报告行业投资评级 - 看好国防军工行业 [4] 报告的核心观点 - 军工“9.3 阅兵”引发行情波动，部分受阅兵催化明显的个股有上涨压力，但多数军工标的仍有上涨动力，随着市场关注度提升和十五五规划推进，结合军队换装大周期和军贸新格局，军工有望实现基本面和行业估值双击，建议加大关注 [5] - 军工基本面进入上行大周期，内需核心驱动力是军队建设，我军处于“机械化 + 信息化”建设冲刺期，百年建军后有望切入“智能化 + 无人化”建设周期，提升国内需求 [5] - 军贸开启供需共振大格局，全球地缘政治变化使军贸需求扩大，我国产品性能和供给能力获高度认可，需求与供给将强烈共振 [5] - 军工增长大周期有望提升行业估值，军贸重塑全球格局叠加国内建设大周期，打开军工大空间，“科技平权”有望获更多认可和更高估值 [5] - 建议加大军工关注度，关注弹性/主题品种，如主机关注下一代装备、精确制导武器 2025 年开始初次增长、军贸体系化出口不断兑现、AI/机器人加速迭代为新质战力核心 [5] - 重点关注高端战力组合和新质战力组合标的 [5] 各部分总结 市场回顾 - 上周申万国防军工指数涨 1.36%，中证军工龙头指数涨 1.3%，申万国防军工指数跑输创业板指、沪深 300、上证综指，跑赢军工龙头指数 [4][6] - 上周国防军工板块涨幅在 31 个申万一级行业涨跌幅排名第 13 位 [4][6] - 上周中证民参军涨跌幅排名靠前，平均涨幅 1.27% [4][6] - 上周国防军工板块涨幅前五个股为晨曦航空（24.21%）、中船应急（20.23%）、旋极信息（17.67%）、融发核电（17.02%）、派克新材（12.24%）；跌幅前五个股为同有科技（ - 6.41%）、甘化科工（ - 6%）、航发科技（ - 5.4%）、中天火箭（ - 4.79%）、海格通信（ - 4.32%） [4][6] 军工板块估值变化 - 军工板块 PE 估值目前处于历史上游区间，当前申万军工板块 PE - TTM 为 81.14，位于 2014 年 1 月至今估值分位 70.36%，位于 2019 年 1 月至今估值分位 99.24% [14] - 细分板块中估值略有分化，航天及航空装备板块 PE 估值处于 2020 年以来相对上游位置 [14] 重点估值变化 - 报告给出国防军工行业重点标的 2024 - 2027 年归母净利润及 PE 估值数据，涵盖上游电子元器件、高端原材料，中游分系统、结构件、主机厂，下游机厂等产业环节 [21][24]

【行业催化不断，需求方对我国军贸装备产能、性能、性价比综合优势认知的持续深化】 【资金近期加仓多只国防军工类ETF】 从资金流向来看，上周共计31只ETF资金净流入额在1亿元以上。而在非宽基指数ETF基金中，多只国 防军工类ETF获资金青睐。其中，国防ETF（512670）净流入额超6.95亿，位列全市场第四。截至5月26 日，最新规模44.79亿元，创近1年新高。 3、军工行业投资逻辑正逐渐从主题驱动向业绩驱动转变，企业基本面与未来预期的重要性日益凸显,投 资决策需要更加注重对企业长期价值的挖掘，不同公司发展的差异性也将加大，择股也变得更加重要; 4、在市场调整过程中，"老白马"依旧白，性价比上具备了中长期配置价值; 5、随着行业发展逐渐步入新阶段，市场对军工行业的认知与预期将不断趋于理性,"十五五"的军工行业 发展将更加稳健、可持续。 国防ETF紧密跟踪中证国防指数，中证国防指数选取隶属于十大军工集团公司旗下的上市公司证券，以 及为国家武装力量提供武器装备，或与军方有实际装备承制销售金额或签订合同的相关上市公司证券作 为指数样本，以反映国防产业上市公司证券的整体表现。国防ETF(512670）综合费率0. ...

