报告公司投资评级 - 维持买入 - A 投资评级，给予 0.65x2025 年 P/EV，对应 6 个月目标价为 57.61 元 [4] 报告的核心观点 - 新华保险 2024 年年报显示营业收入、归母净利润、新业务价值均大幅增长，内含价值也有所提升 [1] - 受益于银保渠道“报行合一”和结构优化，新业务价值率上升，个人寿险业务继续率提高，新业务价值同比大幅提升 [2] - 个险渠道代理人规模小幅下滑但人均产能改善，银保渠道保费收入和长期险首年保费增长 [3] - 受市场因素影响，投资收益同比激增，股基占比显著提升 [3] 财务数据总结 整体财务指标 - 2024 年营业收入 1325.55 亿元（YoY + 85.3%），归母净利润 262.29 亿元（YoY + 201.1%），新业务价值 62.53 亿元（YoY + 106.8%），2024 年底内含价值达 2584 亿元，较年初 +3.17% [1] - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 8.80 元、11.47 元、11.72 元 [4] 业务数据 - 2024 年原保费收入 1705.11 亿元（YoY + 2.8%），长期险新单保费 388.11 亿元（YoY - 5.1%），长期险新单期交保费 272.20 亿元（YoY + 15.6%） [2] - 个人寿险业务 13 个月继续率 95.7%（YoY + 5.9pct），25 个月继续率为 86.2%（YoY + 7.8pct） [2] - 2024 年个险代理人规模人力为 13.6 万人，同比减少 1.9 万人，月均绩优人力 1.55 万人，同比增长 4%，月均绩优率 10.9%，同比提升 2.3pct，月均人均综合产能 0.81 万元，同比增长 41% [3] - 银保渠道 2024 年实现保费收入 516.74 亿元（YoY + 8.1%），长期险首年保费达到历史新高 138.73 亿元（YoY + 11.5%） [3] 投资数据 - 2024 年总投资收益同比 +251.6%，实现总投资收益率 5.8%（YoY + 4.0pct）、净投资收益率 3.2%（YoY - 0.2pct） [3] - 债券投资占比同比 +2.0pct 至 52.1%，股票投资规模同比 +70.2%至 1807.95 亿元，股票及基金占总投资资产比例达 18.8%（YoY + 4.6%） [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [8] 报告的核心观点 - 推荐弹性较高的新华保险，保险行业资产端是主要矛盾，新华作为纯寿险公司，权益仓位最高，敏感性及弹性领先寿险板块，可作为优质贝塔资产配置；负债端考虑基数和发展空间，预期后续保费及价值表现较好 [1][10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 新华保险发布2024年年报，归属净利润262.3亿元，同比增长201.1%；新业务价值62.5亿元，同比增长106.8% [5] 事件评论 - 分红大幅增长，2024年拟向全体股东派发股息2.53元/股，同比增长197.6%，对应分红率30.1%，增长领先行业 [10] - 投资收益突出，带动利润表现大幅改善，2024年归属净利润262.3亿元，同比增长201.1%，总投资收益率5.8%，综合投资收益率提升至8.5% [10] - 业务品质持续改善，新业务价值实现高增，保费收入1705.1亿元，同比增长2.8%，长期险首年期缴保费272.2亿元，同比增长15.6%，十年期以上期缴保费同比增长19.2%至34.4亿元，新业务价值率14.6%，较2023年提升7.9pct [10] - 个险新单保持高增，银保回暖，2024年个险新单保费同比增加23.1%，银保期缴新单同比增长11.5%，个险、银保趸交新单同比分别-18.8%和-33.7% [10] - 增配债券和股票，弹性增强，总投资收益率增长4.0pct至5.8%，净投资收益率下降0.2pct至3.2%，债券及债务敞口由50.1%上升至52.1%，股票由7.9%上升至11.1%，基金由6.3%增长至7.7% [10] 财务报表及预测指标 |指标|2022|2023H|2023|2024H|2024|2025HE|2025E|2026HE|2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |新业务价值（NBV，百万元）|2,423|2,474|3,024|3,902|6,253|4,315|7,404|4,876|8,383| |NBV同比增速|-59.5%|17.1%|24.8%|57.7%|106.8%|10.6%|18.4%|13.0%|13.2%| |个险渠道（百万元）|2,339|1,993|2,934|2,780|4,025|3,320|4,937|3,730|5,549| |银保渠道（百万元）|346|699|407|1,378|2,509|1,269|2,870|1,447|3,277| |团险渠道（百万元）|-262|-218|-318|-256|-281|-274|-403|-301|-444| |内含价值（EV，百万元）|255,582|266,479|250,510|268,368|258,448|275,282|290,889|309,352|326,447| |EV同比增速|-1.3%|2.9%|-2.0%|0.7%|3.2%|2.6%|12.6%|12.4%|12.2%| [14]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [8] 报告的核心观点 - 保险行业资产端是主要矛盾，中国人寿作为纯寿险公司，具备行业第一梯队的敏感性及弹性，可作为优质贝塔资产配置；负债端方面，个险渠道有一定压力，但不是保险业短期表现的决定性因素；当前股价对应2025年PEV0.70倍，处于历史低位，持续推荐 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 中国人寿发布2024年年报，归属净利润1069.4亿元，同比增长108.9%；新业务价值同比增长24.3%（可比口径） [6] 事件评论 - 投资收益改善带动利润同比大幅增长，2024年归属净利润1045.4亿元，同比高增108.9%，资产端尤其是权益市场改善是主因，总、净投资收益率分别为5.5%和3.47%，较中报明显改善 [11] - 内含价值假设调整幅度相对谨慎，2024年年报下调价值体系经济假设，投资回报率假设由4.5%下调至4.0%，风险贴现率普通型业务仍为8%，浮动收益型业务下调至7.2%，调整幅度相对同业较小 [11] - 新业务价值保持高速增长，2024年同比增长24.3%（可比口径），虽较三季度25.1%有小幅下降但仍处较高水平；缴费结构改善，首年新单保费增速5.8%，十年期以上新单同比增长14.3%；业务质量提升，退保率同比下降0.10pct至1.01%；2024年实现内含价值1.4万亿，同比增长11.2%，预期增速在行业中相对靠前 [11] - 队伍产能持续提升，规模预期企稳，截至2024年年底个险队伍61.5万人，较三季度末和中报有所下降，但产能提升，人均期缴新单同比增长15%，预期队伍收入改善，队伍改革有成效，规模有望稳定；公司推进营销体系改革，“种子计划”在24个城市试点已取得初步成效，队伍质态提升趋势将持续 [11] 财务报表及预测指标 |指标|2022|2023H|2023|2024H|2024|2025HE|2025E|2026HE|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |新业务价值（百万元）|36,004|30,864|36,860|32,262|33,709|22,933|33,763|25,112|36,431| |同比增速|-19.6%|19.9%|2.4%|4.5%|-8.5%|-3.4%|0.2%|9.5%|7.9%| |其中：寿险业务|-|-|-|21,415|33,292|23,135|33,259|25,413|35,839| |健康险业务|-|-|-|5,770|9,010|6,536|9,911|7,189|10,902| |意外险业务|-|-|-|1,464|2,658|1,493|2,711|1,523|2,766| |内含价值（EV，百万元）|1,230,519|1,311,669|1,260,567|1,404,536|1,401,146|1,475,421|1,524,324|1,625,750|1,682,485| |EV较期初增速|2.3%|6.6%|2.4%|11.4%|11.2%|5.3%|8.8%|6.7%|10.4%| 备注：由于会计准则切换，仅对价值增长进行预测；2024H和2024新业务价值增速未使用可比口径 [16]

