核心观点 - 2026年2月26日，票据市场利率全线大幅攀升，6个月期国股银票转贴现利率单日上行9个基点至1.33%，创下年内新高，并且年内首次超过国债利率 [1][13] - 利率上行的核心驱动因素是市场供需严重失衡，银行机构卖盘（供给）极度充裕而买盘（需求）疲弱，导致票据供远大于求 [6][12][15][24] - 2月末票据利率的“翘尾”上行打破了市场此前认为1月份利率为全年高点的思维定势 [8][22] 日内行情 (2026年2月26日) - 全天交易中，各期限票据利率普遍上涨，其中1个月期票据利率上行50个基点至1.50%，4个月期上行28个基点至1.43%，6个月期上行9个基点至1.33% [4][18] - 上午交易时段，卖盘极度充裕，主要国有大行缺席收票，仅靠农商行买盘乏力，导致利率大幅上行，例如3月到期票据利率上升45个基点至1.45% [6][15] - 下午交易时段，尽管利率上行吸引部分买盘，但卖盘再度提价，推动利率继续上行，收盘时3月、7月、8月到期票据利率分别收于1.50%、1.30%、1.33% [6][15] 历史行情与近期走势 - 2026年2月初票据利率大幅低开，7月到期国股银票利率曾大幅下行28个基点至0.83% [5][19] - 随后利率触底反弹并逐步回升，春节前一周（至2月14日）上行尤为明显，8月到期票据利率升至1.15% [5][19] - 春节后首个工作日（2月24日）利率走平，随后连续两个工作日大幅攀升，至2月26日，8月到期票据利率较月初累计上行48个基点 [1][5][13][19] 利率水平与利差分析 - 截至2月26日，6个月期国股银票转贴现利率达到1.33%，创下年内新高 [1][8][13][22] - 票据利率年内首次超过国债利率，票据与国债利差为4个基点，票据与同业存单利差为-24个基点 [10][23] 市场供需分析 - 一级市场票据供给在2月最后一周逐步恢复 [12][24] - 需求端异常疲弱，多数银行不仅不收票，反而积极出售库存票据，股份制银行、城商行及部分大行构成充裕卖盘，而主要国有大行持续缺席收票 [6][12][15][24] - 市场整体呈现票据供给远大于需求的格局，这是推动利率大幅攀升的根本原因 [6][12][15][24]

日内行情 (2026年2月24日) - 春节后首个工作日票据利率整体走平，日内呈现微降后回弹的走势[1][11] - 上午市场交投清淡，买卖双方观望，临近中午标杆大行抬价入场收购8月票据，买盘以农商行为代表的中小机构为主，期限集中在3月和8月[5][13] - 截至午盘，3月到期国股银票利率下降5BP至0.85%，7月到期利率上升1BP至1.07%，8月到期利率下降1BP至1.14%[5][13] - 下午6月、8月票据卖盘增多，利率临近尾盘略有上行，8月国股银票利率回到开盘水平[5][13] - 截至收盘，3月、7月、8月到期国股银票转贴现利率分别收盘于0.85%、1.07%、1.15%[5][13] - 根据qeubee报价数据，1M(3月到期)票据收盘于0.85%，较昨日下降5BP；5M(7月到期)收盘于1.07%，较昨日上升1BP；6M(8月到期)收盘于1.15%，与昨日持平[14] 历史行情与近期走势 - 2026年2月首个工作日票据利率大幅低开，7月到期国股银票利率大幅下行28BP至0.83%，8月到期票据成交于0.85%附近[4][15] - 随后票据利率触底反弹并逐步回升，春节前一周上行幅度尤为明显[4][15] - 2月14日，8月到期国股银票转贴现利率已上升至1.15%[4][15] - 2月24日春节后首日，8月到期票据利率继续保持在1.15%，整体利率基本保持平稳[4][15] 市场利差与结构 - 截至2月24日，票据与国债的利差为-15BP，票据与同业存单的利差为-42BP，利差水平接近1月下旬[6][17] 市场情绪与预期 - 市场对于2月底票据利率走向存在较大分歧[1][8][11][19] - 2月最后一周市场需求与供给均偏弱，需求的不确定性相对更大[8][19] - 根据市场投票，31%的参与者认为2月底票据利率将收盘于1.1%-1.2%之间，27%认为将收盘于1.0%-1.1%，25%认为将收盘于1.0%以内，17%认为将收盘于1.2%以上[8][19] - 相对而言，认为票据利率将下行的参与者略多一些[8][19]

