国泰君安国际加密货币交易服务推出 - 公司于8月28日正式推出面向境外投资者的加密货币交易服务 覆盖比特币、以太币、雪崩币、Chainlink、Solana等主流品种 专业投资者可进阶交易瑞波币、泰达币、美元稳定币等稳定币 [1] - 服务提供7×24小时交易及资金调拨 并同步提供合规框架内的产品分销和投资顾问服务 客户可通过君弘全球通手机应用快速开通加密货币交易账户 [1] - 公司成为首批中资券商中实现数字资产直连交易的机构 客户无需借助第三方平台即可在综合账户体系内直接完成虚拟资产交易 [1] 数字资产战略布局历程 - 公司2023年将数字资产纳入核心战略 2024年1月率先拿下虚拟资产相关产品经纪业务资格 4月将场外衍生品纳入服务包 5月推出以现货ETF为基础的结构性产品 [2] - 2024年12月获虚拟资产交易平台介绍代理人资质 初步形成入口加通道的双轮驱动模式 [2] - 2025年4月完成数码债券发行业务 5月拿到代币化证券交易与咨询的无异议函并分销首单代币化货币基金 6月实现牌照升级打通交易、咨询、代理、发行、分销全链条 7月成功发行中资券商首单公募数码原生债券 [2] 牌照优势与竞争壁垒 - 香港证监会对虚拟资产相关业务划下五类牌照 包括运行交易平台、管理高比例虚拟资产组合、在综合账户中提供交易服务、提供咨询服务、担任介绍代理人 [3] - 公司是香港持牌中资机构中唯一形成全链条闭环的机构 客户无需跳转第三方平台或额外开户 交易、清算、托管、顾问均可在一个账户内完成 [3] - 凭借全链条资质护城河 公司显著拉开与竞争对手的差距 [3] Robinhood商业模式参考 - Robinhood2018年引入加密货币业务 2025年第一季度加密货币收入占总收入的28% 较早期低位跃升近十倍 股价在近三年间翻九倍 [5] - 2024年Robinhood加密货币收入飙升至6.26亿美元 超越期权成为最大交易收入来源 推动整体收入同比增长57.8% 净利润增长超过360% [8] - 数字资产天然的高波动和高周转特性 使收入及盈利弹性呈非线性放大 [8] 国泰君安国际与Robinhood比较 - 公司具备从传统经纪、投行、自营等业务切入数字资产交易业务的巨大潜力 作为首批获得虚拟资产全链条资质的中资券商之一 在香港市场具备先发优势 [9] - 未来收入增量不仅来自交易佣金 还包括资产代币化等更具前景的业务 与Robinhood探索RWA代币化、区块链基础设施异曲同工 [10] - 香港监管框架采取牌照化与分层分步落地路径 边界更清晰且合规成本可预期 与美国联邦层面稳定币立法刚签署、其他虚拟资产联邦统一框架仍处于推进阶段形成对比 [10] 2025年中期财务业绩 - 公司2025年中期总收入28.25亿港元 同比增长三成 创中期营收新高 普通股股东应占溢利5.5亿港元 同比激增182% 年化ROE抬升至7.3% [11] - 派息比率维持87%的高水平 每股派发0.05港元中期股息 [11] - 佣金及费用收入5.41亿港元 利息收益11.96亿港元 交易及投资净收益10.88亿港元 三大支柱均实现扩张 [11] 业务分部表现 - 财富管理分部收入占比超过三成 经纪业务佣金同比升46% 企业融资承销费收入大增85% [12] - 上半年共参与150笔债券发行承销 发行总规模约2588亿港元 同比分别增加33%与38% 在中资离岸债主承销榜中数量和金额均稳居第一 [12] - 金融产品业务规模期末达417.4亿港元 较去年底再增4% [12] 港股市场环境支撑 - 2025年上半年港股日均成交额2402亿港元 较去年同期增长接近翻倍 港股IPO规模超过1000亿港元 同比翻超七倍创多年新高 [13] - 南向资金与零售投资者活跃参与 南下持仓占比稳步上升 零售成交比重持续扩大 截至7月底南向资金在公司持股比例大幅增至15% [13] - 美联储释放鸽派信号为9月降息打开空间 港股市场交易额有望长期稳定在日均2000亿港元以上 [13] 发展前景与估值重塑 - 公司先发优势、制度优势与基本盘优势相叠加 打开远超传统券商估值模型的想象空间 [14] - 公司通过打造可持续的合规护城河、增强客户黏性、丰富产品生态 形成穿越周期的增长能力 [14] - 市场期待ROE持续抬升及估值体系重塑 [15]

