文章核心观点 - 成都政府投资基金通过精准投资硬科技初创企业 在获得高额财务回报的同时 有效引导了产业发展 典型案例包括投资沐曦股份首日即实现约20亿元账面浮盈[1] - 政府投资基金的核心使命是解决科技企业早期融资难题 通过“投小、投早、投长期、投硬科技” 扶持产业走好“最初一公里” 其成功关键在于对重点潜力产业的精准洞察[1] - 政府投资基金的更重要意义在于发挥资本杠杆与产业牵引作用 撬动社会资本 聚集创新资源 最终目标是引导行业整体发展而非单纯追求财务回报[3] 政府投资基金的投资策略与逻辑 - 投资策略聚焦于“投小、投早、投长期、投硬科技” 专门解决初创科技企业缺乏抵押物和营收数据时的融资痛点[1] - 投资方向基于对市场和行业的深度分析 瞄准区域重点发展的潜力赛道 如人工智能、商业航天、低空经济、量子科技等[2] - 以成都为例 其人工智能核心产业规模在2024年已达到1079亿元 相关企业1006家 政府基金在该领域的投资正是基于此产业基础[2] 政府投资基金的投资案例与成效 - 成都交子中小企业发展基金投资沐曦股份 后者登陆科创板首日股价暴涨693% 为基金带来单日约20亿元的账面收益[1] - 成都政府投资基金还成功投资了“国产GPU第一股”海光信息以及创造“科创板最快过会纪录”的摩尔线程[1] - 全国范围内 合肥2020年投资70亿元于蔚来 4个月后股价暴涨 合肥经济总量在2024年飙升至全国第19位[3] - 深圳天使母基金自2018年设立以来已孵化多家独角兽企业 “上海国投系”千亿基金矩阵已投资硬科技企业近2000家 其中上市超100家[3] 政府投资基金的规模与战略作用 - 成都“交子资本系”基金集群于近期发布 总规模超过1700亿元[3] - 政府投资基金扮演“杠杆”角色 以企业为“支点” 撬动更多社会资本加入 从而聚集全球创新资源并壮大行业发展[3] - 对于政府投资基金而言 引导行业发展并最终让更多企业受益是比自身赚钱更重要的目标[3]

山东省政府投资基金高质量发展实施意见核心观点 - 山东省政府发布《关于促进政府投资基金高质量发展的实施意见》，旨在形成规模适度、布局合理、运作规范、科学高效、风险可控的政府投资基金高质量发展格局，为全省经济社会发展提供支撑和保障 [1] 基金分类与功能定位 - 政府投资基金主要分为产业投资类基金和创业投资类基金 [1] - 产业投资类基金的功能是围绕绿色低碳高质量发展先行区建设、黄河流域生态保护和高质量发展等重大战略，聚焦工业经济"头号工程"，强化产业培育和产业链协同 [1] - 产业投资类基金的支持重点是投资"十强产业"项目、产业链关键环节和产业集群优势项目，助力打造特色产业集群，加快现代化产业体系建设 [1] - 创业投资类基金的功能是聚焦"十大创新"，因地制宜培育发展新质生产力，坚持投早、投小、投长期、投硬科技 [1] - 创业投资类基金的支持重点是投资种子期、初创期的科技型、创新型项目和科技人才创新创业项目，加快发展天使投资，助力科教强鲁人才兴鲁战略、创新驱动发展战略实施 [1] - 《意见》提出大力培育耐心资本 [1] 基金运作与期限规定 - 产业投资类基金存续期一般不超过15年 [2] - 创业投资类基金存续期一般不超过20年 [2] - 对于创业投资类基金，可适当提高政府出资比例 [2] - 基金投资项目处于上市辅导过程中或上市禁售期的，可视情适当放宽存续期限制 [2]

基金设立与规模 - 大连太平湾合作创新区招控股权投资合伙企业（有限合伙）于12月15日完成注册 [2] - 该基金总规模为10亿元人民币 [2] - 该基金是大连地区由省市区联合出资的规模最大的政府投资基金 [2] 出资方与投资方向 - 基金主要出资方包括辽宁省级基金、大连市引导基金、太平湾管委会、招商系单位及厦门象屿 [2] - 基金未来将重点投资锂电、光伏、风能、储能、氢能、新能源智能汽车等新能源产业方向 [2] 运作模式与功能 - 基金采用“股权投资+产业培育”的方式运作 [2] - 基金旨在发挥政府投资在产业引导、科创培育、招商引资和撬动社会资本等方面的重要功能 [2] - 