投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，目标价73.60元人民币 [1] 业绩表现 - 25H1收入8.97亿元，同比增长16.39%，归母净利润1.41亿元，同比增长4.87% [1] - Q2收入5.10亿元，同比增长15.08%，环比增长31.80%，归母净利润0.84亿元，同比增长4.39%，环比增长48.72% [1] - 25H1毛利率38.20%，同比下降1.28个百分点，净利率15.54%，同比下降1.62个百分点 [2] - Q2毛利率38.56%，同比下降0.45个百分点，环比上升0.85个百分点，净利率16.40%，同比下降1.33个百分点，环比上升1.98个百分点 [2] - 25H1期间费用率20.74%，同比下降1.01个百分点，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.04%/3.95%/11.18%/-1.43%，同比变化-0.38/-0.66/-0.45/+0.49个百分点 [2] 业务结构 - 25H1变频器收入5.59亿元，同比增长13.28%，伺服系统及运动控制器收入2.90亿元，同比增长14.09%，数字能源收入0.21亿元 [3] - 25H1海外营收2.42亿元，同比增长22.34%，海外营收占比26.95%，同比上升1.32个百分点 [3] 股权激励计划 - 拟授予股权330.50万份，占总股本1.55%，首次授予264.50万份，占总股本1.24%，激励对象156人，占2024年底员工总数8.96% [4] - 业绩考核以2024年为基数，100%归属系数下，2025/2026/2027年收入增速分别不低于15.00%/32.25%/52.09%，或2025-2026年/2025-2027年累计收入增长率分别不低于147.25%/299.34%，或2025-2026年/2026-2027年累计净利润增长率分别不低于131.00%/264.10% [4] 盈利预测与估值 - 下调25-27年归母净利润至2.71/3.13/3.61亿元，较前值下调10.8%/14.5%/17.4%，对应EPS为1.27/1.46/1.69元 [5] - 基于可比公司2025年Wind一致预期PE 58倍，给予公司58倍PE，目标价73.60元 [5] - 预测25-27年营业收入19.22/22.76/27.39亿元，同比增长17.16%/18.45%/20.33%，归母净利润2.71/3.13/3.61亿元，同比增长10.70%/15.29%/15.45% [11] 财务数据 - 当前市值126.14亿元，BVPS 10.39元，52周价格范围21.62-70.47元 [8] - 预测25年ROE 12.33%，PE 46.50倍，PB 5.47倍，EV/EBITDA 38.19倍 [11]

股权激励计划实施情况 - 第七期股权激励计划首次授予股票期权第一个行权期行权条件已成就 行权期为自2025年9月23日起至2026年9月22日止 [1] - 首次授予股票期权数量调整为3,069.07万份 行权价格因权益分派由42.87元/份调整为42.46元/份 [1] - 本次可行权数量为744.28万份 占首次授予股票期权总量的24.68% 涉及1,116名激励对象 [2] 公司层面业绩考核 - 2024年营业收入达到370.41亿元 较2023年增长18.00% 满足行权条件中营业收入增长率不低于18%的要求 [2] - 2024年扣非归母净利润达到47.19亿元 较2023年增长20.00% 满足净利润增长率不低于20%的要求 [2] 个人层面行权情况 - 23名激励对象因离职丧失行权资格 注销未行权股票期权52.80万份 [1][2] - 153名激励对象考核结果为B级 个人行权比例90% 注销不能行权的股票期权9.79万份 [1][2] - 963名激励对象考核结果在B+及以上 满足全比例行权条件 [2] 行权资金使用及会计处理 - 行权募集资金将全部用于补充公司流动资金 [3] - 采用Black-Scholes模型确定期权公允价值 行权不影响期权定价及会计核算 [3] - 行权后公司总股本增加744.28万股 对每股收益产生摊薄影响但不会对财务状况产生重大影响 [2] 行业ETF表现 - 食品饮料ETF(515170)近五日上涨6.04% 市盈率21.31倍 份额增加7,800万份至64.1亿份 [6] - 游戏ETF(159869)近五日上涨4.38% 市盈率47.28倍 份额增加4,900万份至52.1亿份 [6] - 科创半导体ETF(588170)近五日上涨7.80% 份额减少2,000万份至3.3亿份 [6] - 云计算50ETF(516630)近五日上涨10.38% 市盈率138.08倍 份额减少900万份至3.7亿份 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025H1收入端略超预期 总营业收入11.49亿元 同比增长18.07% 归母净利润0.81亿元 同比增长22.46% [7] - Q2营收增速提速 2025Q2收入4.93亿元 同比增长21.04% 环比Q1加速 主要受益于下游需求向好 [7] - 高毛利产品保持高速增长 2025H1复合燕麦营收5.6亿元 同比增长24.8% 冷食燕麦营收0.9亿元 同比增长34.7% [7] - 成本改善推动毛利率提升 2025Q2毛利率43.5% 同比提升2.6个百分点 主要得益于燕麦粒成本下降 [7] - 全渠道均衡发展 线下传统渠道保持双位数增长 线上保持燕麦品类TOP1 并入驻主流社区团购平台 [7] 财务表现 - 2025H1扣非归母净利润0.78亿元 同比增长24.24% 2025Q2扣非净利润0.24亿元 同比增长17.35% [7] - 2025Q2净利率5.5% 同比提升0.3个百分点 扣非净利率4.9% 同比下降0.2个百分点 [7] - 费用率波动 2025Q2销售费用率同比提升2.6个百分点 主要因推广费用增加 管理费用率同比下降1.0个百分点 [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.80亿元/2.29亿元/2.76亿元 同比增长35.38%/26.75%/20.83% [1][7] - 预计2025-2027年EPS分别为0.81元/1.02元/1.24元 对应PE为29.89X/23.58X/19.52X [1][7] - 营收增长确定性较高 股权激励目标2025-2027年营收复合增速15% [7] - 毛利率持续改善 预计2025-2027年毛利率分别为43.60%/43.89%/44.17% [8] 业务细分 - 2025H1各业务板块表现分化 纯燕麦营收4.2亿元 同比增长12.2% 其他主营业务营收0.4亿元 同比下降17.5% [7] - 线上渠道优势巩固 在主流电商平台保持燕麦品类第一 [7] - 线下渠道持续拓展 与京东到家 美团 多点等O2O平台深入合作 [7]

