美元汇率走势 - 美元兑一篮子货币汇率连续第三周下跌 上周美元指数下跌0.10%至97.73点 [1] - 欧元兑美元汇率上涨0.15%至1欧元兑1.1715美元 美元兑日元汇率下跌0.15%至1美元兑146.95日元 [1] - 鲍威尔讲话导致美元单日暴跌近1% 创下连续第三周下跌纪录 [1] 美联储政策预期 - 市场对美联储9月下调关键利率预期持续升温 预计降息25个基点 [1] - 鲍威尔指出经济风险趋于平衡 货币政策调整时机临近 [1] - 降息主要理由为美国劳动力市场疲软 但通胀数据高企限制政策空间 [1] 市场关注焦点 - 投资者密切关注鲍威尔在美联储年会讲话 关注是否释放降息信号 [1] - 市场关注美联储是否重申长期立场 即在进口关税对通胀影响确定前不急于降息 [1] - 美联储9月17日会议成为市场预期降息的关键时点 [1]

美股市场表现 - 美股三大股指开盘涨跌不一但截至22时40分左右悉数翻红 [1] - 纳斯达克中国金龙指数跌超2% [3] 中概股下跌情况 - 理想汽车股价22.985美元下跌6.75% [3][4] - 小鹏汽车股价23.125美元下跌4.95% [3][4] - 蔚来股价6.475美元下跌3.36% [3][4] - 禾赛科技股价25.557美元下跌4.17% [4] - 名创优品股价24.95美元下跌4% [4] - 京东集团股价30.675美元下跌3.57% [4][5] - 信也科技股价8.565美元下跌3.55% [4] - 汽车之家股价28.08美元下跌3.47% [4] 美团业绩表现 - 美团第二季度营收918亿元同比增长11.7% [5] - 经调整净利润14.9亿元同比下滑89% [5] - 美团ADR大跌近10% [5] 大宗商品走势 - 现货黄金一度跌破3380美元/盎司 [5] - 现货白银一度跌逾1% [6] 美联储政策动向 - 纽约联储主席威廉姆斯称政策会议将是"实时"会议暗示可能进行利率调整 [8] - 美联储官员对降息再度鸽派表态 [7] - 当前利率水平处于"适度限制性"状态 [10] 政治因素影响 - 特朗普宣布即刻免职美联储理事莉萨·库克 [8] - 市场可能负面看待针对美联储独立性的攻击 [9]

美股市场表现 - 美股三大股指开盘涨跌不一但随后悉数翻红 [1] - 理想汽车股价22.985美元下跌6.75% [3] - 小鹏汽车股价23.125美元下跌4.95% [3] - 禾赛科技股价25.557美元下跌4.17% [3] - 名创优品股价24.95美元下跌4.00% [3] - 京东集团股价30.675美元下跌3.57% [3] - 信也科技股价8.565美元下跌3.55% [3] - 蔚来股价6.475美元下跌3.36% [3] - 汽车之家股价28.08美元逆势上涨3.47% [3] - 美团ADR大跌近10% 主因第二季度经调整净利润14.9亿元同比下滑89% [3] 大宗商品市场 - 现货黄金震荡跳水一度跌破3380美元/盎司 [6] - 现货白银一度跌逾1% [8] 货币政策动态 - 美联储官员释放鸽派信号 纽约联储主席威廉姆斯称政策会议将是"实时"会议 [9][10][11] - 特朗普宣布即刻免职美联储理事莉萨·库克 引发市场对美联储独立性的担忧 [12][14] - 市场预期美联储9月会议可能降息 因鲍威尔提及"就业下行风险上升"和"政策立场调整"需求 [15] - 分析师指出若美联储"顺周期"降息 可能引发美债收益率曲线陡峭化和通胀预期上升 [14]

大宗商品研究所 贵金属研发报告 上海：021-65789219 北京：010-68569781 贵金属衍生品日报 2025 年 8 月 27 日 研究所副所长：车红云 期货从业证号：F03088215 投资咨询号：Z0017510 研究员：王露晨 CFA 期货从业证号：F03110758 投资咨询号：Z0021675 联系方式： 邮箱： wangluchen_qh@chinastock.co m.cn 贵金属衍生品日报 【市场回顾】 1.贵金属市场:今天白天，伦敦金小幅回吐昨日部分涨幅，当前交投于 3380 美 元附近，伦敦银相对更加疲软，当前交投于 38.4 美元附近。受外盘驱动，沪金主 力合约收涨 0.12%报 781.16 元/克，沪银主力合约收跌 0.52%，报 9305 元/千 克。 2.美元指数:美元指数有所反弹，当前交投于 98.6 附近。 3.美债收益率:10 年美债收益率窄幅波动，当前交投于 4.265%附近。 4.人民币汇率:人民币兑美元汇率小幅走弱，当前交投于 7.162 附近。 【重要资讯】 1.美联储风波：①外媒 26 日讯：特朗普政府正在权衡影响地方联储的方案， 并加强对地方联储主 ...

