报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周金银市场大幅波动，周中大涨后周四、周五连续大幅回调，国际金价回到每盎司4000美元，银价回到每盎司50美元一线，虽短期有波动但中期向上格局未变 [3][10] - 贸易战缓和迹象对金价有利空影响，地缘局势再度升温，俄乌局势紧张加剧 [4][6] - 美联储12月降息概率下降，但明年加速降息是大概率事件，美元指数后市总体弱势整理 [9][10] 相关目录总结 市场表现 - 上周金银市场大幅波动，金银价格周中大涨，白银价格一度创出历史新高，上周四、周五连续大幅回调，国际金价重新回到每盎司4000美元，银价回到每盎司50美元一线 [3] 贸易政策 - 11月14日美国白宫公布总统特朗普签署的最新行政令，将部分农业产品排除在“对等关税”附加关税之外，更新后的关税豁免表等自2025年11月13日0时1分起生效，此为贸易战缓和迹象，对金价有利空影响 [3][4] 地缘局势 - 俄乌局势方面，德国军方高官声称做好与莫斯科开战准备，乌克兰声称暂不与俄罗斯谈判，使地区紧张局势加剧；俄罗斯外交部发言人表示俄无攻击北约国家计划，但会对攻击予以回应，且做好应对任何事态发展准备 [6][8] 美联储政策 - 美国政府重新开门，部分经济数据延迟发布，10月美国失业数据可能无法获得，使美联储在获得可靠新数据前暂停降息可能性增加；多名美联储官员表示难支持12月降息，市场对美联储12月降息概率从62%降至46%，这是金银价格短期大跌直接原因 [9] - 虽12月降息概率下降，但美股摇摇欲坠会倒逼美联储降息；新美联储主席预计为特朗普认可的大鸽派，明年加速降息是大概率事件 [10] 美元指数 - 美元指数上周五有弱反弹，上周总体阴多阳少，100以上成为明显压力区，后市总体仍是弱势整理 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告基于基本面和量化指标对各期货品种进行趋势研判，结合宏观资讯和各行业供需、成本、政策等因素，给出各品种投资策略和行情分析，涉及宏观金融、黑色、有色和新材料、农产品、能源化工等多个领域 根据相关目录分别进行总结 宏观资讯 - 11月16日《求是》杂志将发表习近平重要文章《因地制宜发展新质生产力》[4] - 10月经济多项指标同比增速放缓，规模以上工业增加值同比增长4.9%，服务业生产指数同比增长4.6%，社会消费品零售总额增长2.9%，1 - 10月全国固定资产投资同比下降1.7%，房地产开发投资下降14.7% [4] - 10月70城房价各线城市商品住宅销售价格环比和同比均下降，二手房价环比下跌城市覆盖全部70城，新房环比上涨城市增加1城 [4] - 外交部提醒中国公民近期避免前往日本，因日本治安不靖，针对中国公民犯罪多发，领导人发表涉台挑衅言论 [5] - 国务院常务会议研究“两重”建设，部署促进消费政策，要强化人工智能融合赋能拓展消费增量 [5] - 央行11月开展两次买断式逆回购操作，合计15000亿元，本月净投放5000亿元，另有9000亿元MLF到期 [5] - 美国将公布第三季度GDP修正值、10月个人收入等数据，不确定能否发布10月CPI数据 [6] - 广州期货交易所铂期货、钯期货合约11月27日起上市交易 [6] - 市场监管总局发布《互联网平台反垄断合规指引（征求意见稿）》 [6] - 我国自2025年1月1日起发放育儿补贴，每年3600元至孩子年满3周岁，9月开始申领，累计提交3170多万条申领信息 [7] - 锂电产业链电解液添加剂碳酸亚乙烯酯价格暴涨，11月12日均价上涨68%至11万元/吨 [7] - 特朗普签署行政令调整“对等关税”适用范围，部分农产品排除附加关税，称中国将购买大量美国大豆 [8] 宏观金融 股指期货 - 策略为震荡思路，暂观望 [10] - A股冲高回落，上证指数跌0.97%报3990.49点，全天成交1.98万亿元 [10] - 10月宏观数据除失业率下降外，工增、消费、投资均下降，原因包括技术因素、出口和财政补贴影响、反内卷、地产下行 [10] 国债期货 - 市场宽松预期回落但不排除降息，维持Q4加码宽松判断 [11] - 税期邻近资金面波动加大，股债跷跷板弱有效 [11] - 10月宏观数据不佳原因与股指期货部分相同 [11] 黑色 螺矿 - 短期预计震荡整理，中长期逢高偏空 [12][13] - 需求端建材弱、卷板尚可，供应端钢厂利润低，铁水产量或回落，库存同比增加 [12] - 估值上钢材价格维持弱势可能大，市场波动因低价成交好转带动盘面反弹 [13] 煤焦 - 双焦价格短期或震荡下跌，关注煤矿生产、安全监察及下游铁水产量变化 [14] - 发改委要求供暖季加强煤炭生产，铁水有下降空间，期货价格高位震荡下跌 [14] - “反内卷”与“查超产”政策下，国内矿山开工率有上限，动力煤价格对煤焦有支撑 [14] 铁合金 - 中长期逢高偏空，短期观望 [15] - 14日双硅窄幅波动，锰硅成本相对坚挺，硅铁基本面无大变动 [15] 纯碱玻璃 - 当前观望为主 [16] - 产业链跟随市场回落，玻璃偏弱，产业无新驱动 [16] - 纯碱产量略有回落，成本抬升，部分企业调涨价格、减产；玻璃产销尚可，价格偏稳，关注需求和库存 [16] 有色和新材料 碳酸锂 - 短期基本面向好，但明年一季度动力端需求或转弱，限制价格上涨空间，关注回调买入机会 [18] - 11月需求向好且大幅去库，储能需求预期高增速，利好中长期价格 [18] 工业硅多晶硅 - 工业硅区间震荡，可逢低买入或卖出虚值看跌期权；多晶硅延续震荡 [19] - 工业硅矛盾不突出，受相关板块影响，11月有累库预期但整体松平衡 [20][21] - 多晶硅市场对平台公司成立预期有博弈，供需弱矛盾限制价格，政策预期影响大 [21] 农产品 棉花 - 阶段性供给压力大、需求弱，低位震荡运行 [23] - 美棉供需报告利空，国内新棉上市快，库存累积，需求不佳 [23][24] - 郑棉价格较现货低估，限制回落空间，中国农业农村部上调产量和期末库存 [24] 白糖 - 内糖供需面预期偏空，新糖未大量冲击前观望，远期有供应压力 [25] - 国际糖价受巴西甘蔗制糖比和印度出口影响，国内受成本和增产影响 [26][27] - 全球食糖过剩压力仍在，中国农业农村部上调产量、下调需求、预期期末库存增加 [27] 鸡蛋 - 期货或震荡运行，近月合约偏空操作 [28] - 现货弱势，期货下跌修复升水，蛋鸡存栏高，消费未明显改善 [28][29] - 近期淘鸡快，存栏预计下降，春节前现货有上涨预期，关注现货对期货预期的影响 [29] 苹果 - 震荡偏强运行 [30] - 入库接近尾声，同比降低，关注价格走势和出库情况 [30] - 库存低、价格偏高，后期消费动态指引价格走势 [30] 玉米 - 关注盘面上方压力 [31] - 现货价格反弹，东北市场情绪提振，南北港库存低，华北需求增强 [31] - 新粮供应压力累积，关注11月卖压和托市小麦投放 [31] 红枣 - 暂时观望 [32] - 销区现货走弱拖累新枣订购价格，盘面偏弱 [32] 生猪 - 供应压力延续，需求承接一般，现货价格弱势震荡，逢高偏空操作近月合约 [32][33] - 供应基数高且趋势增，规模企业出栏慢、出栏均重抬升，散户压栏 [33] - 需求平稳，关注全国降温后腌腊需求启动情况 [33] 能源化工 原油 - 短期偏强震荡，长期供大于求下行趋势不改 [35] - 上周探底回升，两份主流机构报告预测供大于求，地缘冲突升温支撑油价 [35] - 10月OPEC + 实际产量未增加，后续关注实际产量，冲突未实质性影响俄油出口 [35] 燃料油 - 价格跟随油价波动，短期交易关注制裁俄罗斯后供应端担忧 [36] - 供需结构供应宽松，需求平淡，地缘与宏观主导油价 [36] 塑料 - 震荡偏弱思路，聚烯烃供应压力大，但生产企业亏损有支撑 [36][37] - 近期盘面小幅反弹，下游需求相对偏弱 [37] 橡胶 - 关注ru - nr价差走扩策略，虚值卖看跌策反弹后适当减仓 [37] - 基本面无明显矛盾，供应旺季，价格底部有支撑但上方有压力 [37] 