书籍推荐核心观点 - 20多岁是人生关键阶段 需通过阅读为重大决策做准备 涉及职业 婚姻 财务等核心领域 [1] - 推荐书籍涵盖人际关系 心理健康 财务管理 健康管理 时间管理五大维度 形成系统性成长框架 [1][2][5][9][10][14] 分书籍要点总结 1 《楷模》（Models） - 作者马克·曼森颠覆传统约会技巧 强调真诚与自我认知的价值 [2] - 内容突破性别限制 适用于所有人群建立健康亲密关系 [2] 2 《寂静是关键》（Stillness is the Key） - 作者瑞恩·霍利迪提出应对信息过载时代的核心方法论：培养内在静心能力 [5] - 书中指出噪音环境将持续恶化 需建立不依赖外界的独立幸福体系 [5] 3 《金钱心理学》（The Psychology of Money） - 摩根·豪泽尔揭示财富自由本质是选择自由 非单纯资产积累 [9] - 强调财务弹性与早期规划的重要性 批判传统教育体系缺失财商培养 [9] 4 《我们为什么需要睡觉》（Why We Sleep） - 神经科学家马修·沃克论证睡眠是健康基石 优于饮食与运动的基础性作用 [10][13] - 指出年轻人普遍低估睡眠价值 长期睡眠剥夺将加速生理机能衰退 [13] 5 《四千周》（Four Thousand Weeks） - 奥利弗·伯克曼以4000周（约77年）为生命计量单位 解构效率文化的危害 [14][16] - 提出对抗"老鼠赛跑"陷阱的核心策略：重构时间价值观与建立真实需求认知 [16]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度总营收300万美元，较2024年第一季度的340万美元有所下降，主要因服务收入减少，尤其是VIP注册收入下降70万美元，但产品销售增加约10万美元，赞助、会议和培训收入增加20万美元 [20] - 2025年第一季度产品销售3736个口腔矫治器牙弓，收入约180万美元；2024年第一季度为1996个，收入170万美元，产品销售同比增长8% [20] - 2025年第一季度毛利150万美元，2024年同期为190万美元，毛利率从2024年第一季度的57%降至2025年第一季度的50%，主要因VIP服务收入减少 [21][22] - 2025年第一季度销售和营销费用40万美元，2024年同期为70万美元；一般和行政费用略有下降1%，两个季度均为490万美元；总运营费用较2024年第一季度减少30万美元，降幅5% [23] - 2025年第一季度运营亏损约390万美元，2024年第一季度亏损380万美元；净亏损2025年第一季度为390万美元，2024年第一季度为380万美元 [24] - 截至2025年3月31日，运营活动使用现金380万美元，较2024年同期增加130万美元；投资活动使用现金20万美元，2024年同期为10万美元；融资活动未提供现金，2024年同期为360万美元；现金及现金等价物约230万美元，2024年12月31日为630万美元 [24][25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 服务收入方面，第一季度因取消VIP注册销售团队和积极招募VIP牙医，服务收入下降；产品销售增长良好，尤其是儿科引导矫治器产品线，本季度总牙弓发货量从去年同期的1996个增长87%至3736个，产品收入增长8% [9] - 计费智能服务和肌功能治疗服务收入在2024年和2025年第一季度均保持在20万美元；睡眠测试服务收入在两个季度均为30万美元 [20][21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正战略转型，与睡眠医疗提供商建立战略联盟或直接收购，以推动前沿OSA治疗器具销售，并通过诊断和咨询服务实现收入多元化 [8] - 公司认为睡眠医学领域的机会比之前单纯专注牙科更具财务潜力，目前业务发展和并购团队积极与目标公司沟通，有多个合作或收购机会正在谈判中 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为第一季度和预计的第二季度是业务转折点，新业务模式虽不足一年，但前景乐观，有望开启新的增长时代 [8][9] - 预计未来一两个月完成对内华达睡眠中心的收购，该收购短期内将增加收入和毛利，有望在第三季度实现盈利增长，解决现金消耗问题并产生正现金流和利润 [10][45] 其他重要信息 - 美国食品药品监督管理局已给予公司某些器具510许可，用于治疗成人轻至重度OSA，自去年11月获得重度OSA许可后，治疗重度OSA患者不再需要医生临床酌情进行非标签治疗 [5][6] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：请详细介绍与Rebus联盟的经验、贡献及与预期的对比 - 与Rebus合作进展比预期慢，因Rebus内部所有权变更和管理问题，未实现预期的患者转诊量。但公司证明了核心论点，即向患者提供全系列治疗选择时，约71%的患者会选择VIVOS治疗，平均每例收入超4500美元。目前Rebus的收入在第一季度财报中占比不显著。