中概股市场表现 - 纳斯达克中国金龙指数走低 截至发稿跌超2% [2] - 新能源汽车股集体下跌 理想汽车跌逾6% 小鹏汽车跌超3% [2] - 美团ADR大跌逾11% [4] 美团财务表现 - 第二季度收入同比增长11.7% 由823亿元增至918亿元 [4] - 核心本地商业分部经营溢利同比大幅下降至37亿元 [6] - 新业务分部经营亏损同比扩大至19亿元 [6] - 经调整EBITDA下降至28亿元 经调整溢利净额下降至15亿元 [6] - 经营现金流入净额为48亿元 [7] 黄金市场动态 - 现货黄金跌破3380美元/盎司 [7] - 现货白银跌逾1% [7] 美联储政策动向 - 纽约联储主席威廉姆斯称政策会议将是"实时"会议 暗示可能进行利率调整 [8] - 美联储主席鲍威尔表示就业下行风险上升 风险平衡变化可能需要调整政策立场 [8] - 威廉姆斯认为当前利率处于"适度限制性"状态 美联储可降低利率同时保持限制性 [8]

美联储官员威廉姆斯称，美联储降息后仍可能保持某种程度的限制性。 （文章来源：新华财经） ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日贵金属金强银弱，沪金主力收涨0.12%，沪银主力收跌0.52% [1] - 短期贸易协议分批达成，避险需求回落；美国经济滞涨风险增加，就业走弱通胀温和，联储降息预期反弹 [1] - 预计贵金属短期震荡偏强，中期高位震荡，长期阶梯上行 [1] - 黄金价格趋势是白银价格的锚，资金面CFTC白银净多和iShare白银ETF小幅减仓，库存面白银近期显性库存小幅增加 [6] 各部分内容总结 黄金 - 国际价格方面，Comex黄金主力合约收盘价3443.20美元/盎司，涨0.76%；伦敦金3367.10美元/盎司，涨0.99% [2] - 国内价格方面，沪金主力收盘价781.16元/克，涨0.01%；黄金T+D收盘价777.62元/克，涨0.10% [2] - 持仓量方面，Comex黄金持仓438541手，降2.47%；沪金主力持仓166596手，降12.99%；黄金TD持仓200076手，降1.57% [2] - 库存方面，LBMA库存8598吨；Comex黄金1152吨，降1.08%；沪金18吨，涨1.32% [2] - 策略上，稳健者观望，激进者高抛低吸，做好仓位管理，严格止损止盈 [1][3] 白银 - 国际价格方面，Comex白银主力合约收盘价38.88美元/盎司，涨2.14%；伦敦银38.01美元/盎司，降0.21% [7] - 国内价格方面，沪银主力收盘价9305.00元/千克，降0.52%；白银T+D收盘价9261.00元/千克，降0.54% [7] - 持仓量方面，Comex白银持仓158477手，涨1.31%；沪银主力持仓4209825手，降11.93%；白银TD持仓3354472手，涨2.87% [7] - 库存方面，LBMA库存24199吨，涨1.72%；Comex白银15823吨，涨0.12%；沪银1165吨，涨2.22%；白银（上金所）1282吨，降0.39%；显性库存总计42413吨，降0.04% [7] - 策略上，稳健者观望，激进者高抛低吸，做好仓位管理，严格止损止盈 [7] 基本面关键数据 - 美联储联邦基金目标利率上限4.50%，降0.25%；贴现利率4.50%，降0.25%；准备金余额利率4.40%，降0.25%；总资产66694.73亿美元，降0.00% [9] - M2同比4.82%，升0.60%；十年期美债真实收益率2.54%，降2.68%；美元指数98.42，升0.27%；美债利差（3月 - 10年）0.56，升5.45% [9] - 美债利差（2年 - 10年）0.01，降200.00%；美欧利差（十债收益率）1.67，升100.00%；美中利差（十债收益率）3.07，降0.94% [11] - 美国通胀方面，CPI同比2.70%，核心CPI同比3.10%，升0.20%；PCE物价指数同比2.58%，升0.17%；核心PCE物价指数同比2.79%，升0.04% [11] - 美国经济增长方面，GDP年化同比1.90%，年化环比3.00%，升3.50%；失业率4.20%，升0.10%；非农就业人数月度变化7.30万，升0.59万 [11] - 美国房地产市场方面，成屋销售401.00万套，降0.74%；新屋销售56.00万套，降1.75%；新屋开工130.20万套，升3.40% [11] - 美国消费方面，零售额同比3.98%，降0.69%；个人消费支出同比4.75%，升0.09% [11] - 美国工业方面，工业生产指数同比1.43%，升0.60%；产能利用率77.52%，降0.19%；耐用品新增订单764.30亿美元，升8.36亿美元 [11] - 美国贸易方面，出口同比 - 21.67%，降5.54%；进口同比 - 18.87%，降3.35%；贸易差额 - 6.02百亿美元，升16.03% [11] - 美国经济调查方面，ISM制造业PMI指数48.00，降1.00；密歇根大学消费者信心指数58.60，降2.10；中小企业乐观指数100.30，升1.70；美国投资者信心指数6.10，升11.50 [11] - 央行黄金储备方面，中国2300.41吨，升0.18%；美国8133.46吨；世界36268.07吨 [11][13] - IMF外储占比方面，美元57.80%，升0.88%；欧元19.83%，降0.99%；人民币2.18%，降0.04% [13] - 黄金/外储方面，全球22.18，升4.11%；中国6.78，升4.40%；美国78.64，升0.86% [13] - 避险属性方面，地缘政治风险指数162.58，升30.06%；VIX指数15.54，升5.07% [13] - 商品属性方面，CRB商品指数298.46，降1.08%；离岸人民币7.1566，降0.48% [13] 美联储最新利率预期 - 2025年9月17日，300 - 325利率区间概率87.2%，425 - 450利率区间概率12.8% [14] - 后续各时间点不同利率区间概率有不同变化 [14]

