报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃中期震荡市，上半年震荡偏弱，下半年或偏强，单边震荡偏弱，跨期和跨品种暂不参与，后期若交易通胀预期因素玻璃或更强 [2] - 纯碱中期震荡市，单边仍有压力，跨期和跨品种暂不参与，后期若交易通胀预期因素玻璃或更强，节奏跟随玻璃但波动率低于玻璃 [3] 根据相关目录分别进行总结 玻璃供应 - 周内江苏两条浮法产线计划外放水，涉及产能1200吨，截至2月5日国内玻璃生产线在剔除僵尸产线后共296条（19.95万吨/日），其中在产211条，冷修停产85条，全国浮法玻璃日产量14.98万吨，较29日降0.79% [2] - 2025年已冷修产线总计日熔量21330吨/日，已点火产线总计日熔量15010吨/日，潜在新点火产线总计日熔量14490吨/日，未来潜在老线复产总计日熔量9370吨，潜在冷修产线总计日熔量9420吨/日 [6][7][8][9][10] - 当前在产产能14.9万吨/日左右，2021年产能高峰17.8万吨/日，当期供应保持稳定，四季度末到一季度易减产 [11][12] 玻璃需求 - 截至2026年1月15日，全国深加工样本企业订单天数均值9.3天，环比增7.9%，同比增86.4%，临近春节加工厂多数进入赶工期，订单可执行天数略有增加，集中在10天附近，家装以低金额散单为主 [2] 玻璃库存 - 截至2月5日，全国浮法玻璃样本企业总库存5306.4万重箱，环比增50万重箱，环比增0.95%，同比降11.77%，折库存天数23.1天，较上期增0.3天 [2] - 华北地区企业库存延续下降趋势，降幅收窄，华中市场企业间出货存异，华东整体库存环比上涨，华南区域多数企业出货一般，区域整体库存环比小幅增加 [2] - 临近春节，现货市场成交变化不大，库存小幅波动，沙河厂家库存大大下降，湖北库存略偏高但小幅下降，大部分地区以尾单为主，春节前库存波动预计不大，当前库存偏高，处于历史同期偏高位置 [29][30] 玻璃价格与利润 - 大部分地区价格稳定，变化不大，沙河1000 - 1020元/吨左右，华中湖北地区1080 - 1120元/吨左右，华东江浙地区部分大厂1160 - 1260元/吨左右 [15][16][17][18] - 基差走强，因期货价格下跌 [19] - 石油焦利润45元/吨左右，天然气与煤炭燃料利润 - 168、 - 68元/吨左右，实际利润因厂家装置和区域差异有很大不同 [21][25] 光伏玻璃价格与利润、产能与库存 - 价格与利润方面，近期市场成交走弱，预计延续，2.0mm镀膜面板主流订单价格10.5 - 11元/平方米，环比持平，3.2mm镀膜主流订单价格17.5 - 18.0元/平方米，环比降1.39% [36][38] - 产能与库存方面，近期市场成交走弱，预计后期库存或季节性攀升，全国光伏玻璃在产生产线共计398条，日熔量合计87300吨/日，环比持平，同比降1.68%，从历史情况看二季度后光伏市场或好转，库存或下降，截至本周四样本库存天数约34.18天，环比降1.20%，较上周降幅收窄4.51个百分点 [39][41][43][47] 纯碱供应及检修 - 部分大型装置检修带动供应下降，本周纯碱产量77.43万吨，环比降0.88万吨，跌幅1.12%，综合产能利用率83.25%，上周84.19%，环比降0.94% [3] - 列举了山东海化、安徽德邦等多家纯碱厂家的检修情况 [51] 纯碱库存 - 截至2月5日，国内纯碱厂家总库存158.11万吨，较上周四增加3.69万吨，涨幅2.39%，其中轻质纯碱83.5万吨，环比增加0.69万吨，重质纯碱74.61万吨，环比增加3万吨，去年同期库存量为187.88万吨，同比下降29.77吨，跌幅15.85% [3][56] 纯碱价格、利润 - 沙河地区低位价格1130元/吨，市场价格小幅波动，北方地区部分厂家轻碱及部分重碱价格下降50 - 100元/吨，市场价变化不大，沙河、湖北名义价格1130 - 1250元/吨左右 [63][65] - 期货下跌基差走强 [66] - 华东（除山东）联碱利润 - 29元/吨，华北地区氨碱法利润 - 88元/吨 [71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 烧碱03合约交割压力大，春节前现货弱势难改；液氯后期走弱或支撑烧碱；氧化铝减产未结束则烧碱需求端负反馈格局未结束；烧碱远期期货价格在2050 - 2150（液氯为0时，烧碱边际装置成本）以下有多配价值；若3月后减产超预期，烧碱囤货需求释放或带来高弹性 [5][150][151] - PVC面临地产需求持续偏弱格局，短期受抢出口支撑利润修复但库存累积、供需矛盾未解决，春节期间大幅累库，上半年需消化高位库存；远期升水限制市场交易低估值因素空间 [7][151] 各部分总结 烧碱核心矛盾和出口 - 空头逻辑为高供应高库存、氧化铝减产预期、新增产能及非铝下游需求增速低、近月仓单交割压力大等；多头逻辑为政策驱动、成本支撑、多资产联动、海外装置停产及出口扩张、资金驱动 [10] - 中国出口印尼烧碱占比上升，2025年下半年受泰国新增产能冲击明显；2025年1 - 12月烧碱累计出口量410.87万吨，同比+44%；东北亚FOB价格下滑，目前325美元/干吨左右 [11][18][23] - 山东 - 广东区域套利空间和华南片碱 - 