股票交易异常波动 - 公司股票于2025年7月10日、11日、14日连续三个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，属于股票交易异常波动 [1][2] - 公司自查及控股股东书面征询核实后，确认不存在应披露而未披露的重大信息 [2] - 公司控股股东及董事、监事、高级管理人员在异常波动期间未买卖公司股票 [3] 生产经营与重大事项 - 公司目前生产经营正常，生产成本和销售未出现大幅波动，内部秩序正常 [1] - 控股股东及实际控制人确认不存在重大资产重组、股份发行、重大交易类事项等影响股价的敏感信息 [1] 市场传闻与参股情况 - 公司未开展"稳定币"相关业务，运营的市北高新园区也未涉及该产业 [2][3] - 公司参股上海浦江数链数字科技有限公司（持股6%）和上海数据发展科技有限责任公司（持股2.56%），但不参与其日常经营管理 [2][3] 财务数据与行业对比 - 截至2025年7月11日，公司A股市净率为1.67，所属行业"K70 房地产业"市净率未披露具体数值 [2] - 公司预计2025年上半年归属于母公司所有者的净利润亏损1.2亿至1.7亿元，扣非净利润亏损1.3亿至1.8亿元 [2][3] 信息披露与董事会声明 - 公司指定信息披露媒体包括《上海证券报》《中国证券报》等及上交所网站 [4][5] - 董事会确认无应披露未披露事项，前期披露信息无需更正或补充 [5]

稳定币发展现状 - 作为一种特殊的加密货币，稳定币正掀起前所未有的讨论热潮，尤其是央行行长潘功胜近期在陆家嘴论坛上"首提"稳定币之后，各大城市对稳定币的关注悄然升温 [1] - 过去一个月以来，已有超5个城市的官方部门或机构提及稳定币，其中上海、无锡、青岛（崂山区）、成都（锦江区）以研究学习为主，北京、深圳则发布关于稳定币的风险提示 [1] - 上海市国资委党委召开中心组学习会，围绕加密货币与稳定币的发展趋势及应对策略开展学习，释放出上海官方层面对稳定币的关注与研究信号 [1] 上海的优势 - 上海作为中国金融开放的前沿阵地，曾多次承担国家金融科技试点任务，同时聚集了国内众多区块链产业资源和人才资源 [2] - 上海拥有全国首个区块链技术创新生态集聚空间"数链空间"，以及上海树图区块链研究院等科研机构 [2] - 上海自贸区自2013年成立以来，已基本建立与国际经贸规则相衔接的制度体系，中央金融管理部门正在全力支持上海国际金融中心建设迈向更高能级 [3] 上海自贸区的潜力 - 上海自贸区特有的自由贸易账户（FT账户）等制度优势，有望在风险可控的范围内为稳定币试点提供支撑 [5] - "FT账户+代币化"有望为自贸区试点人民币稳定币提供基础设施层面的支撑 [5] - 可以考虑在上海自贸区与香港同步推动相关人民币稳定币的创新探索工作 [3] 人民币稳定币的联动发展 - 面对美元抵押型稳定币的迅速发展和全球监管的快速变化，我国亟需主动研究和监管稳定币 [6] - 香港人民币离岸市场规模有限，难以独立支撑人民币稳定币达到规模经济效应 [6] - 上海完全可以与香港同步推动境内外两个版本的人民币稳定币，例如上海推动面向境内的境内离岸人民币稳定币（CNY Coin, CNYC），香港则试点境外使用的境外离岸人民币稳定币（CNH Coin, CNHC） [6] 市场需求与制度先行 - 从支付角度而言，稳定币在内地是否有那么大的发展空间和市场需求，目前尚存疑问 [8] - 上海如果要试行稳定币相关业务，制度先行是必要的前提条件 [9] - 建议在上海自贸区先行搭建"监管沙箱"与"电子围栏"，并在跨境支付、贸易结算、供应链金融等特定场景中选择代表性企业开展试点验证 [12] 其他城市的探索 - 无锡提出"探索稳定币赋能外贸发展的实践路径"，成都锦江区希望"探索春熙路商圈稳定币与数字人民币结合运用路径"，青岛崂山区工商联组织全体机关干部参加稳定币相关培训 [13] - 义乌商贸城、深圳华强北等地个别外贸商户已开始使用稳定币 [13]

