文昌商业航天产业建设进展 - 文昌依托我国首个商业航天发射场，着力打造商业航天新兴支柱产业，初步形成火箭链、卫星链、数据链“三链协同”架构 [1] - 文昌国际航天城年产1000颗卫星的超级工厂即将投产，可实现“卫星出厂即发射”的无缝衔接，该工厂是全国唯一可实现卫星总装与星箭合罩的生产基地，也是亚洲最大卫星制造基地 [1] - 超级工厂采用“1+1+8”架构，包括1个超级工厂、1个试验检测中心、8个核心单机研制中心，并正推动建设全球卫星总装集成测试总部基地，支持500公斤级卫星批量生产 [1] - 目前已有20余家产业链上下游企业签约落户文昌，火箭研发、卫星制造、发射测控的全链条生态日趋完善 [1] 可重复使用运载火箭发展动态 - 星际荣耀运载火箭总装总测复用工厂（一期）已竣工，完全投产后将具备年产24发火箭的总装总测能力，二期扩建后年产能将提升至36发 [2] - 该工厂采用“总装、总测、复用”三位一体模式，旨在实现火箭从生产到回收复用的“一站式”闭环，以缩短研发周期并降低发射成本 [2] - 蓝箭航天朱雀三号重复使用运载火箭于12月3日发射入轨，是国内首次尝试一级回收的运载火箭，但回收并未成功 [2] - 星际荣耀研制的“双曲线三号”火箭已完成详细设计，正在进行全面投产及试验验证，计划于2025年年底前后首飞及海上回收，2026年进行复用飞行 [3] - “双曲线三号”箭体直径4.2米，采用液氧甲烷推进剂，一次性任务低轨运载能力为14吨，航迹回收运力为8.5吨 [4] - 航天八院抓总研制的“长征十二号甲”运载火箭，其可复用版本进展未公开，但该院在2024年6月完成我国首次重复使用运载火箭10公里级垂直起降飞行试验，为2025年实现4米级重复使用运载火箭首飞奠定技术基础 [4] - 中国航天科技集团表示，团队正为长征十二号甲运载火箭的首飞奋战，以确保“发射成功、回收成功” [4] 商业航天发射规模与政策支持 - 我国商业火箭发射次数已由2017年的1次增长至2024年的16次，截至2025年11月，2025年已完成15次商业火箭发射 [5] - 国家航天局已设立商业航天司，商业航天产业迎来专职监管机构 [7] - 国家航天局发布《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，提出将商业航天纳入国家航天发展总体布局，加快形成航天新质生产力 [7] 行业发展趋势与成本分析 - 商业火箭发展导向明确，即低成本、快履约、大运力，规模化、可回收的商业火箭有望为空间基础设施建设提供充沛的低成本运力支持 [7] - 重复使用是商业火箭降本的关键，箭体和推进系统约占火箭成本的60%~80%，关键结构复用能有效降低发射成本 [7] - 新技术应用进一步降低火箭制造成本，大推力商业火箭多数采用可变推力液体发动机，液氧甲烷凭借低成本、少积碳优势有望成为主流燃料，箭体结构采用不锈钢替换铝合金，复杂结构通过3D打印工艺实现减重、降本 [7] - 2025年底开始，朱雀三号、天龙三号、引力二号、双曲线三号、智神星一号等一批新型号可复用商业火箭将按计划迎来首发，若实现可回收，有望助力国内低轨卫星星座组网加速落地 [7] 国际同业动态 - 有消息称SpaceX正启动新一轮现有投资者和员工持股的出售，目标估值高达8000亿美元，并瞄准明年下半年进行IPO，但马斯克回应称该估值融资消息“并不准确” [4]

文章核心观点 - 中国商业航天产业，特别是以海南文昌为核心的区域，正通过建设大型制造基地、完善产业链和研发可重复使用火箭，进入规模化、低成本发展的新阶段，旨在加速低轨卫星星座等空间基础设施建设，并已获得国家层面的政策与专职监管支持 [1][2][8] 文昌商业航天产业建设 - 文昌依托我国首个商业航天发射场，着力打造商业航天新兴支柱产业，初步形成火箭链、卫星链、数据链“三链协同”架构 [1] - 文昌国际航天城即将投产年产1000颗卫星的超级工厂，可实现“卫星出厂即发射”的无缝衔接，该工厂是全国唯一可实现卫星总装与星箭合罩的生产基地，也是亚洲最大卫星制造基地 [1] - 目前已有20余家产业链上下游企业签约落户文昌，火箭研发、卫星制造、发射测控的全链条生态日趋完善 [1] - 文昌市正推动全球卫星总装集成测试总部基地建设，打造面向全球的共享总装集成测试工厂，支持500公斤级卫星批量生产 [1] 可重复使用运载火箭进展 - 星际荣耀运载火箭总装总测复用工厂（一期）已竣工，完全投产后将具备年产24发火箭的总装总测能力，二期扩建后年产能将提升至36发，该模式旨在实现火箭从生产到回收复用的“一站式”闭环 [2] - 蓝箭航天朱雀三号重复使用运载火箭于12月3日发射入轨，是国内首次尝试一级回收的运载火箭，但回收并未成功 [2] - 星际荣耀研制的“双曲线三号”火箭已完成详细设计，正在进行全面投产及相关试验验证，计划于2025年年底前后首飞及海上回收，2026年复用飞行，其箭体直径4.2米，采用液氧甲烷推进剂，一次性任务低轨运载能力为14吨，航迹回收运力为8.5吨 [4][5] - 航天八院抓总研制的“长征十二号甲”运载火箭，其可复用版本进展未公开，但该院在2024年6月完成我国首次重复使用运载火箭10公里级垂直起降飞行试验，为2025年如期实现4米级重复使用运载火箭首飞奠定技术基础 [5] - 航天八院团队正为长征十二号甲运载火箭的首飞奋战，目标确保“发射成功、回收成功” [5] 行业发展趋势与政策环境 - 我国商业火箭发射次数已由2017年的1次增长至2024年的16次，截至2025年11月，2025年已完成15次商业火箭发射，主力型号逐步进入常态发射阶段 [6] - 商业火箭发展导向明确为低成本、快履约、大运力，规模化、可回收的商业火箭有望为空间基础设施建设提供充沛的低成本运力支持 [8] - 重复使用是商业火箭降本的关键，箭体和推进系统约占火箭成本的60%~80%，关键结构复用能有效降低发射成本 [8] - 新技术应用进一步降低火箭制造成本，大推力商业火箭多数采用可变推力液体发动机，液氧甲烷凭借低成本、少积碳优势有望成为主流燃料，箭体结构采用不锈钢替换铝合金，复杂结构通过3D打印工艺实现减重、降本 [8] - 2025年底开始，朱雀三号、天龙三号、引力二号、双曲线三号、智神星一号等一批新型号可复用商业火箭将按计划迎来首发，若实现可回收，有望助力国内低轨卫星星座组网加速落地 [8] - 国家航天局已设立商业航天司，商业航天产业迎来专职监管机构，并发布《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，提出将商业航天纳入国家航天发展总体布局，加快形成航天新质生产力 [8] 国际行业动态 - 有消息称SpaceX正启动新一轮融资，目标估值高达8000亿美元，并瞄准明年下半年进行IPO，但马斯克回应称该估值融资消息“并不准确” [5]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[4] 报告核心观点 - 继续看好商业航天产业加速，认为可回收火箭的发射试验突破给行业底层逻辑带来明确拐点，火箭可复用将打通产业瓶颈，产业链逻辑将从“运力稀缺”转向“规模应用”[2] - 展望2026-2027年，在十五五计划将近、建军百年目标、军贸快速发展等多重催化下，行业内外需均将大幅增长，主题型机会层出不穷，发展军工为未来重中之重[3] - 尽管本周（12.1-12.5）被动资金净流出，但杠杆类资金净流入额大幅提升，考虑到2026年行业强需求恢复预期，看好后续资金面持续向好[2][3] - 截至12月5日，申万军工指数市盈率TTM（剔除负值）为69.33倍，处于近五年89.8%分位数，叠加2026年行业基本面强恢复预期，当前板块具备较高配置意义[2][3] 本周行情回顾 - **板块整体表现**：本周（12.1-12.5）申万军工指数上涨2.82%，同期沪深300指数上涨1.28%，相对超额收益1.54个百分点，在31个申万一级行业中排名第3位[8][15] - **年内表现**：自2025年初至今，申万军工指数上涨17.8%，同期沪深300指数上涨16.51%，相对超额收益1.29个百分点，在31个申万一级行业中排名第13位[8][17] - **细分领域表现**：本周细分主题表现分化较大[8][22] - 航天板块上涨14.02%，相对军工指数超额11.19个百分点[22] - 商业航天板块上涨6.3%，相对军工指数超额3.48个百分点[22] - 信息化板块上涨3.63%，相对军工指数超额0.81个百分点[22] - 发动机板块上涨3.36%，相对军工指数超额0.54个百分点[22] - 低空经济板块上涨3.42%，相对军工指数超额0.6个百分点[22] - 航空板块上涨1.66%，相对军工指数超额-1.16个百分点，表现相对平淡[22] - **个股表现**：本周涨幅前十的个股多集中于商业航天板块，如航天发展（周涨52.26%）、上海瀚讯（周涨24.98%）、银河电子（周涨18.29%）等，主要受商业航天主题热度带动[8][24][27] - **资金流向**：本周被动资金（军工ETF）合计净流出15.79亿元，净流出额较上周增加12.22亿元；杠杆类资金（融资买入额）则大幅提升，表明风险资金重新加码军工板块[29][34] - **估值水平**：以12月5日股价为基准，军工板块（申万）当前市盈率TTM（剔除负值）为69.33倍，处于近五年89.8%分位数，较上周的68.56倍/87.45%分位数有所提升[35] - **细分估值**：参考一致预期，若不考虑高估值主机厂及部分主题投资标的，目前军工板块内部大多数企业对应2026年估值在35倍以内[40][42] 本周核心观点与行业催化 - **商业航天重大进展**：12月3日，朱雀三号遥一运载火箭成功发射入轨，成为我国首个实现成功入轨的可重复使用液氧甲烷运载火箭，尽管一级回收未成功，但测试-发射-飞行全流程跑通并获取关键工程数据，为后续复用迭代奠基[2][44] - **其他行业催化**：[2][44] - 12月4日至5日，2025卫星互联网产业生态大会在上海成功举办 - 12月6日，我国在海南商业航天发射场使用长征八号甲运载火箭，成功将14组卫星互联网低轨卫星发射升空 - 12月6日，全球龙头SpaceX启动新一轮股权出售，目标估值高达8000亿美元，并瞄准2026年下半年进行IPO - **航空航天其他新闻**：[51] - 星际荣耀SQX-3运载火箭完成栅格舵系统验证试验 - 国内最大针栓式液氧煤油发动机力擎二号110吨长程试车成功 - 中科宇航可重复使用液体发动机产业基地正式落地广州黄埔 - **核聚变领域进展**：[52][53] - 新奥聚变团队在“玄龙-50U”装置上成功构建并验证基于强化学习的等离子体位形实时智能控制系统 - FUSION FOR ENERGY成功完成三套用于ITER中性束注入系统的“冷阀箱”交付 - 国家能源局发布《关于组织开展“人工智能+”能源试点工作的通知》 - 欧洲聚变能源组织与中国科学院等离子体物理研究所发布《燃烧等离子体实验超导托卡马克研究计划》首版 - **低空经济动态**：[56][57][58] - 文化和旅游部与民航局联合发布《文化和旅游与民航业融合发展行动方案》 - 湖南长沙市低空产业发展有限公司成立，注册资本2亿元 - 福州低空产业基金正式启动，由多家国企共同设立 - 《中共辽宁省委关于制定辽宁省国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》明确提出大力发展低空经济 - 美国Samson Sky公司飞行汽车尾翼折叠设计获专利授权，已获近2700份预订单，预计售价20万美元 - 法国电力集团EDF向Aura Aero投资200万欧元，加速电动与混动飞机研发 建议关注方向及个股 报告建议关注以下九个方向及相关公司：[3][7][45][48] 1. **陆装**：天秦装备、高德红外、理工导航、佰奥智能、长城军工、中兵红箭 2. **隐身材料**：佳驰科技、华秦科技 