公司业务与财务表现 - 铜陵有色是产业链一体化布局的安徽老牌铜企，拥有矿山-冶炼-加工的完整产业链 [2] - 公司是国内最大的阴极铜生产企业之一，阴极铜年产能超170万吨，高精度电子铜箔年产能8万吨 [2] - 2025年上半年实现营收760.8亿元(同比+6.4%)，归母净利润14.4亿元(同比-33.9%)，铜产品贡献收入/毛利占比分别为83.78%/56.91% [2] 行业供需与价格走势 - 供给端冶炼产能扩张而铜矿供应紧张，2024年以来冶炼加工费持续下行，推动铜价上涨 [3] - 需求端国内制造业PMI平稳，电网投资1-7月增速达12.5%，AI数据中心等新兴领域贡献需求增量 [3] - 美联储鸽派表态支持9月降息，利好资金流入制造业，对铜消费和投资需求形成提振 [3] 资源储备与自给率 - 2022年铜精矿含铜产量5.16万吨，资源自给率仅3.17% [4] - 2023年米拉多铜矿注入后产量达17.51万吨，自给率提升至9.97% [4] - 米拉多二期投产后预计形成约20万吨/年铜精矿含铜量，资源自给率有望进一步提升 [4] 区位优势与成本控制 - 公司卡位华东地区，铜消费量占全国三分之一 [4] - 江海港口、高速公路、铁路干线等交通网络畅达，运输成本具备优势 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为33.62/50.84/57.68亿元 [5] - 对应PE分别为16.48/10.90/9.60倍 [5] - 90天内4家机构给予买入评级，目标均价5.0 [7]