公司私募股权合作伙伴Seneca正努力帮助Rebus解决内部问题，公司仍对其抱有希望，但目前重点在拉斯维加斯项目 [28][30][31] 问题2：从与Rebus的合作中，在谈判其他潜在合作伙伴或收购目标时能吸取哪些经验 - 公司学到了在医疗保险环境中优化收入和服务的方法，学会评估和应对支付方对患者的限制。在文件中进行了一些修改，以增加对流程的控制，确保患者稳定流入 [35][36] 问题3：收购内华达睡眠中心对损益表有何影响，何时能实现盈利增长 - 收购内华达睡眠中心有遗留收入和费用，将对VIVOS产生增值作用。该模式去除了中间环节，直接向患者销售产品，收入更有利。虽成本销售会因增加员工工资而上升，但收入将远超成本增加。预计第三季度就能看到盈利增长 [43][45] 问题4：运营费用在第三和第四季度是否会因收购而增加 - 由于需要招聘、培训人员和准备设施，早期运营费用会增加，但收入增长将迅速超过增量支出，使公司快速实现正现金流 [49][50] 问题5：内华达睡眠中心的收购价格900万美元是如何确定的 - 公司聘请会计事务所进行盈利质量报告分析，综合考虑该业务的内在价值、收入和利润潜力，主要关注能带来的患者数量。该中心位于拉斯维加斯单一市场，是市场领导者，有大量转诊来源，虽有其他全国性睡眠集团，但该中心更具吸引力。收购价格600万美元现金，其余为Vivo股票或基于业绩的激励，是双方共赢的交易 [51][53][56]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度公司录得收入110万欧元，较2024年第一季度的120万欧元略有下降，主要因国际HD和S市场暂时疲软以及Genio 2.1患者软件升级分阶段商业发布，部分Genio站点推迟购买所致，预计后续季度会恢复正常 [16] - 2025年第一季度总运营亏损为2060万欧元，高于2024年第一季度的1220万欧元，主要因投资美国商业组织为FDA批准和后续商业发布做准备 [17] - 截至2025年3月31日，公司现金头寸为6300万欧元，低于2024年底的8560万欧元 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 因客户希望获得最新升级的激活芯片，上一季度有部分订单未发货，若发货，2025年第一季度较2024年第一季度将实现低两位数增长 [71] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司竞争对手在2025年第一季度国际市场收入出现中个位数下降，公司也看到该市场的疲软和季节性因素，预计这种情况是暂时的，全年将恢复 [90] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于获得美国PMA全面批准，预计2025年第二季度获得批准，为此组建了世界级团队，制定了双管齐下的美国市场渗透战略，一是针对高容量舌下神经刺激植入中心，二是与管理大量中重度OSA患者的睡眠医生建立强大网络 [9][11] - 公司计划在FDA批准后按季度扩大美国商业团队规模，同时与新植入账户的开设同步进行 [13] - 公司正与美国耳鼻喉科协会密切合作，参与FDA的早期支付方反馈计划，以向CMS和主要商业支付方介绍GENEOS系统及其对OSA患者群体的临床影响，并确定了将在发布时使用的CPT代码64568，预计定价与AGNS竞争对手相似，通过独特技术优势和临床结果进行差异化竞争 [13][14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为美国是最大市场机会，有望改变数百万中重度OSA患者的护理标准，获得FDA批准后将迎来显著增长轨迹 [19] - 临床社区在试验期间的热情表明患者和医生正在寻求OSA治疗方案的有意义创新，公司的方法解决了现有疗法影响患者采用和治疗结果的特定局限性 [20] 其他重要信息 - FDA已发布公司GENEOS系统的批准信，确认申请基本符合美国营销要求，接受了生物相容性测试、可用性研究、证明安全性和有效性的临床数据等提交内容，目前正在对美国合同制造工厂进行现场检查，预计很快完成，公司有信心在2025年第二季度获得PMA批准 [6][7][9] - 公司为美国商业发布组建了50人的商业团队，包括销售、营销、市场准入专业人员，将得到直接面向消费者（DTC）计划和专门报销支持 [12][13] - 公司提交了Dream Journal出版物，已通过第一轮审核，目前处于第二轮审核，预计夏季前发布 [38][39] - 公司的ACCESS研究在招募患者方面进展顺利，预计夏季停止招募，之后将提交12个月数据作为PMA补充，并与FDA进一步讨论扩大美国标签范围，纳入CCC患者 [50][51] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 美国检查与FDA流程早期的初始检查有何不同 - 公司被FDA要求对美国合同制造商的特定制造工艺进行验证，该验证工作已完成并提交相关文件，FDA已审核且无进一步问题，目前的现场检查是监管流程中确认验证为标准做法的步骤 [22][23] 问题2: 现场检查是否已进行，有无检查日期 - 现场检查正在进行，正常情况下可能持续长达五天，检查结束后检查员将完成报告并提交给FDA的PMA审核委员会，之后FDA可发布批准，公司有信心在第二季度末获得批准 [25][26] 问题3: 市场发布和商业化方面，公司对耳鼻喉科医生（ENT）和睡眠医生的推广策略及如何应对两者差异 - 公司的GENEOS系统以患者为中心，有临床数据显示在仰卧睡眠位置的有效性和对体位性OSA患者的帮助，这是与竞争对手的明显区别，预计FDA会在标签中体现这些内容；公司在国际市场已有CCC标签且效果良好，正在美国进行ACCESS研究，认为随着时间推移可能会在美国添加CCC标签，初始FDA批准预计不会将CCC列为禁忌证 [29][30][31] 问题4: FDA批准流程有无法定响应时间，公司对美国批准在本月晚些时候或下个月的信心来源 - 目前正在进行现场检查，检查结束后将完成最终报告并提交给FDA的PMA审核委员会，届时FDA将拥有发布批准所需的所有信息，公司根据之前的时间线，有信心在第二季度末获得FDA批准 [36][37] 问题5: Dream Journal出版物的发布时间有无更新 - 已提交给领先行业期刊，通过了第一轮审核，目前处于第二轮审核，正在回答审核人员的问题，预计夏季前发布 [38][39] 问题6: 未来几个季度运营支出（OpEx）的支出节奏如何 - 从FDA时间线角度，公司已采取措施推迟成本和投资，直到获得FDA批准，包括推迟与商业相关的投资，并在损益表中采取其他措施延长现金跑道至2026年第二季度 [41] 问题7: 如何看待研发（R&D）和销售、一般及行政费用（SG&A）未来的支出情况 - 预计全年研发支出与2024年相当，销售和营销、SG&A方面总体预计是2024年的两倍多，从时间角度看，前几个季度支出可能比后几个季度重 [43] 问题8: GEO在迪拜的商业发布进展如何，如何考虑资源分配 - GEO是首个在中东植入的AGNS公司，在迪拜的第一家医院进行了两次成功植入，正在开设第二家医院，并考虑在科威特和沙特阿拉伯进一步拓展，正在对中东特定地点进行培训和教育，计划在第二、三季度及以后进行首次植入 [48][49] 问题9: ACCESS研究的植入情况有无更新 - 研究在招募患者方面进展顺利，预计夏季停止招募，之后将提交12个月数据作为PMA补充，并与FDA进一步讨论扩大美国标签范围，纳入CCC患者 [50][51] 问题10: 如何看待要求部分顶级站点提前购买一定最低数量的设备，现有库存是否会影响向顶级站点推出产品 - 美国已有超过十万名患者接受了GNS治疗，高容量站点的10个植入物或10个产品的库存将在几周内轻松消化，因此现有竞争对手的库存不会成为推出产品的阻碍；公司与75名外科医生和医院合作时，会确保在安排患者手术时产品在医院可用，但不会在确定患者之前大量备货 [56][57][58] 问题11: 销售团队招聘的地区情况，以及在直接面向消费者（DTC）方面与Inspire的差异 - 公司通过热图结合对产品有经验的外科医生进行市场研究，绘制了美国整个AGNS市场地图，并据此组建销售团队；在DTC方面，公司不会像AGNS竞争对手那样进行大规模宣传，而是专注于睡眠站点，通过DTC为患者提供了解最佳治疗技术的途径，确定患者后再针对性地引导患者到耳鼻喉科医生处 [60][61][62] 问题12: 如何看待JENEO 2.2或未来软件升级在美国的推出，以及如何避免植入延迟或患者积压 - JENEO 2.1软件升级为患者提供了逐渐增加刺激的机会，提高了患者舒适度，也使医生能够治疗以前对刺激敏感的患者，同时给予患者在医生预设范围内自主调整刺激设置的权限，提高了技术依从性；在美国市场进入时，将为所有客户提供JENEO 2.1，不会从JENEO 2.0切换到2.1，做好了推出准备 [68][69][72] 问题13: 在报销方面，如何确保推出时能使用选定的代码，以及是否有完善的后端报销团队来帮助患者获得覆盖 - 公司有专门的市场准入团队，在神经调节领域有丰富经验，将利用特定材料帮助销售团队和市场准入团队在患者进入医疗机构时进行预授权流程；公司认为已有的CPT代码64568被政府和商业支付方认可用于OSA适应症，有信心顺利解决报销问题并快速产生收入 [76][77] 问题14: 初始FDA批准是否会有CCC禁忌证，是否需要完成ACCESS研究才能消除禁忌证 - 公司预计初始FDA批准不会将CCC列为标签内容，因为Dream研究中未对CCC患者进行植入；但从CCC相关工作和经验来看，没有迹象表明Gneo对CCC患者无效，因此也不会将CCC列为禁忌证，而是作为一种标签外的适应症，由医生决定是否向患者提供 [80][81] 问题15: 产品推出时，是否会在Genio植入前倡导Dice手术 - 公司不会推广标签外或标签外的内容；医生可通过Dice手术确定患者是否患有CCC，目前这是排除CCC患者的传统和被接受的方法，若其他测量方法被支付方接受，公司也会相应调整，但目前不会在产品推出时积极推广 [84][85] 问题16: 关于延长现金跑道的其他措施，以及国际AGMS市场暂时疲软的情况和未来预期 - 公司通过推迟与商业发布相关的可变项目支出，使其与FDA批准时间线保持一致，并推迟非必要的项目，以延长现金跑道；国际AGMS市场的疲软是季节性的，竞争对手也出现了类似情况，预计全年将恢复 [90][91]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度公司录得收入110万欧元，而2024年第一季度为120万欧元，同比略有下降，主要因国际HD和S市场暂时疲软以及Genio 2.1患者软件升级的分阶段商业推出 [15] - 2025年第一季度总运营亏损为2060万欧元，2024年第一季度为1220万欧元，亏损增加是由于为FDA批准和后续商业发布对美国商业组织进行投资 [16] - 截至2025年3月31日，公司现金状况为6300万欧元，而2024年底为8560万欧元 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司推出Genio 2.1患者软件升级，该升级可让患者逐渐增加刺激以提高舒适度，还能让患者在医生预设范围内自主调整刺激设置，提高技术依从性 [67][68] - 因客户希望获得最新升级的激活芯片，上一季度有部分订单未发货，若发货，2025年第一季度收入将较2024年第一季度实现低两位数增长 [70] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司竞争对手在第一季度国际市场收入出现中个位数下降，公司国际HD和S市场也出现暂时疲软，预计这种疲软是季节性的，将在年内恢复 [88] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于获得美国PMA全面批准，已完成FDA要求的特定制造工艺验证并提交文件，FDA正在对美国合同制造工厂进行现场检查，预计在2025年第二季度获得批准 [7][8] - 为美国商业发布做准备，公司组建世界级团队，采用双管齐下策略进入美国市场，一是针对高容量舌下神经刺激植入中心，二是与管理大量中重度OSA患者的睡眠医生建立强大网络 [10][11] - 公司确定使用CPT代码64568，预计定价与AGNS竞争对手相似，通过独特技术优势和临床结果进行差异化竞争 [13] - 公司在迪拜成功进行两次植入，正在开设第二家医院，并计划拓展到科威特和沙特阿拉伯 [49] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为美国是最大市场机会，有望改变数百万中重度OSA患者的护理标准，一旦获得FDA批准，将迎来显著增长轨迹 [18][19] - 公司以患者为中心的方法和独特疗法，能缓解植入式起搏器技术的局限性，在OSA治疗领域具有差异化优势 [17] 其他重要信息 - 公司将《Dream Journal》提交给领先行业期刊，已通过第一轮审核，预计夏季前发表 [40] - 公司ACCESS研究在招募患者方面进展顺利，预计夏季停止招募，之后将提交12个月数据，以扩大美国标签范围 [50][51] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 美国现场检查与之前FDA流程中的检查有何不同 - 公司需对美国合同制造商的特定制造工艺进行验证，此步骤已完成并获FDA确认无问题，当前现场检查是监管流程中确认验证为标准做法的环节，检查结束后检查员将提交报告，FDA审核后有望批准 [22][23][26] 问题2: 公司在市场推出和商业化时，针对耳鼻喉科医生（ENT）和睡眠医生的推广策略有何不同 - 公司GENIOS系统以患者为中心，有临床数据显示在仰卧睡眠位置和体位性OSA方面的有效性，预计FDA会在标签中体现这些差异 公司在国际市场CCC患者治疗效果良好，正在美国进行ACCESS研究，预计未来美国标签会增加CCC相关内容，但初始批准可能不会将CCC列为禁忌症 [30][31][32] 问题3: FDA批准流程有无法定响应时间，公司对美国批准时间的信心来源 - 目前正在进行现场检查，检查结束后将提交最终报告给FDA PMA审核委员会，届时FDA将有足够信息批准，公司有信心在第二季度末获得批准 [37][38] 问题4: 《Dream Journal》的出版时间有无更新 - 已提交给领先行业期刊，通过第一轮审核，正在回答审稿人问题，预计夏季前出版 [40] 问题5: 未来几个季度运营费用（OpEx）的支出节奏如何 - 公司已采取措施推迟成本和投资，直到获得FDA批准，通过推迟商业相关投资和调整损益表中的其他项目，将现金跑道延长至2026年第二季度 [42] 问题6: 未来研发（R&D）和销售、一般及行政费用（SG&A）的支出情况如何 - 预计全年研发支出与2024年相当，销售和营销、SG&A费用预计比2024年增加一倍多，且前几个季度支出会比后几个季度重 [44] 问题7: 公司GEO在迪拜的商业推出进展如何，如何考虑资源分配 - 公司是首个在中东植入AGNS的公司，在迪拜第一家医院成功进行两次植入，正在开设第二家医院，并计划拓展到科威特和沙特阿拉伯 [48][49] 问题8: ACCESS研究的植入情况有无更新 - 研究在招募患者方面进展顺利，预计夏季停止招募，之后将提交12个月数据，以扩大美国标签范围 [50][51] 问题9: 现有库存是否会影响Genio在美国顶级站点的推出，公司是否会要求站点提前购买一定数量产品 - 美国高容量站点的现有库存不会阻碍Genio推出，因市场需求大，库存会很快被消化 公司将根据患者需求安排产品供应，不会在确定患者前大量囤货 [56][57] 问题10: 