宏观趋势与美联储政策 - 美国2021年6月CPI飙升超过4%，2022年6月CPI飙升到9%，引发美联储快速加息，导致全球资本市场剧烈波动[3] - 2024年9月美联储开始降息，结合美元周期判断A股底部到来[3] - 2026年新任美联储主席上任后，大概率在上半年率先启动两次降息，下半年可能再降1次，全年降息次数有望达到3次[6] - 美联储政策转向将导致美元指数进入下行通道，全球资本将重新寻找高收益资产，中国资产凭借稳健增长与估值优势成为外资核心目标[6] 人民币汇率与资本流动 - 2026年人民币兑美元汇率有望突破6.5关口，核心逻辑是中美利差收窄及中国经济复苏态势明确[7] - 人民币升值将导致跨境资本流向大逆转，流动性改变，中国将从通缩转向通胀[7] - 一旦进入通胀期，A股会更热闹，牛市的主升浪可能会在2026年到来[7] 国内物价与大宗商品 - 2025年黄金、白银等贵金属的暴涨是大宗商品牛市的“前哨战”[8] - 2026年随着美联储降息、美元走弱，全球大宗商品价格将继续上行，工业金属（铜、铝、锌）、能源金属（锂、钴、镍）等品种将迎来全面上涨[8] - 大宗商品价格上涨将传导至国内，推动CPI与PPI在下半年双双回升，PPI将结束长达40多个月的负增长[8] - CPI将率先回暖，食品价格进入周期性回升通道，服务消费需求复苏带动核心CPI上行[8] A股市场整体走势与风格 - 对2026年市场持积极看法，在流动性、盈利改善和政策支持的共同作用下，指数有机会挑战新的高度[9] - 2026年股市是“政策托底、流动性宽松、产业升级”三重逻辑叠加的均衡牛市，投资关键词是“顺势而为、均衡配置”[11] - 上半年A股将呈现两条核心主线：一条是“十五五”规划聚焦的新兴产业，另一条是低估值的有色周期股[9] - 2026年是“均衡牛”，红利资产将成为贯穿全年的“压舱石”，其核心逻辑在于“稳定收益+估值修复”[10] 新兴产业投资主线 - 工信部已明确将集成电路、新型显示、低空经济、生物医药等列为2026年重点打造的新兴支柱产业[9] - 配合“人工智能+制造”专项行动，自动驾驶、端侧AI、固态电池等14个“元年赛道”将迎来政策与资金的双重催化[9] - 这些赛道的核心逻辑是“政策扶持+技术突破+商业化落地”，具备量产能力、业绩兑现预期明确的龙头企业将成为资金追捧的核心[9] 有色金属行业机会 - 有色周期股迎来16年一遇的大机会，上一轮牛市是2010年[9] - 需求端迎来爆发：AI产业发展离不开算力，电力传输、储能等环节对铜、铝、锂等有色金属需求巨大；新能源汽车、光伏风电等新能源产业扩张也将持续拉动有色金属消费[9] - 行业内矿山勘探、设备更新等投资长期严重不足[9] 消费行业观察与误判反思 - 基于2023年社会运行恢复正常的乐观预期，判断国内消费将快速复苏，但实际消费数据不理想[4] - A股的医疗服务，医美，食品饮料等消费股大跌[4] - 宏观分析必须对经济内在结构、居民预期与信心保持更审慎的观察，单一外部变量改变并不必然驱动趋势的简单反转[4] 红利资产配置 - 银行、保险、煤炭、电力等行业的龙头企业，股息率普遍在4%以上，显著高于国债收益率，具备较强的防御属性[10] - 随着市场风格趋向均衡，资金在追逐高成长赛道的同时，也会配置红利资产来降低组合风险[10]

港股市场表现与科网股波动 - 2月3日港股三大指数涨跌不一，恒生指数午间收盘涨0.2%，恒生科技指数跌1.32%，国企指数跌0.22% [1] - 盘面上科网股普遍下跌，商业航天概念股涨幅居前，中资券商股走弱 [1] - 港股通互联网ETF基金（520910）午盘震荡，跌幅持续收窄至近1%，成交额逼近1400万元 [1][2] 科网股下跌原因与机构观点 - 科网股集体大跌源于市场担忧互联网服务公司的增值税可能上调，此前中资电信股服务增值税已被上调 [1] - 有机构认为该担忧属于过度推演，缺乏切实依据，且互联网企业加税可能直接传导至消费者，与当前促进消费的方针相悖 [1] - 根据《中华人民共和国增值税法（征求意见稿）》，金融业和互联网服务（如游戏、广告）目前适用6%的增值税税率，该法将于2026年1月1日实施 [1] 宏观环境与配置策略 - 广发证券指出，全球美元周期处于峰值回落阶段，人民币已进入温和升值通道，外资回流与估值修复向盈利驱动切换，中国权益资产处于有利的再定价窗口 [2] - 配置层面建议将汇率逻辑嵌入资产配置，A股关注“制造业核心资产+升值受益链”，包括进口成本敏感行业、高外币负债板块、跨境消费与高端内需以及外资偏好板块 [2] - 港股建议把握南向资金流入、估值折价和汇率环境改善的共振机会，优先布局兼具分红能力与成长属性的科技龙头、互联网平台、能源资源与金融龙头 [2] 港股通互联网ETF及成分股 - 港股通互联网ETF基金（520910）跟踪中证港股通互联网指数，聚焦港股互联网龙头 [2] - 成分股涵盖阿里巴巴、腾讯控股、美团、快手等有望在AI加速渗透中持续受益的龙头公司 [2] - 截至发稿，该ETF成分股中汇量科技、迈富时、同程旅行、大麦娱乐、中国儒意等涨幅领先 [2]

核心观点 新任美联储主席Kevin Warsh的“降息与缩表并行”政策预期短期内可能支撑美元走强并推高美债收益率，对贵金属构成压力，但长期看难以根本扭转美元下行趋势[4] 全球美元周期正从峰值回落，人民币进入温和升值通道，叠加外资回流与市场驱动逻辑从估值修复向盈利驱动切换，中国权益资产处于有利的再定价窗口[4] 汇率通过企业成本损益、跨境资金流动和宏观预期三条路径影响股市，且不同市场（如美、日、欧、新兴市场）的股汇联动机制存在显著差异[4] 在此背景下，配置策略建议将汇率逻辑嵌入资产组合，A股聚焦“制造业核心资产”与“升值受益链”，港股则把握南向资金流入、估值折价与汇率改善的共振机会[4] 一、联储换届与强美元预期下的全球资产定价 - 新任美联储主席Kevin Warsh主张“降息与缩表并行”，这一政策组合旨在平衡政治诉求与央行信誉，短期内有望支撑美元走强并推动美债收益率曲线陡峭化，对贵金属价格构成压力[4][17] - 在Warsh被提名为美联储主席概率升至第一的1月16日至17日，伦敦金现价格回调约30美元，但报告认为市场反应可能过度，因其政策在特朗普中期选举年难以大规模推进，长期冲击可控[12] - 黄金隐含波动率在本次回调前已升至33.13的高位，历史经验显示，隐含波动率冲高（尤其是超过30时）往往是金价回调的前瞻信号[12] - Warsh的政策立场被视为政治与市场间的“最小阻力路径”，其维护央行独立性与规则化改革的色彩，有望强化美元的避险与储备属性，短期内支撑美元修复[18][19] 二、成本损益、资金流动和宏观预期三条链路 - **企业成本损益与盈利弹性**：本币升值通过降低以外币计价的进口成本，直接利好原材料、能源及高端设备等进口依赖型行业（如钢铁、炼化、有色金属、造纸、芯片制造），提升其毛利率与盈利弹性[4][20] 同时，持有大额美元负债的企业（如航空运输）将获得显著的汇兑收益，改善净利润[4][20] - **资金流动与资产比价**：本币升值能提升国内资产的预期回报并对冲外资汇兑风险，从而驱动北向资金等跨境资本加速流入[4][21] 历史数据显示，人民币升值阶段北向资金净买入规模明显抬升，汇率破7往往伴随外资加仓A股[21][22] - **宏观预期与风险偏好**：强势汇率常被视为国内基本面改善与海外流动性宽松的综合信号，能够显著提振内外资的风险偏好，推动股市进入盈利改善与估值扩张的“戴维斯双击”阶段[4][22] 三、典型案例分析：不同市场的表现 - **美元与美股**：呈现阶段性负相关，美元走弱往往对应美股上行[25] 例如，2026年1月27日美元指数触及四个月低点95.77时，标普500指数刷新历史高位[26][27] 机制在于美元回落缓解全球流动性压力，且美股成分股海外营收占比高（标普500非美收入占比约28%-32%），美元走弱能带来海外利润的汇兑折算增益[33][34] - **日元与日股**：形成典型的“贬值—外资流入—成交放大—估值抬升”链条[4] 