报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 近期银行间流动性宽松，但主要驱动力并非企业结汇，而是央行主动投放与存款稳定增长[8][9][15][26] - 企业结汇行为本身（第一阶段：企业向商业银行结汇）不仅不会增加流动性，反而会消耗商业银行的超额准备金[2][9][10] - 只有当商业银行向央行结汇（第二阶段）发生时，才会形成基础货币投放，增加市场流动性，但当前数据显示该阶段并未大规模发生[8][10][13] - 2026年银行板块有望回归基本面叙事，看好其绝对收益，建议关注优质中小行和防御性国有大行两条主线[3][32] 根据相关目录分别进行总结 企业结汇对流动性的影响机制 - 企业结汇过程分为两个阶段：第一阶段，企业向商业银行结汇，银行负债端减少外币存款，资产端消耗超额准备金以提供人民币，企业存入人民币后，银行需缴纳法定存款准备金，导致**超储规模下降**[2][10] - 以1亿美元结汇为例（汇率7），银行资产端减少7亿元超储，企业存入7亿元本币后，银行需缴纳0.525亿元法定准备金（大型银行准备金率7.5%），最终银行超储净减少0.525亿元[2][10] - 第二阶段，商业银行向央行结汇，银行资产端外汇减少、超储增加，央行资产端外汇占款增加、负债端基础货币增加，从而**向市场投放流动性**[2][10] 当前结汇数据与流动性现状分析 - 2025年下半年尤其是12月以来，人民币持续升值突破7，企业结汇意愿显著增强[8][11] - 2025年12月，银行代客结售汇轧差达**999亿美元**，为历史最高水平[8][11] - 预计2026年全年结汇规模将维持高位[8][11] - 然而，2025年12月央行外汇占款环比**下降27亿元**，而其他存款性公司国外资产环比**大幅增长5950亿元**，表明企业结汇资金仍停留在商业银行体系，未大规模进入第二阶段转化为增量流动性[8][13] - 当前流动性宽松主要源于：1）央行明确呵护资金面，截至2026年1月27日，通过MLF净投放**7000亿元**，通过买断式逆回购净投放**3000亿元**，合计投放中长期资金**1万亿元**[8][15]；2）年初以来居民和企业存款增长稳健，脱媒力度温和，负债端压力无忧[8][26] - 过去三周同业存单净偿还规模超**5000亿元**，且价格未明显波动，反映银行负债接续顺畅[8][26] 行业展望与投资建议 - 2026年（“十五五”开局之年）银行板块基本面展望积极：政策性金融工具支撑资产扩张韧性；存款集中重定价周期支撑净息差企稳；结构性风险暴露有政策托底预期[3][32] - 保险行业2026年将系统性执行I9会计准则，公募基金考核新规的中长期引导效应有望显现，对银行板块构成利好[3][32] - 投资建议关注两条主线： 1. 基本面确定的优质中小行：南京银行(601009)、宁波银行(002142)、渝农商行(601077)[3][32] 2. 基本面稳健、具备较好防御价值的国有大行：交通银行(601328)、工商银行(601398)[3][32]

人民币汇率强势表现 - 2026年开年人民币汇率市场延续强势行情，人民币中间价、在岸及离岸人民币对美元即期汇率均强势“破7” [1] - 1月27日，离岸人民币对美元盘中更是升破6.93 [1] 汇率走强驱动因素 - 人民币汇率走强是政策引导、季节性因素、美元贬值与出口企业售汇行为形成的多重利好共振 [3] - 美元持续走弱为人民币升值打开了充足空间，成为核心推手之一 [4] - 2025年美元指数下跌9%，录得自2017年以来表现最差的一年 [4] - 国内经济基本面的稳步修复与政策层面的精准引导，为人民币汇率提供了坚实的内部支撑 [7] - 2025年国内生产总值首次跃上140万亿元新台阶，比上年增长5.0% [7] - 年末季节性结汇高峰与出口企业主动售汇行为，从供需层面形成正向循环，成为推动离岸人民币升值的直接动力 [7] - 2025年12月银行代客净结汇999.3亿美元，创阶段性新高 [8] 美元走弱的外部环境 - 特朗普关于美元的“悠悠球论”加剧了外汇市场“抛售美国”的行为，美元指数一度下跌逾1%，创近四年新低 [4][5] - 美联储维持基准利率在3.5%—3.75%之间不变，但市场降息预期削弱了美元资产的利差优势 [6] - 美国财政赤字扩大、国内政治僵局带来的信用风险，可能使美元指数陷入持续下跌通道 [6] - 全球资金正从美元资产中撤出，转向非美货币与高潜力新兴市场资产，人民币资产成为重要配置标的 [6] 后市展望 - 人民币汇率在多重利好因素共振下，将延续稳中有升、双向波动的主基调 [9] - 短期来看，美联储降息预期、年初企业结汇需求延续以及全球资本配置人民币资产的趋势，使人民币汇率有望继续向6.90关口靠近 [9] - 中长期来看，人民币汇率走势最终将由经济基本面决定，随着中国经济持续回升向好，人民币的长期升值基础将更加牢固 [9]

