报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 玻璃短线反弹，中期震荡市，上半年震荡偏弱，下半年或偏强，受期远期升水、库存、需求、成本、减产等因素影响 [2] - 纯碱短期反弹，中期震荡市，受供应过剩、期货远期高升水、下游减产、出口、成本等因素影响，节奏跟随玻璃但波动率低 [3] 各章节总结 玻璃供应 - 截至2026年3月19日，国内玻璃生产线294条（19.9万吨/日），在产207条，冷修停产87条，日产量14.58万吨，较12日降0.75% [2] - 本周浮法玻璃行业平均开工率70.55%，环比降0.5个百分点，产能利用率73.36%，环比降0.72个百分点 [2] - 潜在新点火产线总计日熔量16650吨/日，潜在老线复产总计日熔量10340吨，潜在冷修产线总计日熔量13720吨/日 [6][7][8] - 通常二季度到三季度供应端倾向复产，但低价限制复产空间，1 - 3月市场减产为主，当前在产产能14.5万吨/日左右 [9][10] 玻璃需求 - 截至2026年3月16日，全国深加工样本企业订单天数均值6.11天，环比节前降3.74%，同比降23.6%，复产节奏慢，新接订单不及预期，多散单小单，南方订单可执行天数高于北方 [2] 玻璃库存 - 截止到2026年3月19日，全国浮法玻璃样本企业总库存7443.6万重箱，环比降141.3万重箱，环比降1.86%，同比升7.16%，折库存天数33.7天，较上期降0.2天，近期成交好转库存下降，目前大部分地区库存处于历史同期偏高位置，后期关键在3 - 4月市场能否好转提振销量 [2][29][31] 玻璃价格与利润 - 沙河价格1060 - 1090元/吨，华中湖北地区1080 - 1140元/吨，华东江浙地区1260 - 1346元/吨，价格大多稳定，基差走弱，因期货价格上涨 [16][17] - 石油焦利润 - 22元/吨左右，天然气与煤炭燃料利润 - 87、 - 22元/吨左右，实际利润因厂家和区域差异有很大不同 [21][25] 光伏玻璃 - 价格与利润方面，关注3月底或4月能否好转，截至本周四，2.0mm镀膜面板主流订单价格10.0 - 10.5元/平方米，3.2mm镀膜主流订单价格17.0 - 17.5元/平方米，环比持平 [37][39] - 产能与库存方面，产能小幅收缩，全国光伏玻璃在产生产线405条，日熔量89700吨/日，环比增1.82%，同比减2.22%，样本库存天数约42.87天，环比增1.66%，二季度后市场或好转，库存或下降 [41][42][47] 纯碱供应 - 周内纯碱供应高位调整，本周产量81.81万吨，环比增0.89万吨，涨幅1.11%，综合产能利用率86.38%，环比降0.62% [3] - 3月下 - 4月市场供应或迎来检修高峰，多家企业有检修计划 [50] - 中国纯碱有多个拟在建项目，涉及产能不等，投产时间不一 [67] 纯碱需求 - 主力下游浮法玻璃两条产线放水冷修，共涉及1200吨/日，下期浮法玻璃产线存放水预期，预估周产量101.45万吨，光伏玻璃产线运行稳定，预估下周在产产能62.55万吨 [3] 纯碱库存 - 截至2026年3月19日，国内纯碱厂家总库存185.38万吨，较上周四降7.79万吨，跌幅4.03%，其中轻质纯碱96.31万吨，环比降5.05万吨，重质纯碱89.07万吨，环比降2.74万吨，去年同期库存量为168.78万吨，同比增16.60万吨，涨幅9.84% [3][56][57] 纯碱价格与利润 - 沙河地区低位价格1180 - 1200元/吨，期现商报价略有下降，厂家出厂价华北集中在1300元/吨左右，华中集中在1120 - 1200元/吨，沙河、湖北名义价格1150 - 1300元/吨左右 [64][65] - 华东（除山东）联碱利润227元/吨，华北地区氨碱法利润 - 25元/吨 [69] 投资策略 - 玻璃单边震荡偏弱，上方压力1150 - 1180，下方支撑1000 - 1020，跨期和跨品种暂不参与，后期若交易2026年通胀预期因素，玻璃或更强，但不确定性多 [2] - 纯碱单边短期反弹，中期震荡市，上方压力1250 - 1300，下方支撑1100 - 1150，跨期和跨品种暂不参与，后期若交易2026年通胀预期因素，玻璃或更强，但不确定性多 [3] 不确定因素 - 玻璃方面，房地产政策、反通缩和反内卷政策落实到玻璃产业的不确定性 [2] - 纯碱方面，反内卷、反通缩相关政策不确定性，供应端未来是否会超预期减产 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 烧碱短期宽幅震荡，中长期关注中东局势变化，出口市场或扩张，国内供需矛盾预期好转，但期货升水及魏桥涨价预期等因素使市场难以大幅做空期货升水或交易交割问题 [5] - PVC驱动向上，关注海外供应，尽管当前成交偏弱、库存高，但中东局势外溢、成本抬升及国内外氯碱装置供应扰动中长期会支撑市场 [6] 根据相关目录分别进行总结 烧碱核心矛盾和出口 - 空头逻辑包括未来1年新增产能实际增量约3%，非铝下游需求增速仅2 - 3%，近月仓单交割压力大，主力合约升水幅度大 [9] - 多头逻辑有政策驱动（反通缩、反内卷）、成本支撑（液氯走弱，乙烯法PVC减产致烧碱被动减产）、多资产联动（股票 + 期货）、海外氯碱装置停产使出口市场扩张、资金驱动（中美利差、人民币升值、产业龙头股票升值） [10] - 出口市场回暖，东北亚FOB价格上升至450美元/干吨左右，国内华东烧碱FOB报盘涨至450 - 480美元/吨，若中东局势不缓解，后期烧碱出口预计大幅扩张 [14][15][19] - 50碱 - 32碱价差大幅走强，目前价差446元/吨，远高于蒸发成本，利多烧碱 [25][28] 烧碱供应 - 市场结构为产量下滑、库存下滑，中国10万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为83.9%，环比 - 1.4%，预计下周全国氯碱负荷维持在84%附近 [32][33] - 全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存50.07万吨（湿吨），环比下调6.28%，同比上调20.22%，本周全国液碱样本企业库容比28.02%，环比下调2.39% [34][36] - 3月烧碱检修偏少，4月检修预期增加，2026年烧碱仍持续投产，产能增速超3% [38][40] - 山东边际装置成本计算为1948元，部分耗氯下游受乙烯、丙烯供应影响，液氯价格大幅补贴会影响烧碱企业综合利润，当前山东液氯价格1 - 150元/吨 [42][46][48] - 耗氯下游中，环氧丙烷开工下滑、价格大幅上涨，环氧氯丙烷开工和利润下滑，二氯甲烷、三氯甲烷开工稳定、利润尚可 [49][54][59] 烧碱需求 - 2026年上半年氧化铝投产集中，全年新增产能或达1390万吨，氧化铝开工下滑、库存累库、利润亏损幅度减少，装置存在减产预期 [66][67][69] - 氧化铝低利润使边际装置减产，采购偏谨慎、压价，库存难向下游转移，若供应端检修装置复产，烧碱近月压力加大 [77] - 纸浆行业需求逐步回升，新产能持续投产，成品纸行业开工稳定 [79][83][84] - 粘胶短纤开工环比下滑，印染开工回升，水处理行业开工环比下滑，三元前驱体行业产量下滑 [89][92][95] PVC核心矛盾和价差 - 空头逻辑有高供应、高库存（PVC社会库存样本同比增加近64%），需求端内需偏弱、地产需求难改善，后期出口增速放缓、出口退税致竞争力减弱 [100] - 多头逻辑包括政策驱动（反通缩、反内卷）、成本支撑（地缘政治扰动乙烯法成本）、多资产联动（股票 + 期货）、海外氯碱装置停产和降负使出口市场扩张、资金驱动（中美利差、人民币升值、产业龙头股票升值） [102][103] - PVC基差走弱，月差偏强 [108] PVC供需 - PVC开工有下滑趋势，生产企业产能利用率80.12%，环比下降1.23%，同比增加0.29%，其中电石法84.71%，环比增加1.79%，同比增加2.09%，乙烯法69.24%，环比下降8.36%，同比下降3.27% [112][113][114] - 2026年除嘉化产能释放外，PVC无新增产能，氯碱装置综合利润大幅修复，但利润对供应传导不顺畅，受多种因素影响，且受中东局势影响，乙烯法PVC成本持续抬升 [117][119][122] - PVC生产企业去库，社会库存高位但处于去库状态，地产终端需求未明显回暖，下游季节性开工回升 [123][128][138] - 2026年1 - 2月PVC出口同比大幅增加，主要受抢出口影响，2月出口量44.75万吨，出口均价586美元/吨，1 - 2月出口累计73.30万吨，印度是重要出口目的地，4月1日起取消出口退税且印度发起反补贴调查，未来竞争压力增加，东南亚和中亚需求稳定 [139][142][143] - PVC仓单下滑，但仍处于高位 [146]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃短期偏强，中期震荡市，短期交易现货成交恢复与成本抬升，中期受反通缩、反内卷及减产因素影响，后期在减产预期驱动上涨与需求偏弱、弱基差导致下跌间反复切换，2026年上半年震荡偏弱，下半年或偏强 [2] - 纯碱短期或偏强，中期震荡市，3 - 4月受供应检修高峰、出口改善和成本抬升支撑，同时面临供应过剩、期货远期高升水和下游减产等压力，节奏跟随玻璃，波动率低于玻璃 [3] 根据相关目录分别进行总结 玻璃 供应 - 本周国内浮法玻璃产线有波动，沙河、内蒙古各一条产线点火，涉及产能1200吨，沙河另一条产线点火，涉及产能1050吨。截至2026年3月12日，国内玻璃生产线剔除僵尸产线后共295条（19.94万吨/日），其中在产208条，冷修停产87条，全国浮法玻璃日产量14.69万吨，较5日降1.08% [2] - 本周浮法玻璃行业平均开工率71.05%，环比升0.24个百分点；平均产能利用率74.08%，环比降0.39个百分点。截至3月12日，浮法玻璃日度损失量5.215万吨，环比升2.56%，周度损失量36.145万吨，环比升1.43% [2] - 潜在新点火产线总计日熔量15150吨/日，潜在老线复产总计日熔量9440吨，潜在冷修产线总计日熔量11620吨/日 [6][7][8] - 通常供应端二季度到三季度倾向复产，但低价限制了复产空间，1 - 3月市场减产为主，当前在产产能14.6万吨/日左右，2021年产能高峰17.8万吨/日，供应端收缩变量主要是环保因素即石油焦改天然气，复产带来的供应扩张主要是产能置换因素 [9][10] 需求 - 截至2026年2月26日，春节假期结束，但国内深加工企业多数仍停工，华北、东北地区下游加工企业多未开工，大多正月十五后开工，部分出口订单企业受退税政策影响赶单；华中、西南区域下游加工厂节后开工普遍偏晚，集中在正月十六 - 二十开工，小部分企业正月初八到初十开工，目前多数企业接单不佳；华东地区多数下游加工厂元宵节后开工，但部分因出口订单受退税政策影响赶工；华南区域下游深加工除部分月底开工外，多数正月十五后开工，年后原片企业提涨下，少数加工厂适当采买 [

