核心事件概述 - 万科企业股份有限公司于12月15日发布了两份关于“22万科MTN004”中期票据的提示性公告，涉及该债券在宽限期内的偿付安排以及对持有人会议决议的答复 [2] - 该债券发行金额为20.00亿元，票面利率3%，原定本息兑付日为2025年12月15日，但公司未能按期足额偿付，已进入宽限期 [4] - 公司计划在5个工作日的宽限期内召开第二次持有人会议，继续寻求债券解决方案 [8] 债券基本信息 - 债项全称为“万科企业股份有限公司2022年度第四期中期票据”，简称“22万科MTN004”，代码102282715 [4] - 债券起息日为2022年12月15日，发行期限3年，当前债项余额为20.00亿元 [4] - 主承销商为上海浦东发展银行股份有限公司和中国银行股份有限公司，存续期管理机构为上海浦东发展银行股份有限公司 [6] 宽限期与偿付安排 - 根据募集说明书约定，对未能按期足额偿付本息的情形设置了5个工作日的宽限期 [4][8] - 宽限期内，应以当期应付未付的本金和利息为计息基数，按照票面利率上浮5BP（即0.05%）计算并支付利息 [6][8] - 付息兑付资金由发行人划付至银行间市场清算所股份有限公司后，再由其划付至债券持有人账户 [7] 第一次持有人会议决议情况 - 会议于2025年12月15日形成决议，共审议了三项特别议案，均未获得通过 [9][10][11][12] - **议案一：调整中期票据本息兑付安排的议案**：同意票数为0，占总表决权0.00%；反对票来自16家持有人，有效表决权数额为1534万份，占总表决权76.70%；议案未生效 [10] - **议案二：追加投资人可接受的增信措施、有条件调整本息兑付安排的议案**：同意票来自7家持有人，有效表决权数额为1668万份，占总表决权83.40%；反对票来自11家持有人，有效表决权数额为321万份，占总表决权16.05%；议案未生效 [11] - **议案三：调整本息兑付安排、追加增信措施的议案**：同意票来自1家持有人，有效表决权数额为379万份，占总表决权18.95%；反对票来自16家持有人，有效表决权数额为1534万份，占总表决权76.70%；议案未生效 [12] - 所有议案均需持有表决权超过总表决权数额90%的持有人同意方可生效，因此三项议案均未达到生效门槛 [10][11][12] - 本次会议的召集、召开及表决程序等事项，经见证律师确认符合相关规定 [12] 公司回应与后续计划 - 公司已知晓第一次持有人会议的表决结果，并就展期事宜给相关方带来的影响深表歉意 [13] - 公司表示将与各方坦诚沟通协商，研究完善举措，继续寻求本期债券的解决方案，以维护各方长远共同利益 [8][13]