甲醇 - 近月合约暂时偏弱震荡，远月合约等待反弹驱动后少量偏多配置 [38][39] - 行情波动受伊朗限气、港口下游装置检修、内地烯烃装置外采等因素博弈影响 [38][39] - 现实供需弱，库存偏高，关注港口库存变动和进口货到港情况 [39] 烧碱 - 等待大幅下跌后的多头机会，关注成本端支撑 [40] - 现货价格下移，山东氯碱企业开工高，期货01合约偏弱 [40] - 做空风险点为液氯价格走弱后的成本支撑，做多风险点为液碱上行驱动不足 [40] 沥青 - 价格预估波动幅度加大，关注冬储博弈后的价格底 [40] - 现货价格趋于稳定，需求收尾，产量将增产，降库速度放缓 [41] 聚酯产业链 - 短期延续偏强运行态势 [42] - 地缘风险和海外出口预期推动品种走势偏强 [42] - PX震荡偏暖，PTA震荡偏强，乙二醇低位区间震荡 [42] 液化石油气 - 短期基本面有一定利好，但不宜追涨，中长期逢高试空 [43] - 走势强于原油，得益于民用旺季和阶段性进口量减少 [43] - 全球供给充裕，国内到港将恢复，工业需求不景气 [43] 纸浆 - 基本面偏稳定，维持宽幅震荡，观察老仓单消化和现货成交情况 [45] - 现货成交略有好转，但工厂需求难有大起色，01估值接近套保点位 [45] 原木 - 基本面震荡偏弱，承压运行 [46] - 现货成交价格下调，库存累库预期，发运量持稳后供需弱平衡 [46] 合成橡胶 - 盘面短期区间震荡，谨慎做多，反弹后参与卖看涨策略 [48] - 丁二烯供应方报价坚挺，合成橡胶现货价格受成本支撑，中长期上涨受限 [48]

政策变动 - 特朗普政府于2025年11月14日签署行政令，对超过200种进口食品实施关税豁免，清单包括橙汁、咖啡、牛肉、香蕉、可可、坚果、辣椒粉和肉豆蔻等 [3] - 政策追溯至11月13日凌晨零点一分生效，在途货物亦可享受新税率，海关已着手处理退税手续 [5] - 关税豁免存在限制，例如巴西咖啡仅免除10%的“对等关税”，另外40%的惩罚性关税依然有效，墨西哥番茄仍需缴纳17%的关税 [10] - 政策调整前，政府已与阿根廷、厄瓜多尔、危地马拉和萨尔瓦多等国达成框架贸易协议，为特定食品关税减免铺路 [7] 价格影响 - 过去一年咖啡价格同比上涨18.9%，碎牛肉价格上涨13%，香蕉价格上涨近7%，牛排价格飙升接近17% [1][5] - 美国咖啡豆99%依赖进口，对巴西加征最高50%关税后，8月到10月间从巴西的咖啡豆进口量下降超过50%，导致期货价格创下新高 [5] - 关税减免有望减缓食品涨价压力，但价格传导并非一蹴而就，取决于库存周期、分销合同及议价能力 [15] - 完全依赖进口的香蕉、咖啡等商品，价格下降可能相对快速，而牛肉等受国内供应影响的产品，价格调整效果更复杂 [15] 行业背景与市场动态 - 美国本土几乎不产咖啡豆，高度依赖进口，而国内牛肉生产面临牛群规模缩水至几十年低点，导致供应短缺和价格居高不下 [5] - 美国对热带产品需求上升，农业贸易逆差持续扩大，今年相关进口额预计达394亿美元，占农产品进口总额18%，其中咖啡进口占三分之一 [10] - 全球牛肉供应紧张与美国国内牛群缩减共同推高牛肉价格，供应短缺是价格波动的主因之一 [13] - 化肥、种子等农业生产资料也在关税豁免清单上，降低化肥进口关税可能为农民减轻下一个种植季的生产成本 [12] 政治与经济动因 - 11月初弗吉尼亚、新泽西等地的州和地方选举中，共和党遭遇连串失利，生活成本成为关键议题，促使政策重点转向“可负担性”措施 [7][8] - 特朗普长期主张关税为保护美国就业和制造业，但此次政策调整间接承认关税政策加剧了美国消费者的价格压力 [13][14] - 政府计划动用2000亿美元关税收入，在明年为中低收入民众提供补助，试图给关税政策增加福利色彩 [15] - 此次关税豁免被视为在维持对外谈判筹码的同时，为缓解国内通胀高企压力而进行的策略性回调 [15]

