报告核心观点 - 氧化铝基本面或处于供给偏多、需求持稳阶段，建议轻仓逢低短多交易 [2] - 沪铝基本面或处于供给相对稳定，需求淡季收敛局面，期权市场情绪偏多头，建议轻仓逢低短多交易 [2] - 铸造铝合金基本面或处于供给小幅走弱，需求较淡的供需双弱局面，产业库存小幅积累，建议轻仓震荡偏多交易 [2] 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价20445元/吨，环比+90元/吨；氧化铝期货主力合约收盘价2948元/吨，环比+29元/吨 [2] - LME电解铝三个月报价2566.5美元/吨，环比-1.5美元/吨；LME铝库存337900吨，环比-2000吨 [2] - 铸造铝合金主力收盘价19715元/吨，环比+15元/吨；沪铝上期所库存104484吨，环比-5517吨 [2] 现货市场 - 上海有色网A00铝20610元/吨，环比+80元/吨；氧化铝现货价3095元/吨，环比-25元/吨 [2] - 基差：铸造铝合金285元/吨，环比-425元/吨；基差：电解铝165元/吨，环比-10元/吨 [2] - LME铝升贴水-7.47美元/吨，环比-6.54美元/吨；基差:氧化铝147元/吨，环比-54元/吨 [2] 上游情况 - 西北地区预焙阳极5540元/吨，价格无变化；氧化铝开工率79.61%，环比+0.75% [2] - 氧化铝产量748.8万吨，环比+16.5万吨；产能利用率80.93%，环比-1.17% [2] - 需求量720.02万吨，环比+26.32万吨；供需平衡-28.73万吨，环比-18.8万吨 [2] 产业情况 - WBMS铝供需平衡27.72万吨，环比-1.79万吨；电解铝社会库存42.7万吨，环比+1.4万吨 [2] - 原铝进口数量223095.59吨，环比-27381.21吨；原铝出口数量32094.07吨，环比+18421.29吨 [2] - 铝材产量576.2万吨，环比-0.2万吨；再生铝合金锭产量61.6万吨，环比+3.37万吨 [2] 下游及应用 - 再生铝合金锭建成产能127.1万吨，产能无变化；国房景气指数93.72，环比-0.13 [2] - 铝合金产量164.5万吨，环比+11.7万吨；汽车产量264.2万辆，环比+3.8万辆 [2] 期权情况 - 历史波动率20日沪铝10.17%，环比+0.06%；历史波动率40日沪铝10.54%，环比-0.02% [2] - 沪铝主力平值IV隐含波动率8.92%，环比-0.0057%；沪铝期权购沽比1.16，环比-0.0241 [2] 行业消息 - 2025年上半年我国扩内需政策全面加码，推动经济稳健前行，专家认为扩内需政策为经济回升向好筑牢根基 [2] - 摩根士丹利预测关税政策推动通胀上升，移民管控政策保持劳动力市场紧张，美联储2025年全年不降息，2026年3月开始降息七次至2.5%-2.75%区间 [2] - 国务院副总理何立峰指出要积极扩大内需提振消费，加快构建房地产发展新模式，因地制宜发展新质生产力 [2]

沪铜产业日报 2025/6/26 | 项目类别 | 数据指标 环比 数据指标 最新 | 最新 | | | 环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期货市场 | 期货主力合约收盘价:沪铜(日,元/吨) | 78,890.00 | +80.00↑ LME3个月铜(日,美元/吨) | 9,795.50 | +83.00↑ | | | 主力合约隔月价差(日,元/吨) | 160.00 | -20.00↓ 主力合约持仓量:沪铜(日,手) | 191,140.00 | +53503.00↑ | | | 期货前20名持仓:沪铜(日,手) | 6,571.00 | +1689.00↑ LME铜:库存(日,吨) | 93,475.00 | -1200.00↓ | | | 上期所库存:阴极铜(周,吨) | 100,814.00 | -1129.00↓ LME铜:注销仓单(日,吨) | 37,225.00 | -2925.00↓ | | | 上期所仓单:阴极铜(日,吨) | 23,696.00 | -2856.00↓ | | | | | SMM1#铜现货(日,元/吨) | 78,9 ...