企业待结汇规模与结汇意愿 - 2022年1月至2025年11月，出口企业累计形成约9300亿美元的“待结汇盘”[8] - 2025年企业结汇意愿显著改善，结汇率从2月的低点54.4%回升至9月的高点71.2%[12] - 结汇意愿上升主要受人民币升值预期及中国金融资产（如A股）表现亮眼驱动[14] - 2026年企业结汇意愿预计持续上升，与人民币升值形成良性循环[15] 结汇对流动性的影响 - 企业结汇将外汇资产转为人民币存款，直接影响M1[25] - 假设未来一年内20%的待结汇盘（9300亿美元）结汇，按汇率6.9计算，将增加M1约1.3万亿元[27] - 此次结汇预计拉动M1增长约1.2个百分点（基于2025年11月底M1总量112.9万亿元）[28] - 2015年后，银行结售汇与央行外汇占款同步性减弱，企业结汇对基础货币供应影响甚微[23] 结汇对PPI与市场的影响 - 历史数据显示M1同比通常领先PPI同比约2-3个季度[30] - 本轮M1回升（始于2024年9月）主要由低基数、地方债务置换及结汇增加驱动，非企业预期改善[31] - 在当前有效需求不足背景下，结汇带来的M1增加对PPI的引领作用可能弱于以往周期[31] - 部分高风险偏好企业可能将结汇资金投入股市，为A股带来增量资金，因固收收益率低且A股赚钱效应明显[33]

核心观点 - 2025年初以来，随着人民币步入升值周期及中国资产表现亮眼，企业结汇意愿回升，扭转了过去几年“屯汇不结”的倾向[2] - 预计2026年企业结汇意愿将继续上升，并与人民币升值形成良性互动，为市场流动性和A股带来积极影响[2][3] 企业待结汇规模与结汇意愿 - 估算自2022年1月至2025年11月，出口企业累积的“待结汇盘”规模约为9300亿美元[3][7] - 衡量企业结汇意愿的结汇率在2025年2月触底（54.4%）后持续回升，于2025年9月达到高点71.2%，结售汇率之差亦由负转正，表明企业结汇意愿明显改善[10] - 影响企业结汇意愿的两大主因是：对人民币汇率的预期，以及持有不同币种资产的相对收益[11] - 2025年企业结汇意愿提高，主要受两方面驱动：一是特朗普政策冲击美元信用，美元指数走弱强化了人民币升值预期；二是中国金融资产（如A股）表现较好，人民币资产吸引力提升[12][13] 企业结汇对流动性的影响 - 企业结汇是将外汇资产转换为人民币银行存款的过程，是否影响基础货币取决于商业银行是否将外汇出售给央行[3][16] - 2015年“811汇改”后，商业银行结售汇与央行外汇占款不再同步变动，企业结汇对基础货币供应的影响已非常有限[3][20][22] - 企业结汇会直接影响货币供应量M1，因为外汇不计入货币统计，而结汇后形成的人民币活期存款计入M1[3][22] - 假设未来一年内，累积的9300亿美元“待结汇盘”中有20%发生结汇，且平均汇率为6.9，将带来约1.3万亿元人民币的M1增量，拉动M1增长约1.2个百分点[3][24] 企业结汇对PPI与市场的影响 - 历史经验显示，M1同比增速通常领先PPI同比约2-3个季度，但本轮自2024年9月开始的M1回升主要由低基数、地方债务置换及结汇增加等因素驱动，而非企业预期改善或房地产景气[3][27] - 在当前有效需求不足的背景下，结汇带来的M1增加对工业品需求及PPI的拉动作用可能不及以往周期[3][27] - 考虑到制造业投资需求有待修复、固收类资产收益率处于低位，而A股市场赚钱效应明显，预计部分高风险偏好的企业可能将结汇资金投入股市或权益类基金，为A股带来增量资金[3][27][28] - M1同比与M2同比的剪刀差指标与股市走势较为同步[30]

