财务数据 - 2025年11月30日银行及其他借款总额约30.75亿元[4] - 违约借款本金约15.74亿元[4] - 交叉违约借款本金约1.31亿元[5] - 截至2025年11月30日十一个月合约销售总额约2.57亿元[6] 未来规划 - 与贷款人磋商重续及延期偿还违约借款[5] - 与债权人商讨制定债务重组计划[5] - 调整预售及销售活动响应市场需求[6] - 寻求替代性融资及借款[7] - 关注融资市场及政策推进新融资[7] - 盘点更新资产向政府寻求融资帮助[7]

债务管理方案 - 公司宣布向票据持有人进行同意征求，提出以发行股份代替现金支付的“以股代息”方案[1] - 方案涉及三期利息，总金额合计1.19亿美元，对应9.33亿港元[1] - 具体包括以股份形式支付2023年12月28日的最低现金利息，并可选择支付2026年6月28日及12月28日的最低现金利息[1] - 利息支付股份发行价为每股0.5港元，较昨日收盘价0.121港元溢价约313.2%[1] - 估算增发股份将对应公司增发后总股本的19.06%，公司当前总市值约11亿港元[1] 方案目的与效果 - 此举系公司主动管理债务和优化资本结构，致力实现境外债务重组成功后的可持续价值重塑[3] - 通过将现金支付义务转化为股份支付，旨在全面提升流动性与资本运作效能[3] - 为公司优质资产的价值释放与城市更新项目推进赢得时间窗口[3] - 方案落地可改善财务状况及稳定性、延长债务到期情况、强化资产负债表、改善现金流量管理及减少利息开支[3] - 股份发行旨在支持支付票据的现金利息，作为公司寻求产生现金流、对现有融资进行展期、寻求替代融资及节省支出措施的一部分[3] 债务重组背景 - 本次寻求“以股代息”的债券是公司在2023年9月15日完成的境外债务重组中所发行[3] - 彼时重组方案生效后，公司实现削债规模约86亿美元，债务期限平均展期5年[3] - 公司在2027年底前无刚性还本压力，重组成功后新票据的票面利率介于5%至6.25%之间[3] 行业环境与公司进展 - 截至目前，21家出险房企债务重组、重整获批及完成，化债总规模约合人民币1.2万亿元，极大减轻短期公开债务偿还压力[4] - 出险企业虽能完成债务重组，但其资产负债表仍面临调整压力[4] - 公司通过资本结构的前瞻性主动管理，为核心资产价值释放争取时间窗口[4] - 公司多个项目取得突破，包括与中信城开合作的“中信城开·信悦湾”及佳园项目，采用“民营房企+AMC+地产国企”的协同模式，引入央国企战略合作以化解开发风险[4]

债务管理方案核心内容 - 公司宣布进行同意征求 提出以发行股份代替现金支付利息的“以股代息”方案 [1] - 方案涉及三期利息 总金额合计1.19亿美元 对应9.33亿港元 [1] - 具体项目包括以股份形式支付2023年12月28日的最低现金利息 并可选择支付2026年6月28日及12月28日的最低现金利息 [1] - 利息支付股份发行价为每股0.5港元 较昨日收盘价0.121港元溢价约313.2% [1] - 增发股份将对应公司增发后总股本的19.06% 公司当前总市值约11亿港元 [1] 方案目的与公司战略 - 此举系公司主动管理债务和优化资本结构 致力实现境外债务重组成功后的可持续价值重塑 [3] - 通过将现金支付义务转化为股份支付 旨在全面提升流动性与资本运作效能 [3] - 方案旨在为优质资产价值释放与城市更新项目推进赢得时间窗口 实现多方共赢的可持续发展格局 [3] - 股份发行旨在支持支付票据现金利息 以改善财务状况及稳定性、延长债务期限、强化资产负债表、改善现金流量管理及减少利息开支 [4] 债务重组背景与行业情况 - 本次寻求“以股代息”的债券是公司于2023年9月15日完成的境外债务重组中所发行 [4] - 彼时重组方案实现削债规模约86亿美元 债务期限平均展期5年 公司在2027年底前无刚性还本压力 [4] - 重组成功后新票据的票面利率介于5%—6.25%之间 [4] - 截至目前 21家出险房企债务重组、重整获批及完成 化债总规模约合人民币1.2万亿元 [4] 项目进展与合作模式 - 公司多个项目取得里程碑式突破 包括与中信城开合作打造的“中信城开·信悦湾” [4] - 通过“民营房企+AMC+地产国企”的协同模式推出佳园项目 两项目均引入央国企战略合作以化解开发风险 [4]

