人民币汇率中间价 - 2025年12月5日，人民币对美元汇率中间价报7.0749元，较前一交易日调贬16个基点 [1] - 中国人民银行授权中国外汇交易中心公布了当日人民币对多种货币的汇率中间价 [2] 主要货币汇率 - 1欧元对人民币8.2376元 [2] - 100日元对人民币4.5597元 [2] - 1港元对人民币0.90906元 [2] - 1英镑对人民币9.4269元 [2] - 1澳大利亚元对人民币4.6754元 [2] - 1新西兰元对人民币4.0767元 [2] 其他货币汇率 - 1新加坡元对人民币5.4573元 [2] - 1瑞士法郎对人民币8.8016元 [2] - 1加拿大元对人民币5.0682元 [2] - 人民币1元对1.1330澳门元 [2] - 人民币1元对0.58145马来西亚林吉特 [2] - 人民币1元对10.8432俄罗斯卢布 [2] - 人民币1元对2.4017南非兰特 [2] - 人民币1元对208.37韩元 [2] - 人民币1元对0.51924阿联酋迪拉姆 [2] - 人民币1元对0.53057沙特里亚尔 [2] - 人民币1元对46.4939匈牙利福林 [2] - 人民币1元对0.51405波兰兹罗提 [2] - 人民币1元对0.9068丹麦克朗 [2] - 人民币1元对1.3323瑞典克朗 [2] - 人民币1元对1.4300挪威克朗 [2] - 人民币1元对6.00776土耳其里拉 [2] - 人民币1元对2.5779墨西哥比索 [2] - 人民币1元对4.5291泰铢 [2]

人民币汇率年底走势核心观点 - 基准情形下，年末人民币即期汇率（USDCNY）可能收在7.05附近，对应年底收盘区间在7.04-7.06，但破7概率很小 [1][8][12] - 升值方向判断基于每日盘面观察到的结汇力量很强，但升值速度将保持温和 [2][8] - 本周（12月第一周）人民币汇率最值得关注的一点是实现了“三价合一” [2][8] 基准情形判断 - 基于结汇力量强劲，维持年内人民币即期升值方向的判断 [2][8] - 升值速度预计将保持温和 [2] - 关键观察点：USDCNY中间价、在岸价（CNY）与离岸价（CNH）实现了“三价合一”，结束了此前持续一年多的价差状态 [2][8] 右尾风险（上行风险） - 风险在于推动美元指数反弹的因素，可能导致USDCNY反弹并收盘至7.07上方 [6][8][12] - 潜在触发因素一：美联储（FOMC）鹰派降息，点阵图与新闻发布会显著鹰派超预期。当前市场预期12月降息25个基点后，明年还有2.3次降息；若12月点阵图对2026年降息判断与9月相同（仅一次），美元利率和美元指数将大幅反弹 [7][10] - 潜在触发因素二：10月与11月美国非农就业数据超预期 [7][12] 左尾风险（下行风险） - 风险在于美元指数跌破100日均线并指向97附近前低，可能导致USDCNY收盘在7.03下方，在极端情况下有极小概率跌破7.0 [7][8][12] - 潜在触发因素一：美联储（FOMC）鸽派降息，点阵图显示2026年降息超过2次，或新任美联储主席大肆发表鸽派言论 [7][12] - 潜在触发因素二：美国非农就业数据大幅不及预期，且失业率继续上升 [7][12] - 潜在触发因素三：美、俄、欧完全达成俄乌停战共识，推动欧元继续上涨 [7][12] 总结与操作建议 - 总结年底收官可能情形，按概率从高到低依次为：基准情形（收盘7.04-7.06）、右尾风险（收盘7.07上方）、左尾风险（收盘7.03下方或极端情况破7） [8][12] - 建议年内仍有结汇需求的企业，应把握好人民币即期反弹的机会加大汇率锁定比例 [7][12]

