文章核心观点 2025年中国资本市场在“慢牛”行情中实现了量与质的双重跃升，上证指数一度站上4000点，A股总市值突破100万亿元，市场生态在深化改革中持续优化，投资主线围绕科技创新、中长期资金入市及居民财富配置转移等脉络清晰展开 [3] 市场整体表现与行情 - A股呈现“慢牛”行情，上证指数从上半年在3200-3300点震荡调整，到下半年相继突破3400点、3600点、3800点及4000点关口，多次刷新10年纪录 [4] - 市场成交额年内首次突破400万亿元，A股总市值站上100万亿元台阶 [4] - 高盛预测到2027年底中国股市将上涨38%，受到2026年和2027年分别为14%和12%的盈利增长以及约10%的估值修复潜力推动 [4] 监管与市场生态 - 监管部门对财务造假、信息披露违法等行为保持“零容忍”高压态势，东方集团、*ST普利、东方通、*ST元成、立方数科等多家企业因严重财务造假遭查处并被启动退市程序 [6] - 监管力度延伸至全链条，在越博动力财务造假案中首次对配合造假方同步追责，强化行政、民事、刑事立体化追责体系 [6] - 证监会及网信办整治涉资本市场网上虚假不实信息，依法处置炮制谣言、非法荐股的违规账号，强调“股市叙事”应反映经济社会真实发展 [15] 资本市场改革与创新 - 科创板“1+6”改革政策推出，设置科创成长层，已有50余家未盈利企业通过科创板实现上市，覆盖寒武纪、摩尔线程等“硬科技”企业 [7] - 今年以来逾110家企业完成A股IPO，合计募集资金超1200亿元，“两创板”（科创板与创业板）合计募集资金占比超47%，达到598.1亿元 [7] - “国产GPU第一股”摩尔线程上市首日单签浮盈超28万元，刷新注册制以来打新收益纪录 [7] - 证监会宣布启动实施深化创业板改革 [7] 融资与上市活动 - 2025年港股市场迎来“A+H”上市热潮，年内累计19家A股公司在港上市，创历史新高，首发募资额1399.93亿港元，占年内港股IPO募资额一半 [8] - 存量“A+H”股数量增至170家，宁德时代、恒瑞医药等企业H股上市后股价相比A股有明显溢价 [8] - 目前港股IPO状态为“处理中”“聆讯通过”的企业达315家，其中A股公司逾90家，涉及半导体、机器人等多个领域 [8] - A股市场并购重组活跃，截至12月26日首次披露的并购重组事件累计4671起，“并购六条”发布以来已披露重大资产重组230单 [13] 资金流向与投资者结构 - 中长期资金入市步伐加快，截至第三季度末，主动偏股型基金持有股票市值3.58万亿元，环比增加0.63万亿元，股票仓位由84.24%上升至85.62%，处于2005年以来历史高位 [9] - 险资出现在633家上市公司的前十大流通股股东名单中，合计持股市值为6510亿元 [9] - 在存款利率下行及“慢牛”行情驱动下，居民资产配置向权益市场转移，银行理财存续规模达32.13万亿元，同比增加9.42% [10] - 全市场ETF规模超6万亿元，年内增长超2万亿元，规模在4个月内从4万亿跃升至5万亿，随后迅速跃升至6万亿 [10] 行业政策与法规 - 证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，引导行业从“重规模”向“重回报”转变 [11] - 《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》出台，强化业绩比较基准约束，避免“风格漂移” [11] - 《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》强化长期业绩导向、提高强制跟投比例，将基金公司及核心人员利益与投资者长期利益绑定 [11] - 中国人民银行恢复公开市场国债买卖操作，2024年累计净买入国债规模1万亿元，此操作被视为货币政策工具箱的重要补充，可能扮演降准替代的角色 [12]

