新华财经北京12月17日电（王菁）当美联储在2025年末同时按下"降息"与"终止量化紧缩"的双重按钮 时，华尔街的目光已迅速越过当下，投向了迷雾重重的2026年。一场从"量化紧缩"（QT）到"储备管理 购买"（RMP）的深刻机制转型即将启动，这并非简单的技术调整，而可能是一场"隐形宽松"的悄然启 幕。 美联储在2025年第四季度正式停止了运行近三年的量化紧缩（QT）这台"金融抽水机"。这段周期从市 场抽走了约2.4万亿美元的流动性，其落幕标志着一个时代的结束。然而，真空期极为短暂，2026年1 月，名为"储备管理购买"（RMP）的新机制将登台。 更具争议的视角在于"财政主导"的隐忧。RMP的实施恰逢美国联邦财政赤字处于历史性高位。如果形 成"美国财政部大量发行短期国债——美联储通过RMP购买"的循环，其在实质上非常接近于为财政赤字 进行货币化融资，这触及了现代央行独立性的敏感边界。 路径之争：多重力量拉锯下的美债收益率陡峭化迷局 对于2026年的联邦基金利率最终落点何处，华尔街的分析地图呈现出前所未有的分歧。这种分裂不仅体 现在降息幅度上，更深植于对美国经济驱动力截然不同的诊断之中。 "看淡"经济前景的一方， ...

电影《大空头》原型 Michael Burry 对美联储最新的购债计划发出严厉警告，直指其名为"储备管理购买"（Reserve Management Purchases， RMP），实则暴露了美国银行体系深层的脆弱性。他认为，此举本质上是重启量化宽松（QE），意在掩盖银行体系面临的流动性紧缩难题，而非 美联储所宣称的常规操作。 据华尔街见闻此前文章，美联储隔夜宣布，将根据需要开始购买短期国债以维持充足准备金供应。纽约联储同步发布公告，计划未来30天买入400 亿美元短期国债，这是自上周正式停止缩表后的最新动作。此举出台背景是规模高达12万亿美元的美国回购市场近期出现令人不安的利率波动， 货币市场持续动荡迫使美联储加快行动。 然而，Burry认为，这一行动恰恰表明银行体系依然未能摆脱2023年小型银行业危机的余波。他警告称，若银行系统在拥有超过3万亿美元储备的 情况下仍需央行"输血"，这绝非实力的象征，而是系统性脆弱的强烈信号。 Burry 进一步分析认为，每一轮危机似乎都在迫使美联储永久性地扩张其资产负债表，否则就无法避免银行融资危机的爆发。随即而来的市场反 应验证了资金面的紧张，美国2个月期国债收益率跳升， ...

