美国最高法院裁决与关税政策剧变 - 美国最高法院以6票对3票裁定，特朗普依据《国际紧急经济权力法》推行的大规模全球关税属于越权行为，违反宪法，必须立即废止[1] - 该裁决摧毁了特朗普政府过去一年多来最为依赖的对外威慑工具，此前依据该法对钢铝、新能源产品等加征的关税金额已突破1600亿美元[1] - 裁决生效后，美国政府将无法继续征收这些关税，且面临来自进口商和地方政府的退税诉讼压力，例如纽约、加利福尼亚等多个州已要求联邦政府退还相关税款[3] 特朗普政府的新关税方案及其局限性 - 为应对裁决，特朗普迅速签署新行政命令，转而动用《1974年贸易法》第122条，宣布对全球进口商品加征15%的关税[3] - 新方案存在致命漏洞：该法律条款从未被实际使用过，其适用范围和权限有严格限制，且新关税有效期仅150天，延长需国会批准，税率上限也被固定，威慑力大打折扣[3] - 特朗普在社交平台威胁加征更高税率，但欧洲议会已因此暂停审议美欧贸易协议相关立法，并要求美方做出解释，暴露了其政策引发的国际质疑和自身尴尬处境[3] 美国内部政治制衡与对华谈判姿态转变 - 此次事件暴露了美国内部权力体系的制衡与撕裂，总统的单边施压政策受到司法与立法机构的约束，贸易大棒可能被内部叫停[5] - 随着最强硬的关税筹码被司法废除，美国失去了单边威慑的能力，依靠恐吓式谈判达成目标已无现实可能性[5] - 特朗普访华带着明确的现实诉求，包括为农业州农产品打开市场、为波音等企业寻求稳定订单、以及维持国际市场对高达35万亿美元美债的信心，这些都需要中方的务实合作[5] 对中美博弈与全球贸易格局的启示 - 单边关税政策的失败证明，依靠强权施压不能解决问题，尊重彼此核心利益和平等协商才是互利共赢之道[7] - 华盛顿内部的风波提醒了全球贸易秩序的脆弱性，也表明超级大国的威慑力可能被自身制度的短板所削弱[7] - 真正的底气来源于稳定的内部治理和强大的实体经济支持[7]

美国最高法院裁定部分关税违法 - 美国联邦最高法院裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》征收的大规模关税违法 [1] - 美国海关与边境保护局将从当地时间24日起停止收取依据该法征收的关税 [4][9] 政府计划依据新法律条款征收关税 - 特朗普政府计划援引关联国家安全的其他法律条款对6类行业产品加征新关税 [1][6] - 这部分新关税与政府在最高法院裁决后新推出的15%关税不同 [1][6] 基于“232条款”的新调查与潜在影响行业 - 美国商务部正依据《1962年贸易扩展法》第232条款对大型电池、铸铁和铁配件、塑料管道、工业化学品以及电网和电信设备等行业产品启动新调查 [1][6] - 该条款允许美国政府基于所谓“国家安全风险”征收关税 [1][6] - 特朗普政府先前已援引第232条款对半导体、药品、无人机、工业机器人和太阳能电池板多晶硅等9类行业产品展开调查，不少调查已开展近一年 [2][7] - 相关工作可能在最高法院裁决后加速推进 [2][7] - 特朗普政府有意修改钢铝关税算法，可能调低名义税率但依据产品全部价值计税，导致不少公司最终可能要多缴关税 [2][7] 基于“301条款”的新调查与涉及领域 - 美国贸易代表办公室正依据《1974年贸易法》第301条款启动新的贸易调查，后续可能出台关税措施 [2][6] - 该条款允许美国政府对所谓“不公平贸易行为”征收关税 [2][6] - 调查将涉及药品定价、“对美国技术企业及数字产品和服务的歧视”、数字服务税、与海鲜和大米等产品有关的贸易措施 [2][6] 替代性关税措施 - 为取代被裁定违法的关税，特朗普已宣布依据《1974年贸易法》第122条款，对来自所有国家和地区的商品加征15%的关税 [4][9] - 该条款允许联邦政府最多征收150天关税，延长须经国会同意 [4][9] 政策执行的不确定性与复杂性 - 特朗普政府用多项贸易法律“拼凑”的关税可能无法迅速和随意加征，或需数月才能生效 [4][9] - 最高法院的裁决会限制特朗普在非贸易问题上把关税用作“惩罚”手段的能力 [4][9] - 过去一年特朗普政府已推出一系列“无法预测的贸易政策”，新的关税举措将给经济带来更多不确定性 [5][10] - 贸易政策复杂性和不确定性正在增加，未来1至6个月的关税情况比之前更不确定 [5][10]