国泰君安国际加密货币交易服务推出 - 公司于8月28日正式推出面向境外投资者的加密货币交易服务 覆盖比特币、以太币、雪崩币、Chainlink、Solana等主流品种 专业投资者可进阶交易瑞波币、泰达币、美元稳定币等稳定币 [1][2] - 服务提供7×24小时交易及资金调拨 客户可通过君弘全球通手机应用快速开通加密货币交易账户 无需借助第三方平台即可在综合账户体系内完成虚拟资产交易 [2] - 此举构建起连接传统金融与数字资产的接口 将稳定币等关键要素纳入主流金融基础设施 [2] 数字资产战略布局与牌照优势 - 公司自2023年将数字资产纳入核心战略 2024年1月获虚拟资产相关产品经纪业务资格 4月纳入场外衍生品服务 5月推出现货ETF结构性产品 12月获虚拟资产交易平台介绍代理人资质 形成入口+通道双轮驱动模式 [3] - 2025年4月完成数码债券发行 5月获代币化证券交易与咨询无异议函并分销首单代币化货币基金 6月实现牌照升级打通交易、咨询、代理、发行、分销全链条 7月发行中资券商首单公募数码原生债券 [3] - 香港证监会对虚拟资产业务划下五类牌照 公司是唯一形成全链条闭环的持牌中资机构 客户无需跳转第三方平台即可在一个账户内完成交易、清算、托管、顾问服务 [4] 与Robinhood的商业逻辑对比 - Robinhood 2025年Q1加密货币收入占总收入28% 较早期低位跃升近十倍 股价近三年翻九倍 [6] - Robinhood 2024年加密货币收入飙升至6.26亿美元 超越期权成为最大交易收入来源 推动整体收入同比增长57.8% 净利润增长超过360% [8] - 公司同样具备从传统经纪、投行、自营业务切入数字资产交易的潜力 未来收入增量来自交易佣金和资产代币化等业务 香港监管框架更清晰 合规成本可预期 [9][10] 2025年中期业绩表现 - 公司2025年中期总收入28.25亿港元 同比增长30% 创中期营收新高 普通股股东应占溢利5.5亿港元 同比激增182% 年化ROE抬升至7.3% 派息比率维持87%高水平 [12][13] - 佣金及费用收入5.41亿港元 利息收益11.96亿港元 交易及投资净收益10.88亿港元 三大支柱均实现扩张 [13] - 财富管理分部收入占比超过三成 经纪业务佣金同比升46% 企业融资承销费收入大增85% 参与150笔债券发行承销 总规模约2,588亿港元 同比分别增加33%与38% [14] 港股市场环境支撑 - 2025年上半年港股日均成交额2,402亿港元 较去年同期增长接近翻倍 港股IPO规模超过1,000亿港元 同比翻超七倍 [15] - 南向资金在国泰君安国际持股比例大幅增至15% 零售成交比重持续扩大 推动换手率系统性改善 [15] - 美联储鸽派信号为9月降息打开空间 港股市场交易额有望长期稳定在日均2,000亿港元以上 [15]

核心业务表现 - 供应链金融科技解决方案上半年促成融资额1987亿元 同比增长27.4% [2] - 多级流转云处理供应链资产规模1332.3亿元 同比激增54.4% 占总业务量65% [2] - ABS云处理资产规模96亿元 同比增长166.3% [2] - 跨境云促成融资额48.4亿元 同比增长13.9% 服务超1100家中小商户 [3] 客户生态建设 - 累计合作核心企业2565家 金融机构389家 核心企业客户半年净增244家 [3] - 客户留存率由96%提升至99% [3] - 地产融资占比从14%降至7% 行业结构更趋均衡 [3] 人工智能布局 - 自研垂直大模型LDP-GPT开发智能体"蜂联AI" 部署超10个应用场景 [4] - 智能审单、智能中登等应用在渣打银行等超30家金融机构落地 [4] 数字资产战略 - 2019年获新加坡数字银行牌照 2021年与渣打成立合资公司"Olea" [4] - 2023年参与新加坡金管局"Project Guardian" 发行首笔贸易资产代币化产品 [4] - 2025年与XRPL建立战略合作 将数字供应链金融应用部署至XRPL主网 [5] - 参与创立SuperFi Labs推动链上DeFi创新 [5] 财务安全边际 - 账面现金及等价物达53.78亿元 较年初增加3亿元 [8] - 无有息负债压力 宣布8000万美元股份回购计划 [8] - 2024年累计注销1.48亿股 连续三年现金分红累计8.5亿港元 [9] 监管环境利好 - 香港2025年2月推出"ASPIRe"数字资产生态发展蓝图 [6] - 美国参议院5月通过GENIUS法案 欧盟MiCA与新加坡牌照制度2026年落地 [6] 盈利前景预测 - 券商预测2026年起经调整净利润转正 2027年盈利放大 [11] - 当前市销率不足5倍 现金储备超过市值 [11]