核心观点 - 2026年2月12日，票据市场利率在供给超预期的驱动下全线大幅上行，8月到期国股银票转贴现利率收于1.12%，自月初0.85%的低位持续反弹并突破1.10%关口 [1][4][13] - 本轮利率上行的核心原因是票据供给显著超预期，包括非银机构卖盘及高位的承兑贴现量，导致市场供大于求 [9][18] - 随着春节临近及利率大幅上行，预计后续票据贴现量将显著回落，票据利率继续上行的空间可能有限 [9][18] 市场行情与价格变动 - **日内行情 (2月12日)**：上午市场买盘乏力，出票积极，供大于求导致利率全线上行，午盘时3月、7月、8月到期国股银票利率分别升至0.70%、1.00%、1.11% [5][14]；下午利率继续上行，8月到期票据一度触及1.14%，收盘前买盘增加使其回落，最终3月、7月、8月到期票据分别收于1.00%、1.01%、1.12% [5][14] - **历史行情**：2月首日利率大幅低开，8月到期国股银票利率成交于0.85%附近 [1][4]；随后触底反弹，2月6日升至0.96% [4][12]；2月10日单日上行8个基点至1.03%，突破1.00% [4][13]；2月12日继续上行5个基点至1.12%，站上1.10% [1][13] - **各期限报价**：根据2月12日收盘价，1M(3月到期)票据利率从昨日0.50%大幅上行50个基点至1.00%，2M(4月到期)收于1.18%，3M(5月到期)收于1.18%，6M(8月到期)收于1.12% [3][12] 市场供需与资金流动 - **供给端**：2月票据供给超预期，非银机构提供约3000亿元卖盘 [9][18]；票据承兑与贴现量处于历史高位，第一周日均贴现量接近2500亿元，本周前三个工作日日均贴现量仍有2000亿元 [9][18] - **需求端**：2月初银行因担忧信贷投放而提前降价收票，导致利率低开 [9][18]；但在超预期供给下，买盘明显乏力，部分大行虽提价收票但集中于特定期限，市场整体呈现供大于求格局 [5][14] - **供需平衡**：截至2月11日，2月已累计贴现票据1.86万亿元，加上非银卖盘，当月已贴现票据到期量约2.6万亿元，剩余8个工作日日均仅需贴现550亿元即可补足到期 [9][18] 利差分析 - 截至2月12日，票据与国债的利差为-18个基点，票据与同业存单的利差为-46个基点 [7][16] - 本周票据与国债、同业存单的利差持续收窄，目前已接近1月下旬的水平 [7][16]