人民币近期升值表现 - 12月4日人民币对美元中间价报7.0733，创2024年10月14日以来最高水平，当日16时30分在岸人民币收盘报7.069 [1] - 12月3日在岸、离岸人民币汇率分别收于7.0661、7.0583，较11月20日分别累计上涨506个基点、595个基点 [2] - 12月以来人民币中间价窄幅波动上行，12月2日、3日、4日分别报7.0794、7.0754、7.0733 [2] 升值驱动因素 - 市场对美联储12月降息的预期持续升温，美元指数跌破100，带动非美货币普遍升值 [4][5] - 年末企业结汇需求集中爆发，对人民币汇率形成支撑 [4][6] - 2025年1～10月银行累计结售汇顺差809亿美元，而2024年同期为逆差，结汇需求较为集中 [7] - 前10个月美元计价出口额同比增长5.3%，企业结汇需求本就较强 [7] - 资本市场回暖及“十五五”规划建议出台，增强了市场对中国经济长期稳中向好的信心，为汇率提供核心支撑 [1] 央行调控信号与市场结构 - 近三个交易日人民币对美元中间价持续弱于市场价，且逆周期因子调节力度（贬值方向）增加，或表明央行正在释放“稳汇率”及引导汇率双向波动的信号 [3] - 在近期人民币较快升值后，调控目标或为防范市场形成单边预期 [3] - 9月下旬以来形成美元、人民币双强格局，带动CFETS等人民币对一篮子货币汇率指数升至4月初以来高点 [3] 短期与长期汇率展望 - 市场普遍预期人民币汇率短期升破7.0关口概率较高 [1][7] - 在季节性结汇需求支撑下，今年底或明年初人民币可能会升破7 [7] - 市场情绪偏高推动下，不排除人民币对美元汇价短期内“破7”的可能 [8] - 人民币能否持续运行在7.0以下区间仍面临多重不确定性，2026年由美元大幅贬值推动人民币被动升值的概率较低 [1][9] - 2026年美国高关税对全球贸易和中国出口的冲击可能给人民币带来一定贬值压力 [9] - 2026年人民币汇率大体会保持有升有贬、围绕7.0至7.2区间双向波动的运行状态 [9] - 人民币升破7是有可能的，但能否站稳仍不确定，年底中央经济工作会议关于汇率的表述将影响其波动幅度 [9]

纪要涉及的行业或公司 * 外汇市场与全球货币体系 [1] * 人民币汇率 [1] * 美元指数 [1] * 美联储 [1][7] * 中国央行及人民币政策 [9] * 香港金管局及港币联系汇率制度 [15] 核心观点与论据 1 美元进入长期弱势周期，利好人民币升值 * 美元周期约20年一个波峰波谷，本轮顶部已明确在2023年前后 [5] * 预计弱美元周期将持续3至5年，至少到2030年前处于相对弱美元环境 [1][5] * 推动因素包括：美国制裁俄罗斯导致去美元化趋势、全球减持美债增持黄金、美国长期债务可持续性风险、严重的财政赤字问题 [1][5][8] 2 中美货币政策差异收窄利差，构成人民币升值核心动力 * 市场预期美联储在2026年降息75个基点以上，而中国预期降息约25个基点 [1][2] * 中美利差收窄趋势将有利于人民币升值 [2] * 美联储内部鸽派势力预计将持续，降息预期可能加速，进一步压低美元指数，加大人民币升值压力 [1][7] 3 中国国际收支基本面稳健，支撑人民币汇率 * 中国经常账户顺差持续走强，是人民币中期基本面的核心基础 [6] * 经常账户顺差叠加海外投资盈利回流，构成人民币汇率的核心驱动因素 [1][6] * 季节性结汇对于人民币升值的重要性越来越明显 [1][6] 4 市场担忧的未结汇资金规模被高估，实际影响有限 * 从2021年至今测算的未结汇金额仅为1,500至2000亿美元，远低于市场此前估计的8,000-12,000亿美元 [1][3] * 原因在于中美利差倒挂背景下，更多资金转化为中国对海外的直接投资，而非停留在金融账户 [1][4] 5 人民币汇率韧性增强，对美元敏感度下降 * 人民币进出口结算结构向多元化货币篮子转变，降低了对美元的敏感度 [3][8] * 即使未来中美贸易摩擦再起，人民币的升值基础依然稳固 [3] * 因此在2025年美元走弱的情况下，人民币并未出现大幅波动 [2][8] 6 人民币政策短期求稳，长期存在明确升值趋势 * 短期内政策以稳定为主，通过逆周期因子减少波动 [9] * 长期来看，为实现2035年人均GDP翻一番的目标，隐含年均增速需在5%左右 [10] * 考虑到维持5%增速有压力，通过人民币汇率升值可以减缓压力，若升值10%至20%，则年均增速目标可降至3.7%至2.8% [10] * 因此，人民币汇率长期将呈现明确的升值趋势 [10] 7 2026年人民币汇率展望与对冲工具 * 预计2026年美元兑人民币将有7%左右的升值幅度 [12][15] * 企业可使用的对冲工具包括：银行外汇远期、新交所（现金交割）和港交所（实物交割）的美元兑人民币期货 [12][13] * 银行远期通过信贷信用替代保证金，但成本较高；期货交易所产品流动性略有不同 [12] * 从历史数据测算，远期套保成本明显高于期货，大约高出0.5%至1% [14] * 企业可通过选择深贴水合约、调整套保比率等量化思路优化策略，可再降低0.5%至1%的成本 [14] 8 港币与美元的套利机会 * 在联系汇率制度下，港币隐含波动率较低，一年期期权成本仅1.3%至1.8% [15] * 套利策略包括：港美利差套利、强弱方保证出现后的均值回归交易、用低成本期权替代期货进行现金管理、在单边快速波动下用期权对冲 [15] * 2025年这些策略已取得不错收益 [15] 其他重要内容 * 中美关税延后至2026年11月10日，期间中美关系相对平稳 [11] * 美联储主席鲍威尔将在2026年5月卸任，继任者史蒂芬·米兰也是鸽派 [7] * 美国财政支出结构性问题严重，高赤字、高支出背景下难以削减支出，加剧了财政不可持续风险 [3][8] * 人民币汇率未来还可能受到政治不确定性、中美经济预期差等因素影响 [11]