文章核心观点 2025年中国经济在宏观政策支持、产业升级、消费提振、资本市场改革及风险化解等多方面协同发力下，展现出强大韧性与活力，为“十四五”圆满收官和“十五五”高质量发展奠定了坚实基础 [1][3][7][25] “十四五”规划收官 - 2025年中国经济总量预计约为140万亿元，“十四五”时期经济增量预计超过35万亿元，相当于“再造一个长三角” [3] - 2021年至2024年，中国经济年均增长5.5%，对世界经济增长贡献率保持在30%左右 [3] - “十四五”期间研发投入再创新高，构建起全球最大、发展最快的可再生能源体系，建成全球最大电动汽车充电网络 [4] 宏观政策组合 - 2025年首次实施“更加积极的财政政策”与“适度宽松的货币政策”组合 [6] - 财政赤字率从去年的3%跃升至4%的历史高位，新增政府债务总额近12万亿元，比去年增加近3万亿元 [6] - 货币政策降准0.5个百分点，降息0.1个百分点，10月末社会融资规模、人民币贷款余额同比增长8.5%、6.5% [6] - 中央财政安排3000亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新，资金规模比去年翻了一番 [6] - “上新”5000亿元服务消费与养老再贷款工具 [6] - 央行灵活操作确保政府债券顺利发行，5000亿元特别国债为四家国有大行补充核心一级资本，预计可增加信贷投放空间6万亿元 [7] 提振消费 - 2025年社零总额有望突破50万亿元人民币，消费对经济增长的年均贡献率达到60%左右 [8] - 用于消费品以旧换新的超长期特别国债资金规模从2024年的1500亿元翻倍到3000亿元 [8] - 今年前11个月消费品以旧换新带动销售额超2.5万亿元，惠及超3.6亿人次 [8] - 今年前11个月，服务零售额增速同比高于同期商品零售额增速1.3个百分点 [8] - 第八届进博会成交额再创历史新高，达834.9亿美元，同比增长4.4% [9] - 扩大单方面免签国家范围，自今年以来多个热门目的地入境游客量增幅均超90% [9] 人工智能+ - 2025年是中国AI应用的破局之年，人工智能核心产业规模有望超过1.2万亿元 [10] - 中国人工智能专利数量占全球总量的60% [10] - 中国数据产业规模超过5.8万亿元，2025年至2030年有望继续保持15%以上的年均增长率 [10] - 中国公布首批15家领航级智能工厂名单，“十四五”以来已建成3.5万多家基础级、7000多家先进级、230多家卓越级智能工厂 [12] 民营经济 - 2025年5月20日，民营经济促进法正式施行，第一次明确民营经济的法律地位 [13] - 11月，进一步促进民间投资发展13项措施落地实施 [13] - 近两年以来，各省、市、县发展改革部门召开民营企业座谈会已超2万余次 [13] “反内卷”整治 - 2025年被称为“反内卷”元年，综合整治“内卷式”竞争被提至前所未有的高度 [14] - 11月，光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格同比降幅已连续多个月收窄，PPI环比连续两个月上涨 [15] - 到10月，累计的规模以上工业企业利润同比增速连续三个月保持增长 [15] “两创板”改革 - 2025年6月，科创板推出“1+6”改革政策，设置科创成长层 [16] - 自改革政策发布以来，科创板已新增受理超过20家企业的IPO申请，已有50余家未盈利企业通过科创板实现上市 [16] - 2025年6月，创业板第三套上市标准正式启用，10月宣布将启动实施深化创业板改革 [16] - 截至12月21日，今年以来共106家企业完成A股IPO，合计募集资金1220.23亿元 [17] - “两创板”合计募集资金达到577.99亿元，占全市场IPO融资额超47% [17] 中长期资金入市 - 2025年1月，六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》 [18] - 截至2025年10月底，公募基金资产净值合计36.96万亿元，单月规模增长2182.74亿元，总规模连续7个月创新高 [18] - 截至今年三季度末，保险公司投资于股票和证券投资基金的余额合计达5.59万亿元，较年初大幅增长36.2%，占比提升至14.92% [18] - 今年以来外资机构已累计调研A股上市公司逾9000次 [19] - 截至三季度末，北向资金持有A股市值连续三个季度增长，年内持仓市值累计增加逾3400亿元 [19] - 截至今年三季度末，全球前40大投资机构的中国股票持仓比例升至1.1%，为2023年一季度以来的最高水平 [19] 稳外资外贸 - 前10个月全国新设立外商投资企业53782家，实际使用外资6219.3亿元 [20] - 前11个月全国进出口总值达41.21万亿元，同比增长3.6% [20] - 海南自由贸易港于12月18日正式封关，全面实施货物“零关税”政策 [21] 改革化险 - 2025年地方政府将发行总额2.8万亿元专项债券用于置换隐性债务 [22] - 截至今年8月底，各地债务置换后平均利息成本降低超过2.5个百分点，节约利息支出超过4500亿元 [22] - 金融监管总局综合采取补充资本金、兼并重组等方式化解中小金融机构风险，高风险机构数量与资产规模较峰值大幅压降 [22] - 为保障性住房等“三大工程”提供资金支持超1.6万亿元，租赁性住房贷款年均增长52% [22] - 城市房地产融资协调机制“白名单”项目贷款超过7万亿元，支持近2000万套住房建设交付 [22] 应对美“对等关税”风波 - 2025年4月，面对美加征“对等关税”，中方进行了坚决正当反制 [23] - 4月7日，中央汇金公司宣布再次增持ETF，多家央企宣布增持股票资产 [23] - 央行宣布将为中央汇金提供流动性支持，金融监管总局鼓励险资等长期资金入市，逾百家上市公司集中发布增持与回购计划 [23] “十五五”规划 - 2025年10月，党的二十届四中全会审议通过“十五五”规划建议 [25] - 规划建议提出到2035年“人均国内生产总值达到中等发达国家水平” [25] - 截至目前，已有20余个省份审议通过并公布地方“十五五”规划建议文件 [25] - 低空经济、银发经济、冰雪经济、数字经济、海洋经济成为各地未来五年产业发展高频词 [26]

核心观点 - 中国证监会传达中央经济工作会议精神 部署五方面重点工作 资本市场将加快完善中长期发展制度框架 提质增效服务实体经济高质量发展 并从投融两端、风险管控、预期引导等方面 全方位夯实市场稳定运行的内在基础 [1] 提质增效与中长期规划 - 坚持稳中求进、提质增效 紧扣防风险、强监管、促高质量发展主线 持续深化资本市场投融资综合改革 更好助力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期 [2] - 积极配合编制国家“十五五”规划纲要 科学制定资本市场“十五五”规划体系 系统谋划未来五年资本市场发展主要目标、任务和重要举措 [2] - 资本市场“十五五”规划体系将以服务国家战略为根本导向 以深化改革创新为核心动力 以扩大高水平制度型开放为关键路径 持续提升市场制度包容性与竞争力 [3] - 推动形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者合法权益得到充分保护的资本市场发展格局 [3] 固本强基与市场稳定 - 坚持固本强基 持续增强市场内在稳定性 体现监管部门对资本市场基础性、根本性问题的高度重视 [4] - 增强市场内在稳定性依赖于制度的健全与执行的刚性 包括完善交易机制、优化市场结构、强化风险防控体系 [4] - 固本强基意味着夯实交易所、中介机构、投资者结构等关键环节 提升市场韧性 防范外部冲击传导 [4] - 具体工作部署体现“标本兼治、供需两端发力”的逻辑 供给端从源头上改善市场生态 需求端进一步优化投资者结构 引入“压舱石”资金稳定市场预期 [4] - 形成“基础制度—资金结构—风险防控—预期管理”的体系 全方位夯实市场稳定运行的内在基础 [4] 改革攻坚与市场吸引力 - 坚持改革攻坚 不断提高资本市场制度包容性吸引力 启动实施深化创业板改革 加快科创板“1+6”改革举措落地 [5][6] - “两创板”改革将提高资本市场向国家战略科技力量、关键核心技术领域配置资源的有效性 推动经济创新驱动及新动能的培育壮大 [6] - 相关举措落地有望为资本市场不断输入源头活水 为投资者提供更加丰富的投资标的 增强资本市场的活力和韧性 [6] 产品创新与市场发展 - 尽快落地商业不动产REITs试点 研究推出新的重点期货品种 [7] - 截至2025年11月底 全市场已累计首发上市REITs产品77只 完成扩募6只 总市值突破2200亿元 带动投资11341亿元 累计分红267亿元 [7] - 商业不动产REITs有助于盘活写字楼、商业综合体、酒店等存量资产 提升房地产行业流动性与转型能力 为普通投资者提供了参与优质不动产投资的新渠道 [7] - 此举有望重塑房地产金融生态 增强资本市场服务实体经济的效能 [7] - 业内人士预计 商业不动产REITs将很快向监管部门递交申报材料 [7]