报告公司投资评级 - A股：买入（维持），当前价6.83元人民币 [1] - H股：买入（维持），当前价4.07港币 [1] 报告的核心观点 - 中国人保2024年营业收入6219.7亿元，同比+12.5%；归母净利润428.7亿元，同比+88.2%；加权平均净资产收益率16.7%，同比+7.1pct；综合成本率98.5%，同比+0.9pct；新业务价值147.3亿元，同比+127.0%；人身险内含价值1818.9亿元，较年初+46.7%；净投资收益率3.9%，同比-0.6pct；总投资收益率5.6%，同比+2.3pct；全年股息每股0.18元，同比+15.4% [3] - 预计未来随着公司深入推进降本增效以及大灾影响减弱，规模效应下财险板块2025年COR有望实现改善进而释放利润；人身险板块也有望受益于业务结构优化保持经营韧性 [10] - 结合2024年业绩表现，调整公司2025 - 2026归母净利润预测分别至445/512亿元（前值为364/379亿元），新增2027年预测562亿元，维持A/H股“买入”评级 [10] 各部分总结 市场数据 - A股总股本442.24亿股，总市值3020.50亿元，一年最低/最高为5.03/8.18元，近3月换手率18.1% [1] 收益表现 - 相对收益1M为-0.3%、3M为-8.5%、1Y为27.3%；绝对收益1M为-1.4%、3M为-10.2%、1Y为38.5% [2] 财产险业务 - 2024年财产险保费收入5380.6亿元，同比+4.3%，车险保费收入2973.9亿元，同比+4.1%，家自车保费占比同比提升1.0pct至74.3%，家自车新车市场份额同比提升0.3pct至38.8%，新能源车险保费收入同比增长58.7%至509亿元；非车险保费收入2406.6亿元，同比+4.6%，非车险保费占比同比提升0.1pct至44.7% [4] - 2024年承保利润同比下滑36.0%至70.9亿元，24Q4单季同比下滑82.6%至6.4亿元；综合成本率同比抬升0.9pct至98.5%，赔付率同比提升2.3pct至72.7%，费用率同比下降1.4pct至25.8%；24Q4综合成本率录得99.5%，同比+2.8pct，环比Q3改善1.4pct [5] - 24年车险业务综合成本率为96.8%，同比-0.1pct，赔付率/费用率分别同比+2.2pct/-2.3pct至72.6%/24.2%；非车险业务综合成本率同比抬升2.6pct至101.2%，农险/意健险/责任险/企财险COR分别同比变动+3.3pct/+1.8pct/-1.8pct/+9.6pct至97.3%/99.5%/105.2%/113.4% [5] 人身险业务 - 2024年人身险业务新单保费817.4亿元，同比-1.0%，24Q4单季同比-8.5%；长险期交首年保费同比增长8.9%至320.7亿元，24Q4单季同比+26.7%，期交首年保费占长险首年保费比例达54.9%，同比/环比分别提升6.7pct/0.7pct [6] - 基于23年底精算假设，24年人身险板块新业务价值率同比提升10.2pct至18.0%，新业务价值同比大幅增长127.0%至147.3亿元，个险渠道新业务价值同比增长86.3%至101.6亿元，银保渠道新业务价值同比增长223.1%至46.1亿元 [6] - 2024年底较24H1下调投资回报率/风险贴现率假设50bp/50bp至4.0%/8.5%，追溯调整后24年公司人身险板块内含价值/新业务价值分别为1498.5/115.4亿元，相较23年底假设分别下滑17.6%/21.7% [7][9] 投资情况 - 2024年净投资收益率同比下滑0.6pct至3.9%，总投资收益率同比提升2.3pct至5.6%，OCI股票投资业务收益率达36.3%，跑赢沪深300红利指数10.7pct [9] - 投资改善推动公司归母净利润同比增长88.2%至428.7亿元，24Q1/Q2/Q3/Q4单季分别同比-23.5%/+68.2%/+2093.6%/+188.0% [9] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|5,531|6,220|6,626|7,053|7,509| |营业收入增长率%|4.4%|12.5%|6.5%|6.4%|6.5%| |归母净利润（亿元）|228|429|445|512|562| |归母净利润增长率%|-10.2%|88.2%|3.8%|15.0%|9.8%| |EPS（元）|0.51|0.97|1.01|1.16|1.27| |EVPS（元）|6.46|7.40|8.51|9.80|11.29| |P/E（A）|13.26|7.05|6.79|5.90|5.37| |P/B（A）|1.25|1.12|1.04|0.96|0.89| |P/EVPS（A）|1.06|0.92|0.80|0.70|0.60| |P/E（H）|7.37|3.91|3.77|3.28|2.98| |P/B（H）|0.69|0.62|0.58|0.54|0.49| |P/EVPS（H）|0.59|0.51|0.45|0.39|0.34| [11] 