全球金融市场波动根源 - 市场波动由美日两国同时触及“信用风险”引发 美国对其欧洲盟友的“威胁”可能导致其政治信用减损 日本政府则因触碰财政纪律红线削弱国家财政信用 [3] - 美日两国是长期依赖量化宽松政策的主要经济体 在过去一段时间以来积累了巨大的财政风险 这正在削弱其货币信用 [3] 日本市场动荡的起因与机制 - 日本首相主张结束“过度紧缩”的财政政策并计划减税 市场担忧日本政府未来财政风险将大幅增加 日本总债务已经高达GDP的240% [1] - 市场通过抛售日本长期国债进行风险重新定价 日本30年期国债收益率单日飙升超过25个基点 [1] - 这不是流动性危机 而是市场对于日本财政信用风险的重新定价 [1] - 财政信用下降导致收益率上升 会迫使日本央行大量购入债券 把财政风险溢价从债市转移到了汇市 进一步导致日元贬值并推高日本通胀 [2] - 日元作为全球最大的套利交易货币之一 日本债券遭受抛售后也推动其他地区债券收益率上升 [1] 美国市场动荡的起因与影响 - 美国政府以愈加强硬的立场要求控制格陵兰岛 引发市场对欧美关系破裂的担忧 [2] - 丹麦、挪威、瑞典、法国等八个欧洲国家因反对美国控制格陵兰岛而被美方威胁加征关税 欧洲多国表示可能采取反制措施 [2] - 市场担心欧盟如若抛售持有的十万亿美元美国资产将带来市场动荡 [3] - 桥水基金创始人达利欧警告称 美国的相关政策可能会引发“资本战争” [2] 市场反应与潜在趋势 - 美国遭遇股债汇“三杀” 日元汇率与国债收益率也出现剧烈动荡 [1] - 全球市场正在认识和评估美日所具有的系统性风险 [3] - 随着全球贸易秩序受到冲击 一些经济体央行以及投资者正在转向增持黄金以及投资其他贵金属等以规避系统性风险 [3] - 中国资产也被视为安全避风港之一 为应对需求中国正在加快提升资本项目开放水平与人民币国际化进程 [3]

核心观点 - 近期白银价格的极端波动并非市场自然选择的结果，而是国际资本通过操纵现货流动性、制造恐慌性洗盘等方式进行的精准围猎[1][3] - 白银的战略属性已全面升级，其强劲的工业需求（尤其是光伏和新能源汽车）以及全球主要经济体的战略资源管控，构成了其价格的核心支撑和长期上涨逻辑[5] - 全球货币政策分化、实际利率下行及美元走弱预期，推动资金将白银视为对冲货币信用风险的避险工具，承接了从黄金市场溢出的资金[7] - 监管机构已采取措施抑制过度投机，白银的高波动性和机构预测的巨大分歧，使得普通投资者，特别是加杠杆的散户，面临极高的风险[9] 市场波动与资本行为 - 2024年12月下半月，摩根大通将1.69亿盎司（约4000多吨）白银从可交割仓单划转至非交割仓库，人为锁定了近10%的全球年供应量，制造现货流动性紧张[3] - 伦敦白银租赁利率飙升至30%的历史高位，提货周期拉长，进一步证实了市场的人为操纵[3] - 2024年12月26日，白银价格大涨10.47%，29日暴跌9.08%，30日再涨3.47%，呈现极致波动[1] - 芝商所于12月26日上调白银期货保证金，意图逼散户平仓，但卖单被尽数接盘并提走现货；29日的暴跌被视为资本借助保证金调整制造的恐慌性洗盘[3] - 截至2024年12月30日，伦敦银全年涨幅近160%，远超黄金67%的涨幅[3] 工业需求与战略地位 - 白银50%-60%的需求来自工业领域，远高于黄金约10%的工业需求占比[5] - 光伏产业是白银消耗主力，2024年中国光伏银浆销售收入达447亿元，较2020年的121亿元增长270%，复合年增长率达38.6%，预计2025年将突破558亿元[5] - 预计2026年全球光伏装机量增长25%，仅此一项将消耗1.5万吨白银[5] - 预计2026年全球新能源汽车销量将突破1.5亿辆，单车用银量是燃油车的4倍，将带来超过600吨的新增白银需求[5] - 中国计划从2026年起将白银纳入稀土级战略资源管控，实施严格出口许可管理；印度已将白银列为贷款抵押品，提升了白银的战略属性[5] - 综合供需因素，预计白银供需缺口可能扩大至8000吨[5] 宏观背景与资金流向 - 2025年美联储累计降息75个基点，实际利率下行和美元走弱预期抬高了贵金属的估值底座[7] - 2025年4月金银比一度突破100，远超历史均值，白银作为“带杠杆的黄金”，补涨需求强烈，成为资金寻找的“价格洼地”[7] - 黄金价格高企促使资金转向白银，LBMA数据显示截至11月底白银库存为8.74亿盎司，虽较上半年低点回升，但仍处于近年低位，形成供需紧平衡[7] - 地缘政治波动加剧，白银被全球资本用作对冲货币信用风险的工具[7] 监管措施与市场风险 - 上海期货交易所自2024年12月10日起，将白银期货AG2602合约涨跌停板幅度上调至15%，保证金比例提升至17%[9] - 2024年12月22日，上期所进一步出台新政，限制日内开仓数量至10000手，并提高日内平今仓手续费，旨在抑制过度投机[9] - 机构对白银价格预测出现严重分歧，乐观派看高至100美元/盎司，谨慎派则认为可能回落至43美元/盎司[9] - 白银价格波动性远大于黄金，其兼具金融与工业的双重属性使得走势更难预测[9]