液碱价差尚可；片碱 - 液碱、50碱 - 32碱价差上涨利多烧碱，中期价差要回归 [25][28][33] 烧碱供应 - 市场结构为产量上升，库存下滑；中国10万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为87.8%，较上周环比+0.1%；全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存47.14万吨(湿吨)，环比下调9.41%，同比上调2.97% [36][37][40] - 2026年烧碱仍持续投产，产能增速超3%，拟投产在建产能可投产明细合计294万吨 [45] - 2月山东省大工业电价下调，但液氯价格有所转弱；液氯强势格局4月后难持续，未来或支撑烧碱；耗氯下游环氧丙烷、环氧氯丙烷、二氯甲烷和三氯甲烷开工和利润有不同表现 [46][52][64] 烧碱需求 - 2026年上半年氧化铝投产集中，全年新增产能或达1390万吨；氧化铝开工下滑，库存上升，利润亏损，低利润使氧化铝厂采购烧碱谨慎、囤货下滑，导致烧碱库存难转移、价格下跌 [72][73][80] - 纸浆行业需求淡季，终端利润压缩，新产能持续投产；成品纸行业开工稳定；粘胶短纤开工稳定，印染开工下滑；水处理行业开工上升；三元前驱体行业产量上升 [82][88][98] PVC核心矛盾和价差 - 空头逻辑为高供应高库存、内需偏弱、出口增速放缓及退税导致竞争力减弱；多头逻辑为政策驱动、成本支撑、多资产联动、海外装置停产及出口扩张、资金驱动；期货远月升水幅度较大 [103][104] - PVC基差和月差走弱 [105] PVC供需 - PVC开工环比下滑，本周生产企业产能利用率79.26%，环比增加0.33%，同比减少2.88%；2026年2月检修减少，除嘉化产能释放外无新增产能 [111][112][116] - 氯碱装置综合利润低位但未亏损至现金流成本；PVC生产企业小幅去库，社会库存高位且持续累库 [118][121] - 地产终端需求未明显回暖，PVC下游后期因春节假期开工下滑 [126][132] - 印度是我国PVC出口重要目的地，出口预期转弱，自4月1日起取消出口退税将增加竞争压力；东南亚和中亚需求稳定 [138][143][144] - PVC仓单下滑但仍处于高位 [147]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 玻璃中期震荡市，短期受玻璃期远期升水、库存压力、淡季因素压制，但市场对玻璃在1000元/吨的下跌空间偏谨慎；中期多头驱动在反通缩、反内卷及玻璃行业减产因素，后期预计在减产预期驱动上涨与需求偏弱、弱基差导致下跌间反复切换，估值因素是未来市场关键 [2] - 纯碱中期震荡市，供应过剩、期货远期高升水压力、未来下游减产带来的需求压力是核心驱动，向下跌受成本因素支撑，向上受趋势供应过剩、玻璃行业减产压制，节奏跟随玻璃但波动率低于玻璃 [3] 根据相关目录分别总结 玻璃供应端情况介绍 - 截至2026年1月22日，国内玻璃生产线剔除僵尸产线后共296条（19.95万吨/日），其中在产212条，冷修停产84条，全国浮法玻璃日产量15.07万吨，与15日持平；浮法玻璃行业开工率为71.62%，产能利用率为75.57%，均与15日持平 [2] - 2025年已冷修产线总计日熔量21330吨/日，已点火产线总计日熔量15010吨/日 [6][7] - 潜在新点火产线总计日熔量14490吨/日，未来潜在老线复产总计日熔量9370吨，潜在冷修产线总计日熔量9420吨/日 [8][9][10] - 当前在产产能15万吨/日左右，2021年产能高峰17.8万吨/日，当期供应保持稳定，四季度末到一季度易减产 [11][12] 玻璃价格与利润 - 大部分地区玻璃价格稳定，变化不大，成交一般，部分日期略好；沙河1000 - 1020元/吨左右，华中湖北地区1020 - 1060元/吨左右，华东江浙地区部分大厂1110 - 1250元/吨左右 [16][20] - 玻璃利润方面，石油焦利润 - 2元/吨左右，天然气与煤炭燃料利润 - 158、 - 65元/吨左右 [23][27] 玻璃库存及下游开工 - 近期玻璃成交略有波动，部分时期较弱，库存上升，但难有大规模库存波动；沙河厂家库存因前期降价下游补库大大下降，湖北库存略偏高，春节后库存压力需注意；临近春节，大部分地区以尾单为主，库存波动预计不大，当前大部分地区库存处于历史同期偏高位置 [30][31] - 各地玻璃价格基本同步，价差变化不大 [32] 光伏玻璃价格与利润、产能与库存 - 光伏玻璃近期市场成交走弱，预计延续；2.0mm镀膜面板主流订单价格10.5 - 11元/平方米，3.2mm镀膜主流订单价格17.5 - 18.5元/平方米，环比均持平 [36][38] - 全国光伏玻璃在产生产线400条，日熔量合计87620吨/日，环比持平，同比下降2.31%；市场成交走弱，部分地区库存上升，预计后期库存或季节性攀升；截至本周四，样本库存天数约36.69天，环比下降5.77%，降幅扩大2.70个百分点 [40][41][46] 纯碱供应及检修 - 部分纯碱装置复产，开工恢复到高位，产能利用率86.4%，上周为86.8%；本周国内纯碱产量77.17万吨，环比下跌0.36万吨，跌幅0.46% [3][50][51] - 