事件概述 - 美国最高法院可能于周五就特朗普政府时期依据《国际紧急经济权力法》实施的关税合法性作出裁决 裁决核心涉及政府征收关税的权力及可能的关税退赔问题 [1] - 财政部长斯科特·贝森特预期会得到一个“混合型”裁决 并认为政府拥有继续征收大致同等水平关税的能力 [1] - 预测市场显示 法院裁定支持现行关税实施方式的概率仅为28% [2] 裁决可能结果分析 - 裁决结果存在多种可能 法院可能选择在IEEPA下授予有限权力 并仅要求有限退赔 [1] - 摩根士丹利分析师认为裁决“存在巨大的微妙空间” 法院可能缩小现有关税范围但不强制全面取消 或限制未来关税的适用 [3] - 即使白宫败诉 其仍有其他政策工具可用于实施关税 无需援引该法案下的紧急权力 政府通过1962年《贸易法》至少还有其他三种选择以维持大部分关税 [1][2] 潜在经济与市场影响 - 若法院阻止关税 将对产业回流美国的雄心不利 对财政状况也不利 利率会因此上升 但对企业盈利有利 因投入成本会降低 贸易会更顺畅 [2] - 关税在2025财年带来了约1950亿美元收入 2026年预计另有620亿美元 退赔可能给政府及其削减财政赤字的努力带来压力 [2] - 迄今为止 关税对通胀的影响有限 而贸易赤字却大幅下降 去年10月份的美国贸易逆差达到了自2009年金融危机结束以来的最低水平 [4] - 考虑到近期政治焦点集中在可负担性问题上 政府在整体关税制度上采取更温和手段是有空间的 [3]

美国最高法院关税案裁决 - 美国最高法院定于周五发布关于关税合法性的裁决 [1] - 相关案件涉及前总统特朗普依据《国际紧急经济权力法》实施的关税 [1]

核心法律裁决与潜在财务影响 - 美国最高法院将于1月9日对前总统特朗普依据《国际紧急经济权力法》征收关税的合法性作出裁决 [1] - 若裁决关税违法 联邦政府可能需向进口商退还超过1335亿美元的已核定关税 [1] - 截至12月14日 累计核定关税总额为1335亿美元 其中针对所有国家和物品的“对等关税”为817.4亿美元 [1] 关税构成与历史裁决 - 已征收的关税还包括针对墨西哥和加拿大的芬太尼关税 分别为64.8亿美元和24.2亿美元 [1] - 美国国际贸易法院和联邦上诉法院已先后在去年5月及8月裁定特朗普的关税不合法 [3] - 上诉法院多数意见认为 总统若无国会授权无权征税 [3] 最高法院听证会观点与胜诉概率 - 首席大法官罗伯茨指出 关税等税收是国会的核心权力 总统权力凌驾其上会削弱权力制衡 [4] - 保守派大法官戈萨奇表示 这将导致行政权持续扩张 国会权力逐渐丧失 [4] - 特朗普政府代表辩称《国际紧急经济权力法》授权总统“监管”进口 自然包括动用关税的权力 [4] - 在线博彩平台数据显示 特朗普胜诉概率在听证会后降至30%和23% 听证会前则在40%上下 [4] 关税收入规模与政府应对方案 - 特朗普宣称已或即将征收6000亿美元关税 [5] - 2025财年美国关税净收入达1950亿美元历史新高 此后月度收入维持在约300亿美元低位 [5] - 特朗普政府已制定裁决不利情况下的备选方案 包括更广泛动用《1962年贸易扩张法》第232条 [6] - 其他潜在工具包括《1974年贸易法》第122条 可在150天内征收最高15%关税 以及《1930年关税法》第338条 允许立即加征最高50%关税 [6] 对企业的影响与反应 - 美国玩具销售商Learning Resources公司CEO表示 特朗普关税去年预计给公司造成1400万美元损失 是2024年关税支出的7倍 [6] - 该公司自去年1月以来已转移数百种产品的生产地 称关税让业务陷入难以想象的混乱 [6] - “合作咖啡公司”表示若政府败诉被迫退税 公司“肯定”会尝试追回已缴税款 但这无法弥补政策混乱造成的所有损失 [6] - 企业代表称关税相关事务主导所有对话 是一种前所未有的精力消耗 [7]

