文章核心观点 - 商业航天产业正迎来黄金时代，其中商业运载火箭是关键环节，可重复使用技术是未来主要发展方向，将显著降低成本并成为市场主力 [2] - 全球商业运载火箭竞争激烈，美国凭借可复用技术领先，中国在政策支持和技术突破下正加速发展，产业链布局完善 [3] - 国内大规模卫星星座建设计划将催生巨大发射需求，预计到2030年将打开超过600亿美元的市场空间 [4] - 中国运载火箭产业链已形成上中下游协同分工格局，随着技术持续突破和政策落地，行业将迎来全产业链投资机会 [5][6][7] 商业航天产业概述与发展态势 - 商业航天是指以市场为主导、具有商业盈利模式的航天活动，产业链分为上游（卫星/火箭研制）、中游（发射/运营）和下游（应用/服务） [14][15] - 商业航天在全球航天产业中占据主导地位，2024年全球263次航天发射中商业发射达175次，占比67% [17][18] - 2024年中国商业航天发射次数为43次，占当年中国发射总量的63% [18][20] - 中国商业航天产值从2018年的0.6万亿元增长至2023年的1.9万亿元，年均增长率达23%，预计2029年市场规模将超6.6万亿元 [18] - 政策强力支持商业航天发展，“航天强国”首次作为独立目标写入国家五年规划，商业航天被定位为“新增长引擎”和战略性新兴产业 [10][23][45] 商业运载火箭技术体系 - 运载火箭主要由结构系统、推进系统和控制系统三大系统构成 [2][23] - 运载火箭分类方式多样：按能源可分为化学火箭（固体、液体、固液混合）、核火箭、电火箭等；按运力可分为小型(LEO≤4t)、中型(4t-20t)、大型(20t-100t)、重型(≥100t)；按可否重复使用分为一次性、部分重复和完全重复使用火箭 [25][26] - 可重复使用火箭具有低成本、高频度、大规模、高可靠优势，是未来技术发展主要方向 [2][29] - 火箭回收能有效降低发射成本，垂直回收是目前发展主流，经济应用价值最高 [33] - 以SpaceX猎鹰9号为例，若能回收并重复使用第一级可节省资金80%，若第二级也能回收，成本可降至目前的1% [33] - 猎鹰9号在可复用10次情况下，单次发射平均成本可降至2145万美元，仅一子级回收复用即可降低发射成本65.4% [42] 全球与中国商业火箭竞争格局 - 全球商业航天企业分布广泛，头部企业主要集中在美国和中国，SpaceX、Blue Origin等以可回收技术引领行业 [36] - 美国凭借猎鹰9号、新格伦号等火箭的可复用技术大幅降低发射成本，处于行业领先地位 [3][39] - 中国运载火箭技术仍以前三代为主，与全球领先的第四代可重复使用技术存在代际差距 [54] - 中国商业运载火箭发展加速推进，在固体和液体火箭发动机方面均取得突破 [3][47] - 液体火箭发动机在商业航天中具备成本结构易调节、适用于可复用技术路线的优势 [8][47] - 中国航天科技集团正在加速研制4米级、5米级可重复使用火箭，计划分别于2025年和2026年首飞 [58] - 国内多家民营企业（如蓝箭航天、星际荣耀、星河动力等）正在加速推进可复用火箭的研发与试验 [29][58][60] 市场需求与市场空间测算 - 国内卫星星座发射计划加速部署，已向国际电信联盟申请的低轨卫星总数达5.13万颗 [4][61] - 主要星座计划包括：中国星网GW星座（12992颗）、上海垣信G60星座（超15000颗）、鸿鹊星座（10000颗） [61][62] - 预计到2030年，中国卫星发射数量有望达16300颗 [62] - “一箭多星”技术日趋成熟，中国已多次实现“一箭18星”发射，并正在探索“一箭36星”技术 [63][64] - 基于卫星发射规划及“一箭多星”假设，预计至2030年中国运载火箭发射次数将达906次 [65] - 以火箭单次发射费用约为6975万美元（参考猎鹰9号报价）测算，预计到2030年中国运载火箭市场空间达632亿美元 [4][65] 运载火箭产业链分析 - 中国运载火箭产业链呈现上中下游多板块协作分工格局 [5][67] - **上游**：为基础原材料和电子元器件，原材料包括铝合金、钛合金、复合材料等，电子元器件包括连接器、集成电路芯片、电源等 [5][67][69] - **中游**：分为箭体结构、推进系统和控制系统三部分，分别承担连接、提供动力和控制飞行功能 [5][67] - **下游**：为运载火箭总装环节，将各部件组装成完整火箭并进行测试 [5][68] - **铝合金**：具有轻量化、高强度特点，是火箭结构零部件主要材料，应用较多的是2000系和7000系，主要生产企业有西南铝业、东北轻合金等 [70][72][73] - **钛合金**：具有重量轻、强度高、耐腐蚀和耐高温优势，是火箭理想材料，应用于发动机壳体、舵轴等部位，主要研制单位有宝钛股份、西部超导等 [75][76][77] - **复合材料**：以碳纤维增强树脂基复合材料为代表，具有轻量化、高比强度特点，减重效率可达20%-40%，广泛应用于整流罩、发动机壳体等 [78][81] 中国商业航天基础设施发展 - 中国现有酒泉、西昌、太原、文昌四个陆上航天发射场，目前商业航天发射工位紧张 [51] - 为提升发射能力，正在加快建设商业航天发射场，例如海南商业航天发射场已于2024年11月30日完成首次发射任务 [51] - 海阳东方航天港是中国运载火箭海上发射母港 [51] - 政策支持增设商业航天发射场，以提高商业运载火箭发射能力 [3]

事件概述 - 2025年1月17日，中国航天领域接连发生两次火箭发射失利：长征三号乙运载火箭发射实践三十二号卫星任务失利[1] 同日，星河动力公司的谷神星二号民营商业运载火箭首次飞行试验任务失利[1] - 两次任务失利的具体原因均在进一步分析排查中[1] 行业现状与挑战 - 当前航天板块“火箭发射-卫星应用-地面终端”产业生态发展不均衡，火箭发射环节是明显的瓶颈和关键制约因素[2] - 火箭发射环节的困境体现在可用火箭总供给量低、单箭运力不足、运力成本较高[2] - 民营火箭企业发射经验依旧不足，发射成功率和长征系列仍有较大差距[2] - 火箭实现高频发射、成本降低，是商业航天板块实现商业化闭环的重要突破口[2] 技术发展关键 - 商业航天领域发展的决定性因素之一是技术成熟度与发射成功率，特别是可回收火箭技术的验证与规模化应用，这是降低发射成本、实现高频次发射的核心[3] - 在2025年12月，有助于降低火箭发射成本的可复用技术验证遭遇两次失利，例如蓝箭航天朱雀三号火箭一子级回收失败[2] - 有分析认为，若集中力量攻克火箭回收技术，中国可能用3至5年实现该技术[3] 市场需求与驱动 - 星网订单落地节奏是拉动火箭需求的最直接、最确定的动力，以GW、G60为代表的国家级卫星互联网星座的招标和发射计划至关重要[3] - 业内期待民营火箭公司成为国家队的有效补充，共同支撑起高频发射需求[2] - 政策支持与安全监管是国家顶层政策和地方配套措施的持续支持，是行业发展的关键驱动力[3] 相关公司背景 - 长征三号甲系列火箭（含长三乙）承担中国大部分高轨道航天器发射任务，发射次数多、成功率高，曾获国家科学技术进步特等奖和“金牌火箭”称号[1] - 谷神星二号火箭所属的北京星河动力航天科技股份有限公司还处在上市辅导阶段[2] - 蓝箭航天处于上市筹备阶段[2]

