行业投资评级 未提及 核心观点 关注国内重要会议，上半年国内经济有韧性，GDP同比增长5.3%高于预期目标，但政策迫切性下降，后续关注7月政治局会议稳增长政策；“反内卷”政策预期升温，部分商品价格回暖，关注后续政策细则；关注“对等关税”影响，美国政策转向“易松难紧”，关税进入2.0阶段，关注后续经贸会谈；商品基本面偏弱，对政策预期落地需谨慎，工业品可逢低多配 [2][3][4] 各部分总结 市场分析 - 上半年国内经济有韧性，GDP同比增长5.3%，财政发力和“抢出口”支撑数据，6月出口亮眼，社零增速放缓，投资走弱，关注7月政治局会议 [2] - 7月24日中欧峰会深化中欧关系，央行7月25日开展4000亿MLF操作，净投放1000亿 [2] “反内卷”交易进展跟踪 - 7月多部门强调治理低价无序竞争，钢铁等行业“反内卷”政策预期升温，部分商品价格回暖 [3] - 十大重点行业稳增长方案将出台，需更多节能降碳细节政策推进“反内卷”交易 [3] “对等关税”影响 - 特朗普签署法案使美国政策转向“易松难紧”，对等关税2.0阶段开启，将对小体量国家发关税函 [3] - 中美7月27 - 30日在瑞典举行经贸会谈，加美谈判未达成协议，欧盟通过930亿欧元对美关税反制计划 [3] 商品板块 - 国内供给侧敏感的是黑色和新能源金属板块，海外通胀预期受益的是能源和有色板块 [4] - 黑色受下游需求拖累，有色供给受限未缓解，能源短期地缘溢价结束，中期供给偏宽松，农产品波动有限 [4] 策略 - 工业品逢低多配 [5] 要闻 - 7月24日沪指站上3600点，创业板指涨1.5%，沪深京三市约4000股飘红，成交1.87万亿，焦煤涨停，碳酸锂涨超7% [3] - 印度与英国签署自由贸易协议，印度出口英国99%商品零关税，英国出口印度90%商品关税下调 [6] - 欧元区7月PMI数据向好，欧洲央行维持利率2%不变，等待美欧贸易关系明确信号 [6]

【文/观察者网 阮佳琪】 当地时间7月24日，日本首席贸易谈判代表赤泽亮正在羽田机场接受采访。现场视频截图 关于日本承诺对美投资的细节，也存在诸多不明之处。 美方声明并未明确15%关税的具体生效时间。而日本首席贸易谈判代表赤泽亮正则称，新的关税"可能将于8月1日生效"。 当地时间周四（24日），回到日本的赤泽在羽田机场告诉记者们，"我们的理解是，美方接下来将采取必要措施，比如发布行政令等。" 协议中另一条款还将日本进口汽车的总税率从27.5%降至15%，且在新税率下不设数量上限，赤泽希望这一调整能够"尽快"落实。日本政府消息人士透露， 汽车关税下调预计在对等关税生效后不久实施。 对于美国财政部长贝森特23日接受电视采访时称，美国每个季度都将详查日本对协议的履行情况，若特朗普感到不满意，关税可能回升至25%的说法，赤泽 则称，他压根"不记得"曾与特朗普或其内阁成员讨论过此事，也没有注意到美方相关声明。 据中新网消息，美国总统特朗普当地时间7月22日宣布，美国与日本达成贸易协议，原定25%的所谓"对等关税"将下调至15%，同时日本将向美国开放汽 车、卡车、大米及某些其他农产品和商品市场。 此外，日本还将向美国投资 ...

韩国企业对美投资计划 - 韩国政府拟将规模超1000亿美元的韩企对美投资计划作为经贸谈判筹码 [1] - 投资金额可能进一步增加 因目前仅包含企业自主制定的投资计划 政府可能运用政策性融资手段扩大规模 [1] - 涉及企业包括三星 SK 现代汽车 LG等 承诺投资金额达1000多亿美元 [1] 韩美经贸磋商动态 - 原定25日的韩美"2+2"经贸磋商因美国财长紧急日程取消 韩媒猜测美国可能借此施压 [1] - 韩国政府考虑设立投资基金方案 可能通过进出口银行 产业银行等机构筹资 [1] 日美关税协议影响 - 日本与美国达成关税下调协议 设立5500亿美元对美直接投资基金 换取美方将关税税率从25%降至15% [1] - 韩国面临压力 若未能达成类似协定 其全球汽车市场竞争力可能受损 [1] 美国关税政策动向 - 美国总统特朗普表示8月1日前设定"对等关税"税率 范围在15%-50%之间 不会低于15% [2]

