美国最高法院对特朗普政府关税案的潜在裁决 - 美国最高法院正审理关于特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》征收关税合法性的案件 多数大法官对关税合法性表示怀疑 [1] - 若裁定关税非法 美国财政部需退还的金额可能在7500亿至1万亿美元之间 [1] - 预计判决结果最快2025年12月 最迟2026年1月出炉 而非拖延至2026年夏天 [1] 潜在关税退款流程及行政挑战 - 进口商认为退款流程应清晰 因每份报关单均详细列明产品代码 原产国及所缴纳关税类型 可据此申请退税 [2] - 报关行业人士指出 退款流程可参照2018年美国海关自动退还普惠制关税的先例 但因IEEPA关税需逐项申报 理论上应更快 [6] - 贸易律师警告 若最高法院裁定部分关税合法而部分不合法 理清混杂产品的适用税率将耗时费力 海关可能争取较长时间处理退款 [7] 关税对美国企业造成的财务与运营压力 - 家族企业DeerStags自"对等关税"宣布以来已缴纳超过100万美元关税 [2] - 小型企业Greenbar Distillery支付超过5万美元额外关税 相当于公司利润的10% [3] - 企业为应对成本压力转向自动化生产 Greenbar Distillery计划于2026年实现部分生产自动化以弥补损失 [4] 关税政策不确定性对行业的影响 - 美国消费者技术协会和美国商会估计 关税将影响价值2230亿美元的美国出口 并导致14.1万个工作岗位流失 [4] - 仅2025年一年 关税法就修改了40多次 这种不确定性给中小企业带来沉重负担 [6] - 报关行面临经验丰富员工短缺问题 同时需应对301条款 232条款等新增贸易救济关税 行政压力巨大 [6][7] 行业机构对关税政策的立场 - 超过700家美国小型企业签署提交至最高法院的"法庭之友"陈述书 反对特朗普政府加征"对等关税" [6] - 美国企业面临产品出口减少及可能被相关国家征收报复性关税的局面 [4]

法律争议核心 - 前总统特朗普警告若在征收全面关税合法性问题上败诉，美国将面临涉及超过2万亿美元关税收入与投资的经济灾难[1] - 法律争议焦点在于特朗普援引《国际紧急经济权力法》征收全面关税是否构成行政权力越权，触及美国宪政体系中行政权力极限[3] - 特朗普通过重新解释现有法律的方式扩张行政权力，这种模式比立法途径更隐蔽且更具危险性[11] 政治博弈策略 - 特朗普将法律条文专业辩论转化为关乎国家经济命脉的全民议题，将败诉后果描绘成国家灾难而非个人挫折[3] - 通过"关税红利"计划向中低收入美国人发放2000美元，将有争议的法律工具包装成选民实际利益[7] - 特朗普正将挑战司法的成本转嫁给整个国家，若败诉不仅其权威受损，期待"红包"的选民也会失望[7] 司法裁决影响 - 最高法院面临两难选择：认定违法需处理超千亿美元已征税款，退款将引发财政行政灾难，不退款则默认政府违法行为可免后果[9] - 若认可特朗普对法律的宽泛解释，将为未来总统以"国家安全威胁"名义绕过国会行使紧急权力开创先例[9] - 本次裁决实质是重新定义"国家紧急状态"边界的判决，法官判决难度因特朗普独特的权力扩张方式而加大[11]