权益市场回顾与观察 - A股市场上周整体上行，全A日均成交额达1.50万亿元，较前一周放量550亿元，全A指数上涨1.71%，小盘风格占优，中证1000和创业板指涨幅均为2.36% [14] - 板块轮动加速，房地产、钢铁、非银金融涨幅居前，分别上涨6.12%、4.41%、3.96%，而煤炭、银行、汽车表现较弱 [14] - "反内卷"政策预期升温，本轮供给侧优化侧重技术升级和创新引导，而非强制退出模式，稳就业优先级提升可能制约去产能力度 [14] 算力链与AI产业 - 国产GPU厂商科创板IPO获受理填补A股空白，服务器龙头中报业绩创历史新高 [15] - xAI发布Grok 4模型，训练量达Grok 2的100倍，算力需求重心转向推理及强化学习 [15] - AI仍是高景气方向，国产GPU上市潮、硬件业绩兑现与大模型需求增长形成共振 [15] 中报披露与景气方向 - 中报披露高峰期临近，业绩成为关键增量信息，CXO板块因部分公司预告亮眼表现强势 [15] - 二季度业绩景气方向包括：上游工业金属/小金属、中游军工、下游国补消费/创新药、海外算力链/存储/游戏 [16] 公募基金市场动态 - 深交所修订创业板综指编制方案，新增风险警示股票月度剔除和ESG负面剔除机制 [17] - 7家基金公司申报创业板综指相关ETF，包括3只增强策略ETF和4只综合ETF [17] 主动权益基金指数表现 - 科技股基优选指数上周涨幅1.24%居首，医药股基优选指数年内累计涨幅达33.24% [19] - 成长股基优选指数今年以来上涨17.09%，消费股基优选指数上周下跌0.27% [19] - 高端制造股基优选指数成立以来超额收益-3.36%，周期股基优选指数近一月上涨3.52% [19] 基金指数定位与基准 - 主动股基优选指数每期纳入15只基金，按价值/均衡/成长风格配平，基准为中证主动式股票型基金指数 [20][21] - 科技股基优选指数要求持仓纯度不低于60%，考察胜率、回撤等指标，纳入10只基金 [38][39] - 周期股基优选指数覆盖石油石化/煤炭/有色等周期行业，纯度门槛50%，仅纳入5只基金 [41][42]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][9][103] 报告的核心观点 - 连连数字作为中国领先的跨境数字支付平台，通过全球化布局和技术创新实现稳健发展，在财务表现、股权结构等方面有优势 [9] - 政策与市场双轮驱动下，支付行业迎来合规化与数字化发展新阶段，连连数字凭借牌照优势在细分市场占据份额，香港《稳定币条例草案》带来新机遇 [9] - 连连数字构建综合数字支付生态，全球支付业务突出，境内支付和增值服务也有发展，通过研发和合作强化领先优势，探索下一代支付解决方案 [9] - 考虑公司处于业务拓展阶段，采用P/S估值法，认为2025、2026年合理P/S估值应在8.0x、7.0x [9] 根据相关目录分别进行总结 公司概况：数字支付龙头，业绩稳步提升 - 历史沿革：2009 - 2016年合规奠基开展支付业务，2016 - 2020年技术创新加速全球化，2021 - 2023年深化合规性布局，2024年至今前瞻布局Web3.0 [15] - 股东架构：股权集中度高，实控人章征宇合计控制26.84%股权，2021和2023年实施两轮上市前股权激励计划 [18] - 核心团队：董事长章征宇引领发展，董事会成员有超20年科技金融与企业管理复合经验，形成立体化决策体系 [21] - 盈利表现：2020 - 2024年营业收入CAGR为22.02%，2024年同比增速27.88%；归母净利润自2022年改善，2024年为 - 1.68亿元；毛利率2024年起稳定在50 + %；费用控制近年稳定在80% - 90%区间 [23][25][27] 行业发展：境内合规深化，跨境创新突破 - 监管政策：2023年国务院发布《非银行支付机构监督管理条例》，提高准入门槛和监管要求，资本充沛、牌照齐全的存量企业发展空间大 [33] - 数字支付市场：全球贸易数字化转型推动跨境电商发展，预计2022 - 2027年全球跨境电商GMV CAGR为19.30%；中国数字支付市场TPV和增值服务收入增长潜力大；连连数字是国内最大独立支付供应商，2022年在细分市场占9.1%份额 [35][38][48] - 稳定币崛起：香港《稳定币条例草案》通过，构建风险防控体系；稳定币在跨境支付有高效透明、风控等优势，为商户构建成本优化与商业闭环新范式 [50][52][56] 连连看点：稳固支付基本盘，布局Web3.0新生态 - 体系覆盖全球：构建综合数字支付生态，2024年全球支付业务收入8.08亿元，TPV突破2815亿元；境内支付业务TPV达3万亿元；增值服务收入1.46亿元，“越达卡”推动业务多元化 [58][68][76] - 技术研发引领服务升级：2024年研发投入3.2亿元，研发费用率24.3%；推出LGPS解决方案，实现全链路透明、安全合规、高效可追溯的资金流转 [86][90] - 前瞻性布局Web3.0领域：Web3.0与跨境支付市场变革方向契合；连连国际与圆币科技合作探索稳定币应用，子公司DFX获香港VATP牌照 [91][93][96] 盈利预测与估值 - 核心假设：预计2025 - 2027年全球支付业务TPV同比+35%/+30%/+25%，境内支付业务TPV同比+25%/+20%/+15%，增值业务营收同比+15%/+20%/+20%；整体毛利率基本维持现有水平，三项费用率持续下降 [99][100] - 投资建议：采用P/S法估值，参考可比公司，认为连连数字2025、2026年合理估值应在8.0x、7.0xP/S，给予“买入”评级 [103]

稳定币监管动态 - 国内多地监管机构（北京、深圳、苏州、重庆、宁夏）7月集中发布稳定币风险提示，指出其被用于非法集资、诈骗等违法犯罪活动 [1][6] - 深圳监测到不法机构以"金融创新""数字资产"为幌子发行虚拟货币吸收资金，诱导公众交易炒作 [3] - 北京互金协会揭露不法分子利用"区块链技术""稳定币""DeFi"等复杂概念包装虚拟货币投资项目，承诺高额回报但实际具有非法集资特征 [4][5] 稳定币市场风险 - 稳定币面临脱钩风险（储备不足或大规模赎回时无法维持锚定资产价值），且不同发行机构的透明度、储备机制差异导致风险敞口难以统一度量 [6] - 全球监管框架未完善导致监管套利空间，不法分子利用监管空白以稳定币名义开展犯罪活动（如"鑫慷嘉金融传销案"涉及130亿元资金、18亿USDT转移） [7] 行业警示与建议 - 专家指出国内严禁加密货币炒作，稳定币无法替代现有支付体系，其被用于非法集资将扰乱金融秩序 [6] - 律师提醒正规交易平台需具备合法资质，警惕以"区块链""去中心化"等术语包装的骗局 [7] - 监管方呼吁公众增强理性投资意识，发现非法集资行为应及时举报 [8][9]

全球稳定币监管格局 - 当前全球稳定币监管呈现显著多样性，一端是禁止稳定币并推动央行数字货币的国家，另一端是积极接纳稳定币的司法管辖区，中间地带则通过现有法律框架监管 [2] - 美国通过《天才法案》推动美元稳定币合规化以巩固美元霸权并缓解美债危机 [2] - 中国香港通过《稳定币条例草案》将稳定币纳入规范化监管范畴 [2] 稳定币监管核心原则 - 强调1:1储备与高流动性，要求储备资产为美国国债、现金及现金等价物 [4] - 加强发行人审慎监管，将发行人纳入类似银行或支付机构的监管框架 [5][6] - 提升透明度与审计要求，强制定期披露储备资产构成并接受独立审计 [7][8] - 关注消费者保护与反洗钱/打击恐怖主义，明确用户权利和义务 [9][10] - 对算法稳定币等高风险类型持谨慎或禁止态度 [11] 美国稳定币监管模式 - 全国层面将稳定币视为巩固美元霸权的工具，要求100%以高流动美元资产作为储备，短期美债为主要选择 [13][15] - 地方层面监管积极但缺乏统一框架，纽约州要求稳定币100%由现金或高流动性投资支撑 [16] - 怀俄明州和内布拉斯加州分别通过《怀俄明州稳定代币法案》和《内布拉斯加州金融创新法案》规范稳定币发行 [17] 欧盟稳定币监管模式 - MiCA建立全球首个专门针对稳定币的全面监管框架，自2024年6月30日起实施 [18] - 将稳定币分为资产参考型代币和电子货币代币，要求发行人必须在欧盟设立法人并获得授权 [18] - 禁止算法稳定币未锚定真实资产发行，储备资产必须由独立托管机构持有并定期披露 [18] 中国香港稳定币监管模式 - 第一阶段聚焦锚定法定货币的稳定币，为锚定离岸人民币的稳定币产品留出合规空间 [19] - 通过强制发牌制度确立法定门槛，稳定币不得向用户支付利息以避免证券属性 [20] - 《稳定币条例草案》要求发行人申领牌照并符合储备资产管理及赎回等规定 [20] 新加坡稳定币监管模式 - 采用"标签化"监管，强制符合高标准的单币种稳定币使用"MASregulated stablecoin"标签 [23] - 对发行流通量低于500万新元的小型发行人设有豁免机制 [23] - 储备资产以信托形式持有，业务范围有严格限制 [23] 日本稳定币监管模式 - 为信托公司发行稳定币创设"特定信托受益权"专属通道 [24] - 储备资产管理从100%活期储蓄逐步放宽至允许投资短期国债等低风险资产 [24] - 严格限制稳定币交易中介机构直接持有用户法定货币 [24] 英国稳定币监管模式 - 遵循"相同风险，相同监管结果"原则，稳定币发行方应满足相当于商业银行的标准 [25][26] 其他国家稳定币监管动态 - 阿联酋将稳定币作为"支付代币服务"纳入监管 [27] - 巴林发布《稳定币发行与提供方案》咨询文件 [27] - 澳大利亚发展数字资产行业涉及支付型稳定币 [27] - 萨尔瓦多发行首个注册监管的稳定币Alloy by Tether，与美元挂钩并以黄金价值为支撑 [27]

报告核心观点 本周市场全面上涨，量能扩大，虽有分歧但活跃态势或不改，后续在政策预期和资金风偏支持下，存在较多结构性机会，短期内建议围绕中报业绩+反内卷布局，维持对 AI、军工的看好 [4][15][49] 市场思考 - 本周沪指向上突破 3500 点，全 A 收涨 1.71%，微盘股、中证 1000、创业板指领涨，沪深 300、中证红利、上证 50 涨幅靠后，科技、医药医疗领涨，周期、消费涨幅靠后，31 个申万行业涨多跌少，房地产、钢铁、非银金融领涨，汽车、银行、煤炭领跌 [2][9] - 上证指数 7 月 10 日正式站稳 3500 点关口，是去年“9·24”行情以来首次正式突破，本周成交量能释放，后半周全 A 成交额均在 1.5 万亿以上，周五突破 1.7 万亿，权重板块助力指数继续上台阶，“反内卷”是市场突破重要支持因素 [14] - 近期特朗普关税消息频出，但市场反映平淡 [15] - 国内方面，央行增持黄金，6 月 CPI 同比上涨 0.1%，核心 CPI 继续回升，6 月 PPI 环比下降 0.4%，同比下降 3.6%，财政部推动保险资金建立长周期考核机制 [18] - 海外方面，美国将对进口铜征收 50%关税，美联储理事沃勒可能支持降息，美国将对来自墨西哥和欧盟的输美产品征收 30%关税 [19] - 本周行业轮动强度上升，房地产受消息面催化，非银金融受中报业绩驱动，券商板块活跃 [20] 市场观察 市场估值 - 股债收益差下降至 1.2%，小于+1 标准差，估值分化系数环比上升 6.0%，指标通常提前市场见顶 0.5 - 1 个月 [23] 市场情绪 - 市场情绪指数环比上升 14.2%至 74.7，行业轮动强度 MA5 上升至 41，高于 40 预警值，本周市场小盘风格占优，微盘股指数跑赢市场，主题热度主要聚集在稀土、炒股软件、稀土永磁 [25] 市场结构 - 成交额占前高比例环比上升 2.3%至 62.4%，本周换手率上升行业为 19 个（61%），房地产、建筑材料、非银金融多头个股占比居前，有色金属、公用事业、煤炭内部或存在α机会 [31] 市场资金 - 本周陆股通周内日平均成交金额较上周上升 411.28 亿元，日平均成交笔数较上周上升 143.5 