报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金市场已进入“长期叙事未改，但短期估值承压”的复杂博弈阶段，长期核心逻辑坚实，但短期价格计入大量乐观预期，宏观风险缓和可能触发获利了结 [3] - 铜市进入“政策定基调，产业定幅度”新阶段，中国产业政策转向与全球矿端紧张格局共振，为铜价构筑底部并推动价值重估 [5] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 短期为震荡，中期为震荡，日内为震荡偏强，参考观点为观望 [1] - 核心逻辑是市场对美联储独立性及政策路径担忧发酵，美国维持宽松货币环境倾向难改，全球地缘政治紧张注入风险溢价，但短期价格计入大量乐观预期 [3] 铜 - 短期为强势，中期为震荡，日内为强势，参考观点为长线看强 [1] - 核心逻辑是中国叫停新增铜冶炼产能、计划将铜精矿纳入储备体系，扭转供应增长预期，与全球矿端紧张格局共振 [5]

黄金市场表现与传统框架背离 - 2024年初至今国际金价从每盎司2000美元左右飙升至5000美元左右涨幅超过100% [1] - 同期美国10年期国债实际收益率围绕1.9%中枢窄幅震荡区间为1.6%至2.3%无趋势性变化 [1] - 传统分析框架中实际利率与金价呈高度负相关但当前市场走出了不同路径 [1] 黄金定价逻辑的转变 - 传统核心逻辑认为实际利率决定金价方向实际利率上升则持有黄金的机会成本增加金价承压 [1] - 传统框架建立在主权货币信用总体稳固的隐含假设之上此时黄金主要作为对冲通胀风险或应对主权货币走弱的“相对价值”资产 [3] - 当前市场开始质疑美元等主权货币信用黄金角色转变为信用货币的对立面成为一种不受任何主权信用背书的“绝对价值”资产 [3] - 黄金定价逻辑从“持有机会成本”转向“信用货币信任度”导致传统分析框架失效 [3] 现代货币理论(MMT)的困境与通胀韧性 - MMT理论认为发行本国货币的政府理论上永远不会违约真正的约束是通胀并主张通过加税和调整公共支出来管理通胀 [3] - MMT理论的薄弱之处在于其低通胀假设可能过于乐观 [4] - 过去全球低通胀环境得益于全球化人口红利和技术进步等特殊因素当这些因素逆转时美国等经济体的通胀韧性可能超出MMT预期 [4] 从高通胀到债务危机的传导链条 - 第一环是通胀推高债券收益率通胀上升导致债券投资者要求更高的名义收益率补偿购买力损失从而压低存量债券价格 [5] - 第二环是通胀率与债务利率的利差由正转负当债务利率高于通胀率时政府实际借款成本上升债务进入自我强化阶段 [5] - 从美国情况看通胀推高收益率收益率上升增加付息成本财政收支恶化又推高通胀预期形成螺旋反馈 [5] - 此循环启动后货币信用面临对内购买力下降和对外汇率贬值的双重考验 [5] 货币信用动摇下的市场行为与黄金新属性 - 美元购买力被持续侵蚀时市场对其信任动摇投资者开始寻找替代资产黄金作为最古老的货币锚再次进入视野 [6] - 央行购金行为增加反映出货币当局对货币信用的重新评估 [6] - 养老金保险资金等长期机构投资者开始重新评估货币风险并调整资产配置结构 [6] - 黄金投资属性从“通胀对冲工具”演变为“信用对冲工具”前者关注黄金相对于信用货币的相对价值后者关注其不依赖任何政府承诺的绝对价值 [6] 对投资者资产配置的启示 - 第一黄金配置的意义发生变化持有黄金是为了对冲长期的美元货币信用风险配置周期应更长 [6] - 第二黄金与股债的相关性可能变化在信用对冲框架下当美元货币信用风险上升时黄金可能与风险资产同步上涨 [7] - 第三需要关注美元信用风险信号当美国通胀持续高企债务压力上升财政赤字扩大时黄金的配置价值将持续凸显 [7]

