近期，美国的关税收入数据引发了广泛关注。据最新统计，美国的年化关税收入已达到惊人的3270亿美元，这一数字占据了GDP的1.1%。摩根士 丹利在其最新的研究报告中指出，无论这笔庞大的税收最终是由生产者还是消费者来承担，都将不可避免地给经济增长带来负面影响。 具体来看，摩根士丹利透露，仅6月份（截至26日），美国的海关净收入就已经达到了273亿美元。这一数据不仅显示了关税收入的快速增长，也 预示着其对经济的潜在压力。从4月份的156亿美元，到5月份的222亿美元，再到6月份的273亿美元，关税收入的上升趋势愈发明显。 为了更直观地理解这一数字的含义，摩根士丹利将其与2024年的美国税收进行了对比。结果显示，3270亿美元的年化关税收入相当于2024年企业 所得税的65%，也相当于非预扣个人所得税的32%。这意味着，美国个人和企业正面临着相当于大幅加税的经济负担。 摩根士丹利还分析了关税对企业盈利能力的影响。据其测算，如果企业完全吸收关税成本，那么美国非金融企业的利润率将从13.8%下降至 11.7%，这一数字甚至低于过去15年的均值水平12.2%。而如果企业将关税成本部分或全部转嫁给消费者，虽然利润率受到的影响 ...

美联储降息预期与官员表态 - 交易员对美联储降息押注持续加码，利率互换市场已完全定价今年还将有两次降息，并将第三次降息概率纳入预期 [1] - 美联储理事沃勒和鲍曼暗示，若通胀持续受控，可能最快在7月29-30日会议上支持降息 [1] - 近十几位政策制定者（包括主席鲍威尔、纽约联储主席威廉姆斯等）对近期降息预期泼冷水 [1] 通胀与劳动力市场数据 - 美联储青睐的通胀指标4月上涨2.1%，略高于2%目标，物价降温幅度超市场预期 [4] - 续请失业金人数跃升至2021年11月以来最高水平，初请失业金人数当周有所下降 [5] - 戴利认为劳动力市场放缓但未显著恶化，货币政策处于"良好位置" [5] 官员对降息时点的分歧 - 戴利对"秋季降息"持开放态度，基准预期是秋季开始调整利率 [4] - 波士顿联储主席柯林斯称7月会议前数据不足，预计今年晚些时候重启降息但无紧迫性 [6] - 里士满联储主席巴尔金认为应等待更清晰信号，过快行动无益处 [6] - 芝加哥联储主席古尔斯比称若通胀趋向2%且不确定性消退，可能重启降息 [6] 关税对经济的影响 - 戴利观察到关税可能不会导致大规模或持续性通胀飙升 [4] - 巴尔金和巴尔预计关税将对物价构成上行压力，可能导致通胀持续性和经济增速放缓 [6][7] - 鲍威尔指出关税对未来物价的不确定性是推迟降息的关键因素 [7] 货币政策立场 - 多位官员强调当前货币政策处于"有利位置"，可静观经济演变 [6][7] - 鲍威尔表示无需急于调整政策，需等待更多经济走向信息 [7]

美国明尼阿波利斯联储主席Kashkari：需要更好地评估关税对经济的影响。 劳动力市场表现良好，但正在降温。 企业仍在削减关税前的库存。 ...

新华财经北京6月24日电美联储主席鲍威尔在国会证词中指出，美国关税最终水平将决定其对经济的影 响，美联储目前"有条件等待"，待经济走向更清晰后再调整货币政策。他提到，今年关税增加可能推高 物价并压制经济活动，但对通胀的影响可能短暂或持久，取决于关税效应大小、价格传导时间及长期通 胀预期是否稳定。 鲍威尔强调，美国经济增长强劲、劳动力市场接近充分就业，但通胀仍高于2%目标。其偏好的PCE指 标中，5月整体PCE或升至2.3%，核心PCE或达2.6%（4月为2.1%和2.5%）。由于关税对经济的影响存在 不确定性，美联储需更多数据判断其效应，暂不急于调整政策。 证词原文核心摘要 经济形势： GDP一季度波动受贸易影响，私人消费和投资表现分化，企业和家庭情绪因贸易政策担忧下降；劳动力 市场稳固，失业率低位，工资增长超通胀。 通胀情况： PCE整体和核心指标略高于2%，短期通胀预期因关税上升，但长期预期与目标一致。 货币政策： 维持利率区间不变，继续缩减资产负债表；关税影响取决于最终水平，美联储将平衡就业与通胀目标， 耐心等待更多数据再调整政策。 （文章来源：新华财经） 美联储6月利率决议维持利率在4.25%-4.5 ...