稳定币定义与特性 - 稳定币是价格相对稳定的区块链数字货币，具备数字性、稳定性、货币性[5] - 按稳定方式分为法币抵押型、商品抵押型、加密货币抵押型和算法型四类[17][18] - 核心功能是填补加密市场“基础货币”缺失，超90%加密货币交易用其作媒介[39][40] 发展历程 - 2014 - 2017年为探索阶段，资产支持型和算法稳定币推出[6] - 2018 - 2021年多元化发展，机构入场带动市值攀升[6][43] - 2022年UST崩盘冲击市场，监管介入[6][48] - 2023年以来，多经济体推进稳定币/加密货币立法[6] 美国监管意图与效果 - 美国欲构建美元本位“数字代币”体系，加强储备管理和市场约束[7][58] - 稳定币发展或带来美元需求增量，但难逆转去美元化趋势[7][64] - 稳定币对美债市场帮助小，期限错配且规模量级差距大[7][68][69] 未来趋势 - 各经济体将加快立法，提升市场对稳定币信任[80] - 稳定币监管完善推动RWA市场发展[80][81] - 稳定币跨境支付便捷，或替代CBDC国际流通[86][87] - 稳定币规模发展或使人民币汇率承压[94]

Circle股价回调 - Circle股价在上市不到三周后出现大幅回调，周三收盘大跌10.79%至198.62美元，连续两日累计下跌24.6% [1] - 加密投资机构认为回调"并不意外"，因前期涨幅过快过高，"超出了基本面合理区间" [1] - 分析师指出Circle近期估值显著偏高，"市场正在进行理性修正" [1] - 周一股价飙升部分归因于与Fiserv合作开发稳定币产品，以及美国参议院通过稳定币监管法案 [1] Coinbase股价表现 - Coinbase股价连续两日上涨15.5%，周三收盘报355.37美元，距离2021年历史高点仅0.6% [1] - 周三盘中一度涨至369.28美元刷新历史盘中高点 [3] - 分析师给予400美元目标价，较当前水平仍有12.6%上涨空间 [3] - 分析师认为Coinbase正在形成多个潜在数十亿美元级别的新营收管道 [3] 稳定币监管进展 - 美国参议院通过稳定币监管法案，目前已送交众议院投票 [1][2] - 若法案最终通过，有望推动美元挂钩稳定币的大规模应用 [2] - 《数字资产市场明确法案》若获通过，Coinbase将受益更大 [2] 公司与行业关系 - Circle向Coinbase支付2024年9.08亿美元，占其全年17亿美元营收一半以上 [2] - 2025年第一季度Coinbase收到Circle分成2.99亿美元，同样占Circle季度营收过半 [2] - Coinbase作为USDC主要分销合作伙伴，从USDC运营中获得可观收益 [2] - 分析师认为Coinbase盈利模式比Circle更具多元潜力 [2]