截至2026年1月22日，国内纯碱厂家总库存152.12万吨，较上周四下降5.38万吨，跌幅3.42%；轻质纯碱82.45万吨，环比下跌1.25万吨；重质纯碱69.67万吨，环比下跌4.13万吨；去年同期库存量为142.95万吨，同比增加9.17吨，涨幅6.41% [3][55] 纯碱价格、利润 - 沙河、湖北纯碱名义价格1130 - 1250元/吨左右，沙河地区低位价格1130元/吨，市场价格小幅回升，厂家出厂价格大部分稳定 [60][64][65] - 期货下跌，纯碱基差走强 [66] - 中国纯碱拟在建项目包括金山化工200万吨/年（暂无明确计划）、湘衡盐化80万吨/年（初步计划2026 - 2027年投产）、中盐碱业一期500万吨/年（规划中，具体时间未定）、宁夏日盛20 - 30万吨/年（预计2026年开始增量） [68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃950 - 1000元/吨左右、纯碱1050 - 1100元/吨左右长期趋势看下跌空间有限 [115] - 2026年上半年市场或是震荡市，低位持续下跌空间有限，高位上涨空间同样有限 [115] - 宏观端人民币汇率走强、中美利差收缩趋势下，国内资产价格定价逻辑改变，钱比货多或逐步显现，反通缩、反内卷是大趋势，玻璃纯碱大趋势不宜过度看空 [115] - 玻璃行业在2026年或有明确反通缩、反内卷措施，但时间不明确，股票端行业龙头股票企稳回升的窗口期或是期货交易反通缩、反内卷时段 [115] 各部分总结 玻璃观点 - 空头主要逻辑为终端需求未改善、反通缩和反内卷落地时间晚、期货远期高升水致中间库存和仓单压力大 [4] - 多头主要逻辑是盈亏比合适、反通缩和反内卷是趋势、房地产进一步缩量空间有限 [5] - 空头交易路线为期货升水达20%、库存同比和环比升高、供应收缩不明显或处政策空窗期时，买入现货做空期货，扩大期货/现货头寸比例，估值950 - 1000元/吨、基差回归时平仓 [7][8] - 多头交易路线为中美利差收窄、人民币汇率升值、产业龙头资产受追捧带动期货预期升温、反通缩和反内卷强化资本配置逻辑时，按成本线与期货贴水配置，联动玻璃股票和期货，核心驱动为政策和资金 [10][11] - 报告观点为在反通缩、反内卷、人民币升值、海外资本回流视角下，国内大宗商品和产业龙头股票价格偏低；减产预期则价格向上，不减产则交易交割压力和远期升水过高；950 - 1000元/吨低估值区域玻璃下行空间有限；股票市场偏弱且期货升水幅度大时空头逻辑占优，期货平水现货且股票市场稳定或偏强时多头逻辑占优；从现货角度上半年玻璃市场难爆发性上涨 [13] 纯碱观点 - 空头主要逻辑是高供应、高库存，期货高升水，未来新装置投产产能增量达15%左右但需求倾向收缩 [14] - 多头主要逻辑为反通缩、反内卷是趋势，低利润、绝对价格低、风险低、潜在受益高，库存结构集中、出口市场好转、轻重碱价格持平，SA2509合约天量仓单未完全压制市场 [14] - 报告观点为纯碱压力来自供应过剩和玻璃产业减产，2026年难改观；1050 - 1100元/吨以下长期难持续下跌；纯碱节奏跟随玻璃但波动率小于玻璃，上涨更弱下跌更强 [18] 后期重点关注 - 需求方面，玻璃行业大概率减产，利润不佳囤货意愿不强，2026年出口大概率维持高位，3月是出口高峰 [16] - 供应方面，2025年四季度大规模限产结束，近期纯碱产量回升到40万吨/周以上，通常3月后会开启新一轮检修 [16] - 政策方面，目前反内卷政策未涉及纯碱 [16] - 交割方面，交割量持续高位，高仓单导致期货交割普遍贴水现货50 - 100左右 [16] 反内卷、反通缩、房地产 - 湖北燃料改造节点为2026年底 [22] - 2025年7月前国内地产行业偿债高峰，未来1年偿债压力缓解，当前外债偿债压力缓解资金端或略宽松 [32] - 地产行业连续4年下滑，后期进一步收缩空间有限，但目前存量压力仍较大 [34] 玻璃供应端情况 - 2025年已冷修产线总计日熔量21330吨/日 [37] - 2025年已点火产线总计日熔量15010吨/日 [38] - 潜在新点火产线总计日熔量14490吨/日 [39] - 未来潜在老线复产总计日熔量9370吨 [40] - 潜在冷修产线总计日熔量9420吨/日 [41] - 当期玻璃供应稳定，通常四季度末到一季度易减产，当前在产产能15万吨/日左右，2021年产能高峰17.8万吨/日 [42][43] - 未来超龄服役、非天然气装置是改产主力，2017年前投产天然气装置近1.3万吨在产，在产装置中管道气装置占比65.1%，石油焦装置13.4%，煤制气占比21.5% [44][52] 玻璃价格与利润 - 玻璃价格大部分稳定，本周后半段市场成交下滑，沙河1000 - 1020元/吨左右，华中湖北地区1020 - 1060元/吨左右，华东江浙地区部分大厂1110 - 1250元/吨左右 [56][60] - 基差走强，因期货价格下跌 [61] - 以煤炭为燃料装置利润 - 74元/吨，以天然气为燃料装置利润 - 186元/吨，以石油焦为燃料装置利润 - 7元/吨 [67] 玻璃库存及下游开工 - 元旦后玻璃成交好转库存下降，本周后半段成交下滑，当前库存偏高，大部分地区处于历史同期偏高位置，各地价格基本同步，价差变化不大 [70][72][75] - 2025年底前单月需求超500万吨市场明显上涨，供应端当前15万吨/日属中性偏低，500万吨/月需求折合单日16.6万吨/日，2025年正常月份最低单月需求折合单日15万吨/日 [77] 光伏玻璃价格与利润、产能与库存 - 光伏玻璃近期市场成交走弱，预计延续，2.0mm镀膜面板主流订单价格10.5 - 11元/平方米，3.2mm镀膜主流订单价格17.5 - 18.5元/平方米 [81][83] - 全国光伏玻璃在产生产线400条，日熔量合计87620吨/日，预计后期库存或季节性攀升，样本库存天数约38.94天，环比下降3.07% [86][91] 纯碱供应及检修 - 纯碱部分装置复产，开工逐步抬升，产能利用率86.8%，上周84.4%，当前重碱周度产量41.4万吨/周左右，库存137万吨左右，截至2026年1月22日，国内纯碱厂家总库存较上周四增加2.8万吨，降幅2%，重质纯碱55.7万吨，环比减少2.9万吨 [94][95][99] 纯碱价格、利润 - 沙河地区纯碱低位价格1140元/吨，市场价小幅下降，厂家出厂价格大部分稳定，沙河、湖北名义价格1140 - 1250元/吨左右 [106][107][108] - 期货下跌基差走强 [109] - 华东（除山东）联碱利润 - 40元/吨，华北地区氨碱法利润 - 58元/吨 [113] 纯碱市场场景 - 市场场景趋向弱势格局，假设不同需求情况下，单周最低开工率供应和最高供应对应的供需差额不同，乐观情况下对应刚需在新增产能全部投产和皆不投产时对应开工率分别为73.6%和78.8%，2024年仅有2周在此开工率以下 [114]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯碱短期偏弱，中期震荡市，供应过剩、期货远期高升水压力、未来下游减产带来的需求压力是核心驱动，需关注纯碱减产或玻璃好转情况，节奏跟随玻璃但波动率低[2] - 玻璃短期偏弱，中期震荡市，短期受期货远期升水、库存压力、淡季因素压制，中期受反通缩、反内卷及减产因素影响，后期在减产预期驱动上涨与需求偏弱、弱基差导致下跌间反复切换[6] 根据相关目录分别进行总结 纯碱 供应 - 周内纯碱供应窄幅增加，新产能逐步提量，企业检修装置少，综合产量处高位，本周产量77.53万吨，环比增2.17万吨，涨幅2.88%，综合产能利用率86.82%，较上周增加2.43%[2] - 部分装置复产，开工逐步抬升，山东海化、安徽德邦等多家企业有不同开工负荷及检修情况，南方碱业预计2月1日起检修10天左右[58] 需求 - 主力下游浮法玻璃一条500吨产线引板出玻璃，光伏玻璃新增堵窑4个，涉及产能950吨/日，玻璃行业新增需求有限，对纯碱采购保持刚需[2] - 下期预计浮法玻璃产线运行稳定，周产量105.52万吨，光伏玻璃产线稳定，在产产能61.05万吨[2] 库存 - 截至2026年1月15日，国内纯碱厂家总库存157.50万吨，较上周四增加0.23万吨，涨幅0.15%，去年同期库存量为143.11万吨，同比增加14.39吨，涨幅10.06%[2][62][63] 价格与利润 - 沙河地区低位价格1140元/吨，市场价小幅下降，厂家出厂价格大部分稳定，沙河、湖北名义价格1140 - 1250元/吨左右[70][71][72] - 期货下跌基差走强，华东（除山东）联碱利润 - 40元/吨，华北地区氨碱法利润 - 58元/吨[73][77] 未来计划 - 金山化工、湘衡盐化、中盐碱业一期、宁夏日盛有拟在建项目，产能及预计投产时间不同[75] 玻璃 供应 - 国内玻璃生产线剔除僵尸产线后共297条，在产212条，冷修停产85条，全国浮法玻璃日产量为15.07万吨，比8日 + 0.45%[4] - 2025年已冷修产线总计日熔量21330吨/日，已点火产线总计日熔量15010吨/日，潜在新点火产线总计日熔量14490吨/日，未来潜在老线复产总计日熔量9370吨，潜在冷修产线总计日熔量9420吨/日[10][11][12] 需求 - 深加工方面，截至20260115，全国深加工样本企业订单天数均值9.3天，环比 + 7.9%，同比 + 86.4%，加工厂多数进入赶工期，订单可执行天数略有增加[4] 库存 - 截至20260115，全国浮法玻璃样本企业总库存5301.3万重箱，环比 - 250.5万重箱，环比 - 4.51%，同比 + 20.89%，折库存天数23天，较上期 - 1.1天，各地区库存有不同变化情况[5] 价格与利润 - 大部分价格稳定，变化不大，本周后半段市场成交下滑，沙河1000 - 1020元/吨左右，华中湖北地区1020 - 1060元/吨左右，华东江浙地区部分大厂1110 - 1250元/吨左右[19][23] - 基差走强，因期货价格下跌，以煤炭为燃料装置利润 - 74元/吨，以天然气为燃料装置利润 - 186元/吨，以石油焦为燃料装置利润 - 7元/吨[24][32] 光伏玻璃 价格与利润 - 近期市场成交走弱，预计延续，2.0mm镀膜面板主流订单价格10.5 - 11元/平方米，3.2mm镀膜主流订单价格17.5 - 18.5元/平方米，环比持平[45][47] 产能与库存 - 全国光伏玻璃在产生产线共400条，日熔量合计87620吨/日，较上周无变化，样本库存天数约38.94天，环比下降3.07%，较上周由增加转为下降，预计后期库存或季节性攀升[50][55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯碱中期震荡市 