基金目标是实现“资本引进来、项目留得住、产业兴起来”的良性循环 [2] 设立背景与过程 - 基金组建工作自2023年9月启动，旨在贯彻落实辽宁省、大连市与招商局集团的工作会商会议要求 [2] - 基金由太平湾合作创新区管委会和招商局太平湾公司启动组建 [2] - 基金在招商局集团、大连市财政局、大连市国有金融资本管理有限公司的支持下成功落地 [2] 未来规划与目标 - 太平湾合作创新区将借力资本招商，发挥引资、引技、引才的放大器作用 [3] - 计划积极打造太平湾新能源产业投资平台 [3] - 目标是支撑建设完整的新能源产业生态体系，促进区域高质量发展 [3]

专项债券投向政府投资基金概况 - 近期多地出现专项债券投向政府投资基金的发行“小高峰” [1] - 12月11日，深圳发行34.8亿元专项债券用于政府投资引导基金 [1] - 11月28日，广东发行100亿元、四川与上海各发行50亿元专项债券分别注入当地政府投资基金 [1] - 截至12月15日，今年已有11地披露相关计划，总规模达847.3亿元 [1] 专项债券资金的主要投向分布 - 截至12月15日，专项债券资金约26.6%投向市政和产业园区基础设施 [2] - 约17.2%投向土地储备，约16.9%投向交通基础设施 [2] - 约11.4%投向保障性安居工程，约11.2%投向教育、医疗卫生等社会事业 [2] - 约6.1%投向农林水利，约1.1%投向新基础设施 [2] - 市政和产业园区基础设施、土地储备、交通基础设施三大领域合计占比超60% [2] 行业影响与趋势分析 - 专项债券为政府投资基金开辟了低成本、长期限的稳定资金渠道 [1] - 此举能撬动大量社会资本，适配相关项目的长周期资金需求 [1] - 传统基建（市政、园区、交通等）仍是资金重点投向领域，对稳定经济运行起支撑作用 [2] - 新基础设施（新基建）虽当前占比仅1.1%，但已纳入投向范畴，契合数字经济发展趋势 [2] - 专项债券使用范围拓展至科技创新、未来产业等领域，被视为用途的创新和突破 [2] - 拓展专项债券使用范围可为次年的项目落地和实施提前蓄力 [1] - 后续优化方向包括扩大对新兴领域投入，提高新基建、战略性新兴产业资金占比 [2]

文章核心观点 - “十五五”规划建议将为产业投资与资本市场环境带来系统性机遇 具体体现为“4+5”产业投资机遇和六大资本市场环境改善方向 为重构价值投资指明方向并创造政策环境 [3][4] “十五五”产业投资机遇 - 机遇涵盖四大系统性方向：优化提升传统产业、培育壮大新兴产业和未来产业、促进服务业优质高效发展以及构建现代化基础设施体系 其中既包括传统产业并购整合 也涵盖未来产业和新型基础设施的前瞻布局 [3] - 五大特定投资增长点领域包括：现代农业、大健康、绿色转型、国家安全以及军工产业 这些领域被视为将在“十五五”时期集中涌现的重要投资增长点 [3] 资本市场环境展望 - “十五五”规划建议对资本市场的影响主要体现在六个方面：宏观经济环境的稳定、资本市场制度的完善、宏观税收框架的优化、政府投资基金运作方式的改进、创投基金差异化监管的推进 以及出海投资环境的进一步改善 [4] - 全球税收制度呈现趋势：短期投资承担更高税负 而长期投资因更能支持创新被普遍给予制度性税收优惠 例如美国、法国等国家通过区分持有期限让长期资本享受明显更低的税率 [4] - 国内现行合伙制基金税制难以区分长期和短期收益 使税制无法识别长期投资的贡献 构成结构性障碍 导致难以像国际通行做法那样精准激励长期投资 税制改革因此陷入进退维谷的境地 [5] - 需要结合中国税法的底层逻辑 重新梳理投资基金的优惠政策思路 超越合伙企业税制局限性 结合投资基金特点制定特别税收政策 [5] 政府投资基金与行业角色 - 政府投资基金已成为创投行业主体有其必然性 但其职能应定位于“以引导带动”为主 中央政策要求是激发民间投资活力、提高民间投资比重 增强市场主导的有效投资增长动力 因此应该让民营创投唱主角 [5] - 随着监管方式创新和差异化政策逐步铺开 创投基金管理公司在制度上的边界将更为清晰 政府基金与民营机构之间的角色分工将趋于理顺 [5] - “十五五”规划建议为下一步推动出台针对创投基金管理公司的差异化政策提供了很好的政策依据 [6]

