文章核心观点 - 石化ETF及其持仓股表现活跃，资金持续流入，行业供需格局改善推动盈利进入修复周期 [1] - 2025年有机硅DMC行业供给增速见顶，需求端新兴领域增长强劲，叠加出口提升，头部企业达成动态定价与减产协议以优化行业格局 [1] - 华安证券认为2026年化工行业景气度将受周期与成长双轮驱动、共振向上 [1] 市场表现与资金流向 - 截至报道时点，石化ETF（159731）上涨0.19%，持仓股中华鲁恒升、扬农化工、万华化学、恒力石化涨幅居前 [1] - 近20个交易日，石化ETF（159731）资金净流入总计10.95亿元 [1] - 石化ETF最新份额达17.52亿份，最新规模为18.74亿元 [1] 行业基本面分析 - 供给端：2025年国内有机硅DMC行业无新增产能落地，且海外产能持续出清，行业供给端增速正式见顶 [1] - 需求端：新能源汽车、光伏等新兴领域需求维持高速增长，同时出口量同比提升，行业供需格局显著改善 [1] - 行业行动：头部企业牵头召开研讨会，就有机硅产品达成动态定价机制与减产协议，推动行业盈利进入修复周期 [1] 机构观点与产品结构 - 华安证券观点：2026年化工行业景气度受周期与成长双轮驱动、共振向上 [1] - 石化ETF（159731）及其联接基金紧密跟踪中证石化产业指数，该指数中基础化工行业占比60.02%，石油石化行业占比32.43，能够分享下游化工品的利润修复 [1] - 伴随行业格局优化和供需结构调整，行业中长期叙事改善 [1]

核心观点 - 东方证券看好化工行业因企业经营策略集体转向而带来的景气度修复 [1] - 投资机会优选两个维度：行业份额占比大、话语权高、转变动力强的龙头企业；以及竞争优势大、策略转变后盈利提升显著的龙头企业 [1] - 具体看好五大方向：MDI、石化、磷化工、PVC和聚酯瓶片 [1] 行业经营策略转向分析 - 长期以份额导向和成本优势为核心的竞争模式正在发生转变 [1] - 转变驱动因素包括内部政策调整（如央国企“一利五率”、“反内卷”）和外部贸易环境变化（反倾销、反补贴调查增多） [1] - 企业家与管理层心态的变化是导致本轮集体性经营策略转向的核心原因，也是本轮景气修复与以往规律的最大不同 [2] - 以“以份额换回报”成为更合理的选择，案例包括近期表现较好的聚酯瓶片、己内酰胺、有机硅等行业 [2] 不同所有制企业的策略响应 - 国营企业对政策响应更积极，在新形势下更容易出现经营策略转变 [2] - 以民营为主的行业，若集中度高且龙头企业优势地位强，不担心短期压减份额的长期影响，也有望通过调整策略走出低迷 [2] 行业优选标准与投资方向 - 行业优选主要依据两条标准：扩张约束强度、龙头优势深度 [3] - 扩张约束越强（来自政策和能耗），企业调整经营策略的可能性越大 [3] - 龙头优势深度既能约束行业扩张，又决定了行业回报率修复的高度 [3] - 具体看好的五个投资方向及相关标的如下 [4]： - **MDI**：万华化学（600309）[4] - **石化**：中国石化（600028）、荣盛石化（002493）、恒力石化（600346）[4] - **磷化工**：川恒股份（002895）、云天化（600096）、兴发集团（600141）[4] - **PVC**：中泰化学（002092）、新疆天业（600075）、氯碱化工（600618）、天原股份（002386）[4] - **聚酯瓶片**：万凯新材（301216）[4]

宏观价格指数与化工品价格 - 2025年10月国内CPI同比上涨0.2%，环比上涨0.2% [3] - 2025年10月国内PPI同比下降2.1%，环比上涨0.1%，同比降幅收窄 [3] - 宏观价格指数变动预示整体供需格局逐步好转，化工品价格指数有望止跌企稳 [3] - 截至2025年12月4日，中国化工产品价格指数为3882点，较2025年年初下降10.4% [3] 化工行业估值水平 - 截至2025年12月5日，中信基础化工指数PE为43.8倍，处于2015年以来70.8%分位 [4] - 截至2025年12月5日，中信基础化工指数PB为2.47倍，处于2015年以来41.6%分位 [4] - PE估值分位高于PB，主因行业整体盈利能力仍处底部，估值已注入部分后续盈利好转预期 [4] - PB估值与2019年和2024年期间的底部水平接近，显示行业估值仍处低位 [4] 行业资本开支与供需格局 - 2025年1-9月化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额同比减少5.6%，为2020年后首度下降 [5] - 基础化工行业上市公司2025年上半年资本开支约1241亿元，同比减少12.5% [5] - 基础化工行业上市公司2025年上半年期末在建工程总额约3979亿元，同比减少12.2% [5] - 资本开支减少叠加需求端逐步修复，化工行业供需格局将好转，景气度有望上行 [5] 政策导向与行业发展规划 - 