核心观点 - 市场风险偏好持续上修叠加资本市场制度优化有望继续支持中国权益表现 [1] - 市场风险偏好上修、资金赎回压力以及资金价格波动或阶段性压制国债表现 [1] - 美日达成贸易关税协定或提振海外投资者风险偏好 [1] - 中国权益具备极高的战术性配置价值，建议战术性超配A股、港股与美股，战术性标配日股，战术性低配国债 [1] 大类资产表现 - 近期市场风险偏好改善持续主导大类资产定价，风险资产显著优于避险资产，权益≥商品>债券 [2] - 对经济景气预期持续上修、国家高度支持资本市场发展、市场流动性稳定以及风险偏好逐渐改善的A股与港股高度乐观 [2] - 对受到全球投资者风险偏好改善以及关税贸易担忧减缓提振的美股与日股边际乐观 [2] - 对受到市场风险偏好上修、资金赎回压力以及资金价格波动三重因素压制的国债相对谨慎 [2] 中国权益资产 - 中国科技突破与新兴产业主题交易热度持续高涨，总量政策预期稳定以及基建财政边际发力提振市场风险偏好 [3] - 投资者的资产配置再平衡行为有望支持流动性充裕稳定，国家高度重视资本市场发展并在近期持续推进制度优化 [3] - 中国权益资产阶段性具备极高的风险回报比与战术性配置价值 [3] 美股 - 市场对特朗普政府的政策逐渐钝化，随着美日关税协定落地，投资者对美国贸易政策的预期往相对温和方向修正 [4] - 特朗普与鲍威尔关系边际改善，市场风险偏好有所改善 [4] - 美国经济仍存韧性，通胀压力边际减弱，市场对美股定价因子预期持续修正 [4] - 美股阶段性具备较高的风险回报比与战术性配置价值 [4] 日股 - 市场对日本出口贸易的担忧下降，并修正了相关企业的盈利预期，日股定价主线或回归至日本国内内生性因素 [5] - 近期日本经济景气度持续上行，但尚面临一定通胀压力 [5] - 日股阶段性具备适中的风险回报比与战术性配置价值 [5] 国债 - 在无风险利率持续下降以及权益表现较好的环境下，部分投资者开始逐步将原本配置于银行理财和债券基金的资金转移至权益资产 [6] - 受此前债券市场交易较为拥挤、微观结构相对脆弱的影响，叠加近期资金价格波动显著，在风险偏好上行的背景下，债券产品面临的资金赎回压力或将存在一定延续性 [6] - 国债阶段性具备较低的风险回报比与战术性配置价值 [6]

外资增持境内股票 - 2025年5月银行结汇13861亿元人民币，售汇13051亿元人民币，结售汇顺差810亿元人民币 [1] - 2025年1—5月银行累计结汇67235亿元人民币，累计售汇70867亿元人民币 [1] - 5月非银行部门跨境资金净流入330亿美元，外资增持境内股票较上月进一步增加 [1] - 5月银行代客涉外收入44800亿元人民币，对外付款42426亿元人民币 [1] - 2025年1—5月银行代客累计涉外收入230862亿元人民币，累计对外付款223540亿元人民币 [1] 外资机构看多中国市场 - 摩根士丹利报告指出全球投资者对中国股票配置意愿明显加强，因担忧错过中国科技进步红利 [2] - 国际投资者此前担心中国在科技竞争力方面落后，但近期中国在人工智能等领域取得重大突破，促使投资者重新考量 [2] - 在MSCI新兴市场基准指数中，中国股票权重为29%，但全球投资者仅配置26.6%的资金，存在2.4个百分点的差距 [2][3] 中国权益资产前景 - 野村东方国际证券认为中国权益资产将在下半年跑赢海外市场，政策对成长行业的支持将吸引市场关注 [3] - 沪深300指数静态估值较十年均值低估25.6%，股息率稳定的红利股及细分科技成长板块（如新能源、新消费）更适合下半年市场环境 [3] - 高盛首席中国股票策略师刘劲津团队看好人民币计价资产，预计企业盈利前景改善，外资流入势头增强 [3]

流动性表现 - 沪深300ETF盘中成交1 66亿元 [2] - 近1年日均成交12 50亿元 位居可比基金前3 [2] - 前一交易日融资净买额达4560 90万元 最新融资余额11 29亿元 [2] 规模增长 - 沪深300ETF近半年规模增长86 16亿元 新增规模位居可比基金前3 [2] 指数权重结构 - 沪深300指数前十大权重股合计占比23 22% [2] - 贵州茅台权重4 77% 宁德时代3 25% 中国平安2 71% 招商银行2 61% 美的集团1 87% 长江电力1 66% 比亚迪1 65% 兴业银行1 53% 紫金矿业1 45% 东方财富1 39% [4] 个股涨跌幅 - 贵州茅台跌1 02% 宁德时代跌0 59% 中国平安跌0 40% [4] - 招商银行涨0 35% 美的集团涨0 40% 长江电力涨0 03% 比亚迪跌1 61% 兴业银行涨0 04% 紫金矿业涨0 59% 东方财富涨0 05% [4] 市场展望 - 2025年下半年为市场方向选择关键节点 预期与现实差异将随高频数据验证趋同 [4] - 国际资本叙事松动可能带来资金面冲击 市场波动率或放大 [4] - 中国权益资产因强政策预期及亚太流动性环境优势 下半年或跑赢海外市场 [4] 投资渠道 - 场外投资者可通过沪深300ETF联接基金(160724)布局A股核心资产 [5]

中国权益资产展望 - 预计中国权益资产将在2023年下半年跑赢海外市场 主要基于国内强政策预期和亚太新兴市场更好的流动性环境 [1] - 2025年下半年将是市场再度选择方向的重要节点 期间市场波动率可能放大 [1] - 政策对成长行业的有力支持可能促使市场关注新兴高景气成长领域 [1] 行业配置建议 - 股息率稳定的红利股和细分科技成长行业将更适合下半年市场环境 [1] - 内需消费和科技行业可能仍有较大发展空间 [1]

市场预期与基本面 - 市场对美国经济预期呈现强现实弱预期 对中国经济预期呈现弱现实强预期 国际资本流向变化已被充分计价 [1] - 预期与基本面未充分吻合 一致预期步入长尾阶段 下半年市场潜在波动率可能提升 [1] - 2025年下半年是市场选择方向的关键节点 预期与现实差异将随高频数据验证趋向一致 [1] 国际资本与流动性 - 国际资本长期叙事的松动与转向可能带来额外资金面冲击 市场波动率环境或放大 [1] - 亚太新兴市场在弱美元及国际资金关注下流动性环境更优 [1] 中国权益资产与成长行业 - 国内强政策预期下 中国权益资产下半年有望跑赢海外市场 [1] - 政策对成长行业支持力度大 市场关注度可能转向新兴高景气成长领域 [1]