行业现状 - 白酒行业进入深度调整阶段，面临产销双线下滑、终端动销放缓、消费场景萎缩、消费信心不足等问题 [1] - 产品价格出现不同程度倒挂，渠道库存问题凸显，头部酒企通过停货稳定价格体系 [1] - 行业分化加剧，头部酒企维持稳健增长，中小酒企面临压力 [1] - 2024年酒企收入增速大幅放缓，收入下滑酒企数量从2家增至6家，酒鬼酒和顺鑫农业连续两年大幅下滑 [1] 净利润表现 - 2024年19家上市白酒公司归母净利润总计1668.48亿元，同比增长7.6% [2] - 贵州茅台净利润862.28亿元，占比52%，提升3.48个百分点 [2] - 五粮液、泸州老窖、山西汾酒净利润分别为318.53亿元、134.73亿元、122.43亿元，头部四家酒企净利润占比86% [2] - 9家酒企净利润低于10亿元，4家低于1亿元，金种子酒亏损2.58亿元 [2] 净利润变动 - 2024年7家酒企净利润下滑，比2023年多4家 [3] - 酒鬼酒连续两年大幅下滑，舍得酒业、天佑德酒、洋河股份、伊力特、口子窖首次下滑 [3] - 除口子窖下滑3.83%外，其他6家公司下滑中位数达66.71% [4] - 皇台酒业与顺鑫农业净利润增速最高，分别为284.55%和178.2% [5] - 古井贡酒、老白干酒、金徽酒增速均在18%以上，山西汾酒、贵州茅台、迎驾贡酒保持双位数增长 [5] - 贵州茅台增速15.38%，五粮液和泸州老窖增速降至5.44%及1.71% [6] 具体公司数据 - 洋河股份净利润66.73亿元，同比下滑33.37% [6] - 古井贡酒净利润55.17亿元，同比增长20.22% [6] - 今世缘净利润34.12亿元，同比增长8.80% [6] - 迎驾贡酒净利润25.89亿元，同比增长13.45% [6] - 口子窖净利润16.55亿元，同比下滑3.83% [6] - 水井坊净利润13.41亿元，同比增长5.69% [6] - 老白干酒净利润7.87亿元，同比增长18.19% [6] - 金徽酒净利润3.88亿元，同比增长18.03% [6] - 舍得酒业净利润3.46亿元，同比下滑80.46% [6] - 伊力特净利润2.86亿元，同比下滑15.91% [6] - 顺鑫农业净利润2.31亿元，同比增长178.20% [6] - 天佑德酒净利润0.42亿元，同比下滑52.96% [6] - 皇台酒业净利润0.28亿元，同比增长284.55% [6] - 酒鬼酒净利润0.12亿元，同比下滑97.72% [6] - 金种子酒亏损2.58亿元，亏损扩大 [6]

白酒行业深度调整 - 2024年白酒行业面临产销双线下滑、终端动销放缓、消费场景萎缩、消费信心不足等问题，产品价格出现不同程度倒挂 [1] - 渠道库存问题凸显，头部酒企通过停货稳定价格体系，行业分化加剧，头部酒企维持稳健增长，中小酒企压力增大 [1] - 2024年酒企收入增速大幅放缓，收入下滑酒企数量从2家增至6家，酒鬼酒和顺鑫农业连续两年大幅下滑 [1] 经营活动现金流变化 - 2024年3家酒企经营活动现金流净额转负，分别为舍得酒业、酒鬼酒、金种子酒，比上年增加2家 [2] - 8家酒企经营活动现金流净额同比增长，增速最快的是泸州老窖、山西汾酒、口子窖，贵州茅台增长38.85% [2] - 11家酒企经营活动现金流净额同比下滑，下滑最严重的是酒鬼酒、金种子酒、舍得酒业，五粮液下滑18.69% [2] 存货与营收增速对比 - 2024年19家上市白酒公司存货总额为1678.63亿元，同比增长13%，高于营收增速 [3] - 水井坊存货增幅31%排第一，古井贡酒增幅23.2%排第二，伊力特增幅18.4%排第三 [3] - 贵州茅台存货增幅17%与营收增幅16%接近，泸州老窖收入增幅3.19%但存货增幅达15.24% [3] - 伊力特、洋河股份、顺鑫农业、舍得酒业、金种子酒、酒鬼酒在收入下滑的情况下存货仍增长 [3] 存货与现金流数据排行 - 贵州茅台经营活动现金流净额924.64亿元，存货543.43亿元 [4] - 五粮液经营活动现金流净额339.40亿元，存货182.34亿元 [4] - 泸州老窖经营活动现金流净额191.82亿元，存货133.93亿元 [4] - 山西汾酒经营活动现金流净额121.72亿元，存货132.70亿元 [4] - 舍得酒业经营活动现金流净额-7.08亿元，存货52.19亿元 [4] - 酒鬼酒经营活动现金流净额-3.61亿元，存货17.51亿元 [4] - 金种子酒经营活动现金流净额-3.04亿元，存货15.40亿元 [4]