核心事件概述 - 万科“22万科MTN004”中期票据的三项展期议案在2025年12月15日的第一次持有人会议上均未获得通过，未能满足超过90%表决权同意的生效条件 [1][4] - 公司已知晓表决结果并致歉，拟于2025年12月18日召开第二次持有人会议，继续审议展期事项 [1] - 该债券设有5个工作日的宽限期，若公司在宽限期内足额偿付本息则不构成违约，宽限期内利息按票面利率上浮5BP计算 [1][6] 债券持有人会议表决详情 - 截至债权登记日，债券持有人共计20家机构，18家机构参会，有效表决权数额占总表决权的99.45% [3] - 议案一（调整本息兑付安排）：同意0家，反对16家，反对票有效表决权占总表决权的76.70% [3] - 议案二（追加增信措施、有条件调整本息安排）：同意7家，同意票有效表决权占83.40%；反对11家，反对票有效表决权占16.05% [3] - 议案三（调整本息安排、追加增信措施）：同意1家，同意票有效表决权占18.95%；反对16家，反对票有效表决权占76.70% [3] 市场与行业专家观点 - 业内认为表决结果超出市场预期，反映出万科偿债压力增大及外部融资渠道出现问题 [8] - 有观点指出，投资者对万科市场化解决债务问题可能尚未做好充分准备 [5] - 与近期其他房企（如融创、碧桂园）获得通过的债务重组方案不同，万科此次展期议案不涉及削减债务，主要是债务延期和利息偿还时间点的谈判 [8] - 有固收分析师指出，从历史经验看，地产债展期未能完全解决问题，部分房企存在债项二次展期，展期方案通常包括本金分期兑付、维持或调升票面利率、增设小额兑付及增信措施等 [5] - 有金融机构人士认为，债券展期意义有限，仅是以时间换空间，即便成功也为债权人增添压力，公司亟待提升自身经营水平和造血能力，盘活存量优质资源 [7] 公司后续安排与相关债券情况 - 公司表示将与各方坦诚沟通协商，研究完善举措，继续寻求本期债券解决方案 [4] - 公司拟就另一只债券“22万科MTN005”召开持有人会议，该债券债项余额37亿元，利率3%，本金兑付日为2025年12月28日，会议将于2025年12月22日召开，审议展期事项 [6][7] - 有债券研究人士指出，未来与债权人沟通是万科需要做的首要任务 [6] - 有分析认为，考虑到后续还有债券陆续到期，债务重组可能会是万科绕不开的一条妥善处置债务的路径 [8]

万科中期票据展期会议结果 - 万科2022年度第四期中期票据（22万科MTN004）的展期会议于2025年12月10日召开，三个议案均未获通过，最接近通过的方案获得83.40%的同意表决，未达到90%的生效门槛 [3][7] - 22万科MTN004的持有人共计20家机构，其中18家参与了会议，所持有效表决权数额占总表决权的99.45% [7] - 万科方提出的初步方案“议案一”获得0票同意，由持有人补充产生的“议案二”和“议案三”分别获得83.40%和18.95%的同意表决 [7] 展期议案具体内容 - 三项议案关于票据本金部分均为“展期12个月且无首付”，主要区别在于利息支付以及增信措施 [7] - 最接近通过的“议案二”要求利息正常兑付，并要求“深圳市地铁集团有限公司或投资人可接受的其他深圳国企提供的全额不可撤销连带责任担保或其他抵质押措施” [7] - “议案三”同样要求利息正常兑付，但增信措施要求相对宽松，仅要求“本期债券展期须提供相对应的增信措施” [7] 当前债务状况与宽限期 - 22万科MTN004的本息应付日为2025年12月15日，根据募集说明书，公司在未能足额偿付后有5个工作日的宽限期，在宽限期内足额偿付则不构成违约 [3][9] - 知情人士表示，目前还不能判定出现“违约事件”，预计在宽限期内万科或将积极推动谈判 [3][9] - 除22万科MTN004外，万科在2025年12月28日还将面对余额37亿元的“22万科MTN005”到期，其持有人会议定于12月22日审议展期事宜 [9] - 进入2026年，万科另有约120亿元公开债务陆续将到期 [9] 市场反应与公司近期财务情况 - 自11月26日债券展期可能性曝光后，万科股票、债券价格连日走低，但在12月10日后企稳反升，公司发行的多只一般公司债价格普遍处于20元至30元区间 [10] - 目前，联合资信、中诚信国际均已宣布终止对万科主体和相关债项的信用评级 [10] - 2025年前三季度，万科完成288.9亿元公开债务的偿还，深铁集团累计提供的借款309.96亿元起到重要作用 [10] - 除股东借款外，万科前三季度合并报表范围内新增融资和再融资为265亿元，经营活动现金流量净额为负值 [10] - 万科董事长黄力平在11月20日曾公开表示，深铁集团将继续按照市场化、法治化的原则，支持万科健康发展 [10]