万笔，成交额排名前三的标的为贵州茅台、工商银行、宁德时代，近 5 日涨幅分别为 0.3%、3.4%、2.1% [36] - 杠杆资金净流入 224.4 亿元，主要流入有色金属、非银金融、电力设备，ETF 资金起托底作用，主要指数 ETF 变动 -60.9 亿份，科创板 50、中证 1000、中证 2000 更受青睐 [36] - 本周新成立偏股型基金份额日均 7.1 亿份，同比上升 212.4%，较上周上升 80.4% [36] 行业热点 多款新车技术发布或上市 - 本周多款新车技术发布或上市，有望刺激消费者购买，激发整车企业销售活力，建议关注相关整车企业投资机会 [45] 外卖“补贴战”继续 - 自 4 月以来外卖平台补贴活动不断，7 月 5 日晚阿里和美团发放大额外卖红包券，咖啡茶饮品类订单量暴增，建议关注相关咖啡茶饮品牌投资机会 [46] 上海市国资委学习加密货币与稳定币 - 上海市国资委党委围绕加密货币与稳定币开展学习，稳定币受市场关注，建议关注稳定币产业链相关投资机会 [47] 行业配置 短期内建议围绕中报业绩+反内卷进行布局，维持对 AI、军工的看好 [4][15][49]

业绩预告概况 - 上周A股市场共有455家上市公司发布中期业绩预告，其中139家预告中期亏损，152家预告中期净利下降，占比较此前一周明显扩大 [1] - 152家净利下降的公司中，10家预计净利降幅超过1000%，其中9家由盈转亏 [2] 大幅亏损公司详情 - 中化国际预计中期亏损8.07亿-9.49亿元，同比下降6649.8%-7805.58%，主要因化工品价格低位运行、政府补助减少及缺少上年同期8.4亿元资产处置收益 [4][5] - 冠捷科技预计中期亏损4.5亿-4.9亿元，显示器出货量全球第一但受行业竞争加剧、终端售价下降及汇率波动影响 [5] - 其他降幅超1000%的公司包括安彩高科（亏损2.0亿-2.6亿元，降幅2044.21%-2627.47%）、滨海能源（亏损3100万-3900万元，降幅2057.53%-2562.70%）等 [3][4] 上半年牛股业绩暴雷 - 杭钢股份上半年股价涨超88%，但预计中期亏损1.11亿元（同比下降204.63%），钢铁业务亏损叠加数字经济业务未达预期 [6][7] - 元隆雅图预计中期亏损500万-1000万元（降幅119.39%-138.78%），因销售人员伪造合同导致一季度净利润减少2935.05万元 [8][9] - 中科金财预计中期亏损7500万-1.05亿元（降幅51.43%-112%），亏损持续扩大 [8] 行业与公司动态 - 化工行业：中化国际指出国内化工品价格指数持续低位运行，主要产品价格处于历史低位 [5] - 显示行业：冠捷科技面临终端售价下降与原材料成本稳定的双重压力，全球市占率30%但毛利率承压 [5] - 钢铁行业：杭钢股份受钢材价格低迷影响，钢铁生产持续亏损 [6]

市场表现 - 沪指上涨0.27%至3519.65点，沪深两市成交额缩量2534亿元至14588亿元，市场做多情绪下降 [1] - RDA概念股延续强势，中远海科、市北高新、绿地控股等涨停，白银板块表现强劲，湖南白银涨停 [1] - 稀土龙头放量冲高回落，银行股冲高回落 [1] RDA概念 - 上海数据交易所首次提出RDA(Real Data Assets)新范式，强调实数融合的实体资产及数据对实体资产的真实性校验和价值提升作用 [1] - RDA可加速数据要素市场化、价值化进程，推动数据要素与其他要素联动发展，提升实体资产与资本对接效率，促进新质生产力发展及数字经济与实体经济融合 [1] 掘金大赛 - 第66期比赛首日多位选手跑步入场，模拟资金50万元，报名时间为7月12日至18日，比赛时间为7月14日至18日 [2][4] - 报名福利包括免费阅读"火线快评"5天，周赛前10名可叠加获赠10天权限，"火线快评"涵盖热点事件、行业投资逻辑及公司分析 [4][11] - 比赛交流群提供市场热点及投资技巧交流，通过企业微信添加火山君入群 [4][11] 比赛奖励 - 