利润表预测（亿元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |保险服务收入|5,039|5,377|5,738|6,123|6,534| |利息收入|294|309|318|328|337| |投资收益|256|251|270|283|298| |其它收益|3|4|4|5|5| |公允价值变动损益|-99|238|253|270|288| |汇兑损益|2|1|1|1|1| |其他业务收入|34|39|41|44|46| |资产处置损益|2|1|1|1|1| |营业收入合计|5,531|6,220|6,626|7,053|7,509| |保险服务费用|4,734|4,928|5,175|5,434|5,705| |承保财务损失|277|433|520|598|688| |业务及管理费|63|54|60|66|72| |其他支出|115|97|122|110|114| |营业支出合计|5,188|5,513|5,877|6,207|6,579| |营业利润|343|706|749|846|930| |利润总额|344|706|749|846|930| |归属于母公司股东的净利润|228|429|445|512|562| |少数股东损益|87|150|157|165|173| [12] 资产负债表预测（亿元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|219|262|275|288|301| |买入返售金融资产|84|192|198|204|210| |金融投资|11,369|12,733|13,753|14,676|15,660| |定期存款|815|1,266|1,329|1,395|1,465| |保险合同资产|29|17|26|39|58| |长期股权投资|1,567|1,678|1,791|1,911|2,039| |其他资产|1,489|1,516|2,252|2,674|3,147| |总资产|15,572|17,664|19,624|21,186|22,882| |交易性金融负债|41|75|83|91|100| |卖出回购金融资产款|1,090|1,112|1,179|1,250|1,325| |应付职工薪酬|334|368|398|429|464| |应交税费|88|86|83|81|79| |应付债券|380|501|526|553|580| |保险合同负债|9,807|11,228|12,688|13,703|14,799| |其他负债|515|621|680|747|821| |总负债|12,255|13,992|15,637|16,853|18,168| |股本|442|442|442|442|442| |归属于母公司股东权益合计|2,424|2,687|2,901|3,135|3,393| |少数股东权益|893|985|1,086|1,198|1,321| |股东权益合计|3,317|3,672|3,987|4,333|4,714| [12]

文章核心观点 新华保险2024年度业绩亮眼，归母净利润、总资产和原保险保费收入创新高，投资端表现优异推动净利润大增，负债端新业务价值增长超100%，公司宣布分红策略并明确2025年重点工作方向 [1][4][7] 业绩表现 - 2024年归母净利润262.29亿元，同比增长201.1% [1] - 总资产达1.69万亿元，同比增长20.6% [1] - 原保险保费收入1705.11亿元，同比增长2.8% [1] - 保险服务收入478.12亿元，同比下降0.5% [7] 分红策略 - 拟在2024中期分红基础上再分红，全年分红78.93亿元，约占归母净利润30.1%，比去年派息增加197.6% [1] 投资端情况 - 2024年投资规模16293.61亿元，投资收益163.06亿元，扭转2023年亏损 [4] - 投资组合综合投资收益率8.5%，同比提升5.9个百分点；总投资收益率5.8%；净投资收益率3.2% [4] - 投资规模超1.6万亿元，同比增长21% [4] - 高股息FVOCI类权益工具投资规模从年初53.70亿元涨至306.40亿元，涨幅470.6% [4] - 2024年11月连续举牌三家上市企业，港股投资活跃且收益好 [5] 负债端情况 - 新业务价值62.53亿元，同比增长106.8% [7] - 首年保费口径新业务价值率14.6%，较2023年提高7.9个百分点 [8] - 个险渠道保费收入1159.70亿元，同比增长0.3%，个险代理人规模13.64万人，同比下降13.97% [8] - 银保渠道保费收入516.74亿元，同比增长8.1%，长期险首年期交保费138.73亿元创历史新高，同比增长11.5%，续期保费267.55亿元，同比增长42.8% [8] 应对策略 - 做好传统与浮动收益、保障与储蓄、存量与新业务三个平衡 [9] - 建立动态浮动利率，源头管控利润利率 [9] - 做好资产负债管理，降低错配风险 [9] 2025年重点工作 - 做改革发展有为者，推进寿险营销体制改革，改善产品和业务结构 [9] - 做客户服务守护者，提供全生命周期服务 [9] - 做耐心资本担当者，推动投资板块做大做强 [9]

