股指期货市场表现 - 上周四大期指主力合约全面收涨，中证500期指涨幅最大为3.46%，上证50期指涨幅最小为2.63%[3][12] - IF贴水收窄，IC、IM升水转贴水，IH贴水转升水[3][12] - 全部合约平均成交量均下降，IF下降幅度最大为-23.95%，IM下降幅度最小为-14.33%[3][12] - 四大期指合计持仓量升降不一，IF、IH分别下降，IH下降幅度更大为-9.49%，IC、IM分别上升，IM上升幅度更大为5.63%[3][12] - 截至上周五收盘，IF、IC、IM和IH当季合约的年化基差率分别为-2.93%、-9.59%、-12.00%和-0.18%，较上上周IF、IC和IH贴水收窄，IM贴水加深[3][12] 跨期价差与套利空间 - 截至上周五收盘，IF、IC、IM和IH当月合约与下月合约的跨期价差率分别处在2019年以来的62.10%、49.10%、63.90%和40.40%分位数[4][13] - IF、IC、IM和IH当月合约与下月、当季、下季的价差率均处于历史分布常态位置[4][13] - 以年化收益5%计算，剩余40个交易日IF正反套下月合约基差率需要分别达到1.23%和-2.39%，剩余20个交易日需要分别达到0.72%和-1.30%[4][13] - 按照收盘价格看，目前IF主力合约不存在正反套机会[4][13] 分红预测与市场预期 - 分红对四大期指主力合约影响微小，沪深300指数、中证500指数、上证50指数和中证1000指数未来一年对指数点位的影响分别为78.04、84.14、69.75和64.41[4][13] - 基差变化与投资者交易情绪的相关度较高，上周大小盘期指基差走势出现分化，或反映出投资者交易分歧[5][14] - 上证50指数估值水平位于历史高分位数区间，从期指期限结构来看，使用远月合约性价比更高，但需关注流动性风险[5][14] 卖方策略观点汇总 - 10家券商认为A股市场有望延续上涨或慢牛行情，8家券商认为政策预期和部署对市场形成支撑，6家券商认为海外流动性宽松预期或国内流动性维持宽松利好市场[6][40] - 行业方面市场整体看好科技成长、有色金属、电力设备及消费修复等领域的结构性机会[6][40] - 科技产业趋势方面10家券商普遍认为AI、半导体、机器人、新能源等科技成长领域具备中长期投资价值，受益于政策支持和产业升级[43] - 有色金属景气度方面8家券商看好铜、铝、稀土等资源品，因全球流动性宽松、供需紧平衡及战略资源地位提升[43] - 电力设备需求方面7家券商认为风电、储能、光伏设备等受益于全球能源转型与国内反内卷政策，景气度持续验证[43] - 消费修复预期方面6家券商关注食品饮料、航空等内需板块，因居民储蓄释放和政策刺激消费潜力[43]

股指期货市场表现 - 上周四大期指主力合约全面收跌，中证500期指跌幅最大为-5.32%，上证50期指跌幅最小为-0.32%[3][11] - 全部合约平均成交量均上升，IH上升幅度最大为23.91%，IF上升幅度最小为19.98%[3][11] - 上周五合计持仓量除IM外均下降，IH下降幅度最大为-7.40%，IM上升幅度为2.04%[3][11] - 当季合约年化基差率分别为IF -3.60%、IC -12.20%、IM -12.83%、IH -0.90%，IF和IC贴水加深，IH升水转贴水，IM贴水收窄[3][11] - 四大期指于2025年10月17日完成交割[3][11] 跨期价差与套利空间 - 当月与下月合约跨期价差率分别处在2019年以来IF 92.30%、IC 97.70%、IM 92.80%、IH 85.30%分位数，均处于历史分布常态位置[4][12] - 以年化收益5%计算，剩余25个交易日，IF正反套当月合约基差率需分别达到0.84%和-1.57%，下月合约需达到1.36%和-2.66%，目前均不存在正反套机会[4][12] - 