债券市场表现 - 多只万科境内债券于12月2日出现大幅下跌，其中“21万科06”跌超30%，“21万科02”跌超19%，“21万科04”和“22万科04”跌超14%，“22万科06”和“22万科02”跌超8%，多只债券因大幅波动触发盘中临时停牌[2] - 自11月26日以来，多只万科境内债券出现连续大幅下跌[2] - 股票方面有所回暖，截至发稿万科A股上涨0.19%，港股万科企业上涨1.13%[2] 中期票据展期方案 - 万科拟对一笔名为“22万科MTN004”的20亿元中期票据进行展期，原定2025年12月15日到期，现拟展期12个月至2026年12月15日偿付全部本金[4] - 展期期间票面利率维持3.00%不变，新增利息随本金兑付一同支付，该方案仍在多方磋商中并非最终议案[4] - 债权登记日为2025年12月9日，持有人会议召开时间为12月10日，表决截止日为12月12日[5] - 业内人士认为该方案力度弱于此前流传的8个月展期方案，此前方案计划在8个月内分期支付10%、10%和80%本金[6] 公司流动性状况 - 根据三季度报告，公司一年内有息债务占比42.7%即1513亿元，而同期货币资金为656.8亿元较年初减少25.5%，现金短债比降低至0.43[6] - 公司维持公开市场债务兑付主要依赖股东深圳地铁的持续支持和自身经营回款、资产处置，目前这两大渠道均显著承压[6] - 高盛研报指出万科在2026年的预计资金缺口约为300亿元人民币，局面的扭转取决于银行或主要股东能否提供更多支持[7][8] - 标普全球评级分析师表示，2025年12月至2026年5月万科将面临约114亿元人民币的债券到期潮，预测公司经营性现金流为负且可用现金缓冲较小[9] 行业债务重组风险 - 高盛研报显示自2022年以来已有超过20家开发商的债务重组计划获得批准，截至2025年10月累计债务重组规模已超过1.2万亿元人民币[9] - 在缺乏更广泛资金支持、资产处置、再融资计划的情况下，万科很可能将不得不采取市场化方式进行全面债务重组[9] - 标普认为未来六个月内万科的出险重组风险上升，因流动性疲弱其财务承诺不可持续，债务容易受到无力偿付或出险重组风险的影响[9]

万科债券展期方案 - 万科提出对一笔本金20亿元、原定于2025年12月15日到期的境内中期票据"22万科MTN004"进行展期，计划将兑付期限延长一年至2026年12月15日 [1] - 展期方案维持3%的单利利率不变，到期时需一次性偿还本金、已产生利息及展期期间利息 [1] - 该方案需经债权人会议表决通过方可生效，若未能通过，公司需重新协商或面临实质性债务违约风险 [3] 万科流动性状况与股东支持 - 公司流动性高度依赖大股东深圳地铁的资金支持，自2025年2月以来已提取308亿元用于偿还305亿元公开债务 [5] - 尽管深圳地铁现金流相对充裕，但持续提供数百亿资金对其自身资金链构成显著压力 [5] - 公司自身造血能力恢复存在巨大不确定性，面临销售持续低迷、回款困难等困境，经营能力恢复非短期可实现 [5] - 除本笔债务外，年内还有另一笔境内债即将到期，明年初亦有一笔债务面临兑付压力，预计大概率也需寻求展期 [3] 潜在债务重组路径 - 债务重组可能采取债转股、削减本金或大幅展期与分期还款三种模式或其组合 [7] - 债转股可减轻债务负担但债权人需承担股价波动及经营风险 [7] - 削减本金可直接降低债务规模但债权人抵触情绪较强 [7] - 大幅展期可缓解短期偿付压力但将显著增加债权人资金占用时间 [7] 行业影响与趋势 - 万科事件折射出房地产行业危机已从民营房企向混合所有制企业蔓延，引发市场对央国企涉险的担忧 [7] - 行业持续低迷，政策刺激效果短暂，难以扭转趋势，若现有政策工具耗尽仍无改善将面临更严峻挑战 [7] - 房地产市场深度调整受多重因素影响，包括宏观经济增速放缓、居民购房意愿下降、房企融资渠道收窄及库存压力高企 [9] - 依赖高杠杆、高周转的传统模式已难以为继，未来房企需探索提升产品质量、优化债务结构、拓展多元化业务等新路径 [9] 政策与信用体系考量 - 政策层面或需更精准刺激措施，如降低首付比例、放宽限购限贷、提供税收优惠等，以激活合理住房需求 [9] - 房企信用评级下调将推高融资成本，形成"信用恶化-融资困难-经营恶化"的恶性循环 [11] - 维护房企信用稳定、防止风险扩散至金融系统成为政策调控的重要考量 [11]