毛利率端：2024/25Q1白酒板块平均毛利率分别为81.8%/81.5%，高端酒表现相对稳健，次高端酒分化明 显，地产酒多有回落。 智通财经APP获悉，广发证券发布研报称，25Q1春节旺季催化下，行业整体营收小幅增长，但增速较 2024年下滑，行业仍处调整期。分价格带来看，高端白酒整体稳中有增，次高端酒营收增速接近零值区 间，地产酒及其他白酒分化加剧。当前进入5月，白酒行业由传统淡季转向五一、端午小旺季，在需求 回暖的情况下主流产品价盘有望企稳。展望2025全年，龙头酒企稳字当头，渠道静待库存消化，动销预 计保持平稳。 广发证券主要观点如下： 收入端：高端表现稳健，次高端承压，地产酒分化 高端酒：25Q1三家酒企营业总收入均延续增长态势，相较其他酒企展现出更强的品牌力与经营稳定 性。 次高端：春节期间营收承压，24Q4+25Q1次高端酒企收入合计266.1亿元，同比-4.8%。分公司看，山西 汾酒表现突出，水井坊发力新渠道带动增长，舍得酒业、酒鬼酒持续调整。 地产酒：25Q1内部呈现强分化。古井贡酒、今世缘收入增速表现较好，主因部分强势单品势能延续、 持续放量，口子窖在新品兼8带动下营收表现略超预期，迎驾贡 ...

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [3][5][11] 报告的核心观点 - 2024年公司基地市场保持稳健增长，控费成效凸显，2025年营业利润目标增速为12% [1][2] - 考虑白酒行业仍处于调整出清阶段，下调公司营业收入、毛利率预测，沿用FCFF估值方法计算公司权益价值为180亿元，对应目标价19.67元 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 总体业绩 - 2024年公司实现营收53.6亿元（yoy+1.9%），归母净利润7.9亿元（yoy+18.2%）、扣非归母净利润7.4亿元（yoy+20.1%）；2025年一季度实现营收11.7亿元（yoy+3.4%），归母净利润1.5亿元（yoy+11.9%）、扣非归母净利润1.4亿元（yoy+13.2%） [10] 分地区业绩 - 2024年全年河北/山东/安徽/湖南/其他省份分别实现收入31.2/2.1/5.5/11.0/3.3亿元，分别同比+2.6%/+31.4%/+0.5%/+12.3%/+20.7%；2025Q1分别实现收入7.2/0.4/1.3/2.1/0.6亿元，分别同比+8.0%/+7.9%/+2.5%/+9.7%/-36.6% [2] - 2024年年末，公司在河北/山东/安徽/湖南/其他省份经销商数量分别环比2024Q3末+16/+17/+13/-66/+13家；2025Q1末，分别环比2024年年末+13/-22/+7/+73/+12家 [2] 分价格带业绩 - 2024年100元以上/100元以下分别实现收入27.0/26.2亿元，分别同比+5.3%/+7.1%；2025Q1分别实现收入6.6/5.0亿元，分别同比+25.5%/-15.6% [10] 费用情况 - 2024全年归母净利率为14.69%，同比增加2.02pct；全年累计销售/管理/财务/研发费用率分别为23.69%/7.27%/-0.37%/0.30%，同比-3.47/-0.62/-0.07/+0.05pct；累计总费用率为30.89%，累计-4.12pct [2] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年每股收益分别为0.97、1.07、1.15元（原预测为1.24、1.53元） [3][11] 财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,257|5,358|5,605|5,851|6,080| |同比增长 (%)|13.0%|1.9%|4.6%|4.4%|3.9%| |营业利润(百万元)|884|1,059|1,198|1,315|1,407| |同比增长 (%)|-5.4%|19.8%|13.1%|9.8%|7.0%| |归属母公司净利润(百万元)|666|787|890|977|1,051| |同比增长 (%)|-5.9%|18.2%|13.1%|9.7%|7.6%| |每股收益（元）|0.73|0.86|0.97|1.07|1.15| |毛利率(%)|67.2%|65.9%|66.6%|67.2%|67.6%| |净利率(%)|12.7%|14.7%|15.9%|16.7%|17.3%| |净资产收益率(%)|14.5%|15.6%|15.3%|15.0%|15.2%| |市盈率|23.8|20.2|17.8|16.3|15.1| |市净率|3.3|3.0|2.5|2.4|2.2| [4] 估值相关 - WACC计算主要参数设定：所得税率25%，目标债务比率10%，剔除杠杆调整Beta1.37，无风险收益率Rf1.66%，市场回报率Rm8.60%，债务成本Kd3.60%，WACC11.06% [12] - FCFF目标价敏感性分析表展示了不同WACC和永续增长率Gn下的目标价 [12]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [3][11] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营收53.6亿元（yoy+1.9%），归母净利润7.9亿元（yoy+18.2%）、扣非归母净利润7.4亿元（yoy+20.1%）；2025年一季度实现营收11.7亿元（yoy+3.4%），归母净利润1.5亿元（yoy+11.9%）、扣非归母净利润1.4亿元（yoy+13.2%） [10] - 2024年按价格带划分，100元以上/100元以下分别实现收入27.0/26.2亿元，分别同比+5.3%/+7.1%；2025Q1分别实现收入6.6/5.0亿元，分别同比+25.5%/-15.6% [10] - 2024年按地区划分，河北/山东/安徽/湖南/其他省份分别实现收入31.2/2.1/5.5/11.0/3.3亿元，分别同比+2.6%/+31.4%/+0.5%/+12.3%/+20.7%；2025Q1分别实现收入7.2/0.4/1.3/2.1/0.6亿元，分别同比+8.0%/+7.9%/+2.5%/+9.7%/-36.6% [2] - 2024年年末，公司在河北/山东/安徽/湖南/其他省份经销商数量分别环比2024Q3末+16/+17/+13/-66/+13家；2025Q1末，分别环比2024年年末+13/-22/+7/+73/+12家 [2] - 2024年控费成果显现费用率降低，全年归母净利率为14.69%，同比增加2.02pct；全年累计销售/管理/财务/研发费用率分别为23.69%/7.27%/-0.37%/0.30%，同比-3.47/-0.62/-0.07/+0.05pct；累计总费用率为30.89%，累计-4.12pct [2] - 公司设定2025年计划实现营业收入54.7亿元，测算对应同比目标增速为2.1%，营业总成本控制在43.59亿元以内，测算营业利润为11.11亿元，对应同比增长目标为12% [2] - 考虑白酒行业仍处于调整出清阶段，下调营业收入、毛利率，预测公司2025 - 2027年每股收益分别为0.97、1.07、1.15元（原预测为1.24、1.53元） [3][11] - 沿用FCFF估值方法，计算公司权益价值为180亿元，对应目标价19.67元 [3][11] 相关目录总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,257|5,358|5,605|5,851|6,080| |同比增长 (%)|13.0%|1.9%|4.6%|4.4%|3.9%| |营业利润(百万元)|884|1,059|1,198|1,315|1,407| |同比增长 (%)|-5.4%|19.8%|13.1%|9.8%|7.0%| |归属母公司净利润(百万元)|666|787|890|977|1,051| |同比增长 (%)|-5.9%|18.2%|13.1%|9.7%|7.6%| |每股收益（元）|0.73|0.86|0.97|1.07|1.15| |毛利率(%)|67.2%|65.9%|66.6%|67.2%|67.6%| |净利率(%)|12.7%|14.7%|15.9%|16.7%|17.3%| |净资产收益率(%)|14.5%|15.6%|15.3%|15.0%|15.2%| |市盈率|23.8|20.2|17.8|16.3|15.1| |市净率|3.3|3.0|2.5|2.4|2.2| [4] 财务报表预测与比率分析 |报表类型|项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |资产负债表|货币资金（百万元）|1,622|1,546|2,682|3,081|3,574| |资产负债表|应收票据、账款及款项融资（百万元）|174|89|93|97|101| |资产负债表|预付账款（百万元）|23|63|66|69|72| |资产负债表|存货（百万元）|3,350|3,552|3,645|3,742|3,841| |资产负债表|流动资产合计（百万元）|5,866|6,060|7,305|7,828|8,442| |资产负债表|非流动资产合计（百万元）|3,635|3,553|3,569|3,607|3,605| |资产负债表|资产总计（百万元）|9,501|9,613|10,875|11,436|12,047| |资产负债表|流动负债合计（百万元）|4,523|4,159|4,413|4,566|4,754| |资产负债表|非流动负债合计（百万元）|168|148|157|157|154| |资产负债表|负债合计（百万元）|4,690|4,307|4,569|4,723|4,907| |资产负债表|股东权益合计（百万元）|4,810|5,306|6,306|6,713|7,140| |资产负债表|负债和股东权益总计（百万元）|9,501|9,613|10,875|11,436|12,047| |利润表|营业收入（百万元）|5,257|5,358|5,605|5,851|6,080| |利润表|营业成本（百万元）|1,727|1,824|1,872|1,922|1,973| |利润表|销售费用（百万元）|1,428|1,269|1,300|1,331|1,370| |利润表|管理费用（百万元）|415|389|386|402|416| |利润表|研发费用（百万元）|13|16|17|17|18| |利润表|财务费用（百万元）|-16|-20|-32|-43|-50| |利润表|营业利润（百万元）|884|1,059|1,198|1,315|1,407| |利润表|净利润（百万元）|666|787|890|977|1,051| |利润表|归属于母公司净利润（百万元）|666|787|890|977|1,051| |利润表|每股收益（元）|0.73|0.86|0.97|1.07|1.15| |现金流量表|经营活动现金流（百万元）|795|535|1,098|1,027|1,146| |现金流量表|投资活动现金流（百万元）|57|-243|-102|-101|-79| |现金流量表|筹资活动现金流（百万元）|-325|-411|139|-526|-575| |现金流量表|现金净增加额（百万元）|527|-118|1,136|400|493| |主要财务比率|成长能力 - 营业收入同比增长|13.0%|1.9%|4.6%|4.4%|3.9%| |主要财务比率|成长能力 - 营业利润同比增长|-5.4%|19.8%|13.1%|9.8%|7.0%| |主要财务比率|成长能力 - 归属于母公司净利润同比增长|-5.9%|18.2%|13.1%|9.7%|7.6%| |主要财务比率|获利能力 - 毛利率|67.2%|65.9%|66.6%|67.2%|67.6%| |主要财务比率|获利能力 - 净利率|12.7%|14.7%|15.9%|16.7%|17.3%| |主要财务比率|获利能力 - ROE|14.5%|15.6%|15.3%|15.0%|15.2%| |主要财务比率|获利能力 - ROIC|14.1%|15.3%|14.9%|14.5%|14.6%| |主要财务比率|偿债能力 - 资产负债率|49.4%|44.8%|42.0%|41.3%|40.7%| |主要财务比率|偿债能力 - 净负债率|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%| |主要财务比率|偿债能力 - 流动比率|1.30|1.46|1.66|1.71|1.78| |主要财务比率|偿债能力 - 速动比率|0.56|0.60|0.83|0.89|0.97| |主要财务比率|营运能力 - 应收账款周转率|145.3|339.5|2,318.8|2,316.4|2,311.0| |主要财务比率|营运能力 - 存货周转率|0.5|0.5|0.5|0.5|0.5| |主要财务比率|营运能力 - 总资产周转率|0.6|0.6|0.5|0.5|0.5| |主要财务比率|每股指标 - 每股收益（元）|0.73|0.86|0.97|1.07|1.15| |主要财务比率|每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.87|0.59|1.20|1.12|1.25| |主要财务比率|每股指标 - 每股净资产（元）|5.26|5.80|6.89|7.34|7.80| |主要财务比率|估值比率 - 市盈率|23.8|20.2|17.8|16.3|15.1| |主要财务比率|估值比率 - 市净率|3.3|3.0|2.5|2.4|2.2| |主要财务比率|估值比率 - EV/EBITDA|12.9|11.0|10.8|9.9|9.3| |主要财务比率|估值比率 - EV/EBIT|15.4|12.9|11.5|10.5|9.9| [14]