供应过剩、期货远期高升水压力、未来下游减产带来的需求压力是核心驱动 价格下跌空间有限 向上受供应过剩和玻璃行业减产压制 节奏跟随玻璃 波动率低于玻璃 [2][4] - 玻璃短期偏弱 中期震荡市 不宜过度看空 受环保督察、宏观政策、减产预期和估值因素影响 后期在减产预期驱动上涨与需求偏弱、弱基差导致下跌之间反复切换 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 纯碱 - **供应及检修**：周内纯碱供应增量 产量75.36万吨 环比增加5.65万吨 涨幅8.11% 综合产能利用率84.39% 环比增加4.43% 部分装置阶段性检修及降负 库存157.27万吨 环比增加16.44万吨 涨幅11.67% 同比增加10.19吨 涨幅6.93% [2][3][60] - **价格、利润**：沙河地区低位价格1180元/吨 较元旦前抬升 厂家出厂价格大部分稳定 山东涨价30 - 50元/吨 期货上涨带动基差走弱 华东（除山东）联碱利润 - 40元/吨 华北地区氨碱法利润 - 58元/吨 [77][78][84] 玻璃 - **供应端情况**：周内西南、华中各一条浮法玻璃放水 日产量环比下降 已冷修产线总计日熔量21330吨/日 2025年已点火产线总计日熔量15010吨/日 潜在新点火产线总计日熔量14490吨/日 未来潜在老线复产总计日熔量9370吨 潜在冷修产线总计日熔量9420吨/日 [5][10][11] - **价格与利润**：大部分地区市场价较元旦前上涨 成交超日产量 沙河1000 - 1020元/吨 华中湖北1020 - 1060元/吨 华东江浙部分大厂1110 - 1250元/吨 期货上涨使基差走弱 石油焦利润 - 7元/吨 天然气与煤炭燃料利润 - 186、 - 74元/吨 [19][23][28] - **库存及下游开工**：全国普遍库存高于2024年 元旦前后成交好转库存下降 区域套利各地价格基本同步 价差变化不大 [35][40] 光伏玻璃 - **价格与利润**：近期市场成交走弱 预计延续 2.0mm镀膜面板主流订单价格10.5 - 11元/平方米 3.2mm镀膜主流订单价格17.5 - 18.5元/平方米 环比持平 [44][46] - **产能与库存**：全国光伏玻璃在产生产线400条 日熔量合计87620吨/日 环比下降0.36% 同比下降2.31% 样本库存天数约40.17天 环比增加2.66% 增幅收窄0.16个百分点 [51][56]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 烧碱、PVC 2026 年或以宽幅震荡市为主，受检修预期、差别电价以及反内卷情绪影响，持续下跌空间有限，但在基本面出现实质性好转前，持续上涨难度也很大，价格弹性上，烧碱强于 PVC [155] 根据相关目录分别进行总结 观点综述 - 烧碱观点为偏弱震荡，供应方面，中国 20 万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为 86.8%，较上周环比 +0.4%，需求端氧化铝减产预期强，非铝需求维持刚需且面临淡季开工下滑，出口订单少，整体需求难有支撑，且烧碱估值或偏高，反弹难持续 [5] - PVC 观点为偏弱运行，供应方面，截至 2026 年 1 月 8 日，PVC 生产企业产能利用率在 79.67%，环比增加 1.03%，需求端内需与地产相关的下游制品需求同比仍偏弱，出口退税政策长期将加大国内 PVC 出口竞争压力，市场反内卷情绪转弱，PVC 或偏弱运行 [7] 烧碱价格及价差 - 空头主要逻辑包括高供应、高库存，氧化铝减产预期持续存在，未来 1 年有新增产能但非铝下游需求增速有限，出口扩张但增速放缓，交割区域及升贴水改变 [10] - 多头主要逻辑包括反通缩、反内卷是趋势，烧碱 +PVC 一体化利润大幅亏损，2026 年检修或减产可能超预期，海外氯碱装置停产使出口市场持续扩张 [10] - 2025 年 1 - 11 月烧碱累计出口量 374 万吨，同比 +36.7%，东北亚 FOB 价格下滑至 350 美元/干吨左右，东南亚到岸价为 400 美元/干吨，较 12 月 23 日下跌 20 美元/干吨 [20][21][25] - 山东 - 广东区域套利空间尚可，片碱 - 液碱价差尚可，50 碱 - 32 碱价差下滑，目前价差 10 元/吨，利空烧碱 [27][31][34] 烧碱供应 - 市场结构为产量上升、库存上升，中国 20 万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为 86.8%，较上周环比 +0.4%，全国 20 万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存 49.52 万吨（湿吨），环比上涨 1.96%，同比上调 76.03% [38][40] - 2026 年烧碱仍持续投产，产能增速超 3%，拟投产、在建产能可投产明细合计 294 万吨 [46] - 2026 年 1 月山东省大工业电价下调，烧碱成本难有支撑，液氯未大幅补贴，烧碱成本支撑有限，耗氯下游环氧丙烷、环氧氯丙烷、二氯甲烷、三氯甲烷开工稳定，利润有回升 [47][51][54] 烧碱需求 - 2025 年氧化铝产能大扩张，新增产能预计 950 万吨，2026 年上半年氧化铝投产较为集中，全年新增产能或达到 