公司业务发展 - 公司非全资附属公司时瑞千禧正式获得新加坡金融管理局颁发的主要支付机构牌照 自2025年9月1日生效[1] - 牌照允许提供跨境汇款服务及数字支付代币服务 促进数字支付代币与法定货币在金融市场中的兑换[1] - 时瑞千禧通过持牌服务将促进传统金融市场与新兴数字资产类别的互联互通 特别在衍生品和大宗商品等优势领域[1] 战略定位 - 时瑞金融集团以合规安全生态系统运营受监管的高效平台 定位为值得信赖的成熟金融服务提供者[1] - 满足客户对专业化数字资产接入日益增长的需求 对现有交易及投资目标形成补充[1]

公司业务发展 - 公司非全资附属公司时瑞千禧正式取得新加坡金融管理局颁发的主要支付机构牌照 自2025年9月1日生效[1] - 主要支付机构牌照使时瑞千禧能提供跨境汇款服务及数字支付代币服务 促进数字支付代币与法定货币在金融市场中的兑换[1] - 时瑞千禧通过持牌服务将促进传统金融市场与新兴数字资产类别之间的互联互通 涵盖衍生品和大宗商品等专业领域[1] 战略定位 - 时瑞金融集团以合规安全的生态系统运营受监管的高效平台 定位为值得信赖的成熟金融服务提供者[1] - 集团将满足客户对专业化数字资产接入日益增长的需求 对现有交易及投资目标形成补充[1] - 时瑞金融集团在衍生品和大宗商品领域具备深厚专业经验[1]

公司牌照动态 - 非全资附属公司时瑞千禧正式获得新加坡金融管理局颁发的主要支付机构牌照 自2025年9月1日生效[1] - 牌照依据《二零一九年支付服务法案》获批 此前已获得原则性批准[1] 业务扩展规划 - 牌照授权提供跨境汇款服务及数字支付代币服务[1] - 促进数字支付代币与法定货币在金融市场中的兑换[1] - 通过持牌服务连接传统金融市场与新兴数字资产类别 涉及衍生品和大宗商品领域[1] 战略定位 - 以合规安全生态系统运营受监管的高效平台[1] - 依托时瑞金融集团在传统金融领域的深厚专业经验[1] - 满足客户对专业化数字资产接入日益增长的需求 补充现有交易及投资目标[1]

上半年货币流向分析 - 广义货币M2余额330.29万亿元 同比增长8.3% 较上月高0.4个百分点 较上年同期高2.1个百分点 [1] - CPI通胀率回升至0.1% PPI通胀率为-3.6% 连续第3个月回落 [1] - 货币供应量增加但未推动物价及资产价格上涨 [3] 新增货币主要流向 - 居民贷款增量仅占M2增量7% 居民贷款增加1.17万亿元 M2增加16.76万亿元 [4] - 约30%新增货币通过政府债券融资流向政府 用于债务重组及产业投资 [4] - 约60%新增货币流向企业 主要用于扩大生产 [5] 资金外流现象 - 贸易顺差达5867亿美元 [7] - 外币存款规模创8248.7亿美元历史新高 前6个月增加1463.2亿美元 [8] - 非金融公司（主要为出口企业）是美元存款增加主体 [8][9] - 部分出口企业将美元留存海外投资高收益资产 [10] 香港资本市场战略定位 - 通过港股市场吸引外资及外流资金回流 [10][11] - 内地企业赴港IPO 放开人民币直接交易港股 [11] - 香港颁布稳定币法案 开放数字资产经营权以争夺资金池 [11] - 港股市场将获政策扶持 成为外汇回流首选渠道 [13] 资产配置建议 - 港股优质企业及指数资产具备长期配置价值 [13] - 需关注美联储降息及人民币升值预期带来的资金流动机会 [13]

核心财务表现 - 2025年上半年集团收入及收益为3.75亿元 同比下降9.3% [1] - 毛利率下跌至56.0% 主要受客户及产品组合调整和市场竞争下定价策略优化影响 [1] - 经调整净亏损为3.72亿元 减值损失增至2.70亿元 主要源于应收账款和金融资产等项目的减值计提 [1] - 现金及现金等价物和受限制现金合计为53.78亿元 流动性储备充足 [1] 业务板块表现 - 科技解决方案处理的供应链资产总量达2036亿元 [1] - 多级流转云处理供应链资产1332亿元 同比增长54.4% 业务占比达65% [2] - AMS云处理供应链资产299亿元 同比下降20.2% 主要受供应链资产证券化市场不振及战略性退出部分过桥资产项目影响 [2] - ABS云处理供应链资产96亿元 实现大幅增长 [2] - e链云处理供应链资产260亿元 同比下降9.2% 系主动压降低毛利业务并聚焦金融机构数智化转型产品所致 [2] - 中小企业信用科技分部自2月1日起重组后不再并入财务报表 [2] 全球化与数字资产布局 - 跨境云收入达0.26亿元 同比增长20.3% 主要得益于融资总量增加与产品服务费提升 [3] - 依托新加坡国际总部与绿联银行牌照探索合规稳定币与多链技术应用 [3] - 联合BIS和渣打银行推出DTT数字贸易代币 打造ABT资产代币化平台 完成业内首笔贸易资产代币化产品发行 [3] - 布局企业级数字资产安全托管、融合型跨境支付清算、RWA资产代币化融资和合规模块的数字资产基础设施 [3] 股东回报与资本管理 - 上市以来累计回购1.96亿美元 连续三年实施分红累计派息8.5亿港元 [1] - 承诺未来12个月内进行不低于8000万美元的股份回购 [1] 估值与评级 - 目标价提升至4.0港元 维持买入评级 [3] - 给予公司9倍PS估值 [3]