行业宏观趋势 - 2025年股权投资市场开始回暖 国资继续作为创新资本体系中的关键稳定器和主力军[1] - 政府投资基金行业从数量增长逐步转向存量优化 解决深层次结构性问题是高质量发展的关键[4] - 政府投资基金行业经历了从政府主导 到政府引导与市场化运作双轮驱动 再到精耕细作、专业化、多元化的发展进程[4] - 2019年以来行业进入专业化发展阶段 特点是投资策略更精细、运营管理更专业[6] - 政府引导基金正从规模快速扩张期逐步迈向存量优化与质量提升期[7] - 行业主线聚焦硬科技领域 机构普遍践行“投早、投小”策略 要求拉长投资周期[9] - 政府投资基金正在从“规模逻辑”走向“价值逻辑”[11] 行业面临的挑战 - 基金注册地限制被公认为行业最大的痛点之一 人为割裂全国统一市场 导致母基金遍地开花但难以形成合力[7] - 地方政府基于招商引资和税收诉求提出“属地化管理”要求[7] - 返投比例过高 严重干扰GP基于专业判断进行独立投资决策 影响社会资本参与积极性[7] - 国资体系容错机制缺失 对投资失败的低容忍度使管理团队决策趋于保守 可能错失高成长、高风险的早期科技项目[7] - 国资投资决策流程复杂、周期长 无法与市场化基金“快决策、快出资”的节奏竞争 在与顶级GP合作中处于劣势[7] - 募资端 财政出资存在不确定性 保险、社保等长期资本对市场化母基金的配置比例仍然偏低[7] - 投资端 资产荒与“扎堆”投资并存[7] - 退出端 退出渠道单一且不畅[7] 粤科母基金的创新实践 - 作为广东省最大的国有母基金专业投资管理平台 是国内五家地方国有专业化母基金管理机构之一[8][10] - 公司基金存续期限在逐步延长[10] - 在基金注册地方面率先放开限制 在15只在管母基金中 除2只外 其余13只均不再设注册地限制或可灵活选择[10] - 采用更加灵活的“宽返投认定”方式 在返投空间和期限认定上进一步放宽要求[10] - 采用多个母基金联合投资子基金的模式 例如用2-3只跨区域母基金共同配置同一只子基金 以兼顾投资收益和区域返投要求 响应建设全国统一大市场部署[10] - 在生态创新方面 发挥资本纽带作用 将地方产业规划、政策资源、应用场景与全国优秀GP的专业能力、项目资源、资本市场通道进行系统性对接 以完善“募投管退”全链条生态闭环[10] - 公司的实践为政府投资基金从“规模逻辑”转向“价值逻辑”提供了可参考的样本[11][12]

核心观点 - 近期多地加速将地方政府专项债券资金注入政府投资基金 旨在优化中期财政规划 服务重大发展战略 支持战略性新兴产业和科技创新 为经济增长培育新动能[1] - 这一做法通过“母基金+子基金”模式撬动社会资本 将财政资金与市场化运作结合 以匹配科技创新长周期需求并提升资金使用效率[2] - 专项债与政府投资基金的协同运作需构建科学制度体系以防范潜在风险 同时专项债额度未来有望继续提升以支持重大项目[4] 发行规模与节奏 - 近期多地专项债加速涌入政府投资基金 例如11月28日广东发行100亿元 四川发行50亿元 上海发行50亿元 11月27日湖北发行40亿元 11月24日深圳发行65.2亿元[1] - 据不完全统计 今年以来共有11个地区披露将专项债资金用于政府投资基金 总规模超过800亿元[1] - 11月以来专项债注入政府投资基金的节奏明显加快 成为年内“第二波高峰”[2] - 11月地方新增专项债发行规模为4921.92亿元 环比增长71% 截至12月5日 地方新增专项债发行44958亿元 年度发行进度达97.7%[3] 资金投向与地域特点 - 各地政府投资基金均结合区域产业特色明确重点投向 例如深圳聚焦“20+8”产业集群及未来产业 西安投向电子信息、航空航天、光电芯片等本地优势产业[2] - 专项债资金用于政府投资基金的地方多位于东部地区 其中广东、浙江、上海、北京披露的规模均达到100亿元[3] - 东部地区如北上广深侧重科技创新和战略性新兴产业 