1390 万吨，氧化铝开工高位、库存上升、利润亏损，存在减产预期 [73][75][77] - 纸浆行业需求处于淡季，终端利润持续压缩，新产能持续投产，成品纸行业开工稳定，粘胶短纤开工上升、印染开工下滑，水处理行业开工下滑，三元前驱体行业产量下滑 [88][94][100] PVC 价格及价差 - 空头主要逻辑包括高供应、高库存，需求端内需偏弱，出口增速放缓且出口退税导致出口竞争力减弱 [109] - 多头主要逻辑包括反通缩、反内卷是趋势，烧碱 +PVC 一体化利润大幅亏损，2026 年无新增产能投放，海外氯碱装置停产使出口市场持续扩张 [110] - PVC 主力合约基差震荡走强 [113] PVC 供需 - PVC 开工环比上升，截至 2026 年 1 月 8 日，生产企业产能利用率在 79.67%，环比增加 1.03%，2026 年 1 月检修减少，除嘉化产能释放外，无新增产能 [120][123][125] - 氯碱装置综合利润回升，PVC 生产企业累库，社会库存高位且持续累库，地产终端需求未有明显回暖，下游开工整体环比下降 [127][131][133] - PVC 出口预期转弱，单月出口环比下降 11.78%，同比去年同月增加 29.64%，累计同比增加 47.17%，自 2026 年 4 月 1 日起取消增值税出口退税将增加竞争压力，仓单下滑但仍处于高位 [146]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 烧碱观点 - 关注1月交割压力，短期面临交割压力，中期氧化铝反弹能带动烧碱，但厂家不减产反弹空间有限 [5] - 基本面是高产量、高库存格局，需求端氧化铝供应过剩、非铝下游刚需下滑、出口承压，供应端冬季检修淡季开工高，企业春节前有降价去库压力 [5] - 单边基本面未实质好转，反弹高度受限；跨期和跨品种无策略 [5] PVC观点 - 本周震荡为主，市场高产量、高库存结构短期难改，冬季检修淡季，03合约前期货合约面临高开工、弱需求格局 [7] - 氯碱综合利润处于历史低位，明年供应端检修旺季减产力度或超预期，利于行业利润修复，建议看到实质性大规模检修计划再右侧入场 [7] - 单边区间操作，05合约上方压力4850 - 4900，下方支撑4600 - 4700；跨期1 - 5反套；跨品种无策略 [7] 根据相关目录分别进行总结 烧碱价格及价差 - 空头逻辑包括高供应高库存、氧化铝减产预期、新增产能、非铝下游需求增速、出口扩张放缓、交割区域及升贴水改变 [10] - 多头逻辑包括反通缩反内卷趋势、烧碱 + PVC一体化利润亏损、海外氯碱装置停产出口扩张 [10] - 烧碱03基差和3 - 5月差走弱 [13] - 出口市场有支撑但面临结构调整，2025年1 - 11月累计出口量374万吨同比 + 36.7%，预计全年超400万吨同比至少增30%，东北亚FOB价格下滑，企业出口利润好转 [17][20] - 山东 - 广东区域套利空间尚可，片碱 - 液碱、50碱 - 32碱价差下滑，50碱 - 32碱价差是超前指标目前24元/吨，中期价差要回归 [28][33][37] 烧碱供应 - 市场产量上升库存下滑，20万吨及以上样本企业产能平均利用率86.0%环比 + 1.3%，厂库库存48.57万吨环比上涨9.83%同比上调72.72%，除华南库存比环比下调、西南持稳外，其他区域库容比环比上行 [41][43] - 1月检修偏少，2026年持续投产产能增速超3%，拟投产在建产能可投产明细合计294万吨 [48][50] - 2026年1月山东省大工业电价下调，烧碱成本难有支撑，液氯未大幅补贴成本支撑有限，当前处于正常波动区间，耗氯下游部分开工稳定利润回升 [51][55] 烧碱需求 - 2025年氧化铝产能大扩张新增950万吨，2026年上半年投产集中全年新增或达1390万吨，广西地区未来2 - 3个月烧碱缺口9万干吨 [71][73][74] - 氧化铝开工下滑、库存上升、利润下滑，装置产量下滑有减产预期，行业低利润使采购谨慎、囤货下滑，烧碱库存难转移，价格下跌企业降价去库，近月压力加大 [75][88] - 纸浆行业需求淡季终端利润压缩，2025 - 2026年新增产能，成品纸行业开工稳定 [89][95] - 粘胶短纤、印染、水处理行业开工下滑，三元前驱体行业产量下滑 [101][103][105] PVC价格及价差 - PVC主力合约换月，基差震荡走弱，1 - 5月差震荡偏弱 [110] PVC供需 - PVC开工环比上升，生产企业产能利用率78.63%环比增加1.40%，乙烯法79.29%环比增加5.00%，电石法78.36%环比下降0.14%，2025年12月检修减少，2026年除嘉化产能释放外无新增产能 [116][119][121] - 综合利润创近几年新低，山东氯碱企业亏损触及现金流成本线，冬季检修淡季利润对供应影响弱化 [124][126] - PVC生产企业小幅去库，社会库存高位，地产终端需求未明显回暖，下游开工整体环比下降 [128][133][139] - 单月出口环比下降11.78%，同比同月增加29.64%，累计同比增加47.17%，出口预期转弱，仓单下滑但仍处高位 [146][147][151]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 