万科债券展期议案与市场反应 - 12月10日，万科AH股及多只境内债券价格大幅上涨，港股一度涨超15%，A股涨停，多只债券涨超30%并触发临停，带动房地产板块集体走高 [1] - 市场异动源于万科召开“22万科MTN004”中期票据持有人会议，并提出了调整本息兑付安排的三个新议案 [1] - 议案一：展期前已产生的利息延期12个月支付 [1] - 议案二：展期前利息正常兑付，但要求追加增信措施，如深铁集团或其他深圳国企提供的全额不可撤销连带责任担保 [1] - 议案三：与方案二类似，但仅要求提供相对应的增信措施 [1] 具体债券展期安排与偿债压力 - 本次会议涉及的“22万科MTN004”债券余额为20亿元，票面利率3.00%，原兑付日2025年12月15日，拟调整至2026年12月15日 [2] - 万科年内另一笔债券“22万科MTN005”（余额37亿元，票面利率3%）也将于12月28日到期，计划在12月22日召开持有人会议 [2] - 华泰证券估算，万科在2025年11月至2026年6月期间，待偿境内债券本息约155.46亿元，待偿美元债利息约0.3亿美元 [2] - 大股东深铁集团此前是重要资金支持方，2025年初至11月2日已提供纯信用贷款203.73亿元，但根据新协议，在2025年度股东会前，万科可新增的有担保贷款额度仅余22.9亿元 [2] 公司近期经营与财务状况 - 2025年前三季度，公司实现营业收入1613.88亿元，净亏损280.16亿元 [3] - 第三季度单季营业收入560.65亿元，同比下降27.3%，净亏损160.7亿元，同比下降98.61% [3] - 截至2025年9月末，公司货币资金为656.8亿元，有息负债合计3629.3亿元 [3]

万科债务展期进展与市场反应 - 公司于12月10日召开“22万科MTN004”债券持有人会议，讨论展期事宜，会议共设三个议案，较此前市场预期新增了两个更具灵活性的议案，有利于各方达成共识 [2] - 公司于12月5日公告的展期方案新增了追加增信以及要求当期利息需按时支付的议案，投票截止日期为12月12日，结果预计于12月15日前披露 [3] - 另一只债券“22万科MTN005”的持有人会议定于2025年12月22日召开 [4] 公司股价与债券价格异动 - 12月10日，万科A股罕见强势涨停，港股万科企业股价一度大涨超过17% [2][3] - 同日，多只万科系债券价格大幅上涨并触发盘中临时停牌，例如“21万科02”单日大涨28.36%至44.8842元，并已连续第三日触发临停 [3][4] 市场观点与债务化解路径 - 市场分析认为，此次市场大涨与对房地产行业出台相关政策、提振经济的预期关联更为密切，公司债务问题尚未出现实质反转迹象 [2][4] - 债券展期仅为公司提供了化解潜在债务到期压力的时间窗口，最终兑付仍依赖于公司经营的显著改善和现金流的生成 [4] - 公司未来偿债有赖于存量资产的盘活及对楼市信心的恢复，如何将高达4230亿元的存货转化为利润是偿还有息债务的必经之路 [2][5] 公司业务多元化与资产盘活潜力 - 公司定位于城市建设服务商，经营与服务业务具有较强先发优势，且与开发业务协同效应逐步发挥，有助于分散经营风险并对收入形成补充 [6] - 公司拥有较为丰富的经营性不动产项目储备，有助于拓宽融资渠道，金融创新如REITs可以助力公司盘活存量资产 [6] - 中国证监会近期就推动商业不动产REITs试点公开征求意见，旨在支持构建房地产发展新模式 [6]

