美国1月非农就业数据概览 - 美国1月季调后非农就业人口增加13万人，大幅高于市场预期中值7万人，创2025年4月以来最大增幅，前值由5万人修正为4.8万人 [2] - 美国1月失业率录得4.3%，略低于市场预期的4.4%，创2025年8月以来新低，前值为4.40% [3] - 美国劳工统计局发布的截至2025年3月的年度最终基准修正值，将初始统计数据下调了89.8万，略低于去年9月的初步估计值91.1万 [3] 分行业就业表现 - 医疗保健行业在12月份引领就业增长，新增职位8.2万个 [6] - 社会救助行业就业人数增加4.2万个，与医疗保健行业几乎贡献了全部净新增就业岗位 [6] - 建筑业在经历一年增长乏力后，1月新增3.3万个就业岗位 [6] - 联邦政府就业岗位减少3.4万个，主要因去年被裁员但接受延期辞职的员工不再计入工资统计 [6] - 金融活动岗位减少2.2万个 [6] 薪资与劳动力市场结构 - 1月平均每小时工资环比增长0.4%，超出市场预估的0.3%，同比增长3.7% [7] - 劳动参与率从62.4%上升至62.5%，略好于预期 [8] - 青少年失业率在1月份降至13.6%，成年男性、成年女性以及白人、黑人、亚裔和西班牙裔的失业率在近几个月均略有改善 [8] 市场反应与货币政策预期 - 数据公布后，股指期货小幅走高，国债收益率大幅上涨 [4] - 美联储在1月底会议上维持利率不变，此前已连续三次降息 [9] - 美联储主席鲍威尔表示，就业增长依然缓慢，但失业率已出现“一些企稳迹象”，经济活动前景有所改善 [9] - 美联储理事斯蒂芬·米兰和克里斯托弗·沃勒对1月决定持反对意见，两人都主张再次降息25个基点 [9] - 据CME“美联储观察”，美联储到3月降息25个基点的概率从公布前的21.7%降至6.0%，维持利率不变的概率从78.3%升至94.0% [10] - 美联储到4月累计降息25个基点的概率从公布前的35.7%降至18.8%，维持利率不变的概率从58.9%升至80.4% [10]

美国1月非农就业报告核心影响 - 1月份美国就业报告数据大幅超出预期，导致美国股指期货早盘涨幅扩大，标普股指期货上涨35点 [1] - 强劲的就业数据或将减轻美联储近期降息的压力 [1] 分行业就业情况分析 - **医疗保健行业**：1月份就业岗位显著增长，单月增加82,000个 [1] - **医疗保健行业**：2025年以来的就业增长趋势强劲，平均每月增加33,000人 [1] - **社会援助与建筑业**：1月份就业出现增长 [1] - **联邦政府与金融活动**：1月份就业岗位减少 [1]