烧碱短期跟随氧化铝反弹，但厂家不减产，反弹空间或有限，01合约烧碱仓单量或较多，需关注1月交割压力 [5] - PVC估值低位，虽能阶段性反弹，但空间有限，因市场高产量、高库存结构短期难改变，建议看到供应端实质性大规模检修计划出现再右侧入场 [6] 根据相关目录分别总结 观点综述 烧碱 - 供应方面，中国20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为86.0%，较上周环比+1.3%，下周国内氯碱设备检修及重启并存，预估整体开机仍小幅上移 [5] - 需求方面，氧化铝短期反弹但基本面是高产量、高库存格局，减产只是时间问题，非铝需求维持刚需且后期面临淡季，出口订单少，50碱 - 32碱价差仍偏弱 [5] - 观点上，烧碱短期跟随氧化铝反弹，但基本面仍是高产量、高库存，需求难有支撑，供应压力大，春节前面临降价去库压力，反弹空间有限 [5] - 估值上，山东边际装置成本计算为2280 [5] - 策略上，单边短期受氧化铝反弹带动但反弹高度受限，冬季高产量压力仍存，跨期和跨品种无 [5] PVC - 供应方面，PVC高产量结构逐步改善，本周开工下降，下周部分检修企业恢复且部分边际企业开工预期提升，产量预计小幅提升，2026年春季和夏季检修力度可能超今年同期 [6] - 需求方面，内需与地产相关的下游制品需求同比偏弱，企业备货意愿低，下游开工持续下滑，出口外贸维持观望，印度库存高位，需求难提升 [6] - 观点上，PVC估值低位能阶段性反弹，但因高产量、高库存结构短期难改，反弹空间有限，春节期间大幅累库预期和远月升水结构限制市场交易低估值因素空间，PVC仓单高位，多头接货压力大，明年供应端检修旺季减产力度或超预期利于利润修复，建议看到实质性大规模检修计划再右侧入场 [6] - 估值上，基差走强，月差偏弱，仓单高位，估值中性偏高 [6] - 策略上，单边区间操作，05合约上方压力4850 - 4900，下方支撑4600 - 4700，跨期1 - 5反套，跨品种无 [6] 烧碱价格及价差 - 空头逻辑包括高供应、高库存，氧化铝减产预期持续，未来1年新增产能实际增量预计3%左右，非铝下游需求增速低，出口扩张但增速放缓，50碱 - 32碱价差结构支撑有限，交割区域及升贴水改变 [9] - 多头逻辑包括反通缩、反内卷趋势下低利润、绝对价格低、远月升水幅度不大，潜在收益高，烧碱 + PVC一体化利润大幅亏损，山东边际装置接近现金流成本，海外氯碱装置停产，出口市场持续扩张 [9] - 烧碱核心矛盾是供应端减产意愿弱，需求虽扩张但受低利润影响 [11] - 烧碱01基差走弱，1 - 5月差走弱 [12] - 2025年1 - 10月烧碱累计出口量374万吨，同比+36.7%，预计全年出口超400万吨，同比至少增加30%，但出口面临结构调整，东北亚FOB价格下滑，山东内陆烧碱企业出口利润一般 [16][19][21] - 山东 - 广东区域套利空间尚可，片碱 - 液碱价差、50碱 - 32碱价差下滑，利空烧碱，中期来看价差要回归，目前50碱 - 32碱价差61元/吨，较低位回升 [27][30][35] 烧碱供应 - 市场结构为产量上升，库存下滑，中国20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为86.0%，较上周环比+1.3%，全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存44.22万吨(湿吨)，环比下调4.83%，同比上调39.57%，本周全国液碱样本企业库容比27.34%，环比下调2.08% [39][40][43] - 12月之后检修将明显减少，2025年和2026年烧碱仍持续投产，产能增速超3% [45][47] - 12月山东省大工业电价下调，烧碱成本难有支撑，液氯未大幅补贴，烧碱成本支撑有限，当前液氯处于正常波动区间，耗氯下游环氧丙烷开工稳定、利润不亏损，环氧氯丙烷开工上升、利润回升，二氯甲烷、三氯甲烷开工稳定、利润回升 [48][52][54] 烧碱需求 - 2025年氧化铝产能大扩张，新增产能预计950万吨，截至11月已实现新投产能830万吨，预计仍有170万吨拟投；2026年1季度投产较为集中，全年新增产能或达到1390万吨，南方市场新投产能占比76%，北方市场待投产能占比24% [66][67][68] - 氧化铝开工下滑，库存上升，利润下滑，装置产量下滑，未来存在减产预期，低利润情况下氧化铝厂采购烧碱谨慎，囤货下滑，烧碱库存难转移，价格下跌，企业降价去库，近月压力加大 [70][73][83] - 纸浆行业需求处于淡季，终端利润持续压缩，新产能持续投产，成品纸行业开工稳定 [84][89][90] - 粘胶短纤开工下滑，印染开工下滑，水处理行业开工下滑，三元前驱体行业产量下滑 [95][97][99] PVC价格及价差 - PVC主力合约换月，基差震荡走弱，1 - 5月差震荡偏弱 [104] PVC供需 - PVC开工环比下滑，本周生产企业产能利用率在77.23%，环比减少0.15%，同比减少3.39%，乙烯法在74.28%，环比减少2.25%，同比减少7.64%，电石法在78.49%，环比增加0.75%，同比减少1.68% [108][109][110] - 2025年12月检修减少，目前行业新增产能到2025年将有220万吨产能投放，2026年无新增产能 [112][114] - 