报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 武汉新芯按工艺平台可分为特色存储、数模混合和三维集成领域，各领域收入占比不同且发展态势有别，特色存储业务稳定，数模混合是重点发展方向，三维集成业务占比预计快速提升 [4][5][6] - 武汉新芯和长江存储同属长控集团，但业务独立发展，长江存储专注 3D NAND 闪存，武汉新芯聚焦特色工艺晶圆代工 [7][9][126] - 武汉新芯募资重点抢抓三维集成与 SOI 产业生态建设关键期，在相关领域有多个在研项目，致力于成为三维时代半导体先进制造引领者 [9][10][143] 根据相关目录分别进行总结 武汉新芯集成电路：聚焦特色存储、数模混合和三维集成等业务领域的半导体特色工艺晶圆代工企业 - 历经近二十载发展，成为国内领先的特色工艺晶圆代工企业，聚焦特色存储、数模混合和三维集成业务，以特色存储为支撑、三维集成技术为牵引，深化业务协同与技术迭代 [18] - 主营业务按工艺平台分为特色存储、数模混合、三维集成及其他领域，各领域在不同时期收入及占比有变化，特色存储业务产能利用率较高，Nor Flash 业务规模预计稳定，三维集成业务下游需求提升，占比预计快速提升 [4][5][6] - 特色存储领域提供 Nor Flash、MCU 等产品晶圆代工及自有品牌 Nor Flash 产品，是中国大陆规模最大的 Nor Flash 制造厂商，拥有领先技术，产品应用广泛 [30][31][34] - 数模混合领域提供 CIS、RF - SOI 等产品晶圆代工，是重点发展方向，具备 CMOS 图像传感器全流程工艺，55nm RF - SOI 工艺平台已量产，器件性能国内领先 [5][44][45] - 三维集成领域已构建四大工艺平台，是未来重点发展方向，全球三维集成技术制造市场规模增长快，公司将深耕该领域 [6][52][54] - 与下游客户密切协同，具备国产替代和出海服务国际领先客户的双循环能力，各业务领域都有稳定的下游客户群体 [59][60][63] 武汉新芯：以特色存储 Nor Flash 和数模混合 CIS 为基础，数模混合 RF - SOI 和三维集为第二成长曲线，投入研发无惧竞争巩固优势 - 特色存储业务中，公司是中国大陆规模最大的 Nor Flash 制造厂商，Nor Flash 晶圆代工、MCU 晶圆代工及自有品牌业务受市场环境影响有不同表现，在 Nor Flash 产品市场和晶圆代工市场有一定地位 [21][74][79] - 数模混合工艺平台 CIS 和 RF - SOI 晶圆代工是国内重要代工和领先代工力量，CIS 晶圆代工收入受客户采购影响有波动，RF - SOI 晶圆代工收入增长较快，在相关市场有一定竞争力 [86][87][92] - 三维集成业务重点投入，产能大幅提升巩固竞争优势，业务收入受市场和政策影响有波动，采用“混合键合路线”，业务有别于“先进封装”，在细分领域竞争格局较好，市场份额增长潜力大 [97][98][108] - 研发持续投入，核心技术人员行业经验丰富，各业务领域均有在研项目，核心技术团队在公司发展中发挥重要作用 [110][111][117] 武汉新芯股东背景实力雄厚，三维集成重点发力 - 武汉新芯和长江存储同属长控集团，两者业务独立发展，长江存储专注 3D NAND 闪存设计制造一体化，武汉新芯聚焦特色工艺晶圆代工 [7][126][127] - 长江存储成立后承接自武汉新芯 3D NAND 研发项目并交割完毕，涉及技术、人员、设备和知识产权的转移 [135][136][141] - 武汉新芯募资重点抢抓三维集成与 SOI 产业生态建设关键期，募集资金用于 12 英寸集成电路制造生产线三期项目和特色技术迭代及研发配套项目，有利于公司发展和产业生态构建 [143][144][145] 市场行情回顾 - 行业板块表现：本周（2025 - 07 - 21 至 2025 - 07 - 25），上证指数、深证成指、创业板指数、科创 50、申万电子指数均有涨幅，板块行业指数中模拟芯片表现最好，印制电路板表现较弱，板块概念指数中半导体设备指数表现最好，AI 算力指数表现最弱 [147] - 电子个股表现：本周表现最好的前五名分别是统联精密、苏州天脉、阿石创、芯导科技、茂莱光学，表现较弱的有东田微、中电港等；今年以来表现最好的前五名分别是胜宏科技、迅捷兴等，表现较弱的有国星光电、国光电器等 [165][166]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 212.8 元 [4][7] 报告的核心观点 - 拓荆科技 1Q25 营收 7.09 亿元同比增 50.22%，归母净利 -1 亿元同环比转亏，因部分在研设备验证成本高及加大新产品投入，毛利率降至 19.89%环比下滑 19.42pct，但新产品/工艺批量验证、工艺覆盖面扩大、量产规模增长，预计后期新签订单及营收高增，毛利率及净利率有望回升 [1] 根据相关目录分别进行总结 回顾 - 1Q25 营业收入 7.09 亿元同比大增 50.22%，毛利率 19.89%环比降 19.42pct，新产品、新工艺设备销售收入占比近 70%，部分在研商品验证费用计入成本致毛利率同比下降，研发投入 1.59 亿元占比 22.38%，归母净利润亏损 1 亿元；已实现全系列 PECVD 介质薄膜材料覆盖，先进制程 PECVD 产品贡献提升，ALD 工艺覆盖率本土第一，一季度末合同负债 37.52 亿同比增 171%，后续毛利率及净利率有望回升 [2] 展望 - 截至 2024 年末在手订单约 94 亿元；围绕薄膜和键合领域拓展新品，薄膜领域新品覆盖沟槽类等，Gapfill 和 ALD 产品已放量有望持续贡献收入；先进键合及配套量检测设备自 2023 年引入后获重复订单并扩大产业化应用，处于加速增长阶段；已建立日本和新加坡分公司，开拓海外销售渠道 [3] 盈利预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|2,705|4,103|5,412|6,996|8,865| |+/-%|58.60|51.70|31.88|29.27|26.72| |归属母公司净利润(人民币百万)|662.58|688.15|954.88|1,270|1,853| |+/-%|79.80|3.86|38.76|32.97|45.93| |EPS(人民币，最新摊薄)|2.37|2.46|3.41|4.54|6.62| |ROE(%)|15.96|13.94|16.58|18.48|21.98| |PE(倍)|66.02|63.57|45.81|34.45|23.61| |PB(倍)|9.52|8.28|7.02|5.83|4.67| |EV EBITDA(倍)|57.92|55.13|38.90|28.76|20.01|[6][18] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|收盘价(当地币种)|市值(当地币种，百万)|PE(倍，2025E)|PE(倍，2026E)|PS(倍，2025E)|PS(倍，2026E)| |----|----|----|----|----|----|----|----| |002371 CH|北方华创|450.96|240891.7|32.6|25|7.6|5.3| |688012 CH|中微公司|188.26|117308.3|51.3|39.3|11.1|7.9| |688082 CH|盛美上海|104.91|46295.9|29.7|23.9|8.0|5.7| |688361 CH|中科飞测|78.28|25049.6|119.9|48.7|13.5|8.1| |688037 CH|芯源微|95.29|19166.5|61.3|41.2|9.4|6.6| |688120 CH|华海清科|165.26|39121.2|28.7|23.2|9.6|6.9| |平均| |180.49|81305.5|53.9|33.6|8.7|6.1|[12]