回购注销原因 - 因6名激励对象在第二个解除限售期出现不能解除限售情形 回购注销105,840股限制性股票 [1] - 因公司层面业绩考核指标未达第三个解除限售期条件 回购注销14,343,000股限制性股票 [1] - 合计回购注销14,448,840股已获授未解除限售的限制性股票 [1][3] 回购注销实施细节 - 涉及激励对象369人 回购注销股份总数14,448,840股 [3] - 回购注销后剩余未解除限售股权激励股票2,310,000股 [3] - 通过中国结算上海分公司办理回购注销手续 预计2025年8月28日完成注销 [3] 决策程序与合规性 - 第八届董事会第五十七次会议及监事会第四十四次会议审议通过回购注销议案 [1] - 董事会薪酬与考核委员会提出建议 监事会确认人员名单及回购价格 [1] - 康达律师事务所出具法律意见书 中信证券出具独立财务顾问报告 [1] 债权人通知程序 - 2025年6月28日发布债权人公告 45日申报期内未接到债权申报 [1] - 履行减资通知义务符合公司法要求 [1] 股份结构变动 - 回购注销完成后公司总股本减少14,448,840股 [3] - 具体股本结构变动数据以注销后实际结构为准 [3] 法律合规性确认 - 回购注销程序符合《上市公司股权激励管理办法》及公司激励计划规定 [4] - 需继续履行信息披露义务并办理股份注销及减资登记手续 [4]

股权激励计划执行情况 - 因2024年公司营业收入未达激励计划考核目标 第三解除限售期条件未成就 回购注销766,296股限制性股票 [1][3] - 公司2024年经审计营业收入为134.48亿元 低于考核目标215亿元 达成率仅62.55% [3] - 本次回购涉及60名激励对象 完成后2022年股权激励计划剩余限制性股票归零 [3] 公司决策与合规流程 - 公司于2025年6月13日召开董事会审议通过回购注销议案 并于次日披露公告 [1] - 2025年6月30日临时股东大会审议通过该议案 7月1日发布减资暨债权人通知公告 [2] - 法律意见书确认回购注销程序符合《管理办法》及《激励计划》规定 已完成现阶段必要批准及信息披露 [5] 股份结构调整 - 回购专用证券账户已开设于中国结算上海分公司（账户B882899323） [5] - 预计2025年8月28日完成股票注销 后续将办理工商变更登记手续 [5] - 公司承诺回购注销信息真实准确 若产生纠纷将自行承担法律责任 [5]