外交与贸易政策 - 日本政府在美国宣布对全球商品加征15%关税后，面临关税上涨与已签署的5500亿美元对美投资协议必须履行的双重压力[1] - 美国最高法院的裁定未涵盖对日本支柱性出口产业（汽车、钢铝、半导体）的关税，这些产业的主要市场在美国[1] - 日本政府签署了《美日同盟新黄金时代协议》，并需落实5500亿美元对美投资，这些承诺被认为将加剧其经济负担[5] 地区战略与影响 - 日本推动的武装中国周边国家（如印尼、马来西亚、菲律宾）的计划，可能因资金不足而受阻，印尼与马来西亚可能放弃合作[3] - 日本与中国贸易占其外贸的20%，对华两用物项出口管制已对日本工业造成巨大冲击[5] - 日本在独岛（竹岛）问题上的强硬立场招致韩国猛烈抨击，同时俄日关系已降至冰点[9] 经济与产业冲击 - 日本经济以制造业为主，面临中美两大贸易伙伴的双重压力：中国实施出口管制，美国消费能力下降且失业率攀升[5] - 美国对全球加税15%后，日本汽车产业将面临更高的关税压力，为降低成本可能将产能转移至海外[7] - 日本政府应对经济下行的措施被指牺牲中小企业和民众利益以帮助大企业，但大企业的资金流动已与日本国内经济脱钩，此举加剧了通胀压力[5] 具体行业与市场变化 - 在农业领域，日本政策包括减少国内大米生产、计划实施粮票制度，并在每年固定外国大米进口额度中增加美国大米比例[7] - 能源方面，美国对日本的能源出口价格预计将比其对欧洲（已翻四倍）的价格更高[7] - 在国防采购方面，美国对日军售存在拖延和高价问题，例如全球鹰无人机交易中存在付款后武器被退役的情况，且日本购得武器需交驻日美军使用并支付租借费用[7]

事件核心 - 美国最高法院裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》实施的大规模关税措施缺乏明确法律授权，相关关税政策违法 [2] - 最高法院以6票对3票的投票结果作出裁决，维持了下级法院的原判 [2] - 此裁决意味着特朗普政府目前实行的大部分基于IEEPA的关税将被迫中止，包括所谓“芬太尼关税”及对等关税 [2] 法律与政策影响 - 最高法院裁定1977年出台的IEEPA并未赋予总统在未经国会批准时征收关税的权力 [2] - 特朗普政府正在考虑备选方案以应对法院裁决的影响 [3] - 钢铝和汽车关税的法律依据并非IEEPA，因此不受此次裁决的直接影响 [17] - 特朗普针对巴西和印度征收的单独IEEPA关税也因此次裁决受到质疑 [17] 财政与退款影响 - 超过1750亿美元的关税收入面临退款风险 [4][15] - 若1750亿美元全额退款，退税规模将超过美国运输部和司法部2025财年支出的总和 [15] - 该裁决可能使美国政府的平均有效关税税率从13.6%降至6.5%，降幅超过一半 [15] - 基于IEEPA的关税收入总额估计为1790亿美元，日均收入约5亿美元 [16] - 国会预算办公室此前估计特朗普所有关税在未来十年每年产生约3000亿美元收入 [4] 市场反应 - 裁决传出后，美股三大股指涨幅扩大并刷新日高，标普涨约0.7%，道指涨近320点（涨超0.6%），纳指涨近0.9% [5] - 美元指数迅速转跌，日内跌逾0.3%，跌破97.60刷新日低 [6] - 基准十年期美债收益率曾升破4.10%，价格刷新日低 [8] - 纽约期银一度涨破82.10美元，日内涨近5.8%，后涨幅收窄 [11] - 纽约期金盘中刷新日高至5084.5美元，涨逾1.7%，后涨幅收窄 [11]