行业趋势与政策背景 - 2026年被定位为商业航天产业突破的关键一年，重复使用火箭技术将扮演重要角色 [1] - 中国航天科技集团在2026年度工作会议中强调，要全力突破重复使用火箭技术，并统筹推进载人登月、深空探测等重大工程 [1] 国内商业火箭发射计划 - 深蓝航天“星云一号”计划于2026年春节前后发射，核心任务是验证入轨发射与一子级垂直回收的全流程，旨在提供可重复、低成本的太空运输服务 [2] - 中科宇航的力箭二号火箭已运至酒泉发射工位，即将首飞，并计划未来迭代至可回收型火箭 [3] - 天兵科技的天龙三号可回收火箭首飞在即，此前已完成“一箭36星”运输与振动两项关键试验 [4] 国际对标与技术验证 - SpaceX创始人马斯克表示，公司终极目标是每年生产1万艘星舰，预计三年内星舰发射频率将超过每小时一次 [5] - SpaceX的猎鹰9号火箭一级助推器可重复使用15次，单次发射成本从1亿美元降至2000万美元，验证了可复用火箭的降本价值 [5] - 2025年美国商业火箭共发射187次，其中SpaceX完成了167次 [5] - 行业观点认为，SpaceX的路径为国内商业航天提供了清晰的对标蓝图，火箭可回收技术是必选项 [5] 可复用火箭产业链结构 - 可复用火箭主要由动力系统、箭体结构、控制系统三大环节组成 [5] - 动力系统包括推进剂输送管道及发动机等 [5] - 箭体结构包含整流罩、贮箱、级间段、发动机机架、尾舱等部分 [5] - 整流罩用于保护卫星等载荷 [5] - 贮箱是火箭的主体结构，累计长度占火箭总长度约三分之二，占据了箭体60%的质量，用于储存液氢和液氧推进剂 [5] 产业链价值分布与技术路径 - 液体发动机占火箭制造成本的50%，箭体、电气系统及软件分别占比25%和15% [6] - 另一项研究显示，发动机在火箭整体价值量中占比达42.6% [6] - 火箭回收主要有伞降回收、飞行式回收及垂直返回三种方式，其中垂直起降回收是当前最主流的方式，因其着陆精度高、冲击小，能实现箭体整体无损伤回收 [6] - 垂直回收中的海上网系回收具有不需要着陆腿、平台灵活、末端难度低等特点，国内或将在该回收方式中进行首次尝试 [6] 投资逻辑与受益环节 - 在可复用火箭试验发展早期，由于复用成功率较低，火箭制造需求量大，动力系统、箭体结构和控制系统有望同步受益 [7] - 当火箭可复用技术成熟时，液体火箭发动机逐步回收利用，箭体结构和控制系统有望持续受益 [7] 关键制造技术——3D打印 - 机构普遍看好火箭制造领域的“铲子”——3D打印技术（增材制造） [7] - 3D打印可一体化成型复杂结构产品，具有快捷、低成本、高精度等优势 [7] - 航天推进技术研究院研制的90吨级重复使用液氧煤油发动机和140吨级重复使用液氧甲烷发动机，其研发过程均使用了3D打印技术 [7] - 火箭发动机的核心环节如推力室、涡轮泵、喷管、机架等，因结构复杂且材料要求高，采用3D打印技术成为降本增效的重要途径 [7] - 国内头部商业火箭公司如蓝箭航天、星河动力已在代表型号商业火箭的发动机环节采用3D打印技术 [7]

行业与公司概览 * **纪要涉及的行业或公司**：本次纪要涉及高端装备、机器人、PCB（印刷电路板）、消费级3D打印及商业火箭等多个行业[1] * **纪要涉及的公司**：杰瑞股份、特斯拉、Figure AI、英伟达、微软、亚马逊、iRobot、Agility Robotics、浙江荣泰、力星、江南新材（江南信达）、光华科技、泰星冶炼厂、禄昌化工、日本化学工业、创想3D、SpaceX、ULA、新格伦、Starship、朱雀三号、长征系列、天龙三号、中科宇航、中国卫星等[1][4][5][8][13][14][15][19][23][24][25][26][29] 杰瑞股份业务分析 * **近期订单与业绩影响**：公司近期获得两个总额2亿美元的北美数据中心燃气轮机发电机组订单，预计带来约14亿人民币收入，将在两年内确认[2] * **订单利润率**：预计该项目将带来20%至30%的净利润率，每年增加约2亿元人民币利润[2] * **业绩抵消作用**：该业务增量正好抵消了公司因出售俄罗斯业务带来的业绩影响，因此未来两年盈利预测基本保持不变[1][2] * **股价驱动因素**：近期股价上涨主要由估值驱动，从2026年的15倍PE上升至20倍左右[1][2] 数据中心燃气轮机业务展望 * **市场空间巨大**：北美市场对燃气轮机的需求量级在10至20吉瓦，总体市场规模在1,000至2,000亿元人民币之间[1][3] * **产能规划**：公司目前年化产能约为100兆瓦，预计到2026年底将达到200兆瓦[3][4] * **产能锁定情况**：当前已获得的2亿美元订单对应200兆瓦产能，基本锁定了未来一年的生产能力，并部分锁定了2026年底前的一半产能[4] * **增长瓶颈与应对**：未来业务增长主要受限于燃气轮机核心部件（机头）的供应稳定性[4] * **供应链合作**：公司与西门子签订战略协议，在2027年前每年供应15至20台设备，相当于支持200兆瓦产能[4] * **拓展供应来源**：公司还在与贝克休斯等其他供应商洽谈合作，以确保货源稳定并进一步扩大产能[1][4] 机器人行业动态与投资方向 * **美国政策潜在动向**：美国可能正在酝酿成立机器人工作组，并重新启动国家级机器人战略[5] * **历史项目参考**：2011年至2022年间，美国国家机器人计划支持了300多个研究项目，侧重于机器人的感知和决策环节（“大脑”），企业与学术机构密切合作[5] * **投资关注方向**： * 特斯拉及其Figure AI链等头部企业[1][5] * 美国特色应用领域，如电商仓储及物流机器人行业[1][5] * 中国和日本作为硬件参与企业或系统集成端[1][5] 特斯拉人形机器人进展 * **最新展示**：Optimus展示了全新跑步视频，运动方式类似人类，包括直立步态和自动充电功能，还展示了2.5代灵巧手特写[6] * **数据采集策略转变**：改变过去依赖动作捕捉和远程操控真机的策略，现在更多依赖视频提取数据，以更快实现数据采集规模化[6] * **策略目标**：旨在降低人力成本和硬件成本，提高训练效率，使Optimus更快发展并接近实际应用水平[6] * **FSD训练策略**：采用摄像头优先、视觉优先的策略，通过视觉提取数据以提升空间规模化的数据采集速度[7] * **局部优化**：为弥补传感器数据不足，员工有时会佩戴含触觉能力的手套追踪手部动作，精细化操作如灵巧手仍需使用手套[7] 特斯拉硬件创新 * **灵巧手优化**：探讨用陶瓷球替代钢丝球用于丝杠，以实现轻量化和降噪需求[8] * **电机散热优化**：考虑用氮化镓材料逐步替代传统硅基材料以优化散热性能[1][8] * **供应链关注点**：行业内对供应链落地时间非常关注，建议投资者关注具备平台化基因和正向研发能力且风险较低的公司[8] PCB电镀技术与耗材分析 * **电镀环节步骤**：主要包括化学沉铜（沉积0.3~1微米导电薄层）、水平电镀（加厚至5~8微米）和填孔电镀[9] * **电镀耗材类型**：主要分为药水和铜粉两类，铜粉作为阳极材料需与电镀药水协同使用[9] * **铜材形式与成本占比**：PCB电镀铜材主要有铜球和铜粉两种形式，铜粉占PCB成本价值量约13%，铜球占成本约6%[9][16] * **铜球应用特点**：通常用于低级产品，加工设备要求相对较低，加工费约1,700~1,900元每吨，总体盈利空间小[10][11] * **铜粉应用特点**：多用于HDI板、HIC载板等高阶PCB，粒径分布均匀、溶解速度快，更适合自动化产线，加工费约8,400~10,400元每吨，价值显著高于铜球[11] AI PCB发展带来的新要求 * **市场规模预测**：预计到2029年全球PCB市场规模将达到66亿美元，其中AI PCB市场需求增长迅速[12] * **核心变化一：用铜量提升**：AI PCB具有很高厚径比（如20层以上高多层板），单位面积用铜量显著增加，高频次填孔工序也提高了用料需求[12] * **核心变化二：电镀技术升级**：由传统直流电镀逐步发展为脉冲电镀，对材料提出更高要求，如需要粒径分布均匀且溶解效率更快的铜粉[1][12] * **核心变化三：加工费用提升**：由于生产工艺复杂性增加及原料纯度要求提高，整体加工费用上涨，据披露整体加工费大概是普通PCB用料成本的5倍左右[12] * **国内供给格局**：中国大陆核心供给企业是江南新材、光华科技及泰星冶炼厂三家企业[13] * **技术追赶方向**：国内企业正聚焦高端应用场景需求，持续追赶日企和韩企，铜材从铜球转向铜粉以适配AI服务器需求，高端铜粉不断提升纯度和均匀性[17] PCB铜材市场格局与价格预测 * **江南新材市场地位**：其铜球系列在全球和国内的市场占有率分别为24%和41%，在PCB领域主要专注于铜粉，全球市场占有率约为30%[14] * **台湾企业**：如禄昌化工，整体规模较小，通常集中响应台系PCB板厂的需求[15] * **日韩企业**：如日本化学工业，在高端市场中份额较高，产品杂质控制更好、纯度更高，更多服务于当地高端市场[15] * **国内集中度**：中国国内的铜粉市场高度集中，江南新材是国内最大供应商[16] * **价格走势预测**：目前供需关系仍然紧张，预计2026年上半年存在PCB铜材涨价可能性[18] 消费级3D打印行业 * **发展驱动力**：AI技术降低建模门槛，新消费模式解决经济性问题，适用于需要快速迭代并赋予个人创新元素的新消费品[3][20] * **市场规模预测**：2024年全球消费级3D打印行业市场规模为41亿美元，预计2029年将增长至169亿美元，年复合增长率（CAGR）为33%[19] * **出货量预测**：2024年全球消费级3D打印机出货量为410万台，2029年预计将增至1,340万台，CAGR达到27%[19] * **关键挑战与解决方案**： * 建模门槛：生成式AI发展将大幅降低[20] * 价格：入门级消费级3D打印机价格已降至2000元左右[20] * 实用性：材料科学发展逐步解决高精度、高速度、多颜色等问题[20] * 商业模式：头部厂商已形成整机、耗材、社区生态及线下门店相结合的商业模式[20] * **市场供给格局**：全球前五大厂商市占率超过70%，其中四家来自深圳，一家来自浙江，需求主要集中在北美（占比超40%）[21] * **中国厂商优势**：凭借完整供应链优势，在新产业、新消费领域发展迅速，品牌与生态系统得到国际认可，有望继续领跑全球[3][21] * **投资建议与零部件市场空间**： * 建议关注整机环节相关标的[22] * 扫描仪、激光器与振镜等零部件公司具有较大成长空间，需要绑定下游主机厂定制开发[22] * 据测算，到2029年激光器、振镜及控制系统、3D扫描仪市场空间分别可达到186亿、93亿与74亿元[22] 商业火箭产业 * **海外发展历程**：可追溯到2000年左右的政策立法和NASA商业化支持，2015年后出现SpaceX等典型企业[23] * **国内发展情况**：产业从2014年开始发展，2017至2019年间首次实现商业火箭入轨，截至2025年底，朱雀三号、长征系列、天龙三号、中科宇航等一系列可回收火箭进入研发序列，预计2025年底至2026年进行首发，发展非常迅速[24] * **商业火箭优势**： * **成本优势**：传统火箭（如ULA宇宙神和阿里安娜空间主力运载器）发射成本在1万美元每公斤以上，SpaceX通过可重复使用技术将成本降至2,700~3,000美元每公斤[25] * **履约周期缩短**：传统火箭（如宇宙神5）履约周期约200天，SpaceX已缩短至100天以内，以贴合卫星研制模式变化（从定制化到一年制造上千颗卫星）[28] * **运力适配**：更适配低轨卫星互联网等巨型星座建设所需的大规模、低成本发射需求[28] * **可复用技术关键性**：一级火箭占整个箭体制造成本的60%~80%，因此一级或全箭回收对降低发射成本至关重要[26] * **技术路径与材料**：目前大部分采用液体发动机（燃料选择灵活、推力可变、可重复加注），液氧甲烷因便宜且积碳少被新格伦、Starship、朱雀三号等选择，全流量补燃循环是未来方向，材料从铝合金向不锈钢过渡，应用3D打印技术以降低制造成本[26] * **投资关注领域**： * 火箭总体单位及不可复用、高价值部件供应商[27] * A股市场上的关键分系统或核心材料供应商[30] * 核心资产在体外但相关院所有强大能力的上市公司[30] * 卫星运营与应用环节（产业规模将是制造和发射环节数倍），如中国卫星等公司[29]

商业航天行业前景与市场格局 - 商业航天行业具有万亿元市场规模，短中期前景清晰，核心是构建由数万颗卫星组成的卫星互联网，成为未来通信、计算、感知的重要基建 [1] - 美国SpaceX的“星链”星座已发射超1万颗卫星并实现盈利，展示了该路径的可行性 [1] - 国内已成立数十家商业火箭公司，对技术研发和规模生产节奏的把握将初步划分市场格局 [1][7] 中国卫星互联网星座发展现状与挑战 - 中国规划了“千帆星座”和“国网星座”等大型低轨卫星星座，但发射进度滞后，“千帆星座”仅完成6组共108颗卫星发射，与上一批发射间隔达7个月 [2] - 国际电信联盟规则要求“先占先得”，运营商须在申报后7年内发射首颗卫星，14年内完成100%部署，中国星座面临“占频保轨”的压力 [2][3] - 当前核心矛盾是卫星亟待发射而火箭运力严重不足，国家队长征系列火箭排期紧张，商业火箭公司尚无成熟大运力火箭可用 [3] - “千帆星座”火箭服务招标曾多次因“供应商报名数量不足三家”而失败，凸显运力短缺 [3] 火箭运力瓶颈与解决路径 - 卫星互联网密集组网需以民商火箭开始承担发射任务为标志，国家队运力远远不够 [3] - 降低发射成本的关键路径包括攻克可复用技术和实现规模化生产 [1][5][6] - 可复用技术需通过高频次发射、快速检修、供应链协同等形成闭环才能兑现价值，并非单次技术突破可实现 [5] - 依托中国成熟完备的工业体系和规模化制造优势，形成“高可靠发射—规模化订单—产业链协同降本”的良性循环是更务实、更具接近性的降本路径 [6][8] 新一代商业火箭技术路线与竞争态势 - 国内商业火箭公司如蓝箭航天、天兵科技、中科宇航均追随SpaceX技术路线，打造大型液体可复用火箭，如朱雀三号、天龙三号、力箭二号 [5] - 各公司技术路线存在差异，蓝箭航天选择“一步到位”首发即尝试回收，其他公司新一代火箭首发尚不进行回收试验 [5] - 新型火箭需经历3到5次发射才能达到相对稳定状态，明后两年是民营商业火箭的重要机遇期 [7] - 能同时满足运力大、成本低、稳定性高条件的商业火箭公司将迅速拿到订单、占有市场 [7] 行业未来五年发展策略 - 未来五年建议双轨并行策略桥接短期需求与中期目标 [9] - 第一轨（2025至2028年）聚焦产业规模化，优先级最高，核心是满足星座组网迫切需求，支持可靠液体火箭标准化生产，最大化年产量，确保“一箭多星”发射常态化 [9] - 第二轨（2025至2030年）并行推进运营化复用，实现经济可靠的火箭复用，从单次验证转向完整的“回收—检测—翻新—复飞”流程，将复用次数提升至数十次 [9]