市场表现 - 科技股在11月14日上演戏剧性逆转，特斯拉和英伟达盘中一度分别下跌超过4%和3%，但最终触底反弹并实现上涨 [1] - 黄金作为传统避险资产价格在同一天内暴跌超过2% [1] 宏观影响因素 - 特朗普总统调整关税政策，采取“对等关税”逻辑，但将部分农产品排除在加税名单之外，并降低了对瑞士产品的关税 [2] - 美联储官员近期发表鹰派言论，对降息持谨慎态度，因政府停摆导致关键经济数据缺失，市场对降息的预期下降 [2] 科技股驱动因素 - 英伟达的先进封装技术产能严重不足，供不应求的局面将持续到2026年，赋予公司极强定价权 [4] - 与竞争对手相比，英伟达的市盈率相对较低，更具吸引力 [4] 机构投资者动向 - 亿万富豪投资人罗恩·巴伦将科技股回调视为买入良机 [6] - 高瓴等顶级投资机构积极寻找被低估的优质资产进行长期战略布局 [6]

深度专题 - 首席经济学家赵伟出席全球财富管理论坛2025上海苏河湾大会并发表关于中国宏观形势分析与展望的演讲[6] 热点思考 - 美国最高法院对“对等关税”合法性的辩论可能影响未来关税规模，在基准情况下关税规模或下跌25%[8] - 大法官投票倾向分析显示，约翰·罗伯茨、尼尔·戈萨奇、艾米科尼·巴雷特、埃琳娜·卡根、索尼娅·索托马约尔、凯坦吉·布朗·杰克逊可能倾向反对或明确反对基于IEEPA的广泛关税授权，而克拉伦斯·托马斯、塞缪尔·阿利托、布雷特·卡瓦诺可能倾向支持或摇摆[8] 高频跟踪 - 10月通胀回升主要受三大因素拉动，反内卷影响有限，PPI同比拆分显示大宗商品对PPI拖累持续收窄[11][12] - 货币政策报告指出将综合运用多种工具以保持社会融资条件相对宽松[13] - 美国两党达成协议结束政府关门，ADP就业数据强于预期，黄金价格震荡企稳[16][19] - 当周发达市场股指多数下跌，德国DAX指数下跌4.1%，法国CAC指数下跌1.6%[20][21] - 经济数据显示难点在于商品需求透支与清账拖累投资，亮点在于服务消费恢复与化债扰动缓解[21] - “存款搬家”现象再次出现[21] 电话会议 - “周见系列”第56期会议主题为《2026出口展望》[22] - “洞见系列”第101期会议主题为《如果对等关税被判决违法》[6] - “速见系列”第10期会议主题为《每周热点》，由首席经济学家赵伟主持，宏观分析师耿佩璇主讲，于11月10日周一8:00举行[24][25][27][28][29]

台湾对美投资承诺 - 台湾承诺向美国投资的金额介于3500亿美元至5500亿美元之间，按中间值计算为4500亿美元 [3] - 该投资承诺金额相当于台湾当局四年半的财政支出 [3] - 台积电及其他台湾芯片产业的上下游企业将会进驻美国 [3] 台湾经济与财政负担 - 台湾的GDP总量约为8000亿美元 [5] - 台湾承诺的投资金额4500亿美元，远超其经济规模，负担沉重 [3][5] - 台湾计划将防务费用逐步提升至GDP的5%，并编列一万亿新台币特别预算用于军购 [5] 行业与公司影响 - 台湾芯片产业，包括龙头企业台积电，将受到投资美国承诺的直接冲击 [3] - 芯片产业的上下游企业均被纳入对美投资计划 [3]

政策调整概述 - 美国总统签署行政令，从美东时间13日起免除部分农产品适用的所谓"对等关税" [1] - 政策调整主要考虑美国与贸易伙伴的谈判进展、国内产品需求和生产能力等因素 [1] 受影响的农产品类别 - 不再适用"对等关税"的农产品包括咖啡、茶叶、热带水果和果汁、可可、香料、香蕉、柑橘、西红柿、牛肉以及一些化肥产品等 [1] 政策调整的背景因素 - 物价上涨压力是迫使政府调整关税的重要原因 [1] - 美国消费者价格指数同比涨幅从4月的2.3%持续走高至9月的3% [1] - 9月份牛肉、咖啡和茶饮价格同比上涨超10% [1] - 联邦政府创纪录的"停摆"预计将削弱美国第四季度经济增速，也成为促使政府调整关税政策的重要因素 [1]