万科债券展期方案与市场反应 - 万科多只境内债券价格于12月10日大幅上涨，其中“22万科04”涨幅超过42%，“22万科02”、“21万科06”、“21万科04”涨幅超过30%，“22万科06”涨29.99%，而“21万科02”下跌26.22% [2] - 万科A股（000002.SZ）当日午后拉升，报5.25元/股，上涨10.06%，万科H股（02202.HK）上涨13.77%，报3.8港元/股 [2] - 市场反应与公司近期提出的债券展期方案进展有关，针对“22万科MTN004”的第一次持有人会议于12月10日召开，审议三项展期方案 [2][3] 中期票据展期方案详情 - 议案一方案为将本金兑付时间展期12个月至2026年12月15日，展期期间不计复利，票面利率维持不变 [3] - 议案二要求于2025年12月15日正常兑付展期前已产生的利息，并要求追加增信措施，如由深圳市地铁集团或其他深圳国企提供全额不可撤销连带责任担保 [3] - 议案三同样要求正常兑付展期前利息，但对增信措施的要求相对宽松，仅要求提供相对应的增信措施 [3] - 三项议案均属于需经持有超过总表决权90%的持有人同意方可生效的特别议案 [3]

万科债券展期方案与市场反应 - 万科多只境内债券于12月10日价格大幅上涨，其中“22万科04”涨幅超过42%，“22万科02”、“21万科06”、“21万科04”涨幅超过30%，“22万科06”涨29.99%，而“21万科02”下跌26.22% [3] - 万科A股（000002.SZ）报5.25元/股，上涨10.06%，万科H股（02202.HK）报3.8港元/股，上涨13.77% [3] - 债券价格强势反弹与公司近期提出的中期票据展期方案进展有关 [3] 中期票据展期具体方案 - 万科于12月5日盘后公告了“22万科MTN004”第一次持有人会议的三个展期方案 [3] - 议案一：本金兑付时间展期12个月至2026年12月15日，展期期间不计复利，票面利率维持不变 [3] - 议案二：要求展期前已产生的利息于2025年12月15日正常兑付，并要求追加由深圳市地铁集团或其他深圳国企提供的全额不可撤销连带责任担保等增信措施 [3][4] - 议案三：同样要求利息正常兑付，但仅要求提供相对应的增信措施，未明确具体增信方 [3][4] - 三项议案均属于特别议案，需持有本期债务融资工具表决权超过总表决权数额90%的持有人同意方可生效 [4] - 围绕该议案的持有人审议会议于12月10日召开，截至发稿结果暂未披露 [4]

公司动态 - 万科于12月10日召开首个展期债券“22万科MTN004”的债权人大会，讨论债券展期事宜 [2] - 此次债权人大会对万科纾困十分重要，会议共设三个议案，较此前市场预期新增两个议案，有利于各方达成统一共识 [2] - 在消息影响下，万科A股于当日下午强势封于涨停，同时万科系债券表现活跃 [2] 行业与市场预期 - 从消息面看，市场对于财政贴息支持楼市企稳的预期浓厚 [2]

市场表现 - 12月10日，万科5只境内债大幅上涨，其中“22万科04”涨幅超过42%，“22万科02”、“21万科06”、“21万科04”涨幅超过30%，“22万科06”涨29.99% [2] - 同日，万科A股（000002.SZ）报5.25元/股，上涨10.06%，万科H股（02202.HK）报3.8港元/股，上涨13.77% [2] - 债券市场出现分化，“21万科02”下跌26.22% [2] 债券展期进展 - 12月5日，公司公告了“22万科MTN004”第一次持有人会议的三个展期方案 [2] - 议案一：本金兑付时间展期12个月至2026年12月15日，展期期间不计复利，票面利率维持不变 [3] - 议案二：要求2025年12月15日正常兑付已产生的利息，并要求追加增信措施，如深圳市地铁集团或其他深圳国企提供的全额不可撤销连带责任担保 [3] - 议案三：同样要求正常兑付展期前利息，但仅要求提供相对应的增信措施，未明确具体形式 [3] - 三项议案均属于特别议案，需持有超过90%表决权的持有人同意方可生效，相关审议会议于12月10日召开，结果暂未披露 [3]

