2025年是很不平凡的一年，我国经济顶压前行、向新向优发展，展现强大韧性和活力。站在岁末回望， 这一年涌现的众多热词，如一个个生动的切片，记录下经济运行的晴雨、政策调整的风向，共同"拼"绘 出一幅波澜壮阔的经济奋斗图景。 热词1 "十四五"收官 "十四五"规划收官在即。 2025年，中国经济总量预计约为140万亿元，这一规模令全球瞩目！ ◎本报记者集体采写 量上新台阶——"十四五"时期经济增量预计超过35万亿元，相当于"再造一个长三角"，超过世界排名第 三国家的经济总量。 质有新突破——2021年至2024年，中国经济年均增长5.5%，年均增速明显高于全球平均水平，对世界 经济增长贡献率保持在30%左右，为稳定世界经济发挥了至关重要的作用。 向上生长，向新出发，向好突破……回望"十四五"，还有更多生动注脚： 创新活力涌动。"天宫"巡天、"嫦娥"探月，新能源汽车驰骋全球，第四代核电站点亮万家灯火……"十 四五"时期，中国的研发投入再创新高，为高质量发展注入强劲动能。 内需潜力迸发。人工智能加速融入日常生产生活，智能手机、智能家居广受市场欢迎，文体、旅游、康 养等供需更加多元，中国稳居全球第二大消费市场、第一大网 ...

核心观点 - 中国证监会传达中央经济工作会议精神 部署五方面重点工作 资本市场将加快完善中长期发展制度框架 提质增效服务实体经济高质量发展 并从投融两端、风险管控、预期引导等方面 全方位夯实市场稳定运行的内在基础 [1] 提质增效与中长期规划 - 坚持稳中求进、提质增效 紧扣防风险、强监管、促高质量发展主线 持续深化资本市场投融资综合改革 更好助力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期 [2] - 积极配合编制国家“十五五”规划纲要 科学制定资本市场“十五五”规划体系 系统谋划未来五年资本市场发展主要目标、任务和重要举措 [2] - 资本市场“十五五”规划体系将以服务国家战略为根本导向 以深化改革创新为核心动力 以扩大高水平制度型开放为关键路径 持续提升市场制度包容性与竞争力 [3] - 推动形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者合法权益得到充分保护的资本市场发展格局 [3] 固本强基与市场稳定 - 坚持固本强基 持续增强市场内在稳定性 体现监管部门对资本市场基础性、根本性问题的高度重视 [4] - 增强市场内在稳定性依赖于制度的健全与执行的刚性 包括完善交易机制、优化市场结构、强化风险防控体系 [4] - 固本强基意味着夯实交易所、中介机构、投资者结构等关键环节 提升市场韧性 防范外部冲击传导 [4] - 具体工作部署体现“标本兼治、供需两端发力”的逻辑 供给端从源头上改善市场生态 需求端进一步优化投资者结构 引入“压舱石”资金稳定市场预期 [4] - 形成“基础制度—资金结构—风险防控—预期管理”的体系 全方位夯实市场稳定运行的内在基础 [4] 改革攻坚与市场吸引力 - 坚持改革攻坚 不断提高资本市场制度包容性吸引力 启动实施深化创业板改革 加快科创板“1+6”改革举措落地 [5][6] - “两创板”改革将提高资本市场向国家战略科技力量、关键核心技术领域配置资源的有效性 推动经济创新驱动及新动能的培育壮大 [6] - 相关举措落地有望为资本市场不断输入源头活水 为投资者提供更加丰富的投资标的 增强资本市场的活力和韧性 [6] 产品创新与市场发展 - 尽快落地商业不动产REITs试点 研究推出新的重点期货品种 [7] - 截至2025年11月底 全市场已累计首发上市REITs产品77只 完成扩募6只 总市值突破2200亿元 带动投资11341亿元 累计分红267亿元 [7] - 商业不动产REITs有助于盘活写字楼、商业综合体、酒店等存量资产 提升房地产行业流动性与转型能力 为普通投资者提供了参与优质不动产投资的新渠道 [7] - 此举有望重塑房地产金融生态 增强资本市场服务实体经济的效能 [7] - 业内人士预计 商业不动产REITs将很快向监管部门递交申报材料 [7]