公司销售团队招聘地区情况，以及在直接面向消费者（DTC）推广方面与Inspire的差异 - 公司通过热图和市场研究，结合有产品经验的外科医生信息，规划并招聘销售团队 在DTC推广方面，公司不会像竞争对手那样进行大规模宣传，而是专注于睡眠站点，为患者提供最佳治疗技术信息，引导患者就医 [60][61][62] 问题11: 未来软件升级（如Genio 2.2）在美国推出时，如何避免植入延迟或患者积压问题 - Genio 2.1软件升级为患者提供逐渐增加刺激和自主调整刺激设置的功能，提高患者舒适度和技术依从性 公司将确保Genio 2.1在美国市场推出时可供所有客户使用，避免版本切换问题 [67][68][71] 问题12: 公司如何确保在推出产品时能使用选定的CPT代码进行报销，以及是否有后端报销团队支持 - 公司有专门的市场准入团队，利用特定材料帮助销售团队和市场准入团队处理患者预授权流程 CPT代码64568已被政府和商业支付方认可，公司对报销前景有信心 [74][75][76] 问题13: 初始FDA批准是否会将CCC列为禁忌症，公司在推出产品时是否会倡导在Genio植入前进行Dice手术 - 公司预计初始批准不会将CCC列为标签内容，但也不会将其列为禁忌症，而是作为医生可自行决定的非标签适应症 公司不会推广非标签内容，目前排除CCC患者仍需进行Dice手术，若有其他被支付方接受的测量方法，公司将进行调整 [79][80][83] 问题14: 公司为延长现金跑道采取了哪些措施，以及国际AGMS市场暂时疲软的情况和预期 - 公司通过推迟与FDA批准时间线和立即推出无关的可变费用和项目，延长现金跑道 国际AGMS市场暂时疲软是季节性的，预计年内恢复 [88][89]

睡眠类型与健康影响 - 睡眠类型由基因决定40%-50%，且随年龄变化，青少年倾向晚睡而成年后倾向早起[3] - 违背自身睡眠类型作息会导致糖尿病风险增加30%、心理疾病几率近2倍、全因死亡率高10%及心脏病风险上升[5] - 夜猫子为适应错位作息每日摄入更多咖啡因，加剧健康隐患[5] 社会偏见与睡眠文化 - 社会普遍存在对夜猫子的偏见，错误将早起与高效关联，形成"竞争性睡眠不足"现象[1] - 真正"天生短睡眠者"极为罕见，多数人需7-9小时睡眠，但社会推崇少睡象征重要性[1] 调整睡眠类型的可行性 - 研究显示通过规律作息和光照调节可使夜猫子睡眠模式提前2小时，但长期维持需严苛干预[4] - 专家建议优先顺应生理规律，而非强制改变睡眠类型[5] 改善睡眠质量的建议 - 保持每日睡眠-觉醒时间偏差在±25分钟内，晨间强光照射调节生物钟[5] - 傍晚服用低剂量褪黑素助眠，优化睡眠环境并控制咖啡因摄入[5] - 逐步调整作息（每日15-20分钟）可降低睡眠类型相关风险，类似复利效应[6]

纪要涉及的公司 Inspire Medical Systems (INSP)，一家医疗设备公司 [1] 纪要提到的核心观点和论据 1. **产品发布与业务现状** - 公司于2025年5月12日正式推出Inspire five，该产品已面向美国所有患者，各中心需更新合同即可订购 [12][14][15] - 2025年第一季度公司增长强劲，增长率达23%，首次实现第一季度盈利，运营杠杆良好 [7] 2. **业务增长与发展策略** - 公司自2014年获批、2018年进行IPO以来持续保持强劲增长，未来将继续投资于增长，同时注重盈利能力 [5] - 推出Inspire five后，公司将增加直接面向患者的营销，包括患者营销和直接邮件，以推动业务进一步发展 [6] 3. **季度业务分析与展望** - 第一季度受季节性因素影响，年初业务较疲软，2 - 3月业务回升并实现强劲增长 [8][9] - 第一季度末出现患者仓储现象，部分患者选择等待Inspire five，预计第二季度为过渡季度，下半年业务将更令人期待 [10][11] - 公司对第二季度给出中到高个位数的环比增长指引（02/11 - 02/19），考虑到产品推出后的合同签订、培训、患者安排和库存处理等过渡因素，对第三、四季度业务有信心 [20][21] - 将第二季度部分收入预期移至第四季度，是因为增加直接面向患者的营销后，从患者访问网站到接受植入通常需要长达六个月时间，自然会使植入集中在第四季度 [22] 4. **Inspire five产品优势与影响** - 对患者而言，Inspire five是新技术，无需耳鼻喉科医生在压力壁或胸壁植入传感器，是一个重要改进，吸引患者等待使用 [30] - 对医生而言，手术过程更简化，无需植入压力传感导线，减少手术时间，提高医生手术能力和效率，增加单日手术量，还能吸引过去不愿进行Inspire手术的医生回归 [16][32][33][40] - 报销方面，手术工作量减少但报销合理，按每分钟计算公平，且门诊手术中心（ASC）相关新代码增加了1000美元的支付，激励医生在ASC进行更多手术 [38][39][42] 5. **业务运营与效率提升** - 目前约24%的中心是ASC，不到20%的手术在ASC进行，公司希望在2025 - 2026年推动更多手术在ASC进行，因为Inspire five减少了手术时间，简化了手术流程，更适合ASC环境 [44] - 