核心观点 - 美国最高法院正审理针对特朗普政府时期以国家安全为由加征关税合法性的案件，核心争议在于总统是否滥用权力 [1][3][8] - 若法院裁定关税非法，将引发巨额退税及投资赔偿风险，特朗普本人提及的赔偿金额高达2万亿美元 [1][4][19] - 此判决不仅关乎关税政策，更将对美国总统的贸易谈判权力边界产生深远影响，可能重塑美国对外政策 [3][16][26] 案件背景与争议焦点 - 案件焦点并非关税本身，而是总统是否滥用了“国家安全”理由来实施贸易制裁 [3] - 诉讼由美国国内多个行业协会（包括钢铁下游制造商、农产品出口商、汽车零部件公司）联合发起，指控关税导致其成本飙升、订单下滑 [7] - 最高法院大法官，包括共和党任命的法官，对关税合法性提出尖锐质疑，关注点在于总统权力边界对美国宪政秩序的影响 [1][8] 潜在经济与财政影响 - 若判决生效，美国可能需启动退税机制，面临数千亿美元的赔偿风险，财政部已进行内部评估 [17][19] - 特朗普在任期间以“半威胁”方式促成的总额约2万亿美元的外国投资协议（涉及日本、沙特、卡塔尔等国），其合法性将受挑战，可能引发投资方索赔 [4][19] - 特朗普提出的用关税收入向美国人发放每年2000美元现金红利的承诺存在巨大资金缺口，因美国关税年收入仅430亿美元，而承诺支出达6000亿美元 [11] 行业与市场影响 - 特朗普的关税政策波及全球，主要目标为中国，但欧洲、日本、加拿大、墨西哥、韩国等均未幸免，最初这些国家为避税被迫签署投资协议 [13] - 政策导致美国国内钢铁下游制造商、农产品出口商、汽车零部件公司等行业成本上升，订单减少 [7] - 全球供应链面临再次震荡风险，若继续加税将导致物价进一步上涨，最终影响美国消费者 [11] 法律与政策长期影响 - 即便法院不全面否定政策，仅判定动用国家安全理由不当，也将形成重要法律先例，限制未来总统的贸易权力 [16] - 判决结果将考验国际投资方对美国政府的信任度，影响其未来与美国签署协议的信心 [26] - 此案被视为对美国司法制度和总统权力平衡的一次压力测试，结果可能成为美国对外政策的分水岭 [16][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前宏观层面处于相对真空期，A股缺乏明确上涨主线，市场成交维持低位，股指延续震荡走势，为下一轮上行积蓄动能，且在政策护盘和宏观流动性充裕背景下，股指下方有较强支撑 [1] 各行业板块总结 宏观金融 - 国债震荡，资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，压制上涨空间 [1] - 铜价止跌，美元流动性偏紧格局缓解，市场风险偏好回升 [1] - 铝价震荡，近期产业面驱动有限，宏观利好消化 [1] - 氧化铝基本面偏弱施压现货价格，国内产能持续释放，产量及库存双增，关注成本支撑情况 [1] - 锌价预计维持高位，LME锌库存持续去化，挤仓带动锌价走强，但国内基本面仍过剩，追高需谨慎 [1] 有色金属 - 镍价短期或震荡运行，印尼限制镍相关冶炼项目审批，关注26年镍矿配额审批，警惕高库存压制，中长期一级镍过剩 [1] - 不锈钢期货底部震荡，美国小非农数据影响市场风险偏好，印尼限制审批暂无影响，关注钢厂生产情况，建议短线操作 [1] - 锡中长期建议关注逢低做多机会，原料端未修复且新质需求预期好 [1] 贵金属与新能源 - 贵金属短期区间震荡，美国经济数据扰动降息预期，高院法官质疑关税合法性提升市场不确定性 [1] - 工业硅西北产能复产，西南开工弱于往年，枯水期影响削弱 [1] - 多晶硅产能中长期有去化预期，四季度终端装机边际提升，反内卷政策未落地市场情绪消退 [1] - 碳酸锂震荡，新能源车旺季将至，储能需求旺盛，但套保压力大 [1] 黑色金属 - 螺纹钢关注上行压力，产业需求淡季有转弱担忧，可参与虚值累沽策略 [1] - 热卷关注宏观情绪兑现后的价格上行压力，产业淡季效应不明显但结构宽松 [1] - 铁矿石近月限产压制，远月有向上机会，商品情绪较好 [1] - 