稳定币的经营模式与主要争论 - 稳定币兼具加密资产的技术优势和法定货币的价值稳定特征，已成为链接加密资产与法定货币的关键工具，市值占比达7.5% [3] - 稳定币业务模式并非完全去中心化，发行和托管环节仍为中心化，如USDT的发行流程完全由Tether控制 [4] - 稳定币发行人的主要收入来源为储备资金投资收益，如Circle的收益99%来自投资收入 [5] - 稳定币是加密资产、第三方支付和货币市场共同基金的综合体，并未创造新货币或分享铸币税 [5] 稳定币的使用场景与发展趋势 - 全球稳定币市值已达2615亿美元，其中美元稳定币占比96.9%，花旗预测2030年可能达3.7万亿美元 [6] - 稳定币单笔支付金额持续下降，从4560美元降至3380美元，显示向小额支付场景拓展 [7] - 合规化趋势明显，USDC市场份额从20%升至25%，而USDT从70%降至64% [8] - 传统金融机构加速布局，90%支付和金融机构已应用或计划部署稳定币 [8] - 资产代币化(RWA)市场规模超240亿美元，12个月内增长260% [9][10] 稳定币对全球货币体系的影响 - 美元稳定币占比超95%，创造"新美元循环"：购买稳定币→用于跨境结算→投资美债回流美国 [11][12][13] - 美元稳定币储备资金80%以上投向美债，花旗预测2030年持有规模将超1.2万亿美元 [12][13] - 人民币国际化需新抓手，建议通过"先境外离岸-后境内离岸"模式发展人民币稳定币 [14][15][16] 全球稳定币监管框架 - 监管框架聚焦五大支柱：职能定位、发行人准入、经营监管、储备资金管理、反洗钱监管 [20][21][22][23][24] - 美国政策转向支持创新，47个国家放宽加密货币监管 [19] - 未来需解决去中心化业务监管、监管技术应用和全球化治理三大问题 [25]

| HK$3.67 +2.43 +195.97% □实时情 | | | 已收盘 06-25 | | --- | --- | --- | --- | | 最高: 3.70 | 今开： 1.42 | 成交量：64.91亿股 | 换手:68.1/ | | 最低： 1.42 | 昨收： 1.24 | 成交额： 162.53亿 | 振幅:183. | | 52周最高: 3.70 | 量比： 193.14 | 市盈率(动)： 100.55 | 市盈率(TTV | | 52周最低：0.59 | 委比： 2.95% | 市盈率(静)： 100.55 | 市净率： 2.1 | | 每股收益：0.04 | 股息(TTM): 0.03 | 总股本： 95.29亿 | 总市值: 34 | | 每股净资产： 1.57 | 股息率(TTM)：0.87% | 港股股本： 95.29亿 | 港股市值： | | 每手股数：1000 | 最小价差：0.01 | 货币单位: HKD | | 红星资本局6月25日消息，今日，国泰君安国际（1788.HK）盘初大涨超80%，截至收盘，报3.67港元/股，涨超190%。 资料配图 图据视觉中国 券商沸腾 ...

目前，全球范围内已有许多关于稳定币的实践探索和监管尝试，但这仅仅是一个开始，仍有许多问 题亟待解答，且需要在全球范围内达成更多共识。 国际货币基金组织（IMF）副总裁李波在2025年夏季达沃斯论坛上表示，稳定币的发展既存在机 遇，也存在挑战。核心挑战在于，如何对稳定币实施有效的监管。 ...

香港金管局对稳定币的监管思路 - 香港金管局总裁余伟文强调需客观冷静看待稳定币，监管将设高门槛，初期预计仅批出数个牌照[1][7] - 稳定币发行人需具备实际应用场景、稳健运营能力及市场认受性，沙盒参与不保证获牌[6][7] 稳定币的定义与功能 - 稳定币是与法定货币1:1挂钩的支付工具（如港元稳定币HKDR），无投资投机属性，主要用于区块链支付场景[3] - 其作为传统金融与虚拟资产的桥梁，跨境支付应用需与其他新型支付工具（如CBDC、代币化存款）竞争[3] 国际监管与合规要求 - 香港监管框架参考G20金融稳定理事会《全球加密资产活动监管框架》，金管局牵头国际实施情况检讨[4] - 发行人需满足储备资产管理、价格稳定机制、赎回政策、科技安全等合规能力，跨境业务需额外牌照[8] 牌照申请与市场发展 - 首批沙盒参与者包括圆币科技、京东币链科技及渣打银行联合体，但牌照审批将严格评估业务可持续性[6] - 申请人需证明业务方案可行性、技术财政资源充足，并解决经济金融痛点以维持稳定使用量[8]