人民币近期升值势头与市场表现 - 人民币对美元汇率近期加速升值，市场关注能否升破7.0关口 [3] - 12月4日，人民币对美元中间价报7.0733，创2024年10月14日以来最高水平 [3] - 12月3日，在岸、离岸人民币汇率较11月20日分别累计上涨506个基点和595个基点，短期升值幅度显著 [5] - 12月以来中间价呈现窄幅波动上行态势，但近三个交易日中间价持续弱于市场价，释放央行引导汇率双向波动的信号 [6][7] - 9月下旬以来，在全球汇市波动、美元指数震荡上行的背景下，人民币对美元保持稳中偏强，形成“双强”格局 [7] - 近期人民币对一篮子货币汇率指数升至4月初以来高点，表明人民币对绝大多数货币走强 [7] 推动人民币升值的主要因素 - 市场对美联储12月降息的预期持续升温，美元指数跌破100，带动非美货币普遍升值，是人民币升值的直接推手 [8][9] - 临近年末，企业季节性结汇需求集中爆发，对人民币汇率形成支撑 [8][10] - 2025年1-10月，银行累计结售汇顺差809亿美元，而2024年同期为逆差，结汇需求基础较强 [11] - 2025年前10个月以美元计价的出口额同比增长5.3%，企业结汇需求本就较为集中 [11] - 国内经济基本面稳健，“十五五”规划建议出台增强了市场对中国经济长期向好的信心，为汇率提供核心支撑 [3][12] 短期及中长期汇率走势展望 - 市场普遍预期，在多重利好因素协同下，人民币汇率短期升破7.0关口的概率较高 [3][13][15] - 专家预测，今年底或明年初在季节性结汇需求支撑下，人民币可能会升破7 [15] - 需重点关注12月11日美联储议息会议前后的美元走势及人民币中间价调控力度 [15] - 人民币能否持续运行在7.0以下区间仍面临多重不确定性，长期走势存在变数 [3][16] - 2026年，由美元大幅贬值推动人民币被动升值的概率较低，美国高关税对全球贸易和中国出口的冲击可能给人民币带来贬值压力 [17] - 监管层稳汇市经验丰富，政策工具箱充足，预计2026年人民币出现大幅贬值的可能性不大 [18] - 2026年人民币汇率大体会保持有升有贬，围绕7.0至7.2区间双向波动的运行状态 [18] - 年底中央经济工作会议是否提及汇率维稳，将影响未来人民币是呈现宽幅震荡还是窄幅波动的格局 [18]