工信部将实施新一轮石化等重点行业稳增长工作方案，推动调结构、优供给、淘汰落后产能 [6] - 国家发改委与市场监管总局起草《价格法修正草案》，拟完善低价倾销认定标准，加大对非理性价格战的治理力度 [6] - 中共中央政治局会议强调纵深推进全国统一大市场建设，依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理 [6] - 工信部等七部门印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，提出行业增加值年均增长5%以上 [6]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为“增持”（维持）[6] 核心观点 - 报告认为化工行业供需拐点临近，看好行业景气持续修复[1] - 宏观价格指数显示供需格局逐步好转，化工品价格指数有望止跌企稳[1] - 行业资本开支减少，叠加需求修复，供需格局将迎来好转，景气有望上行[3] - 政策推动市场竞争秩序优化，反内卷、稳增长方针有望引领行业健康发展[4] - 2026年化工周期性行业将迎来供需格局优化，盈利能力有望修复；化工新材料在AI、OLED、机器人等需求拉动下将延续强劲成长动能[5] 本周行情回顾 化工板块股票市场表现 - 过去5个交易日，中信基础化工板块涨跌幅为-0.5%，在A股所有板块中排名第21位[10] - 同期，上证指数涨跌幅为+0.37%，深证成指为+1.26%，沪深300指数为+1.28%，创业板指为+1.86%[10] - 基础化工子板块中，涨幅前五为：轮胎（+6.3%）、聚氨酯（+3.7%）、纯碱（+3.3%）、橡胶助剂（+3.3%）、钾肥（+2.2%）[12] - 跌幅前五的子板块为：锂电化学品（-6.1%）、有机硅（-4.5%）、绵纶（-2.3%）、氟化工（-2.1%）、日用品化学品（-2.0%）[12] - 个股方面，涨幅居前的有：龙高股份（+23.27%）、双星新材（+21.79%）、道明光学（+20.58%）、国风新材（+19.66%）、新金路（+16.05%）[14] - 跌幅居前的个股有：天际股份（-19.56%）、海科新源（-17.63%）、石大胜华（-16.44%）、华软科技（-14.62%）、万润新能（-14.28%）[15] 重点产品价格跟踪 - 近一周涨幅靠前的化工品种包括：液氯（+33.33%）、正丁醇（+12.75%）、辛醇（+8.59%）、7μm+2μm涂覆隔膜（+5.13%）、9μm+3μm涂覆隔膜（+5.06%）[17] - 近一周跌幅靠前的化工品种包括：合成氨（-5.69%）、磷酸二铵（美国海湾地区）（-5.25%）、苯酚（-4.76%）、MEG（-3.58%）、烧碱（-3.41%）[18] 子行业动态跟踪 - **化纤板块**：涤纶长丝市场价格小幅下跌，下游需求逐渐走弱，成交氛围清淡[20] - **聚氨酯板块**：国内聚合MDI市场窄幅上涨，供应端厂家检修、库存偏紧，但下游进入传统淡季，刚需采购减少[20] - **钛白粉板块**：成本飙升倒逼龙头企业宣布涨价，但下游需求低迷，终端接受度低，实际成交价未大幅跟涨，行业亏损局面未改善[21] - **化肥板块**：原料价格居高不下，复合肥市场价格被迫追高上涨，但冬储缺乏终端用肥刚需支撑，高价新单成交放缓[21] - **维生素板块**：维生素E市场价格小涨，叶酸主流厂家停签停报，其他产品行情偏稳定运行，整体购销气氛清淡[22] - **氨基酸板块**：98.5%赖氨酸市场稳定，固体蛋氨酸维持跌势但跌幅放缓[22] - **制冷剂板块**：市场整体以稳为主，维持在高位区间，年末生产配额逐步消耗，预计价格将维持高位运行[22] - **有机硅板块**：国内有机硅市场涨势持续，主流单体厂预售订单排期良好，挺价意愿强劲[22] 重点化工产品价格及价差走势 - 报告第二部分通过大量图表跟踪了重点化工产品的历史价格及价差走势，涵盖化肥和农药、氯碱、聚氨酯、C1-C4部分品种、橡胶、化纤和工程塑料、氟硅、氨基酸&维生素、锂电材料及其他（如钛白粉）等多个细分领域[23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109][110][111][112][113][114][115][116][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126][127][128][129][130][131][132][133][134][135][136][137][138][139][140][141][142][143][144][145][146][147][148][149][150][151] 宏观与行业基本面分析 - **宏观价格指数**：2025年10月，国内CPI同比+0.2%，环比+0.2%；PPI同比-2.1%，环比+0.1%，PPI同比降幅逐步收窄[1] - **化工品价格指数**：截至2025年12月4日，中国化工产品价格指数（CCPI）为3882点，较2025年年初下降10.4%[1] - **行业估值水平**： - 