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃1000元/吨左右、纯碱1100 - 1150元/吨左右长期趋势看下跌空间有限 [115] - 2026年上半年市场或是震荡市，低位持续下跌空间有限，高位上涨空间同样有限，但下半年可以稍乐观 [115] - 宏观端人民币汇率走强、中美利差收缩趋势下，国内资产价格定价逻辑改变，钱比货多或逐步显现，反通缩、反内卷是大趋势，玻璃纯碱大趋势不宜过度看空 [115] - 玻璃行业在2026年或有明确反通缩、反内卷措施，但时间并不明确，股票端行业龙头股票企稳回升的窗口期或是期货交易反通缩、反内卷时段 [115] 各部分总结 玻璃观点 空头主要逻辑 - 节后订单普遍零散且回款有压力 [4] - 反通缩、反内卷虽是趋势，但落地时间可能较晚，期货高升水是错误 [4] - 期货远期持续高升水，导致中间库存压力较大，潜在压力大 [4] 多头主要逻辑 - 战争因素导致能源成本抬升，促使行业减产 [5] - 当前14.8万吨/日产能，供应逐步低于2025年单月平均需求 [5] - 反通缩、反内卷是趋势，未来湖北地区石油焦改天然气 [5] - 盈亏比合适，价格处于近十年低位，全行业大量装置亏损 [5] - 房地产4年下跌，进一步缩量空间有限 [5] 交易路线 - 空头：做交割逻辑、做期现回归逻辑，3月9日09合约期货升水一度达20%，05合约达13%附近，部分地区厂家库存创历史新高 [6] - 多头：中美利差收窄、人民币汇率持续升值，资本回流中国，产业龙头资产受追捧带动相关期货预期升温，期货升水对应股票市盈率抬升 [9] 综合观点 - 1000元/吨左右或是趋势偏低估位置，长期而言玻璃下行空间有限 [13] - 若股票市场偏弱而期货升水幅度较大，空头逻辑更有优势；若期货几乎平水现货，而股票市场稳定或偏强，多头逻辑更有优势 [13] - 站在现货角度，当前玻璃市场上半年难有爆发性上涨，区间震荡概率更大 [13] - 站在反通缩、反内卷、人民币持续升值、大量海外资本回流视角，国内大宗商品价格、产业龙头股票价格处于趋势偏低位置 [13] - 需密切注意目前14.8万吨/日产能折合月度供应已低于2025年平均单月需求 [13] 纯碱观点 空头主要逻辑 - 高供应、高库存，重碱平均单周产量维持40 - 43万吨以上，单周刚需33 - 34万吨 [14] - 期货高升水持续存在，未来现货供应过剩压力将持续流到期货市场 [14] - 产业链下游需求方亏损、减产，难以出现持续正反馈推动行业向上，要么减产要么价格持续低位 [14] 多头主要逻辑 - 反通缩、反内卷是趋势，低利润、绝对价格低、风险低，潜在收益高 [14] - 库存结构集中，出口市场好转，轻重碱价格持平 [14] - SA2509合约天量仓单未能将市场完全压制下去，仓单压制到极限，2026年或难以有如此高仓单 [14] 综合观点 - 纯碱压力主要来自供应过剩，玻璃产业趋向减产，2026年这一状况难有根本性改观 [18] - 1100 - 1150元/吨左右以下长期趋势看难有持续下跌空间，低估值因素成为后市纯碱重要支撑 [18] - 纯碱节奏跟随玻璃，但波动率未来大概率会小于玻璃，即上涨时期纯碱更弱，下跌时期纯碱更强 [18] 后期重点关注 - 需求方面，玻璃行业未来大概率以减产为主，利润不佳囤货意愿不强，2026年出口大概率仍将维持高位，3 - 4月是出口高峰 [16] - 供应方面，3 - 4月通常容易出现检修高峰，本周单周刚需33万吨，供应单周43万吨 [16] - 政策方面，目前反内卷政策未涉及纯碱 [16] - 估值及交割方面，交割量持续高位，主要是西北厂家过剩货源持续卖到盘面，高仓单导致期货历次交割普遍贴水现货50 - 100左右，出口较好，2025年出口均价最低1160元/吨左右（不含税） [16] 反内卷、反通缩、房地产 - 湖北燃料改造最后节点为2026年底，具体执行时间或有调整 [21] - 2025年7月以前是国内地产行业偿债高峰，债务压力大，未来1年偿债压力缓解 [30] - 地产行业连续4年下滑，后期进一步收缩空间或有限，但目前存量压力仍较大 [33] 玻璃供应端情况 - 潜在新点火产线总计日熔量15150吨/日 [39] - 未来潜在老线复产总计日熔量9440吨 [40] - 潜在冷修产线总计日熔量11620吨/日 [41] - 玻璃产量通常供应端二季度到三季度倾向复产 [42] - 当前在产产能14.8万吨/日左右，2021年产能高峰17.8万吨/日 [43] - 未来超龄服役、非天然气装置将会是改产主力 [46] - 河北沙河逐步煤改气，产能置换为主，净产能变化不大 [48] - 目前存量装置中，2017年以前停产装置占总产能比例16.2%，2017 - 2021年投产装置占比40.53%，2022 - 2025年投产装置停产概率最小 [48] - 当前在产14.8万吨/日产能中性略低，如果减产到14.5万吨/日则意味着大部分月份表需超过供应 [48] - 2017年前投产的天然气装置目前有近1.3万吨在产，占所有天然气装置近13.7% [49] - 在产的装置中管道气装置占比65.1%，石油焦装置13.4%，煤制气占比21.5% [49] - 玻璃厂石油焦采购以长协为主，价格较低且有较多存货，短期石油焦价格波动对玻璃厂成本有限 [49] - 天然气很多采购自国内中石油、中石化，近期价格有一定抬升，进口天然气涨幅较大但占比不高，后市需密切注意天然气价格抬升对老旧天然气装置的影响 [49] 玻璃价格与利润 - 沙河1030 - 1090元/吨左右，华中湖北地区价格目前1080 - 1120元/吨左右，华东江浙地区市场价1260 - 1340元/吨左右，大部分稳定，价格变化不大 [52][55] - 基差走强，因期货价格下跌 [56] - 以煤炭为燃料装置利润 - 36元/吨，以天然气为燃料装置利润 - 105元/吨，以石油焦为燃料装置利润27元/吨，实际利润因厂家装置差异、区域差异有很大不同 [59][63] 玻璃库存及下游开工 - 下游刚刚开工，短期库存仍偏向向上，不过近期成交有好转 [67] - 当前库存偏高，大部分地区库存处于历史同期偏高位置 [69] - 后期市场关键在3 - 4月市场能否明显好转提振销量，3月第一周开始市场成交有明显好转，但期现商成交不太好，贸易商库存较高，后续要么现货成交好消化库存，要么库存转移到期货市场变成仓单 [69] - 区域套利各地价格基本同步，价差变化不大 [71] - 2025年底以前，单月需求超过500万吨，市场明显上涨，2026年单月需求超过470万吨或能明显上涨 [74] 