日元贬值既提升日本出口企业竞争力与EPS，也降低外资买入成本，并与套息交易扩张相互强化，吸引海外流动性涌入[39][42] 自2006年以来，外资在日股交易大幅攀升，推动市场[39] - **欧元与欧股**：股汇联动相对较弱[4] 欧元贬值虽利好出口板块，但欧元区内部经济周期分化与政治风险溢价（如欧洲经济政策不确定性指数波动）往往稀释汇率对整体股市的解释力[47][50][53] - **巴西雷亚尔与IBOVESPA**：体现新兴市场“高波动、高联动”特征[4] 2018至2025年间，巴西股指以本币计价年化收益约9%，但因雷亚尔长期贬值，以人民币计价的实际年化收益仅约4%，汇率因素导致投资回报近乎“腰斩”[54] 四、当前阶段定位与汇率背景下的配置策略 - **人民币汇率现状**：截至2025年末，美元兑人民币即期汇率约6.99，2026年1月在6.96附近波动，较2025年初的7.30左右已升值约4.4%[59] 驱动因素包括美联储进入降息周期、国内经济稳健、贸易顺差支撑及人民币国际化推进[59] - **当前阶段判断**：全球美元周期处于“降息窗口+利差收敛”的下行阶段，联邦基金利率已下调至3.50%–3.75%区间[72] 人民币已走过贬值出清阶段，A股正从估值修复向盈利驱动切换，外资配置比例仍低于2021年历史高位，回流空间可观[74][75] - **A股配置策略**：以“制造业核心资产+升值受益链”为双支柱[4][77] - **升值受益链**包括：1) 进口成本敏感型行业（钢铁、煤炭、炼化化工、有色金属、造纸、芯片制造）[64]；2) 外币负债型行业（航空运输、消费电子、多元金融）[64]；3) 内需与跨境消费型行业（免税、酒店餐饮、奢侈品、高端消费）[64]；4) 外资偏好板块（大金融、消费龙头、医药、科技成长、高端制造）[64] - 历史数据显示，人民币升值区间外资净买入居前的行业包括电力设备、电子、有色金属、食品饮料、非银金融等[72] - **港股配置策略**：侧重把握南向资金流入+估值折价+汇率环境改善的共振机会[4] 2024年至2025年南向资金净流入规模创历史新高[63] 建议优先布局兼具分红能力与成长属性的科技龙头、互联网平台、能源资源与金融龙头[4][77] - **其他市场配置**：美股估值已处历史偏高位置，配置应转向“结构性长期配置”，聚焦核心竞争力科技板块[76] 对巴西等高波动新兴市场，需警惕汇率风险，除非能有效对冲，否则应审慎看待当地货币计价的资产收益[76] 五、本周全球资金流动 - **A/H股市场**：本周（1月26日—1月30日）北向资金总成交金额为1.95万亿元，日均成交额4863.87亿元，较上周日均增加633.14亿元[80] 南向资金本周净流入103.72亿港元，净买入额靠前的个股包括腾讯控股（34.06亿港元）、小米集团-W（32.79亿港元）[80] - **海外市场**：截至1月28日当周，美股主动资金流入32.17亿美元（上周流出37.09亿美元），被动资金流入60.09亿美元（上周流出130.87亿美元）[89] 日本市场本周资金流入0.47亿美元（上周流入22.06亿美元），发达欧洲市场本周流出3.70亿美元（上周流入7.18亿美元）[91] - **其他大类资产**：截至1月28日当周，资金净流入黄金67.54亿美元（上周流入49.06亿美元），净流入加密货币4.38亿美元（上周流入12.36亿美元）[95] 六、港股基本面 - **AH溢价率**：本周五（1月30日）AH溢价率上升至118.6点（上周五为117.5点）[98] 宁德时代、招商银行、恒瑞医药、药明康德、潍柴动力的AH溢价率出现倒挂，A股较H股分别溢价-20.1%、-9.5%、-4.8%、-4.1%、-0.1%[98] - **汇率及HIBOR**：本周五美元兑港元汇率升至7.8128（上周五为7.7971）[108] 3个月HIBOR利率回落至2.83%（上周五为2.89%）[110] - **主要行业拥挤度**：港股通互联网、港股通创新药、港股通高股息、恒生消费的成交额占比（MA5）分别为15.8%、3.7%、8.2%、4.9%[116]

