投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 核心财务业绩 - 2025年前三季度实现营业收入21.12亿元，同比增长8.80%；实现归母净利润4.74亿元，同比增长12.24%；扣非归母净利润4.64亿元，同比增长13.02% [1] - 单三季度实现营业收入7.44亿元，同比增长3.54%；归母净利润1.69亿元，同比增长12.24%；扣非归母净利润1.66亿元，同比增长13.66% [1] - 盈利能力持续提升，前三季度毛利率为39.95%，同比提升0.82个百分点；销售净利率为22.45%，同比提升0.67个百分点 [1] - 单三季度销售毛利率为41.66%，同比提升1.46个百分点；销售净利率为22.73%，同比提升1.77个百分点 [1] 海外业务拓展 - 前三季度实现境外收入3.98亿元，同比增长20.98%，占营业收入比重为18.91% [2] - 国际化战略加速落地，印尼工厂于4月10日正式开业，年产能达数百万台，可辐射东南亚市场 [2] - 沙特技术中心于9月29日落成启动，作为中东地区交付枢纽，服务于智慧电力、智慧水务及智慧城市需求 [2] 国内业务前景 - 前三季度实现境内收入17.05亿元，同比增长6.21%，占营业收入比重为81.09% [3] - “十四五”期间国内电力行业总投资预计达8.2-8.5万亿元，电网投资占比约38%-40%，规模约3.1-3.4万亿元，投资重点为特高压、配电网及数字化 [3] - “十五五”期间政策推动“人工智能+能源”发展，目标到2030年能源领域人工智能技术及应用达到世界领先水平，预计年均电网投资增速维持在8%-10%，累计投资或超4万亿元 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.1亿元、8.6亿元、10.4亿元 [4] - 对应2025-2027年市盈率分别为25倍、21倍、17倍 [4] - 根据财务预测，2025-2027年营业收入分别为30.95亿元、36.49亿元、43.19亿元，同比增长率分别为12.75%、17.90%、18.36% [6] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.44元、1.74元、2.11元 [6]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 第二产业是2025年第三季度拉动全社会用电量增长的主要动力，用电量同比增速逐季回升至6.1% [4][8] - 全球天然气价格普遍上涨，季节性需求回升及地缘政治因素是主要推动力，冷冬预期有望提升城燃销气增速 [4][18][37] - 拉尼娜现象增加冷冬概率，考虑到2024/25冬季气温较高形成的低基数，预计2025年第四季度及2026年第一季度城燃销气增速有望快速提升 [4][37] 电力行业总结 - 2025年9月单月全社会用电量8886亿千瓦时，同比增长4.5%，其中第二产业用电量5705亿千瓦时，同比增长5.7%，对增长贡献率达80% [4][8][10] - 2025年1-9月全社会用电量累计77675亿千瓦时，同比增长4.6% [4][8] - 2025年第三季度全社会用电量达到2.9万亿千瓦时，第二产业用电量同比增长5.1%，对全社会用电量增长的贡献率达到51% [4][8] - 