文章核心观点 - A股白酒上市公司2024年年报及2025年一季报披露，行业在深度调整期发展脉络渐明，整体呈分化局面，头部企业逆势增长，部分区域酒企面临压力业绩下滑，2025年行业竞争或更激烈，市场份额将加速集中 [1][5] 行业整体情况 - 2024年A股白酒上市公司营业总收入4422.27亿元，同比增长2.28%；归属上市公司股东的净利润1666.31亿元，同比增长4.32% [1] - 2024年全国规模以上白酒企业989家，累计产量414.47万千升，同比下降1.80%，销售收入7963.84亿元，同比增长5.30%，利润2508.65亿元，同比增长7.76% [4] - 2024年下半年白酒行业进入调整期，当前市场主要矛盾是酒厂增长目标、市场真实需求与渠道健康程度的矛盾，接下来解决市场矛盾是酒厂核心工作 [5] - 展望2025年，厂商供给与市场需求关系有望走向平衡，行业低增速下竞争更激烈，市场份额将加速集中 [5] 龙头酒企业绩 营业总收入 - 2024年贵州茅台以1741.44亿元排第一，五粮液891.75亿元排第二，山西汾酒、泸州老窖超300亿元，洋河股份、古井贡酒超200亿元 [2] - 2024年贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、今世缘等营业总收入增速不低于10%，*ST岩石、酒鬼酒、金种子酒、舍得酒业等出现明显下降 [2] - 2025年一季度贵州茅台、五粮液、山西汾酒等营业总收入保持稳定增长，洋河股份、舍得酒业、酒鬼酒等同比明显下降 [3] 净利润 - 2024年贵州茅台净利润862.28亿元排第一，五粮液318.53亿元排第二，泸州老窖、山西汾酒超100亿元 [4] - 2025年一季度贵州茅台净利润268.47亿元，五粮液148.60亿元，山西汾酒66.48亿元 [4] 企业分红情况 - 贵州茅台拟向全体股东每10股派发现金红利276.24元，合计346.71亿元，2024年合计派发646.71亿元，分红比例75%，2024 - 2026年度每年度分配现金红利总额不低于当年净利润75% [6] - 五粮液拟向全体股东每10股派发现金红利31.69元，合计123.01亿元，2024年合计派发223亿元，占2024年度净利润比例约70.01%，2024 - 2026年度每年度现金分红总额占当年归母净利润比例不低于70%且不低于200亿元 [6][7] - 短期头部白酒品牌旺季动销平稳，淡季控量挺价效果好，龙头公司现金流保障分红，有望强化板块估值支撑，长期居民可支配收入增长和企业盈利改善驱动白酒需求增长，供给端品牌集中度有提升空间 [7]

编者按 A股市场2024年年报和2025年一季报业绩披露已收官。正逢"五一"长假，证券时报记者精选了几大行业，对相关行业业绩和亮点进行了梳理，以飨读 者。 随着白酒上市公司年报及一季报披露，白酒行业在深度调整期的发展脉络逐渐清晰。 证券时报记者根据Wind数据统计，2024年A股白酒上市公司实现营业总收入4422.27亿元，同比增长2.28%；实现归属上市公司股东的净利润1666.31亿元，同 比增长4.32%。 整体来看，白酒行业仍呈现出明显分化局面，头部企业凭借品牌、渠道优势实现逆势增长，而部分区域酒企则面临库存与动销压力，业绩下滑比较明显。 龙头酒企业绩保持稳定增长 在存量竞争背景下，头部酒企通过品牌、渠道和创新巩固优势，业绩保持稳定增长。 从营业总收入来看，贵州茅台以1741.44亿元的营业总收入，排名第一；五粮液的营业总收入为891.75亿元，排名第二；山西汾酒、泸州老窖2024年的营业总 收入超过300亿元；洋河股份、古井贡酒2024年的营业总收入超过200亿元。 从营业总收入同比增长幅度来看，贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、今世缘等多家酒企2024年营业总收入增速不低于10%，而*ST岩石、酒鬼酒 ...

