美国经济指标恶化 - 美国领先经济指标（LEI）连续第六个月下滑，5月环比下降0 1%至99 0点，4月数据被下修至暴跌1 4%，正式触发经济衰退信号 [1] - 消费者信心低迷、新订单疲软、首次申领失业救济金人数增加、建筑许可数量减少是LEI系统性下滑的主要推动力 [3] - 2025年美国GDP增速预计大幅放缓至1 6%，持续性关税政策将在2026年造成进一步下行压力 [3] 实体经济疲软表现 - 制造业订单下降反映终端需求不足，劳动力市场松动显示企业对前景持保留态度，建筑许可锐减预示房地产市场受压 [5] - 股市短暂反弹（如5月因特朗普回撤部分关税）掩盖不了实体经济疲软，科技板块调整明显，标普500与纳斯达克双双回落 [3][7] - 美国制造业回流乏力、企业成本上升、全球市场信任度大减，导致外资撤离和订单转移 [5] 政策与结构性风险 - 财政空间被高通胀和债务上限消耗殆尽，货币政策因高利率锁死宽松通道，结构性风险无回旋余地 [3] - 特朗普临时性关税回撤实质性撕裂全球贸易体系稳定，过去关税战和长臂管辖导致供应链主导权重塑失败 [5] - 美联储政策不确定性与财政风险上升，美元与美债失去避险工具地位 [7] 全球市场潜在影响 - 新兴市场将面临资本回流、汇率承压与金融市场震荡三重夹击 [8] - 欧亚大陆制造业与供应链承压于需求疲软与融资成本上升 [8] - 美国若对外转嫁经济风险（贸易、金融、技术手段），可能引发新一轮全球博弈 [7]

当地时间5月27日，英国国王查尔斯三世在加拿大议会开幕时发表讲话，强调民主、多元、法治、自决 和自由是加拿大政府捍卫的价值观。查尔斯表示，加拿大正面临不可预测的挑战，需要保持开放的全球 贸易体系，并与合作伙伴保持关系。他还提到，英国国王是加拿大的国家元首，应加拿大总理卡尼的邀 请进行访问。(央视新闻) ...

G7关税对话 - G7讨论重点为改善关税对话机制 [1] - 目标为解决全球贸易体系现存问题 [1]

论坛概况 - 2025清华五道口全球金融论坛于5月17日在深圳开幕，主题为"共享未来：构建开放包容的经济与金融体系" [1][6][15] - 论坛为期两天，包含13场主题讨论和2场闭门会议，汇聚近百位全球政商学界领袖 [15] 中国金融战略定位 - 中国正以高质量发展为世界经济提供"稳定锚"，通过建设金融强国彰显"中国力量" [5] - 中国从全球治理规则追随者转变为制度改革者，通过发展新质生产力和"五篇大文章"推进高质量发展 [7] - 五道口金融学院定位为"中国特色、世界一流"的金融理论创新策源地，构建融通中外的金融知识体系 [5][7] 全球经济挑战与应对 - 美国面临经济结构不平衡问题，慢性贸易赤字源于低储蓄率和消费型经济，关税政策效果有限 [11] - 欧洲需应对美国新政府挑战并利用关税同盟优势，同时允许市场多样化调整 [11] - 全球贸易体系需建立多边机制，欧洲、中国及新兴经济体支持构建合理可行的多边体系 [12] 技术与金融趋势 - 中美技术差距迅速缩小，中国涌现DeepSeek等大模型，AI普惠性增强 [12] - 美联储货币政策成为不确定性来源，其政策反应机制加剧市场波动 [12] 区域发展焦点 - 论坛特别关注粤港澳大湾区建设与发展议题 [15] - 欧洲企业希望加强中国市场准入，中国作为全球科技制造和出口者的角色受重视 [11] 产学研融合 - 清华大学在深圳深化产学研融合，重点布局金融科技等前沿领域 [5] - 五道口金融学院搭建全球金融教育伙伴体系，促进国际对话与合作 [7]

