报告核心观点 - 光伏行业正经历从无序规模扩张向效率与结构优化转型的新周期，反内卷政策引导行业告别价格战，转向高质量发展[6] - 高效电池技术呈现以TOPCon为主体、BC与HJT为补充的多技术并存格局，技术迭代为设备与辅材环节带来确定性升级需求[6] - 新技术（如钙钛矿）与新场景（如太空光伏）持续拓展行业应用边界，为具备技术储备的企业提供中长期结构性机会[6] - 投资逻辑应从周期博弈转向结构性机会，把握技术演进中设备与辅材的确定性增量，并关注前瞻性布局[6][50] 行业供需与政策环境 - 截至2024年底，全球光伏累计装机容量从2023年的1.6TW大幅增长至2.2TW以上，新增装机超过600GW[13] - 2025年前三季度，光伏主产业链环节企业亏损达310.39亿元，其中三季度亏损64.22亿元，较二季度收窄46.7%，但亏损面未根本扭转[13] - 2024年我国新增光伏装机量达2.77亿千瓦，但行业盈利承压，产业链多数企业利润表现弱于收入增长[18] - 政策层面从“鼓励扩张”转向“规范发展”，2025年政府工作报告提出“综合整治内卷式竞争”，工信部计划自2026年起推动落后产能有序退出[15] - 2024年1-10月全国光伏发电利用率为94.9%，同比下降2.2个百分点，消纳约束增强，倒逼行业资源向高效率产能与优质项目集中[19] 高效电池技术路线演进 - TOPCon是当前主流技术路线，TrendForce预计到2025年底其产能将达到约967吉瓦，占全球电池片总产能的83%，实际产出约580吉瓦[26] - BC技术在分布式与高端市场具备潜力，2025年上半年终端招标规模突破2吉瓦，TrendForce预计年底BC产能达83吉瓦，占总产能7.1%[29] - HJT效率优势显著但成本高企，2025年底产能预计约74GW，占比仅6.4%，核心制约在于低温银浆依赖导致综合成本较高[29] - 钙钛矿电池光电转换效率已从最初的3.8%提升至超过26%，全球首条GW级钙钛矿光伏组件生产线于2025年2月在无锡正式投产[31] 新场景拓展：太空光伏 - 太空光伏应用场景具备广谱性，从低轨卫星到未来太空数据中心均为核心供电方案，其太阳辐照强度可达地面数倍且能24小时不间断发电[35] - 空间太阳能电池市场规模预计从2025年的13.8亿美元增长至2026年的15.5亿美元，复合年增长率达12.3%，到2030年有望突破24.3亿美元[36] - 太空应用对光伏产品提出极致轻量化、耐辐射等严苛要求，当前普遍采用砷化镓多结电池，中短期关注柔性超薄硅基电池，远期关注钙钛矿叠层路线[35] 设备与辅材升级需求 - 高效电池技术迭代抬升了对设备精度、材料性能与工艺适配能力的要求，推动设备与辅材环节持续升级[6] - 在长晶与切片整线领域，领先企业的解决方案已实现自动引放判断准确率超99%、单产日增量超10kg、热场功耗下降超10%等量化改善[44] - 加工端，自研极致轴距技术支撑N型超薄片切片机开发，实现不同规格硅片全兼容，推动设备向少人化、低成本方向演进[45] - 电池设备端，围绕BC电池技术的丝网印刷设备已获批量订单，在新一代高效电池设备迭代中抢占先发优势[45] 北交所相关标的分析 - 连城数控作为光伏及半导体高端装备集成服务商，2025年前三季度实现营业收入15.72亿元，同比下降60.4%，归母净利润0.95亿元，同比下降74.8%，业绩处于周期底部但毛利率稳定在31%左右[23] - 公司具备“设备+工艺+服务”一体化能力，拥有917项授权专利及202项软件著作权，并形成大连、无锡、美国、越南四大研发生产基地的全球化布局[39][42] - 公司以光伏线切设备起家，通过并购与自主研发，完成从单一产品供应商向平台型装备服务商的转型，覆盖光伏与半导体全产业链[39] - 公司技术迭代引领效率提升，其高效单晶炉及工艺储备与政策导向的大热场、高效化、智能化升级高度契合，有望受益于高端产能替代与存量产线更新[44] 投资策略与建议 - 投资策略应从押注单一技术路线胜负，转向把握技术演进过程中设备与辅材环节的确定性增量[50] - 配置建议优先关注三类方向：一是受益于TOPCon持续渗透与提效降本的设备与材料环节；二是BC与HJT升级中受益的关键设备与辅材环节；三是面向钙钛矿叠层与太空光伏等新场景的前瞻布局标的[50] - 北交所光伏相关公司有望聚焦于设备、辅材、检测及系统配套等细分环节，参与新技术验证与新场景试点，在补链强链过程中积累技术壁垒和客户黏性[6]