人民币近期升值表现与市场数据 - 12月4日人民币对美元中间价报7.0733，创2024年10月14日以来最高水平，当日16时30分在岸人民币收盘报7.069 [1] - 12月3日在岸、离岸人民币汇率分别收于7.0661和7.0583，较11月20日分别累计上涨506个基点和595个基点 [2] - 12月2日至4日，人民币对美元中间价呈现窄幅波动上行态势，分别为7.0794、7.0754和7.0733 [3] 升值驱动因素分析 - 市场对美联储12月降息预期升温，美元指数跌破100，带动非美货币普遍升值 [6] - 年末企业季节性结汇需求集中爆发，对人民币汇率形成支撑 [6][8] - 2025年1～10月银行累计结售汇顺差809亿美元，而2024年同期为逆差，前10个月美元计价出口额同比增长5.3% [7] - 国内经济基本面稳定，“十五五”规划建议出台增强了市场对中国经济长期向好的信心 [1][9] 政策调控与市场信号 - 近三个交易日人民币对美元中间价持续弱于市场价，逆周期因子调节力度增加，释放“稳汇率”及引导双向波动的信号 [4] - 调控目标或为防范市场形成单边升值预期，年底前推动快速升值可能非主要目标 [4] - 9月下旬以来，在全球汇市波动、美元震荡上行的背景下，人民币对美元保持稳中偏强，形成双强格局 [4] - CFETS等人民币一篮子货币汇率指数升至4月初以来高点，表明人民币对绝大多数货币走强 [4] 短期与长期汇率展望 - 市场普遍预期人民币汇率短期升破7.0关口概率较高 [1][11] - 专家判断在季节性结汇需求支撑下，今年底或明年初可能会升破7 [11] - 长期看人民币能否持续运行在7.0以下仍面临多重不确定性，包括美国高关税对全球贸易和中国出口的冲击可能带来贬值压力 [1][12] - 2026年由美元大幅贬值推动人民币被动升值的概率较低，人民币汇率大体会在7.0至7.2区间双向波动 [12][13]

人民币汇率市场表现 - 在岸人民币兑美元官方收盘价为7.0690 [1] - 收盘价较上一交易日下跌29个基点 [1]