公司治理与人事变动 - 公司第二届董事会第五次会议于2025年8月25日召开，全体6名董事出席并全票通过所有议案 [4][5][6] - 补选吴海滔为第二届董事会非独立董事候选人，需提交股东会审议，其现任WI HARPER GROUP高级副总裁，与持股5%以上股东存在关联关系 [10][52][56] - 聘任胡志磊为新任财务负责人，其曾任职于华为、小米及北方华创，具备财务运营管理经验 [14][52][58] - 原董事彭适辰因个人工作原因辞职，原财务负责人于龙珍因工作调整辞职，后者仍保留间接持股 [52][53] 募集资金管理 - 首次公开发行募集资金总额15.01亿元，发行价75元/股，扣除发行费用后净额为13.76亿元 [20][21] - 截至2025年6月30日，累计投入募集资金9.46亿元，余额为5.94亿元，其中4.25亿元用于现金管理 [22][23][37] - 募集资金存放于招商银行、北京银行等多家银行专户，并签订三方监管协议，管理符合规范 [25][26][27] - 报告期内使用募集资金回购股份426.90万元，累计回购121.76万股，占总股本1.09% [23][44] 募投项目进展 - 2025年4月调整四大募投项目内部投资结构并延期至2027年4月，包括LED智能照明驱动芯片、无线充电芯片等项目 [45] - 允许使用自有资金、外汇等方式支付募投项目款项并后续以募集资金等额置换 [45][46] - 募投项目未发生变更，且不存在超募资金补充流动资金、新建项目或节余资金使用情况 [39][41][43] 股东会安排 - 计划于2025年9月10日召开第一次临时股东会，审议董事补选等议案，采用现场与网络投票结合方式 [17][61][63] - 股东登记截止时间为2025年9月8日，需提供持股证明及身份文件，网络投票通过上交所系统进行 [67][70][62]

股权激励计划实施情况 - 第六期股权激励计划预留授予股票期权第二个行权期行权条件已成就 行权期为2025年8月11日至2026年8月7日 [1][2] - 预留授予股票期权数量经多次调整后为139.896万份 行权价格经两次调整后为59.90元/份 [1] - 本次可行权激励对象225人 均为中层管理人员及核心技术骨干 可行权数量37.1727万份 占获授期权的29.53% [1][3] 公司层面业绩考核 - 2024年营业收入达370.41亿元 较2022年增长32.19% 超过增长率不低于25%的考核要求 [3] - 2024年扣非归母净利润达65.23亿元 较2022年增长33.05% 超过增长率不低于20%的考核要求 [3] - 净利润增长率以扣除非经常性损益且剔除激励成本摊销前的净利润为计算依据 [3] 个人层面行权安排 - 37名激励对象因考核等级为B 个人行权系数为0.9 对应5,881份期权将被注销 [1][3] - 11名激励对象因离职丧失资格 其51,657份未行权期权将被注销 [1] - 实际可行权期权数量为37.1727万份 行权后总股本增加37.1727万股 [3] 会计处理与资金用途 - 采用Black-Scholes模型确定期权授予日公允价值 相关费用已在等待期内摊销 [4] - 行权所募资金将全部用于补充公司流动资金 [5] - 行权不会对股权结构产生重大影响 股权分布仍符合上市条件 [4] 相关ETF市场表现 - 云计算50ETF近五日涨幅10.38% 市盈率138.08倍 估值分位达95.29% [9] - 科创半导体ETF近五日涨幅7.80% 份额减少2,000万份 资金净流出5,125.9万元 [8] - 食品饮料ETF市盈率21.31倍 估值分位23.33% 份额增加7,800万份 [8]

公司主体资格与合规性 - 公司不存在《管理办法》等法律、法规规定的禁止实施股权激励计划的情形 包括财务会计报告未被出具否定意见或无法表示意见的审计报告 财务报告内部控制未被出具否定意见或无法表示意见的审计报告 最近36个月内未出现未按法律法规进行利润分配的情形 无法律法规规定不得实行股权激励的情形 无中国证监会认定的其他禁止情形 [1] - 公司具备实施股权激励计划的主体资格 [2] 激励对象资格与程序 - 激励对象不存在最近12个月内被证券交易所或中国证监会认定为不适当人选的情形 不存在最近12个月内因重大违法违规行为被行政处罚或市场禁入的情形 不具有《公司法》规定的不得担任公司董事及高级管理人员的情形 无法律法规规定不得参与股权激励的情形 无中国证监会认定的其他禁止情形 [2] - 激励对象不包括独立董事 均符合《管理办法》及《上市规则》规定的条件 符合激励计划草案规定的范围 主体资格合法有效 [2] - 公司将在股东会前通过内部网站公示激励对象姓名及职务不少于10天 董事会薪酬与考核委员会将于股东会审议前5日披露审核意见及公示情况说明 [2] 激励计划合规性与意义 - 激励计划草案的制定及审议流程符合《公司法》《证券法》《管理办法》《上市规则》等法律法规 对各激励对象限制性股票的授予安排和归属安排未违反法律法规 不存在侵犯公司及全体股东利益的情形 [3] - 激励计划相关议案需提交股东会审议通过后方可实施 [3] - 公司不存在向激励对象提供贷款、贷款担保或其他财务资助的计划或安排 [4] - 实施激励计划有利于健全长效激励机制 吸引和留住优秀人才 调动员工积极性 将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合 共同关注公司长远发展 不损害上市公司及全体股东利益 [4]

