核心观点 - 2026年2月26日，票据市场利率全线大幅攀升，6个月期国股银票转贴现利率单日上行9个基点至1.33%，创下年内新高，并且年内首次超过国债利率 [1][13] - 利率上行的核心驱动因素是市场供需严重失衡，银行机构卖盘（供给）极度充裕而买盘（需求）疲弱，导致票据供远大于求 [6][12][15][24] - 2月末票据利率的“翘尾”上行打破了市场此前认为1月份利率为全年高点的思维定势 [8][22] 日内行情 (2026年2月26日) - 全天交易中，各期限票据利率普遍上涨，其中1个月期票据利率上行50个基点至1.50%，4个月期上行28个基点至1.43%，6个月期上行9个基点至1.33% [4][18] - 上午交易时段，卖盘极度充裕，主要国有大行缺席收票，仅靠农商行买盘乏力，导致利率大幅上行，例如3月到期票据利率上升45个基点至1.45% [6][15] - 下午交易时段，尽管利率上行吸引部分买盘，但卖盘再度提价，推动利率继续上行，收盘时3月、7月、8月到期票据利率分别收于1.50%、1.30%、1.33% [6][15] 历史行情与近期走势 - 2026年2月初票据利率大幅低开，7月到期国股银票利率曾大幅下行28个基点至0.83% [5][19] - 随后利率触底反弹并逐步回升，春节前一周（至2月14日）上行尤为明显，8月到期票据利率升至1.15% [5][19] - 春节后首个工作日（2月24日）利率走平，随后连续两个工作日大幅攀升，至2月26日，8月到期票据利率较月初累计上行48个基点 [1][5][13][19] 利率水平与利差分析 - 截至2月26日，6个月期国股银票转贴现利率达到1.33%，创下年内新高 [1][8][13][22] - 票据利率年内首次超过国债利率，票据与国债利差为4个基点，票据与同业存单利差为-24个基点 [10][23] 市场供需分析 - 一级市场票据供给在2月最后一周逐步恢复 [12][24] - 需求端异常疲弱，多数银行不仅不收票，反而积极出售库存票据，股份制银行、城商行及部分大行构成充裕卖盘，而主要国有大行持续缺席收票 [6][12][15][24] - 市场整体呈现票据供给远大于需求的格局，这是推动利率大幅攀升的根本原因 [6][12][15][24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年 1 月末同业存单余额较 2025 年 5 月末下降 2.77 万亿，1Y 规模占比从 2024 年末的 63.2%降至 2026 年 1 月末的 50.2%，大行余额下降或与央行投放及存款增速回升有关 [1] - 存款利率下调未明显影响存款增长，股市活跃对银行总负债影响小，银行存款“活期化”不明显，2025 年初以来活期存款占比企稳利于降成本 [1][2] - 同业存单需求以广义基金为主，2025 年理财投资规模未增，货币基金投资余额大幅增长 [2] - 货币市场利率受央行影响大，同业存单利率与央行基础货币投放相关，短端利率或有下降空间，未来几个季度大行 1Y 同业存单利率或降至 1.55%以下 [2] - 长债收益率有下行空间，一季度长债收益率或降 5 - 10BP，10Y 国债收益率有望走向 1.75%，30Y 国债活跃券或重回 2.2%以下，预计 2026 年 10Y 国债收益率在 1.6% - 1.9%区间震荡 [3] 分组1：同业存单余额情况 - 截至 2026 年 1 月末，同业存单余额 19.03 万亿，较 2025 年 5 月末下降 2.77 万亿，其中国有大行、股份行、城商行较 25H1 分别下降 1.36 万亿、0.6 万亿、0.13 万亿，农商行变动较小 [1] - 2025 年初以来 1Y 同业存单规模占比从 2024 年末的 63.2%降至 2026 年 1 月末的 50.2% [1] 分组2：大行同业存单余额下降原因 - 25Q2 以来四大行一般存款增速从 2025 年 3 月末的 3.7%回升至 2026 年 1 月末的 7.6%，缓解负债压力 [1] - 2025 年下半年以来央行加大中长期流动性投放，截至 2026 年 1 月末对其他存款性公司债权余额较 2025 年 5 月末增加 4.55 万亿，四大行通过买断式逆回购及 MLF 获较多资金，降低发行需求 [1] - 理财偏好投资存款及股市活跃带来非银同业存款增长，可能降低部分银行发行需求，股市活跃增加全国性银行非银同业存款，或降低其负债压力 [1] 分组3：存款情况 - 2022 年以来存款利率多次下调，但个人定期存款余额从 2021 年 12 月末的 68.2 万亿增至 2026 年 1 月末的 123.8 万亿，2026 年 1 月余额增加 2.02 万亿，预计 2 月因春节因素大幅增长 [1] - 股市活跃对银行总负债影响小，只是改变负债形式，个人投资资管产品也不减少银行总负债 [1][2] - 2024 年 9 