综合利润创近几年新低，山东氯碱企业出现亏损，触及现金流成本线，西北氯碱一体化装置利润低位，冬季检修淡季利润对供应影响被弱化 [117][119] - PVC生产企业小幅去库，社会库存高位，地产终端需求未有明显回暖，下游开工整体环比下降，单月出口环比下降11.78%，同比去年同月增加29.64%，累计同比增加47.17%，出口预期转弱，仓单下滑但仍处于高位 [121][126][132][139]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 烧碱后期仍有压力，前期宏观反内卷情绪和资金移仓带动反弹，但基本面是高产量、高库存格局，需求端氧化铝低利润致产业链负反馈，非铝下游刚需下滑、出口承压，供应端冬季检修淡季，供应压力大，企业面临高库存和降价去库压力，估值受氧化铝减产预期压制，成本有一定支撑但厂家不减产难反弹 [5][6] - PVC趋势偏弱，高产量结构短期难改，冬季检修淡季，产业链“以碱补氯”格局难持续，需求端出口竞争压力增大、内需与地产相关下游制品需求弱，企业备货意愿低，估值中性偏低，反弹空间有限 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 烧碱价格及价差 - 空头认为烧碱高供应、高库存，春节累库，氧化铝减产预期存在，未来有新增产能但非铝下游需求增速低，出口扩张但增速放缓，50碱 - 32碱价差结构支撑有限，交割区域和升贴水改变；多头认为反通缩、反内卷是趋势，烧碱低利润、绝对价格低、远月升水幅度不大，烧碱 + PVC一体化利润大幅亏损，海外氯碱装置停产使出口市场扩张 [13] - 烧碱01基差震荡，1 - 5月差走弱 [16] - 出口市场有支撑但面临结构调整，2025年10月中国液碱出口量33万吨，同比 + 10.39%，环比 - 8.90%，1 - 10月液碱累计出口量294.4万吨，同比 + 41.93%，1 - 10月烧碱累计出口349万吨，同比 + 41.7%，预计全年出口超400万吨，东北亚FOB价格约370美元/干吨，出口总量稳定增长但新投产企业挤压山东内陆企业出口，其出口利润一般 [20][23] - 山东 - 广东区域套利空间尚可，片碱 - 液碱价差、50碱 - 32碱价差下滑利空烧碱，50碱 - 32碱价差是市场超前指标，目前价差30元/吨较前期回升 [31][34][36] 烧碱供应 - 市场产量下滑、库存上升，20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率84.7%，较上周环比 - 1.5%，分区域来看，华北部分装置提负，华东、西南、华中、华南负荷下滑，其它大区基本稳定，全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存46.47万吨，环比上调1.66%，同比上调52.34% [5][43] - 12月后检修减少，涉及西北乌海化工、华东浙江巨化等多家企业 [49] - 2025年和2026年烧碱持续投产，产能增速超3%，2025年拟投产产能190万吨，2026年拟投产和在建可投产产能合计256万吨 [51] - 12月山东省大工业电价下调，烧碱成本难有支撑，山东边际装置成本计算为2235元/吨，液氯未大幅补贴，烧碱成本支撑有限，当前液氯处于正常波动区间，耗氯下游环氧丙烷开工稳定、利润亏损幅度不大，环氧氯丙烷开工上升、利润回升，二氯甲烷、三氯甲烷开工下滑、利润低位 [52][55][56] 烧碱需求 - 2025年氧化铝产能大扩张，新增产能预计950万吨，截至11月已实现新投产能830万吨，预计仍有170万吨拟投，2026年1季度投产集中，全年新增产能或达1390万吨，广西部分产能预计年初投产，未来2 - 3个月烧碱缺口达9万干吨 [74][75][77] - 氧化铝开工下滑、库存上升、利润下滑，行业对烧碱影响方面，2026年上半年烧碱仍面临产业链利润挤压，低利润下氧化铝厂采购谨慎、压价、降低库存水平，烧碱库存难转移，价格下跌，企业降价去库，若供应端复产开工偏高，近月压力加大 [78][85][90] - 纸浆行业需求处于淡季，终端利润持续压缩，新产能持续投产，2025年新增产能390.1万吨，成品纸行业开工稳定 [91][97][98] - 粘胶短纤开工下滑、印染开工下滑，水处理行业开工稳定，三元前驱体行业产量下滑 [103][105][107] PVC价格及价差 - PVC主力合约换月，基差震荡走强，1 - 5月差震荡偏弱 [112] PVC供需 - PVC开工环比下滑，本周生产企业产能利用率77.38%，环比减少2.05%，同比减少2.23%，乙烯法76.54%，环比减少2.36%，同比增加0.22%，电石法77.74%，环比减少1.92%，同比减少3.04%，2025年12月检修减少，2025年有220万吨产能投放，2026年无新增产能 [117][118][122] - 山东氯碱装置亏损至现金流成本，西北氯碱一体化装置利润低位，冬季检修淡季利润对供应影响弱化，生产企业小幅累库，社会库存高位 [124][127][128] - 地产终端需求未有明显回暖，PVC下游开工整体环比下降，2025年10月PVC出口量31.21万吨，1 - 10月出口累计323.38万吨，单月出口环比下降9.91%，同比增加34.28%，累计同比增加48.88%，印度是重要出口目的地，仓单下滑但仍处于高位 [133][139][146]