全球宏观经济与政策动态 - 世界银行报告指出，2022年至2024年间发展中国家面临前所未有的债务偿付与融资缺口，总额高达7410亿美元，且利息支付达到历史高峰 [1] - 美国财长对最高法院维持前政府基于《国际紧急经济权力法》实施的广泛关税表示乐观，并称即便判决不利仍有其他法律途径重新实施关税 [1] - 欧盟计划推出《工业加速法》，要求汽车、电池等重要产品的“欧洲制造”本地含量达到最高70%，并通过政府补贴等方式促进实现 [2] 主要经济体经济指标 - 美国11月ISM服务业采购经理人指数升至52.6，创九个月新高，其中就业指标升至六个月高位 [1] - 美国11月ADP就业人数减少3.2万人，为2023年3月以来最大降幅 [1] - 欧元区11月综合PMI终值上调至52.8，为过去30个月以来最高水平，主要由服务业增长驱动 [2] - 澳大利亚第三季度GDP同比增长2.1%，环比增长0.4%，未达市场预期 [3] - 韩国第三季度实际GDP环比增长1.3%，同比增长1.8%，均超过预期 [4] 美国金融市场与利率 - 截至11月28日当周，美国30年期固定抵押贷款利率降至6.32%，同期购房指数上升，显示购房活动有所回暖 [1] - 美国国债收益率普遍下跌，2年期美债收益率跌2.25个基点报3.486%，10年期美债收益率跌2.51个基点报4.063%，30年期美债收益率跌1.59个基点报4.730% [6] 全球资产价格表现 - 美国三大股指集体收涨，道琼斯工业平均指数上涨408.44点，涨幅0.86%，标准普尔500指数上涨20.35点，涨幅0.30%，纳斯达克综合指数上涨40.42点，涨幅0.17% [5] - 国际油价上涨，纽约轻质原油期货价格上涨31美分，收于每桶58.95美元，涨幅0.53%，伦敦布伦特原油期货价格上涨22美分，收于每桶62.67美元，涨幅0.35% [5] - 贵金属价格上涨，COMEX黄金期货涨0.33%报4234.8美元/盎司，COMEX白银期货涨0.39%报58.93美元/盎司 [6] - 美元指数下跌0.51%，收于98.855，主要非美货币对美元均有所升值 [7]

诉讼事件概述 - 美国零售巨头开市客在美国国际贸易法院正式起诉美国联邦政府 援引《国际紧急经济权力法》征收关税非法 并要求政府全额返还公司已缴关税 [1] - 在开市客起诉之前 已有数十家公司发起类似诉讼 包括日本川崎和美国大黄蜂等 因关税起诉政府的公司数量正在快速增加 [3] - 开市客的加入尤其引人关注 因为此前参与起诉的企业都是小公司 行业巨头往往因担心报复而不敢公开出头 这是第一次有大公司公开出头 [4][5] 公司业务与关税影响 - 开市客在美销售的商品约三分之一为进口 其中约三分之二属于非食品类商品 公司从中国进口的商品占全美销售额的8%左右 [3] - 在关税冲击下 开市客对进口鲜花类非必需品采取了提价策略 认为消费者可能愿意承受更高价格 但许多生活必需品如进口新鲜水果等并未涨价 [5] - 公司首席执行官表示将竭尽所能降低关税对消费者的影响 避免将更高价格转嫁到客户身上 [5] - 川崎重工首席执行官承认受关税影响 可能不得不提高旗下高端摩托车在美售价 售价可能需要提升17%左右 [5] 法律背景与政府立场 - 美国最高法院正就联邦政府是否有权对多国商品征收关税进行研判 