分红主要时间结束，对主力合约影响微小，未来一年对指数点位影响分别为沪深300指数76.75、中证500指数82.44、上证50指数68.62、中证1000指数63.50[4][12] 市场情绪与预期 - 期指基差变化与市场情绪相关性较高，上周大小盘期指走势分化，IH估值分位数处于历史较高水平[4][12] - 基差波动较大，成交量普遍上升但持仓量多数下降，资金短期博弈加剧[4][12] - 期指跨期价差处于历史较高位，使用近月合约对冲性价比更高[4][12] 卖方策略观点汇总 - 7家券商认为A股市场前景乐观或有望重拾升势，6家券商认为政策预期和流动性宽松将支撑市场[5][49] - 4家券商认为增量资金持续流入将推动市场，7家券商对市场中长期持乐观态度[5][49] - 行业方面一致性看好AI产业链、有色金属、深科技、绿色转型、现代服务业以及高股息资产[5][49] - 在市场走势方面存在分歧，5家券商认为市场将维持震荡或慢牛趋势，3家券商认为市场短期承压需调整[52] - 在风险因素方面存在分歧，5家券商认为中美关系不确定性是主要风险，3家券商认为高估值是主要风险[52]

根据研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：股指期货期现套利模型**[45][46] **模型构建思路**：当股指期货的市场价格偏离其理论价格时，通过在期货和现货市场进行低买高卖操作，并持有至基差收敛以获取无风险收益[45] **模型具体构建过程**：模型基于期货价格在交割日会与现货价格收敛的理论，分为正向套利和反向套利两种策略[45] - **正向套利**：当现货被低估而期货被高估时，卖出期货合约，买入现货[46] - **反向套利**：当现货被高估而期货被低估时，买入期货合约，卖出现货[46] **套利收益率计算公式**： 正向套利收益率公式为： $$P={\frac{(F_{\mathrm{t}}-S_{\mathrm{t}})-(S_{\mathrm{t}}+F_{\mathrm{t}}M_{\mathrm{t}})(1+r_{\mathrm{t}})^{\frac{T-t}{360}}-S_{\mathrm{t}}C s-F_{\mathrm{t}}C f)}{S_{\mathrm{t}}+F_{\mathrm{t}}M_{\mathrm{t}}}}$$ [46] 反向套利收益率公式为： $$P={\frac{(S_{t}-F_{t})-(S_{t}M l+F_{t}M_{f})(1+r_{f})^{\frac{T-t}{360}}-S_{t}C s-F_{t}C f-S_{t}r^{\frac{T-t}{360}})}{S_{t}M l+F_{t}M_{f}}}$$ [46] 其中，`S_t`和`F_t`分别为t时刻现货与期货价格，`S_T`和`F_T`为T时刻价格，`M_f`和`M_l`为期货与融券保证金比率，`C_s`和`C_f`为现货与期货交易费用比率，`r_f`为无风险利率，`r_l`为融券年利率[46] **参数设定**：计算中，股指期货单边交易费用取万分之零点二三，现货单边交易费用取千分之一，期货和融券保证金分别为20%和50%，融券利率为年化10.6%，暂不考虑分红影响[46] 2. **因子名称：分红点位预测因子**[47][50] **因子构建思路**：通过预测指数成分股的分红，来修正股指期货的基差率，从而更准确地反映市场真实的基差水平[47] **因子具体构建过程**：因子构建的核心是对指数成分股未来分红点位的预测，具体方法如下[47]： - **分红进度处理**：对于已实施或已公布分红预案的股票，按照实际实施或预案计算；对于未公布分红预案的股票，使用EPS乘以预测派息率进行估算[47] - **EPS取值规则**： - 若预测时间t在10月之前，且上年度公司分红未结束，则使用上年度数据进行预测，EPS取年报披露的EPS；若年报EPS未披露，则取上年度12月31日的EPS_TTM[47][48] - 