**宏观经济与行业研究纪要关键要点** **涉及的行业与公司** * 研究聚焦于中国宏观经济整体 不针对特定上市公司[1][4] * 分析涉及出口贸易 制造业 房地产 基建 消费服务等多个宏观行业[7][40][52][53][56] **核心观点与论据** **贸易与出口前景** * 贸易摩擦常态化但中国出口保持韧性 受益于企业积极拓展新市场[4] * 2025年以来对美出口增速低迷 同比-17% 非美地区出口保持快速扩张 同比+17%[7] * 中国总体贸易顺差同比增长22% 但对美贸易顺差前三季度累计同比下滑19 1%[7] * 中国在美国进口市场份额持续下滑 在非美地区份额快速提升 预计2025年整体顺差将突破1万亿美元[10] * 参考日本经验 贸易摩擦后较长时间内仍可能维持高水平顺差 日本在占比下降后顺差持续二十余年[10] **人民币汇率展望** * 中国出口部门竞争优势是人民币汇率稳定的基础力量[4] * 2025年前九个月对美贸易顺差累计同比增速-19 2% 但同期人民币兑美元升值2 2%[16] * 汇率分析框架主要驱动因素包括美元指数 贸易顺差 资本流动与央行干预[16] * 预计美联储2026年降息50bps 中国仅降息10bps 中美利差进一步收窄[37] * 预测人民币进入升值通道 2026年底有望升至6 8 四个季度末汇率中枢预测值分别为7 0 6 9 6 9和6 8[37][38][39] **资本流动与企业行为** * 2022年后中美利差倒挂 金融账户资本流出规模加大 2022-2024年净流出分别为2573 2 2393 2和4962 0亿美元[20] * 企业结汇率下降 2022-2024年及2025年前九个月分别为54% 53% 49%和49%[25] * 企业境外投资需求上升 对外直接投资规模明显增长[26] * 测算当前约1万亿美元出口商外汇收入尚未结汇 若后续结汇加快将增强人民币升值动力[29] **内需与经济增长** * 经济呈现"外热内冷"格局 外需同比保持增长 内需同比承压[41] * 以社零和固投衡量的内需单月增速已转为负值[42] * "十五五"规划强调高质量发展与量的合理增长 多方机构预测经济增速中枢约为4 8%[46] * 预计2026年经济增长前低后高 全年GDP增速预测为4 9% 内需拐点有望在2026年年中出现[4][63] **政策展望** * 产业政策聚焦构建现代化产业体系 关注科技创新 产业升级 缓解"内卷式"竞争[4][53] * 消费政策框架清晰化 强调投资于物和投资于人结合 服务消费将成为亮点 2024年居民服务性消费占比达46 1%[47] * 财政政策预计保持扩张 但方向向福利性支出倾斜 中国资本性支出占比35%-40% 美国为7%-12%[59] * 货币政策2026年或降息10bps 降息周期终点取决于经济修复和地产周期进程[62] **其他重要内容** **上市公司表现** * A股上市公司（剔除金融和石油石化）三季度净利润增速回升 二季度同比增长0 8% 三季度同比增长5 5%[56] * 部分行业如纺织服装 医药 基础化工在Q3处于低库存+去库状态但资本开支出现改善 可能预示景气度见底反弹[56] **人民币国际化** * 人民币国际化重新加速 支付 融资 储备等多头并进 截至2025年6月已成为全球第三大支付货币[35] **风险因素** * 国内政策落地或效果不及预期 外需恢复不及预期 地缘政治风险恶化 美国加征关税变化超预期 海外经济衰退超预期[65]

聚丙烯出口市场分析 - 核心观点：国内聚丙烯供应商通过下调离岸报价刺激外需，但近洋运费上涨与人民币汇率走强共同压缩出口利润，预计11-12月出口量增长有限 [1][9] 出口量价表现 - 东南亚是中国聚丙烯主要外销地，出口量占比达32.33% [2] - 受海外供应充裕及需求疲软影响，下半年中国聚丙烯出口量连续缩减，三季度累计出口77.71万吨，环比下跌6.56% [2] - 四季度国内现货价格创新低，供应商对均聚聚丙烯的FOB报价从820美元/吨跌至760美元/吨，创年内离岸价低点 [2] - 预计11-12月聚丙烯出口量将维持在25-28万吨之间 [9] 近洋运费影响 - 四季度近洋航线因春节前出货需求进入旺季，舱位紧张，运价走高 [4] - 截至11月28日，远东至东南亚市场运价涨至近10个月高位540美元/TEU，较10月10日当周上涨129美元/TEU，涨幅31.39% [4] - 海运费的明显走高对出口利润形成打压，成为影响出口订单的关键变量 [4] 汇率影响 - 四季度人民币对美元汇率回升，11月26日中间价升至7.0796，为2024年11月以来最高水平 [6] - 人民币走强不利于出口企业将美元结算货款折算成人民币后的利润，限制了部分出口订单的商谈 [7] BOPET市场热点 - BOPET价格在11月低位反弹后持续上涨，主要受原料价格上涨和订单增多推动 [8] - 截至12月3日，华东地区12μ印刷膜价格在7210-7310元/吨，累计上涨350元/吨 [8] - 11月-12月原料价格上涨200-300元/吨，成本支撑增强；下游订单周期略有延长至13-16天 [8] - 12月成本预计维持高位，企业挺价意愿强烈，市场有继续上涨可能 [8]

人民币汇率中间价 - 2025年12月4日银行间外汇市场人民币对美元汇率中间价报7.0733元 [1] - 人民币中间价较前一交易日上调21个基点 [1]