证监会部署资本市场改革重点 - 中国证监会召开党委（扩大）会议，传达学习中央经济工作会议精神，并部署贯彻落实举措，提出“五个坚持”作为下一步改革重点 [1] - “五个坚持”具体包括：坚持战略引领，做好“十五五”规划；坚持固本强基，增强市场内在稳定性；坚持改革攻坚，提高制度包容性吸引力；坚持严监严管，提升监管执法效能；坚持全面从严，推进党风廉政建设 [1] - 专家认为，证监会从五个维度系统部署了明年资本市场改革工作，旨在破除体制机制障碍，提升市场吸引力，畅通投融资循环，以资本市场高质量发展服务实体经济高质量发展 [1] 固本强基：增强市场内在稳定性的四项部署 - 会议将“坚持固本强基，持续增强市场内在稳定性”置于重要位置，并从提高上市公司质量、推动中长期资金入市、健全长效化稳市机制和预期引导等四方面作出安排 [2] - 在提高上市公司质量方面，会议提出“开展新一轮公司治理专项行动”，旨在推动《上市公司治理准则》落地生效，培育治理文化，强化风险防范能力 [2] - 专家指出，新一轮公司治理专项行动需重点关注股权结构透明度、董事会独立性、内控体系健全性及信息披露质量等核心问题，并强化控股股东行为规范、完善独董履职保障、推动ESG信息披露 [3] - 会议提出引导优质公司持续加大分红回购力度，专家建议鼓励上市公司加大分红，对“铁公鸡”类公司加强分红与再融资的绑定约束，并加大股份回购注销力度以提升股东回报 [3] - 在中长期资金入市方面，会议提出全面推动落实中长期资金长周期考核机制，今年公募基金、商业保险资金的中长期考核机制已落地，后续全国社保基金、基本养老保险基金和年金基金的长周期考核机制值得期待 [3] - 专家表示，长周期考核有助于熨平周期影响，引导资金关注企业长期价值，提升持股稳定性，增强市场韧性，并有助于培育理性投资文化，形成价值投资、长期投资的市场生态 [4] - 在预期引导方面，会议提出持续讲好“股市叙事”，专家认为这要求上市公司提升在新消费、新技术等领域的创新能力，并通过“出海”提升国际影响力，同时要求证券行业等机构做好价值发现与传播工作，提升境内外投资者信心 [4] 改革攻坚：深化“两创板”改革服务科技创新 - 在“坚持改革攻坚，不断提高资本市场制度包容性吸引力”方面，会议提出启动实施深化创业板改革，加快科创板“1+6”改革举措落地 [5] - 证监会主席曾表示，深化创业板改革将设置更契合新兴领域和未来产业创新创业企业特征的上市标准，为新产业、新业态、新技术企业提供更精准、包容的金融服务 [5] - 专家表示，深化创业板改革的要点在于完善发行上市、并购重组、再融资等制度以增强包容性和覆盖面，优化交易机制以提升流动性与定价效率，加强持续监管与信息披露，以及健全退市制度 [5] - 深化创业板改革的要点还将涵盖优化上市标准、提升融资灵活性、强化多层次资本市场联动、完善公司治理与投资者回报、丰富投资与风险管理工具、持续推动资本市场对外开放等多个方面 [6] - 今年6月，证监会推出科创板“1+6”改革举措，以增强科创板制度包容性、适应性，更好服务科技创新和新质生产力发展 [7] - 市场人士认为，持续推动“两创板”改革有利于健全多层次资本市场体系，提升服务科技自立自强的能力，引导资金向战略性新兴产业集聚，助力构建现代化产业体系，并进一步打通科技、资本与产业循环 [7] 严监严管与战略引领：优化生态与规划未来 - 在“坚持严监严管，切实提升监管执法效能”方面，会议提出推动出台上市公司监管条例 [8] - 证监会已于12月5日就《上市公司监督管理条例（公开征求意见稿）》公开征求意见，旨在提高上市公司质量、夯实监管执法及投资者保护基础 [8] - 专家表示，推动出台该条例是完善资本市场基础制度的重要举措，主要目标是明确责任边界、提升违法成本，压实上市公司责任，改善其融资后的实际经营与治理状况，同时加强监管也是投资者保护的重要一环，有利于提升A股透明度与稳定性 [8] - 在“坚持战略引领，认真做好‘十五五’规划编制和实施”方面，会议提出科学制定资本市场“十五五”规划体系，系统谋划未来五年资本市场发展主要目标、任务和重要举措 [8] - 专家认为，“十五五”时期资本市场改革或聚焦构建更加稳健、开放、创新、可持续的资本市场生态，为新质生产力发展和中国式现代化提供金融支撑，具体包括完善市场基础制度体系、优化资本供给结构壮大长期资金力量、强化法治监管与投资者保护、深化高水平制度型开放等方面 [9]

