美联储降息预期与政策分歧 - 市场对美联储降息的定价大幅提升[1] - 美联储内部分歧加剧 既有赞同降息也有主张观望的声音[1] - 美国总统特朗普和财政部长贝森特等人向美联储施压 呼吁大幅度降低利率[1] 货币政策立场与风险判断 - 现实条件不支持大幅降息 当前美国面临的最大风险是"类滞胀"[1] - 降息并不能解决"类滞胀"矛盾[1] - 货币政策仍应以稳定通胀（预期）为核心 而非追求短期增长或屈从于政治压力[1] 政策路径与经济环境 - 美联储在降息决策上将保持谨慎 不会大幅宽松[1] - 就业放缓与通胀粘性并存[1] - 货币政策路径的变数将大大提升[1]

美联储降息决策分析 核心观点 - 当前美国经济面临"类滞胀"风险，大幅降息无法解决核心矛盾，反而可能加剧通胀和金融动荡 [2][7][13] - 美联储内部对降息分歧加剧，但货币政策应以稳定通胀预期为核心，而非屈从政治压力或短期增长目标 [2][13] - 就业放缓与通胀粘性并存，货币政策路径不确定性显著提升 [2][13] 经济基本面分析 - **需求下行压力**：二季度美国国内私人部门最终销售环比折年率降至1.2%，为2023年以来最低水平；房地产和建筑投资连续两季度负增长 [2] - **投资分化**：设备投资受AI资本开支推动保持强劲，但难以抵消其他领域下滑 [2] - **就业降温**：截至7月的三个月平均新增非农就业人数降至3.5万人，ADP等指标同步显示招聘放缓 [2] 通胀压力 - **价格指标反弹**：7月核心CPI和PPI同比增速回升，企业利润率受挤压但仍试图转嫁成本 [2][5] - **服务业通胀抬头**：8月ISM服务业调查显示新订单低迷但价格指数攀升，密歇根大学调查显示消费者信心下降而通胀预期反弹 [2][6][8] - **关税传导滞后**：当前企业因需求预期偏弱暂未完全转嫁关税成本，但降息可能触发全面提价 [8] 政策风险 - **历史教训**：2024年9月降息50基点后，10年期美债收益率从3.6%升至4.8%，反映市场对通胀控制的担忧 [9][10] - **公信力挑战**：大幅降息可能削弱美联储信誉，导致期限溢价走阔和金融市场动荡 [12] - **政策两难**：若通胀失控后被迫加息，将加剧经济冲击 [12] 政策展望 - **谨慎立场**：多位联储官员公开反对9月降息50基点，强调需观察通胀扩散风险 [13] - **内部矛盾**：就业与通胀数据分化可能导致美联储决策层意见分裂，加大市场波动 [13]

美国经济现状 - 美国呈现"类滞胀"特征，经济走弱与商品通胀共存，7月ISM制造业PMI降至48%（年内最低），服务业PMI回落2.7个百分点至50.1%[6] - 二季度GDP环比折年率3.0%，但个人消费支出仅增长1.4%，7月非农新增就业7.3万人（低于预期的10.6万人）[6] - 通胀压力集中在商品端，核心商品通胀同比上升3.6%，而核心服务通胀未涨[10][13] 通胀与降息关系 - 7月CPI同比2.7%（低于预期的2.8%），核心商品上涨主要受关税影响，核心服务通胀保持稳定[10][11] - 市场预期9月降息概率升至94.8%，2年期美债收益率快速下行反映降息预期升温[16] - 失业率年底或升至4.4%-4.5%，当前4.2%的水平显示上升速度较缓[17][21] 降息预期与风险 - 市场在2次与3次降息预期间摇摆，但失业率上升速度可能仅支撑2次降息[22][24] - 过度降息可能导致核心服务和商品通胀双涨，与美联储控通胀目标冲突[22] - 美元指数或继续下行，短期美债表现优于长期美债[23]