核心观点 - 美国2026年1月非农就业人数增加13万人，失业率维持在4.3%，就业增长呈现行业分化，医疗保健、社会援助和建筑业为主要增长领域，而联邦政府和金融活动领域就业人数减少 [1][13] - 2025年全年非农就业增长被大幅下修，经基准调整后，全年非农就业总量变动由增加58.4万修订为仅增加18.1万 [8][20] 整体就业市场概况 - 2026年1月非农就业总人数增加13万人，失业率维持在4.3%，失业人数为740万人 [1][13][14] - 2025年全年非农就业人数总体变化不大，月均增加约1.5万人 [4][16] - 2025年3月经季节性调整后的非农就业总量被下修89.8万，按未季节性调整口径下修86.2万，降幅为-0.5% [7][19] 分行业就业变化 - **医疗保健行业**：1月新增就业8.2万人，其中门诊医疗服务增加5万人，医院增加1.8万人，护理及住宿护理机构增加1.3万人；2025年该行业就业月均增长3.3万人 [4][16] - **社会援助行业**：1月就业增加4.2万人，主要集中在个人和家庭服务领域（增加3.8万人） [5][17] - **建筑业**：1月新增就业3.3万人，主要反映在非住宅专业承包领域（增加2.5万人）；2025年建筑业就业总体基本持平 [5][17] - **联邦政府**：1月就业人数减少3.4万人，自2024年10月达到峰值以来累计减少32.7万人，降幅为10.9% [5][17] - **金融活动行业**：1月就业减少2.2万人，自2025年5月达到近期高点以来累计减少4.9万人；行业内部，保险承保及相关活动当月减少1.1万个岗位 [5][17] - **其他行业**：包括采矿、制造业、批发零售贸易、运输仓储、信息业、专业和商业服务、休闲和酒店业等当月就业变化不大 [6][17] 劳动力构成与质量 - **失业人口结构**：1月长期失业者（失业27周及以上）人数为180万人，较一年前增加38.6万人，占全部失业人口的25.0% [2][14] - **劳动力参与**：1月劳动力参与率为62.5%，就业人口比率为59.8%，均变化不大 [2][14] - **非全职就业**：1月因经济原因从事兼职工作的人数为490万人，较上月减少45.3万人，但较一年前增加41万人 [2][14] - **潜在劳动力**：1月目前不在劳动力队伍中但希望就业的人数为580万人，较上月减少39.9万人；其中与劳动力市场边际联系的人数为170万人，“气馁型劳动者”为47.5万人 [2][3][14][15] 薪资与工作时间 - **平均时薪**：1月私营非农部门所有员工的平均时薪上涨15美分，涨幅为0.4%，至37.17美元；过去12个月累计上涨3.7% [6][18] - **生产岗位时薪**：1月私营部门生产及非管理岗位员工的平均时薪上涨12美分，涨幅为0.4%，至31.95美元 [6][18] - **工作时长**：1月私营非农部门所有员工的平均每周工作时长增加0.1小时，至34.3小时；制造业平均每周工作时长增加0.1小时，至40.1小时 [6][18] 数据修订与发布计划 - **历史数据修订**：11月非农就业人数由增加5.6万人下修至4.1万人，12月由增加5万人下修至4.8万人，两月合计较此前公布水平低1.7万人 [6][18] - **基准调整影响**：年度基准调整基于《就业与工资季度普查》（QCEW），导致自2024年4月起的数据被修订 [7][19] - **家庭调查调整**：原定于2月发布的年度人口控制调整将推迟至2026年3月发布2月数据时引入，1月数据仍使用旧参数 [9][21] - **下期报告时间**：《2月就业形势报告》计划于2026年3月6日（周五）东部时间8：30（北京时间21：30）发布 [6][18] 数据收集与外部影响 - **天气影响**：2025年1月的严重冬季风暴发生在调查参考期之后，对就业数据估计未产生可辨识的影响，但导致家庭调查回应率降至64.3%，低于平均水平；企业调查数据收集未受影响 [10][22]

核心观点 - 11月美国私营部门就业人数减少3.2万个，为2023年3月以来最大单月降幅，显著低于市场预期的新增4万个岗位，凸显劳动力市场明显放缓并呈现结构性分化 [1] 就业市场表现 - 就业下滑主要由小型企业驱动，员工人数少于50人的小企业合计裁员12万个，其中规模在20至49人之间的企业减少7.4万个岗位，创2020年5月以来最大单月降幅 [2] - 拥有50名及以上员工的大型企业净增9万个岗位，反映出不同规模企业抗压能力存在明显差异 [2] - 教育和医疗服务业新增3.3万个岗位，休闲和酒店业增加1.3万个，成为少数亮点 [2] - 专业和商业服务业裁员2.6万人，信息服务业减少2万人，制造业减少1.8万人，金融活动与建筑业各减少9000人 [2] 薪资增长趋势 - 留任员工薪资同比上涨4.4%，较10月回落0.1个百分点 [2] - 跳槽者薪资增幅降至6.3%，为2021年2月以来最低水平，表明劳动力市场议价能力持续减弱 [2] - ADP薪资数据基于覆盖逾2600万美国私营部门雇员的工资单信息，具有较强代表性 [2] 经济数据背离 - 美国供应管理协会（ISM）公布的11月服务业PMI升至52.6，创九个月新高，显示服务业活动继续扩张 [3] - ADP就业数据与ISM服务业PMI之间的背离，反映出当前美国经济的多维复杂性 [3] - 数据背离可能源于统计方法与样本结构差异，ADP基于实际雇佣数据覆盖约50万家企业，不含政府雇员，而ISM样本更侧重大型企业或受政府停摆影响较小的服务业细分领域 [3] 政策与数据环境 - 美国商务部长卢特尼克将就业下滑归咎于民主党引发的政府停摆及大规模遣返非法移民措施，称政府停摆影响了依赖联邦合同的小企业项目进度 [4] - 10月1日至11月12日的政府停摆导致多项关键经济数据延迟发布或永久缺失，包括完整的10月和11月就业报告及部分通胀指标，增加了美联储政策决策的不确定性 [4] 通胀与货币政策预期 - 11月核心PCE物价指数同比增长2.8%，环比上涨0.1%，为5月以来最低水平，显示通胀压力持续缓解 [5] - 结合就业市场疲软迹象，市场对美联储12月降息25个基点的预期概率已升至近90% [5] - 美联储内部对是否降息存在明显分歧，部分委员认为12月降息“可能是合适的”，另一些承认未来需继续降息但未必在12月行动，还有多位委员已明确排除12月降息可能性 [5] - 通胀已连续四年半高于2%目标，且预计2026年前仅会缓慢回落 [5] 经济分化与政策前景 - 美国经济“K型分化”趋势日益突出，大型企业与核心服务业保持韧性，而中小企业、制造业及信息产业持续承压 [6] - 随着12月9日至10日联邦公开市场委员会（FOMC）会议临近，ADP报告成为美联储决策前可获得的最后一份重要就业指标 [6]

