业绩预期与评级 - 重申买入评级，并将目标价上调至258美元，该目标价基于35倍FY27市盈率 [1] - 预计10月季度营收为559亿美元，高于市场共识的550亿美元 [2] - 预计1月季度营收将增至645亿美元，暗示指引为625亿美元，高于市场共识的617亿美元 [2] 产品与业务驱动因素 - 业绩增长主要由Blackwell架构以及RTX Pro产品驱动 [1] - 预计Networking业务在FY27将同比增长超过90% [3] - Spectrum-X的年经常性收入已达100亿美元，公司为CY26以太网交换机制定了激进的建设计划 [3] 供应链与生产计划 - 预计2025年和2026年的CoWoS产能将分别达到37.7万片和63万片，其中包括5万片Vera CPU [2] - Rubin产品按计划将于2026年中封装出货，随后ODM的VR200 NVL144将于7月开始组装量产 [2] - 台积电可能评估加速2026年底前的设备迁入 [1] 市场动态与客户需求 - 公司近期的股价横盘震荡，较10月29日峰值下跌7%，部分原因是对中国业务、谷歌TPU及电力供应的担忧 [1] - 公司的强势主要由P、Neocloud及初创企业等客户驱动，同时谷歌/AWS的ASIC也存在上行潜力 [2] - 观察到ODM的VR200订单有所增加 [2]

行业投资评级 - 纺织服装行业投资评级为"看好"，维持不变 [7] 核心观点 品牌端表现 - 国内终端零售整体稳健，多数公司收入端实现正增长，但利润端出现分化 [2][4] - 运动零售子行业保持稳健增长（流水增速约10%），中高端男装弹性较强（如比音勒芬收入增长0%-5%），大众品牌承压（太平鸟收入下滑0%-10%） [4][18][20] - 重点公司表现： - 罗莱生活：收入同比增长0%-5%，归母净利润同比增长20%-30% [5][18] - 稳健医疗：收入同比增长23%-33%（GRI并表后），净利润增长25%-35% [5][17] - 361度：Q2大装/童装流水均增10%，电商增长20% [6][20] 制造端表现 - 受下游品牌累库阶段和海外关税压制（美国对服装加征关税），制造板块短期承压 [4][17] - Nike复苏延迟影响产业链订单弹性，但随关税落地（2025年7月）及Nike经营改善，板块有望迎来β机会 [4][30] - 重点公司表现： - 晶苑国际：H1收入增长12%-16%，净利润增长12%-20% [6][38] - 华利集团：Q2收入中单位数增长，净利润个位数下滑 [18][38] 细分行业数据 零售数据 - 2025年6月中国服装鞋帽针纺织品类限上零售额同比+1.9%，增速环比下降2.1pct [13][22] - 美国服装零售增速自2022年5月以来在0%附近震荡，2025年5月同比+5.4% [31] 库存动态 - 美国批发商/零售商库销比分别同比-9%/-3%，库存同比增速分别为-1%/+1% [33] - 制鞋企业订单分化：裕元、钰齐增长，丰泰降幅收窄；制衣企业儒鸿、聚阳环比提速 [34][37] 重点公司业绩前瞻 - **运动品牌**：安踏主品牌流水低单增长，FILA中单增长；李宁/特步主品牌低单增长 [20] - **中高端男装**：比音勒芬收入增长0%-5%，净利润下滑0%-10%；报喜鸟净利润下滑15%-25% [18][28] - **大众服饰**：海澜之家收入增长0%-5%，太平鸟净利润同比-472% [18][28] - **制造企业**：鲁泰A净利润同比+79%-119%（含投资收益） [43]