硫铵价格反弹空间有限，直接需求好但供给高、库存累积 [1] - 锰铁价格反弹有限，短期生产利润不佳，成本支撑走强，供给偏高 [1] - 有色金属价格波动走强，供需有支撑、估值偏低，但短期情绪主导 [1] - 纯碱跟随玻璃，供需一般，价格向上阻力大 [1] - 煤焦走势纠结，焦煤测试支撑，焦炭盘面博弈激烈，受钢价走弱影响或重回震荡区间，单边短期观望、中长低多，产业客户可卖出套保 [1] 农产品 - 棕榈油短期有压力，11月马来西亚进入减产周期，出口改善或反弹 [1] - 豆油反弹动能不足，中美谈判中国采购美豆带来宽松预期，观察实质影响 [1] - 菜油盘面承压，中加缓和预期叠加加拿大菜籽丰收 [1] - 棉花新作基差和盘面或承压，新疆产能扩张与纺纱利润降低矛盾使需求不确定，盘面下方空间有限 [1] - 白糖短期有季节性偏强动力，国庆台风影响收割，新旧作青黄不接，但新糖上市后反弹空间有限 [1] - 玉米短期反弹空间有限，期现货面临卖压测试，后期震荡筑底，关注囤粮节奏和政策 [1] - 豆粕盘面跟随美盘反弹修复榨利，但近端现货和远端供应宽松限制反弹高度 [1] - 纸浆建议11 - 1反套，11合约交易老仓单，下游需求疲弱盘面压力大 [1] - 原木建议观望，基本面回落，现货价格坚挺，追空盈亏比低 [1] - 生猪期货跟随现货企稳转弱，近半月现货上涨使产能后移，11月出栏有压力 [1] 能源化工 - 原油、燃料油市场情绪缓和，OPEC+12月维持小幅增产，地缘局势炒作降温，中美部分关税政策暂缓 [1] - 沥青短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求或证伪，供给不缺且利润高 [1] - 沪胶受原料成本支撑、中游库存下降和商品市场氛围偏多影响 [1] - BR橡胶成本端支撑下滑，合成胶供给宽松，主流供价下调 [1] - PTA产量回落，汽油利润和苯价支撑PX，海外及国内部分装置故障或负荷下滑，国内装置轮检 [1] - 乙二醇看空，原油价格下跌，煤炭价格上涨使成本支撑稍强，聚酯需求未明显下滑 [1] - 短纤价格跟随成本波动，汽油利润和苯价支撑PX，PTA价格回升基差走强 [1] - 苯乙烯利润下跌，亚洲苯价疲软，装置开工率下降，套利窗口关闭，原油下跌 [1] - 尿素震荡，出口情绪缓和内需不足，有反内卷及成本端支撑 [1] - PE震荡，高供应库存压力大，检修力度减弱，下游需求提升缓慢 [1] - PP震荡偏弱，检修支撑有限，新装置投产供应压力大，下游改善不及预期 [1] - PVC震荡，检修减少新产能投放，供应压力大，煤炭价格上涨成本支撑增强 [1] - 烧碱震荡，广西氧化铝计划投产多，后续检修集中度下降，高浓度碱倒挂，近月仓单有限易挤仓 [1] - LPG震荡，国际油气基本面宽松，CP/FEI价格走弱，国内现货基本面维稳 [1] 其他 集运欧线震荡，宏观利好情绪消化，旺季涨价预期提前计价，11月运力供给宽松 [1]

美股市场整体表现 - 美股三大指数于当地时间11月5日集体收高，道指上涨225.76点至47311.00点，涨幅0.48%，纳指上涨151.16点至23499.80点，涨幅0.65%，标普500指数上涨24.74点至6796.29点，涨幅0.37% [1] - 市场关注美联储降息路径及美国最高法院对特朗普政府关税合法性的辩论进展 [1][6] 大型科技股表现 - 大型科技股多数上涨，谷歌股价上涨超过2%，创下收盘历史新高，特斯拉股价上涨超过4%，英特尔上涨超过3%，脸书上涨超过1%，苹果和亚马逊小幅上涨 [1] - 微软股价下跌超过1%，英伟达股价尾盘跳水，收盘下跌近2% [1] - 