证监会部署资本市场改革重点 - 中国证监会召开党委（扩大）会议，传达学习中央经济工作会议精神，并部署贯彻落实举措，提出“五个坚持”作为下一步改革重点 [1] - “五个坚持”具体包括：坚持战略引领，做好“十五五”规划；坚持固本强基，增强市场内在稳定性；坚持改革攻坚，提高制度包容性吸引力；坚持严监严管，提升监管执法效能；坚持全面从严，推进党风廉政建设 [1] - 专家认为，证监会从五个维度系统部署了明年资本市场改革工作，旨在破除体制机制障碍，提升市场吸引力，畅通投融资循环，以资本市场高质量发展服务实体经济高质量发展 [1] 固本强基：增强市场内在稳定性的四项部署 - 会议将“坚持固本强基，持续增强市场内在稳定性”置于重要位置，并从提高上市公司质量、推动中长期资金入市、健全长效化稳市机制和预期引导等四方面作出安排 [2] - 在提高上市公司质量方面，会议提出“开展新一轮公司治理专项行动”，旨在推动《上市公司治理准则》落地生效，培育治理文化，强化风险防范能力 [2] - 专家指出，新一轮公司治理专项行动需重点关注股权结构透明度、董事会独立性、内控体系健全性及信息披露质量等核心问题，并强化控股股东行为规范、完善独董履职保障、推动ESG信息披露 [3] - 会议提出引导优质公司持续加大分红回购力度，专家建议鼓励上市公司加大分红，对“铁公鸡”类公司加强分红与再融资的绑定约束，并加大股份回购注销力度以提升股东回报 [3] - 在中长期资金入市方面，会议提出全面推动落实中长期资金长周期考核机制，今年公募基金、商业保险资金的中长期考核机制已落地，后续全国社保基金、基本养老保险基金和年金基金的长周期考核机制值得期待 [3] - 专家表示，长周期考核有助于熨平周期影响，引导资金关注企业长期价值，提升持股稳定性，增强市场韧性，并有助于培育理性投资文化，形成价值投资、长期投资的市场生态 [4] - 在预期引导方面，会议提出持续讲好“股市叙事”，专家认为这要求上市公司提升在新消费、新技术等领域的创新能力，并通过“出海”提升国际影响力，同时要求证券行业等机构做好价值发现与传播工作，提升境内外投资者信心 [4] 改革攻坚：深化“两创板”改革服务科技创新 - 在“坚持改革攻坚，不断提高资本市场制度包容性吸引力”方面，会议提出启动实施深化创业板改革，加快科创板“1+6”改革举措落地 [5] - 证监会主席曾表示，深化创业板改革将设置更契合新兴领域和未来产业创新创业企业特征的上市标准，为新产业、新业态、新技术企业提供更精准、包容的金融服务 [5] - 专家表示，深化创业板改革的要点在于完善发行上市、并购重组、再融资等制度以增强包容性和覆盖面，优化交易机制以提升流动性与定价效率，加强持续监管与信息披露，以及健全退市制度 [5] - 深化创业板改革的要点还将涵盖优化上市标准、提升融资灵活性、强化多层次资本市场联动、完善公司治理与投资者回报、丰富投资与风险管理工具、持续推动资本市场对外开放等多个方面 [6] - 今年6月，证监会推出科创板“1+6”改革举措，以增强科创板制度包容性、适应性，更好服务科技创新和新质生产力发展 [7] - 市场人士认为，持续推动“两创板”改革有利于健全多层次资本市场体系，提升服务科技自立自强的能力，引导资金向战略性新兴产业集聚，助力构建现代化产业体系，并进一步打通科技、资本与产业循环 [7] 严监严管与战略引领：优化生态与规划未来 - 在“坚持严监严管，切实提升监管执法效能”方面，会议提出推动出台上市公司监管条例 [8] - 证监会已于12月5日就《上市公司监督管理条例（公开征求意见稿）》公开征求意见，旨在提高上市公司质量、夯实监管执法及投资者保护基础 [8] - 专家表示，推动出台该条例是完善资本市场基础制度的重要举措，主要目标是明确责任边界、提升违法成本，压实上市公司责任，改善其融资后的实际经营与治理状况，同时加强监管也是投资者保护的重要一环，有利于提升A股透明度与稳定性 [8] - 在“坚持战略引领，认真做好‘十五五’规划编制和实施”方面，会议提出科学制定资本市场“十五五”规划体系，系统谋划未来五年资本市场发展主要目标、任务和重要举措 [8] - 专家认为，“十五五”时期资本市场改革或聚焦构建更加稳健、开放、创新、可持续的资本市场生态，为新质生产力发展和中国式现代化提供金融支撑，具体包括完善市场基础制度体系、优化资本供给结构壮大长期资金力量、强化法治监管与投资者保护、深化高水平制度型开放等方面 [9]