一周内，两位美联储官员暗示最快7月降息——市场焦点重新集中至美联储是否会在货币政策问题上 提前转向。 受此影响，美股盘中拉升，三大股指涨幅接近1%。 北京时间24日晚10点，美联储主席鲍威尔将开启国会听证会之行，他在降息问题上的态度将受到更 多关注。同时，下月议息会议前的两份通胀报告的重要性也在上升。 2025.06. 24 本文字数：2169，阅读时长大约4分钟 作者 | 第一财经 樊志菁 美联储主席鲍威尔上周在议息会议后的新闻发布会上表示，倾向于耐心等待，看看关税如何影响通货 膨胀和更广泛的美国经济。"目前，我们完全有能力等待更多关于经济可能走向的信息，然后再考虑 对我们的政策进行任何调整。" 美联储鸽派声音增加 在美联储上周一致投票决定维持利率不变后，7月似乎并不是潜在的降息窗口，美联储担心与关税相 关的通胀可能再次上升。 不过美联储理事沃勒随后成为首位力挺尽快降息的官员。 他20日表示，最近的价格上涨一直温和， 而他看到了就业市场的一些令人担忧的迹象，例如最近大学毕业生的高失业率。沃勒重申了此前的观 点，美联储应该审视关税带来的一次性价格上涨，应对一直在降温的通胀基本趋势。 沃勒认为，利率可能仍远高于 ...

深度专题 - 转型进入"新阶段"，政策步入"革新期"，外部冲击的机遇与挑战并存，"反内卷"和"服务业"成为破局关键 [5] - 美国"例外论"被证伪，需区分叙事与趋势，上半年最大预期差 [8] - 关税对美国经济的影响是下半年主要矛盾，短期需关注通胀走向 [9] 热点思考 - 6月美国关税、减税和货币政策变化受关注，国内出口数据与增量政策进入"验证期" [11] - 政策性金融工具或"呼之欲出"，短期稳增长工具值得期待 [12][14] - 入境游火爆，中国单方面免签国增至47国，对外开放提速，从"China Travel"转向"中国购" [15] 高频跟踪 - 中美第二轮贸易谈判将启，美国非农就业强于预期 [22] - 美西航线运价涨幅扩大，工业生产平稳，基建开工弱势 [24] - 习近平主席与特朗普通话强调平等磋商，韩正副主席会见美方代表团推动双边关系 [27][28] 经济数据 - 2025年实际GDP预计全年增长5%，二季度E为5.1%，但房地产投资持续下滑（-11.5%全年E） [6] - 出口2025年一季度同比10%，二季度E回落至3.4%，进口当季同比-1.2% [6] - 核心CPI企稳，5月通胀数据呈现三个特征 [19] 贸易动态 - 中美贸易逆差达2954亿美元，当前关税10%，暂缓期后或升至34%，6月9日启动第二轮会谈 [23] - 欧盟、越南、韩国等面临关税升级压力，日本有望6月中旬达成协议 [23]

将各种意见纳入6月份的日本国债购买评估。 日本央行行长植田和男：日本央行的物价展望考虑了关税对经济的影响。 ...

