报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 钢材终端需求政策有限，供给端因环保限产、钢厂亏损等因素，铁水产量持续下调；双焦在供给侧偏紧情况下易涨难跌，但成材弱需求限制其上方空间；预计双焦偏强震荡 [11] 各部分总结 观点策略 - 焦炭核心观点：第二轮提涨落地但焦企大部分亏损，铁水产量下调、焦炭产量下降、库存压力有限；预计偏强震荡，可考虑逢低做多，01合约区间【1650 - 1820】 [15] - 焦煤核心观点：供给端偏紧，下游补库意愿强、库存低位；预计偏强震荡，可考虑逢低做多，01合约区间【1150 - 1320】 [17] 热点事件 10月份政策端和供给侧扰动不断推高煤炭价格，如发改委公告、多地矿难、安全生产考核巡查、工信部征求意见稿、路透社消息及蒙古洗煤厂停产等，部分事件使焦煤或焦炭合约涨幅明显 [20] 钢材终端需求分析 - 房地产：除新开工面积累计同比降幅收窄，投资额、到位资金、销售面积累计同比数据持续走弱，大部分城市房价走弱 [23] - 基建：1 - 9月新增专项债累计发行量占全年总额84%左右，同比增727亿元，特殊新增专项债占比高，预计对基建推动有限 [26] - 制造业：“两新”政策推动下，设备、汽车、船舶等制造业规上工业增加值同比涨幅较高，下游制造业增幅大增加卷材需求，热卷需求坚挺 [29] - 出口：1 - 9月我国出口成品钢材8795.5万吨，同比增长9.2%，出口持续偏强，出口转向中东等地，品种由卷材转向线材和钢坯等 [31] 焦炭基本面分析 - 价格：10月两轮提涨，因成本端焦煤价格坚挺、焦化亏损，钢厂与焦化厂价格博弈剧烈，本周汽车运费小幅下调 [35] - 盘面：01合约10月底收盘价1777元/吨，涨幅9.49%，受供给侧扰动价格上升，月底基差 - 97.5元/吨，对比9月底下降47元/吨 [40] - 跨期价差：价格曲线重心上移，Contango曲线斜率变陡，月差基本持平 [42][46] - 供应：独立焦企产量连续3周小幅下调，钢企焦炭产量连续2周小幅上升，10月底焦炭日均总产量环比上升，供需缺口减小 [48][51][54] - 需求：10月铁水产量连续5周下调，高炉开工率下降，因成材需求难起、成本端价格走强、钢厂利润承压及环保政策等因素 [56] - 利润：10月底钢企盈利率持续下调，半数以上钢厂亏损，焦企平均利润 - 32元/吨，大部分时间亏损，两者就焦炭价格剧烈博弈 [58] - 库存：总库存小幅下调，港口库存持续上升，钢企焦炭库存维持低位 [60][64][66] 焦煤基本面分析 - 价格：本月供给侧扰动不断，供给偏紧，下游补库需求强，价格走强，部分煤种价格涨幅约150元/吨 [70] - 期货价格：01合约10月底收盘价1286元/吨，月涨幅14.21%，受供给侧因素价格走高，基差下降，10月底基差 - 38元/吨，对比9月底降幅超100元/吨 [72] - 跨期价差：Contango曲线重心上移且有所走缓，月差走窄 [74][77] - 供应：矿山产量偏紧，洗煤厂精煤产量环比小幅下调，9月焦煤进口同比增加，蒙煤进口仍较强 [80][82][84] - 库存：总库存持续小幅上调，矿山持续去库，钢企和焦企补库意愿强 [86][89][91]

文章核心观点 - 9月PPI同比跌幅延续收窄，核心驱动力来自反内卷政策驱动型行业和有色系行业的价格上涨 [1] PPI回升的核心驱动力 - 反内卷政策受益型行业是PPI回升的核心驱动力之一，具体包括煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、电池制造、非金属矿物制品，这些行业的PPI同比降幅延续收窄 [1] - 有色系行业是PPI回升的另一核心驱动力，在供给侧扰动和美联储降息周期开启双重因素驱动下，铜价迎来大幅上涨 [1] 工业品价格改善的结构性特征 - 当前工业品价格层面的改善仍然以上游行业为主 [1] - 中下游行业目前只有局部出现价格顺畅传导，例如光伏设备及元器件行业 [1] - 普遍意义上的涨价尚未到来 [1]

纪要涉及的行业或公司 * 有色金属行业 包括钴 白银 铜 铝 黄金等细分领域[2][3][5] * 钴行业公司 洛阳钼业[10] * 白银行业公司 中心岭南 江西铜业股份[9] * 铜行业公司 江西铜业股份 紫金矿业[13] * 电解铝行业公司 中旅 虹桥 神火天山[4][14] 核心观点和论据 * 有色金属行业正处于新一轮上涨周期的前夜 预计距离下一轮趋势性上涨启动点约半年左右时间[2] * 市场主要交易供给侧扰动 而非流动性释放或需求共振预期[5] 供给侧扰动包括政策性的出口管制 冶炼区限制以及物流效率衰减等因素[3] * 钴被列为优先投资品种 刚果金占全球钴供应量约76% 自今年2月开始实施出口限制 美国国防部计划未来五年收储7500吨钴 预计钴市场从2025年起进入持续供不应求状态 钴价可能从上周的27万元上涨至35万甚至超过40万元 历史涨幅通常超过200%[1][6][7] * 白银被列为优先投资品种 当前金银比约为85左右 有望修复至60以下甚至50左右 这意味着白银价格可能上涨超过50% 经济复苏时工业属性将推升金银比大幅修复[1][6][8] * 铜市场短期内受Grasberg矿安全事故影响偏强 该矿年产量达80万吨 事故可能导致短停一两个月 但供需格局偏平衡 在全球经济未企稳前难以进入趋势性上行周期[4][12] * 电解铝板块交易红利属性显著 国内电力企业投资审慎 无新增投产预期 将逐步提升分红比例[4][14] * 黄金市场短期内交易三次降息预期 进一步上涨需看美国降息幅度和次数指引 以及经济数据表现[15] 其他重要内容 * 钴矿供给主要集中在刚果金和印尼 加工侧主要在中国 一旦物流出现问题 钴元素的供给将非常紧张[7] * 白银行业没有纯粹的银矿 多数是与铅锌伴生 建议选择铅锌矿产公司或铅锌冶炼企业[9] * 钴行业建议关注铜钴或镍钴伴生矿产公司 如洛阳钼业 该公司去年正常产估约11万吨到12万吨[10] * 铜的投资策略是两头布局 持有头部企业股票如江西铜业股份 选择成长性较高 估值差距较大的头部公司如紫金矿业A股[13] * 多数黄金个股在2028年前都有确定性的产量增长 只要金价维持高位即可配置成长性个股[15]