保守派和自由派法官均对总统未经国会批准加征关税提出疑问 [6] - 企业表示即便最高法院可能取消或限制关税 也不一定意味着已缴关税能得到返还 所以有必要跟政府打官司 [6] - 政府坚称为应对持久的经济和国家安全挑战 征收关税是必要的 [7] - 美国商务部长表示不管最高法院怎么判 美国进口商都应当习惯于缴纳更高的关税 [8] 诉讼前景分析 - 美国最高法院可能在今年内作出判决 最晚不会超过明年6月 [7] - 有分析认为即便最高法院认定加征关税违法 政府也有多种办法继续征收关税 包括转而援引其他法条 [8]

美国最高法院对特朗普政府关税案的潜在裁决 - 美国最高法院正审理关于特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》征收关税合法性的案件 多数大法官对关税合法性表示怀疑 [1] - 若裁定关税非法 美国财政部需退还的金额可能在7500亿至1万亿美元之间 [1] - 预计判决结果最快2025年12月 最迟2026年1月出炉 而非拖延至2026年夏天 [1] 潜在关税退款流程及行政挑战 - 进口商认为退款流程应清晰 因每份报关单均详细列明产品代码 原产国及所缴纳关税类型 可据此申请退税 [2] - 报关行业人士指出 退款流程可参照2018年美国海关自动退还普惠制关税的先例 但因IEEPA关税需逐项申报 理论上应更快 [6] - 贸易律师警告 若最高法院裁定部分关税合法而部分不合法 理清混杂产品的适用税率将耗时费力 海关可能争取较长时间处理退款 [7] 关税对美国企业造成的财务与运营压力 - 家族企业DeerStags自"对等关税"宣布以来已缴纳超过100万美元关税 [2] - 小型企业Greenbar Distillery支付超过5万美元额外关税 相当于公司利润的10% [3] - 企业为应对成本压力转向自动化生产 Greenbar Distillery计划于2026年实现部分生产自动化以弥补损失 [4] 关税政策不确定性对行业的影响 - 美国消费者技术协会和美国商会估计 关税将影响价值2230亿美元的美国出口 并导致14.1万个工作岗位流失 [4] - 仅2025年一年 关税法就修改了40多次 这种不确定性给中小企业带来沉重负担 [6] - 报关行面临经验丰富员工短缺问题 同时需应对301条款 232条款等新增贸易救济关税 行政压力巨大 [6][7] 行业机构对关税政策的立场 - 超过700家美国小型企业签署提交至最高法院的"法庭之友"陈述书 反对特朗普政府加征"对等关税" [6] - 美国企业面临产品出口减少及可能被相关国家征收报复性关税的局面 [4]

法律争议核心 - 前总统特朗普警告若在征收全面关税合法性问题上败诉，美国将面临涉及超过2万亿美元关税收入与投资的经济灾难[1] - 法律争议焦点在于特朗普援引《国际紧急经济权力法》征收全面关税是否构成行政权力越权，触及美国宪政体系中行政权力极限[3] - 特朗普通过重新解释现有法律的方式扩张行政权力，这种模式比立法途径更隐蔽且更具危险性[11] 政治博弈策略 - 特朗普将法律条文专业辩论转化为关乎国家经济命脉的全民议题，将败诉后果描绘成国家灾难而非个人挫折[3] - 通过"关税红利"计划向中低收入美国人发放2000美元，将有争议的法律工具包装成选民实际利益[7] - 特朗普正将挑战司法的成本转嫁给整个国家，若败诉不仅其权威受损，期待"红包"的选民也会失望[7] 司法裁决影响 - 最高法院面临两难选择：认定违法需处理超千亿美元已征税款，退款将引发财政行政灾难，不退款则默认政府违法行为可免后果[9] - 若认可特朗普对法律的宽泛解释，将为未来总统以"国家安全威胁"名义绕过国会行使紧急权力开创先例[9] - 本次裁决实质是重新定义"国家紧急状态"边界的判决，法官判决难度因特朗普独特的权力扩张方式而加大[11]