文章核心观点 中国人保2024年业绩表现良好，归母净利润大幅增长，各业务板块有不同发展态势，公司为保证分红长期稳健调整派息率，维持盈利预测和评级，上调AH股目标价 [1][4][5] 业绩表现 - 2024年集团归母净利润同比+88.8%至422亿元，归母净资产同比+11%至2689亿元，每股红利同比+14.7%至每股0.18元人民币 [1] 财险业务 - 2024年人保财险保费收入同比+6.1%至4852亿元，CoR同比+1.0ppt至98.8%，综合赔付率/费用率分别同比+2.4ppt/-1.4ppt至73%/25.8% [2] - 2024年大灾净损失超过去5年平均水平50.9%，拖累非车业务承保盈利，车险CoR同比改善0.1ppt至96.8% [2] - 预计2025年车险CoR仍有改善空间，非车业务无巨灾损失时承保盈利有望大幅修复 [2] 寿险与健康险业务 - 2024年人保寿/人保健康合同服务边际（CSM）较上年末分别+22/+19% [3] - 公司下调投资收益率/风险贴现率假设50bp/50bp至4.0%/8.5%，假设调整后寿险NBV同比+37%至50亿元，健康险NBV同比+131%至65亿元 [3] - 假设调整后寿险/健康险内含价值分别较年初+18%/+34% [3] 分红情况 - 2025年集团净/总投资收益率同比-0.6ppt/+2.3ppt至3.9%/5.6%，公司为保持长期分红稳健增长调整派息率，继续看好长期分红能力 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司2025/2026年盈利预测基本不变，维持中国人保 - AH跑赢行业评级不变 [5] - 上调人保集团 - H目标价27%至6.2港币，对应0.9x 2025eP/B，较当前股价上行空间47.3% [5] - 上调人保集团 - A目标价10%至7.6元人民币，对应1.1x 2025eP/B，较当前股价有9%上行空间 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 公司寿险质效改善明显，假设调整下NBV高增，考虑公司寿险个险渠道转型深化，银保渠道高增且交费结构改善，margin同比改善，预测2025 - 2027E NBV分别同比+9.8%/+12.2%/+14.2%，对应EV增速+7.2%/+9.0%/+9.4%，考虑资本市场波动，下调2025 - 2026年归母净利润预测至485.2/541.5亿元，新增2027E为606亿，分别同比+7.9%/+11.6%/+11.9%，对应EPS分别为5.04/5.63/6.30元，公司寿险核心队伍规模企稳、人均收入提升、月均举绩率继续上升、银保价值高增，全年现金分红103.9亿元，同比+5.9%，分红率(OPAT)为30.2%，当前股价对应2025 - 2027年PEV分别为0.4/0.3/0.3倍，维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 日期为2025年3月27日，当前股价32.20元，一年最高最低43.01/22.08元，总市值3097.75亿元，流通市值2204.10亿元，总股本96.20亿股，流通股本68.45亿股，近3个月换手率29.59% [1] 假设调整下EV及业务情况 - 2024年末公司调整内含价值经济假设，投资回报率自4.5%下调50bp至4.0%，风险贴现率自9%下调50bp至8.5%，按2024年经济假设测算集团/寿险EV分别为5621/4218亿元，分别较年初+6.2%/+4.9%，经济假设调整对集团/寿险EV影响为-12.1%/-16.0%，受益ROEV达18.4% ，市场价值调整带来+3.6% [5] - NBV 132.6亿，可比/非可比口径分别同比+57.7%/+20.9%，NBV Margin达16.8%，可比/非可比口径分别同比+8.6pct/+3.5pct；个险/银保NBV分别同比+37.1%/+134.8%，Margin分别至35.2%/15.5%，分别同比+5.7pct/+9.9pct [5] - 期缴结构持续改善，全年新单保费789亿元，同比-4.8%，个险/银保新单期缴分别同比+9.7%/+20.5%，期末人力规模18.4万人，较2024H1末+2.7%，人均新单保费1.67万元，同比+30.4%，核心人力5.3万人，可比口径同比10.4%，核心人力新单保费同比+17.9% [5] 财险及投资情况 - 全年财险COR98.6%，同比+0.9pct，费用率/赔付率分别-0.8pct/+1.7pct，主因自然灾害频发赔付率提升，车险/非车险COR分别98.2%/99.1%，同比+0.6 pct/+1.4pct，公司新能源车险保费占比达17%，车险业务结构持续优化 [6] - 全年净/总/综合投资收益率分别3.8%/5.6%/6.0%，分别同比-0.2pct/+3.0pct/+3.3pct，投资资产2.73万亿元，较年初21.5%，股票资产占比+0.9pct，其他权益工具同比+45%，占总投资资产5.2%，同比+0.8pct [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |保险服务收入（百万元）|266,167|279,473|297,196|331,339|364,473| |YoY(%)|6.6|5.0|6.3|11.5|10.0| |内含价值(百万元)|529,493|562,065|602,438|656,671|718,220| |YoY(%)|1.9|6.2|7.2|9.0|9.4| |新业务价值(百万元)|10,962|13,258|14,558|16,330|18,654| |YoY(%)|19.1|20.9|9.8|12.2|14.2| |归母净利润（百万元）|27,257|44,960|48,523|54,154|60,625| |YOY（%）|-27.1|64.9|7.9|11.6|11.9| |P/B（倍）|0.9|0.8|0.7|0.6|0.5| |P/EV（倍）|0.4|0.4|0.4|0.3|0.3| [7] 财务预测摘要 - 资产负债表和利润表呈现了2023A - 2027E各项目数据，如投资资产、营业收入等，还展示了主要财务比率，包括成长能力、获利能力等指标，以及价值数据、每股指标和估值比率 [9]

报告公司投资评级 - A股：买入（维持），当前价51.39元人民币；H股：买入（维持），当前价28.45港币 [1] 报告的核心观点 - 新华保险2024年业绩表现出色，盈利同比大幅增长，分红比例稳于30%，个险渠道转型推进、银保业务改善、价值率提升推动NBV翻倍增长，投资改善推动盈利创新高，预计2025年NBV有望较好增长，维持A/H股“买入”评级 [1][4][9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本31.20亿股，总市值1603.13亿元，一年最低/最高27.68/58.03元，近3月换手率98.6% [1] 收益表现 - 1M相对收益3.6%、绝对收益3.8%；3M相对收益2.2%、绝对收益0.8%；1Y相对收益64.8%、绝对收益77.0% [3] 2024年业绩情况 - 营业收入1325.6亿元，同比+85.3%；保险服务收入478.1亿元，同比-0.5%；归母净利润262.3亿元，同比+201.1%；归母加权平均净资产收益率25.9%，同比+17.9pct；新业务价值62.5亿元，同比+106.8%；内含价值2584.5亿元，较年初+3.2%；净投资收益率3.2%，同比-0.2pct；总投资收益率5.8%，同比+4.0pct；综合投资收益率8.5%，同比+5.9pct；每股股息2.53元，同比+197.6%，分红比例达30.1% [4] 个险渠道情况 - 24年末个险营销员13.6万人，同比-12.3%；月均绩优人力1.55万人，同比+4%；月均绩优率10.9%，同比+2.3pct；月均万C人力0.35万人，同比+28%；月均万C人力占比2.5%，同比+0.9pct；月均人均综合产能0.81万元，同比+41%；24年个险渠道长险首年保费137.2亿元，同比+17.2%，长险首年期交保费同比增长19.7%至132.4亿元，期交保费占长险首年保费比例96.5%，同比+2.0pct [5] 银保渠道情况 - 2024年银保渠道长险首年保费249.1亿元，同比-14.3%，降幅较前三季度收窄9.7pct；期交首年保费同比增长11.5%至138.7亿元，增速较前三季度提升5.2pct；24年公司总新单同比下滑4.6%至425.9亿元，降幅较前三季度收窄7.3pct；长险首年保费同比下滑5.1%至388.1亿元，降幅较前三季度收窄7.6pct，期交首年保费同比增长15.6%至272.2亿元，增速较前三季度提升3.3pct，十年期及以上期交新单同比增长19.2%至34.4亿元 [6] 新业务价值情况 - 2024年下调非投连账户长期投资回报率/风险贴现率假设50bp/50bp至4.0%/8.5%，调整后24年末内含价值较调整前下滑12.1%；新假设下24年新业务价值62.5亿元，较旧假设下上年同期值增长106.8%；个险渠道/银保渠道NBV分别同比增长37.2%/516.5%至40.3/25.1亿元；24年长险首年业务中期交保费占比达70.1%，同比提升12.6pct，十年期及以上期交保费占比为8.9%，同比提升1.8pct，NBVM同比提升7.9pct至14.6% [7] 投资与盈利情况 - 