政府贸易政策立场 - 白宫贸易顾问彼得·纳瓦罗明确否认有关政府计划降低钢铝关税的报道，称其“毫无事实依据”[1][1] - 纳瓦罗强调钢铝关税对本届政府而言是“神圣的”，表明该政策具有核心且不可动摇的地位[1][1] - 纳瓦罗指出特朗普政府在执行钢铝关税时奉行“没有豁免、没有例外”的规则[1][1]

文章核心观点 - 美国发起的对华贸易战及后续对俄制裁等系列地缘经济举措 未能达到预期战略目标 反而凸显了中国经济的韧性并扩大了其全球影响力 导致美国、欧洲、俄罗斯三方均陷入战略困境 [2][4][6][8][10][12][14][16] 贸易战进程与影响 - 2018年3月22日美国签署备忘录 同年7月6日正式对340亿美元中国商品加征25%关税 中国立即对等金额美国产品加税予以回击 [2] - 2019年5月美国对约2000亿美元中国商品加征关税 中国对约600亿美元美国商品加征关税进行反制 [4] - 2020年1月15日中美签署第一阶段贸易协议 中国承诺增加购买美国农产品 美国部分降低关税 但整体摩擦持续 [4] - 贸易战数年 美国贸易赤字未减 企业成本上升 制造业回流不及预期 中国经济通过扩大内需和贸易伙伴多元化保持稳定增长 [6] 技术管制与产业应对 - 2021年拜登政府上台后维持对华关税 并加强技术管制 重点针对半导体等行业 [4] - 中国加速自主研发 半导体产业逐步推进自给自足 [6] 俄乌冲突与制裁效应 - 2022年2月24日俄罗斯军队进入乌克兰 美国与欧洲联合对俄实施严厉经济制裁 包括冻结央行资产和禁止能源进口 [6] - 拜登政府自2022年3月起禁止进口俄罗斯石油 欧盟逐步减少对俄天然气依赖 德国关闭北溪2号管道 [6] - 制裁初期俄罗斯经济受冲击 卢布汇率下跌 但未如西方预期般崩溃 [6][8] - 2022年中俄双边贸易额超过1900亿美元 2023年超过2400亿美元 中国通过加大能源进口和填补西方企业退出后的市场空缺为俄罗斯经济提供关键支持 [6][10] - 俄罗斯采取反制措施限制粮食和肥料出口 推高了全球粮价 [10] 各方经济与战略处境 - 欧洲因能源短缺导致居民取暖费用上涨和工业成本高企 德国、法国等主要经济体经济增长放缓 [8] - 美国国内债务问题持续 未得到解决 [16] - 俄罗斯经济依靠与中国的贸易得以稳定 但生存状态艰难 [10][14][16] - 欧洲期望中美对峙以从中获益 但中国未按此剧本行动 [14] 中国角色与全球影响 - 中国在俄乌冲突中保持中立并呼吁和平 通过贸易支持使俄罗斯具备持续对抗能力 改变了博弈格局 [8][10] - 中国扩大全球合作与影响力 主持包括伊朗、俄罗斯在内的核问题会议 让美欧战略陷入被动 [10][14] - 中国坚持多极化外交 避免与任何一方深度绑定或陷入新冷战格局 [14] - 中国海军舰艇在澳大利亚附近巡航 并与乌克兰签署经济协议、提供重建援助 以此警示俄罗斯勿与美国私下交易 [12] - 中国稳扎稳打的发展策略 使得美国、俄罗斯、欧洲都因低估中国、高估自身而陷入战略困境 [16]

德国2025年宏观经济表现 - 2025年德国国内生产总值（GDP）经价格调整后实际增长0.2%，结束了此前连续两年的经济萎缩[1] - 分析认为欧洲最大经济体复苏面临增长动能不足的困境[1] 出口贸易与关税冲击 - 2025年德国出口同比下滑0.3%[2] - 美国是德国在欧盟以外最大出口市场，2025年前三季度德国对美出口同比下降7.8%，其中汽车及零部件出口下降13.9%[2] - 对美出口下滑拖累德国前三季度全球出口增速0.81个百分点[2] - 分析指出美国关税对德国出口的冲击尚未完全显现，出口前景面临严峻逆风[2] 工业与制造业困境 - 2025年德国制造业增加值经价格调整后同比下降1.3%[3] - 2025年德国工业生产水平较2018年低约14%，其中汽车行业降幅超过20%[3] - 