新华财经北京7月24日电美国总统特朗普23日在公开讲话中表示，将在15%至50%的税率范围内对美国贸易伙伴征收所谓"对等关税"，针对某一国的具体税 率将取决于美方如何评估与该国的关系。媒体分析认为，这表明随着谈判期限迫近，特朗普政府倾向于采取分层策略，以推动更多国家尽快与美方签订协 议。 从美国近期与日本达成的协议来看，美方为达成协议作出不少让步，针对特定商品的关税下调幅度超出预期。同时，欧盟等贸易伙伴转而对与美谈判采取更 强硬的立场。 特朗普22日还称与到访的菲律宾总统马科斯达成贸易协议。特朗普表示，菲律宾将对美国开放市场并实施零关税，而美国将对菲律宾进口商品征收19%的关 税。特朗普本月早些时候曾致信马科斯，称将从8月1日起将菲律宾输美产品关税从4月初宣布的17%上调至20%。 7月15日，美国总统特朗普在华盛顿白宫回答记者提问。新华社记者胡友松摄 也有媒体认为，随着8月1日"对等关税"暂缓期截止日迫近，美方更倾向于以直接告知他国的方式，施行"分层的"关税税率，即被视作配合度高的国家适用较 低税率，被认定为不合作的国家则相反。 彭博社说，特朗普近期常在对方国家尚未表态前，在社交媒体上发布致一些国家领导人的 ...

德国和法国正联合其他欧盟成员国，要求对美国关税采取报复措施，除非美国做出让步。随着8月1日贸 易协议截止日期临近，欧盟的立场正日益强硬。 据知情人士透露，德国此前曾极力推动与特朗普政府谈判，以降低美国设置的出口壁垒，但现在更希望 威胁采取强硬回应。 在此前的数周谈判中，欧盟始终在维持多数商品10%最低关税的基础上进行磋商。然而美国政府不肯在 行业关税上让步。当前，美国对自欧进口汽车征收25%的关税，钢铝关税税率则高达50%。 法国长期以来一直主张通过征收报复性关税来对美国企业施加压力，从而获得对特朗普的筹码。现在， 德国也加入了法国的阵营。 法国工业部长费拉奇周一在与德国外长会晤前表示:"我们需要改变谈判方式。我们需要能够进行报复， 并提出任何可能改变谈判平衡的选项。" 现在的主要问题是欧盟是否应该准备启动反胁迫工具(ACI)——所谓的"贸易核武器"。这项从未使用过 的措施将赋予欧盟阻止美国公司参与公开招标、撤销知识产权保护以及限制进出口的自由。美国是欧盟 最大的投资国，这些措施还可能抑制来自美国的直接投资。 目前启动ACI的行动已得到包括德国跟法国在内超过六个欧洲国家首都的支持，但依旧有 一些成员国持 谨慎 ...

美日贸易协议核心内容 - 日本承诺购买100架波音飞机[1] - 日本立即增加75%的美国大米进口[1] - 日本采购总额达80亿美元的美国农产品和食品[1] - 日本每年额外采购数十亿美元美制军事设备[1] - 美国将对日本实施15%的"对等关税"[1] - 日本将投资5500亿美元用于重建和扩大美国核心产业[1] 投资领域细分 能源领域 - 投资涵盖液化天然气(LNG)、先进燃料和电网现代化[1] - 美日正就阿拉斯加液化天然气达成新的长期采购协议[5] 半导体领域 - 投资用于半导体制造与研发[1] - 从设计到制造全面重建美国半导体能力[1] 矿产领域 - 投资用于关键矿产的开采、加工与提炼[1] 医药领域 - 投资用于制药和医疗生产[1] - 目标是结束美国对外国药品和医疗物资的依赖[1] 造船领域 - 投资用于商业与军用造船[1] - 包括新船厂建设和现有设施现代化[1] 汽车行业影响 - 日本取消对美国产汽车与卡车的限制[5] - 美国汽车标准首次被日本认可[5] - 美国对日本制造汽车关税从27.5%降至15%[7] - 新税率下不设数量上限[7] - 日本将取消对可靠美方汽车制造商的额外安全检查要求[7] 农业领域影响 - 日本保留77万吨免税大米进口配额[7] - 在配额内提高美国产大米比例[7] - 超出配额部分仍征收每公斤341日元关税[7] 协议执行机制 - 美国每个季度详查日本是否遵守协议[5] - 若特朗普不满意将恢复对日本征收25%关税[5] 行业反应 汽车行业 - 美国汽车行业担忧协议对美国产业不利[9] - 行业组织认为协议对美国汽车工人是糟糕交易[9] 其他国家反应 - 韩国和德国等主要汽车出口国可能要求类似待遇[7] - 菲律宾反思与特朗普政府达成的协议[9]