公司业绩表现 - 2024年实现营业收入288.76亿元，归属于上市公司股东的净利润66.73亿元 [2] - 拟向全体股东每10股派发现金红利23.17元（含税），共计派发34.9亿元（含税） [2] - 中高档酒实现营业收入243.17亿元，占酒类总收入的86%，占总营业收入约84% [3] 行业现状与挑战 - 白酒行业处于深度调整期，多家企业出现业绩下滑，头部酒企普遍增速放缓 [2] - 行业面临库存积压、价格倒挂、经销商退出等问题，消费市场遇冷，复苏态势较弱 [2] - 2024年全国规模以上企业白酒产量414.5万千升，同比下降1.80% [5] 公司战略调整 - 主动减少白酒产量，帮助经销商释放库存，减轻压力 [2] - 优化产品结构，创新文化表达，在高端及中高端市场实现新突破 [2] - 推动营销转型，上线酒体数字化管理平台，发布绵柔年份老酒战略 [6] 产品升级与创新 - 梦之蓝手工班成为首个获得"中国酒业协会"授权、"方圆集团"认证的"中国高端年份白酒" [3] - 海之蓝第七代焕新升级，市场反响热烈 [3] - 推出洋河高线光瓶酒，主打性价比，构建差异化竞争力 [3] - 推出洋河微分子、生肖酒、航天纪念版等文创产品，满足多样化消费需求 [4] 核心竞争力与未来展望 - 拥有吉尼斯世界纪录认证的"最大白酒窖池群"，16万吨年产能、70万吨原酒储量、23万吨高端陶坛储酒量 [6] - 2025年将强化品质表达和口碑引领，构建以消费者运营为核心的品牌体系 [6] - 全面聚焦主导产品和重点市场，推动健康可持续发展 [6]

作 者丨肖夏 编 辑丨骆一帆 截至4月2 9日晚，白酒股2 0 2 4年年报、2 0 2 5年一季报全部披露。 2 1世纪经济报道记者梳理注意到，几乎所有白酒上市公司去年业绩增长都出现放缓，其中有 六家酒企去年营收同比倒退，覆盖不同体量的酒企，能实现两位数增长的白酒已经屈指可数。 同时披露的2 0 2 5年一季报更为惨淡， 各家白酒股业绩增速进一步下滑，其中近一半业绩出现 倒退，多家出现2 0%、3 0%的大幅下滑。 一位资深白酒投资者评价，"当前白酒迎来了极寒天气。" 行业深度调整反馈到报表端之际，白酒企业的竞争格局也发生了重要变化。 2 1 世 纪 经 济 报 道 记 者 梳 理 注 意 到 ， 头 部 白 酒 中 ， 山西 汾酒正式跃升至第三 ， 三 大 香 型龙头实现聚首；白酒股前十中，对比五年前有两家是新面孔， 一些名酒被挤到二三 梯队 ；中小白酒业绩普遍低迷， 新增两家酒企披星戴帽，离退市再近一步 。 综合接受2 1世纪经济报道记者采访的券商分析师、行业专家观点来看，观察人士普遍认为当 前白酒处于探底阶段，今年二季度淡季预计继续低迷，但整个探底阶段会持续多久，难以判 断。 汾酒正式跻身前三，前十位 ...

贵州茅台2025年一季度业绩表现 - 公司实现营业总收入514.43亿元，同比增长10.67%，首次跨越500亿元大关 [1][2] - 归属于上市公司股东的净利润268.47亿元，同比增长11.56% [1] - 营收与净利润均保持双位数增长，超出2025年营业总收入增长9%的年度目标 [2] 增长驱动因素 - 系列酒实现营收70.22亿元，同比增长18.30%，成为重要增长极 [2][3] - 海外市场营收11.19亿元，同比增长37.53%，延续2024年海外营收突破50亿元（同比增长19.27%）的势头 [2] - 系列酒经销商数量净增加31个（国内新增50个、减少19个），国外经销商增加5个至109个，反映对系列酒和国际化布局的重视 [5] 市场策略与行业地位 - 公司展开密集渠道调研，覆盖18场座谈会和1700余家渠道商，聚焦消费场景转型与厂商合作 [6] - 管理层强调需适应消费趋势转变，推动"卖酒向卖生活方式转变"，强化情感联结与价值认同 [6][7] - 分析师认为公司在行业调整期展现出龙头抗风险能力，系列酒与海外高增速为摆脱行业内卷提供新路径 [2][3][8] 行业现状与展望 - 1-3月规模以上企业白酒产量同比下降7.3%，行业仍处出清筑底期 [7] - 头部酒企通过调减目标、放缓回款节奏减轻渠道压力，但基本完成开门红规划 [7] - 行业周期波动减弱，但受宏观经济影响，回暖时机仍需等待 [7]