文章核心观点 - 光伏产业指数强势上涨，政策与行业会议释放积极信号，行业处于磨底阶段，技术迭代与设备需求是短期焦点，中长期关注钙钛矿电池与向泛半导体延伸的潜力 [1] 市场表现与指数成分 - 截至2026年1月12日，中证光伏产业指数上涨1.83% [1] - 成分股东方日升20CM涨停，迈为股份上涨14.92%，捷佳伟创上涨11.58%，奥特维、天合光能等跟涨 [1] - 截至2025年12月31日，中证光伏产业指数前十大权重股合计占比55.11%，包括特变电工、隆基绿能、阳光电源等 [2] 政策与行业动态 - 国家发展改革委、国家能源局联合印发《关于促进新能源消纳和调控的指导意见》，构建起源网荷协同、市场驱动、创新驱动的系统性框架 [1] - “2025光伏行业年度大会”聚焦破解“内卷式”竞争，发布“光伏标准应用实施及供应链质量生态共建倡议”，旨在通过制度建设与规则统一解决行业痛点 [1] 行业分析与展望 - 电力设备行业受益于海外需求提升，对美出口战略乐观，贸易争端缓和背景下，电力与新能源设备相关出口有望增长 [1] - 光伏设备行业已进入磨底阶段，行业最差的时候已来 [1] - “降本增效、科技创新”是永恒主题，短期关注N型长晶、Xbc/0BB/HJT/TOPCon等技术迭代带来的设备需求 [1] - 中长期钙钛矿电池有望打开成长空间 [1] - 光伏设备属于泛半导体行业，具备向泛半导体设备延伸的潜力，未来转型将打开中长期发展空间 [1] 投资工具 - 光伏ETF嘉实(159123)跟踪中证光伏产业指数，是布局光伏全产业链的便捷工具 [3] - 场外投资者可通过光伏ETF场外联接(014605)布局光伏产业链投资机遇 [4]

财务业绩 - 2025年上半年营收328.13亿元同比下降14.8% 归母净亏损25.69亿元但同比减亏50.9% 扣非归母净亏损33.04亿元同比减亏37.4% [1] - 2025年第二季度营收191.61亿元同比下降8.1%但环比增长40.3% 归母净亏损11.33亿元同比减亏60.7%且环比减亏21.1% 扣非归母净亏损13.21亿元同比减亏53.8%且环比减亏33.4% [1] - 业绩亏损主要因光伏行业产品价格跌破成本线导致增量不增收 但盈利能力呈现逐季改善趋势 [1][2] 业务运营 - 上半年硅片出货量52.08GW其中对外销售24.72GW 电池组件出货量41.85GW其中组件出货39.57GW BC组件出货约4GW [2] - BC二代产能建设稳步推进 HPBC2.0自有电池产能达24GW 陕西西咸新区与铜川产能已逐步投产 渭北项目持续推进 [3] - 预计2025年末通过技术升级使HPBC2.0电池高效产能占比超60% 率先完成产品结构升级 [3] 技术产品 - 推出基于HPBC2.0技术的集中式Hi-MO 9组件与分布式Hi-MO X10组件 量产效率最高达24.8% [3] - 创新开发HIBC组件 采用2382mm×1134mm尺寸实现组件功率700W+且效率达25.9% 面向高端分布式市场 [4] - BC组件已被纳入国内大容量集采招标 产品差异化竞争优势凸显 [3] 行业环境与战略 - 光伏行业面临产品价格跌破成本线的激烈竞争环境 导致经营亏损 [2] - 公司以底线思维前瞻布局 聚焦全生命周期客户价值最优 坚定推进BC战略落地 [3] - 加大市场开发力度推动BC产品市场渗透率提升 有望率先走出行业低谷 [3][4]

财务表现 - 2025年上半年收入为人民币3655.6百万元，较2024年同期的6355.4百万元减少42.5% [1] - 中国大陆市场收入减少67.9%，主要因光伏电池销量减少及市场价格下跌所致 [1] - 中国大陆境外市场收入大幅增长116.2%，反映战略重心向全球化转移 [1] - 2025年上半年录得亏损人民币263.7百万元，较2024年同期亏损166.3百万元扩大58.4% [1] 经营策略 - 公司持续优化N型电池工艺技术，通过金属复合降低、钝化性能提升等措施提效降本 [1] - 2025年上半年电池平均量产转化效率提升0.2%以上，单瓦非硅成本降低约20% [1] - 战略重心向全球化转移，包括拓展海外市场、发展国际销售网络及提升全球客户服务能力 [1]