黄金价格飙升的核心驱动因素 - 现货黄金价格史上首次突破4500美元/盎司大关，白银价格年内涨幅达140% [2] - 地缘政治紧张局势（如泰柬冲突、拉美“南方之矛”行动、俄乌局势）持续，推动避险需求从临时性转变为长期性，是金价上涨的关键“神助攻” [4][6] - 美联储货币政策转向宽松预期强烈，市场对2026年降息预期高涨，美元利差收窄，凸显了黄金的货币属性和对冲风险价值，这是长期再定价的必然结果 [6][8] - 全球主权货币信用风险担忧加剧，驱动“贬值交易”，全球央行已连续14个季度净购黄金，年购买量超过1000吨，连Tether等机构也在瑞士建立金库囤积黄金 [8][10] 黄金资产属性的范式转变 - 黄金已完成从“周期资产”到“战略资产”的华丽转身，定价因子变得更加多元，包括央行购金、地缘冲突和全球债务，而不仅仅是利率 [10][12] - 以各国央行为代表的长期持有者占比增加，使得黄金价格稳定性增强 [12] - 黄金的功能升级，不仅是对抗通胀的工具，更是对冲“极端货币和地缘政治尾部风险”的终极保险 [12] - 高盛、摩根大通等主要投行已将2026年黄金目标价上调至4900-5055美元/盎司区间 [12] 短期市场面临的潜在抛售压力 - 因黄金白银价格大幅上涨导致其在彭博商品指数中权重超标，追踪该指数的被动基金（规模超过600亿美元）必须在1月8日至14日期间集中抛售黄金和白银期货以完成年度再平衡 [12][14] - 预计白银期货抛售压力可能占其总未平仓合约的9%，黄金期货抛售压力约占3%，这股强大的卖盘可能对冲年初的传统涨势并引发市场剧烈震荡 [14] 对普通投资者的工具建议 - 对于普通投资者而言，期货等工具风险过高，相比之下，黄金ETF和银行积存金被认为是更为稳健的投资工具 [14]

黄金价格及市场表现 - 现货黄金突破3370美元/盎司，引发市场关注 [1] - 黄金ETF（518880）涨0.93%，成交额突破16.2亿元，交投活跃 [1] - 黄金股票ETF（159321）涨1.96% [1] 全球黄金储备趋势 - 黄金已取代欧元成为全球第二大储备资产，占比达20%，超过欧元的16%，仅次于美元的46% [1] - 2024年美元在外汇储备中占比46%，比前一年小幅下降 [1] - 全球央行购金量连续三年超1000吨，是21世纪10年代年均水平的两倍，购金速度创历史新高 [1] - 全球央行持有的黄金储备已达3.6万吨，接近二战后布雷顿森林体系时期的历史最高水平 [1] 央行增持黄金的原因 - 主要原因为规避地缘政治风险与分散投资 [1] - 担心遭到制裁、预期全球货币体系将发生重大变化等因素加速了多国央行增持黄金的速度 [1] 机构观点 - 黄金价格波动源于全球宏观风险、政策博弈与资金行为等多重因素交织 [2] - 黄金作为对冲货币信用风险与滞胀的核心资产，长期配置价值显著 [2] - 美联储维持利率不变，符合预期，但担忧关税引发滞胀风险，短期内不会轻易降息 [2] - 全球地缘冲突频发及去美元化趋势促使各国央行持续增持黄金，黄金ETF基金亦将增加购金 [2]