港股市场展望与再融资 - 港股市场焦点从流动性驱动转向业绩驱动与政策验证共振阶段[1] - 港股再融资市场爆发式增长 涉及金额达1839亿港元 是2024年全年的2.17倍[1] - 新经济企业成为配股融资主力 机构投资者深度参与[1] 美国经济与消费电子产业 - 美国经济面临"双高"时代 关税与利率维持高位带来"类滞胀"压力[2] - 全球平板电脑出货量达3900万台 同比增长9% 环比增长5%[2] - Windows 11全面内嵌端侧AI能力推动PC端AI应用落地[2] AI算力需求与基础设施投资 - 北美云服务商资本支出持续扩张 谷歌上调资本支出目标至850亿美元 微软资本支出达882亿美元同比增长58% Meta资本支出下限调至660亿美元[3] - 英伟达H20芯片对华出口获批缓解国内AI算力紧张[3] - AI投资聚焦硬件新技术 国产化替代和应用落地三大领域[3] PC市场与半导体产业 - 全球PC出货量同比增长8.4% 创2022年以来最大增幅[4] - GPT-5发布推动推理算力需求 幻觉率降低 上下文能力拓展至400k token[4] - 中芯国际与华虹半导体Q2财报超预期 产能利用率维持高位[4] 创业板市场表现 - 创业板指数上涨3.10% 成分股三环集团上涨14.20% 新易盛上涨13.78% 中际旭创上涨9.00%[7] - 创业板ETF平安上涨3.20% 近1周累计上涨2.70% 近6月净值上涨11.19%[7] - 基金近1年夏普比率1.28 管理费率0.15% 托管费率0.05%[8] 创业板指数成分与权重 - 前十大权重股合计占比52.52% 宁德时代权重18.77%涨幅4.17% 东方财富权重8.38%涨幅2.42%[8][10] - 中际旭创权重3.65%涨幅9.00% 新易盛权重3.23%涨幅13.78% 胜宏科技权重2.38%涨幅8.67%[10]

美国经济"双高"时代 - 当前美国经济正步入"双高"时代 即关税与利率将长期维持高位（high for longer）[1] - 这一组合可能带来"类滞胀"的经济压力[1] 美联储政策困境 - 在"类滞胀"双重风险下 美联储面临典型的政策两难局面[1]

中金公司研报指出，当前美国经济正在步入"双高"时代——关税与利率或都将长期维持高位（high for longer）。我们认为这一组合将带来"类滞胀"压力：从"滞"的角度来看，关税本质上是一种税收，它会 推高进口商品成本，增加美国企业和消费者负担。若关税成本由企业承担，则会导致利润下降、投资与 招聘意愿减弱；若由消费者承担，则会削弱购买力，抑制消费支出。无论谁承担，最终结果都是抑制总 需求。与此同时，美联储因担心通胀而迟迟未能降息，导致利率居高不下，抑制了利率敏感型行业、尤 其是房地产的复苏。这将加大美国增长放缓压力，劳动力市场也随之承压。 ...

美国经济"双高"时代与"类滞胀"压力 - 当前美国经济步入"双高"时代，关税与利率将长期维持高位，形成"类滞胀"压力 [3] - 高关税推高进口商品成本，增加企业和消费者负担，抑制总需求 [3][6] - 高利率抑制利率敏感型行业复苏，尤其是房地产部门 [3][11] - 美国平均有效关税税率从17.3%上升至20.5%，创百年新高 [6] - 6月单月关税收入达270亿美元，显示政策覆盖面与执行力度上升 [7] 高关税与高利率的经济影响 - 企业利润受到挤压：亚特兰大联储利润指数下行，多家企业财报显示关税推高成本 [7] - 房地产投资同比转为负增长，30年期房贷利率回落速度明显偏慢 [11] - 二季度GDP中内需指标环比折年率降至1.2%，连续三个季度放缓 [15] - 7月非农就业仅增加7.3万人，5-7月合计仅增3.5万人，为2020年以来最差水平 [15] AI发展的对冲效应与结构性挑战 - AI推动企业加大资本开支，带动数据中心、芯片制造、软件开发等产业需求 [19] - 二季度美国电力、通信、计算机设备与软件投资同比增长13.9%，其他投资下滑1.7% [19] - 计算机设备进口同比增长54.7%，其他进口下滑4.0% [19] - AI可能替代部分白领岗位，16-24岁人口失业率升至10%，显著高于25-54岁人群 [25] 通胀压力与价格传导 - 企业逐步将关税成本转嫁消费者，制造业收取价格指数上升 [29] - 6月CPI中玩具、家具、家电等商品价格明显回升 [33] - 预计年底零售汽车价格上涨4%-8%，核心商品通胀面临上行风险 [33] - 通胀结构性上行压力集中在核心商品领域，房租与服务价格涨幅温和 [34] 美联储政策困境 - 美联储内部意见分歧加大，部分官员主张降息，部分持谨慎态度 [37] - 政策不确定性提升，可能导致美股美债市场波动加剧 [37] - 9月FOMC会议可能难以形成强力共识，无论降息与否都将面临内部分裂 [37]