行业现状 - 光伏行业处于寒冬期，2024年及2025年一季度A股及港股光伏上市公司合计净亏损约787亿元 [1] - 受政策抢装节点影响，1月-4月国内新增光伏装机104.9GW，同比增长75%，其中4月单月新增45.22GW，同比增长215% [1] - 抢装潮后组件价格回落，6月行业平均价格跌至0.65元/W，部分企业降至0.62元/W [1] - 6月新能源项目全面入市后需求减少，分布式项目投资模型难以测算，业务量明显下降 [2] 市场变化 - SNEC展会客户数量减少，但外国参展商明显增多，海外业务成为行业重点 [2] - 中国光伏组件价格下降推动全球清洁能源转型，新兴市场机会增加 [2] - "136号文"政策标志着清洁能源将成为主力电源，长期看电力结构中清洁能源比重将上升 [2] 上游整合 - 硅料行业酝酿整合，协鑫与通威联手推动供给侧改革，计划收并购其他企业产能 [4] - 大全能源表示支持行业整合，强调股东利益为核心 [5] - 协鑫科技联席CEO认为整合是行业出清的唯一途径，提议成立基金推动并购 [5][6] - 当前硅料价格跌破全成本线，部分企业甚至低于现金成本，价格僵持在30-34元/公斤 [6] 下游技术升级 - 光伏中下游环节聚焦技术迭代，TOPCon技术红利期仅八个月，行业反思创新扩散过快 [7] - 隆基绿能押注BC技术，二代产品Hi-MO 9量产峰值功率670W，转换效率24.8% [7] - 隆基推出HIBC新产品，功率700W+，转换效率25.9%，融合HJT和BC技术 [9] - 晶科能源推出Tiger Neo 3.0组件，预计年底量产670W产品，转换效率24.8% [9] - 天合光能力推钙钛矿叠层技术，展出841W组件，转换效率27.1%，计划建设中试线 [10] 技术路线竞争 - TOPCon、BC、HJT技术路线各有优势，钙钛矿叠层被视为未来关键 [10] - 晶科能源CTO预计TOPCon电池效率三年内达28%以上，钙钛矿叠层短期难与传统晶硅路线抗衡 [11] - 晶科能源强调650W以上高性能产品可实现溢价，加速产能优化布局是今年首要任务 [9]

光伏产业链技术升级 - 全球能源结构转型加速推动光伏产业链迎来新一轮技术升级与产能扩张 [1] - 中国光伏装备企业持续突破关键技术并逐步打开欧美高端市场 [1] - 先导智能为北美头部新能源企业定制研发的丝印叠瓦焊接设备完成交付标志着中国光伏装备在技术创新与国际化服务能力上迈上新台阶 [1] 技术突破与设备性能 - 光伏产业朝高效低成本方向发展对生产设备性能和技术水平提出更高要求 [3] - 先导智能交付的光伏组件焊接设备集成无损划片丝网印刷叠片等先进工艺具备多方面领先优势 [3] - 设备生产产能效率突破≥4000大片/小时单位面积产能大幅提升满足大规模工业化生产需求 [3] - 设备采用丝网印刷+叠片双工艺创新精度满足±0.1mm工艺稳定性指标CPK≥1.33远超行业平均水平 [3] - 设备兼容性强支持多规格多版型电池片快速切换可兼容不同尺寸材质电池片生产并能通过结构升级实现不同工艺丝印需求 [4] - 设备采用丝网印刷方式在每个小片边缘精准印刷导电胶并重叠排列经加热焊接成串提升组件效率 [4] 国际化服务与交付能力 - 设备交付及时性和服务专业性成为国际市场竞争重要因素 [5] - 先导智能团队在履约过程中展现卓越服务水平从定制化设计到生产环节严格把控再到海外认证标准遵守提供一站式服务 [5] - 团队克服客户需求升级跨国沟通昼夜颠倒海外认证标准严苛等困难保障设备准时交付并无缝融入客户生产线 [5] 市场影响与未来展望 - 此次与全球TOP级电动汽车及清洁能源公司合作顺利交付是对先导智能技术实力的高度认可 [6] - 为后续持续开拓北美光伏市场积累宝贵经验 [6] - 公司将继续深耕新能源智能制造领域加强技术创新以优质设备和服务为全球新能源产业发展贡献力量 [6]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：光伏行业 - 公司：晶科能源 纪要提到的核心观点和论据 技术升级与产能规划 - 公司目标是完成40%-50%产能高功率升级，单面主流功率达650-670瓦，已完成上饶十几个吉瓦车间和山西约8个吉瓦升级，推动尖山及其他基地改造，预计今年上半年上饶产线实现双波645瓦、单波650瓦功率[3] - 计划改造40%产能，单GW投资约8000-9000万元，包括设备投入和一次部件配套，积极探索半片划四片等细分技术[4] Topcon 3.0技术 - 导入三合一技术，上饶导入顺利，调试提升10-15瓦，二、三季度开发650-660瓦新型产品并在SAMT展会发布，领先竞争对手半年以上[5] - Topcon 3.0产品若性能接近BC，溢价空间参考BC组件，高效产能溢价约5分钱，低效产能可能亏本[4] BC技术与Topcon对比 - 约60%Topcon技术可用于BC，但50%技术不能应用或效果不同，如边缘钝化、双面发电技术在BC中应用受限，边缘钝化两年内难实现[7] - 未升级时BCC与Topcon单面对单面有20瓦差距，今年年底差距缩短至5瓦甚至更小，优质产能两者水平相近[9] - 高效BC电池领先优势从10-15瓦缩小至5-10瓦，目前高效TOPCon与BCC功率相差约5瓦，隐形栅线技术对发电效率影响3-4瓦[13] 效率提升手段及研发进展 - 年底和明年逐步释放3.0版本，提效方案包括隐形栅线、低温电池、叠层技术，Topcon与钙钛矿叠层已认证效率超34%，目标三年内量产[2][10] 金属化层面（银包铜技术） - 研发线评估基本结束，开始量产线生产，前期评估正向，一倍可靠性测试与常规银浆无明显差别，两倍PCT测试无问题[12] - 预计年内完成1-2个车间改造，占比20%-40%产能，明年实现全产品导入，风险较低[2][12] - 银包铜与0BB、SMBB工艺适配，Topcon 3.0技术支持银包铜，热斑温度显著降低[19] 钙钛矿叠层技术 - 2025年效率和可靠性取得显著突破，效率多数超34%，可靠性衰减控制在10%以内，预计三年左右进入量产中试和量产爬坡阶段[20][26] - 钙钛矿材料衰减问题改善，以前1000小时衰减30%-40%，现在控制在10%以内，预计未来三年找到1000-2000小时衰减稳定到5%以内的材料和工艺[21] 其他技术 - 钢板印刷预计2025年二季度批量导入量产线，隐形山线技术预计2025年底或2026年量产性更新[22] - 切多片技术可行，现有基础再切一半可能带来5-10瓦收益，计划6月Incap会议交流并探讨在未来版本应用[36] 其他重要但可能被忽略的内容 - 行业处于周期底部，技术发展加快，技术创新推动行业出清，30%-50%产能因无法升级面临淘汰[4] - BC电池在单面应用和分布式高端产品有市场，晶科能源去年规划BC电池产线，今年因资金和重建批复延迟，年底附近或有1-2吉瓦实验型产线落地但不确定，尖山研发中心有两条BC中试线并持续升级[27] - 铜浆与银包铜同时评估，铜浆在可靠性方面无有效进展，银包铜仍将是主流方案，材料体系成熟需一到两年[28][29] - 公司与合作伙伴战略合作有排他性，关注行业进展和其他供应商成熟应用[30] - 下一代低温技术成熟应用，现有设备总体改造可能性不大，两年左右可能出现但不确定，公司保持开发关注，未大量升级规划[30][31] - 硅片开发朝更高电阻率、更低氧含量、更窄分布方向发展，增加投入和产量降成本，BC领域硅片厚度130-140微米对效率提升有帮助[33][34] - 颗粒硅应用取决于供应链，一炉增加30%-50%颗粒硅问题不大，对组件影响1-2瓦[39]