中部地区如安徽、湖北侧重产业转型与区域协同 西部地区如陕西聚焦特色产业和创新生态培育[3] 运作模式与期限特点 - 通过“母基金+子基金”模式撬动更多社会资本 扩大投资规模[2] - 将财政资金与市场化运作相结合 通过市场化筛选项目备案管理机制提升财政资金使用效率[2] - 注资政府投资基金的专项债发行期限普遍在10年至30年 其期限较长、规模较大的特点匹配长期股权投资需求[3] - 发挥好“专项债+政府投资基金”的机制创新作用 能够撬动更多社会资本加持科技创新[3] 制度构建与未来展望 - 由于专项债与政府投资基金在目标定位、资金属性、考核标准等方面存在差异 二者若未能有效衔接和规范管理可能引发潜在债务风险[4] - 建议构建全周期管理、市场化激励、透明化约束三位一体的制度体系 设立联动机制 强化信息披露和全流程监管 优化考核与容错机制[4] - 推行穿透式的绩效管理与动态调整机制 对政府投资基金所投项目实现全生命周期的绩效评价 不仅考核建设进度 还要评估就业岗位创造、技术创新等长期效益[4] - 专项债作为稳投资、补短板的重要支撑 其额度有望继续提升 考虑到2026年是“十五五”开局之年 重大项目资金需求更大 明年地方新增专项债额度可小幅提升[4]

地方债发行规模 - 11月地方新增专项债发行规模预计为4922亿元，较上月增长超过2000亿元 [1] - 11月用于偿还存量债务的特殊再融资债券发行规模为1767亿元，较上月增长超过1300亿元 [1] - 前11个月用于化解存量隐性债务等化债资金规模接近3.5万亿元，用于扩大投资的新增债券规模超过3.9万亿元 [3] 地方债结存限额使用 - 四季度安排使用5000亿元地方债结存限额，其中3000亿元用于化债，2000亿元用于稳投资 [3][5] - 地方政府债务限额为52.8万亿元，截至2024年末法定债务余额47.5万亿元，结存限额为两者差额 [6] - 结存限额的使用在国务院批准的债务限额内，成为年中稳增长的重要工具 [6] 特殊再融资债券发行 - 今年年初既定2万亿元置换存量隐性债务的再融资专项债和8000亿元新增专项债用于化债 [6] - 8-11月特殊再融资债券月度发行规模分别为33亿元、62亿元、450亿元、1767亿元，合计约2312亿元 [6] - 截至11月底，2万亿元置换存量隐性债务的再融资债券仅剩11亿元额度，特殊新增专项债发行规模为1.35万亿元 [7] 新增专项债投资方向 - 截至11月底，地方新增专项债发行约4.46万亿元，年度发行进度约97% [9] - 土储专项债发行规模达到5198亿元，用于收购存量商品房的专项债规模为7.38亿元 [10] - 用于政府投资基金的新增专项债发行规模为815亿元，例如广东发行100亿元用于省政府投资基金 [10] 基建投资与政策支持 - 1-10月基建投资同比下降0.1%，增速相较1-9月回落1.2个百分点 [9] - 新增专项债用于土地收储和收购存量商品房，对当期实物投资拉动作用有限 [9] - 安排5000亿元结存限额的原因包括9-10月投资增速回落，需要加大稳投资政策力度 [11]

地方债发行规模 - 11月地方新增专项债发行规模预计为4922亿元，较上月增长超2000亿元 [1] - 11月用于偿还存量债务的特殊再融资债券发行规模为1767亿元，较上月增长超1300亿元 [1] - 前11个月用于扩大投资的新增一般债券和新增专项债券规模超过3.9万亿元 [4] 债务化解进展 - 前11个月用于化解存量隐性债务等化债资金规模接近3.5万亿元 [4] - 截至11月底，2万亿元置换存量隐性债务的再融资债券已近尾声，仅剩11亿元额度待发行 [7] - 截至11月底，主要用于化债的“特殊新增专项债”发行规模为1.35万亿元 [7][8] - 8-11月特殊再融资债券月度发行规模分别为33亿元、62亿元、450亿元、1767亿元，合计约2312亿元 [6] 政策背景与资金用途 - 四季度安排使用5000亿元地方债结存限额，其中3000亿元用于化债，2000亿元用于稳投资 [4][5] - 