核心观点 - 美国最高法院正审理针对特朗普政府时期以国家安全为由加征关税合法性的案件，核心争议在于总统是否滥用权力 [1][3][8] - 若法院裁定关税非法，将引发巨额退税及投资赔偿风险，特朗普本人提及的赔偿金额高达2万亿美元 [1][4][19] - 此判决不仅关乎关税政策，更将对美国总统的贸易谈判权力边界产生深远影响，可能重塑美国对外政策 [3][16][26] 案件背景与争议焦点 - 案件焦点并非关税本身，而是总统是否滥用了“国家安全”理由来实施贸易制裁 [3] - 诉讼由美国国内多个行业协会（包括钢铁下游制造商、农产品出口商、汽车零部件公司）联合发起，指控关税导致其成本飙升、订单下滑 [7] - 最高法院大法官，包括共和党任命的法官，对关税合法性提出尖锐质疑，关注点在于总统权力边界对美国宪政秩序的影响 [1][8] 潜在经济与财政影响 - 若判决生效，美国可能需启动退税机制，面临数千亿美元的赔偿风险，财政部已进行内部评估 [17][19] - 特朗普在任期间以“半威胁”方式促成的总额约2万亿美元的外国投资协议（涉及日本、沙特、卡塔尔等国），其合法性将受挑战，可能引发投资方索赔 [4][19] - 特朗普提出的用关税收入向美国人发放每年2000美元现金红利的承诺存在巨大资金缺口，因美国关税年收入仅430亿美元，而承诺支出达6000亿美元 [11] 行业与市场影响 - 特朗普的关税政策波及全球，主要目标为中国，但欧洲、日本、加拿大、墨西哥、韩国等均未幸免，最初这些国家为避税被迫签署投资协议 [13] - 政策导致美国国内钢铁下游制造商、农产品出口商、汽车零部件公司等行业成本上升，订单减少 [7] - 全球供应链面临再次震荡风险，若继续加税将导致物价进一步上涨，最终影响美国消费者 [11] 法律与政策长期影响 - 即便法院不全面否定政策，仅判定动用国家安全理由不当，也将形成重要法律先例，限制未来总统的贸易权力 [16] - 判决结果将考验国际投资方对美国政府的信任度，影响其未来与美国签署协议的信心 [26] - 此案被视为对美国司法制度和总统权力平衡的一次压力测试，结果可能成为美国对外政策的分水岭 [16][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前宏观层面处于相对真空期，A股缺乏明确上涨主线，市场成交维持低位，股指延续震荡走势，为下一轮上行积蓄动能，且在政策护盘和宏观流动性充裕背景下，股指下方有较强支撑 [1] 各行业板块总结 宏观金融 - 国债震荡，资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，压制上涨空间 [1] - 铜价止跌，美元流动性偏紧格局缓解，市场风险偏好回升 [1] - 铝价震荡，近期产业面驱动有限，宏观利好消化 [1] - 氧化铝基本面偏弱施压现货价格，国内产能持续释放，产量及库存双增，关注成本支撑情况 [1] - 锌价预计维持高位，LME锌库存持续去化，挤仓带动锌价走强，但国内基本面仍过剩，追高需谨慎 [1] 有色金属 - 镍价短期或震荡运行，印尼限制镍相关冶炼项目审批，关注26年镍矿配额审批，警惕高库存压制，中长期一级镍过剩 [1] - 不锈钢期货底部震荡，美国小非农数据影响市场风险偏好，印尼限制审批暂无影响，关注钢厂生产情况，建议短线操作 [1] - 锡中长期建议关注逢低做多机会，原料端未修复且新质需求预期好 [1] 贵金属与新能源 - 贵金属短期区间震荡，美国经济数据扰动降息预期，高院法官质疑关税合法性提升市场不确定性 [1] - 工业硅西北产能复产，西南开工弱于往年，枯水期影响削弱 [1] - 多晶硅产能中长期有去化预期，四季度终端装机边际提升，反内卷政策未落地市场情绪消退 [1] - 碳酸锂震荡，新能源车旺季将至，储能需求旺盛，但套保压力大 [1] 黑色金属 - 螺纹钢关注上行压力，产业需求淡季有转弱担忧，可参与虚值累沽策略 [1] - 热卷关注宏观情绪兑现后的价格上行压力，产业淡季效应不明显但结构宽松 [1] - 铁矿石近月限产压制，远月有向上机会，商品情绪较好 [1] - 硫铵价格反弹空间有限，直接需求好但供给高、库存累积 [1] - 锰铁价格反弹有限，短期生产利润不佳，成本支撑走强，供给偏高 [1] - 有色金属价格波动走强，供需有支撑、估值偏低，但短期情绪主导 [1] - 纯碱跟随玻璃，供需一般，价格向上阻力大 [1] - 煤焦走势纠结，焦煤测试支撑，焦炭盘面博弈激烈，受钢价走弱影响或重回震荡区间，单边短期观望、中长低多，产业客户可卖出套保 [1] 农产品 - 棕榈油短期有压力，11月马来西亚进入减产周期，出口改善或反弹 [1] - 豆油反弹动能不足，中美谈判中国采购美豆带来宽松预期，观察实质影响 [1] - 菜油盘面承压，中加缓和预期叠加加拿大菜籽丰收 [1] - 棉花新作基差和盘面或承压，新疆产能扩张与纺纱利润降低矛盾使需求不确定，盘面下方空间有限 [1] - 白糖短期有季节性偏强动力，国庆台风影响收割，新旧作青黄不接，但新糖上市后反弹空间有限 [1] - 玉米短期反弹空间有限，期现货面临卖压测试，后期震荡筑底，关注囤粮节奏和政策 [1] - 豆粕盘面跟随美盘反弹修复榨利，但近端现货和远端供应宽松限制反弹高度 [1] - 纸浆建议11 - 1反套，11合约交易老仓单，下游需求疲弱盘面压力大 [1] - 原木建议观望，基本面回落，现货价格坚挺，追空盈亏比低 [1] - 生猪期货跟随现货企稳转弱，近半月现货上涨使产能后移，11月出栏有压力 [1] 能源化工 - 原油、燃料油市场情绪缓和，OPEC+12月维持小幅增产，地缘局势炒作降温，中美部分关税政策暂缓 [1] - 沥青短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求或证伪，供给不缺且利润高 [1] - 沪胶受原料成本支撑、中游库存下降和商品市场氛围偏多影响 [1] - BR橡胶成本端支撑下滑，合成胶供给宽松，主流供价下调 [1] - PTA产量回落，汽油利润和苯价支撑PX，海外及国内部分装置故障或负荷下滑，国内装置轮检 [1] - 乙二醇看空，原油价格下跌，煤炭价格上涨使成本支撑稍强，聚酯需求未明显下滑 [1] - 短纤价格跟随成本波动，汽油利润和苯价支撑PX，PTA价格回升基差走强 [1] - 苯乙烯利润下跌，亚洲苯价疲软，装置开工率下降，套利窗口关闭，原油下跌 [1] - 尿素震荡，出口情绪缓和内需不足，有反内卷及成本端支撑 [1] - PE震荡，高供应库存压力大，检修力度减弱，下游需求提升缓慢 [1] - PP震荡偏弱，检修支撑有限，新装置投产供应压力大，下游改善不及预期 [1] - PVC震荡，检修减少新产能投放，供应压力大，煤炭价格上涨成本支撑增强 [1] - 烧碱震荡，广西氧化铝计划投产多，后续检修集中度下降，高浓度碱倒挂，近月仓单有限易挤仓 [1] - LPG震荡，国际油气基本面宽松，CP/FEI价格走弱，国内现货基本面维稳 [1] 其他 集运欧线震荡，宏观利好情绪消化，旺季涨价预期提前计价，11月运力供给宽松 [1]