香港《稳定币条例》正式生效 - 香港《稳定币条例》将于2025年8月1日正式生效 成为全球首个针对法币稳定币的全面监管框架 [1] - 条例规定在香港发行法币稳定币或锚定港元价值的稳定币需向金管局申领牌照 只有持牌机构可向零售投资者销售 [1] - 金管局总裁余伟文表示初期只会批出"少量牌照" 门槛相当高 [1] 稳定币牌照的准入门槛 - 香港稳定币牌照准入门槛"对标银行资质" 初期仅批出数个牌照 [2] - 申请人需具备具体业务方案、应用场景 重点考察储备管理能力、合规体系及技术安全性 [2] - 持牌人须实缴股本不少于2500万港元 银行等"认可机构"可豁免 [2] 储备资产与合规要求 - 稳定币必须由等值优质高流动性资产支持 储备资产需与锚定货币严格对应 [2] - 储备资产池需隔离并接受第三方独立审计 排除算法稳定币及部分储备模式 [3] - 持牌人部分高管须常驻香港 需建立符合香港法规的AML/CFT系统 [3] 牌照适用范围与处罚措施 - 三类活动需持牌：在香港发行法币稳定币、在境外发行锚定港元稳定币、向香港公众"积极推广"发行业务 [3] - "积极推广"界定灵活 包括使用语言、推广对象及网站域名等 [3] - 无牌从事受规管活动将面临最高500万港元罚款及7年监禁 [4] 市场参与情况 - 金管局2024年稳定币发行人沙盒计划选出3组参与者：京东币链科技、圆币创新科技、渣打银行联合体 [5] - 传统银行如汇丰、花旗通过子公司布局 金融科技企业如蚂蚁国际、连连数字加速入场 [6] - 内地企业通过香港子公司申请牌照 投资者可借助持牌机构参与但需遵守合规要求 [6] 稳定币应用场景与发展前景 - 首批稳定币将聚焦跨境贸易与Web3.0应用 京东集团表示其稳定币旨在提升全球供应链和跨境支付能力 [6] - 2024年稳定币支撑交易额达27.6万亿美元 超出Visa和万事达卡总和 [10] - Visa和万事达卡已宣布将稳定币纳入全球支付体系 [10] 人民币国际化与离岸稳定币 - 香港允许发行锚定港元、美元、离岸人民币等多币种稳定币 为离岸人民币稳定币提供试验田 [11] - Tether已发行离岸人民币稳定币 目前流通量超过2000万元 [11] - 专家建议利用香港金融中心地位发展离岸人民币稳定币 构建可控国际支付渠道 [11] 行业影响与监管意义 - 《条例》将吸引全球虚拟资产企业和人才集聚香港 增强其创新金融枢纽吸引力 [10] - 明确监管框架提升投资者信心 为香港金融业开辟新增长点 [10] - 稳定币规范发展促进香港与内地和国际市场数字支付互通 强化全球离岸人民币中心地位 [10]

公司股价表现 - Coinbase Global (COIN) 股价在过去一周上涨近30% [1] - 过去一年股价上涨约60% 自特朗普当选总统以来 [1] - 当前股价约310美元 但被认为存在高估可能 [1][4] 监管利好与收入结构 - 稳定币监管法案通过参议院 被视为重大利好 [1] - 稳定币业务是公司第二大收入来源 [1] 期权交易策略 - 可卖出2026年6月到期的看跌期权 执行价180美元 [4] - 每份合约可获得1515美元权利金 对应8.5%年化收益率 [4][5] - 叠加现金账户4%收益 综合收益率可达12% [5] 业务基本面 - 美国最大上市加密货币交易所及托管平台 [11] - 2024年销售额增长近2倍 受益于加密市场周期 [11] - 2025年一季度末持有超80亿美元现金及等价物 [11] - 2024年净利润26亿美元 净利率达40% [11] 估值与投资逻辑 - 当前股价对应2026年预期市盈率39倍 [11] - 若通过期权策略持股 有效成本可降至164.85美元/股 [8] - 该价格接近2024年股价低点 提供安全边际 [11]