光伏玻璃 - 价格与利润方面，一季度略偏弱，重点关注3月中下旬或4月能否迎来好转，截至本周四，2.0mm镀膜面板主流订单价格10.0 - 10.5元/平方米，环比下降4.65%，3.2mm镀膜主流订单价格17.0 - 17.5元/平方米，环比下降2.82% [77][79] - 产能与库存方面，产能小幅收缩，全国光伏玻璃在产生产线共计399条，日熔量合计88100吨/日，环比减少0.90%，同比减少0.05%，从历史情况看，二季度后光伏市场或略有好转，库存或能开启下降，样本库存天数约42.08天，环比增加0.96%，较上周增幅收窄18.28个百分点 [80][81][86] 纯碱供应及检修 - 本周多家纯碱厂家有检修情况，从历年情况看，3 - 4月市场容易出现检修高峰，以2025年最低开工计算，如果2026年3 - 4月也出现检修高峰，则重碱低位供应或降至36 - 38万吨/周左右，但当前重碱下游单周刚需为33 - 34万吨/周，市场仍偏向过剩，后期关键看出口市场能否给与单月至少10万吨以上的增量需求 [90] - 中盐昆山计划3月25日检修20天左右，湖北双环计划4月中旬检修15天左右 [91] - 纯碱产能利用率85.04%，上周86.77%，当前重碱周度产量来到43.2万吨/周左右，高产量、高库存背景下，要么厂家加大减产力度，要么地产产业链持续恢复带动玻璃刚需及囤货恢复，目前玻璃端产能维持稳定，但纯碱供应过剩压力仍存 [94][95] - 截至2026年3月5日，国内纯碱厂家总库存194.72万吨，较上周四增加5.28万吨，涨幅2.79%，其中轻质纯碱102.73万吨，环比增加2.88万吨，重质纯碱91.99万吨，环比增加2.40万吨，去年同期库存量为175.99万吨，同比增加18.73万吨，涨幅10.64% [98][99] 纯碱价格、利润 - 沙河地区低位价格1220元/吨，期现商报价明显上调，厂家出厂价变化不大，厂家出厂价华北集中在1250元/吨左右，华中集中在1100 - 1180元/吨 [106] - 期货下跌基差走强 [108] - 华东（除山东）联碱利润 - 2元/吨，华北地区氨碱法利润 - 83元/吨 [112] 纯碱市场场景 - 市场越来越趋向弱势格局，当前单周刚需33万吨，供应单周43万吨 [114] - 给出不同需求情况下的供需差额及开工率假设 [114]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃短期或偏强，中期震荡市，上半年震荡，下半年或偏强；纯碱短期反弹，中期震荡市，节奏跟随玻璃，但波动率低于玻璃 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 玻璃 供应 - 周内华北、华东各一条产线点火，涉及产能920吨；截至3月5日，国内玻璃生产线在剔除僵尸产线后共计295条（19.94万吨/日），其中在产210条，冷修停产85条，全国浮法玻璃日产量为14.85万吨，与2月26日持平 [2] - 本周浮法玻璃行业平均开工率70.81%，环比+0.54个百分点；平均产能利用率74.47%，环比+0.14个百分点；截至3月5日，浮法玻璃日度损失量5.085万吨，环比-0.20%，周度损失量35.635万吨，环比-0.59% [2] - 潜在新点火产线总计日熔量15150吨/日，潜在老线复产总计日熔量9440吨，潜在冷修产线总计日熔量11620吨/日 [6][7][8] - 通常供应端二季度到三季度倾向复产，当前在产产能14.8万吨/日左右，2021年产能高峰17.8万吨/日 [9][10] 需求 - 深加工企业多数仍在停工状态，不同区域开工时间不同，多数企业接单情况不佳，少数加工厂适当采买 [2] 库存 - 截至3月5日，全国浮法玻璃样本企业总库存7963.7万重箱，环比+362.9万重箱，环比+4.77%，同比+14.51%，折库存天数35.3天，较上期+1.5天 [2] - 华北、华中、华东、华南区域库存环比均上涨 [2] 价格与利润 - 大部分地区价格变化不大，沙河1030 - 1090元/吨左右，华中湖北地区1080 - 1120元/吨左右，华东江浙地区1260 - 1340元/吨左右 [15][16][17][18] - 基差走强，因期货价格下跌 [19] - 石油焦利润27元/吨左右，天然气与煤炭燃料利润-105、-36元/吨左右 [22][26] 库存及下游开工 - 下游刚刚开工，短期库存仍偏向向上，不过近期成交有好转 [30] - 当前库存偏高，大部分地区库存处于历史同期偏高位置，后期市场关键在3 - 4月市场能否明显好转提振销量 [31] 区域套利 - 各地价格基本同步，价差变化不大 [33] 光伏玻璃 价格与利润 - 一季度略偏弱，重点关注3月中下旬或4月能否迎来好转 [38] - 截至本周四，2.0mm镀膜面板主流订单价格10.0 - 10.5元/平方米，环比下降4.65%；3.2mm镀膜主流订单价格17.0 - 17.5元/平方米，环比下降2.82% [40] 产能与库存 - 产能小幅收缩，全国光伏玻璃在产生产线共计399条，日熔量合计88100吨/日，环比减少0.90%，同比减少0.05% [41][42] - 从历史情况看，二季度后光伏市场或略有好转，库存或能开启下降 [44] - 样本库存天数约42.08天，环比增加0.96%，较上周增幅收窄18.28个百分点 [47] 纯碱 供应及检修 - 周内纯碱供应高位调整，企业装置大稳小动，本周国内纯碱产量80.70万吨，环比增加1.60万吨，涨幅2.03%；综合产能利用率86.77%，上周85.04%，环比上涨1.73% [3] - 多家企业有检修情况及计划，如中盐昆山计划3月25日检修20天左右，湖北双环计划4月中旬检修15天左右 [51] 库存 - 截至3月5日，国内纯碱厂家总库存194.72万吨，较上周四增加5.28万吨，涨幅2.79%；其中，轻质纯碱102.73万吨，环比增加2.88万吨；重质纯碱91.99万吨，环比增加2.40万吨；去年同期库存量为175.99万吨，同比增加18.73万吨，涨幅10.64% [3][56][57] 价格、利润 - 沙河地区低位价格1220元/吨，期现商报价明显上调，厂家出厂价变化不大，华北集中在1250元/吨左右，华中集中在1100 - 1180元/吨 [64] - 期货下跌基差走强 [66] - 华东（除山东）联碱利润-2元/吨，华北地区氨碱法利润-83元/吨 [70] 拟在建项目 - 金山化工、湘衡盐化、中盐碱业一期、宁夏日盛有拟在建项目，产能及预计投产时间不同 [68]