月底以来，存款“活期化”不明显，截至 2026 年 1 月末个人存款活期占比 26.3%略低于 2024 年 9 月末，2025 年初以来个人及非金融企业存款活期占比在 25.8% - 27.1%区间，活期占比企稳利于银行降成本 [2] 分组4：同业存单投资者结构 - 截至 2025 年 12 月末，政策性银行、存款类金融机构持有同业存单占比较 2020 年末分别下降 4.2、12.4 个百分点，非法人产品占比上升 14.4 个百分点 [2] - 截至 2025 年末，理财持有 4.35 万亿、货币基金持有 7.61 万亿同业存单，2025 年理财投资规模未增长，货币基金投资余额大幅增长 [2] 分组5：同业存单利率及债市情况 - 货币市场利率受央行影响大，同业存单利率与买断式逆回购及 MLF 边际中标利率相关 [2] - 短端利率有下行空间，未来几个季度大行 1Y 同业存单利率或降至 1.55%以下 [2][3] - 长债收益率存下行空间，一季度长债收益率可能降 5 - 10BP，10Y 国债收益率有望走向 1.75%，30Y 国债活跃券或重回 2.2%以下，预计 2026 年 10Y 国债收益率在 1.6% - 1.9%区间震荡 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 继续持有国债期货，关注短端表现 [1] - 资金利率再下台阶，债市情绪较好，但短债相对偏弱表现与市场风向及存单表现不符，若延续此结构，长端高度受限 [3] - 本周中美经贸谈判，若利好落地，对债市更偏向利空出尽 [3] 根据相关目录分别进行总结 盘面点评 - 国债期货早盘上行表现偏强，午后消息扰动价格跳水后修复，尾盘收涨，日内长端表现偏强，TS、TF主力收平其余均收涨，公开市场无逆回购到期，央行当日净投放1738亿 [1] 日内消息 - 中办、国办印发意见，加强低收入群体兜底帮扶，开展相关家庭认定 [2] 行情研判 - 资金利率下行，同业存单利率回落，流动性转好，但短债表现与市场风向及存单表现不符 [3] - 午后中美达成协议消息致国债期货价格跳水后证伪修复，中美谈判短期内最大变量可能是20%芬太尼一定程度削减，完全删除概率不大 [3] 数据一览 - 展示国债期货各合约价格、持仓、基差、成交及资金利率、成交等数据 [3][4] 图表展示 - 展示T、TL、TS、TF主力净基差与基差，长端利率走势，国债利差，美债走势，美中利差，交易所资金价格，资金分层等图表 [5][10][15]

公开市场操作 - 央行6月4日开展2149亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，投标量与中标量均为2149亿元 [1] - 当日逆回购到期2155亿元，单日净回笼6亿元 [1] 资金面 - 中国债市资金面持续宽松，存款类机构隔夜质押式回购利率微幅下行，七天质押式回购利率上行0.5个bp [3] - 美国隔夜融资担保利率为4.35% [3] 同业存单 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.71%附近，较上日基本持平 [6] 国债期货收盘 - 30年期主力合约涨0.10%，10年期主力合约涨0.09%，5年期主力合约涨0.07%，2年期主力合约涨0.04% [11] 要闻资讯 - 财政部在香港成功发行125亿元人民币国债，各期限最低接纳价分别为：2年期100.43元、3年期100.75元、5年期101.27元、10年期102.94元 [12] - 上海合作组织成员国支持深化区域财金合作，推进成立上合组织开发银行，建立财金智库网络，探讨本币结算和数字普惠金融合作 [12] 全球宏观 - 标普将乌克兰债务评级下调至"D"，选择性违约"SD"评级及长期发行人信用评级为"CCC+/C"不变 [13] - 韩国以2.790%的收益率发售30年期国债，10年期政府债券期货跌至2月以来最低水准 [14] 债券大事 - 进出口行6月5日将招标增发不超过90亿元两期固息债 [16] - 国开行6月5日将招标增发不超过435亿元四期金融债 [16] - 河南省6月11日将招标发行一般债券和再融资专项债券，总额220.6386亿元 [16] - 旭辉境外债重组方案获高票通过，将寻求法院批准及认可 [16] - 财政部6月11日拟第二次续发行1700亿元1年期记账式附息国债，拟发行550亿元182天期记账式贴现国债 [16] 债券负面事件 - 梧州市苍海建设开发有限公司中债隐含评级下调 [16] - 金能科技股份有限公司主体评级下调 [16] - 鹏博士电信传媒集团股份有限公司负面事件 [16] - 梧州市东泰国有资产经营有限公司中信順合评级下调 [16] - 贵州高科城发资产运营有限公司中信隐含评级下调 [16] - 河南新郑农村商业银行股份有限公司推迟评级 [16] - 国域矿业股份有限公司主体评级下调 [16]