核心观点 - 美国11月ADP私营部门就业人数意外减少3.2万人，创2023年3月以来最大单月降幅，远逊于市场预期，显示劳动力市场放缓势头加剧 [1][6] - 就业市场疲软主要受小企业拖累，而大型企业仍实现净增岗位，行业层面呈现分化 [1][6] - 数据加剧了市场对美联储在12月议息会议上降息的预期，但决策层内部对进一步宽松政策存在分歧 [3][7] 整体就业市场表现 - 美国11月ADP就业人数减少3.2万人，与10月向上修正后的新增4.7万个岗位形成鲜明对比，也远低于经济学家此前预估的增加4万人 [1][6] - 整体跌幅创下自2023年3月以来最大单月降幅 [1][6] - 员工数量在50人及以上的大型企业整体实现了9万人的净增就业岗位 [1][6] - 员工少于50人的小企业则减少了12万个岗位，其中员工在20–49人之间的企业流失了7.4万个岗位 [1][6] 分行业就业情况 - 教育和医疗服务类新增就业3.3万人，休闲和酒店业增加1.3万人 [2][6] - 专业和商务服务业就业减少2.6万人，为降幅最大的行业 [2][6] - 信息服务业减少2万人，制造业减少1.8万人 [2][6] - 金融活动和建筑业各减少9000人 [2][6] 薪资与市场评论 - 留在原岗位的员工，11月工资同比上涨4.4%，较10月的4.5%回落0.1个百分点 [3][7] - ADP首席经济学家表示，在谨慎的消费者和不确定的宏观环境下，企业近期的招聘节奏一直忽快忽慢，11月的放缓是全面性的，但领跌的是小企业 [3][7] - 近期包括苹果、威瑞森等在内的多家大型企业已经开始裁员或宣布裁员计划，这有可能推高失业率 [3][7] 对货币政策的影响 - 该ADP报告是美联储在12月9日至10日会议前拿到的最后一份就业数据 [3][7] - 目前，有期货交易员认为，美联储在此次会议上再次把基准利率下调25个基点的概率接近90% [3][7] - 决策者在降息问题上明显分化：一方认为有必要通过继续降息来预防劳动力市场出现更大问题，另一方则担心进一步降息可能会加剧通胀压力 [3][7] 其他相关数据 - 劳工统计局（BLS）原定于12月5日发布的11月非农就业报告，因政府停摆导致数据采集中断，现推迟至12月16日公布 [3][7]

美国劳动力市场整体表现 - 11月私营企业就业岗位减少3.2万个，为2023年3月以来最大降幅，远逊于市场预期的增加4万个岗位 [1] - 就业数据较10月上修后的增加4.7万个岗位出现急剧转向 [12] 企业规模分化 - 员工数少于50人的小型企业合计减少12万个岗位，其中20至49人规模的企业裁员7.4万人 [5][9] - 员工数达到50人以上的大型企业净增9万个岗位 [5][12] 行业表现分化 - 专业和商业服务业裁员2.6万人，成为减员最多的行业 [12] - 信息服务业减少2万个岗位，制造业裁员1.8万人，金融活动和建筑业各减少9000个岗位 [12] - 教育和医疗服务业新增3.3万个岗位，休闲和酒店业增加1.3万个岗位 [12] 薪资增长情况 - 留任员工的薪资同比增长4.4%，较10月下降0.1个百分点 [2] 市场反应与政策预期 - ADP就业数据公布后，现货黄金短线拉升约10美元，现报4220.69美元/盎司 [6] - 期货交易员预计美联储再次降息25个基点的概率接近90% [4][16]