电话会议纪要关键要点 一、 涉及的行业与公司 * 行业：玻璃行业、纯碱行业 [1] * 公司：未提及具体上市公司名称，但涉及湖北、河北（如正大）、山东、江苏等地的玻璃生产企业，以及纯碱行业的头部厂家和阿拉善地区的天然碱生产商 [10][16][26] 二、 玻璃行业核心观点与论据 1. 供给端：产能持续收缩，政策驱动进一步出清 * 在产产能已从2021年的17.8万吨/日降至当前的14.8万吨/日，降幅接近20% [1][6] * 2026年湖北地区以石油焦为燃料的产线（占比8.3%-10%）因环保政策将强制退出，方向确定 [1][5][8] * 若日熔量进一步下降至约14.5万吨/日，行业将进入相对明确的缺货状态 [1][11][18] * 行业出清逻辑已从利润导向转向现金流断裂，部分企业因跨界投资失败导致资金链紧张，被迫停产风险增加 [1][17] 2. 成本与价格：价格处于历史低位，成本上移将形成支撑 * 当前玻璃价格约1,000元/吨，在成本对比意义上已接近2014年800元/吨的历史极低位 [1][3] * 湖北石油焦产线若切换为天然气，将导致成本上移20%-30% [1][7] * 若行业供需反转，玻璃价格至少有望回升至天然气装置的成本线，即1,300-1,400元/吨区间 [1][18] * 不同燃料路线的现金成本：石油焦与煤制气约1,000-1,050元/吨，天然气路线北方约1,200元/吨，南方约1,300-1,400元/吨 [27] 3. 需求端：房地产回暖不明显，结构分化 * 房地产市场尚未出现明显好转，加工厂普遍维持低开工率 [1][7] * 加工厂回款条件恶化，定金要求从过去的10%左右升至30%，且满足条件的订单不多 [7] * 需求结构分化，家装及小板（如2毫米、3毫米规格）玻璃需求相对稳健，大厚板压力较大 [1][13] 4. 库存与市场行为：贸易商提前囤货交易供给收缩预期 * 2025年四季度贸易商开始明显囤货，社会库存同比增加约40% [1][29] * 当前社会库存绝对量约80万吨，占行业库存比例约13%-15% [29] * 囤货核心逻辑是预期供给侧改革和湖北石油焦产能退出将导致低成本供给收缩和成本上移 [3][4] 5. 企业财务状况与决策：现金流成为关键约束 * 当前天然气路线单吨现金亏损150-200元 [1][27] * 企业决策更看重现金流与资金状况，而非利润水平，资金链断裂是停产主因 [17] * 部分企业在2016-2021年高盈利期进行了跨界投资（如房地产、光伏），消耗了资金，加剧了当前现金流压力 [17] 6. 政策与行业趋势：准入门槛抬升，集中度有望提高 * 在“反通缩、反内卷”及“双碳”背景下，高耗能行业入市门槛将越来越高，龙头企业市占率有望持续提升 [12] * 政策可能进一步提高能耗标准，但企业因资金不足，改造面临障碍 [10][30] 三、 纯碱行业核心观点与论据 1. 供需格局：严重过剩，缺乏上行驱动 * 行业处于明确供给过剩状态，单周供应约40万吨，而玻璃行业对纯碱的刚性需求约34万吨/周，若需求进一步下滑可能降至32万吨/周 [19][20] * 以40万吨/周供应对应32万吨/周需求测算，单周供应过剩接近8万吨，过剩幅度约20% [20][21] * 行业总产能约4,500-5,000万吨，需求端因玻璃行业减产而收缩，供给端仍在扩产 [19] 2. 价格判断：已近底部但反转需时 * 价格已触及天然碱成本线（约1,100元/吨），下行空间有限 [1][25] * 但缺乏上行驱动，行业反转需依赖海外产能出清及中国出口持续扩张 [1][23] * 2025年纯碱出口量已接近并超过200万吨，若2026年出口再增200万吨，2027年行业可能明显好转 [23] * 2026年初美国一家大型天然碱厂（产能约130万吨）破产，相当于出清了接近10%的海外产能 [23] 3. 行业博弈与结构变化 * 绝大部分纯碱大型厂家已在降负荷运行，但进一步下调空间有限 [22] * 低成本头部厂家更倾向于扩张产能，而非实质性减产 [22] * 轻碱与重碱价差扭曲（几乎同价），导致重碱产量下降、轻碱产量上升，有利于行业逐步走向供需平衡，但远未达到缺货状态 [25] 四、 其他重要内容 1. 对2026年市场的整体判断 * 对2026年上半年价格走势判断“温和”，下跌空间不大但大规模上涨概率也不高 [2] * “金三银四”期间，玻璃订单明显回暖往往要到接近4月左右 [2] * 业内对2026年下半年相对更乐观，预期可能出现供给缺口 [2][6] 2. 产能指标与改造 * 产能指标交易不普遍，1000吨/日熔量的指标交易价格传闻接近2亿元 [16] * 湖北石油焦产线改造为天然气，单条产线投入约2-3亿元，时间周期与冷修复产相当 [14] * 企业倾向于推迟改造，因立即改气将直接承受20%-30%的现金流成本上升 [9] 3. 区域与工艺差异 * 河北地区通过“正康煤气”改造作为折中方案，成本竞争力优于天然气，且改造影响被时间摊平，未造成大规模减产冲击 [14] * 国内约40%的纯碱产能为氨碱法装置，未来部分可能改为联碱法 [27] * 阿拉善地区天然碱产量约占行业总产量的17% [26] 4. 