公司培训高级实践提供者（APPs），如医师助理或护士从业者，协助患者术前、术后护理和编程，使外科医生专注于手术，提高手术能力和收入 [46][47] - 部分顶级中心设置“灵感日”，提高手术效率，未来有望成为常态，增加手术量 [50][52] - 公司关注高利用率中心，认为高利用率能改善手术结果，是最有效的业务方式 [54] 6. **市场拓展与合作** - 公司先专注于耳鼻喉科医生，让他们扩大自身业务能力并培训合作伙伴，同时通过耳鼻喉科医生与普通外科医生或口腔外科医生合作，拓展手术医生群体 [55] 7. **财务与盈利考量** - 公司持续进行大量投资，研发投入处于中两位数水平，随着利用率提高，销售、一般和行政费用（SG&A）将获得杠杆效应，客户获取成本下降 [57] - 第一季度直接面向消费者（DTC）营销支出略低，产品推出后将逐季和逐年增加，预计2025年利润率将改善，长期来看将更强 [58] 8. **未来产品规划** - Inspire five是一个平台，为后续产品研发奠定基础，Inspire six目标是实现睡眠检测，能自动开关设备，提高患者依从性，未来还将实现自动滴定和远程编程等功能 [62][63][65] - SleepSync项目旨在纵向管理患者，可通过订阅模式为睡眠医生提供帮助，增加收入，提高销售代表效率和生产力 [66][67][68] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司在有限市场发布Inspire five时，增加了多个地理位置不同的站点，包括学术站点和高植入量的社区健康或商业站点，以积累经验并让支付方参与，确保后续广泛发布时保险不会阻碍患者使用 [25][26] - 部分患者可能仍选择Inspire four，原因可能是他们认为与Inspire five差异不大，且医生会根据报销情况选择使用 [37] - 公司培训了约400名APPs，有月度培训计划，他们能为患者提供除手术外的大部分服务 [47] - 美国有两位医生每人一天能做9例手术，德国汉堡一位外科医生一天能做12例Inspire four手术，展示了手术效率提升的趋势 [51] - 公司上周宣布已治疗第10万名Inspire患者 [74]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [14] 报告的核心观点 - 2024Q4 - 2025Q1剔除辛巴扰动后趋势佳，国补和AI床垫是催化因素，盈利短期受扰动，但公司志在加速AI床垫及出海业务成长，把握AI床垫和家居国补契机聚焦提份额 [2][7][14] - 伴随经营趋势向上及基数走低，后续增速逐季改善可期，看好公司提份额趋势，预计2025 - 2027年公司归母净利润为8.1/9.1/10.5亿元，对应PE 16/14/12x [14] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营收/归母净利润/扣非净利润56.03/7.67/7.23亿元，同比+0.4%/-4%/-8%；2024Q4分别对应17.25/2.45/2.33亿元，同降3%/14%/17%；2025Q1分别对应11.21/1.18/1.19亿元，同降7%/16%/11% [2][6] 分渠道情况 - 2024年经销/电商/直供/外销渠道收入分别同比-0.3%/+6%/+27%/+61%，2024Q4经销在国补催化下估计同比正增，电商在2023Q4辛巴相关高基数下同比下降 [7] 分产品情况 - 2024年床垫/床架/沙发/床品分别同比+4%/-0.1%/-0.4%/-7%，床垫表现佳主因AI床垫快速放量，全年销售额破亿元且主要由Q4贡献 [7] 盈利情况 - 2024Q4公司毛利率/销售费用率/归母净利率同比-0.8/+1.7/-1.8pcts，与AI床垫起量初期盈利稍弱以及出海业务培育有关；2025Q1毛利率/销售费用率/归母净利率同比+1.7/-1.0/-1.2pcts，归母净利率下降与利息收入减少、公允价值变动收益减少等因素有关，扣非净利率同比基本微降（同比-0.5pct） [14] 业务发展情况 - AI床垫：持续打造差异化大单品，如3月推出T11 +系列新品，拟新开直营AI产品专卖店，加快提升消费者认知与市场接受度，推动在存量门店渗透，叠加渠道返点补贴等政策 [14] - 家居国补：已持续显效，有望托底需求和助力公司提份额 [14] - 产品端：强化产品套系化销售、爆款开发、SPU精减、智能科技发展，推动提升成单率和高端产品销售占比 [14] - 渠道端：梳理优化门店系列，2024年专卖店数净减少约300家至5400家 [14] - 品牌端：强化品牌建设，通过金管家服务体系建设积累老客资源，2024年公司会员系统新增注册量148.37万人至314.27万人 [14] - 出海业务：跨境电商与线下品牌拓展并进，收购新加坡床垫品牌Maxcoil及其印尼工厂后，东南亚品牌拓展有望加速，2024年境外收入同增61% [14] 财务预测情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|5603|6159|7084|8144| |归母净利润（百万元）|767|814|911|1050| |EPS（元）|1.95|2.03|2.28|2.62| |市盈率|19.39|15.77|14.09|12.23| |市净率|3.35|2.41|2.06|1.76| |总资产收益率|10.0%|10.7%|10.4%|10.3%| |净资产收益率|17.0%|15.3%|14.6%|14.4%| |净利率|13.7%|13.2%|12.9%|12.9%| |资产负债率|41.2%|29.7%|28.9%|28.4%| |总资产周转率|0.73|0.81|0.81|0.80|[19]