债券市场表现 - 多只万科境内债券于12月2日出现大幅下跌，其中"21万科06"跌超30%[3]，"21万科02"跌超19%[3]，"21万科04"和"22万科04"跌超14%[3]，"22万科06"和"22万科02"跌超8%[3] - 自11月26日起，万科境内债券出现连续大幅下跌[4] - 债券大幅波动触发盘中临时停牌[3] - 股票市场方面有所回暖，万科A上涨0.19%，港股万科企业上涨1.13%[4] 中期票据展期方案 - 针对"22万科MTN004"20亿元中期票据提出展期方案，原定2025年12月15日到期，拟展期12个月至2026年12月15日偿付全部本金[7] - 展期期间票面利率维持3.00%不变，新增利息随本金兑付一同支付[7] - 方案仍在多方磋商中，并非最终议案[7] - 业内人士认为该方案力度弱于此前流传的8个月展期方案，流传方案计划在8个月内分期支付10%、10%和80%本金[8] 公司流动性状况 - 公司一年内有息债务占比42.7%，达1513亿元，同期货币资金为656.8亿元，较年初减少25.5%[9] - 现金短债比降低至0.43[9] - 维持公开市场债务兑付主要依赖股东深圳地铁的持续支持和自身经营回款、资产处置，目前这两大渠道均显著承压[9] 债务重组风险 - 高盛研报指出万科2026年预计资金缺口约为300亿元人民币[11] - 截至2025年10月，行业累计债务重组规模已超过1.2万亿元人民币[12] - 标普全球评级分析师表示2025年12月至2026年5月万科将面临约114亿元人民币债券到期潮[13] - 公司经营性现金流为负，且可用现金缓冲较小[13] - 未来六个月内出险重组风险上升，债务容易受到无力偿付或出险重组风险影响[14]

万科债务展期方案与市场反应 - 万科对一笔20亿元中期票据提出展期初步方案，将原定2025年12月15日到期的本金展期12个月至2026年12月15日偿付，展期期间票面利率维持3.00%，新增利息随本金一并支付[3] - 该一年期展期方案被行业人士认为弱于市场预期，此前流传的方案为8个月内分三期支付10%、10%和80%本金，反映出公司当前偿债压力较大且方案条件不及预期[4] - 目前方案仍在多方磋商中，并非最终议案，债权人会议定于2025年12月10日召开，表决截止日期为2025年12月12日[4] 万科债券市场表现 - 多只万科境内债券持续大幅下跌，截至12月2日发稿，"21万科06"跌超30%，"21万科02"跌超19%，"21万科04"和"22万科04"跌超14%，"22万科06"和"22万科02"跌超8%[1] - 自11月26日以来，万科多只境内债券出现连续大幅下跌，部分债券因大幅波动触发盘中临时停牌[1] - 股票方面有所回暖，截至发稿万科A股上涨0.19%，港股万科企业上涨1.13%[1] 万科短期偿债压力分析 - 根据三季度报告，公司一年内有息债务占比42.7%，金额达1513亿元，而同期货币资金为656.8亿元，较年初减少25.5%[5] - 现金短债比进一步降低至0.43，显示短期偿债压力显著[5] - 公司维持公开市场债务兑付主要依赖两大渠道：股东深圳地铁的持续支持和自身经营回款、资产处置，目前这两大渠道均显著承压[5] 未来债务风险与资金缺口 - 高盛研报指出，万科在2026年的预计资金缺口约为300亿元人民币，局面的扭转取决于银行或主要股东能否提供更多支持[6] - 标普全球评级分析师表示，2025年12月至2026年5月，万科将面临约114亿元的债券到期潮，预测公司经营性现金流为负，且可用现金缓冲较小[8] - 高盛研报数据显示，自2022年以来已有超过20家开发商的债务重组计划获批准，累计债务重组规模超过1.2万亿元人民币[7]

债务重组计划执行进展 - 公司为落实《债务重组计划》，拟以信托计划受益权份额抵偿“兑抵接”类金融债权人合计不超过240.01亿元人民币的金融债务 [1] - 公司已完成相关资产归集和信托设立工作 [1] - 截至公告披露日，已实施完毕的信托抵债交易金额为223.48亿元人民币 [1] - 剩余16.53亿元人民币信托份额抵债交易的相关工作正在推进中 [1] 抵债交易后续流程 - 已完成抵债交易对应的相关信托受益权份额在建信信托的受益人变更登记仍在进行中 [1]