英伟达总市值为47436亿美元，年初至今上涨45.38%，苹果总市值为39917亿美元，年初至今上涨8.23%，微软总市值为37694亿美元，年初至今上涨20.93%，谷歌总市值为34389亿美元，年初至今上涨50.01%，亚马逊总市值为26747亿美元，年初至今上涨14.04%，脸书总市值为16029亿美元，年初至今上涨8.87%，特斯拉总市值为15374亿美元，年初至今上涨14.42% [2] 中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数上涨0.17%，拼多多股价上涨1.8%，京东上涨0.6%，网易上涨0.5%，阿里巴巴上涨0.3%，百度下跌1.3% [2] - 阿里巴巴总市值为3932亿美元，年初至今上涨97.66%，网易总市值为881亿美元，年初至今上涨59.31%，京东集团总市值为511亿美元，年初至今下跌4.86%，百度集团总市值为424亿美元，年初至今上涨46.26%，腾讯音乐总市值为348亿美元，年初至今上涨100.29% [3] - 理想汽车股价上涨1.31%，总市值215亿美元，年初至今下跌16.34%，小鹏汽车股价下跌3.94%，总市值208亿美元，年初至今上涨84.40%，蔚来股价上涨1.75%，总市值178亿美元，年初至今上涨67.09% [3] - 海川证券股价大幅上涨超过620%，该公司是一家2019年在纳斯达克上市的资产管理集团，持有美国及中国香港的证券经纪、资产管理和投资银行牌照 [3] 大宗商品市场 - 国际油价走弱，WTI原油近月合约下跌1.59%至59.60美元/桶，布伦特原油近月合约下跌1.43%至63.52美元/桶 [5] - 避险情绪助推国际金价反弹，纽约商品交易所11月交割的COMEX黄金期货上涨0.83%至3980.30美元/盎司，瑞银认为若地缘政治或市场风险加剧，金价年内有望涨至每盎司4700美元 [6] 宏观经济与政策动态 - 美国最高法院就特朗普政府关税合法性举行听证会，预测平台Polymarket显示特朗普胜诉概率从辩论前的40%降至27%，听证会期间一度跌至18%新低，市场预计判决结果可能在12月宣布 [6] - 美国总统特朗普再次批评美联储主席鲍威尔，称其为"傻瓜"，并声称工人工资正以60年来最快速度增长，物价下降非常快 [6][7] - 根据CME"美联储观察"数据，市场预计美联储12月降息25个基点的概率为61.5%，维持利率不变的概率为38.5%，到明年1月累计降息25个基点的概率为54.4% [7] - 美国10月ADP私人就业数据增加42000个工作岗位，远超道琼斯普遍预期的22000个，9月数据从减少29000个修正为减少3000个，ISM服务业经济读数也强于预期 [7] - 美联储理事米兰表示ADP数据是令人欣喜的意外，认为就业市场数据表明利率可能低于当前水平，当前政策过于限制性，继续降息是合理的 [7]

争端起源与性质 - 争端由加拿大安大略省政府投放的一则电视广告引发，该广告未经许可使用了美国前总统罗纳德・里根的演讲内容[1][10] - 美国政府对此强烈不满，指责广告存在误导性剪辑，属于蓄意欺诈行为，并因其在世界大赛期间持续播放而加剧了冲突[2][10] - 美国总统宣布对加拿大加征10%关税，并强调该税率高于加拿大目前支付的水平[1] 对汽车行业的影响 - 北美汽车产业供应链高度整合，一辆汽车从零部件生产到组装下线可能多次跨越美加边境，关税将使每次跨境流转都叠加额外成本[4] - 若10%关税正式落地，将额外产生数百亿美元成本，这些成本将通过涨价转嫁给美国消费者，导致汽车维修零部件和全新车型售价出现5%-10%的涨幅[4] - 