资本市场政策导向 - 证监会将深化投融资综合改革，提升资本市场制度的包容性和适应性 [1] - 在融资端，纵深推进两创板改革，加快落实科创板"1+6"政策举措，并抓紧启动实施深化创业板改革，积极发展多元股权融资 [1] - 在投资端，持续完善长钱长投的市场生态，推动中长期资金入市方案落地，扩大社保、保险、年金等权益类投资规模和比例 [1] 投资端生态建设 - 深化公募基金改革，丰富适配长期投资的指数产品，以发挥中长期资金的稳定性和压舱石作用 [1] - 强化战略性力量储备和稳市机制建设，提升资本市场内在稳定性，坚决防止市场大起大落和急涨急跌 [1] 上市公司质量提升 - 更大力度优化上市公司结构，提高上市公司投资价值，抓好"并购六条"和重大资产重组落实，拓宽并购重组支持渠道 [2] - 优化公司治理、信息披露、市值管理等制度，督促上市公司以稳健业绩筑牢价值根基，增强分红的稳定性、持续性和可预期性 [2] - 鼓励上市公司通过回购增持等方式回报投资者 [2] 市场进出机制优化 - 巩固深化常态化退市机制，畅通多元退市渠道，进一步健全进退有序、优胜劣汰的市场形态 [3] 资本市场对外开放 - 中国资本市场对外开放的大门将越来越大，稳步扩大高水平制度型开放，为国际投资者打造良好投资环境 [3] - 完善合格境外投资者制度，稳步拓展互联互通，加快建设世界一流交易所，丰富跨境投资产品 [3] - 推动更多期货期权领域纳入对外开放范围，提高外资机构参与中国资本市场的便利度 [3]

核心观点 - 报告认为中国多层次资本市场改革持续赋能科技创新，A股市场“含科量”显著提升，“科技叙事”逻辑有望在未来进一步强化 [3][29][32] 经济与创新背景 - 中国知识技术密集型制造业增加值全球占比达34%，是GDP全球份额（17.9%）的1.9倍（截至2022年）[3][5] - 2024年全社会研发投入规模达3.6万亿元，研发强度升至2.68%，接近OECD国家平均水平 [3][5] - 2024年“三新”经济增加值占GDP比重创新高至18%，规模超过24万亿元 [3][5] - 高技术制造业增加值较“十三五”末增长42%，数字经济核心产业增加值增长73.8%，占GDP比重升至10.4% [5] 资本市场改革举措 - 通过差异化上市板精准服务科技创新企业：2009年创业板启动，2019年科创板开市，2021年北交所开市 [3][10] - 2025年科创板和创业板进一步支持优质未盈利企业上市，科创板设置科创成长层并重启未盈利企业适用第五套上市标准 [3][10] - “并购六条”新规支持上市公司围绕科技创新、产业升级进行跨行业并购和收购优质未盈利资产 [3][11] - 培育壮大耐心资本，推动险资与产业资本参与私募股权投资，保险资金“长期投资改革试点”已累计获批2220亿元 [3][12][26] 资本市场表现与成效 - A股科技板块市值占比超过1/4，已高于金融地产合计占比 [3][16] - 科创板、创业板、北交所上市公司合计市值占比达27%，较“十三五”末提升9个百分点 [16] - 市值超千亿的A股上市公司中，科技企业占比从10年前的12%提升至27% [16] - 战略性新兴产业市值占比达21.7%，较2020年底提升9.7个百分点，其中新一代信息技术产业市值占比约8.0% [16] - “十四五”期间全A首发募资规模合计约1.6万亿元，科创板、创业板、北交所融资占比合计约7成，战略新兴产业公司IPO融资占比达75% [3][19] - 2025年新披露121起重大重组，较2024年增长13%，电子、机械设备、医药生物、计算机等行业重组数量较多 [3][19] - 2024年A股上市公司研发投入合计1.88万亿元，占全社会研发投入一半以上，科创板公司研发强度接近11.9%，远高于全A整体水平（3.1%）[3][22] - 科创板、创业板上市公司近3年营收复合增速分别为11.3%、9.5%，远高于全A整体水平（2.5%）[3][22] - 私募股权创投基金参与投资了九成的科创板和北交所公司、过半数的创业板公司 [3][26] 未来展望与政策方向 - 未来政策可能在深化“两创板”改革、畅通市场间转板流通机制、持续培育壮大耐心资本、探索创新融资模式等维度继续发力 [3][30][31] - 建议优化多元包容的发行上市标准、提升上市审核效率、加大活跃并购重组 [30] - 建议完善转板配套机制，构建私募创投-新三板培育-“两创板”壮大的接力式融资生态 [31] - 建议持续培育壮大耐心资本，拓展多元化退出渠道 [31] - 随着资本市场继续深化支持新质生产力发展，A股市场“科技叙事”逻辑有望进一步强化 [3][32]