投资分析意见覆盖水电、绿电、核电、火电、电源装备及气电等多个细分领域，并列出具体推荐或建议关注的公司 [16] 燃气行业总结 - 截至2025年10月24日，美国Henry Hub现货价格为$3.21/mmBtu，周度环比涨幅13.96%；荷兰TTF现货价格为€32.09/MWh，周度环比涨幅1.07%；东北亚LNG现货价格为$11.20/mmBtu，周度环比涨幅0.90% [4][18][20] - 中国LNG全国出厂价4274元/吨，周度环比涨幅6.50% [4][18] - 美国天然气库存量稳步提升，但季节性需求增加叠加LNG原料气需求创历史新高，导致气价反弹 [4][18][20] - 欧盟计划在2028年1月前逐步停止进口俄罗斯天然气，地缘政治扰动对欧洲气价形成支撑 [4][18][25] - 投资建议关注港股城燃企业及天然气产业链一体化贸易商，并列出具体推荐公司 [40] 一周行情回顾 - 报告期内（2025/10/20~2025/10/24），电力设备板块相对沪深300指数跑赢，而公用事业、燃气、电力及环保板块相对跑输 [42]

10月23日至24日，2025年国际能源变革论坛在苏州举办，来自36个国家和地区的能源部长、驻华大使， 15个能源国际组织负责人和高级别代表，以及中外能源企业、研究机构、行业协会共2000余名代表齐聚 环秀湖畔，围绕新能源科技创新国际合作等议题展开交流。 10月24日，苏州国际博览中心，一场高规格行业展会正在进行。展厅内，人潮涌动、"热"值爆表，参观 者身处其中却无丝毫不适。既要"恒温级"环境，又要节能减碳，大型展会这看似"两难"的需求，如今通 过AI技术轻松"两全"。 "我们根据展会的实际运营需求，结合历史运行数据进行分析测算，量身定制智慧能源管理解决方 案。"苏州中鑫新能源有限公司数字科技部总监汪岩介绍。由该公司打造的"AI+能碳全场景平台"囊括 AI+能碳大模型、电力交易平台与时频大模型两大引擎，为能源生产、运维、交易等全链路环节插上智 慧翅膀。 这是苏州第5次承办这一国际能源领域的大会。站在能源变革的潮头浪尖，苏州的相关探索与经验再度 引发关注。 AI赋能，"两难"变"两全" 苏州先行探索，今年以来有一批典型项目和应用场景落地开花—— 在昆山，全省首座AI智慧调控光储充换一体化站于1月投用，集成光伏发 ...

10月23日，2025国际能源变革论坛多场分论坛在苏州同步举行，来自国内外能源领域的专家学者、行业领袖齐聚一堂，围绕"人工智能+""城市能源转 型"等前沿议题展开深入探讨，为全球能源绿色低碳转型贡献智慧与方案。 "人工智能+"能源分会谈圆桌对话 "人工智能+"：智赋能源数聚变革 当天上午，"人工智能+"能源分论坛率先拉开帷幕。国家能源局总经济师鲁俊岭，国际可再生能源署总干事弗朗西斯科拉卡梅拉，国家能源局能源节约和 科技装备司司长刘德顺，苏州市委副书记、市长吴庆文等出席活动。 鲁俊岭在致辞中指出，近年来，人工智能与能源产业深度融合，有效支撑了新型能源体系建设，人工智能与能源深度融合应用场景丰富、潜力巨大，推进 人工智能+能源行动势在必行。要统筹新能源集成式发展，加大加快绿证绿电交易和绿电的直联，让绿电更好支撑人工智能发展；同时发挥人工智能赋能 的作用，推动重点领域关键环节的负荷特性与新能源出力更好的相匹配，加快能源消费深度转型，为全球能源转型与应对气候变化实现联合国2030可持续 发展目标贡献全新的力量。 "人工智能+"能源分会谈 吴庆文介绍，苏州在能源变革浪潮中积极布局人工智能技术与能源领域的融合创新，以建设 ...