今年年初既定有2.8万亿元化债工具，包括2万亿元置换存量隐性债务的再融资专项债和8000亿元新增专项债用于化债 [6] - 截至11月底，地方新增一般债券发行进度约93%，新增专项债发行进度约97% [9] 基建投资与专项债新用途 - 1-10月基建投资同比下降0.1%，增速相较1-9月回落1.2个百分点 [9] - 截至11月底，土储专项债发行规模达到5198亿元 [10] - 用于收购存量商品房的专项债规模总体不大，但越来越多省份在推进，如11月湖南、河北部分地方发行7.38亿元 [10] - 截至11月底，多地共计发行815亿元新增专项债用于政府投资基金，如广东、上海各发行100亿元 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 周三RB2601合约减仓整理 近日矿价坚挺、宏观面释放利好，叠加近月合约空头减幅更大支撑钢价偏强运行，但远月主流持仓空单增仓明显 技术上，RB2601合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA高位交叉 短线或陷区间整理，注意风险控制 [2] 各部分总结 期货市场 - RB主力合约收盘价3099元/吨，环比降7元；持仓量1200700手，环比降100338手 [2] - RB合约前20名净持仓-72292手，环比降25719手；RB1 - 5合约价差-17元/吨，环比升2元 [2] - RB上期所仓单日报59519吨，环比降7773吨；HC2601 - RB2601合约价差205元/吨，环比升2元 [2] 现货市场 - 杭州HRB400E 20MM理计3280元/吨，环比降10元；过磅3364元/吨，环比降10元 [2] - 广州HRB400E 20MM理计3470元/吨，环比持平；天津HRB400E 20MM理计3210元/吨，环比降10元 [2] - RB主力合约基差181元/吨，环比降3元；杭州热卷 - 螺纹钢现货价差50元/吨，环比持平 [2] 上游情况 - 青岛港61.5%PB粉矿793元/湿吨，环比降5元；河北准一级冶金焦1690元/吨，环比持平 [2] - 唐山6 - 8mm废钢2150元/吨，环比持平；河北Q235方坯2980元/吨，环比持平 [2] - 45港铁矿石库存量15050.88万吨，环比降75.04万吨；样本焦化厂焦炭库存43.33万吨，环比升7.30万吨 [2] - 样本钢厂焦炭库存量622.40万吨，环比升0.25万吨；唐山钢坯库存量116.1万吨，环比降0.56万吨 [2] - 247家钢厂高炉开工率82.17%，环比降0.62%；247家钢厂高炉产能利用率88.56%，环比降0.26% [2] 产业情况 - 样本钢厂螺纹钢产量207.96万吨，环比升7.96万吨；样本钢厂螺纹钢产能利用率45.59%，环比升1.74% [2] - 样本钢厂螺纹钢厂库153.32万吨，环比降7.10万吨；35城螺纹钢社会库存400.02万吨，环比降15.73万吨 [2] - 独立电弧炉钢厂开工率69.79%，环比持平；国内粗钢产量7200万吨，环比降149万吨 [2] - 中国钢筋月度产量1475万吨，环比升41万吨；钢材净出口量928.00万吨，环比降64.00万吨 [2] 下游情况 - 国房景气指数92.43，环比降0.34；固定资产投资完成额累计同比-1.70%，环比降1.20% [2] - 房地产开发投资完成额累计同比-14.70%，环比降0.80%；基础设施建设投资累计同比-0.10%，环比降1.20% [2] - 房屋施工面积累计值652939万平方米，环比降4359万平方米；房屋新开工面积累计值49061万平方米，环比降3662万平方米 [2] - 商品房待售面积39645.00万平方米，环比升292.00万平方米 [2] 行业消息 - 2025年11月中旬，重点统计钢铁企业粗钢日产环比增0.9%，生铁日产环比降0.4%，钢材日产环比增2.1% [2] - 特朗普称乌俄和平协议接近达成，白宫新闻秘书表示协议存在细节问题但可克服 [2] 重点关注 周四螺纹钢周度产量、厂内库存及社会库存 [2]