2025年长江现货镍价走势总结 - 全年价格呈现“宽幅震荡，预期与现实交织”的“N型”走势，核心波动区间为12.0万元/吨至13.9万元/吨，最终以13.8万元/吨强势收官，全年总均价为124,118.93元/吨 [4] - 行情围绕“印尼政策预期”与“全球高库存现实”两大核心矛盾展开博弈，体现了极强的金融属性 [4] - 一季度为“预期驱动的蜜月期”，价格从12.8万元/吨震荡上行至3月中旬的13.5万元/吨；4月初因乐观预期落空出现单日暴跌超6000元/吨 [5] - 二季度进入“现实压制的探底期”，“高库存”与“弱需求”主导市场，价格从13万元/吨附近阴跌至6月底的12.2万元/吨附近 [5] - 三季度呈现“多空僵持的磨底期”，价格在12.0-12.4万元/吨的狭窄区间内弱势震荡 [5] - 四季度上演“预期逆转的冲刺期”，12月价格自12.0万元/吨附近启动暴力拉升，最终收官于13.8万元/吨，完成全年“V型”逆转 [5] 驱动价格的核心维度 - 宏观维度：全球贸易政策与货币周期提供了波动的舞台与情绪背景，例如美联储降息强化了全球流动性宽松预期 [5][6] - 产业政策维度：印尼的系列政策成为最关键的价格指挥棒，每一次变动都剧烈拨动市场神经 [6] - 产业基本面维度：高库存与弱需求是贯穿始终的沉重现实 [6] - 年末的暴涨本质上是“对未来的恐慌（供应收缩）”在宏观流动性助攻下，阶段性战胜了“对当下的焦虑（高库存）” [7] 镍供应端现状 - 2025年全球镍供应市场整体呈现供应过剩格局，全年原生镍产量显著增长，增速远超需求 [8] - 印度尼西亚的产能扩张是驱动供应的核心力量，供应节奏经历了年初预期宽松、年中产出维持高位、年末预期转向三个阶段 [8] - 镍矿供应端呈现“整体宽松、阶段性紧张”的特点，核心变量是印尼的配额管理制度 [8] - 印尼通过国内配额审批主导全球供应节奏，并大幅增加从菲律宾的镍矿进口，形成“自产+进口”的双轨模式 [8] - 中国对进口镍矿的依赖度极高，且来源高度集中 [8] - 资源税费上调和开采难度增加等因素，系统性强化了镍矿的成本支撑 [8] - 年末市场对印尼可能大幅削减矿配额的预期发生转向，促使部分高成本产能调整，过剩压力得到边际缓解 [8] 镍消费端现状 - 2025年全球镍消费市场呈现“总量温和增长、内部结构深刻分化”格局，全年需求预计在353-360万吨区间，同比增长约5% [9] - 需求动能发生显著切换：占主导地位的不锈钢领域因传统下游需求疲软而增长乏力；新能源电池领域增速因磷酸铁锂技术路线挤压而不及预期 [9] - 以航空航天、高端装备和新能源电力设施为代表的高端合金及特钢领域，成为驱动需求增长最明确的亮点 [9] - 高纯度的镍板需求展现出结构性韧性，主要定位于高镍三元电池前驱体、高端电池结构件及储能系统等高端应用场景 [9] - 尽管面临挑战，镍板在新能源领域的需求仍保持了约8%-10%的稳健增长，增速显著高于行业平均水平 [9] - 镍消费增长引擎从传统的规模扩张，转向更多元、更依赖于高端制造升级的“精品”驱动模式 [9] 行情转折与未来展望 - 行情的决定性转折发生在12月，市场传出印尼计划将2026年镍矿配额大幅削减34%的传闻，彻底扭转了远期供应极度宽松的预期 [10] - 新能源汽车产业预计2026年全球销量突破2000万辆，对高镍材料的刚性需求提供了坚实的承接基础 [10] - 展望后市，镍价将上演“政策预期”与“过剩现实”的激烈拉锯，全年或呈现前低后高、宽幅震荡格局，核心区间预计在13-15万元/吨 [11] - 印尼镍矿配额政策的具体执行力度是决定走势的最关键变量，其与高企的全球库存、稳健的新能源需求及疲软的传统需求共同塑造价格曲线 [12]