投资评级与目标价 - 报告对安科瑞维持“买入”投资评级 [1] - 报告给出的目标价为人民币30.80元 [1] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收8.37亿元，同比增长2.59% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润1.92亿元，同比增长21.31% [1] - 2025年第三季度公司实现营收2.98亿元，同比增长4.56%，归母净利润6666.52万元，同比增长15.20% [1] - 公司前三季度归母净利率为22.96%，同比提升3.55个百分点，盈利能力显著提升 [1][2] - 公司前三季度综合毛利率为47.73%，同比提升1.49个百分点，主要受益于能效管控平台等软件产品销售占比提升 [2] - 公司前三季度销售费用率为11.57%，同比下降0.82个百分点，研发费用率为9.46%，同比下降1.30个百分点，主要得益于人效优化 [2] 公司战略与前景 - 公司自2023年起战略布局EMS 3.0产品，聚焦“源-网-荷-储-充”协同管理，产品布局领先 [3] - 公司坚持国内与海外双轮驱动战略，国内业务有望受益于虚拟电厂、人工智能+能源等政策带动需求升级，海外市场在东南亚、欧洲、中东、非洲等地前景可期 [4] - 公司于2025年推进股份回购，截至2025年9月30日累计回购370万股，占总股本1.48，成交总金额8220万元，彰显经营信心并有助于提升团队积极性 [3] 盈利预测与估值 - 报告下调公司2025-2027年营收预测至11.77/14.40/18.33亿元，下调归母净利润预测至2.80/3.51/4.46亿元 [5] - 对应2025-2027年每股收益EPS预测为1.12/1.40/1.78元 [5] - 估值参考可比公司2026年平均18.1倍PE，鉴于公司软件竞争力突出，给予公司2026年22倍PE，得出目标价 [5][13] 基本数据与市场表现 - 截至2025年10月22日，公司收盘价为人民币24.00元，市值为60.19亿元 [9] - 公司52周股价波动范围为人民币18.03元至26.32元 [9]

中国可再生能源体系成就 - 构建起全球最大可再生能源体系 [6] - 电力消费结构中绿色电力占比达到三分之一，即每用3度电就有1度是绿电 [6] - 单位GDP能耗在四年内累计降低11.6% [6] - 建成全球最大的电动汽车充电网络 [6] 能源市场与成本进展 - 全国统一电力市场建设进程加速 [6] - 中国助力全球风电项目度电成本在十年内下降60% [6] - 中国助力全球光伏发电项目度电成本在十年内下降80% [6] 2025国际能源变革论坛议程亮点 - 论坛将于2025年10月23日至25日在中国苏州举行 [2][7] - 设置多个分论坛，涵盖全球可再生能源发展、新型电力系统、氢能高质量发展、核电产业、电力市场建设与监管、政策机制创新、人工智能+能源、城市能源转型、碳捕集利用与封存、能源转型投融资及大电网安全风险管控等关键领域 [8] - 主题活动包括青年赋能引领能源未来和能源转型女性力量 [8] - 高端对话议题包括构建全球清洁能源合作新框架、统筹能源转型与安全、高比例可再生能源新型电力系统建设及全球清洁能源项目合作机遇与挑战 [8]