美国政府关税谈判进展 - 美国政府正匆忙推动与多国关税谈判，8月1日最后期限临近[1] - 特朗普7月22日高调宣布与菲律宾、日本达成贸易协议，并透露与印度尼西亚协议的更多细节[2] - 对比白宫4月"90天内达成90项协议"的目标，目前仅与少数国家敲定框架[2] - 美国与欧盟、韩国、印度等主要贸易伙伴的谈判陷入僵局[11] 美日贸易协议 - 美日达成"有史以来最大规模贸易协议"，原定25%对等关税降至15%[3][4] - 日本将向美国投资5500亿美元并放开大米等农产品市场[3] - 双方未透露协议关键细节[5] 美菲贸易协议 - 菲律宾将对美国开放市场并实施零关税，美国将对菲进口商品征收19%关税[6] - 协议细节披露较少，不清楚是否正式签署[6] 东南亚国家贸易协议 - 越南和印尼在"对等关税"压力下率先与美国达成协议[7] - 印尼方面未确认会豁免所有美国商品进口关税[8] - 越南政府仍在寻求进一步降低关税税率[9] 美英贸易协议 - 英国成为贸易战以来首个与美国达成协议的国家[10] - 协议被指缺乏实质内容，更像是框架协议[10] 欧盟反应 - 欧盟考虑对美国服务领域采取"反胁迫"措施[12] - 可能针对720亿欧元美国进口商品征收反制关税[12] - 德国强调需要与美国达成公平可靠的协议[13] 加拿大立场 - 加拿大追求符合本国利益的协议，不急于达成[15] - 谈判仍在继续，若条件不利将重新评估[15] 关税对美国经济影响 - 美国消费者面临总有效关税税率达20.6%，为1910年以来最高[16] - 关税短期内将导致物价上涨2.1%，2025年平均每个家庭损失2800美元[16] - 6月核心消费者价格涨幅加快，企业开始转嫁成本[16] - 若8月1日新关税实施，下半年通胀形势可能更严峻[16]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 关注欧美7月PMI初值，警惕商品价格波动风险；国内经济上半年有韧性，后续关注7月政治局会议稳增长政策；“反内卷”政策预期升温，但需更多细节政策；特朗普推动关税谈判，关税处于“滞”阶段，警惕对情绪和需求预期的拖累；当下商品基本面偏弱，价格波动率或偏高；策略上工业品逢低多配 [1][2][3][4] 各部分内容总结 市场分析 - 上半年国内GDP同比增长5.3%，高于全年预期目标5%，财政发力和“抢出口”支撑经济，但政策迫切性下降；6月出口亮眼，社零同比增速放缓，后续政策补贴有望支撑消费；基建和制造业投资回落，地产销售走弱有拖累风险；关注7月政治局会议稳增长政策；财政部等发布海南自由贸易港全岛封关货物税收政策 [1] - 7月以来“反内卷”政策预期升温，部分商品价格回暖，关注钢铁等多个行业；十大重点行业稳增长工作方案将出台，需更多节能降碳细节政策；7月23日商品期货收盘，焦煤主力合约涨停，碳酸锂跌超4%，多晶硅涨超5% [2] - 特朗普签署法案使美国转向政策“易松难紧”阶段，对等关税2.0阶段开启，已分4批向25国发关税信函；中美7月27 - 30日在瑞典举行经贸会谈；加美谈判未达成协议，欧盟拟对1000亿欧元美国商品征30%关税；泰国接近与美达成协议，新关税或降至20%；美菲、美印尼、日美达成贸易协议；50%进口铜关税落地，对制药、半导体调查月底完成；特朗普考虑取消卖房资本利得税 [2] 关注商品板块 - 国内供给侧敏感的是黑色和新能源金属板块，海外通胀预期受益显著的是能源和有色板块；黑色板块受下游需求预期拖累，有色板块供给受限未缓解，能源短期地缘溢价结束，中期供给偏宽松；美国上周API原油库存减少约58万桶，馏分油库存增约350万桶，OPEC+ 8月增产54.8万桶/日；农产品短期无天气扰动，波动空间有限 [3] 策略 - 商品和股指期货方面，工业品逢低多配 [4] 要闻 - 海南自由贸易港“一线”“二线”政策，享惠主体经“一线”进口“零关税”货物免征进口税收，“零关税”货物及其加工制成品在岛内享惠主体间流通免补缴进口税 [5] - 多晶硅、焦炭等上涨，氧化铝、集运欧线等下跌 [5] - 中美商定何立峰7月27 - 30日赴瑞典与美方举行经贸会谈，按两国元首通话共识磋商经贸问题 [5] - 欧盟计划若特朗普8月1日后对欧盟大部分出口产品征30%关税，将对1000亿欧元美国商品征30%关税 [5] - 标普500、道指涨跌不一，纳指下跌；特朗普下调菲律宾商品关税，美国与印尼达成贸易协议 [5] - 以色列国防部长称距实现军事目标近，不排除再次袭击伊朗 [5] - 日美达成协议，美方征日本15%关税，日本投资5500亿美元 [5] - 特朗普考虑取消住宅买卖资本利得税 [5] - 7月18日当周美国API原油库存、库欣原油库存、成品油汽油和馏分油库存有变化 [5]