行业与公司表现 **科技行业** - 人工智能驱动的科技公司业绩强劲 微软、谷歌、Meta和Palantir等公司二季度财报表现突出[2][4] - 标普500指数增长主要由科技股贡献 前10只股票贡献80%涨幅 其余股票仅贡献20%[4] - 与AI相关的电力、通信、计算机设备和软件投资同比增速达13.9% 剔除后固定资产投资同比萎缩1.7%[5] **传统行业** - 高利率和高关税压制其他行业利润 企业利润率呈现放缓态势[4][16] - 房地产投资连续两个季度同比负增长 主因美联储未降息导致房贷利率高企及特朗普关税推升开发商成本[8] - 建筑投资疲软 拜登政府补贴退坡和能源行业投资疲弱是主因[9] 宏观经济趋势 **投资分化** - 设备投资表现较好 受AI领域拉动 建筑和房地产投资同比负增长[10] - 美国二季度GDP增速反弹至3.0% 主要由进出口和库存扰动所致 内需实际放缓[12] **进口数据** - 2025年Q2计算机及相关设备进口同比增速达54.7% 创20年新高 剔除后剩余进口同比负增长4%[6] - 下半年剔除计算机设备后进口或继续负增长 影响其他国家出口[7] **通胀与滞胀风险** - 7月服务业PMI价格指数升至70 新订单指数下降 类似2007年次贷危机前背离[15] - 高关税或推升汽车价格 预计2026年新车售价上涨4%-8% 每月环比涨幅约1个百分点[18][21] - 下半年通胀或结构性上升 核心商品价格上涨推动CPI回升 就业放缓与通胀反弹并存[19] 政策与市场影响 **美联储人事动态** - 理事沃勒被视为理想主席人选 主张尽快降息并缩表至2.7万亿美元 但特朗普团队对其忠诚度存疑[3][20][22] - 特朗普提名Steven Miller为理事 其极端思想不受华尔街欢迎 曾引发金融市场动荡[25] - 美联储制度保障独立性 人事变动对市场预期影响有限 9月降息概率从94%降至88%[30][31] **关税政策** - 全球关税维持高位 日本和欧盟关税15% 东南亚国家20% 企业或转嫁成本至消费者[17] - 特朗普明确关税将常态化 企业牺牲利润维护市场份额 政府关税收入持续增加[16] **劳动力市场** - AI替代白领工作 部分大学毕业生就业困难 对消费和整体需求造成压力[13][14] - AI行业从业人数较少 尚无法完全支撑美国经济 整体需求仍面临放缓压力[11]