关键观测指标与风险 * 玻璃行业供需反转的关键观测指标是日熔量降至14.5万吨/日附近 [11][18] * 2026年3月已出现非季节性减产迹象，涉及产能可能接近3000吨/日 [15] * 主要风险在于房地产需求持续疲软，以及政策执行时间点的不确定性 [8][28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃中期震荡市，上半年震荡偏弱，下半年或偏强，单边震荡偏弱，跨期和跨品种暂不参与，后期若交易通胀预期因素玻璃或更强 [2] - 纯碱中期震荡市，单边仍有压力，跨期和跨品种暂不参与，后期若交易通胀预期因素玻璃或更强，节奏跟随玻璃但波动率低于玻璃 [3] 根据相关目录分别进行总结 玻璃供应 - 周内江苏两条浮法产线计划外放水，涉及产能1200吨，截至2月5日国内玻璃生产线在剔除僵尸产线后共296条（19.95万吨/日），其中在产211条，冷修停产85条，全国浮法玻璃日产量14.98万吨，较29日降0.79% [2] - 2025年已冷修产线总计日熔量21330吨/日，已点火产线总计日熔量15010吨/日，潜在新点火产线总计日熔量14490吨/日，未来潜在老线复产总计日熔量9370吨，潜在冷修产线总计日熔量9420吨/日 [6][7][8][9][10] - 当前在产产能14.9万吨/日左右，2021年产能高峰17.8万吨/日，当期供应保持稳定，四季度末到一季度易减产 [11][12] 玻璃需求 - 截至2026年1月15日，全国深加工样本企业订单天数均值9.3天，环比增7.9%，同比增86.4%，临近春节加工厂多数进入赶工期，订单可执行天数略有增加，集中在10天附近，家装以低金额散单为主 [2] 玻璃库存 - 截至2月5日，全国浮法玻璃样本企业总库存5306.4万重箱，环比增50万重箱，环比增0.95%，同比降11.77%，折库存天数23.1天，较上期增0.3天 [2] - 华北地区企业库存延续下降趋势，降幅收窄，华中市场企业间出货存异，华东整体库存环比上涨，华南区域多数企业出货一般，区域整体库存环比小幅增加 [2] - 临近春节，现货市场成交变化不大，库存小幅波动，沙河厂家库存大大下降，湖北库存略偏高但小幅下降，大部分地区以尾单为主，春节前库存波动预计不大，当前库存偏高，处于历史同期偏高位置 [29][30] 玻璃价格与利润 - 大部分地区价格稳定，变化不大，沙河1000 - 1020元/吨左右，华中湖北地区1080 - 1120元/吨左右，华东江浙地区部分大厂1160 - 1260元/吨左右 [15][16][17][18] - 基差走强，因期货价格下跌 [19] - 石油焦利润45元/吨左右，天然气与煤炭燃料利润 - 168、 - 68元/吨左右，实际利润因厂家装置和区域差异有很大不同 [21][25] 光伏玻璃价格与利润、产能与库存 - 价格与利润方面，近期市场成交走弱，预计延续，2.0mm镀膜面板主流订单价格10.5 - 11元/平方米，环比持平，3.2mm镀膜主流订单价格17.5 - 18.0元/平方米，环比降1.39% [36][38] - 产能与库存方面，近期市场成交走弱，预计后期库存或季节性攀升，全国光伏玻璃在产生产线共计398条，日熔量合计87300吨/日，环比持平，同比降1.68%，从历史情况看二季度后光伏市场或好转，库存或下降，截至本周四样本库存天数约34.18天，环比降1.20%，较上周降幅收窄4.51个百分点 [39][41][43][47] 纯碱供应及检修 - 部分大型装置检修带动供应下降，本周纯碱产量77.43万吨，环比降0.88万吨，跌幅1.12%，综合产能利用率83.25%，上周84.19%，环比降0.94% [3] - 列举了山东海化、安徽德邦等多家纯碱厂家的检修情况 [51] 纯碱库存 - 截至2月5日，国内纯碱厂家总库存158.11万吨，较上周四增加3.69万吨，涨幅2.39%，其中轻质纯碱83.5万吨，环比增加0.69万吨，重质纯碱74.61万吨，环比增加3万吨，去年同期库存量为187.88万吨，同比下降29.77吨，跌幅15.85% [3][56] 纯碱价格、利润 - 沙河地区低位价格1130元/吨，市场价格小幅波动，北方地区部分厂家轻碱及部分重碱价格下降50 - 100元/吨，市场价变化不大，沙河、湖北名义价格1130 - 1250元/吨左右 [63][65] - 期货下跌基差走强 [66] - 华东（除山东）联碱利润 - 29元/吨，华北地区氨碱法利润 - 88元/吨 [71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 烧碱03合约交割压力大，春节前现货弱势难改；液氯后期走弱或支撑烧碱；氧化铝减产未结束则烧碱需求端负反馈格局未结束；烧碱远期期货价格在2050 - 2150（液氯为0时，烧碱边际装置成本）以下有多配价值；若3月后减产超预期，烧碱囤货需求释放或带来高弹性 [5][150][151] - PVC面临地产需求持续偏弱格局，短期受抢出口支撑利润修复但库存累积、供需矛盾未解决，春节期间大幅累库，上半年需消化高位库存；远期升水限制市场交易低估值因素空间 [7][151] 各部分总结 烧碱核心矛盾和出口 - 空头逻辑为高供应高库存、氧化铝减产预期、新增产能及非铝下游需求增速低、近月仓单交割压力大等；多头逻辑为政策驱动、成本支撑、多资产联动、海外装置停产及出口扩张、资金驱动 [10] - 中国出口印尼烧碱占比上升，2025年下半年受泰国新增产能冲击明显；2025年1 - 12月烧碱累计出口量410.87万吨，同比+44%；东北亚FOB价格下滑，目前325美元/干吨左右 [11][18][23] - 山东 - 广东区域套利空间和华南片碱 - 液碱价差尚可；片碱 - 液碱、50碱 - 32碱价差上涨利多烧碱，中期价差要回归 [25][28][33] 烧碱供应 - 市场结构为产量上升，库存下滑；中国10万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为87.8%，较上周环比+0.1%；全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存47.14万吨(湿吨)，环比下调9.41%，同比上调2.97% [36][37][40] - 