纪要涉及的行业 中国整体经济，涉及新兴行业、城市更新、基础设施、科技、服务消费、绿色能源、智能制造、智能医疗等领域 纪要提到的核心观点和论据 关税情况 - 现状与趋势：中美关税处于较高水平，部分产品获豁免，预计有效关税税率随谈判推进逐渐降低但仍处高位，美国最终有效关税税率预计为45%，2025年4季度会降低但仍高[2] - 对出口影响：不同关税水平影响不同，额外关税34%时对美出口按年率下降34%，关税累积弹性1.0；96%额外关税维持时对美出口按年率下降约70%，关税累积弹性0.72；96%关税上调持续对GDP造成0.5个百分点总冲击[3] 经济刺激政策 - 政策特点：北京刺激经济较谨慎，面对外部冲击反应被动，因关税及影响不确定，现有政策短期有支持，制定额外政策细节需时间[6] - 政策方向：政策组合从投资向消费转变，目前仍以投资为主，投资乘数效应更确定，未来通过多领域投资实现高质量增长，也考虑改善社会福利体系支持消费但面临挑战[6] - 政策举措：2025年二季度加快政府债券发行和使用、对出口商进行失业保险退税、推出全国性肥料补贴；2025年下半年出台1 - 1.5万亿元补充财政方案，加强基础设施和科技投资支持，扩大贸易补贴额度并进一步支持服务消费[5][6] 经济增长预测 - 2025年二季度GDP增长预计低于4.5%，较一季度的5.4%下降1个百分点，受前期出口透支、高关税和政策反应滞后影响[5][6] - 2025年下半年经济增长继续放缓但速度缓和，预计四季度实际GDP增速降至3.7%，名义GDP增速可能低于3%，关税冲击传导至国内就业和消费，刺激政策能部分抵消影响但通缩压力仍存[1][5][6] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 关税降低对中国出口及经济增长的影响机制：减少出口产品成本，增强竞争力，促进出口规模扩大，带动相关产业生产、就业和收入增长，推动消费和投资增加，促进经济增长[7] - 北京难以迅速从投资驱动转向消费驱动的原因：消费刺激乘数效应不确定，改善社会福利体系促进消费需大规模财政改革，改革难度大且家庭反应难确定，投资乘数效应经实践检验，政府对其效果更有把握[8] - 未来中国经济增长的新动能领域：绿色能源领域如新能源汽车、可再生能源开发与应用；人工智能与传统产业深度融合如智能制造、智能医疗[9]

美联储会议情况 - 5月美联储会议继续暂停降息，已连续三次会议暂停[1] - 会议声明强调经济不确定性进一步上升，有三点变化[1] 鲍威尔发言观点 - 强调观望态度，6月降息门槛较高，不会因软数据行动[2] - 称关税冲击未到，影响或暂时或持久，贸易谈判结果不定[2] - 表示保持高关税，未来一年难在通胀和就业目标取得进展[2] 浦银国际预测 - 维持全年降息2 - 3次，每次降25个基点，首次降息或至少延后至7月[3] - 预测至少40%可能性美国经济将陷入衰退[3] - 预计关税对就业影响最早5月体现，对通胀影响至少有三个月时滞[3] 后续情况分析 - 6月仅一个月就业数据走弱或不足以让美联储立刻降息，最快7月重启[4] - 6月会议季度经济指标预测更新或为下半年降息提供线索[4] - 极端情况下美联储政策或偏向稳增长，降息幅度或高于基本预测[4]

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 夏雪（微信 SuperSummerSnow） 事项 美东时间 4 月 2 日下午 16:00 ，特朗普公布"互惠对等关税"具体加征方案： 1 ）对所有进口商品征 10% 基准关税，部分国家或地区另算，标准是" 1/2 对等" ，即 按美国估算的贸易伙伴对美国征收税率（包括所谓汇率操纵和贸易壁垒）的一半征收。 2 ）其中， 基准 10% 关税将于美东时间 4 月 5 日凌晨 0:01 生效（北京时 间 4 月 5 日中午 12:01 ），对等关税将于美东时间 4 月 9 日凌晨 0:01 生效（北京时间 4 月 9 日中午 12:01 ） 。 3 ）受 232 条款约束的产品，包括汽车及零部 件、钢铝、木材、铜将被排除在对等关税外。 4 ）汽车 25% 关税将于美东时间 4 月 3 日凌晨 0:01 生效（北京时间 4 月 3 日中午 12:01 ），零部件 25% 关税推迟 一个月到 5 月 3 日生效。 4 ）据白宫高级官员，符合美墨加协定的墨西哥、加拿大将继续取得豁免，包括芬太尼关税豁免。 报告摘要 ...