约五分之一受访德国制造业企业已将部分或全部生产环节迁至海外，较两年前上升8个百分点[3] - 2025年德国企业申请破产数量达1.76万起，为2005年以来最高水平，工业领域受影响最明显[3] 投资与财政政策 - 德国政府计划通过设立总额达5000亿欧元的基础设施特别基金等措施扩大公共投资[4] - 2025年德国固定资产投资下降0.5%，其中企业设备投资下降2.3%[4] - 分析指出大规模财政刺激未能将经济带出低迷，深层次改革是关键[4] 2026年经济展望 - 经济学家普遍预计2026年德国经济有望在国内需求支撑下实现温和回升[5] - 德国主流经济研究机构普遍预计2026年德国经济将增长0.8%至1%[5] - 增长的主要影响因素包括关税、地缘政治等外部挑战以及国内改革推进情况[5]

欧盟对美货物贸易顺差变化 - 第三季度欧盟对美国货物贸易顺差为408亿欧元，较第二季度的471亿欧元顺差下降13.3%，与第一季度812亿欧元的贸易顺差相比大幅萎缩49.7% [1] 贸易顺差与逆差商品类别 - 第三季度欧盟在化学品及相关产品、机械与车辆、其他制成品以及食品饮料方面对美国保持贸易顺差 [2] - 欧盟在能源、原材料及其他商品方面则对美国存在逆差 [2] 特定商品贸易趋势 - 受美国潜在关税影响，化学品及相关产品贸易顺差在2025年第一季度达到峰值，随后在第二、三季度持续回落 [2] - 自俄乌冲突爆发后，欧盟大幅增加了自美国的能源进口，导致美国进口增幅超过全球其他地区并保持在相对较高水平 [2] 贸易协议与关税谈判 - 欧盟委员会希望美国下调钢铝关税，并对从酒类到医疗设备等一系列商品予以关税豁免 [2] - 美国商务部长表示，欧盟若想换取美国下调对其钢铁和铝产品的关税，就必须先对其科技行业监管规则进行重新调整 [2] - 欧盟内部担忧美方的做法正威胁着贸易协议的实质内容，使协议"空洞化" [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告涵盖宏观数据、商品投资、财经新闻、股票市场等多领域信息，为投资者提供市场动态与潜在投资机会参考，如商品价格波动、政策发布、企业经营与市场表现等[1][2][35] 根据相关目录分别进行总结 宏观数据速览 - 2025年9月GDP当季同比4.8%，较上期降0.4个百分点，去年同期4.6% [1] - 10月制造业PMI 49%，较上期降0.8个百分点，去年同期50.1% [1] - 10月非制造业PMI商务活动50.1%，较上期升0.1个百分点，去年同期50.2% [1] - 10月社会融资规模增量8161亿元，较上期降27138亿元，去年同期14120亿元 [1] - 10月M0同比10.6%，较上期降0.9个百分点，去年同期12.8% [1] - 10月M1同比6.2%，较上期降1个百分点，去年同期 - 2.3% [1] - 10月M2同比8.2%，较上期降0.2个百分点，去年同期7.5% [1] - 10月金融机构人民币贷款当月新增2200亿元，较上期降10700亿元，去年同期5000亿元 [1] - 10月CPI当月同比0.2%，较上期升0.5个百分点，去年同期0.3% [1] - 10月PPI当月同比 - 2.1%，较上期升0.2个百分点，去年同期 - 2.9% [1] - 10月固定资产投资累计同比 - 1.7%，较上期降1.2个百分点，去年同期3.4% [1] - 10月社会消费品零售总额累计同比4.28%，较上期降0.22个百分点，去年同期3.5% [1] - 10月出口总值当月同比 - 1.1%，较上期降9.4个百分点，去年同期12.64% [1] - 10月进口总值当月同比1%，较上期降6.4个百分点，去年同期 - 2.38% [1] 商品投资参考 综合 - 11月24日晚中美领导人通话，强调中美关系稳定向好及合作重要性，中方阐明台湾问题立场 [2] - 国家发改委发布乡村振兴投资专项管理办法，不同人口规模县获不同额度中央预算内投资 [3] - 