美国白宫经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰在2024年11月，撰写了一份重要报告《重构全球贸易体系用 户指南》（A User's Guide to Restructuring the Global Trading System）（以下简称"米兰报告"），该报告 旨在通过关税、汇率干预与安全工具的协同运用，解决美国面临的三大结构性矛盾。该报告在刚发布时 由于过于离经叛道并未引起学界重视，但现在却被很多人认为是本届美国政府的经济改革蓝本。 从学术上来看该报告有其自身的理论脉络，从目标设定、问题诊断、理论基础到解决方案都有所着笔。 但从社会实践来看，该报告在很多方面自相矛盾，既抓错了问题也没有开对药方，如果按图索骥只会给 全球经济带来混乱。以下从问题、目标与路径三个方面来分析米兰报告。 一、高估的美元是美国民众的福利而不是美国的问题 米兰报告提出，现行经济秩序的主要问题是美元的长期高估和非对称的贸易条件，美元的高估使得美国 出口竞争力下降、进口价格低廉，从而制约了美国制造业的发展。 20世纪70年代，布雷顿森林体系瓦解后，美国与当时世界上最大产油国沙特达成协议，确定把美元作为 石油计价货币，并得到了OPEC其他成员国的 ...

亚太地区经济展望 - 国际货币基金组织强调维护开放的全球贸易体系对亚太地区至关重要，呼吁各国正视贸易紧张局势根源并寻求改善 [1] - 亚洲区域内贸易一体化程度偏低，可通过签订贸易协定、统一技术标准、协调行政程序等方式促进区域合作 [1] - 审慎稳健的宏观经济政策被视为"区域公共产品"，能增强金融市场稳定性预期，亚太地区已展现出政策框架改进带来的市场稳定性 [2] 全球政策议程 - 国际货币基金组织总裁提出三大政策优先项：解决贸易争端、维护经济和金融稳定、推动以增长为导向的改革 [3] - 近期贸易政策变化导致全球不确定性急剧上升，伴随金融环境趋紧与市场剧烈震荡，全球经济面临重大考验 [2][3]

纪要涉及的行业或者公司 未提及具体公司，涉及全球货币体系、贸易体系相关行业 纪要提到的核心观点和论据 1. **美元走势与信用** - 上周美元资产波动，美债利率上行、美元指数走弱、黄金价格上涨，并非流动性危机，而是信任或信用危机 [2][3] - 长期看美元崩溃可能性低，因汇率基础是经济长期稳定性，美国经济制度有纠偏能力；短期不排除反弹，中期需关注特朗普政府操作是否伤及美元信用 [3][4] 2. **全球贸易趋势** - 中长期，美国制造业难以回流，第三方国家短期内无法快速替代中国生产能力，大概率延续18年以来贸易链产业链趋势，中美直接贸易连接下降，更多通过第三方国家连接，中国企业出海和全球化产能布局是中长期趋势 [5][6][7] - 短期不确定性最大阶段已过去，特朗普表态开始妥协，关税等制裁手段使用接近尾声，其表态强化了长期贸易确定性 [8][9] 3. **全球货币体系变化** - 纸币本质是政府债券，二战前国际支付结算和官方储备依赖贵金属，如今美国冻结他国储备等行为是美元违约，会导致全球货币体系中长期分化 [10][11][13] - 美元作为国际货币，美国需有贸易赤字来发行美元；去美元化过程较慢，国际支付结算中美元依赖度仍高，但信用评级绝对水平下降 [15][16][17] - 贸易顺差大国应考虑降低美元储备依赖，增持黄金，这会推升黄金需求，22年后美元实际利率与黄金价格镜像关系被打破，黄金进入历史性牛市 [18][19][20] 4. **特朗普政府行为对美元信用的影响** - 破坏全球贸易会损伤美元需求和信用，因美元需求与贸易量相关，超40%美元纸币流通在美国以外 [24][25] - 冻结他国储备、踢出SWIFT系统会逼其他国家使用其他货币，破坏美元信用，且信任一旦失去不可逆 [26] - 减少美元资产吸引力，如降低美国国内投资或美债吸引力，会影响资产价格，使美元实际利率、通胀预期等上升 [27][28][29] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 黄金总市值二十多万亿美元，但流通盘不到2%，难以用DCF模型或美元实际利率定价 [22] 2. 国泰海通今年推出“全球货币变局”系列专题报告，包括货币本质、黄金定价、定量测算模型、美元信用等内容，后续还会推出新系列 [33][34][35] 3. 本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户，会议内容仅供内部学习，未经授权不得外发、转载 [36]