化工行业PE估值已先行预期盈利好转，PB估值仍处低位 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 CPI回正，PPI降幅收窄，化工品价格指数或将止跌企稳 2025年10月，国内CPI同比+0.2%，环比+0.2%；PPI同比-2.1%，环比+0.1%。伴随着高基数影响的消退，CPI指 数于2025年10月回正，PPI指数同比降幅逐步收窄。宏观价格指数的变动预示着整体供需格局的逐步好转，化 工品价格指数也有望迎来止跌企稳。根据Wind数据，截至2025年12月4日中国化工产品价格指数（CCPI）为 3882点，较2025年年初下降10.4%。 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 截至2025年12月5日，中信基础化工指数PE（TTM）为43.8倍，处于2015年以来的70.8%分位；PB（LF）为 2.47 ...

行业投资评级 - 基础化工行业评级为“增持”（维持）[6] 核心观点 - 报告认为化工行业供需拐点临近，看好行业景气持续修复[1] - 宏观价格指数显示供需格局逐步好转，化工品价格指数有望止跌企稳[1] - 行业资本开支减少，叠加需求修复，供需格局将迎来好转，景气有望上行[3] - 政策推动市场竞争秩序优化，反内卷、稳增长方针有望引领行业健康发展[4] - 2026年化工周期性行业将迎来供需格局优化，盈利能力有望修复；化工新材料在AI、OLED、机器人等需求拉动下将延续强劲成长动能[5] 本周行情回顾 化工板块股票市场表现 - 过去5个交易日，中信基础化工板块涨跌幅为-0.5%，在A股所有板块中排名第21位[10] - 同期，上证指数涨跌幅为+0.37%，深证成指为+1.26%，沪深300指数为+1.28%，创业板指为+1.86%[10] - 基础化工子板块中，涨幅前五为：轮胎（+6.3%）、聚氨酯（+3.7%）、纯碱（+3.3%）、橡胶助剂（+3.3%）、钾肥（+2.2%）[12] - 跌幅前五的子板块为：锂电化学品（-6.1%）、有机硅（-4.5%）、绵纶（-2.3%）、氟化工（-2.1%）、日用品化学品（-2.0%）[12] - 个股方面，涨幅居前的有：龙高股份（+23.27%）、双星新材（+21.79%）、道明光学（+20.58%）、国风新材（+19.66%）、新金路（+16.05%）[14] - 跌幅居前的个股有：天际股份（-19.56%）、海科新源（-17.63%）、石大胜华（-16.44%）、华软科技（-14.62%）、万润新能（-14.28%）[15] 重点产品价格跟踪 - 近一周涨幅靠前的化工品种包括：液氯（+33.33%）、正丁醇（+12.75%）、辛醇（+8.59%）、7μm+2μm涂覆隔膜（+5.13%）、9μm+3μm涂覆隔膜（+5.06%）[17] - 近一周跌幅靠前的化工品种包括：合成氨（-5.69%）、磷酸二铵（美国海湾地区）（-5.25%）、苯酚（-4.76%）、MEG（-3.58%）、烧碱（-3.41%）[18] 子行业动态跟踪 - **化纤板块**：涤纶长丝市场价格小幅下跌，下游需求逐渐走弱，成交氛围清淡[20] - **聚氨酯板块**：国内聚合MDI市场窄幅上涨，供应端厂家检修、库存偏紧，但下游进入传统淡季，刚需采购减少[20] - **钛白粉板块**：成本飙升倒逼龙头企业宣布涨价，但下游需求低迷，终端接受度低，实际成交价未大幅跟涨，行业亏损局面未改善[21] - **化肥板块**：原料价格居高不下，复合肥市场价格被迫追高上涨，但冬储缺乏终端用肥刚需支撑，高价新单成交放缓[21] - **维生素板块**：维生素E市场价格小涨，叶酸主流厂家停签停报，其他产品行情偏稳定运行，整体购销气氛清淡[22] - **氨基酸板块**：98.5%赖氨酸市场稳定，固体蛋氨酸维持跌势但跌幅放缓[22] - **制冷剂板块**：市场整体以稳为主，维持在高位区间，年末生产配额逐步消耗，预计价格将维持高位运行[22] - **有机硅板块**：国内有机硅市场涨势持续，主流单体厂预售订单排期良好，挺价意愿强劲[22] 重点化工产品价格及价差走势 - 报告第二部分通过大量图表跟踪了重点化工产品的历史价格及价差走势，涵盖化肥和农药、氯碱、聚氨酯、C1-C4部分品种、橡胶、化纤和工程塑料、氟硅、氨基酸&维生素、锂电材料及其他（如钛白粉）等多个细分领域[23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109][110][111][112][113][114][115][116][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126][127][128][129][130][131][132][133][134][135][136][137][138][139][140][141][142][143][144][145][146][147][148][149][150][151] 宏观与行业基本面分析 - **宏观价格指数**：2025年10月，国内CPI同比+0.2%，环比+0.2%；PPI同比-2.1%，环比+0.1%，PPI同比降幅逐步收窄[1] - **化工品价格指数**：截至2025年12月4日，中国化工产品价格指数（CCPI）为3882点，较2025年年初下降10.4%[1] - **行业估值水平**： - 截至2025年12月5日，中信基础化工指数PE（TTM）为43.8倍，处于2015年以来70.8%分位[2] - PB（LF）为2.47倍，处于2015年以来41.6%分位，与2019年和2024年期间的底部水平较为接近，估值仍处低位[2] - **资本开支与供给格局**： - 2025年1-9月，化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额同比减少5.6%，为2020年后再度下降[3] - 基础化工行业上市公司2025H1资本开支约为1241亿元，同比减少12.5%；期末在建工程总额约为3979亿元，同比减少12.2%[3] - **产业政策**： - 工信部等7部门印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，提出2025-2026年行业增加值年均增长5%以上[4] - 国家持续推动反内卷、稳增长，完善价格监管，治理无序竞争，推进重点行业产能治理[4] 投资建议 - 建议关注两个方向[5]： 1. **周期性板块**：磷化工、钾肥、农药、MDI、钛白粉、锂电材料等板块中产业链完整、成本控制能力强的龙头企业 2. **新材料板块**：半导体材料、OLED材料、PEEK、MXD6、高频高速树脂、液冷材料等领域具备技术壁垒与客户验证优势的龙头企业

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司Q4业绩承压但未来业绩有望修复和长期成长 维持“买入”评级 作为化工行业龙头企业 有望受益于化工板块景气修复行情 新项目投产将带动业绩增长[6] 相关目录总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入1820.69亿元 同比+3.83% 归母净利润130.33亿元 同比-22.49% 2024Q4单季度 营业收入344.65亿元 同比-19.49% 环比-31.80% 归母净利润19.40亿元 同比-52.83% 环比-33.55% 2025Q1 营收430.68亿元 同比-6.70% 环比+24.96% 归母净利润30.82亿元 同比-25.87% 环比+58.89%[6] - 下调2025 - 2026年以及新增2027年盈利预测 预计2025 - 2027年归母净利润分别为145.63（-58.93）、173.88（-57.26）、204.36亿元 对应EPS分别为4.64（-1.88）、5.54（-1.82）、6.51元/股 当前股价对应PE分别为12.1、10.2、8.6倍[6] 业务板块情况 - 2024年聚氨酯、石化、精细化学品及新材料系列销量分别为564、547、203万吨 同比+15.34%、+15.89%、+27.67% 聚氨酯系列产品价格多数稳中走低 纯MDI、聚合MDI、TDI、软泡聚醚市场均价分别为19000、17000、14500、9000元/吨左右[7] - 2024年度 公司计提资产减值准备合计9.43亿元 资产报废损失合计8.90亿元 短期影响公司业绩 2025Q1 伴随主要原料价格下行 业绩有望迎来修复[7] 产能扩张情况 - 截至2024年底 公司拥有MDI产能380万吨/年、TDI产能111万吨/年 万华福建拟在2026Q2完成MDI技改扩能新增70万吨/年 拟在2025年5月完成第二套33万吨/年TDI项目建成投产[8] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|175361|182069|204761|223856|248438| |YOY(%)|5.9|3.8|12.5|9.3|11.0| |归母净利润(百万元)|16816|13033|14563|17388|20436| |YOY(%)|3.6|-22.5|11.7|19.4|17.5| |毛利率(%)|16.8|16.2|13.8|14.3|14.8| |净利率(%)|9.6|7.2|7.1|7.8|8.2| |ROE(%)|19.4|14.3|13.1|14.1|14.7| |EPS(摊薄/元)|5.36|4.15|4.64|5.54|6.51| |P/E(倍)|10.5|13.6|12.1|10.2|8.6| |P/B(倍)|2.0|1.9|1.6|1.4|1.3|[10] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测 如2025E营业收入204761百万元 营业成本176592百万元等[13] - 涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率预测 如2025E营业收入增长率12.5% 毛利率13.8%等[13]