广期所规划丰富品种体系、强化市场服务培训、推进高水平对外开放三大方向 [3] - 11月24日国内43个商品品种基差为正，24个为负，沪镍、郑棉等基差大，丁二烯橡胶等基差小 [4][5] - 美联储官员表态增强市场对货币政策转向预期 [5] 金属 - 深圳金融委提醒警惕黄金投资非法活动 [6] - 11月24日国际贵金属期货普遍收涨，受美联储官员货币政策信号影响 [6] - 泰国央行计划收紧黄金交易报告规定 [6] - 11月21日部分金属库存有变动，如铅、铜库存增加，铝、镍库存减少 [7][8] - 美国银行预计2026年黄金价格达每盎司5000美元 [8] - 截至11月24日，SPDR黄金信托基金持仓量增0.03%即0.29吨至1040.86吨 [8] 煤焦钢矿 - 截至11月中旬，焦炭、焦煤流通领域价格环比上涨，创阶段新高 [9] - 焦炭价格第四轮提涨落地，钢厂利润被挤压，预计价格月底或12月初承压走弱 [9] - 美国与欧盟在钢铝关税和数字法规上有分歧 [9] - 4 - 10月印度成品钢材进口量同比降34%，10月钢价有下行压力 [9] - 必和必拓收购要约显示全球铜矿争夺战加剧 [9] 能源化工 - 11月24日24时起国内汽、柴油每吨分别下调70元和65元 [10][11] - 截至2025年10月底，全国煤岩气累计探明地质储量超7000亿立方米 [11] - 截至10月底，全国累计发电装机容量37.5亿千瓦，同比增17.3%，太阳能、风电装机容量增长显著 [11] - 高盛预计荷兰TTF天然气价格2027年降至每兆瓦时20欧元，建议做空2027年第三季度期货头寸 [11] - 摩根大通维持2026年油价预测，布伦特原油目标价58美元，WTI原油目标价54美元 [11] 农产品 - 2025年国内生猪市场低迷，价格降16.72%，产能去化慢 [12] - 前10个月俄罗斯对华玉米出口额涨197%，9月俄玉米成中国进口玉米第一来源 [12] 财经新闻汇编 公开市场 - 11月24日央行开展3387亿元7天期逆回购操作，单日净投放557亿元 [14] - 11月25日央行将开展1万亿元1年期MLF操作，当月净投放1000亿元 [14] - 央行在香港发行450亿元人民币央票 [14] - 11月24日财政部、央行进行国库现金管理商业银行定期存款招投标，中标总量2000亿元 [15] 要闻资讯 - 11月24日晚中美领导人通话，强调中美关系稳定向好及合作重要性，中方阐明台湾问题立场 [16] - 外交部回应中日韩领导人会议提议，称当前不具备举行条件 [16][17] - 中法高级别经济财金对话，中方愿深化与法方合作 [17] - 国家发改委发布乡村振兴投资专项管理办法，不同人口规模县获不同额度中央预算内投资 [17] - 前三季度我国全行业对外直接投资9236.8亿元，同比增4.4%，规模居全球第三 [18] - 10月我国高技术产业销售收入同比增13.6%，集成电路等行业增长显著 [18] - 截至10月底，全国累计发电装机容量37.5亿千瓦，同比增17.3%，太阳能、风电装机容量增长显著 [18] - 内蒙古自治区要求加强重点领域风险防控 [19] - 截至11月21日，银行间市场科创债发行量超5300亿元 [20] - 11月24日第二批科创债风险分担工具支持的科创债将发行 [20] - 上海票据交易所票据综合服务平台开放，工商银行办理首笔贴现业务 [20] - 4家民营股权投资机构拟发行9.3亿元科创债 [21] - 内蒙古自治区12月1日将发行104亿元再融资债券 [21] - 美联储官员主张12月降息 [21] - 多家公司有债券重大事件及海外信用评级变动 [21][22] 债市综述 - 中国债市窄幅震荡，国债期货主力合约齐升，银行间资金面转松，万科债回暖，12月前或延续震荡 [23] - 交易所债券市场有涨有跌，万得地产债30指数和高收益城投债指数上涨 [23] - 