关税政策调整 - 特朗普政府将对等关税税率下限从10%提高到15%，范围在15%-50%之间，具体税率取决于与各国的关系 [1] - 相比4月宣布的全球统一10%关税，新政策显示税率明显上行 [1] - 日本通过取消部分美国产品限制和支持5500亿美元投资基金，成功将威胁关税从25%降至15% [2] - 欧盟、韩国、印度等国仍在努力在8月1日前达成协议以避免更高关税 [2] 市场反应与TACO策略 - 市场对特朗普关税政策反应平淡，形成"TACO"策略（Trump Always Chickens Out），押注其最终会退缩或政策力度减弱 [3][6] - 投资者利用TACO策略在关税引发市场下跌时抄底，推动股市在短暂震荡后继续上涨 [6] - 摩根大通分析师警告市场对"特朗普总会让步"的预期过于自信，风险正在积累 [7] - 宏利资产建议转向估值更具吸引力的欧洲、英国和中国股市，因美股定价已接近完美 [7] 经济影响分析 - 美国银行预计新关税要到10月才会完全反映在数据中，零售商清理库存需要数月时间 [4] - 摩根士丹利预测关税将推高2025年PCE物价指数至3.0%（总体）和3.2%（核心） [4] - 美银警告更高关税可能导致2026年核心PCE达到3.5%的峰值 [4] - 大规模成本推动冲击可能引发企业普遍涨价，导致非线性效应和滞胀风险 [5] - 美联储表示关税对美国通胀的影响尚未完全显现，需要更清晰评估 [5]

美日贸易协议核心内容 - 日本输美商品关税从25%降至15%，钢铝关税仍保持50% [1][3][4] - 日本同意向美国投资5500亿美元，涉及制药、半导体等关键领域 [1][3][4] - 美国将获得日本投资中90%的利润，预计创造数十万个就业岗位 [3] - 日本向美国开放汽车、卡车、大米及部分农产品市场，美国汽车进口日本免额外测试 [3][4] 行业影响分析 汽车行业 - 日本对美汽车出口关税从27.5%（原2.5%+25%附加）降至15%，但加拿大和墨西哥工厂产品仍面临25%关税 [4][5] - 2024年日本对美汽车出口占其总出口28.3%，但2024年6月同比暴跌26.7% [4] - 美国汽车制造商反对协议，认为对含高比例美国零部件的北美制造汽车不公平 [5] 农业 - 日本增加美国大米进口份额，农民担忧冲击本土农业 [4][6] - 日本稻农批评政府牺牲农业，可能进一步降低粮食自给率 [6] 能源与基建 - 美日将组建合资企业共建阿拉斯加天然气管道项目 [3] - 附加协议涉及液化天然气贸易合作 [3] 宏观经济影响 - 协议推动日经225指数上涨3.5%，汽车股领涨 [6] - 野村研究所估算协议将导致日本GDP一年内下降0.55% [6] - 日本企业可能放缓对美投资，转向欧洲等其他地区 [6] 其他贸易动态 - 美国与菲律宾、印尼达成协议，对两国进口商品征收19%关税 [7] - 欧盟考虑对亚马逊、微软等美国服务企业采取投资限制等反制措施 [8] - 美欧谈判进展缓慢，德国法国主张强硬应对 [8]