2024年净投资收益率同比略降0.2pct至3.2%，总投资收益率同比提升4.0pct至5.8%，综合投资收益率同比提升5.9pct至8.5%；24年归母净利润同比增长201.1%至262.3亿元，增幅较前三季度扩大84.3pct，24Q4单季同比扭亏为盈至55.5亿元；全年每股派息金额2.53元，同比+197.6%，分红比例达30.1% [8] 盈利预测与评级 - 调整公司2025 - 2026归母净利润预测分别至220/275亿元，新增2027年预测306亿元；目前A/H股价对应公司25年PEV分别为0.59/0.31，维持A/H股“买入”评级 [9] 财务简表 |财务指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|715|1326|1276|1357|1444| |营业收入增长率%|-33.78%|85.27%|-3.74%|6.33%|6.45%| |净利润（亿元）|87|262|220|275|306| |净利润增长率%|-59.48%|201.07%|-15.9%|24.81%|11.22%| |EPS（元）|2.79|8.41|7.07|8.82|9.81| |EVPS（元）|80.29|82.84|86.53|92.96|100.03| |P/E（A）|18.40|6.11|7.27|5.83|5.24| |P/B（A）|1.53|1.67|1.58|1.45|1.32| |P/EVPS（A）|0.64|0.62|0.59|0.55|0.51| |P/E（H）|9.50|3.15|3.75|3.01|2.70| |P/B（H）|0.79|0.86|0.82|0.75|0.68| |P/EVPS（H）|0.33|0.32|0.31|0.29|0.27| [10] 财务报表与盈利预测 - 利润表和资产负债表展示了2023 - 2027E各项目数据，包括保险服务收入、利息收入、投资收益等利润表项目，以及货币资金、定期存款等资产负债表项目 [11]

报告公司投资评级 - A股评级为买入（维持），当前价38.03元人民币；H股评级为买入（维持），当前价15.50港币 [1] 报告的核心观点 - 投资改善推动全年盈利突破千亿，人力规模稳健、队伍质态优化，业务结构改善、NBV稳健增长，总投资收益率提升，随着业务结构优化及渠道降本增效，25年新业务价值有望保持韧性，维持A/H股“买入”评级 [3][4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本282.65亿股，总市值10749.07亿元，一年最低/最高价为26.5/50.88元，近3月换手率6.5% [1] 股价相对走势 - 1M相对收益-3.2%、绝对收益-3.0%；3M相对收益-9.6%、绝对收益-10.9%；1Y相对收益25.4%、绝对收益37.7% [2] 事件 - 2024年，中国企业会计准则下中国人寿营业收入5285.7亿元，同比+30.5%；归母净利润1069.4亿元，同比+108.9%（可比口径下同比+131.6%）；加权平均净资产收益率21.6%，同比+6.8pct（可比口径下同比+11.9pct）；新业务价值458.1亿元，同比+24.3%（基于23年底假设）；内含价值1.4万亿元，较年初+11.2%；净投资收益率3.5%，同比-0.2pct；总投资收益率5.5%，同比+2.9pct；每股股息0.65元（全年），同比+51.2% [2] 点评 - 2024年公司归母净利润1069.4亿元，同比+108.9%（可比口径下同比+131.6%），Q4单季同比下滑81.5%至24.1亿元，全年盈利高增受益于股票市场反弹推动投资收益大幅提升，24年总投资收益3082.5亿元，同比+150.4%（可比口径） [3] 人力情况 - 截至24年末，总销售人力66.6万人，同比-4.0%，个险销售人力61.5万人，同比-3.0%，环比Q3末-4.1%；24年优增新人数量同比+29.4%；月人均首年期交保费同比提升15.0%；24年退保率1.01%，同比-0.1bp，保单14个月/26个月继续率分别同比提升1.2pct/6.5pct至91.6%/85.6% [4] 业务情况 - 2024年新单保费收入2141.7亿元，同比+1.6%，24Q4单季同比+17.7%，新单增长边际放缓受预定利率再度切换影响；24年首年期交保费1190.8亿元，同比+5.8%，增速较前三季度-1.0pct，十年期及以上首年期交保费同比增长14.3%至566.0亿元，占首年期交保费比重达47.5%，同比提升3.5pct，环比前三季度提升1.1pct；24年个险板块/银保渠道首年期交保费分别同比变动+9.2%/-9.4%至1002.5/187.8亿元 [5] - 