人民币汇率走势与关键时点 - 离岸人民币对美元汇率于12月25日报6.9999元，自2024年9月以来首次升破7.0关口，盘中最高触及6.9981元 [1] 本轮升值的主要驱动因素 - 美联储于12月10日宣布将联邦基金利率目标区间下调至3.5%-3.75%，为年内第六次降息，导致美元吸引力下降并推动人民币走强 [1] - 前11个月中国贸易顺差首次突破1万亿美元，为汇率提供基本面支撑 [1] - 年底企业结汇需求集中释放，以及政策层面减少汇率干预等因素共同助推人民币升值 [1] 对相关企业的影响与应对 - 汇率破7引发出口企业和跨境电商卖家结汇潮 [1] - 业内普遍认为春节前结汇较为适宜 [1] - 大型企业则通过外汇套期保值等工具对冲汇率风险 [1] 未来汇率走势预测 - 有分析预测2026年人民币可能保持温和升值态势，年底或达6.7水平 [1]

人民币汇率升破7.0整数关口 - 2025年12月25日，离岸人民币对美元汇率报6.9973，自2024年10月以来首次升破“7”这一整数关口 [1] - 同一日，官方人民币汇率中间价为1美元对人民币7.0392元，在岸人民币对美元也一度升至7.0053，距离破“7”仅一步之遥 [1] - 自2023年5月以来的两年半多时间里，人民币兑美元汇率仅在2024年9月25日短暂进入过“6”字头，此次突破预示着新的趋势正在形成 [1][2] 汇率走强的驱动因素 - **外部因素**：美联储货币政策转向，12月11日实施年内第三次降息，将联邦基金利率目标区间降至3.50%—3.75%，自9月以来累计下调0.75个百分点，美元指数持续走弱并跌破100大关 [3] - **内部基本面**：中国经济的韧性与吸引力构成了坚实的基本面支撑 [3] - **贸易顺差**：前11个月中国贸易顺差首次超过1万亿美元，出口展现出超预期韧性 [4] - **季节性因素**：年底企业结汇需求增加，带动人民币季节性走强，前期出口高增累积的结汇需求可能加速释放 [4] 对企业经营的影响 - **进口企业受益**：人民币升值降低采购成本，例如一家每月进口5000万美元原材料的企业，汇率从7.2升至7.0，每月可节省约1000万元人民币成本 [5] - **出口企业承压**：人民币升值压缩出口导向型企业的利润空间，部分企业需要重新评估订单可行性 [5] - **企业风险对冲**：为规避汇率波动风险，仅12月以来已有超30家A股公司公告拟开展外汇套期保值业务 [5] 对居民消费与投资的影响 - **留学成本下降**：以赴美留学一年学费5万美元为例，汇率从7.3变为7.0，所需人民币从36.5万元降至35万元，直接节省1.5万元 [6] - **海外旅游购物成本降低**：例如计划赴日旅游的消费者，原本3万元的预算在汇率向好情况下可能只需2.8万元左右 [7] - **全球资产配置窗口**：人民币升值为个人进行全球资产配置提供了更有利的窗口，但持有美元资产可能面临汇兑损失 [7] 政策基调与未来市场预期 - **政策基调稳定**：中央经济工作会议连续第四年强调“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，央行要求增强外汇市场韧性，稳定预期，防范汇率超调风险 [8] - **短期偏强运行**：市场分析认为短期内人民币将处于偏强运行状态，在岸市场升值“破7”可能性较大，但能否站稳7之上有待观察 [9] - **机构预测**：银河证券宏观团队预测2026年人民币汇率将呈现稳健的温和升值趋势，年底将向6.9靠拢；东吴证券首席经济学家芦哲判断，若美元指数保持弱势，2026年底人民币对美元或升向6.7至6.8区间；也有观点认为后续仍将围绕7.0双向波动，单边快速升值概率较低 [9]