海外宏观事件 - 美俄将于8月15日举行四年来首次元首会晤 [1] - 美国对印度加征关税引发防务合作暂停 [1] - 美联储人事变动预期升温 市场押注9月降息 [1] - 日本央行暗示未来或加息 [1] 国内宏观数据 - 7月CPI同比持平 核心CPI连续三月回升 [1] - PPI降幅收窄 显示扩内需政策效应显现 [1] - 外贸增速创年内新高 进出口均实现同比增长 [1] - 中国资本市场情绪回暖 A股两融余额重返两万亿 [1] 黄金市场 - 上周黄金震荡收涨 美国劳动力市场转弱及美联储降息预期升温推动实际利率下行 [1] - 地缘风险与美印贸易摩擦提升避险需求 美元指数回落削弱汇率支撑 [1] - 中长期在类滞胀、地缘不确定性和潜在降息周期下 黄金仍具上行潜力 [1] 原油市场 - 上周原油震荡收跌 美印贸易摩擦加剧引发需求担忧 [1] - 美俄关系缓和降低地缘风险溢价 OPEC+持续增产增加供应压力 [1] - 美元阶段性走弱提供支撑但难抵基本面疲软 [1] - 中长期全球供应弹性增强和经济放缓压力使油价承压 预计维持偏弱趋势 [1] 美债市场 - 上周美债收益率小幅上行 美联储官员对货币政策保持谨慎削弱快速降息预期 [2] - 特朗普加征关税及人事调整增加政策不确定性 推动期限溢价上升 [2] - 中长期经济放缓和通胀回落有助于实际利率下行 利好美债估值 [2] - 财政赤字和地缘风险限制收益率大幅下跌 预计收益率中枢温和走低 [2] 中债市场 - 上周中债收益率小幅下行 7月CPI持平核心CPI回升且PPI降幅收窄支持货币政策适度宽松 [2] - 央行大规模逆回购增强市场宽松预期 标普维持中国信用评级稳定 [2] - 外贸增速提振市场信心 利率债配置需求稳定 [2] - 中长期经济复苏与财政发力支撑利率 但低通胀与宽松政策将推动收益率下行 [2] - 专项债加速发行带来供给压力 限制收益率大幅下跌 [2] 美元指数 - 上周美元指数回落 美国7月非农就业增长放缓失业率升至4.3%强化9月降息预期 [3] - 美联储人事变动增加宽松预期 美元承压 [3] - 中长期美国经济放缓和降息周期临近使美元面临走弱压力 [3] - 财政赤字和国债供给增加削弱信心 但因他国复苏乏力美元或震荡调整 [3] 美元兑日元 - 上周美元兑日元震荡上涨 美国10年期国债收益率高位维持美日利差优势 [3] - 日本经济和通胀数据未显著强化加息预期 日债收益率涨幅有限 [3] - 避险情绪降温削弱日元买盘 日元缺乏反弹动力 [3] - 中长期若美联储降息而日本逐步加息 美日利差收窄将压制美元兑日元 [3] 全球权益市场 - 全球主要股市普遍表现良好 美国非农数据走弱增强9月美联储降息预期 [3] - 美股科技巨头财报普遍超预期 在人工智能和云业务领域展现韧性 [3] - 亚太受稳增长政策和外贸回暖带动 [3] - 中长期美股依托科技创新与盈利韧性仍具上涨潜力 [3] - 估值偏高 若经济放缓则存回调风险 [3]

非农就业数据修正 - 7月非农新增就业7 3万人 前两个月数据大幅下修25 8万人 其中6月从14 7万下修到1 4万 5月从14 4万下修到1 9万 为2020年6月以来最大幅度修正 [1][2] - 失业率升至4 248% 劳动参与率下降 显示就业市场疲软迹象 [2] 美联储政策分歧 - 美联储内部对降息分歧激化 理事沃勒和鲍曼主张降息防风险 而鲍威尔此前强调劳动力市场稳固不降息 [1] - 美联储理事库格勒辞职 特朗普可能提前任命新理事 或导致降息派力量增强 [1] 美国经济潜在风险 - 特朗普新关税使美国有效税率从17 3%升至20 5% 可能长期化 叠加就业疲软和通胀压力 或导致"类滞胀"局面 [1] - 高关税与经济疲软使美联储陷入两难 降息可能加剧通胀 不降息则经济风险上升 [1] 全球市场反应 - 美债收益率暴跌 市场押注美联储降息 美元指数大跌 原油价格因需求预期疲软下跌 [3] - 黄金价格因避险需求和降息预期大涨 美股标普和纳指下跌 韩国股市单日跌幅达4% [3] 未来关键数据与趋势 - 8月关键数据包括服务业PMI CPI和零售销售 将影响美联储9月决策 [3] - 中长期趋势包括美联储鸽派周期延续 美债收益率和美元指数下行 黄金和非美货币受益 [4][5] - 美股回调但基本面未破坏 科技龙头和消费核心资产仍具布局价值 [4][5] - 美元信用弱化推动去美元化趋势 人民币资产和黄金长期受益 [4][5]