截至2025年12月5日，中信基础化工指数PE（TTM）为43.8倍，处于2015年以来70.8%分位[2] - PB（LF）为2.47倍，处于2015年以来41.6%分位，与2019年和2024年期间的底部水平较为接近，估值仍处低位[2] - **资本开支与供给格局**： - 2025年1-9月，化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额同比减少5.6%，为2020年后再度下降[3] - 基础化工行业上市公司2025H1资本开支约为1241亿元，同比减少12.5%；期末在建工程总额约为3979亿元，同比减少12.2%[3] - **产业政策**： - 工信部等7部门印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，提出2025-2026年行业增加值年均增长5%以上[4] - 国家持续推动反内卷、稳增长，完善价格监管，治理无序竞争，推进重点行业产能治理[4] 投资建议 - 建议关注两个方向[5]： 1. **周期性板块**：磷化工、钾肥、农药、MDI、钛白粉、锂电材料等板块中产业链完整、成本控制能力强的龙头企业 2. **新材料板块**：半导体材料、OLED材料、PEEK、MXD6、高频高速树脂、液冷材料等领域具备技术壁垒与客户验证优势的龙头企业

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司Q4业绩承压但未来业绩有望修复和长期成长 维持“买入”评级 作为化工行业龙头企业 有望受益于化工板块景气修复行情 新项目投产将带动业绩增长[6] 相关目录总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入1820.69亿元 同比+3.83% 归母净利润130.33亿元 同比-22.49% 2024Q4单季度 营业收入344.65亿元 同比-19.49% 环比-31.80% 归母净利润19.40亿元 同比-52.83% 环比-33.55% 2025Q1 营收430.68亿元 同比-6.70% 环比+24.96% 归母净利润30.82亿元 同比-25.87% 环比+58.89%[6] - 下调2025 - 2026年以及新增2027年盈利预测 预计2025 - 2027年归母净利润分别为145.63（-58.93）、173.88（-57.26）、204.36亿元 对应EPS分别为4.64（-1.88）、5.54（-1.82）、6.51元/股 当前股价对应PE分别为12.1、10.2、8.6倍[6] 业务板块情况 - 2024年聚氨酯、石化、精细化学品及新材料系列销量分别为564、547、203万吨 同比+15.34%、+15.89%、+27.67% 聚氨酯系列产品价格多数稳中走低 纯MDI、聚合MDI、TDI、软泡聚醚市场均价分别为19000、17000、14500、9000元/吨左右[7] - 2024年度 公司计提资产减值准备合计9.43亿元 资产报废损失合计8.90亿元 短期影响公司业绩 2025Q1 伴随主要原料价格下行 业绩有望迎来修复[7] 产能扩张情况 - 截至2024年底 公司拥有MDI产能380万吨/年、TDI产能111万吨/年 万华福建拟在2026Q2完成MDI技改扩能新增70万吨/年 拟在2025年5月完成第二套33万吨/年TDI项目建成投产[8] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|175361|182069|204761|223856|248438| |YOY(%)|5.9|3.8|12.5|9.3|11.0| |归母净利润(百万元)|16816|13033|14563|17388|20436| |YOY(%)|3.6|-22.5|11.7|19.4|17.5| |毛利率(%)|16.8|16.2|13.8|14.3|14.8| |净利率(%)|9.6|7.2|7.1|7.8|8.2| |ROE(%)|19.4|14.3|13.1|14.1|14.7| |EPS(摊薄/元)|5.36|4.15|4.64|5.54|6.51| |P/E(倍)|10.5|13.6|12.1|10.2|8.6| |P/B(倍)|2.0|1.9|1.6|1.4|1.3|[10] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测 如2025E营业收入204761百万元 营业成本176592百万元等[13] - 涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率预测 如2025E营业收入增长率12.5% 毛利率13.8%等[13]