核心观点 - 万科多只境内债券价格于12月8日出现罕见强势反弹，最高涨幅超33%，并多次触发临时停牌，此轮行情直接由即将到期的“22万科MTN004”中期票据展期议案及其提出的增信措施所引发 [1][7] - 尽管债市情绪出现“V型”反转，但公司主动终止主体信用评级以及销售额大幅下滑带来的长期现金流压力，使得市场对其债务状况的长期担忧并未消散，化债前景仍存变数 [2][21] 债券市场表现 - **多只债券价格大幅上涨**：截至12月8日收盘，“21万科04”上涨33.71%，“21万科02”上涨23.42%，“21万科06”上涨19.94%，“22万科04”上涨20.27%，“22万科02”上涨14.18%，“22万科06”上涨6.72% [3] - **多只债券触发临时停牌**：因盘中涨幅先后突破20%、30%，触发深交所相关规定，“21万科02”、“21万科04”、“21万科06”、“22万科02”、“22万科06”、“22万科04”临停两次，“23万科01”临停一次 [4][5] - **与A股走势分化**：同日，万科A股股价报4.91元/股，微跌0.81%；万科港股报价3.460港元，下跌3.08%，表现平淡 [6] 展期议案详情 - **涉及债券及金额**：议案涉及“22万科MTN004”（债券余额20亿元）和“22万科MTN005”（债券余额37亿元），两笔债券合计余额57亿元，均为年内到期 [11][12] - **核心展期条款**： - **议案一**：调整“22万科MTN004”本息兑付安排，本金兑付时间展期12个月至2026年12月15日；展期前已产生利息也延期至该日支付，展期期间不计复利；票面利率维持3.00%不变 [9] - **议案二与议案三**：要求展期前已产生利息于原付息日（2025年12月15日）正常兑付，本金展期12个月；并提出追加增信措施，包括由深圳市地铁集团或其他深圳国企提供全额不可撤销连带责任担保或其他抵质押措施 [9][10] - **会议安排**：“22万科MTN004”持有人会议于12月10日召开，“22万科MTN005”持有人会议拟于12月22日召开 [11][12] 市场情绪与专家观点 - **行情反转动因**：国资增信是修复市场信心的关键，叠加前期超跌后的情绪反弹，共同促成市场行情反转；终止信用评级旨在消除评级下调带来的负面舆情，为展期方案表决创造稳定环境 [6] - **行情持续性存疑**：有观点认为此轮债券上涨是暂时的，持续时间可能局限于一两个或数个交易日；展期仅暂时缓解短期兑付压力，公司短期内境内债的兑付压力依然存在 [15][16] - **方案的模板意义**：此次展期的方案及操作方式，为后续其他境内债的处置提供了可参考的模板和方案 [17] 公司相关决策与基本面 - **主动终止信用评级**：公司决定终止联合资信和中诚信对其主体的信用评级及相关债项评级，市场将暂时失去两家主流评级机构的独立风险评价 [18][19][20] - **终止评级的影响**：可能导致信息透明度下降，增加投资决策不确定性；可能影响融资成本与市场信心，若多家机构同时暂停评级，可能引发市场对系统性风险的担忧 [21] - **核心经营压力**：2025年前10个月公司销售额同比下降超40%，销售回款快速减少导致待偿债务问题增大，这是市场关注的核心点，若不能解决，展期对长期现金流压力仅有短期缓解作用 [21] 历史市场波动对比 - **11月下旬市场反应**：11月27日展期消息首次传出时，万科股债同步大跌，A股股价单日下跌7.13%，港股下跌7.73%；多只债券价格暴跌，如“21万科02”下跌57.62%，“21万科06”下跌46.37%，“22万科02”下跌42.74% [13][14] - **情绪实现“V型”反转**：从11月底的集体大跌到12月初因展期方案细化及增信措施提出后的强势反弹，债券市场情绪实现剧烈反转 [15]