2026年烧碱仍持续投产，产能增速超3%，拟投产在建产能可投产明细合计294万吨 [45] - 2月山东省大工业电价下调，但液氯价格有所转弱；液氯强势格局4月后难持续，未来或支撑烧碱；耗氯下游环氧丙烷、环氧氯丙烷、二氯甲烷和三氯甲烷开工和利润有不同表现 [46][52][64] 烧碱需求 - 2026年上半年氧化铝投产集中，全年新增产能或达1390万吨；氧化铝开工下滑，库存上升，利润亏损，低利润使氧化铝厂采购烧碱谨慎、囤货下滑，导致烧碱库存难转移、价格下跌 [72][73][80] - 纸浆行业需求淡季，终端利润压缩，新产能持续投产；成品纸行业开工稳定；粘胶短纤开工稳定，印染开工下滑；水处理行业开工上升；三元前驱体行业产量上升 [82][88][98] PVC核心矛盾和价差 - 空头逻辑为高供应高库存、内需偏弱、出口增速放缓及退税导致竞争力减弱；多头逻辑为政策驱动、成本支撑、多资产联动、海外装置停产及出口扩张、资金驱动；期货远月升水幅度较大 [103][104] - PVC基差和月差走弱 [105] PVC供需 - PVC开工环比下滑，本周生产企业产能利用率79.26%，环比增加0.33%，同比减少2.88%；2026年2月检修减少，除嘉化产能释放外无新增产能 [111][112][116] - 氯碱装置综合利润低位但未亏损至现金流成本；PVC生产企业小幅去库，社会库存高位且持续累库 [118][121] - 地产终端需求未明显回暖，PVC下游后期因春节假期开工下滑 [126][132] - 印度是我国PVC出口重要目的地，出口预期转弱，自4月1日起取消出口退税将增加竞争压力；东南亚和中亚需求稳定 [138][143][144] - PVC仓单下滑但仍处于高位 [147]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 玻璃中期震荡市，短期受玻璃期远期升水、库存压力、淡季因素压制，但市场对玻璃在1000元/吨的下跌空间偏谨慎；中期多头驱动在反通缩、反内卷及玻璃行业减产因素，后期预计在减产预期驱动上涨与需求偏弱、弱基差导致下跌间反复切换，估值因素是未来市场关键 [2] - 纯碱中期震荡市，供应过剩、期货远期高升水压力、未来下游减产带来的需求压力是核心驱动，向下跌受成本因素支撑，向上受趋势供应过剩、玻璃行业减产压制，节奏跟随玻璃但波动率低于玻璃 [3] 根据相关目录分别总结 玻璃供应端情况介绍 - 截至2026年1月22日，国内玻璃生产线剔除僵尸产线后共296条（19.95万吨/日），其中在产212条，冷修停产84条，全国浮法玻璃日产量15.07万吨，与15日持平；浮法玻璃行业开工率为71.62%，产能利用率为75.57%，均与15日持平 [2] - 2025年已冷修产线总计日熔量21330吨/日，已点火产线总计日熔量15010吨/日 [6][7] - 潜在新点火产线总计日熔量14490吨/日，未来潜在老线复产总计日熔量9370吨，潜在冷修产线总计日熔量9420吨/日 [8][9][10] - 当前在产产能15万吨/日左右，2021年产能高峰17.8万吨/日，当期供应保持稳定，四季度末到一季度易减产 [11][12] 玻璃价格与利润 - 大部分地区玻璃价格稳定，变化不大，成交一般，部分日期略好；沙河1000 - 1020元/吨左右，华中湖北地区1020 - 1060元/吨左右，华东江浙地区部分大厂1110 - 1250元/吨左右 [16][20] - 玻璃利润方面，石油焦利润 - 2元/吨左右，天然气与煤炭燃料利润 - 158、 - 65元/吨左右 [23][27] 玻璃库存及下游开工 - 近期玻璃成交略有波动，部分时期较弱，库存上升，但难有大规模库存波动；沙河厂家库存因前期降价下游补库大大下降，湖北库存略偏高，春节后库存压力需注意；临近春节，大部分地区以尾单为主，库存波动预计不大，当前大部分地区库存处于历史同期偏高位置 [30][31] - 各地玻璃价格基本同步，价差变化不大 [32] 光伏玻璃价格与利润、产能与库存 - 光伏玻璃近期市场成交走弱，预计延续；2.0mm镀膜面板主流订单价格10.5 - 11元/平方米，3.2mm镀膜主流订单价格17.5 - 18.5元/平方米，环比均持平 [36][38] - 全国光伏玻璃在产生产线400条，日熔量合计87620吨/日，环比持平，同比下降2.31%；市场成交走弱，部分地区库存上升，预计后期库存或季节性攀升；截至本周四，样本库存天数约36.69天，环比下降5.77%，降幅扩大2.70个百分点 [40][41][46] 纯碱供应及检修 - 部分纯碱装置复产，开工恢复到高位，产能利用率86.4%，上周为86.8%；本周国内纯碱产量77.17万吨，环比下跌0.36万吨，跌幅0.46% [3][50][51] - 截至2026年1月22日，国内纯碱厂家总库存152.12万吨，较上周四下降5.38万吨，跌幅3.42%；轻质纯碱82.45万吨，环比下跌1.25万吨；重质纯碱69.67万吨，环比下跌4.13万吨；去年同期库存量为142.95万吨，同比增加9.17吨，涨幅6.41% [3][55] 纯碱价格、利润 - 沙河、湖北纯碱名义价格1130 - 1250元/吨左右，沙河地区低位价格1130元/吨，市场价格小幅回升，厂家出厂价格大部分稳定 [60][64][65] - 期货下跌，纯碱基差走强 [66] - 中国纯碱拟在建项目包括金山化工200万吨/年（暂无明确计划）、湘衡盐化80万吨/年（初步计划2026 - 2027年投产）、中盐碱业一期500万吨/年（规划中，具体时间未定）、宁夏日盛20 - 30万吨/年（预计2026年开始增量） [68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃950 - 1000元/吨左右、纯碱1050 - 1100元/吨左右长期趋势看下跌空间有限 [115] - 2026年上半年市场或是震荡市，低位持续下跌空间有限，高位上涨空间同样有限 [115] - 宏观端人民币汇率走强、中美利差收缩趋势下，国内资产价格定价逻辑改变，钱比货多或逐步显现，反通缩、反内卷是大趋势，玻璃纯碱大趋势不宜过度看空 [115] - 玻璃行业在2026年或有明确反通缩、反内卷措施，但时间不明确，股票端行业龙头股票企稳回升的窗口期或是期货交易反通缩、反内卷时段 [115] 各部分总结 玻璃观点 - 空头主要逻辑为终端需求未改善、反通缩和反内卷落地时间晚、期货远期高升水致中间库存和仓单压力大 [4] - 多头主要逻辑是盈亏比合适、反通缩和反内卷是趋势、房地产进一步缩量空间有限 [5] - 空头交易路线为期货升水达20%、库存同比和环比升高、供应收缩不明显或处政策空窗期时，买入现货做空期货，扩大期货/现货头寸比例，估值950 - 1000元/吨、基差回归时平仓 [7][8] - 多头交易路线为中美利差收窄、人民币汇率升值、产业龙头资产受追捧带动期货预期升温、反通缩和反内卷强化资本配置逻辑时，按成本线与期货贴水配置，联动玻璃股票和期货，核心驱动为政策和资金 [10][11] - 报告观点为在反通缩、反内卷、人民币升值、海外资本回流视角下，国内大宗商品和产业龙头股票价格偏低；减产预期则价格向上，不减产则交易交割压力和远期升水过高；950 - 1000元/吨低估值区域玻璃下行空间有限；股票市场偏弱且期货升水幅度大时空头逻辑占优，期货平水现货且股票市场稳定或偏强时多头逻辑占优；从现货角度上半年玻璃市场难爆发性上涨 [13] 纯碱观点 - 空头主要逻辑是高供应、高库存，期货高升水，未来新装置投产产能增量达15%左右但需求倾向收缩 [14] - 多头主要逻辑为反通缩、反内卷是趋势，低利润、绝对价格低、风险低、潜在受益高，库存结构集中、出口市场好转、轻重碱价格持平，SA2509合约天量仓单未完全压制市场 [14] - 报告观点为纯碱压力来自供应过剩和玻璃产业减产，2026年难改观；1050 - 1100元/吨以下长期难持续下跌；纯碱节奏跟随玻璃但波动率小于玻璃，上涨更弱下跌更强 [18] 后期重点关注 - 需求方面，玻璃行业大概率减产，利润不佳囤货意愿不强，2026年出口大概率维持高位，3月是出口高峰 [16] - 供应方面，2025年四季度大规模限产结束，近期纯碱产量回升到40万吨/周以上，通常3月后会开启新一轮检修 [16] - 政策方面，目前反内卷政策未涉及纯碱 [16] - 交割方面，交割量持续高位，高仓单导致期货交割普遍贴水现货50 - 100左右 [16] 反内卷、反通缩、房地产 - 湖北燃料改造节点为2026年底 [22] - 2025年7月前国内地产行业偿债高峰，未来1年偿债压力缓解，当前外债偿债压力缓解资金端或略宽松 [32] - 地产行业连续4年下滑，后期进一步收缩空间有限，但目前存量压力仍较大 [34] 玻璃供应端情况 - 2025年已冷修产线总计日熔量21330吨/日 [37] - 2025年已点火产线总计日熔量15010吨/日 [38] - 潜在新点火产线总计日熔量14490吨/日 [39] - 未来潜在老线复产总计日熔量9370吨 [40] - 潜在冷修产线总计日熔量9420吨/日 [41] - 当期玻璃供应稳定，通常四季度末到一季度易减产，当前在产产能15万吨/日左右，2021年产能高峰17.8万吨/日 [42][43] - 未来超龄服役、非天然气装置是改产主力，2017年前投产天然气装置近1.3万吨在产，在产装置中管道气装置占比65.1%，石油焦装置13.4%，煤制气占比21.5% [44][52] 玻璃价格与利润 - 玻璃价格大部分稳定，本周后半段市场成交下滑，沙河1000 - 1020元/吨左右，华中湖北地区1020 - 1060元/吨左右，华东江浙地区部分大厂1110 - 1250元/吨左右 [56][60] - 基差走强，因期货价格下跌 [61] - 以煤炭为燃料装置利润 - 74元/吨，以天然气为燃料装置利润 - 186元/吨，以石油焦为燃料装置利润 - 7元/吨 [67] 玻璃库存及下游开工 - 元旦后玻璃成交好转库存下降，本周后半段成交下滑，当前库存偏高，大部分地区处于历史同期偏高位置，各地价格基本同步，价差变化不大 [70][72][75] - 2025年底前单月需求超500万吨市场明显上涨，供应端当前15万吨/日属中性偏低，500万吨/月需求折合单日16.6万吨/日，2025年正常月份最低单月需求折合单日15万吨/日 [77] 光伏玻璃价格与利润、产能与库存 - 光伏玻璃近期市场成交走弱，预计延续，2.0mm镀膜面板主流订单价格10.5 - 11元/平方米，3.2mm镀膜主流订单价格17.5 - 18.5元/平方米 [81][83] - 全国光伏玻璃在产生产线400条，日熔量合计87620吨/日，预计后期库存或季节性攀升，样本库存天数约38.94天，环比下降3.07% [86][91] 纯碱供应及检修 - 纯碱部分装置复产，开工逐步抬升，产能利用率86.8%，上周84.4%，当前重碱周度产量41.4万吨/周左右，库存137万吨左右，截至2026年1月22日，国内纯碱厂家总库存较上周四增加2.8万吨，降幅2%，重质纯碱55.7万吨，环比减少2.9万吨 [94][95][99] 纯碱价格、利润 - 沙河地区纯碱低位价格1140元/吨，市场价小幅下降，厂家出厂价格大部分稳定，沙河、湖北名义价格1140 - 1250元/吨左右 [106][107][108] - 期货下跌基差走强 [109] - 华东（除山东）联碱利润 - 40元/吨，华北地区氨碱法利润 - 58元/吨 [113] 纯碱市场场景 - 市场场景趋向弱势格局，假设不同需求情况下，单周最低开工率供应和最高供应对应的供需差额不同，乐观情况下对应刚需在新增产能全部投产和皆不投产时对应开工率分别为73.6%和78.8%，2024年仅有2周在此开工率以下 [114]