论坛概况 - 论坛由国家能源局联合国际可再生能源署和江苏省人民政府共同主办 将于2025年10月23日至25日在江苏苏州举行 [5] - 论坛主题为“十年携手能源变革 创新领航绿色未来” 旨在展示中国能源转型成就及国际合作成果 [5] - 论坛将邀请相关国家能源部长 驻华大使以及国际组织负责人出席 [5] 核心议题与议程 - 论坛主要议题包括新能源科技创新国际合作 全球清洁能源产业链供应链合作 构建能源绿色低碳转型共赢新模式 国际能源治理体系建设与变革 [5] - 10月23日议程包含11场分论坛 覆盖全球可再生能源发展 新型电力系统 氢能高质量发展 核电产业发展 城市能源转型 电力市场建设与监管 能源政策机制创新 碳捕集利用与封存 能源转型投融资 “人工智能+能源” 大电网安全风险管控等关键领域 [6] - 10月23日还将举办“青年赋能—引领能源未来”和能源转型女性力量两场主题活动 [6] - 10月24日上午举行论坛开幕式 主旨演讲和成果发布仪式 下午设置两场分别围绕“构建面向未来的全球清洁能源合作新框架”和“统筹能源转型与安全 风险挑战与前进之路”的高端对话 [6] - 10月25日上午举行闭门研讨会 [6]

《关于推动"人工智能+"能源高质量发展的实施意见》（以下简称《实施意见》）为建立健全"人工智能 +"能源发展管理体系、推动能源领域应用场景深度赋能、加快培育发展新质生产力提供了顶层设计和 行动指南。 能源领域人工智能应用建设已迈过从无到有的初级阶段，正面临从有到优的历史性跨越。《实施意见》 明确以关键技术突破为支撑、以行业级大模型广泛应用为核心、以高价值场景深度赋能为主线，系统构 建了推动能源人工智能提质增效的实施路径。 一是夯实能源领域人工智能技术支撑底座。《实施意见》提出夯实数据基础、强化算力支撑、提升模型 基础能力三大关键技术攻关方向。通过统筹构建能源行业级高质量数据资源体系，推动算力布局与电力 资源协同规划，为人工智能技术验证与持续迭代提供可靠基础。重点突破适用于能源领域的多智能体协 同、可解释人工智能等关键技术，打造更贴合我国能源供需特点的精准算法，全方位释放我国数据与场 景优势，实现算力资源的高效协同与低碳运行。 二是推动人工智能大模型应用由通识到专识。当前，通用大模型已在多领域实现广泛应用，初步形成人 工智能的通识能力。然而，面对能源等专业领域的新任务和复杂场景，其应对能力仍显不足，制约了智 能 ...

核心观点 - 报告核心观点为安监政策趋严将导致煤炭供给端收缩，叠加四季度传统需求旺季来临，动力煤及焦煤价格有望上涨，看好相关弹性标的的业绩修复 [2][16][87] 本月行业热点事件复盘：安监趋严 - 9月热点事件显示安监趋严，内蒙古能源局核查299处煤矿，发现2024年超产能生产煤矿89处，占比30%，2025年1-6月单月超产能10%的煤矿15处，均位于鄂尔多斯，相关煤矿被责令停产整改，受影响产能达2840万吨/年 [5][6][10] - 2025年11月，22个中央安全生产考核巡查组将进驻全国31个省级行政区开展年度考核，同时10月9日至31日受理安全生产问题隐患线索，预计将进一步收紧煤炭供给 [12][13] - 大商所就焦煤期货期权合约公开征求意见，印尼暂停190个煤炭采矿许可证，美国招标开发超3亿吨煤炭资源，凸显全球供给格局变化 [5][6] 供给端：国内产量增速放缓 - 2025年1-8月全国原煤产量31.65亿吨，同比增长2.8%，但7月、8月单月产量分别为3.8亿吨、3.9亿吨，同比分别下降3.8%、3.2%，销量增速0.5%低于产量增速，显示供给增长放缓 [24][28] - 主要产区中，8月山西省原煤产量1.08亿吨，同比下降6.7%，内蒙古产量1.03亿吨同比基本持平，陕西省产量6606万吨同比增长1.1%，新疆产量4220万吨环比增长14.5%但同比下降10.5% [28][30][32][41] - 2025年1-8月前十大煤企原煤产量合计15.82亿吨，占全国产量50%，头部企业如国家能源集团8月产量5234万吨同比微降0.1%，供给集中度高 [33][34] - 煤炭进口量收缩，2025年1-9月进口3.5亿吨同比下降11.1%，其中印尼进口减量最大，1-8月同比减少2544万吨，降幅17.3% [45][46] 需求端：旺季需求旺盛 - 钢铁行业需求韧性较强，截至10月10日日均铁水产量241.48万吨/日，焦煤总库存约2091万吨处于历史中低位，低库存有望放大价格反弹斜率 [51][52][55] - 