美国10月ADP就业数据表现 - 美国10月ADP就业人数增长4.2万人，为2025年7月以来最大增幅，高于市场预期的2.8万人 [1] - 9月份总就业人数修正为减少2.9万人，此前为减少3.2万人，数据扭转了此前连续两个月的下滑态势 [1][2] 行业就业结构分化 - 新增就业主要集中在贸易、运输和公共事业部门，新增4.7万个岗位，以及教育与卫生服务业，增加2.6万个岗位，金融活动部门增加1.1万个岗位 [2] - 信息服务业就业减少1.7万个岗位，专业和商业服务减少1.5万个岗位，其他服务业减少1.3万个岗位，制造业减少3000个岗位 [2] - 行业分化反映出劳动力市场存在显著结构差异，新增就业集中于劳动密集型领域，而知识密集型行业出现收缩 [2] 制造业岗位减少原因 - 经济放缓、需求疲软导致美国制造业PMI连续8个月低于荣枯线，消费电子、汽车等行业库存高企，企业被迫减产裁员 [3] - 制造业企业加速投资工业机器人、智能生产线等自动化设备，对制造业岗位形成冲击 [3] 劳动力市场整体趋势与服务业表现 - 尽管私人部门新增就业数据超预期，但招聘规模相比今年早些时候依然“较为温和” [3] - 贡献美国75%就业岗位的中小企业就业已连续六个月下降，薪资增长持续停滞，表明劳动力市场降温趋势没有变化 [3] - 美国10月ISM服务业PMI升至52.4，创下八个月新高，高于9月的50.0和市场预期的50.8 [3] 美联储未来货币政策预期 - 业界预期美联储在预防式降息基调下，12月仍有望继续降息，但并非板上钉钉 [4][5] - 美联储短期对就业的重视大于通胀，关税对通胀的推升作用在年内可能较为温和可控，经济下行风险暂时大于通胀上行风险，支持继续降息 [5] - 若后续通胀数据出现反弹，不排除12月暂停降息的可能性 [5] - 据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点的概率为62.5%，维持利率不变的概率为37.5% [5]

美国8月非农数据全面遇冷 - 美国8月非农新增就业人数2.2万人，远低于市场预期的7.5万人，失业率升至4.3%的新高，劳动参与率上升至62.3% [1][6] - 6月新增就业被下修2.7万人至-1.3万人（负增长），7月新增就业被小幅上修6000人至7.9万人 [6] - 市场交易逻辑从"降息交易"转向"衰退交易"，10年期美债利率回落10个基点至4.06%，美元指数贬至97.5，现货黄金突破3600美元/盎司 [3][38] 行业就业状况全面恶化 - 周期敏感性行业就业减少4.8万人，降幅较上月扩大2.6万人，其中制造业减少1.2万人，建筑业减少7000人 [1][9] - 周期不敏感行业新增就业2.4万人，但增幅较6月减少5.2万人，教育卫生业新增4.6万人，较7月的7.7万人大幅放缓 [1][9] - 商品生产行业就业减少2.5万人，私人服务业新增6.3万人，政府部门就业减少1.6万人 [7][9] 劳动力市场供需双弱 - 美国劳动力市场处于供求双双走弱状态，职位空缺/失业人数回落至1以下，就业市场持续"松弛化" [23][26] - 均衡新增就业水平从去年10-20万人下移至11万人左右，预计下半年进一步回落至3-8万人 [23][31] - 劳动力供给走弱主因移民流入减少，外国出生劳动力人数变化显示净移民流入波动较大 [29][31] 失业率上行趋势与风险评估 - 失业率升至4.5%为基准情形，若升至4.6%将触发衰退信号，奥肯定律显示此轮失业率上行空间在0.3-0.7个百分点之间 [2][32] - 关税冲击对美国实际GDP累计影响幅度约1%，预计失业率难突破5% [32][35] - 失业率环比上升0.08个百分点，主因新进入劳动力市场人数增加（1.17%）和找到工作人数减少（-1.05%） [13] 美联储政策预期与市场反应 - 市场对9月降息50个基点的概率升至11%，2025年降息次数从2.4次上修至2.8次 [3][47] - 年内降息两次仍为基准情形，因8月数据可信度存疑（回复率仅56.7%）且就业未加速恶化 [2][14][47] - 美股先涨后跌，标普500和纳斯达克指数在数据公布后冲高回落，美元兑人民币汇率跌至7.134 [38][42][44] 数据可靠性及后续观察点 - 8月非农数据回复率56.7%为过去几年最低，历史数据显示8月数据常在后继修正中被大幅上修 [2][14][20] - 领先指标如小企业雇佣计划和续请失业金人数仍显示就业市场韧性，续请失业金人数维持在190万人左右 [2][18] - 关注9月9日非农年度基准修正和11日8月CPI数据，市场预期核心CPI环比0.3% [47]