文章核心观点 - 华夏幸福在未与第一大股东兼核心债权人中国平安充分沟通的情况下进入预重整程序 引发双方关系从合作走向公开对抗 [1][2][3] - 预重整可能导致大部分债务折价转股 使中国平安作为主要债权人的潜在损失实质性扩大 [3][18] - 此次冲突是双方长期合作中积累矛盾的集中爆发 核心分歧在于债务化解路径选择及公司控制权 [17][18] 事件时间线与冲突升级 - 2025年11月16日 债权人龙成建设向廊坊中院申请对华夏幸福预重整并获受理 公司公告称"对此无异议" [5] - 11月19日 平安派驻董事王葳公开质疑预重整公告合规性 指其未召开董事会审议且违反公司章程 [5] - 11月21日 华夏幸福董事冯念一反驳称被债权人申请重整无需召开董事会 并强调公司已资不抵债 [5][6] - 11月21日 由平安资管主导的债委会通过投票 授权对华夏幸福启动专项财务尽职调查 [6] - 11月24日 华夏幸福以配合法院指定临时管理人调查为由 明确拒绝配合债委会的尽调要求 [7][8] 华夏幸福债务重组进程与现状 - 2021年9月公司制定《债务重组计划》 目标通过多种方式清偿2192亿元债务 [10] - 截至2025年11月 累计完成1926.69亿元债务重组协议签署 剩余245.69亿元未完成 [11] - 关键问题在于现金兑付严重未达预期 原计划2023年底兑付30% 实际仅兑付5% [11] - 2025年前三季度公司营收同比下降72% 净亏损98亿元 所有者权益为-47亿元 资产负债率达96% [12] - 公司认为在当前行业形势下 预重整是彻底化解债务风险的唯一机会 [6][12] 中国平安与华夏幸福合作历史与矛盾根源 - 2018年平安作为战略投资者斥资180亿元增持华夏幸福股份 持股超25% 并累计投资超200亿元购买其永续债等产品 [15] - 平安曾协助华夏幸福成立南方总部并引入高管 试图创造新业务增长点 [15] - 双方关系裂痕源于两大事件：华夏幸福总部资产处置不畅导致现金兑付远低于预期 以及控股股东对赌失败后未兑现现金补偿承诺 [17] - 2021年平安对华夏幸福投资减值计提金额高达432亿元 [17] - 平安认为华夏幸福单方面推动重整使其陷入被动 且重整将使债务归零 参照金科案例现金回收率仅约3% [18]

万科境内债券展期事件 - 万科首次对其境内债券提出展期请求 此举引发市场强烈关注和错愕 尽管公司此前一直保持境内外债务按时兑付的记录[1] 债券展期的性质与风险 - 债券展期是企业因资金不足与债权人协商延长还款期限的财务操作 需获得特定比例的债权人同意才能生效[2] - 若展期失败 企业将面临债务违约风险 并可能引发信用评级下调、融资成本激增及资金链断裂等连锁反应[2] 大股东深圳地铁的历史支持 - 国资背景的深圳地铁作为万科最大股东 在公司遭遇资金困境时多次提供流动性支持 实质上是代为偿还债务的“输血”行为[2] - 自2025年2月以来 深圳地铁累计向万科提供314.6亿元流动性支持 万科实际提款达308亿元[4] - 这种支持使万科至今未出现债务违约记录 但公司需在后续盈利后偿还相关资金[2] 市场对支持策略转变的猜测 - 近期有消息称 中央政府已指示深圳方面考虑以“市场方式”处理万科债务问题 即不再延续大规模直接资金支持 而是遵循市场规则 若无法按时偿债则启动债务重组程序[4] - 这一表述与2024年3月住建部关于“对严重资不抵债房企采取市场导向方法 必要时申请破产重组”的表态形成呼应[4] 万科的财务与经营压力 - 2025年前三季度 公司累计亏损280.2亿元 财务压力骤增[6] - 截至2025年三季度末 万科总负债超8300亿元 总资产为1.1万亿元 货币资金为656.8亿元 存货为4231亿元[6][7] - 在行业下行周期中 资产变现难度大、估值存在弹性 而负债是刚性的现金支出义务[6] - 当前国内房地产市场仍处于深度调整期 复苏时间难以预判 公司短期难以通过自身经营改善现金流[6] 可能的债务化解路径与行业影响 - 若“市场方式”传闻属实 万科需探索自主化解债务的路径[6] - 部分房企如融创已尝试通过市场方式化解债务 其境内及境外债务重组方案已获通过并逐步执行[8] - 万科作为长期被视为“优等生”的标杆房企 其债务处理方式将产生深远行业影响 可能成为房地产行业债务处理模式转型的重要参照[8][10] - 公司面临两难抉择：继续依赖大股东支持艰难维系 或主动拥抱市场规则进行债务重组[8]