美股市场整体表现 - 美股三大指数于当地时间11月5日集体收高，道指上涨225.76点至47311.00点，涨幅0.48%，纳指上涨151.16点至23499.80点，涨幅0.65%，标普500指数上涨24.74点至6796.29点，涨幅0.37% [1] - 市场关注美联储降息路径及美国最高法院对特朗普政府关税合法性的辩论进展 [1][6] 大型科技股表现 - 大型科技股多数上涨，谷歌股价上涨超过2%，创下收盘历史新高，特斯拉股价上涨超过4%，英特尔上涨超过3%，脸书上涨超过1%，苹果和亚马逊小幅上涨 [1] - 微软股价下跌超过1%，英伟达股价尾盘跳水，收盘下跌近2% [1] - 英伟达总市值为47436亿美元，年初至今上涨45.38%，苹果总市值为39917亿美元，年初至今上涨8.23%，微软总市值为37694亿美元，年初至今上涨20.93%，谷歌总市值为34389亿美元，年初至今上涨50.01%，亚马逊总市值为26747亿美元，年初至今上涨14.04%，脸书总市值为16029亿美元，年初至今上涨8.87%，特斯拉总市值为15374亿美元，年初至今上涨14.42% [2] 中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数上涨0.17%，拼多多股价上涨1.8%，京东上涨0.6%，网易上涨0.5%，阿里巴巴上涨0.3%，百度下跌1.3% [2] - 阿里巴巴总市值为3932亿美元，年初至今上涨97.66%，网易总市值为881亿美元，年初至今上涨59.31%，京东集团总市值为511亿美元，年初至今下跌4.86%，百度集团总市值为424亿美元，年初至今上涨46.26%，腾讯音乐总市值为348亿美元，年初至今上涨100.29% [3] - 理想汽车股价上涨1.31%，总市值215亿美元，年初至今下跌16.34%，小鹏汽车股价下跌3.94%，总市值208亿美元，年初至今上涨84.40%，蔚来股价上涨1.75%，总市值178亿美元，年初至今上涨67.09% [3] - 海川证券股价大幅上涨超过620%，该公司是一家2019年在纳斯达克上市的资产管理集团，持有美国及中国香港的证券经纪、资产管理和投资银行牌照 [3] 大宗商品市场 - 国际油价走弱，WTI原油近月合约下跌1.59%至59.60美元/桶，布伦特原油近月合约下跌1.43%至63.52美元/桶 [5] - 避险情绪助推国际金价反弹，纽约商品交易所11月交割的COMEX黄金期货上涨0.83%至3980.30美元/盎司，瑞银认为若地缘政治或市场风险加剧，金价年内有望涨至每盎司4700美元 [6] 宏观经济与政策动态 - 美国最高法院就特朗普政府关税合法性举行听证会，预测平台Polymarket显示特朗普胜诉概率从辩论前的40%降至27%，听证会期间一度跌至18%新低，市场预计判决结果可能在12月宣布 [6] - 美国总统特朗普再次批评美联储主席鲍威尔，称其为"傻瓜"，并声称工人工资正以60年来最快速度增长，物价下降非常快 [6][7] - 根据CME"美联储观察"数据，市场预计美联储12月降息25个基点的概率为61.5%，维持利率不变的概率为38.5%，到明年1月累计降息25个基点的概率为54.4% [7] - 美国10月ADP私人就业数据增加42000个工作岗位，远超道琼斯普遍预期的22000个，9月数据从减少29000个修正为减少3000个，ISM服务业经济读数也强于预期 [7] - 美联储理事米兰表示ADP数据是令人欣喜的意外，认为就业市场数据表明利率可能低于当前水平，当前政策过于限制性，继续降息是合理的 [7]