资本市场政策导向 - 证监会将深化投融资综合改革，提升资本市场制度的包容性和适应性 [1] - 在融资端，纵深推进两创板改革，加快落实科创板"1+6"政策举措，并抓紧启动实施深化创业板改革，积极发展多元股权融资 [1] - 在投资端，持续完善长钱长投的市场生态，推动中长期资金入市方案落地，扩大社保、保险、年金等权益类投资规模和比例 [1] 投资端生态建设 - 深化公募基金改革，丰富适配长期投资的指数产品，以发挥中长期资金的稳定性和压舱石作用 [1] - 强化战略性力量储备和稳市机制建设，提升资本市场内在稳定性，坚决防止市场大起大落和急涨急跌 [1] 上市公司质量提升 - 更大力度优化上市公司结构，提高上市公司投资价值，抓好"并购六条"和重大资产重组落实，拓宽并购重组支持渠道 [2] - 优化公司治理、信息披露、市值管理等制度，督促上市公司以稳健业绩筑牢价值根基，增强分红的稳定性、持续性和可预期性 [2] - 鼓励上市公司通过回购增持等方式回报投资者 [2] 市场进出机制优化 - 巩固深化常态化退市机制，畅通多元退市渠道，进一步健全进退有序、优胜劣汰的市场形态 [3] 资本市场对外开放 - 中国资本市场对外开放的大门将越来越大，稳步扩大高水平制度型开放，为国际投资者打造良好投资环境 [3] - 完善合格境外投资者制度，稳步拓展互联互通，加快建设世界一流交易所，丰富跨境投资产品 [3] - 推动更多期货期权领域纳入对外开放范围，提高外资机构参与中国资本市场的便利度 [3]

核心观点 - 报告认为中国多层次资本市场改革持续赋能科技创新，A股市场“含科量”显著提升，“科技叙事”逻辑有望在未来进一步强化 [3][29][32] 经济与创新背景 - 中国知识技术密集型制造业增加值全球占比达34%，是GDP全球份额（17.9%）的1.9倍（截至2022年）[3][5] - 2024年全社会研发投入规模达3.6万亿元，研发强度升至2.68%，接近OECD国家平均水平 [3][5] - 2024年“三新”经济增加值占GDP比重创新高至18%，规模超过24万亿元 [3][5] - 高技术制造业增加值较“十三五”末增长42%，数字经济核心产业增加值增长73.8%，占GDP比重升至10.4% [5] 资本市场改革举措 - 通过差异化上市板精准服务科技创新企业：2009年创业板启动，2019年科创板开市，2021年北交所开市 [3][10] - 2025年科创板和创业板进一步支持优质未盈利企业上市，科创板设置科创成长层并重启未盈利企业适用第五套上市标准 [3][10] - “并购六条”新规支持上市公司围绕科技创新、产业升级进行跨行业并购和收购优质未盈利资产 [3][11] - 培育壮大耐心资本，推动险资与产业资本参与私募股权投资，保险资金“长期投资改革试点”已累计获批2220亿元 [3][12][26] 资本市场表现与成效 - A股科技板块市值占比超过1/4，已高于金融地产合计占比 [3][16] - 科创板、创业板、北交所上市公司合计市值占比达27%，较“十三五”末提升9个百分点 [16] - 市值超千亿的A股上市公司中，科技企业占比从10年前的12%提升至27% [16] - 战略性新兴产业市值占比达21.7%，较2020年底提升9.7个百分点，其中新一代信息技术产业市值占比约8.0% [16] - “十四五”期间全A首发募资规模合计约1.6万亿元，科创板、创业板、北交所融资占比合计约7成，战略新兴产业公司IPO融资占比达75% [3][19] - 2025年新披露121起重大重组，较2024年增长13%，电子、机械设备、医药生物、计算机等行业重组数量较多 [3][19] - 2024年A股上市公司研发投入合计1.88万亿元，占全社会研发投入一半以上，科创板公司研发强度接近11.9%，远高于全A整体水平（3.1%）[3][22] - 科创板、创业板上市公司近3年营收复合增速分别为11.3%、9.5%，远高于全A整体水平（2.5%）[3][22] - 私募股权创投基金参与投资了九成的科创板和北交所公司、过半数的创业板公司 [3][26] 未来展望与政策方向 - 未来政策可能在深化“两创板”改革、畅通市场间转板流通机制、持续培育壮大耐心资本、探索创新融资模式等维度继续发力 [3][30][31] - 建议优化多元包容的发行上市标准、提升上市审核效率、加大活跃并购重组 [30] - 建议完善转板配套机制，构建私募创投-新三板培育-“两创板”壮大的接力式融资生态 [31] - 建议持续培育壮大耐心资本，拓展多元化退出渠道 [31] - 随着资本市场继续深化支持新质生产力发展，A股市场“科技叙事”逻辑有望进一步强化 [3][32]