美国汽车制造商协会指出，加征关税会让美国车企在全球市场失去价格竞争力，当欧洲、亚洲车企以更低成本生产时，美国本土汽车的高定价将导致市场份额被挤压[7][8] 对加拿大经济的冲击 - 2025年第二季度，加拿大GDP按年率计算萎缩1.6%，商品出口的大幅下滑是重要推手[6] - 加拿大经济支柱的汽车、能源产业长期依赖对美出口，美国关税政策收紧导致这些行业陷入订单减少、产能闲置的困境[6] - 以安大略省为例，该省聚集了全国70%以上的汽车零部件厂商，因担心关税影响，美国客户开始推迟甚至取消订单，部分中小企业不得不缩减生产规模，裁员风险累积[6] - 加拿大钢铁协会预计，若关税持续，加拿大钢铁行业可能面临近20%的产能闲置，直接影响超过1.5万个就业岗位[8] 政治与司法博弈 - 广告投放暴露了加拿大联邦与地方政府对美政策的协调漏洞，安大略省主张对美采取强硬反制措施，而联邦政府则强调通过对话解决分歧[10][12] - 美国最高法院原定于11月5日开庭审理总统对加、墨等国加征关税是否违宪的案件，广告在此时投放直指关税不合理，被白宫怀疑是加拿大试图通过舆论影响最高法院判决的司法前哨战[14][15] - 此前联邦上诉法院已裁定总统加征关税涉嫌违宪，若最高法院维持原判，美国未来的贸易政策将受到极大限制[15] 国际反应与战略调整 - 墨西哥经济部长表示，美加贸易摩擦若持续升级将严重威胁北美供应链的整体稳定性，呼吁通过对话协商解决分歧[20] - 欧盟批评美国单方面加征关税的做法破坏了国际贸易体系的根基，可能引发全球范围内的贸易保护连锁反应[20] - 加拿大正加速推进降低对美依赖的贸易战略，计划在未来十年内将非美国市场的出口份额翻一番，积极拓展与亚太、欧洲等地区的合作[20] 未来关键节点与挑战 - 安大略省同意自10月27日起暂停播放广告，此举是否能被美方视为让步信号并重启贸易磋商，是决定争端走向的关键节点之一[22] - 美国最高法院11月的庭审结果是影响争端走向的核心长期因素，其判决将从法律层面决定美方加征关税的合法性[22] - 加拿大陷入外交困境，国内要求对美强硬的呼声与经济上依赖对美贸易的现实形成矛盾，采取对等反制措施可能引发更大规模贸易战，对本国支柱产业造成沉重打击[24]

中国宏观景气指数 - ICHI综合景气指数位于收缩区间，但总体运行窄幅波动[1] - 消费景气指数回升至扩张区间，是当前经济重要动力[1] - 投资景气指数微升但仍处收缩区间，制造业投资在结构升级需求推动下维持韧性[1] - 出口景气指数延续平稳态势，全球需求整体偏弱[1] - 生产景气指数因假期影响有所回落，工业运行仍处合理区间[1] 中国价格指数 - 2025年9月CPI环比由上月持平转为上涨0.1%[2] - 9月CPI同比下降0.3%，降幅较上月收窄0.1个百分点[2] - 核心CPI同比上涨1.0%，为近19个月以来首次回到1%[2] - 9月PPI同比下降2.3%，降幅较上月收窄0.6个百分点[3] - 上游行业价格企稳，煤炭加工价格环比上涨3.8%，黑色金属冶炼上涨0.2%[3] 美国宏观与政策 - 美联储官员在降息节奏上出现分歧，沃勒倾向每次降息25基点，米兰主张一次性降息50基点[7] - 美国通胀虽回落但仍处于约2.5%附近，高于美联储2%目标[7] - 美国联邦政府临时预算谈判陷入僵局，政府“停摆”事件持续发酵[8] - 美国总统特朗普关税政策的合法性将受最高法院检验，结果可能影响美国未来贸易政策框架[10]