财务数据和关键指标变化 - 截至2025年3月31日，公司现金、现金等价物和投资为3.43亿美元，而2024年12月31日为1.982亿美元 [23] - 2025年第一季度研发费用为3790万美元，2024年同期为3080万美元，主要因临床前和临床成本增加480万美元、薪酬费用增加280万美元，部分被临床供应、制造和监管成本降低50万美元所抵消 [24] - 2025年第一季度总务和行政费用为660万美元，2024年同期为460万美元，主要因薪酬费用增加120万美元和专业费用增加70万美元 [24] - 2025年第一季度其他收入净额为220万美元，2024年同期为390万美元，主要因货币市场基金和美国国债投资利息收入减少 [25] - 2025年第一季度净亏损为4220万美元，2024年同期为3150万美元，主要受上述费用因素影响 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 临床项目 - 关键试验LAUNCH HTN和ADVANCE HTN评估lorundarcet治疗高血压，均达到主要疗效终点，具有统计学意义和临床意义，安全性和耐受性良好 [6] - LAUNCH HTN试验中，50毫克每日一次的lorundrostat组在第6周时，安慰剂调整后收缩压降低9.1毫米汞柱，观察到的收缩压降低16.9毫米汞柱；第12周时，安慰剂调整后和观察到的收缩压变化分别为11.7毫米汞柱和19毫米汞柱 [14][15] - ADVANCE HTN试验中，50毫克每日一次的lorundrostat组在第12周时，安慰剂调整后收缩压降低7.9毫米汞柱，观察到的收缩压降低15.4毫米汞柱 [17] 探索性试验 - EXPLORER CKD试验评估lorundrostat治疗慢性肾病高血压，预计本季度公布顶线数据 [10][19] - EXPLORER OSA试验于2025年第一季度启动，评估lorundrostat治疗中重度阻塞性睡眠呼吸暂停 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 战略方向 - 公司计划向FDA提交lorundrostat的新药申请，将关键试验和EXPLORER CKD试验数据纳入申请 [8][35] - 任命Eric Warren为首席商务官，领导商业战略，为lorundrostat可能的FDA批准做准备，并支持美国和美国以外市场的合作 [11] 行业竞争 - 公司认为目前可用的RAS导向疗法，包括盐皮质激素受体拮抗剂，不能充分解决醛固酮失调问题，lorundrostat有潜力成为新的醛固酮导向治疗方法 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司团队在临床项目上取得多个里程碑，对lorundrostat的临床数据和市场潜力感到兴奋，认为其有潜力帮助患者实现血压目标，降低心血管风险 [6][8] - 公司预计目前的现金、现金等价物和投资足以支持到2027年的临床试验、监管活动和公司运营 [24] 其他重要信息 - 公司在3月完成公开股权融资，筹集约2.012亿美元毛收入，增强了资产负债表 [12] - ADVANCE HTN试验详细结果发表在《新英格兰医学杂志》，并在ACC 25会议上展示；LAUNCH HTN数据已被接受在欧洲高血压学会会议上展示，并计划未来发表 [7] 问答环节所有提问和回答 问题1：CKD试验中，lorundestat可接受的二级高钾血症最大水平是多少 - 公司未明确可接受的水平，关键是为患者提供血压和肾功能改善的益处，专科医生更关注整体治疗效果，且有管理高钾血症的手段 [27][28] 问题2：与by cadrostat相比，lorundestat在CKD试验中的疗效和安全性预期如何 - 难以预测，但预计lorundestat会有临床意义的血压降低，具体数据需等待试验结果 [30] 问题3：EXPLORER CKD研究如何融入监管提交策略 - EXPLORER CKD研究数据将作为lorundrostat NDA提交的一部分，为eGFR低至30的患者血压反应提供信息 [33][35] 问题4：EXPLORER CKD研究与关键试验中患者eGFR的差异及基准 - LAUNCH试验的平均eGFR高于ADVANCE试验，EXPLORER CKD试验旨在研究eGFR低至30的患者，目前尚需更多数据来明确eGFR与高钾血症风险的相关性 [39][40] 问题5：EXPLORER OSA数据是否会纳入申报文件 - 目前过早评论，公司对该研究解决未满足医疗需求感到兴奋，但尚未确定是否会纳入与FDA的讨论 [44] 问题6：广泛医生群体与合作伙伴需求的交集，以及公司对合作伙伴的期望 - 