大国关系 - 上半年中美关系大概率维持低水平稳定格局 美方4月访华是确定性较高事项 元首会晤前后双边关系可维持3-6个月低水平稳定 [5] 全球关税 - 美国对等关税被宣布违宪大概率取消 特朗普提出对全球普遍加征15%关税但官方通告仍标注为10% 后续方案待确认 [6] - 若按普提10%关税情景测算 美国对华关税相对全球其他经济体的关税差值将收窄 中国将明确受益 2025年全年实际关税税率 美国对华税率较全球平均水平高出22个百分点 若对等关税取消叠加普提10%关税落地 中国相对全球的关税差将降至15.6个百分点 较此前缩减6.5个百分点 [6] - 关税差收窄直接利好中国出口相对优势 原本在对等关税豁免清单内、仅受芬太尼相关关税约束的行业受益确定性最高 相对全球的关税差可直接缩减10个百分点 这些行业主要包括半导体和电子产品、汽车及零部件、钢铝和衍生品、铜、木材及衍生品、药品等 [7] 美元指数 - 美元指数强弱核心拆解为两大逻辑 短期看相对息差逻辑 中长期看美元债务问题能否得到本质缓解 [8] - 若美国经济超预期源于需求超预期 将倒逼美联储推迟降息 短期支撑美元走强 但中长期高利率加剧债务压力 对美元形成利空 [8] - 若美国经济超预期源于AI技术突破带来的无通胀增长 即供给端持续上行 将为美联储打开降息空间 短期对美元形成利空 但中长期将从根本上解决美国债务问题 重塑美元信用 推动美元走强 [8] - 真正能够提振美元信用、支撑美元中长期资产逻辑的核心变量是AI技术的落地与供给端的实质性改善 [9] 中国经济复苏验证 - 从年初到3月中下旬面临三层递进的经济复苏验证 [10] - 第一关1月CPI与PPI数据已释放积极信号 1月CPI并未转负 全年CPI月度同比大概率维持正增长 1月PPI数据超预期 2026年1-4季度PPI同比读数预计为-1.2%、-0.2%、0.4%、0.2% 最快二季度末个别月份PPI同比有望转正 三季度PPI同比为正概率较高 将2026年PPI同比中枢上修至-0.2%左右 [11] - 第二关1月金融数据读数较好但仍待强验证 1月居民存款搬家力度处于中等偏上水平 非银存款增长处于中等偏上水平 企业存款增长非常强劲 [14] - 第三关等待1-2月经济数据与2月金融数据 春节期间不含耐用品的消费数据表现向好 春节假期前四天全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长8.6% 显著高于去年国庆中秋双节期间2.7%的增速 [16] - 若3月三步验证全部落地且数据持续向好 市场将大概率逐步切换至对基本面景气度与企业盈利的关注 [17] 结构性景气判断 - 今年上半年最确定的景气方向仍在中游制造 景气度大概率将延续1-2年的周期 [18][19] - 核心支撑有三点 第一关税政策变化强化中国出口相对优势 第二中美关系半年维度内维持低水平稳定营造稳定外部环境 第三中游制造基本面供需缺口、海外业务毛利率相较内需相关板块更为清晰确定 景气度独立性更强 [19] 出口 - 出口高频数据表现亮眼 截至2月22日 今年1-2月港口吞吐量同比增速达13.2% 显著高于2025年全年的9.6%和2025年1月10%左右的增速 [22] - 三大逻辑支撑出口景气延续 第一全球货币政策宽松带动生产端上行 全球制造业PMI已连续6个月处于荣枯线以上 第二海外AI资本开支超预期带动中游制造出口需求 美国科技七巨头资本开支增速大概率在50%以上 超过去年底约30%的预期 第三中国企业主动出海的动能持续增强 中游制造行业海外毛利率显著高于国内 [23] 出行与服务消费 - 春节假期出行数据亮眼 出行高峰的10天全国总出行量同比增长8.7% 其中民航、铁路出行量同比分别增长6.8%、7.9% 高于去年国庆假期增速和2025年全年增速水平 [25] 经济结构分化 - 量的层面 以出口链、中游制造为代表的新经济表现向好 出行链相关消费持续修复 以地产、基建为代表的传统旧经济表现偏弱 [26] - 价格层面 看好中游制造的价格修复 1月PPI数据中 中游PPI环比上涨0.4% 是2021年下半年以来的单月最高涨幅 [27] - 当前仅靠出口与出行两大动能可能足以支撑经济实现弱复苏 [27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美股反弹使铜价格回升 铜趋势强度为0呈中性态势 [1][3] 各部分内容总结 基本面跟踪 - 期货数据：沪铜主力合约昨日收盘价101,510 日涨幅1.13%；伦铜3M电子盘昨日收盘价13,195 日涨幅2.28%；沪铜指数昨日成交197,971 较前日减少119,764 持仓564,082 较前日增加10,253；伦铜3M电子盘昨日成交25,655 较前日增加13,977 持仓317,000 较前日减少1,210；沪铜期货库存昨日277,089 较前日增加80,409；伦铜期货库存昨日243,175 较前日增加1,350 注销仓单比4.49% 较前日增加0.14% [1] - 现货数据：LME铜升贴水保税区仓单升水较前日变动 -0.55 20；保税区提单升水较前日增加14；上海1光亮铜价格较前日增加1,200；现货对期货近月价差较前日增加250；近月合约对连一合约价差较前日增加210；买近月抛连一合约的跨期套利成本为290；上海铜现货对LMEcash价差较前日增加357；沪铜连三合约对LME3M价差较前日减少187；上海铜现货对上海1再生铜价差较前日增加231；再生铜进口盈亏较前日减少196 [1] 宏观及行业新闻 - 宏观新闻：特朗普10%“全球关税”周二生效 15%关税实施时间表未敲定 美国考虑对约六个行业加征新一轮关税 可能涵盖大型电池等 中国商务部回应将适时决定调整反制措施；中国2月5年期以上LPR为3.5% 1年期LPR为3% 连续九个月按兵不动 [1] - 产业新闻：国务院国资委推动中央企业积极扩大算力有效投资；智利国有矿商Codelco铜公司2025年12月铜产量同比增长3.7% 至181,400吨；2025年12月全球精炼铜产量为225.06万吨 消费量为215.26万吨 供应过剩9.8万吨；乌干达计划连接新铁路 有望为铜等矿产开辟新出口通道 [1][3]