近期人民币汇率走势与原因 - 离岸人民币对美元汇率一度升破7.0元关口，创15个月以来新高，随后回落至“7”的区间 [1] - 近期人民币对美元汇率持续大涨 [2] - 预计2026年人民币对美元汇率涨破“7”关口是大概率事件 [1] - 业内预计2026年人民币对美元汇率可能升至1：6.5 [5] 人民币走强的原因分析 - 中国制造业竞争力与科技能力是人民币走强的最大底气 [2] - 以DeepSeek为代表的大模型在中国诞生并迅猛发展，以及人型机器人的快速发展，说明中国在新一轮科技革命中处于领先地位 [2] - 2025年中国进出口连续9个月保持增长，前11个月贸易顺差达到1.08万亿美元，首次突破1万亿美元，体现了制造业的强大竞争力 [2] - 中美利差倒挂收窄，2025年美联储降息3次（每次25个基点），中国降息1次（约10个基点），美联储降息次数和频率更高 [3] - 中美10年期国债收益率倒挂收窄，国内资金外流压力明显降低 [3] - 展望2026年，中美大概率继续降息，预期美联储降息次数和频率仍将高于中国央行，因此明年人民币对美元汇率大概率升值 [3] - 年底企业结汇需求增加，许多企业将海外赚取的美元利润兑换成人民币，带动人民币走强 [3] 人民币升值对A股市场的影响 - A股是重要的人民币资产，人民币上涨为A股反弹增加了动力 [5] - 在人民币持续上涨预期下，热钱会源源不断流入中国市场，买入中国国债、A股等资产以实现保值增值，从而促进A股反弹 [5] - 外资的持续流入又会进一步促进人民币汇率升值 [5] - A股市场和人民币汇率经常出现“同涨同跌”现象，例如在2017年至2018年初、2020年至2022年初的两轮人民币升值期，A股核心指数都出现了显著上涨行情 [5] - 有国际投行测算，人民币对美元每升值1%，在其他条件不变的情况下，可能会推动中国股市回报上升约3% [5] - 外资机构近期积极唱多A股，例如摩根资产管理认为在“反内卷”政策推进下，A股上行空间依然较大 [5] - 高盛预计中国企业盈利明年可能增长14%，中国股票在2026年料将延续涨势 [5]

人民币汇率破7事件 - 离岸人民币兑美元升破7.0大关，最高触及6.9985，为2024年以来首次[1] - 在岸人民币兑美元升破7.01关口，创2024年9月27日以来新高[1] 汇率走势分析 - 人民币汇率短期破7概率很大，但能否长期持续在7.0以下运行仍面临多重不确定性[3] - 此次破7是多种因素蓄力已久的结果，并非突然[4] 外部驱动因素：美元走弱 - 美联储自9月以来进入降息周期，年内累计三次共降息75个基点[5] - 美联储降息预期持续升温，美元指数被砸穿100大关，带动人民币及非美货币普遍升值[8] - 前总统特朗普公开施压，要求更大幅度的降息，并暗示将任命亲信接替鲍威尔[5][7] 内部驱动因素：央行政策与市场行为 - 央行态度淡定乃至纵容，过去一个多月人民币中间价一直在即期价下方，未进行压制[9] - 央行在12月初将逆周期因子调节为正值，表明认可当前的升值方向[9] - 年底企业集中结汇，将美元等外汇换成人民币，形成人民币升值的内驱力[12] - 来自实体经济的“内生动能”比短期政策信号更显踏实[13] 宏观背景：全球贸易与定价权博弈 - 欧美试图通过“竞争性贬值”让人民币被动升值，以抬高中国出口商品价格，促进制造业回流[17] - 中国采取反制，避免企业利润被恶性竞争吃掉，并主动升值让欧美承担成本[18] - 2024年1—11月，中国贸易顺差首次超1万亿美元，对欧盟主要经济体的贸易顺差再创新高[18] - 为应对未来关税和脱钩风险，欧美进行“疯狂囤货”，例如美国囤积了全球一半以上的铜库存，进一步推高了中国出口数据和全球大宗商品价格[20] 未来展望与政策意图 - 此轮人民币升值突破7，是国家有意为之，旨在为制造业升级做准备[21] - 国家已放话防止单边升值过快，一旦破7后，短期内升值空间将受到控制[22] - 汇率底气的根本来源是真实的经济活动与市场选择[14]