周赛税前现金奖励：第1名688元，第2~4名188元/人，第5~10名88元/人，其余正收益选手均分500元 [5] - 月度积分王税前现金奖励：第1名888元，第2~4名288元/人，第5~10名188元/人，第11~30名68元/人，第31~100名18元/人 [5] - 积分规则：第1名10分，第2~4名8分/人，第5~10名6分/人，第11~30名4分/人，第31~50名3分/人，第51~100名2分/人，101名及以后1分/人 [9] 参赛策略 - 冲刺月度积分王需每期操作股票≥3只，否则积分打8折，同积分选手按最后一期收益率排名 [10] - 可查看优秀选手持仓，利用"火线快评"及交流群提升胜率 [11] - 需区分比赛入口与训练营入口，训练营无奖励但可练习投资技巧 [11] 市场观点 - 上证指数短期或步入休整，因上周五冲高回落 [6] - 中报业绩向好的低位板块如券商板块受关注 [7] - 稳定币或成潜在题材，数据要素板块存在机会 [8] - A股盈利模式分两种：游资量化主导的概念股短线交易及机构主导的基本面长牛板块 [8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 公司深耕银行 IT，在信用卡领域稳居第一，在数字货币和跨境支付领域积累了丰富技术及经验，积极布局稳定币，有望参与稳定币产业链 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价 25.20 元，总股本 4.74 亿股，流通股本 4.08 亿股，总市值 119 亿元，流通市值 103 亿元，52 周内最高/最低价为 27.05 / 10.36 元，资产负债率 23.3%，市盈率 120.00，第一大股东为欧阳建平 [3] 公司业务情况 - 服务以银行为主的金融行业客户，提供咨询、金融科技等产品和服务，2024 年度中国银行业 IT 解决方案市场综合排名第四，信用卡解决方案连续六年稳居第一，2024 年营业总收入 17.66 亿元，同比下降 8.76%，归母净利润 0.78 亿元，同比下降 33.6%，截至一季度，营业总收入 4.87 亿元，同比下降 0.19%，归母净利润 0.26 亿元，同比下降 71.88% [4] 信用卡系统与稳定币业务 - 在信用卡系统领域构筑技术护城河，发卡系统连续六年市占率第一，服务众多银行及金融机构，通过国际权威认证，获新兴市场认可，是“信用卡出海”战略支撑 [5] - 基于信用卡系统架构新增链上钱包对接模块，实现稳定币与法币实时兑换，有稳定性与安全性保障、客户基础推广渠道、创新产品等优势 [5] 跨境支付业务 - 推出“统一支付中心”解决方案，整合稳定币通道，替代传统 SWIFT 系统，将到账时间缩短至 30 秒以内，降低手续费，在跨境电商结算和企业大额跨境支付场景有竞争优势 [6] 券商合作机遇 - 香港虚拟资产监管框架明确，券商布局虚拟资产领域，技术合作需求增加，公司与境外持牌金融机构合作探索稳定币应用场景，有望与券商深化合作提供技术支持 [9] 盈利预测和财务指标 |项目\年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1766|2040|2417|2873| |增长率(%)|-8.76|15.50|18.51|18.85| |EBITDA（百万元）|147.66|117.93|146.36|178.57| |归属母公司净利润（百万元）|77.50|92.57|123.99|167.60| |增长率(%)|-33.60|19.44|33.93|35.18| |EPS(元/股)|0.16|0.20|0.26|0.35| |市盈率（P/E）|152.84|127.96|95.54|70.68| |市净率（P/B）|3.68|3.66|3.53|3.38| |EV/EBITDA|44.38|95.67|78.18|65.64|[12] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