中证转债指数和万得可转债等权指数上涨，新债“N卓镁转”涨57.3% [24][25] - 货币市场利率多数下行，Shibor短端品种多数上行，银行间回购定盘利率全线上涨，银银间回购定盘利率多数上涨 [25][26] - 国债、金融债中标收益率及相关倍数情况 [26] - 欧债、美债收益率集体下跌 [27][28] 汇市速递 - 11月24日在岸人民币对美元收盘涨47个基点，中间价调升28个基点 [29] - 纽约尾盘美元指数涨0.05%，非美货币多数下跌，离岸人民币对美元跌14个基点 [29] 研报精粹 - 长江固收认为11月以来股债同跌或因“固收 + ”基金赎回，后续债市收益率有望下行 [30] - 兴证固收建议把握票息价值，关注中等期限信用债和个券流动性 [30] - 兴证固收认为国债期货组合显示投资者对中期债市不悲观，单边和跨期策略需关注新事件驱动 [30] - 华泰固收认为债市对多因素钝化，处于“适时反击”窗口期，建议波段操作和持仓配置 [31][32] - 华泰固收认为转债需提防风险，建议减仓高价高估值品种，布局低价品种和新券 [32] - 中信证券认为上周股债同跌或因多因素，预计十年国债围绕1.75% - 1.85%区间运行 [32] - 中金认为居民存款搬家支持A股市场活跃度 [33] 今日提示 - 11月25日220只债券上市、179只债券发行、108只债券缴款、242只债券还本付息 [34] 股票市场要闻 - A股震荡上涨，上证指数涨0.05%，市场成交额1.74万亿元 [35] - 香港恒生指数涨1.97%，南向资金净买入85.71亿港元，阿里巴巴获净买入40.66亿港元 [35] - 截至11月24日，年内800家上市公司获重要股东增持1158.21亿元，同比增44.69% [35]

特朗普政府关税政策预案 - 特朗普团队正在制定预案 以防最高法院推翻其重要关税权力 计划在裁决不利时尽快用新关税措施替代 [1] - 美国商务部和贸易代表办公室已研究"B计划"选项 包括动用《贸易法》第301条和第122条 这两项条款均赋予总统单方面加征关税的权力 [1] - 政府方面仍期待在案件中直接获胜 但准备工作显示已为可能的不利结果做思想准备 [1] 潜在替代关税工具分析 - 若最高法院裁决不利 特朗普可能动用《贸易法》第301条或第122条权力重新加征进口税 [3] - 《贸易法》第122条允许总统征收最高15%的关税 但最多只能持续150天 因时间限制政府不打算过度依赖此条款 [3] - 特朗普还动用了《贸易扩展法》第232条对钢铝 汽车等行业加征关税 并不断宣布新调查 将更多成品纳入关税 [3] - 《关税法》第338条是潜在工具之一 但因从未被实际动用过 可能引发新一轮法律诉讼 [3] 替代工具的限制与挑战 - 新措施对特朗普政府而言使用难度更大 因存在各种限制 官员还需解决新的法律问题 [4] - 需厘清的法律问题包括 能否在第122条关税生效期间重叠使用不同批次措施 或先取消再重启新周期 以及能否追溯性加征关税以避免退还已收税款 [4] 最高法院案件的影响与政府立场 - 目前美国进口的实际平均关税税率约为14.4% 其中超过一半来自依据《国际紧急状态经济权力法》加征的关税 [3] - 此案核心在于特朗普如何使用《国际紧急状态经济权力法》 [2] - 若裁决不利 美国政府可能被迫返还已征收的880多亿美元关税 [5] - 白宫副幕僚长认为政府获胜几率"至少有五五开" 但若败诉 官员们基本会想办法把被推翻的关税"重新装回去" [5] 对巴西关税政策的最新调整 - 特朗普签署行政令修改对从巴西进口商品的关税范围 部分商品40%从价关税维持不变 但对特定巴西农产品取消附加从价关税 [6] - 行政命令还取消了从巴西进口飞机零部件的40%关税 旨在平衡国家安全关切与推动对巴贸易关系发展 [6] - 巴西副总统表示美国取消了对咖啡 肉类和水果等部分品类的40%附加关税 但仍有约22%的对美出口商品继续受到影响 [7]