资金面情况 - 2026年2月第一周（2月2日-2月6日），央行公开市场操作实现净回笼资金6560亿元，其中逆回购到期17615亿元，买断式逆回购到期7000亿元，央行开展逆回购操作10055亿元，开展买断式逆回购8000亿元 [1][12] - 月初资金面趋于宽松，周五（2月6日）银行间质押式回购利率下行，DR001报1.28%，较上周五下降5BP，DR007报1.46%，较上周五下降13BP，略高于7天逆回购利率1.40% [1][12] 票据市场行情 - 本周（2月2日-2月6日）票据利率大幅低开后探底回升，以7月到期国股银票转贴现利率为例，周一大幅下降至0.83%，周二盘中最低下探至0.75%后反弹至0.80%，随后上行至周四的0.88%，周五小幅回落至0.86% [5][16] - **周一（2月2日）**：市场预期利率低开，国有大行降价收票带动利率下行，7月到期国股银票开盘于0.88%，收盘于0.83%，5月、7月、8月到期品种利率分别下降55BP至0.90%、下降28BP至0.83%、成交于0.85%附近 [3][14] - **周二（2月3日）**：早盘利率惯性下行，7月到期品种最低至0.75%，随后卖盘增多致利率反弹，收盘时5月、7月、8月到期品种利率分别报0.91%（上升1BP）、0.80%（下降38BP）、0.86%（上升1BP） [3][14] - **周三（2月4日）**：早盘国有大行抬价收票，卖盘积极致利率大幅上升，随后买盘需求释放利率部分回落，全天仍呈上行趋势，5月、7月、8月到期品种利率分别上升3BP至0.94%、上升5BP至0.85%、上升3BP至0.89% [4][15] - **周四（2月5日）**：市场供大于求，票据利率全线上行，8月到期品种领涨，5月、7月、8月到期品种利率分别上升3BP至0.97%、上升3BP至0.88%、上升6BP至0.95% [4][15] - **周五（2月6日）**：利率早盘延续上行后，因进入配置区间吸引买盘，7月和8月到期品种利率小幅回落，收盘时5月、7月、8月到期品种利率分别报1.01%（上升4BP）、0.86%（下降2BP）、0.96%（上升1BP） [5][16] 票据相关资产收益率比较 - 截至本周五（2月6日），6个月期限资产收益率变化不一：国债到期收益率较上周五小幅下降2BP，同业存单到期收益率较上周五小幅下降1BP，而6个月期限票据转贴现到期收益率则大幅下降15BP [9][20] - 当前利差水平：6个月期限票据与国债的利差为-37BP，与同业存单的利差为-62BP，两项利差均较上周再度扩大 [9][20] 票据利率展望 - **供给端**：预计2026年2月已贴现票据到期量约为2.6万亿元，截至2月5日，本月已贴现票据约0.96万亿元，前四个工作日日均贴现量约2390亿元，此外非银机构将释放近3000亿元票据，剩余12个工作日日均贴现1100亿元即可满足到期，整体供给压力不大 [11][22] - **需求端**：2月有效工作日较少，银行信贷投放压力较大，月初已提前入场收票，对票据保持较高需求 [11][22] - **市场预期与扰动因素**：上周市场投票预测本周五（2月6日）利率区间，36%的参与者认为在0.9%-1.0%，25%认为在1.0%-1.1%，实际8月到期品种收盘于0.96% [12][23]，下周（2月9日-14日）为春节前最后一周，春节因素可能对票据供给和需求形成扰动，进而影响利率走向 [12][23]

1月票据利率走势与信贷前瞻 - 1月票据利率高开后走低，月末反常下降，6个月期国股银票转贴现利率从月初1.29%震荡下行，最低触及1.07%，月内波动达22BP，3个月期品种在1.30%～1.50%间波动 [2] - 与往年同期相比，今年1月票据利率走势偏弱，尤其最后一周6个月期利率从1.13%降至1.07%，3个月期从1.45%降至1.39%，市场解读为信贷投放或不及预期 [3] - 票据利率是银行信贷投放景气度的重要前瞻指标，今年1月为完整工作月，理论上利率应趋势性上行，其反常走低需引起市场注意 [4] 1月信贷市场表现与机构预测 - 综合市场观点，1月信贷增量或相对平淡，有资深券商分析师预计新增信贷与去年大致持平，也有机构预测低于5万亿元，不及去年同期5.13万亿元的水平 [2] - 天风证券报告预测今年1月信贷预计新增5.2万亿～5.5万亿元，节奏上从中旬开始发力 [7] - 华源证券分析师廖志明持更保守态度，预测1月新增贷款规模为4.9万亿元，接近去年同期，其中个贷增加4500亿元，对公贷款增加4.5万亿元 [8] 信贷结构分析与影响因素 - 对公贷款方面，预测1月对公短贷增加1.6万亿元，对公中长期贷款增加3.3万亿元，票据融资减少4000亿元 [8] - 个贷方面，预计1月短期个贷新增500亿元，中长期个贷新增4000亿元，实体经济融资需求较弱、房价下跌及存贷利差可能提升按揭早偿压力 [8] - 监管部门引导贷款均衡投放，平滑信贷波动，央行指出社会融资规模和货币供应量等指标比贷款增速更能全面反映金融总量 [6] 历史数据与市场背景 - 2019年至2025年1月，金融机构新增人民币贷款规模分别为3.23万亿元、3.34万亿元、3.58万亿元、3.98万亿元、4.9万亿元、4.92万亿元、5.13万亿元，除2024年基本同比持平外，其他年份均同比多增2000亿元～9000亿元 [7] - 近年来1月信贷占一季度比重在早春年份均值为49.3%，晚春年份为48.8%，信贷前置倾向明显 [7] - 同业存单收益率全线下破1.6%，1年期品种收益率接近2025年下半年以来低点，叠加票据利率走低，反映银行可能不缺负债但缺资产 [3][5] 补充因素与2月展望 - 政府债券发行力度前置，预计能对1月信贷规模的缺失进行有效补充 [5] - 2026年春节较晚，春节前企业发年终奖可能促使个人提前偿还个贷，或对2月个贷数据影响较大 [8] - 展望2月，从历年票据利率走势来看，行情多以涨后回落居多 [6]