迈克尔·伯里对美国金融体系及AI行业的警告 - 核心观点：电影《大空头》原型迈克尔·伯里发出多项警告，认为美联储重启购债计划凸显美国银行体系脆弱，并指出以OpenAI和英伟达为代表的美国AI科技股存在巨大泡沫风险 [1][3][6] 对美国金融体系与银行脆弱性的警告 - 美联储决定重启“储备管理购买”计划，预计每月购买约350亿至450亿美元国库券，凸显金融体系对美联储支持的依赖加剧 [3] - 伯里指出，若无美联储超过3万亿美元的储备支持，美国银行体系将无法运转，这反映了体系的脆弱性，而非实力 [3] - 美国银行体系所需储备金从2007年的450亿美元，增至2023年银行业动荡前的约2.2万亿美元，表明银行业变弱速度过快 [3] - 美联储自2022年量化紧缩以来，资产负债表已缩减约2.4万亿美元，但规模达12万亿美元的回购市场正显示出日益增长的波动性 [4] - 短期回购利率多次突破美联储目标区间，引发市场对流动性的担忧，经济学家预计美联储将推出购债以稳定隔夜利率 [5] - 伯里质疑美联储与美国财政部行动的一致性，认为美联储购买短期国债与美国财政部增发短期国债以避免推高10年期收益率的时机“极其巧合” [3] 对AI行业及科技股泡沫的警告 - 伯里警告OpenAI将是下一个“网景”，注定要失败，并且正在大量烧钱 [6] - 伯里指出，OpenAI筹集的600亿美元将“远远不够”满足公司的现金需求 [6] - 伯里近期披露了做空头寸并抨击AI芯片巨头英伟达，征集英伟达GPU被大量囤积的证据，暗示其存在供应过剩或需求泡沫 [7] - 市场对AI行业估值泡沫的担忧加剧，12月11日美股盘前，科技股集体跳水：甲骨文大跌超11%，英伟达跌近2%，美光科技跌1.50%，高通跌超1%，微软跌0.62%，亚马逊跌0.76%，谷歌跌0.77% [2] - 甲骨文发布的财报不及预期，再度引发市场对AI行业估值泡沫的担忧 [2] - 美股三大指数期货全线下跌：纳斯达克指数期货跌0.68%，标普500指数期货跌0.48%，道指期货跌0.15% [2] 机构投资者的担忧与行动 - 因担忧美国AI领域泡沫太大，英国养老基金正在缩小对美国股票的风险敞口 [1][8] - 英国多个养老金项目近几个月将投资转向美国以外市场，或针对美股可能下跌增强保护措施，这些项目为英国储户管理总计超过2000亿英镑资产 [8] - 标准人寿投资公司正减少对美股的配置，转而在英国和亚洲市场增配，其管理的规模达360亿英镑的基金约60%的股票资产位于北美 [8] - 欧洲央行近期称，英伟达、字母表、“元”和微软等美国科技股估值过高，投资者被“害怕错过”的情绪驱动 [9] - 英格兰银行和国际货币基金组织发出类似警告，强调如果市场乐观情绪消退，高企的AI股票估值会使投资组合面临巨大风险 [9]

伯里还对美联储提出这一操作的时机提出了质疑，指出财政部一直在发行更多的短期票据，以避免推高 10年期美债收益率。他暗示，美联储决定集中购买这些短期票据看起来"极其巧合"。 伯里认为，美联储现在似乎在每次危机后都会扩大资产负债表，以避免银行系统的融资压力，他说这种 动态有助于解释股市的强劲表现。他写道： "这种做法的实际极限可能是美国债券市场的全面国有化，即美联储拥有全部40万亿美元的 美国债务。所以我猜，继续狂欢吧。" 美联储在本月早些时候正式结束了量化紧缩（QT），该央行自2022年以来已减持约2.4万亿美元资产。 此举正值融资市场，特别是规模达12万亿美元的回购市场显示出日益剧烈的波动之际。 周三，因电影《大空头》而闻名的投资者迈克尔·伯里警告称，美联储重启国债购买的举动与其说是为 了稳定，不如说是金融系统对美联储支持的依赖日益增加。 伯里引用《金融时报》的一篇博客文章称，美联储开始"储备管理购买"（RMPs）的计划表明美国银行 系统的脆弱性日益增加。 美联储本月决定停止缩减资产负债表，并在周四宣布准备每月购买约350亿至450亿美元的国债，分析师 预计这一举措将于明年1月开始。伯里对此说道，"我想补充的 ...

12 !""#+$%&'(")*+,-./012345 ——!"#$%&'! !"#$$%&'$ (/01234567892025-12-11 徐闻宇 * xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 高聪 * gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 !"#$%&"'( )*+,-2011.1289 /0 !"#$% 北京时间 2025 年 12 月 11 日凌晨 3 点，美联储公布 12 月利率决议，宣布降息 25bp，将 利率下调至在 3.5%-3.75%，符合预期；将超额准备金利率从 3.9%下降至 3.65%，符合 预期。 1）缩表正式结束＋启动储备管理购买：美联储从持续收紧转向通过增持短券来稳定流 动性，这是政策方向上的关键转折。 2）内部分歧：本次会议内部出现 2019 年以来首次 "三票反对"，显示决策层对后续降 息路径分歧加大。 n !"# 12 $%& 25bp 本次会议的核心特征是政策框架转折以及内部分歧加大。美联储连续第三次降息 25bp， 与预期一致，但点阵图维持明年仅一次降息的指引， ...