2025年汇率表现回顾 - 2025年美元指数下跌近10%，是人民币升值的最主要外部动因[1] - 2025年人民币对美元汇率升值约4%[14] - 2025年中国出口稳健增长超出预期，为汇率提供了内部基本面支撑[1][14] - 2022年以来强美元环境下市场结汇意愿下降，2025年前11个月结汇率未明显抬升[1][16] 近期（2025年12月）行情分析 - 2025年12月美元指数冲击100阻力位失败，回落至97，重回下行趋势[19] - 12月人民币汇率破7，外部美元走弱是主要驱动，季节性涉外收入可能带来阶段性更高结汇[2][19] - 12月以来逆周期因子开始抑制人民币过快升值，中间价已较市场价更高[2][21] 2026年汇率展望 - 基准判断为美元将温和贬值约3%，呈现前低后高格局，人民币继续升值[2][24] - 预期未来6-12个月，相比全球，美联储货币政策相对偏宽松，市场对上半年降息预期尚不充分[2][24] - 供需锚可能成为下一阶段关键新动能，美元走贬和人民币升值趋势可能带动企业结汇意愿提升[7][27] 对资产市场的影响 - 人民币升值方向上利好外资回流A股和港股，风格上相对有利于质量和成长风格[7][32] - 2025年人民币升值约4%期间，A股和港股外资仍为净流出，表明汇率通常不是股市主导变量[7][32] - 若出现“股市上涨+人民币继续升值”组合，可能形成正反馈，放大股市动能与汇率涨幅[7][32]

美元兑瑞郎汇率表现 - 周五（1月2日）美元兑瑞郎收跌0.01%，报0.7923，北美时段交投于0.7930附近，整体表现平稳 [1] - 美元兑瑞郎汇率在去年末曾下探至0.7860区域后回升，但全年累计回落超过12% [1] - 当前0.7930位置介于前期反弹后的整理区间之内，上方0.7950一带是技术交易者关注的参考区 [2] 瑞士经济指标与市场解读 - 瑞士领先指标在12月意外回升至103.4，高于前值101.7，创下一年多来较高水平，反映制造业与建筑业表现较强 [1] - 需求侧指标仍有走弱迹象，形成“供给端改善、需求端仍需观察”的组合 [1] - 这种组合让市场对瑞士经济形成更均衡的解读，既不过度乐观，也能在风险情绪波动时为瑞郎提供安全垫 [1] 汇率驱动因素分析 - 美元兑瑞郎的走势反映美元阶段性优势减弱与瑞郎偏强的结构性特征 [1] - 当美国利率预期趋于下行、而瑞士数据出现改善迹象时，汇价更容易呈现上方受限的震荡修复，而非趋势反转 [1] - 市场对“美元周期”与“避险溢价”之间的权重正在重新分配，瑞郎的避险属性在市场担忧上升时会使其更强 [2] - 两股力量同步存在：美元端的短期数据韧性提供支撑，但更长期的宽松预期压制上行；瑞郎端既有数据改善，也有避险需求的底盘效应 [2] 技术指标与市场形态 - 日线图上MACD仍处于零轴下方，柱状动能接近收敛，意味着下行趋势惯性减弱但未完全扭转 [2] - RSI约在44附近，说明市场未进入明显超卖的极端状态，更符合“弱势反弹后横盘修复”的典型形态 [2] - 汇价在0.79附近反复拉锯，与年末以来的节奏高度一致 [2]

新兴市场货币表现与趋势 - 2025年新兴市场货币表现强劲，MSCI新兴市场货币指数在7月创下历史新高，并有望实现自2017年以来最佳年度表现，涨幅超过6% [1] - 匈牙利福林是2025年表现最佳的新兴货币之一，兑美元汇率已上涨约20%，创下近25年来最佳表现 [1] - 墨西哥比索和巴西雷亚尔也是2025年表现最佳的新兴市场货币之一，巴西利率达到15%的近20年高位 [12] - 机构调查的交易员、基金经理和分析师大多预计新兴市场货币的强劲趋势在2026年将持续 [1] - 超过半数的受访顶级外汇交易员、对冲基金经理和分析师表示，对新兴市场货币的兴趣在2026年这一关键趋势中愈发浓厚 [9] 驱动因素与市场观点 - 新兴市场货币表现强劲得益于美元波动性增强且持续走弱，促使投资者重新审视对美元的投资敞口 [2] - 