全球关税政策核心内容 - 美国海关及边境保卫局发布通知，将对所有国家和地区的进口商品征收10%的从价关税，为期150天，自2026年2月24日至2026年7月24日，除非另有豁免 [1] - 该关税名称为“征收临时性第122条款关税”，旨在为2026年2月20日的总统行政令提供指导 [1][4] - 美国总统特朗普在社交媒体上表示，将“立即把对许多国家征收的10%全球关税提高到15%”，但截至报道时，白宫尚未发布提高关税至15%的新行政令 [4] 关税税率与法律依据 - 当前生效的全球性附加关税为10%，而非特朗普此前提及的15% [3] - 此次10%关税的依据是美国《1974年贸易法》第122条，该授权有效期是150天 [1][7] - 美国最高法院以6比3的投票结果裁定，特朗普政府援引《国际紧急经济权力法》征收关税的行为违宪 [3] 潜在关税升级与后续措施 - 白宫方面表示，特朗普政府仍致力于实施15%的全球关税，相关工作在进行中，但未给出具体时间表 [1] - 美国财长贝森特表示，在150天的窗口期内，美方将研究232条款和301条款，相关研究将导致更高的关税，以“回到之前的关税水平” [7] - 特朗普政府计划根据232调查，以“国家安全”为理由，对电池、铸铁和铁制配件、塑料及塑料管道、工业化学品、电网设备以及电信设备等六个行业征税 [1][7] 国际反应与贸易关系影响 - 新的全球关税引发了美国贸易盟友的强烈反对，例如英国暗示可能采取报复措施，并警告如果美国征收15%关税，“一切皆有可能” [5] - 欧盟正因美国计划征收15%的关税而推迟批准其与美国的贸易协议 [6] - 有分析指出，在10%到15%的增幅尚未落实的情况下，可能为各国政府和企业提供机会，游说特朗普政府在新制度下给予豁免和优惠待遇 [4] 232条款调查的行业影响与历史 - 据报道，美国政府正计划启动多项232调查，评估进口产品对电池、铸铁及铁制配件、电网设备、电信设备、塑料及塑料管道、工业化学品等领域的影响 [7] - 根据1962年《贸易扩张法》232条款，美方可以国家安全为由对行业进行调查，耗时约9个月，征收关税期限为“无限期” [7] - 据不完全统计，美方已出台的232调查涉及钢铝及其衍生品、汽车、铜、半导体、医药产品等共11项，特朗普政府已对汽车、铜、钢铁和铝产品加征了232关税 [8]

核心观点 - 前总统特朗普提出的10%全球关税政策已生效 [1] 政策影响分析 - 全球贸易政策环境发生显著变化，一项针对所有进口商品的10%关税已开始实施 [1]