大类资产表现 - 海外市场集体上涨，纳指上涨2.0%，日经225上涨2.2%，标普500上涨1.9%，恒生指数下跌1.3% [2][3] - 美国标普500行业多数上涨，房地产、信息技术、通讯服务分别上涨2.7%、2.4%和2.1%，能源下跌0.4% [7] - 恒生指数全线下跌，行业方面走势分化，医疗保健、地产建筑分别上涨3.4%和1.4%，资讯科技、非必需性消费、原材料分别跌3.6%、2.9%和2.7% [10] - 发达国家10年期国债收益率多数下行，美国10年期国债收益率下行10bp至4.41%，德国下行10bp至2.59%，法国下行11bp至3.16% [13] - 新兴市场10年期国债收益率走势分化，越南上行5bp至3.22%，土耳其上行24bp至31.21%，巴西下行18bp至13.99% [15] - 美元指数上涨0.3%至99.44，欧元兑美元贬值0.1%，英镑兑美元贬值0.6%，日元兑美元贬值1.0% [17] - 人民币兑美元贬值，美元兑在岸、离岸人民币汇率分别为7.1953和7.2065 [24] - 大宗商品多数下跌，WTI原油下跌1.2%至60.8美元/桶，布油下跌1.4%至63.9美元/桶，焦煤下跌9.4%至726元/吨 [26][29] 特朗普关税合法性司法挑战 - 美国国际贸易法院判决特朗普IEEPA关税违法，特朗普当日向联邦上诉法院提起上诉 [31] - 上诉法院5月29日发出行政中止命令，暂时冻结国际贸易法院的关税违法判决，当前关税在行政中止令有效期间继续征收 [31] - 原告需6月5日提交反对意见，被告需6月9日提交政府合并回复，6月12日左右联邦上诉法院需决定是否延长暂缓命令 [31] 美联储动态 - 鲍威尔在白宫会见特朗普，讨论包括增长、就业、通胀等问题，美联储声明强调鲍威尔没有与特朗普讨论降息问题 [33] - 市场预期联储将于9月开启降息，年内降息2次 [33] - 美联储官员观点：卡什卡利表示不确定性是最大问题，鲍威尔强调政策路径取决于数据和前景，库格勒关注金融稳定 [35] 美国经济数据 - 4月美国PCE通胀同比2.1%，环比0.1%，核心PCE通胀同比2.5%，环比0.1%，基本符合市场预期 [37] - 4月美国实际PCE消费环比0.1%，前值0.7%，实际个人可支配收入环比仍高达0.7% [37] - 截止5月24日当周，美国失业金初申领人数24万人，略低于市场预期，持续申领失业金人数191.9万人，高于市场预期 [43] 全球宏观日历 - 关注美国非农就业、5月ISM制造业PMI、5月CPI、PPI、5月贸易数据、美联储议息会议、5月PCE物价指数等 [47]

特朗普政府关税政策进展 - 美国上诉法院恢复实施特朗普政府关税政策 为政府争取应对时间 原裁决给政府10天取消关税 新命令将简报时间表延长至6月9日 [1] - 若上诉法院或最高法院最终批准 关税可能持续数月 特朗普团队将此视为"胜利" [1] - 根据彭博计算 若原裁决生效 美国有效关税税率将从近27%降至6%以下 这将是特朗普第二任期最大政策挫败之一 [1] 特朗普政府应对策略分析 - 白宫声称有其他征收关税途径 但通过《贸易扩张法》第232条等程序通常需要270天 难以在中期选举前完成 [2][3] - 研究公司认为特朗普会启用B计划加征关税 但已无足够时间在中期选举前实施并取得成果 [3] 关税政策法律挑战前景 - 法律专家普遍认为 若诉讼上诉至最高法院 挑战关税合法性一方很可能获胜 [4] - 学者指出特朗普正在"改写"国会通过的关税立法 宪法层面问题直指总统权力边界 [4] 贸易谈判影响评估 - 白宫官员淡化法院裁决影响 称特朗普"总是赢" 不会影响谈判 [5] - 分析人士指出 法院裁决短期内将破坏谈判 因关税作为谈判筹码的前提是其合法性和可执行性 [6] - 一旦法院质疑合法性 特朗普在谈判桌上的最大筹码便失去威慑力 [6]