黄金价格表现 - 截至上周五伦敦现货黄金报收3362.64美元/盎司，上周累计上涨26.42美元/盎司，涨幅0.79% [1] - 上周金价最高上行至3362.64美元/盎司，最低下探至3275.05美元/盎司 [1] - 7月非农数据不及预期后市场对9月降息预期升温，金价抬升 [1][5] 美国就业市场数据 - 美国7月非农新增就业人数7.3万人，低于预期的10.4万人 [2] - 6月非农数据从14.7万下修至1.4万，5月从14.4万下修至1.9万，累计下调25.8万 [2] - 7月失业率为4.2%，符合预期但高于前值，劳动参与率为62.2%，低于预期和前值 [2] - 7月时薪环比增速0.3%，符合预期且高于前值的0.2% [2] - 美国6月JOLTs职位空缺为743.7万人，低于预期的750万人和前值的776.9万人 [2] 美国宏观经济指标 - 美国二季度实际GDP年化季环比初值增长3%，高于预期的2.6%和前值的0.5% [3] - 美国二季度核心PCE物价指数年化季环比初值增长2.5%，高于预期的2.3% [3] - 美国7月谘商会消费者信心指数为97.2，高于预期的95和前值的93 [3] - 美国7月ISM制造业PMI为48.0，低于预期的49.5和前值的49.0，继续处于萎缩区间 [3] 美联储货币政策 - 7月美联储FOMC会议决定维持基准利率4.25%-4.5%不变，维持缩表节奏不变 [4] - 美联储主席鲍威尔发言偏鹰，强调维持"适度限制性"货币政策立场，未对9月降息给出明确回应 [4] - 根据联邦基金利率期货，市场预期至2025年底降息幅度升至61bp [2] 黄金中长期驱动因素 - 美联储开启降息周期、海外宏观政策不确定性加剧及全球"去美元化"趋势对金价构成利好 [1][5][7] - 全球地缘动荡频发推动资产储备多元化，黄金作为安全资产的需求持续提升 [7] - 中国央行6月末黄金储备7390万盎司，环比增加7万盎司，为连续第八个月增持 [7] - 特朗普"逆全球化"关税政策主张可能促进央行购金趋势，政策的反复加剧市场不确定性 [5][6]

非农就业数据表现 - 2025年7月新增非农就业7.3万人，低于预期的11.0万人，前值由14.7万人修正为1.4万人 [4] - 7月失业率4.2%，与预期持平，前值4.1% [4] - 平均时薪同比上升3.9%，高于预期的3.8%，前值由3.7%修正至3.8% [4] - 5月和6月非农数据累计下修25.8万人，7月新增就业较一季度月均10万+水平明显回落 [5][9] 行业就业结构分化 - 金融活动、教育保健与零售业分别新增就业+1.5万人、+7.9万人、+1.6万人，表现稳健 [6] - 商品生产部门新增就业连续三个月为负，反映企业投产意愿不足 [6] - 6月数据下修主要来自政府、休闲酒店业和建造业，三者合计下修9万人，占下修总量近70% [5] 劳动力市场疲软信号 - 劳动参与率62.2%，低于前值62.3%，中青年群体就业意愿转弱 [8] - 失业人口增加22.1万人，驱动U3失业率升至4.2% [8] - 暂时性失业人数增加8.0万人，永久性失业人数持平，完成临时工作失业人数增加3.1万人 [8] 货币政策预期 - 市场预期2025年美联储将降息3次，首次降息时点9月概率超80% [9] - 10月和12月连续降息概率分别为66.0%和51.4% [9] - 关税扰动导致"出生-死亡模型"预测偏差扩大，强化降息确定性 [5][9]