2024年公司下调投资回报率/浮动收益型业务风险贴现率假设50bp/80bp至4.5%/7.2%（普通型业务风险贴现率假设维持8%），假设调整后24年公司新业务价值较调整前下滑26.4%至337.1亿元；从旧假设看，24年公司实现新业务价值458.1亿元，同比+24.3%，增速较前三季度基本平稳，受益于预定利率切换、银保渠道费用优化以及业务结构改善推动价值率同比提升；个险板块新业务价值同比增长18.4%至410.2亿元，NBVM同比提升3.0pct至34.3%；多元板块新业务价值同比增长116.3%至47.9亿元，其中银保渠道NBVM同比+13.1pct [6] 投资收益情况 - 2024年，受利率震荡下行影响，公司净投资收益率同比下滑0.2pct至3.5%；受益于权益市场震荡反弹，总投资收益率同比提升2.9pct至5.5%（可比口径下同比+3.1pct） [8] 盈利预测与评级 - 调整公司2025 - 2026年归母净利润分别至1043/1069亿元（前值为1060/1133亿元），新增2027年预测1091亿元；目前A/H股价对应公司25年PEV分别为0.75/0.28，维持A/H股“买入”评级 [8] 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|4,050|5,286|5,693|6,135|6,615| |营业收入增长率%|/|30.50%|7.70%|7.77%|7.84%| |归母净利润（亿元）|512|1,069|1,043|1,069|1,091| |净利润增长率%|/|108.92%|-2.42%|2.49%|1.99%| |EPS（元）|1.81|3.78|3.69|3.78|3.86| |EVPS（元）|44.60|49.57|50.97|55.82|61.29| |P/E（A）|21.00|10.05|10.30|10.05|9.85| |P/B（A）|3.28|2.11|1.87|1.66|1.47| |P/EVPS（A）|0.85|0.77|0.75|0.68|0.62| |P/E（H）|7.98|3.82|3.91|3.82|3.74| |P/B（H）|1.25|0.80|0.71|0.63|0.56| |P/EVPS（H）|0.32|0.29|0.28|0.26|0.24| [10] 财务报表与盈利预测（A股） - 利润表展示了2023 - 2027E保险服务收入、利息收入等多项指标数据 [13] - 资产负债表展示了2023 - 2027E货币资金、买入返售金融资产等多项指标数据 [13]

银行业招聘与基本面 - 四大行25年春招合计1.6万人，同比减少近1.7万人，其中农行招聘4500人（同比少1万人）、工行4500人（同比少4300人）、中行4700人（同比少1000人）、建行2300人（同比少1400人），主要因业务收缩及网点效率调整[2] - 银行在24年规上工业企业净利润同比下降3.3%的背景下仍保持正增长，核心逻辑为拨备反哺利润及估值修复，地产和城投风险得到控制后系统性风险降低[3] 招商银行业绩说明会要点 - 银行面临"三低"挑战：低利率、低利差、低费用，利率下行被认定为趋势性现象，与人口结构老化导致的长期需求不足相关[5][6] - 24年净利润增长依赖信用减值损失计提减少（拨备释放）及业务管理费压降（工资与营销费用缩减），手续费及佣金收入全年降超20%但四季度因股市回暖企稳[6] - 25年净息差继续承压，主因24年LPR下调及存量房贷利率调整滞后影响，消费贷市场竞争加剧导致收益下行；零售贷款不良压力上升，逾期与关注类贷款增加与居民收入下降直接相关[6] - 债市判断为震荡下行，ROE目标维持在15%以上（24年首次跌破15%），现金分红比例35%（每股2元）并强调内生性资本增长重要性[6] 中国人寿业绩与投资策略 - 24年营收同比增超30%，净利润同比增超100%，但核心指标新业务价值更反映主业成效；总投资收益率从2.57%升至5.5%，净投资收益率从3.71%降至3.47%[7][9] - 鸿鹄二期200亿私募基金获批，24年权益加仓1000亿（股票投资占比从7.95%降至7.58%）、债券加仓超9000亿（占比从54%提至59%）[9] 港股消费与医药市场动态 - 港股创新药单日涨6%，恒生消费指数涨3%（成分股如泡泡玛特市值破2000亿港币，年内涨16倍），港股通消费指数仅涨0.3%，差异源于后者含互联网及汽车等泛消费板块[12][15][17] - 恒生消费ETF规模从10亿增至30亿（如513970从5亿增至14亿），因纯消费属性（无白酒高权重）及稀缺标的（泡泡玛特、老铺黄金、毛戈平等）吸引资金[17][20][21] 债券市场与配置建议 - 债市受降准降息预期影响呈V型反转，10年国债利率最终上行超1bps，短期需谨慎择时但季末配置价值仍被看好[23][25] - 量化温度计显示万得全A连续4日低于30日均线，美股下跌通道中建议积累筹码[27][28]