3. **深海**：西部材料、中国海防 4. **发动机**：航宇科技、航亚科技、图南股份 5. **无人&反无**：纵横股份、航天彩虹、锐科激光、四创电子、新劲刚 6. **AI智能化**：兴图新科、航天电子 7. **飞机**：中航沈飞、中航西飞 8. **商业航天**：航天动力、通宇通讯、震有科技、航天环宇 9. **核聚变**：国光电气、联创光电、合锻智能、旭光电子、永鼎股份、景业智能、威腾电气、新风光、爱科赛博、派克新材、王子新材、宏微科技 本周重要公司公告摘要 - **上海瀚讯**：拟定向增发募资不超过10亿元，用于三大军工AI项目，全部达产后预计年新增收入数十亿元[61] - **航天电器**：控股子公司拟自筹5725万元扩产，新增高速模组及液冷互连产品年产能100.56万只[61] - **日发精机**：关联方拟以1.55亿元购买公司闲置资产，评估增值5300万元，预计显著增厚2026年利润[61] - **华曙高科**：拟出资4000万元（持股40%）参与设立3D打印服务公司[61] - **集智股份**：发布股权激励计划，公司层面业绩考核目标为2026年营收达4.5亿元或净利润达7000万元，2027年营收达6.5亿元或净利润达1亿元[61] - **凤凰光学**：预计2026年度与关联方发生日常关联交易总额7.644亿元[61] - **华秦科技**：预计2026年度与关联方发生日常关联交易总额2540万元[61] - **华力创通**：持股5%以上股东累计减持公司总股本1.4283%[61] - **利君股份**：持股5%以上股东及其一致行动人累计减持公司总股本1.92%[61]

项目竣工与核心功能 - 星际荣耀运载火箭总装总测复用工厂项目一期于10月9日在海南文昌国际航天城竣工 [1][3] - 工厂采用总装、总测、复用三位一体的建设模式，用于商业运载火箭的整体装配、测试及重复使用 [1] - 工厂一期总建筑面积达1.83万平方米，主要包括火箭复用厂房、亚轨道飞行器厂房和单层机加车间 [3] 产能与运营计划 - 工厂可满足2家公司同时进场执行火箭总装、总测、复用任务，年产能为24发 [3] - 计划于今年第四季度迎来首枚星际荣耀双曲线三号可重复使用运载火箭进场开展总装总测 [3] - 计划在年底前后进行发射场合练等地面大型试验，为实现首飞入轨加海上回收目标奠定基础 [3] - 未来将面向全球商业航天企业提供火箭总装、总测、复用一站式服务 [3] 战略布局与区位优势 - 选址文昌是看中其低纬度区位优势、广阔海域资源以及海南自贸港政策红利 [3] - 星际荣耀已在海南布局运载火箭总装总测复用工厂、海上回收平台系统及文昌通用型动力系统试车基地等项目 [3] - 工厂设计强化主体结构抗台风能力，以保障火箭生产、贮存及测试全过程的安全稳定 [3] 行业影响与展望 - 工厂的投产运营将加速产业链集聚，吸引更多高端人才、先进技术和创新资本汇聚文昌 [4] - 公司表示将持续加大研发投入，攻克可重复使用运载火箭的关键技术，完善产业链布局 [3]

融资活动与规模 - 星河动力于9月28日顺利完成D轮融资，融资总额为24亿元人民币 [1] - 星际荣耀于9月18日完成D+轮融资首批资金交割，金额为7亿元人民币 [1] - 星际荣耀的D+轮融资被定位为上市前最重要的一轮融资 [1] 融资资金用途 - 星河动力D轮融资资金将主要用于加快“智神星”系列可重复使用液体运载火箭和“谷神星二号”中型固体运载火箭的研制及相关能力建设 [3] - 星际荣耀D+轮融资首批资金将重点用于双曲线三号可重复使用运载火箭的研发、成都火箭生产基地及绵阳发动机产线的建设 [3] - 星际荣耀计划将部分融资资金用于扩大产能，以匹配未来每年至少20发火箭的批量化生产需求 [3] 投资方背景 - 星河动力本轮投资方包括北京市商业航天和低空经济产业投资基金、南京市创新投资集团及区级平台、四川产业振兴基金旗下基金等 [2] - 星际荣耀本轮融资由成都先进资本旗下基金领投，成都空港创投和成都盈远私募旗下基金共同跟投 [2] - 星际荣耀获得近10亿元量级的地方政府平台投资，反映出地方政府发展商业航天产业的决心 [2] 行业发展趋势 - 商业航天产业下游需求明朗，三大通信运营商的陆续入场被视为产业从基础设施建设向终端运营服务跨越的关键一步 [2] - 自今年7月以来，中国卫星互联网低轨卫星发射进入密集期 [2] - 可重复使用运载火箭技术成熟度快速提升，多家企业研发的火箭已进入首飞前最后试验阶段 [2][3] 技术进展与市场预期 - 星际荣耀研发的双曲线三号可重复使用运载火箭预计在年底前后于海南实现首飞，目标为入轨与海上回收 [3] - 预计可重复使用运载火箭规模化发射后，单位载荷成本将下降30%至60% [3] - 未来两年，随着可重复使用火箭规模化投放和低轨星座高密度组网，卫星互联网等应用有望全面落地，推动产业实现商业闭环 [1][3] 公司资本运作 - 除近期融资外，今年以来包括北京微纳星空、蓝箭航天在内的多家商业航天企业已陆续启动上市辅导 [1]

融资情况 - 公司于近日完成D+轮融资首批资金7亿元人民币交割 [1] - 本轮融资由成都先进资本旗下成都市重大产业化项目二期股权投资基金有限公司领投，成都空港创新创业投资有限公司旗下基金、成都盈远私募基金管理有限公司旗下基金共同跟投 [1] - 2024年9月，公司完成7亿元人民币C轮及C+轮融资 [4] - 今年3月，公司宣布完成数亿元人民币D轮融资首批交割 [5] 资金用途与战略布局 - 募集资金将重点用于双曲线三号可重复使用运载火箭的研发 [1] - 资金将用于落地成都市双流区的火箭生产基地项目建设，以及绵阳市涪城区发动机产线的建设 [1] - 公司在四川已实现"德阳-绵阳-成都"三地协同布局 [1] - 截至目前，公司已完成绵阳涪城液氧甲烷发动机产业化及试车平台、德阳什邡固体火箭总装测试及防务产品生产基地、成都双流液体火箭总装基地等重要战略布局 [5] 核心产品进展 - 公司是国内首家实现入轨的民营商业运载火箭公司 [1] - 公司正在稳步开展双曲线三号可重复使用运载火箭首飞前各项准备工作，已完成所有产品齐套交付并开始总装 [4] - 双曲线三号火箭计划于2025年年底首飞及海上回收，2026年复用飞行 [4] - 双曲线一号固体运载火箭已实现多次成功发射入轨 [1] 产能规划与市场机遇 - 成都双流液体火箭总装基地满产后将形成双曲线三号系列运载火箭年产20发的产能 [2] - 项目将助力公司把握国内低轨卫星星座的发射机遇 [2] - 双曲线三号针对未来星座组网、空间站货物运输等高频次、大规模太空运输需求 [4] 行业政策背景 - 四川省印发《四川省商业航天高质量发展行动计划（2025—2030年）》，提出力争2025年航天产业规模突破500亿元，2030年航天产业规模达1000亿元 [5] - 政策目标包括培育百亿级企业2—3家，50亿级企业3—5家，10亿级企业10家以上 [5]

公司动态 - SpaceX发布新型V2星舰重型运载火箭并已运送至得克萨斯州星际基地进行飞行前测试 [1] - 公司首席执行官埃隆·马斯克称V2星舰代表该系列最新成果并希望V3型号能在今年年底前发射 [1][5] - 新型星舰被架设在移动平台上运往南得克萨斯发射场发射塔 该基地自2014年以来一直是公司主要测试和生产基地 [3] 技术进展 - 星舰是唯一由私营企业研发具备完全可重复使用能力的超重型运载火箭 [5] - 若测试成功V2星舰将大幅降低轨道载荷发射成本 [5] - 今年已进行四次试射均遭遇失败：第七次试射第二级飞船再入大气层失控自毁 第八次试射飞船空中解体爆炸 第九次试射第一级助推器爆炸第二级失控 第十次试射前静态点火测试发生严重爆炸 [1][5][6] 行业影响 - 星舰系列进展可能对美国国家航空航天局等机构产生重大影响 [5] - 成功后将为NASA阿尔忒弥斯重返月球计划及人类定居火星目标提供关键支撑 [5] - 批评者认为公司为赶进度过于仓促推进试射 未找到连续发射失败的根源 [6]