黄金价格表现与传统框架的背离 - 2024年初至今，国际金价从每盎司2000美元左右飙升至5000美元左右，涨幅超过100% [2][12] - 同期美国10年期国债实际收益率围绕1.9%中枢窄幅震荡，波动区间为1.6%至2.3%，无趋势性变化 [2][12] - 传统分析框架中，实际利率与金价呈高度负相关，但当前市场走势与此背离，表明黄金定价逻辑可能已发生变化 [2][12] 传统黄金定价逻辑及其隐含假设 - 传统核心逻辑认为实际利率决定金价方向：实际利率上升增加持有黄金的机会成本，金价承压；反之则相反 [2][12] - 此框架通常还关注美元走势和通胀预期作为辅助变量 [2][12] - 该框架建立在一个隐含假设之上，即主权货币信用总体稳固 [4][13] - 在此假设下，黄金主要作为对冲通胀风险或在主权货币走弱时获取超额收益的工具，本质上是一种“相对价值”资产 [4][13] 黄金定价逻辑的根本性转变 - 当市场开始质疑美元等主权货币信用时，黄金的角色发生根本转变 [6][13] - 黄金从通胀对冲工具或美元对手盘，转变为信用货币的对立面，成为一种不受任何主权信用背书的“绝对价值”资产 [6][13] - 定价逻辑从“持有机会成本”转向“信用货币信任度”，导致传统分析框架失效 [6][13] 现代货币理论(MMT)的困境与通胀挑战 - MMT核心理念是发行本国货币的政府理论上永不会违约，真正的约束是通胀 [6][13] - MMT认为通胀可通过及时加税、精准调整公共支出来控制，但此理论存在薄弱之处 [6][13] - 低通胀假设可能过于乐观，过去全球低通胀环境得益于全球化、人口红利和技术进步等特殊因素 [6][14] - 当这些有利因素逆转时，美国等经济体的通胀韧性可能超出MMT预期 [6][14] 从高通胀到债务危机的传导机制 - 第一环：通胀推高债券收益率，债券投资者要求更高名义收益率补偿购买力损失，新债利率上升并压低存量债券价格 [7][14] - 第二环：关键看通胀率与债务利率的利差，当债务利率高于通胀率时，政府实际借款成本上升，债务进入自我强化阶段 [7][14] - 以美国为例，形成“通胀推高收益率→增加付息成本→恶化财政收支→推高通胀预期”的螺旋反馈 [7][14] - 此循环启动后，货币信用面临对内价值（购买力）和对外价值（汇率）两个维度的考验 [7][14] 货币信用动摇下的市场行为与黄金属性演变 - 货币信用动摇体现在：投资者寻找替代资产，央行购金行为增加，养老金及保险资金等长期机构投资者重新评估货币风险并调整资产配置 [8][15] - 黄金投资属性发生根本转变，由“通胀对冲工具”演变为“信用对冲工具” [8][17] - 通胀对冲关注相对价值（黄金相对于贬值信用货币的保值能力），信用对冲关注绝对价值（黄金作为不依赖任何政府承诺的资产） [8][17] 新定价框架下的投资启示 - 第一，黄金配置意义变化：持有目的转为对冲长期的美元货币信用风险，配置周期应更长 [9][17] - 第二，黄金与股债相关性可能变化：在信用对冲框架下，当美元货币信用风险上升时，黄金可能与风险资产同步上涨 [9][17] - 第三，需关注美元信用风险信号：如美国通胀持续高企、债务压力上升、财政赤字扩大时，黄金配置价值将持续凸显 [9][17]

黄金价格表现 - 伦敦现货黄金收于4981美元/盎司，周环比上涨8.3% [1] - 国内AU9999黄金收于1110元/克，周环比上涨7.7% [1] - 国际现货和期货黄金价格历史性突破5000美元/盎司整数关口 [1] 金价上涨核心驱动力 - 全球传统秩序加速瓦解带来剧烈阵痛，地缘政治动荡、财政信任危机与全球央行持续的“去美元化”行动三重动力共同推动金价飙涨 [1] - 美欧盟友关系出现破裂迹象，美国对八个欧洲盟友发出加征关税威胁，市场解读为对跨大西洋联盟规则的破坏，触发避险交易 [1] - 欧洲议会将美欧贸易协议“无限期推迟”，以及丹麦、瑞典养老基金抛售美债的传闻，表明美元资产的“同盟信用溢价”正在被重估 [1] - 中东局势紧张，美国被曝考虑增兵，伊朗将任何攻击定性为“全面战争”并进入全国戒备，关键能源产区爆发直接军事冲突概率上升 [2] - 俄乌冲突激化，俄军对乌克兰发动包含高超音速导弹在内的大规模空袭，严重破坏能源基础设施，推高全球风险溢价 [2] - 