|1766|2040|2417|2873|营业收入|-8.8%|15.5%|18.5%|18.8%| |营业成本|1264|1447|1705|2015|营业利润|-45.6%|27.4%|36.4%|30.2%| |税金及附加|12|15|17|20|归属于母公司净利润|-33.6%|19.4%|33.9%|35.2%| |销售费用|105|111|138|164|获利能力||| |管理费用|146|163|193|230|毛利率|28.4%|29.0%|29.5%|29.9%| |研发费用|177|227|266|316|净利率|4.4%|4.5%|5.1%|5.8%| |财务费用|45|40|40|40|ROE|2.4%|2.9%|3.7%|4.8%| |资产减值损失|-35|-20|-20|-20|ROIC|3.3%|3.5%|4.2%|5.1%| |营业利润|62|78|107|139|偿债能力||| |营业外收入|0|0|0|0|资产负债率|23.3%|24.4%|25.2%|25.6%| |营业外支出|1|0|0|1|流动比率|4.93|4.52|4.30|4.16| |利润总额|61|78|106|139|营运能力||| |所得税|-14|-12|-14|-24|应收账款周转率|1.47|1.60|1.60|1.63| |净利润|75|90|120|163|存货周转率|3.43|3.53|4.13|3.82| |归母净利润|78|93|124|168|总资产周转率|0.43|0.48|0.55|0.63| |每股收益（元）|0.16|0.20|0.26|0.35|每股指标（元）||| |资产负债表||| |货币资金|1351|1196|1035|757|每股收益|0.16|0.20|0.26|0.35| |交易性金融资产|0|0|0|0|每股净资产|6.80|6.83|7.08|7.40| |应收票据及应收账款|1139|1417|1608|1920|估值比率||| |预付款项|29|26|32|41|PE|152.84|127.96|95.54|70.68| |存货|456|364|462|593|PB|3.68|3.66|3.53|3.38| |流动资产合计|3199|3242|3440|3662|现金流量表||| |固定资产|197|197|197|197|净利润|75|90|120|163| |在建工程|0|0|0|0|折旧和摊销|44|0|0|0| |无形资产|100|100|100|100|营运资本变动|-52|-139|-275|-422| |非流动资产合计|999|1033|1033|1033|其他|55|13|5|8| |资产总计|4198|4275|4473|4695|经营活动现金流净额|123|-36|-150|-252| |短期借款|250|250|250|250|资本开支|-212|-29|17|17| |应付票据及应付账款|46|91|109|109|其他|-124|7|8|6| |其他流动负债|353|376|442|520|投资活动现金流净额|-336|-22|25|22| |流动负债合计|648|717|801|879|股权融资|28|0|0|0| |其他|329|325|325|325|债务融资|150|9|0|0| |非流动负债合计|329|325|325|325|其他|-85|-107|-36|-49| |负债合计|977|1041|1125|1204|筹资活动现金流净额|93|-98|-36|-49| |股本|462|462|462|462|现金及现金等价物净增加额|-120|-155|-161|-279| |资本公积金|1996|1996|1996|1996||| |未分配利润|687|769|868|991||| |少数股东权益|-1|-3|-7|-12||| |其他|75|10|28|54||| |所有者权益合计|3221|3234|3348|3491||| |负债和所有者权益总计|4198|4275|4473|4695|||[15]