分析师认为，新兴市场货币持续了14年的熊市周期很可能已经结束，这是美元周期转变的一部分 [2] - 价格波动主要由发达经济体的事件所引发，如美国推动的世界贸易分裂、地缘政治动荡及央行政策分歧 [2] - 美国的降息举措预计将带来美元的进一步疲软，交易员预计美联储2026年还将再降息两次25个基点 [9] - 对于许多新兴市场货币而言，美国的降息背景至关重要，并推动了资金的流入，套利交易也增强了其涨势 [9] 外汇交易市场动态 - 全球外汇市场交易规模高达每天1万亿美元 [1] - 过去三年，全球外汇交易量几乎增长了30% [5] - 2025年发达市场货币的波动率在4月份飙升至两年来的高位，随后一个更加稳定的市场使得套利交易更具吸引力 [5] - 全球外汇交易额的近一半是由一小部分主要为大型银行所主导的交易机构所处理 [5] 金融机构业务与业绩 - 新兴市场外汇交易业务为全球前25家大银行带来了丰厚收入，2025年前九个月收入近400亿美元，是这些银行迄今为止表现最好的一年 [6] - 上述银行从新兴市场外汇交易中获得的收入，是其从10种主要货币（包括美元、英镑和欧元等）交易中所获收入（190亿美元）的两倍多 [6] - 对冲基金和银行外汇交易部门从市场波动中受益最大 [1] - 管理着10亿美元资产的对冲基金EDL Capital在2025年增值了28% [5] - 管理约14亿美元资产的Amia Capital对冲基金，据悉2025年迄今的回报率为16% [12] 具体货币案例与资金流动 - 匈牙利福林的交易量自2025年1月以来已增长了一倍多，交易者的兴趣与日俱增 [1] - 大量资金涌入广泛的新兴市场，包括国内和外的债券市场，且这种趋势短期内预计不会逆转 [12] - 美元的疲软浪潮并非惠及所有参与者，印度卢比创下历史新低，印尼盾也受到损害 [9]

美联储降息效果与政策信号分析 - 彭博社近1000词的长文核心观点为：美联储将继续降息，但此次降息对经济的效果可能比以往更慢、更弱 [3] - 文章发布在美联储青睐的通胀指标发布前两小时，具有明显的时机性与信号性，旨在为市场预期降温 [3] - 文章指出美联储当前处于两难境地：想救就业需降息，想压通胀需维持高利率 [3] 降息对具体经济部门的影响有限 - 降息后房市不一定回暖，即便房贷利率下降，购房者也可能因谨慎而不敢入市 [3] - 降息对制造业作用有限，真正困扰该行业的是关税问题 [3] - 降息并未真正降低“普通人看到的利率” [3] 美联储向市场传递的隐含信息 - 暗示即使经济数据向好，也不代表一切都会变好 [3] - 强调官员分歧严重、降息路径不确定，暗示下次降息声明可能偏“鸽中带鹰”或非常谨慎 [4] - 彭博文章被视为美联储间接传话的方式，帮其表达不便公开的观点，如“降息没什么用”、“经济问题是关税造成的” [4] 对全球金融市场的影响 - 降息不等于一切变好，全球资产可能进入“方向不明、波动加大”的阶段 [5] - 2026年可能不是交易之年，而是需要“读懂世界”的一年 [6] 2026年关键市场主题与展望 - 2026年头号大事是美联储换帅，报告探讨了若特朗普将哈塞特送入美联储，对大盘、美元及美债避险逻辑的潜在影响 [7] - 报告包含美元三年展望，解密“真正拐点”，并附有完整的周期路线图 [7] - 报告拆解了高盛年末选股信，其看好7只中国股票，并附有高盛最看好的亚太及美国股票全名单 [8] - 报告分析了黄金与比特币在“无敌上涨”之后的深层走势 [9]