特朗普政府新关税政策的法律依据与性质 - 特朗普政府宣布对进口商品征收新关税，最初税率为10%，随后提高至15% [1] - 此举旨在取代被美国最高法院裁定无效的原有关税，政策依据是《1974年贸易法》第122条 [1] - 该法律条款允许总统在美国出现“根本性国际支付问题”时，征收最长150天的临时关税 [1] - 财政部长斯科特·贝森特将新关税描述为一项“临时性”措施和为期五个月的“桥梁”，旨在确保财政收入，并最终将被其他经受过法律挑战的关税授权所取代 [1][2] 政府宣称的国际收支危机论点 - 行政命令将美国贸易逆差和其他资金流动视为存在“大规模且严重”的国际收支逆差的证据 [2] - 特朗普指出，美国净国际投资头寸（即美国海外投资与外国在美投资之差）目前为26万亿美元的赤字 [2] - 政府论点认为，情况包括“大规模且严重的美国国际收支逆差”以及“美元即将出现的显著贬值” [1] 对国际收支危机论点的质疑与反驳 - 许多经济学家、前官员及金融市场并未看到美国面临所谓的国际收支危机或无法履行国际义务的迹象 [1][3] - 国际货币基金组织前第一副总裁吉塔·戈皮纳特指出，美国并不存在根本性的国际支付问题 [3] - 前美国财政部高级官员杰伊·香博指出，流入美国的金融流平衡了贸易逆差，若存在危机，美元将因资金不愿流入而迅速贬值，但现实情况并非如此 [3] - 另一位前官员马克·索贝尔认为，特朗普的论点基于过时的经济观，并指出更应担忧的是未来十年平均每年占GDP 6%的财政赤字前景 [5] 新关税政策的潜在影响与争议 - 戈皮纳特认为，150天的关税不会持久减少贸易逆差，主要会导致贸易数字因进口商调整采购时机而波动 [3] - 一些经济学家认为，美国目前约占GDP 3%-4%的经常账户逆差可被定义为“大规模且严重”，但2025年流入的投资组合仍足够为5000亿美元的对外赤字提供资金，且美元保持强势 [5][6] - 贸易专家认为，援引国际收支危机征收关税可能导致措施被提交至世界贸易组织，并可能要求国际货币基金组织介入裁决 [6] - 有观点指出，特朗普自己的律师曾辩称第122条不适用于此，因为贸易逆差在概念上不同于国际收支逆差 [8] 面临的法律挑战与前景 - 新关税及其理由很可能引发法律挑战，并可能再次提交至美国最高法院 [1][7] - 法律专家指出，针对新关税的法律案件可能不如特朗普此前败诉的案件那样明确 [7][8] - 有分析认为，关于“根本性支付问题”含义的诉讼可能在150天关税时效到期前都无法得到法院裁决 [8] - 政策给贸易伙伴、企业、消费者和投资者带来了更多不确定性 [1]

核心观点 - 新加坡政府认为美国新推出的15%全球关税很可能适用于该国 并正在寻求美方澄清 同时表示若关税实施则争取豁免将非常困难 需要做好应对准备 [1] 政府行动与评估 - 新加坡副总理颜金勇表示 新加坡政府将向美方寻求澄清 以确定美国总统特朗普新推出的15%全球关税是否适用于该国 [1] - 颜金勇评估认为 这项新的15%全面关税很可能适用于新加坡 [1] - 颜金勇补充表示 如果这项关税实施 争取豁免将非常困难 [1] 应对准备 - 新加坡政府表示需要做好应对准备 [1]

美国贸易代表对现有贸易协议的表态 - 美国贸易代表格里尔表示 美国与欧盟 韩国等国家达成的贸易协议仍然有效[1] - 格里尔试图将这些协议与特朗普宣布计划实施的15%全球关税区分开来[1] - 格里尔称 这些交易将会是成功的交易 美国会全力支持 并期望合作伙伴也全力支持[1] 美国的贸易沟通与策略 - 格里尔在本周末与欧盟方面的负责人进行了交谈[1] - 格里尔还将与美国其他主要贸易伙伴的官员进行沟通 以传达安心的信息[1] - 格里尔表示 美国的其他贸易手段 包括对其他国家贸易行为进行调查的手段 将为美国提供优势[1]

特朗普政府援引1974年贸易法第122条征收全球关税 - 美国前总统特朗普转而援引1974年贸易法第122条，计划对全球进口商品征收10%的关税 [1] 受负面冲击的泰国出口行业 - 泰国电子产品出口将受到冲击，包括硬盘驱动器(HDD)、印刷电路板(PCB)和集成电路(IC)，因泰国是这些产品的主要制造基地 [1] - 泰国汽车及零部件行业将受到严重影响，尤其是轮胎行业，因为新增的10%税率将叠加在现有的反倾销税之上，从而大幅提高成本 [1] - 泰国家用电器出口将受到打击，例如空调和冰箱，因美国是其主要市场 [1] - 泰国作为宝石和珠宝的主要出口国之一，对美国出口量很大，预计将受到影响 [1] 获得关税豁免的泰国出口产品 - 泰国的大米、榴莲、山竹和许多热带水果等农产品和渔业产品得到了关税豁免 [1]

政策声明 - 前总统特朗普在社交媒体平台发文，宣布签署了一项对所有国家征收10%全球关税的文件 [1] - 该关税政策被描述为“几乎即刻生效” [1]

政策行动 - 美国总统特朗普签署行政令 对所有国家征收10%的全球关税 [1] - 该关税政策几乎立即生效 [1]