行业与公司 * 行业为光伏产业链 核心环节是光伏电池片 其将光能转换为电能 直接决定组件转换效率和发电成本[1] * 公司提及专业化电池片制造商 如钧达股份 通威 爱旭等 以及一体化企业如晶科 隆基等[16][17][25][26][27] 核心观点与论据 **光伏电池片环节特性** * 电池片是技术和资本双重密集型环节 单位产能投资额高达1.55亿元/吉瓦和3.51亿元/吉瓦 远高于组件环节的0.57亿元/吉瓦[2] * 电池片环节经营活动现金流状况较好 回款风险低 商业模式较好[2] **海外市场需求与贸易壁垒** * 海外组件产能快速扩张导致电池片进口需求激增 2023年中国光伏电池片出口量17.5吉瓦 同比增长46% 增速远高于硅片和组件[3] * 美国 印度 土耳其本土电池片产能缺口巨大 2024年底分别高达45 50 19吉瓦 短期内难以缩小[3] * 海外市场对中国电池片设置贸易壁垒 印度征收25%基本关税 土耳其设置最低限价约0.5元/瓦 美国征收高额301关税（50%）及双反关税[4][6] * 尽管存在贸易壁垒 但中国电池片成本优势巨大 海外使用进口电池片的印度和美国本土组件价格分别高达0.15和0.24美元/瓦 远高于中国出口组件价格0.085美元/瓦[5] * 美国市场电池片单瓦售价高达12美分（约0.87元人民币） 利润丰厚 吸引中国企业海外建厂[9] **技术路线发展与比较** * 技术路线从P型向N型转换 N型出货量占比从2022年6.6%提升至2024年预计超过90% 成为绝对主流[11] * N型主要技术路线为TOPCon HJT BC（XBC） TOPCon量产效率接近26% HJT略高约0.2个百分点 BC接近27%[12] * TOPCon设备投资成本最低 约1.14亿元/吉瓦 不到HJT（3.2亿元/吉瓦）和BC（约3亿元/吉瓦）的一半 非硅成本也最低[13] * BC技术双面率较低（55%-65%） 但其在分布式高价市场具有优势 预计2029年市占率有望达50% TBC可能成为BC主流路线[12][14][15] * 2024-2026年TOPCon（含TBC）出货量占比将持续提升 预计在2027-2028年前达到90%的高水平[15][16] **市场格局与产能状况** * 市场集中度较高 2023年CR5和CR10市占率分别达到52%和80%[17] * 专业化企业对外销售量中 通威 爱旭 中润 钧达四家企业长期位居前五 2023年CR5市占率达74%[17] * 2024年行业出现明显产能过剩 TOPCon HJT BC电池产能合计860吉瓦 相比2024年611吉瓦的需求高出41%[18] * 产能过剩导致价格大幅下跌 电池片价格从2023年5月1.15元/瓦跌至2024年10月最低点0.27元/瓦[20] **盈利状况与供需改善** * 产能过剩导致行业普遍亏损 但龙头企业如钧达股份仍能保持正毛利率（2024年上半年为1%） 其TOPCon单瓦毛利较二三线企业有2-3分钱优势[19] * 政策支持产能出清 如中央政治局会议防止恶性竞争 工信部规范条件提高准入门槛 将加速落后产能退出[22][23] * 供需关系改善推动价格反弹 2024年11月下旬以来电池片价格持续反弹 210尺寸电池片价格从2025年2月末以来上涨17%至0.33元/瓦[21] * 电池片环节产能过剩相对轻微 N型产能约为2025年预测需求722吉瓦的1.2倍 有望率先实现供需平衡[23] * 预计一线企业单瓦净利有望恢复至2分钱[24] **投资机会** * 龙头公司优势明显 随着产能出清 业绩反转可期 预计2025年有望减亏或扭亏 2026年迎来业绩反转[24] * 全球光伏新增装机预计2025年仍有接近10%增长 需求侧有保障政策 电池片板块回调提供投资时点[25] * 钧达股份作为TOPCon龙头 N型出货量行业领先 2023年电池片出货量33.7吉瓦（同比增长23%） N型占比92% 海外收入占比提升至24% 海外毛利率（9.1%）远高于国内（6.2%）[25][26] * 爱旭股份专注于BC技术（ABC组件） 虽短期亏损压力大（2024年预亏47.5-58.5亿元） 但组件性能优势明显 销量快速增长[27] 其他重要内容 * 中国政府对光伏电池片出口退税税率从13%下调至9% 缩小了海外产能相比中国产能的成本劣势 提高了企业海外建厂积极性[10] * 预计光伏电池片出货量中海外产占比将从2023年7.9%提升至2030年12.3% 大部分仍将来自中国企业海外产能[10] * 美国将光伏电池201关税豁免配额从5吉瓦大幅上调至12.5吉瓦 反映了其本土电池片的严重短缺[4][7]