股权激励计划概述 - 公司拟实施2025年限制性股票激励计划 采用第二类限制性股票形式 一次性授予478.20万股 占公司总股本33,346.2498万股的1.43% [1][3] - 股票来源为二级市场回购或定向发行的A股普通股 激励对象在归属前不享有股东权利 [2] 激励对象及分配 - 激励对象总人数为55人 包括董事、高级管理人员及核心骨干人员 其中董事及高管共获授45.00万股 占比9.41% [4][5] - 核心骨干人员53人获授剩余股票 任何单一激励对象累计获授股票不超过公司总股本1% [4][5] 时间安排与归属条件 - 计划有效期最长36个月 分两个归属期 每期归属50%权益 第一个归属期为授予后12-24个月 第二个为24-36个月 [5][7][8] - 归属需满足任职期限12个月以上 且不得在定期报告公告前15日内等敏感期操作 [6][7][13] 授予价格及定价依据 - 授予价格为每股11.12元 不低于草案公告前1个交易日均价22.23元的50.03% 前20个交易日均价20.60元的53.98% [10] - 同时不低于前60个交易日均价18.79元的59.17% 及前120个交易日均价17.71元的62.78% [10][11] 业绩考核指标 - 公司层面考核以营业收入增长率为指标 2025年目标值20% 触发值16% 2026年目标值50% 触发值32% [13][14] - 个人层面按绩效考核结果分两档 对应归属比例100%或0% 实际归属数量为公司层面比例×个人层面比例 [14][16] 会计处理及成本影响 - 股份支付费用参照Black-Scholes模型测算 假设2025年9月初授予 预计总摊销费用将分2025-2027年计入经常性损益 [23][24] - 具体费用金额暂未披露 实际成本取决于授予日价格及最终归属数量 [24] 特殊情形处理 - 公司发生重大违规或财务报告被出具否定意见时 未归属股票作废失效 [12][27] - 激励对象离职、身故或丧失劳动能力时 根据是否因公及责任归属决定股票处理方式 [28][29][30][31]

股权激励计划概述 - 公司拟实施2025年限制性股票激励计划 旨在完善法人治理结构 建立激励约束机制 吸引留住优秀人才 确保发展战略和经营目标实现 [1] 考核目的与原则 - 考核目的为发挥股权激励作用 保证计划顺利实施 实现公司发展战略 [1] - 考核原则坚持公正 公开 公平 与激励对象业绩紧密结合 实现公司及股东利益最大化 [1] 激励对象范围 - 考核范围包括公司高级管理人员及核心骨干员工 须经董事会聘任且在任职期间签署劳动合同 [2] - 激励对象排除独立董事 外籍员工及持股5%以上股东或实际控制人直系亲属 [2] 考核机构职责 - 董事会薪酬与考核委员会负责领导 组织审核考核工作 确定归属资格与数量 [2] - 人力资源中心负责具体实施考核 财务中心等部门提供数据并对真实性负责 [2] - 董事会负责最终审核考核结果 [2] 公司层面业绩考核 - 归属考核年度为2025-2027年 每年考核一次 2025年归母净利润目标不低于100万元 [2][3] - 归母净利润需剔除股权激励计划涉及的股份支付费用影响 [3] - 未达成目标则当年限制性股票全部作废 不得递延 [3] 个人层面绩效考核 - 个人考核分四级：优秀(A)100%归属 良好(B)80% 合格(C)60% 不合格(D)0% [4] - 实际归属数量=计划归属数量×个人归属比例 未归属部分作废处理 [4] 考核程序与时间 - 财务中心审计业绩数据 人力资源中心执行考核并提交报告 [4] - 董事会薪酬与考核委员会审核结果 关联董事需回避 [4] - 考核次数为每年一次 对应2025-2027会计年度 [4] 考核结果管理 - 考核结果在5个工作日内通知对象 异议可申诉至薪酬与考核委员会 10日内复核 [5] - 考核结果作为归属依据 记录需签字归档 销毁需审批 [5] 制度实施依据 - 本办法依据《公司法》《证券法》《上市公司股权激励管理办法》等法规制定 [1][5] - 办法经股东会审议通过后生效 若与后续法规冲突则以新规为准 [5]