日本首相的财政刺激言论引发市场对日本财政可持续性的担忧，导致日债遭遇历史性抛售，40年期国债收益率一度突破4% [2] - 市场对发达经济体“财政主导”政策转向的恐慌，通过全球套息交易平仓链条传染至美债市场，引发全球债市共振，加剧对所有法币主权信用根基的疑虑 [2] 全球央行购金行为 - 波兰央行批准了150吨的大规模购金计划，目标是使黄金储备总量达到700吨，跻身全球前十 [3] - 中国央行已连续14个月净购入黄金 [3] - 全球央行的购金潮是持续优化储备资产结构、对冲地缘风险和美元信用风险的缩影 [3] 美联储政策前景 - 与特朗普政策诉求高度契合的贝莱德高管里克·里德尔成为美联储主席最热门人选 [3] - 截至1月24日，预测平台Polymarket数据显示里德尔当选美联储主席的概率已飙升至54%，年初时概率仅有4% [3] - 里德尔主张大幅降息，若其上任可能标志着美联储政策独立性的进一步削弱 [3] 后市展望与配置价值 - 黄金短期仍处于强势区间，但需警惕交易过热后的波动加剧风险 [3] - 中长期来看，黄金是在全球地缘政治秩序、主权财政纪律、货币金融体系同时步入深刻重构期的背景下，极为稀缺的“秩序对冲工具”和“终极价值储存” [3] - 在旧秩序瓦解、新平衡未定的漫长过程中，黄金的配置价值将得到系统性重估 [3] 近期重点关注信号 - 美联储议息决议将于北京时间29日凌晨公布，本次大概率不降息 [4] - 地缘局势变化 [4]

贵金属市场核心逻辑与表现 - 黄金核心逻辑为“去美元化”与信用对冲，央行持续购金及美国债务问题引发的美元信用担忧是根本驱动力[1] - 黄金被视为长期趋势行情，在央行持续购买和美联储持续宽松背景下，金价有潜力继续上涨[1] - 全球央行购金是黄金最坚实的长期需求来源[1] - 白银除金融属性外，新能源如光伏等产业需求提供了额外支撑，形成金融与工业属性共振[3] - 白银由于市场规模较小且存在结构性供需缺口，价格上涨时涨幅往往超越黄金，表现出波动性大、弹性强的特点[4] - 白银长期供需失衡，显性库存处于历史低位并远低于安全边界，构成了价格的基本支撑[5] 短期影响因素与风险 - 若美联储放缓降息步伐或美元意外走强，可能抑制金价[2] - 白银短期逼仓风险在交割月过后可能减弱，由空头回补带来的极端上涨动力或消退[6] - 日本央行加息可能引发全球资金回流，造成流动性冲击和短期波动[7] 未来走势情景展望 - 情景一：若美联储在2026年维持降息或宽松预期且美国债务问题持续，黄金可能以更稳健的节奏上行延续牛市[8] - 情景一：在此宽松情景下，白银可能因流动性宽松和工业需求预期展现出更强的价格弹性和波动性上涨机会[9] - 情景二：若美国经济数据强劲导致美联储放缓宽松步伐或日本央行超预期加息，贵金属将面临显著回调压力[10] - 情景二：但由于央行购金和供需缺口的长期支撑，深度下跌空间可能有限，市场更可能进入高位宽幅震荡[10] 瑞达期货竞争优势分析 - 公司业务范围广，拥有期货经纪、资产管理、风险管理、国际业务等全牌照，提供一站式服务[13] - 公司股东背景包括厦门市国资委参股及自身市场化运营，资本实力和抗风险能力较强[14] - 公司设有专业研究院，覆盖宏观、商品、金融期货的深度研究，并定期发布报告和策略支持[15] - 公司通过线上线下课程、模拟交易等进行投资者教育，帮助客户提升交易能力[16] - 公司交易系统稳定，低延迟交易系统支持程序化交易以保障交易效率[17] - 公司拥有严格风控体系，实时监控仓位和资金风险，符合监管合规要求[18] - 公司营业部遍布全国主要城市，便于提供本地化服务[19] - 公司针对机构客户提供定制化套保、交割方案等个性化服务[20] - 公司为A股上市期货公司，品牌公信力较强且信息披露透明[21] - 公司较早布局场外衍生品、做市等创新业务，以适应市场发展趋势[21] 行业竞争与潜在考虑 - 期货行业佣金率普遍下行，需关注公司成本控制能力以应对手续费竞争[22] - 公司部分服务与其他头部公司如永安、中信期货存在同质化，投资者需结合自身需求选择[22]