纪要涉及的行业或公司 * 外汇市场与全球货币体系 [1] * 人民币汇率 [1] * 美元指数 [1] * 美联储 [1][7] * 中国央行及人民币政策 [9] * 香港金管局及港币联系汇率制度 [15] 核心观点与论据 1 美元进入长期弱势周期，利好人民币升值 * 美元周期约20年一个波峰波谷，本轮顶部已明确在2023年前后 [5] * 预计弱美元周期将持续3至5年，至少到2030年前处于相对弱美元环境 [1][5] * 推动因素包括：美国制裁俄罗斯导致去美元化趋势、全球减持美债增持黄金、美国长期债务可持续性风险、严重的财政赤字问题 [1][5][8] 2 中美货币政策差异收窄利差，构成人民币升值核心动力 * 市场预期美联储在2026年降息75个基点以上，而中国预期降息约25个基点 [1][2] * 中美利差收窄趋势将有利于人民币升值 [2] * 美联储内部鸽派势力预计将持续，降息预期可能加速，进一步压低美元指数，加大人民币升值压力 [1][7] 3 中国国际收支基本面稳健，支撑人民币汇率 * 中国经常账户顺差持续走强，是人民币中期基本面的核心基础 [6] * 经常账户顺差叠加海外投资盈利回流，构成人民币汇率的核心驱动因素 [1][6] * 季节性结汇对于人民币升值的重要性越来越明显 [1][6] 4 市场担忧的未结汇资金规模被高估，实际影响有限 * 从2021年至今测算的未结汇金额仅为1,500至2000亿美元，远低于市场此前估计的8,000-12,000亿美元 [1][3] * 原因在于中美利差倒挂背景下，更多资金转化为中国对海外的直接投资，而非停留在金融账户 [1][4] 5 人民币汇率韧性增强，对美元敏感度下降 * 人民币进出口结算结构向多元化货币篮子转变，降低了对美元的敏感度 [3][8] * 即使未来中美贸易摩擦再起，人民币的升值基础依然稳固 [3] * 因此在2025年美元走弱的情况下，人民币并未出现大幅波动 [2][8] 6 人民币政策短期求稳，长期存在明确升值趋势 * 短期内政策以稳定为主，通过逆周期因子减少波动 [9] * 长期来看，为实现2035年人均GDP翻一番的目标，隐含年均增速需在5%左右 [10] * 考虑到维持5%增速有压力，通过人民币汇率升值可以减缓压力，若升值10%至20%，则年均增速目标可降至3.7%至2.8% [10] * 因此，人民币汇率长期将呈现明确的升值趋势 [10] 7 2026年人民币汇率展望与对冲工具 * 预计2026年美元兑人民币将有7%左右的升值幅度 [12][15] * 企业可使用的对冲工具包括：银行外汇远期、新交所（现金交割）和港交所（实物交割）的美元兑人民币期货 [12][13] * 银行远期通过信贷信用替代保证金，但成本较高；期货交易所产品流动性略有不同 [12] * 从历史数据测算，远期套保成本明显高于期货，大约高出0.5%至1% [14] * 企业可通过选择深贴水合约、调整套保比率等量化思路优化策略，可再降低0.5%至1%的成本 [14] 8 港币与美元的套利机会 * 在联系汇率制度下，港币隐含波动率较低，一年期期权成本仅1.3%至1.8% [15] * 套利策略包括：港美利差套利、强弱方保证出现后的均值回归交易、用低成本期权替代期货进行现金管理、在单边快速波动下用期权对冲 [15] * 2025年这些策略已取得不错收益 [15] 其他重要内容 * 中美关税延后至2026年11月10日，期间中美关系相对平稳 [11] * 美联储主席鲍威尔将在2026年5月卸任，继任者史蒂芬·米兰也是鸽派 [7] * 美国财政支出结构性问题严重，高赤字、高支出背景下难以削减支出，加剧了财政不可持续风险 [3][8] * 人民币汇率未来还可能受到政治不确定性、中美经济预期差等因素影响 [11]

黄金市场展望 - 从历史比较角度看，本轮黄金牛市可能尚未结束，其涨幅与持续时间仍低于上世纪70年代和2000年代两轮主要上涨周期 [1] - 黄金牛市尚未进入尾声的驱动因素包括当前宏观不确定性、全球储备结构调整的长期性以及美元周期的潜在下行 [1] - 黄金的中期上涨逻辑将维持，除非美联储彻底结束宽松周期或美国经济重新进入"通胀下行+增长上行"的强复苏阶段 [1] 金价预测与估值 - 若当前趋势延续，不排除金价明年突破5,000美元/盎司的可能 [1] - 黄金是当前估值较贵的大类资产之一，可能增大资产波动 [1] 投资策略建议 - 建议维持超配黄金，但减少追涨杀跌操作 [1] - 建议采取逢低增配与定投的投资策略，更关注黄金的长期资产配置价值 [1]