若预测时间t在10月之后，对于已结束分红的公司，需对明年分红进行预测，EPS取值为t时间的EPS_TTM[47][48] - **预测派息率取值规则**： - 对于过去三年稳定派息的公司，预测派息率取过去三年派息率均值[48][52] - 对于稳定派息不足三年但持续盈利的公司，预测派息率取上一年度的派息率[48][52] - 对于过去一年未盈利、正在资产重组、上市不足一年的公司，若没有分红预告，则认为其不分红，预测派息率为0[49][52] - **分红点位计算**：最终的分红点位影响通过以下公式计算： $$分红点位 = \sum \frac{每股分红 * 指数收盘价 * 成分股权重}{成分股收盘价} = \sum \frac{EPS * 预测派息率 * 指数收盘价 * 成分股权重}{成分股收盘价}$$ [50] 3. **模型名称：卖方策略观点大模型汇总流程**[39][42] **模型构建思路**：利用大语言模型（LLM）自动化处理大量卖方策略报告，提取并汇总市场及行业观点，识别共识与分歧，为投资者提供参考[5][39] **模型具体构建过程**：通过构建多套提示词（prompts），让大模型完成从含观点的研报筛选、市场观点和行业观点的原文信息提取，到最终观点汇总的全流程[39][42] 模型的回测效果 *（注：研报中未提供具体的量化模型回测绩效指标，如年化收益率、夏普比率、最大回撤等）* 量化因子与构建方式 *（注：研报中除“分红点位预测因子”外，未详细描述其他独立的量化因子构建）* 因子的回测效果 *（注：研报中未提供“分红点位预测因子”或其他因子的具体测试结果，如IC值、IR值、因子收益率等）*

股指期货市场表现 - 上周四大期指主力合约全面收涨，中证500期指涨幅最大达3.83%，上证50期指涨幅最小为1.00% [3][11] - IF和IH贴水转升水，IC贴水收窄，IM贴水加深 [3][11] - 四大期指当月、下月、当季和下季合约的平均成交量均下降，IH降幅最大为-24.59%，IC降幅最小为-5.41% [3][11] - IF、IH、IC上周五合计持仓量上升，IC升幅最大达7.68%，IM持仓量下降-3.78% [3][11] - 截至上周五，IF、IC、IM和IH当季合约年化基差率分别为-2.18%、-8.76%、-13.22%和0.11% [3][11] 跨期价差与套利机会 - IF、IC、IM和IH当月与下月合约跨期价差率分位数分别为45.80%、49.70%、60.20%和40.00%，均处于历史常态位置 [4][12] - 以年化收益5%计算，剩余5个交易日IF正反套当月合约基差率需达0.33%和-0.48%，剩余19个交易日下月合约需达0.59%和-1.24% [4][12] - 当前IF主力合约不存在正反套机会 [4][12] 分红影响与市场预期 - 9月后分红对四大期指主力合约点位影响均为0，中证500当季合约点位影响为0.04 [4][12] - 基差变化与分红影响、投资者交易情绪相关度较高 [4][13] - 上周大盘与小盘期指走势分化，小盘期指贴水加深，四大期指缩量，IC持仓大幅上行 [4][13] - 仅IH合约维持"近低远高"结构，使用季月合约对冲更优但需关注流动性风险 [4][13] 卖方策略观点汇总 - 12家券商认为A股处于牛市或慢牛阶段，上行趋势未改 [5][30] - 9家券商认为美联储降息预期强化和外资回流将改善流动性 [5][30] - 8家券商认为政策宽松预期升温支撑市场风险偏好和上行趋势 [5][30] - 7家券商认为外资持续买入且仍有加仓空间，利好A股市场 [5][30] - 6家券商认为市场情绪维持高位，赚钱效应明显增强 [5][30] - 行业方面，AI产业链、非银金融和黄金等板块获一致性看好 [5][30] 附录方法论 - 期现套利分为正向套利（卖出高估期货、买入低估现货）和反向套利（买入低估期货、卖空高估现货） [34] - 套利收益率计算需考虑交易成本、保证金比率、无风险利率和融券利率等因素 [35] - 分红预测基于历史分红规律，已实施/公布预案按实际计算，未公布预案采用EPS*预测派息率 [37] - EPS取值根据预测时间调整：t<10月使用上年度年报EPS或EPS_TTM，t>10月使用当前EPS_TTM [37][38] - 预测派息率取值：稳定派息公司取过去三年均值，不稳定但盈利公司取上一年度值，未盈利或重大变化公司取0 [38][39]