公司认为有4.7万名医生是推广lorundrostat的合适对象，公司希望找到能最大化美国内外市场机会的合作伙伴，帮助覆盖更多医生群体 [48][50] 问题7：最终提交NDA的关键因素 - 关键试验完成，开放标签扩展试验中大部分受试者完成52周治疗，以及与FDA在第四季度的预NDA会议讨论结果将为NDA提交时间提供指导 [53][54] 问题8：早期合作讨论情况及合作伙伴的限制因素 - 公司未更新合作讨论情况，但认为合作伙伴将是公司发展的一部分，会适时提供更新 [60] 问题9：如何利用合作伙伴实现lorindostrat的销售潜力 - 公司专注于高血压治疗，同时探索相邻领域如阻塞性睡眠呼吸暂停和高血压肾病的价值，合作伙伴可在商业和开发方面提供支持 [63][64] 问题10：高血压指南何时会纳入LAUNCH和ADVANCE HTN数据 - 公司无法确定具体时间，需参考历史先例，指南委员会通常会对有价值的创新做出响应 [68] 问题11：EXPLORER CKD试验主要关注什么 - 安全性是关键分析要素，预计会看到临床意义的血压降低，并提供25毫克每日一次剂量的更多信息 [70][71] 问题12：高血压试验的亚组分析计划及时间 - 公司将继续深入分析关键试验和EXPLORER CKD试验数据，以确定lorundrostat的理想适用人群，目前已看到不同亚组患者的良好反应 [76][77] 问题13：OSA试验四周终点与预期改善时间的一致性，以及有临床意义和竞争力的AHI降低幅度 - 预计四周时会看到呼吸暂停低通气指数（AHI）改善，公司试验设定的目标是30%的降低幅度，同时会关注夜间血压降低对不良临床结局风险的影响 [78][80] 问题14：EXPLORER CKD试验患者群体与Bowringer研究的差异，以及vikadrostat的UACR降低数据是否可作为参考 - EXPLORER CKD试验招募的是低eGFR和高血压患者，与Bowringer研究人群不同，公司将继续探索慢性肾病不同亚组的治疗差异 [85][88]

行业发展前景 - 国家政策推动家装消费品换新和智能家居消费，可扩大内需、促进家具产品消费市场繁荣，引导行业向智能化、绿色化、适老化方向发展，为行业公司创造良好市场环境 [1] 公司核心竞争力与发展战略 - 核心竞争力包括产品研发创新、品牌、营销、金管家服务、渠道、产品质量、智能化及数字化生产等优势，以“让人们睡得更好”为使命，聚焦健康睡眠主业，通过多举措实现升级迭代，保持市场领先 [2] - 2025 年发展战略为聚焦健康睡眠主业，纵深突破 AI，品牌全球出海 [5] 公司盈利情况 - 2024 年度营收 56.03 亿元，同比增长 0.43%；归母净利润 7.67 亿元，同比下降 4.36% [3][4] - 2025 年一季度营收 11.21 亿元，同比下降 6.66%；归母净利润 1.18 亿元，同比下降 16.43% [3] 行业整体业绩与公司表现 - 2024 年度软体家居行业业绩整体下滑，公司通过产品创新、运营提效和品牌升级增强竞争力，展现经营韧性和发展潜力 [4] 公司盈利增长点 - AI 产品方面，凭借技术积累与研发优势推出 AI 床垫，2024 年获 4 项国际大奖，2025 年将通过多举措提升竞争力和销售业绩 [5][6] - 渠道方面，在传统渠道稳健发展基础上发力家装渠道，AI 产品布局核心购物中心专卖店和慢闪店 [6] - 出海方面，品牌出海拓展东南亚及中东新市场，优化官网运营和强化社媒营销；跨境电商深耕现有渠道并布局新兴平台，扩大品牌国际影响力 [6] 员工持股计划影响 - 2024 年员工持股计划涉及 533 万股股票，可完善公司治理结构，建立激励约束机制，绑定员工与公司利益，吸引留住人才，提升核心竞争力 [7] 其他问题回复 - 智能 AI 产品已在经典事业部全部 KA 门店完成上样 [7] - 与深圳市龙华医院合作成立“睡眠障碍筛查站”并于 5 月 7 日揭牌成立 [7] - 2025 年一季度跨境电商渠道对欧洲市场乳胶床垫销售额占比不到 20%，反倾销调查对 Q1 出口影响小 [7]

基于精准的智能监测数据，KOMBAT 战盾智能床全新柯梦特系列的自动调节功能在 22 届青岛国际家具展上大放 异彩。当监测到用户睡眠时心率加快、体动频繁，可能处于浅睡眠状态时，智能床会自动调整床体角度，将头部 微微抬高 15°，促进血液循环，缓解呼吸压力;同时根据用户的体型和睡眠习惯，电动智能床集成控制系统会精准 调节床垫硬度，为身体提供恰到好处的支撑，帮助用户尽快进入深度睡眠。 在现场演示环节，工作人员模拟了不同的睡眠场景，展示智能床的自动调节过程。一位从事高强度工作、经常失 眠的参观者体验后表示："这张床就像能读懂我的身体需求一样，自动调整的角度和硬度让我感觉特别舒服，仿佛 找到了最适合自己的睡眠姿势。"KOMBAT 战盾智能床全新柯梦特系列的自动调节功能，真正实现了从 "人适应 床" 到 "床适应人" 的转变，为用户打造了个性化的舒适睡眠环境，也让众多参观者对智能床的未来应用充满期 待。 二、自动调节，量身定制舒适睡眠环境 5月8日-5月11日，22届青岛国际家具展、齐鲁家居设计周・整家定制生活方式展与青岛国际木工机械及原辅料展 在青岛世界博览城国际展览中心(西海岸新区)盛大举行。在这场汇聚全球家居前沿 ...