美国与瑞士贸易协议核心内容 - 美国对进口自瑞士的产品关税税率从39%降至15% [1][2][3] - 瑞士企业承诺在2028年底前向美国投资2000亿美元（约合人民币14200亿元） [1] - 协议计划于2026年初最终完成谈判 其中2026年投资额将达670亿美元 [2][3] 协议具体条款与影响行业 - 15%的关税上限适用于制药（包括罗氏、诺华）、半导体等领域 使其免受232条款下可能高达100%的关税冲击 [4] - 协议涵盖邻国列支敦士登 并将降低瑞士对美国工业品、鱼类、海产品及部分农产品的进口关税 [4] - 较低的关税税率将在"数日或数周内"生效 [3] - 制药和生命科学领域是瑞士对美投资的主要部分 协议将推动瑞士把药品、黄金精炼、铁路设备等制造业迁往美国 [4] 协议对瑞士经济的预期影响 - 关税下调将影响瑞士约40%的出口 [3] - 瑞士机械和电气工程行业协会认为关税降至15%消除了瑞士生产商相对于欧盟或日本生产商的巨大劣势 [7] - 瑞士工业界欢迎协议 称这使得在美国市场与欧盟竞争对手站在同一起跑线上 [6] - KOF预计瑞士2026年经济增速为0.9% 但关税下调后增速可能超过1% [7] - 机械、精密仪器、钟表、食品等对美出口行业受益最大 [6] 美瑞贸易背景数据 - 2024年瑞士与美国的货物贸易顺差为383亿美元 [5] - 2025年前七个月顺差扩大至557亿美元 主因美国在第一季度提前大量囤货 [5] 美国农产品关税政策调整 - 美国总统特朗普签署行政令 从11月13日起不再对部分农产品征收"对等关税" [1][8] - 调整涉及的农产品包括咖啡、茶叶、热带水果和果汁、可可、香料、香蕉、柑橘、西红柿、牛肉及一些化肥产品 [8] - 美国9月份牛肉、咖啡和茶饮价格同比上涨超10% 咖啡价格涨幅在CPI追踪的所有商品及服务中居首 [8][9] - 美国已与部分拉丁美洲国家达成框架协议 对部分咖啡和水果减免关税 [8]

深度专题 - 首席经济学家赵伟于10月18-19日在全球财富管理论坛2025上海苏河湾大会发表关于中国宏观形势分析与展望的演讲 [6][27] 热点思考 - 美国最高法院就“对等关税”合法性进行辩论，基准情况下关税规模或下跌25% [8] - 大法官投票倾向分析显示，约翰·罗伯茨、尼尔·戈萨奇、艾米科尼·巴雷特、埃琳娜·卡根、索尼娅·索托马约尔、凯坦吉·布朗·杰克逊倾向或明确反对将IEEPA解释为普遍关税授权，而克拉伦斯·托马斯、塞缪尔·阿利托倾向支持政府，布雷特·卡瓦诺立场摇摆 [8] 高频跟踪 - 10月通胀回升主要受三大因素拉动，反内卷影响有限，大宗商品对PPI拖累持续收窄 [11][12] - 货币政策报告解读指出将综合运用多种工具以保持社会融资条件相对宽松 [13] - 美国政府结束关门，ADP就业数据强于预期，黄金价格震荡企稳 [16][19] - 当周发达市场股指多数下跌，德国DAX指数下跌4.1%，法国CAC指数下跌1.6% [20][21] - 经济数据显示难点在于商品需求透支与清账拖累投资，亮点在于服务消费恢复与化债扰动缓解 [21] - “存款搬家”现象再次出现 [21] 电话会议 - 举办“周见系列”第56期电话会议，主题为《2026出口展望》 [22] - 举办“洞见系列”第101期电话会议，主题为《如果对等关说被判决违法?》 [6] - 举办“速见系列”第10期电话会议，主题为《每周热点》，于11月10日由首席经济学家赵伟主持、宏观分析师耿佩璇主讲 [24][25][27][28][29]

关税政策调整 - 美国总统特朗普签署行政令，自美国东部时间11月13日起不再对部分农产品征收“对等关税” [1] - 调整涉及的农产品包括咖啡、茶叶、热带水果和果汁、可可、香料、香蕉、柑橘、西红柿、牛肉以及一些化肥产品等 [1] - 政策调整原因包括考虑与贸易伙伴的谈判进展、美国国内对某些产品的需求和生产能力等因素 [1] 政策调整背景与影响 - 物价上涨压力是迫使政府调整关税的重要原因，共和党在地方选举中失利被解读为选民对物价上涨的不满 [1] - 联邦政府创纪录的“停摆”预计将削弱美国第四季度经济增速，也成为促使政府调整关税政策的重要因素 [1] - 美国消费者价格指数同比涨幅从4月的2.3%持续走高至9月的3% [1] - 9月份牛肉、咖啡和茶饮价格同比上涨超10% [1]