市场行情表现 - 本周上证指数跌0.57%，沪深300跌0.18%，恒生指数涨1.10%，全A日均交易额11733亿环比下降，价值风格强于成长风格[1] - 美股三大指数普跌，纳指累跌2.47%，标普500累跌2.61%，道指累跌2.47%；欧股普遍收跌，仅英国富时100涨0.38%；港股恒生科技指数跌0.65%，恒生指数涨1.10%[9][11] 资金流向与市场特征 - 本周ETF资金整体流出，沪深300ETF净流出23亿元，4月7日至5月23日四大主流宽基ETF累计净流入近2000亿元[19] - 市场进入极致低波缩量环境，沪深300指数近60日波动率降至0.6%以下，0.5%是低波行情重要门槛[1][46] 行业趋势与投资建议 - 产业定价形成“新比旧好、新已胜旧”格局，新消费和科技板块表现突出，传统消费和经济指数下跌[4] - 科技板块交易拥挤度下降，交易额占比降至25.8%，“科技第二波”在交易层面有基础[61] - 建议维持杠铃策略，红利资产底仓配置价值高，关注中美利差[4] 宏观经济数据 - 4月工业增加值同比增速6.1%，固定资产投资增速3.6%，5月EPMI环比上升1.6个点至51.0%[97] 外部因素影响 - 美国主权评级下调，20年期美债拍卖遇冷，美欧关税谈判停滞，特朗普拟对欧盟加征50%关税[112][113] - 4月美国成屋销售不及预期，新屋销售超预期，建筑商信心指数下跌[116][117][119]

军工行业有其特殊性，它不仅承担着国防安全的重要使命，还处于快速发展的战略机遇期。许多军工企 业虽然当前每股收益可能并不突出，但它们在技术研发、产能扩张和市场拓展等方面投入巨大，这些投 入将为其未来的业绩爆发奠定坚实基础。 市场开始认识到，发展的潜力同样具有巨大的投资价值。一家拥有领先技术、广阔市场前景和优秀管理 团队的军工企业，即便目前处于业绩积累阶段，其股票也值得长期持有。这种对发展潜力的重视，反映 了投资者对价值投资理解新的解读，即从单纯关注短期财务指标，转向更加注重企业的长期成长性和战 略价值。 从二级市场看，军工股股价的凌厉上涨，是市场对军工科技发展和企业潜力认可的直观反映。它标志着 价值投资理念在新的市场环境下不断演进，从关注已实现的价值向挖掘潜在的价值拓展。对于投资者而 言，需要看到军工行业的发展潜力和投资机遇，以理性的态度和专业的分析，在军工股的浪潮中寻找真 正具有投资价值的优质标的，分享军工行业蓬勃发展带来的红利。 当然，由于军工行业的特殊性，投资者想要深入了解某家企业可能并不容易。因此，普通投资者也可以 考虑通过相关ETF基金来分散持有大批军工股的权益，以板块化的投资思路去投资整体军工行业， ...

战略配售限售股上市流通 - 本次上市流通的战略配售股份数量为2,834,199股，占公司总股本的0.84%，限售期为24个月，将于2025年5月19日解禁 [2][3][10] - 限售股股东为中信建投投资有限公司，其承诺严格履行限售期义务，无其他特别承诺 [5][6] - 保荐机构中信建投证券核查确认限售股解禁符合相关法规，信息披露真实完整 [8][9] 公司财务与经营表现 - 2024年营业收入21,781.63万元，同比下滑69.98%，净利润亏损7,823.44万元，同比下滑176.36%，主要因客户采购计划延期及军贸产品交付延迟 [14][26] - 研发投入9,679.07万元，占营收比例达44.44%，同比提升25.10个百分点，反映公司持续强化技术投入 [14][29][33] - 主营业务毛利率18.31%，同比下降14.56个百分点，主要受产品结构变化影响 [17] 行业与业务风险 - 客户集中度高，主要依赖国内军方及军工集团，收入季节性显著，第四季度收入占比高 [16][23] - 产品结构单一，聚焦防空预警雷达，若客户需求下降或技术迭代滞后将影响业绩 [16] - 军工资质延续及国家秘密管理风险突出，需持续符合严格监管要求 [20][21] 核心竞争力与研发进展 - 技术优势显著，拥有56项发明专利（含8项国防专利），研发团队345人占比42.23%，产学研合作紧密 [28][29] - 行业经验深厚，为国家级专精特新"小巨人"企业，承担多项国家级科研项目 [28][30] - 品牌与质量优势突出，产品获国防科技进步奖，通过GJB9001C等多项认证 [30][31] 募集资金使用 - 2024年使用募集资金17,780.52万元，累计使用71,668.65万元，余额96,894.40万元（含现金管理未到期85,000万元） [34][35] - 资金使用合规，专户存储且信息披露与实际一致 [35] 其他重大事项 - 控股股东及管理层持股稳定，未出现质押、冻结或减持 [36] - 保荐机构提示业绩下滑风险，主因国际形势及客户采购延期等外部因素 [37]