电力需求回升，7月、8月火电发电量同比分别增长4.3%、1.7%，电网负荷创新高，六大发电集团日耗煤量持续走高 [57][58][61] - 化工用煤需求强劲，2025年1-8月化工行业用煤量累计同比增长12.4%，煤化工产能持续投放支撑用煤景气度 [78][83] - 环渤海港口煤炭库存变化反映供需紧平衡，9月年度长协价674元/吨环比上涨0.9%，月度长协价699元/吨环比上涨1.9% [73][74] 投资分析意见 - 推荐弹性标的山西焦煤、淮北矿业、潞安环能、兖矿能源，看好旺季需求带动价格反弹 [87][88] - 推荐高分红高股息标的中国神华、陕西煤业、中煤能源，中国神华承诺2025-2027年分红率不低于65%，陕西煤业转型煤电一体化提升成长性 [87][89] - 建议关注动力煤弹性标的晋控煤业、华阳股份、山煤国际等，华阳股份钠离子电池及碳纤维业务布局能源转型 [87][90] - 盈利预测显示重点公司2025年平均PE约24倍，中国神华、陕西煤业等低估值高股息标的具备配置价值 [93]

行业技术进展 - 紧凑型聚变能实验装置（BEST）项目建设取得关键突破，其核心部件杜瓦底座成功落位，标志着主体工程进入新阶段，该装置预计2027年建成后将成为全球首个紧凑型聚变能实验平台 [1][3] - 全超导卡马克装置"东方超环"（EAST）创造1亿摄氏度1000秒"高质量燃烧"的世界纪录 [3] - BEST装置总价值超1亿元的偏滤器靶板等核心部件已于10月11日启动招标，建设进程正稳步推进 [3] - 可控核聚变技术如果实现产业化，将提供几乎无限的清洁能源，单次聚变释放的能量比化学反应高出百万至千万倍 [3] 资本市场反应 - 可控核聚变概念在资本市场关注度飙升，10月14日早盘快速拉升，安泰科技（000969.SZ）涨10.03%，白银有色（601212.SH）涨7.87%，合锻智能（603011.SH）涨7%，中国核建（601611.SH）涨6.53% [1] 相关企业参与及订单 - 合锻智能完成了"BEST真空室首批重力支撑"交付，攻克"卡脖子"难题，实现聚变堆Inconel718超级螺栓100%自主研制，并参与BEST真空室偏滤器及包层项目研制工作 [6] - 中洲特材（300963.SZ）凭借高温合金材料独家中标BEST核聚变真空室支撑部件，订单金额为1.8亿元，其给BEST堆供的第一壁材料耐温突破2000℃，BEST项目订单占其核电收入的40% [6] - 东南网架（002135.SZ）于2024年中标聚变新能（安徽）有限公司某批次预埋件采购，项目正常履行中，公司近日新增"可控核聚变"概念 [6] - 新风光（688663.SH）正在积极参与可控核聚变的电源项目，并与相关科研机构及项目公司保持密切联系 [7] - 宏微科技（688711.SH）已与国内头部的核聚变装置厂商、多家电源厂商达成合作，加速实现公司的高压模块在背景磁场电源、能量回收电源系统中的应用 [7] - 中航光电（002179.SZ）正跟进可控核聚变产业链中下游阀门系统及整机科研院所开发需求，已有部分产品配套 [7] 政策支持 - 2024年工信部等七部门印发《关于推动未来产业创新发展的实施意见》，明确将核聚变列为重点领域，要求打造全链条装备体系 [8] - 生态环境部在2025年4月印发《关于聚变装置辐射安全管理有关事项的通知》，首次将聚变装置纳入统一辐射安全监管体系 [8] - 2025年9月《中华人民共和国原子能法》获得通过，明确鼓励受控热核聚变的科学研究与技术开发 [8] - 国家发展和改革委员会、国家能源局发布的"人工智能+能源"实施意见，将AI助力等离子体预测控制纳入技术路径 [8] 市场前景预测 - 研究机构IgnitionResearch预测，到2050年可控核聚变行业将成为一个至少万亿级美元的市场，对应超导磁体空间超千亿美元 [9] - 据聚变工业协会（FIA）报告，全球聚变行业过去5年呈现爆发式增长，总投资额从2021年的19亿美元飙升至2025年的97亿美元 [9]