报告核心观点 上周四大期指主力合约均上涨且贴水收窄，IF主力合约存在反套机会，下周基差有望稳定或修复；近一周部分卖方策略团队认为市场情绪乐观、流动性充裕，看好军工、有色金属、科技成长板块 [3][4][40]。 股指期货市场概况与主动对冲策略表现 整体表现 - 上周四大期指主力合约均上涨，中证1000期指涨幅最大为5.49%，上证50期指涨幅最小为1.27% [3][11] - 上周四大期指主力合约贴水均收窄，IF、IC、IM和IH期指均为贴水状态 [3][11] 成交量与持仓量 - 全部合约角度，四大期指当月、下月、当季和下季合约平均成交量升降不一，IH上升幅度最大为7.98%，IC下降幅度最大为 -4.93% [3][11] - 四大期指上周最后一个交易日合计持仓量均上升，IH上升幅度最大为30.34%，IM上升幅度最小为9.50% [3][11] 基差水平 - 截至上周最后一个交易日收盘，IF、IC、IM和IH当季合约年化基差率分别为 -4.84%、 -8.50%、 -11.12%和 -4.28%，贴水幅度均收窄 [3][11] 跨期价差 - 截至上周五收盘，IF、IC、IM和IH当月合约与下月合约跨期价差率分别处在2019年以来的63.90%、58.80%、76.50%和64.00%分位数，当月合约与下月、当季、下季价差率均处于历史分布常态位置 [3][11] 套利与分红 - 以年化收益5%计算，剩余15个交易日，IF正反套当月合约基差率需分别达到0.59%和 -1.02%；剩余35个交易日，IF正反套下月合约基差率需分别达到1.10%和 -2.12%，目前IF主力合约存在反套机会 [4][12] - 沪深300指数、中证500、上证50指数和中证1000指数对主力合约的点位分别为33.23、18.52、28.86和13.05 [4][12] 基差展望 - 上周股指期货贴水幅度收敛，IH、IF和IC合约基差回归合理区间，小盘品种IM仍深度贴水，下周基差有望保持相对稳定或小幅修复，若市场情绪改善基差可能向上修复，若地缘政治风险升温或贸易摩擦反复，基差贴水将扩大 [4][12] 近一周卖方策略观点ChatGPT解析 市场观点 - 汇总6月27日至6月30日20多家卖方策略团队报告，8家券商认为市场情绪转向乐观或高涨，7家券商认为市场流动性充裕或资金流入增加 [5][40] 行业观点 - 行业方面，卖方策略团队对军工、有色金属、科技成长板块有一致性看好 [5][40] 汇总方法 - 通过构建多套提示词，让大模型完成含观点研报筛选、市场和行业观点原文信息提取及观点汇总 [40] 附录 股指期限套利计算 - 股指期货市场价格偏离理论价格时可进行期现套利，分为正向套利与反向套利，考虑交易成本后可预估套利收益，套利存在保证金追加、基差不收敛等风险 [44][45][46] 股利预估方法 - 指数成分股分红会造成“额外贴水”，通过历史分红规律预测分红点位可修正基差率 [47] - 分红进度已实施/已公布预案按实际计算，未公布预案按EPS*预测派息率计算，EPS取值根据预测时间和业绩公布情况而定 [47][48] - 预测派息率方面，过去三年稳定派息公司取过去三年派息率均值，稳定派息不足三年且盈利公司取上一年度派息率，未盈利等无分红预告公司视为不分红 [48][49] - 用分红点位公式计算每个合约期内因分红对指数具体点位影响，使用上一年度除息除权日进行模糊预测 [49]