美联储政策立场转变 - 纽约联邦储备银行行长约翰·威廉姆斯表示美联储政策会议将是充满变数的会议 暗示可能调整利率政策但未明确具体倾向 [1] - 美联储主席杰罗姆·鲍威尔指出美国就业市场下行风险显著上升 风险平衡的变化可能要求调整政策立场 推升市场对9月降息预期 [1] - 威廉姆斯称当前联邦基金利率处于适度限制性水平 美联储既具备降息空间又需保持政策灵活性 可能需要降低利率但维持限制性立场 [1] 官员政策分歧与预期 - 美联储内部对降息路径存在明显分歧 部分官员主张多次降息 另一派仅支持单次调整 还有成员反对任何降息行动 [2] - 德意志银行首席经济学家预测美联储更可能采取渐进式降息 9月启动降息后后续行动严格依赖经济数据表现 [2] - 亚特兰大联储主席支持行动后观察策略 克利夫兰联储主席明确表示若本周开会不会投票降息 堪萨斯城联储主席未排除加息可能性 [2] 经济目标平衡挑战 - RSM首席经济学家指出最大挑战在于平衡价格稳定与就业最大化双重目标 若就业数据持续恶化或通胀反弹可能采取一次性调整策略 [3] - 明尼阿波利斯联储主席强调在劳动力市场出现实质性恶化前主动调整政策可能优于被动应对 警告就业疲软演变为衰退影响比关税不确定性更严重 [3] 政策转向信号与数据依赖 - 美联储官员近期密集释放政策转向信号 机构对经济前景评估从抗通胀向防衰退倾斜 [1] - 市场普遍预期若8月非农就业数据延续7月疲软态势 美联储或将在9月议息会议上启动降息周期 [1] - 鲍威尔在杰克逊霍尔年会讲话凸显政策困境 承认劳动力市场下行风险加剧同时警告关税带来通胀压力可能持续 强调政策调整需基于不完美信息 [2] 经济预测与决策动态 - 随着9月会议临近美联储将发布最新经济预测 6月数据显示多数官员支持年内至少两次降息 但部分成员认为2025年应维持利率不变 [2] - 白宫经济顾问委员会新成员米兰的参议院确认进程可能进一步影响委员会决策动态 [2]

宏观主线 - 美联储政策转向是下半年全球资产定价的核心逻辑 鲍威尔在杰克逊霍尔年会释放鸽派信号 称当前政策处于限制性区间 经济前景与风险平衡可能需要调整政策立场 [2] - 市场隐含的联邦基金利率低谷跌破3%至2.94% 低于2025年4月的2.87%和2024年9月的2.69% 美联储经济学家预计最终联邦基金利率可能降至2.625% [2] - 美债收益率与联邦基金利率联动关系持续主导债市行情 若联邦基金利率低谷回落至2.69%以下 10年期美债收益率有望跌破4% [2][4] - 美国财政赤字预期改善为美债提供支撑 美国国会预算办公室预测2025-2035年关税调整将使联邦赤字减少4万亿美元 高于6月预测的3万亿美元 [6] 核心投资策略 - 做多5年期美债久期 当前收益率3.75% 兼具低波动和高名义收益率特征 对降息预期敏感度高于长端 [10] - 3年期/30年期美债收益率曲线陡峭化策略 短端受美联储降息直接推动收益率下行空间更大 长端受经济前景与赤字预期支撑跌幅相对有限 [10] - 退出10年期通胀保值债券做空策略 因通胀预期已与期限溢价同步回落 进一步下行空间有限 [10] - 做空美元立场明确 建议通过做多欧元和日元对冲美元下行风险 [11] - 美联储降息幅度将远超欧央行 欧央行行长称当前2%利率接近中性水平 进一步降息门槛较高 摩根士丹利上调2025年德国2年期国债收益率预期10个基点 [11][12] - 美元指数始终低于利差隐含水平 反映市场对美国政策不确定性的定价 负溢价从7%-8%收窄至6% [14] - 投资者持仓结构逆转 摩根士丹利美元持仓指数回归中性 美元下行时空头回补压力消失 [18] - 具体外汇策略包括维持欧元/美元多单(入场价1.17 目标1.20 止损1.11) 美元/日元空单(入场价147.40 目标135 止损151) 做多英镑/瑞郎(入场价1.084 目标1.12 止损1.055) [20] 主要经济体政策 - 欧元区策略聚焦10-12月曲线平坦化与9月展期机会 建议入场欧元区10-12月收益率曲线平坦化策略 同时在9月国债期货展期期间做战术性OE掉期利差扩大策略 [21] - 德国10年期国债收益率年末目标上调至2.40%(此前2.25%) 绿债因收益率显著高于常规曲线具备配置价值 [21] - 英国央行8月以5:4投票通过降息 市场定价年末累计降息10个基点 建议入场11月英国央行政策利率接收头寸 当前定价11月累计降息5个基点 [22] - 日本央行行长未提及薪资-物价良性循环 暗示暂不加息 建议维持10年期日债多单 若盈亏平衡通胀率显著回落则加仓 [23] 总结展望 - 2025年下半年全球资产将围绕美联储降息主线展开 美债收益率下行与美元走弱是核心趋势 [26] - 投资者可聚焦两大方向 通过5年期美债和3s30s陡峭化策略捕捉债市红利 通过欧元日元多单把握非美货币机会 [26]