财务业绩表现 - 2025年上半年营业额221.74亿元人民币 其中商业物业管理服务及租金收入64.25亿元人民币 同比增长10.7% [1] - 毛利润54.01亿元人民币 毛利率24.4% [1] - 归属于公司权益持有人的净利润6.92亿元人民币 [1] - 净负债与权益比率54.6% [1] - 加权平均借贷成本5.84% 同比下降0.18个百分点 [1] 商业运营进展 - 商业运营总收入69.44亿元人民币 同比增长11.8% [1] - 全国在营吾悦广场达174座 [1] - 首座"金标"项目常州武进吾悦广场于2025年6月27日焕新开业 [1] 业务转型举措 - 成立新城发展数字资产研究院 标志业务转型升级 [2] - 通过"自营孵化"和"全国总代"两种模式系统性孵化吾悦广场内容生态 [2] - 推动优质IP资源和资产收益代币化(RWA) 在合规前提下发行数字藏品 [2] - 探索发行基于吾悦广场资产收益的RWA产品及上市公司金融资产权益的RWA产品 [2]

全球宏观与市场展望 - 中美博弈进入相对稳定的战略相持阶段 全球资产配置呈现多元化和分散化趋势[1] - 国内务实政策推动经济企稳与市场信心恢复 Deepseek引发全球对中国科技创新潜力的重估[1] - 美国关税冲击目前可控 美元走弱形成较大缓冲 美国保持货币宽松趋势叠加财政宽松 下半年全球增长有韧性[2] - 1970年以来美元历经五次调整 需警惕美元法币公信力下降 建议积极配置稀缺性资产包括股权资产[3] 中国经济政策与转型 - 党的二十届四中全会和"十五五"规划建议将成为观察中国下一个五年政策的重要窗口[1] - 中国推动经济增长模式向消费为主的内需驱动转型 成功关键在于深层次结构改革[1] - 财政政策丰富性超预期 居民政府及市场流动性明显变好 政策以润物细无声方式保持多样性[1] - "十五五"开局之年稳增长政策立场有望持续[1] 资产配置与市场趋势 - 国内流动性较为明确 市场关注重点从估值情绪修复转向业绩跟进[3] - 股债性价比略有收敛 债市冲击有限 若股市震荡上行板块机会是关键 若上涨斜率变陡需准备中期反复[3] - 中国资产价值重估仍在演进 长期重估趋势保持信心[3] - 美股处于本轮周期高点 下半年进入下行趋势 趋势反转可能震荡反复 明年上半年风险更大[3] - 美国经济周期进入下行 美债迎来配置性机会[3] - A股周期滞后海外市场 目前处于上行周期前景相对乐观[3] 商品与汇率市场 - 黄金大周期上行告一段落 建议观望为主 仍具避险价值[4] - 美股商品处于阶段性高位 美元阶段性见底[4] - 铜处于高位 若全球经济进入下行周期铜价可能转入下行[4] - 黑色系和原油处于相对低位 宽幅震荡为主[4] A股行情与行业配置 - 本轮行情介于2006-2007年基本面驱动和2014-2015年流动性驱动之间 流动性相对充裕基本面磨底[5] - 预期ROE拐点在今年四季度出现 对市场从信心提振生态优化流动性驱动转为基本面驱动持乐观态度[5] - 建议把握主线同时关注市场超买迹象 预留部分仓位应对波动[5] - 消费板块具左侧布局机会 蕴含经营周期见底高股息外资回流等长期逻辑[5] 港股市场机遇 - 港股相对A股优势赛道在于互联网和软件 新消费及创新药 货币贸易条件双宽松下的港股本地股 景气趋势向好[6] - 美元流动性趋向宽松 香港货币政策跟随美联储宽松空间仍在 香港资产重估进入新阶段[7] - 估值低位修复阶段告一段落 第二阶段行业配置结构机会和操作技巧更加重要[7] - 港股作为拥有诸多核心和稀缺资产的资本市场 不再是A股以外的一个行业在交易[7]