人民币汇率市场行情 - 截至12月25日10:34，美元兑离岸人民币汇率为6.997542，日内下跌0.0214，跌幅0.3000% [1] - 当日开盘价为7.0332，最高触及7.0391，最低下探6.9928，昨日收盘价为7.0070 [1] - 自2024年12月31日收盘价7.3368以来，离岸人民币兑美元在2025年整体呈震荡上扬态势 [1] - 自10月中旬启动的本轮升值行情以来，离岸人民币累计升值超过1200基点 [6] 人民币升值对个人及家庭的影响 - 人民币大幅升值导致持有美元存款出现汇兑损失，例如有储户在年初以约7.34的汇率存入8400美元（年利率2.8%），到期后以人民币计价的本息合计60,596元，较年初本金价值61,629元亏损1,033元人民币 [2] - 即使投资于年化收益率近5%的美国长期国债，在人民币大幅升值的背景下，以人民币计价的年化收益率也显著收窄，例如一笔5万美元的投资，以人民币计价的年化收益率仅为1.97% [2] - 人民币升值显著降低了留学家庭的换汇成本，例如当前换汇成本约为7.0288，相较于六七月份的7.18-7.2，兑换10万美元可节省约1.7万元人民币 [3] 人民币升值的驱动因素 - 外部驱动因素：市场对美联储降息预期升温，导致美元指数反弹态势结束并持续下行，为人民币升值创造了友好的外部环境 [6] - 外部驱动因素：美联储进入降息周期，导致美元指数显著走弱，带动包括人民币在内的主要非美货币普遍被动升值 [7] - 内部驱动因素：中国经济展现出韧性，经济数据边际改善与政策预期升温为汇率提供支撑，2025年前11个月中国贸易顺差首次超过1万亿美元 [7] - 内部驱动因素：中国资本市场表现亮眼吸引外资持续流入，国际投资者对中国国债的持有规模不断扩大，增加了人民币的买盘力量 [7] - 季节性及市场因素：临近年底，企业季节性结汇需求集中释放，同时中间价偏强引导，为人民币汇率提供了短期且强劲的上行动力 [7] 专家观点与市场影响 - 专家认为，人民币汇率短期内能否“破7”主要取决于出口企业的结汇需求量，但“破7”更多是心理关口，对普通家庭影响不大 [8] - 专家指出，人民币适度升值总体利好中国股市和债市，有助于提升人民币资产的吸引力，为境外机构投资者带来资产增值和汇率升值的“双重收益”，可能推动持续增量资金流入 [8]

人民币汇率近期走势与直接原因 - 12月25日人民币兑美元中间价报7.0392元，较前一交易日大幅调升79个基点 [1] - 12月24日中间价报7.0471元，较前一交易日调升52基点，创2024年9月30日以来升值新高 [1] - 12月24日离岸人民币兑美元汇率最低触及7.0032，在岸人民币汇率下探至7.0133，向“7.0”关口发起冲击 [1] - 近期升值直接原因之一是美联储12月11日降息前后，美元指数持续走弱并跌破100，带动非美货币普遍升值 [1] - 另一直接原因是年底企业结汇需求季节性增加，前期出口高增累积的结汇需求可能加速释放 [1] - 汇率持续走强带动汇市情绪升温，进而推升人民币汇价 [1] 对资本市场与外贸企业的影响 - 人民币持续升值将增大国内资本市场对外资的吸引力，直接增加外资的汇兑收益 [3] - 汇市走强有助于提振国内资本市场信心 [3] - 对出口企业而言，近期人民币升值会减少其汇兑利润 [3] - 对进口企业而言，近期人民币升值会降低其成本 [3] - 建议外贸企业不要押注汇率单边走势，应利用期权、期货等外汇衍生品工具控制汇率波动风险 [3] - 年末人民币对美元走强不会明显改变今年人民币对绝大多数非美货币的贬值状态，因此不会显著影响中国出口在价格方面的竞争力 [3] 监管政策与市场预期 - 金融监管部门稳汇率思路清晰，坚持“以我为主”的调控原则，不搞“大水漫灌” [3] - 监管部门通过市场化手段调节外汇市场供求，守住汇率稳定底线 [3] - 年末中央经济工作会议连续第四年强调“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，为2026年汇率调控定下基调 [3] - 市场普遍预计，短期内人民币有望继续向7.0关口靠拢，甚至可能出现阶段性破7 [3] - 中长期来看，“双向波动”将是常态，人民币不具备持续单边升值的基础 [3] - 分析师判断2026年人民币对美元汇价将围绕7.0至7.2中枢双向波动 [4] - 若2026年汇率出现背离基本面的急涨急跌，监管层将果断动用包括中间价调控在内的稳汇市工具，重点通过流动性管理控制离岸人民币汇率波动 [4]