票据利率近期走势 - 2026年开年票据利率大幅上升 2026年1月8日6个月期国股银票转贴现利率为1.24%3个月期为1.50%相比2025年12月31日分别上涨29BP和100BP [1] - 2025年底票据利率先探底后回升 2025年12月30日6个月期利率降至0.6%3个月期降至0.3%均为2025年低点随后在12月31日分别回升35BP和20BP [2] - 2026年首个交易日利率从2025年底低点大幅拉升 2026年1月4日6个月期利率升至1.20%较2025年12月30日低点拉升60BP3个月期利率升至1.30%较低点拉升100BP [3] 市场供需与价格驱动因素 - 2025年12月银行提前发力配置买方主导市场导致全期限票价走低年末尾盘略有提振 [1] - 2025年末市场波动受机构规模调整影响 部分机构临时调整规模导致中小行需求涌现买方低价抢票卖盘稀少票价大幅跳水随后多数机构信贷规模调整到位买方需求收敛供需转换利率底部冲高 [2] - 2026年1月初信贷投放压缩了收益较低的票据配置导致票据需求下降利率跳升 [1][4] - 2026年1月8日市场交投活跃长期端买盘密集足月票价格盘中下行明显尾盘回调长端价格震荡短端利率稳定 [3] 行业趋势与结构性变化 - 银行绩效考核正逐步由量转质未来冲量因素对票据利率走势的影响或逐步转弱 [1][4] - 票据利率走势与银行信贷冲量资产投放表现资金规模及成本等因素相关此前在岁末年初等时点的大幅波动往往与银行季末岁末等信贷考核相关 [4] - 社融结构由信贷为主逐步向债券权益等多渠道融资衍进 [4]

票据市场利率走势 - 2026年开年票据转贴现利率大幅跳升高开 1月6日6个月期国股银票转贴现利率升至1.29%3个月期利率升至1.47% [2] - 相较于2025年12月30日低点3个月和6个月期国股银票转贴现利率分别上行了117BP和69BP [3] - 2025年12月底票据利率曾大幅跳水3个月期品种转贴现利率一度降至0.3%1个月期品种利率再度逼近零利率 [2] 利率波动原因分析 - 岁末年初票据供需失衡带来价格大起大落与银行信贷冲量压力密切相关 [2] - 2025年底部分机构尤其中小银行“以票充贷”需求推动导致票源供需明显失衡利率大幅下探 [3] - 2026年初利率跳升与机构冲击信贷“开门红”的节奏一致月初一级市场票源供给跌至低位卖盘出票动力较弱而买盘在看涨预期下或倾向高价收票 [3] 市场运行逻辑的潜在转变 - 随着信贷指标的意义相较于社融指标有所淡化票据市场的运行逻辑也可能随之发生转变 [2] - 过去信贷不及预期导致票据需求增强、利率下行的逻辑可能转变为社融不及预期导致信贷投放加大进而增强票据需求、压低利率即逻辑的起点发生变化 [6] - 如果社融数据符合预期即使贷款数据偏弱银行增配票据的必要性也不高票据利率不具备下行的动力 [6] 近期市场展望与机构观点 - 短期来看考虑到一级票源供给力量有所补充且买盘配置情绪谨慎在供需博弈下预计近日票价仍将震荡上行 [4] - 普兰金服报告认为市场密切关注企业开票积极性1月已贴现票据到期量和信贷“开门红”对票据规模的压降情况社融信贷和票据供给是影响利率走势的两大核心因素 [4] - 对于2025年12月金融数据广发证券倪军测算12月社融口径人民币贷款单月增量为0.79万亿元同比少增0.05万亿元预计票据融资单月增量0.35万亿元同比少增0.1万亿元 [5][6] - 中金公司报告预计2025年12月新增贷款或达到9000亿元新增社融1.84万亿元相比去年同期少增1万亿元社融增速或下降至8.2% [6]

核心观点 - 12月初票据市场利率快速上行，明年6月到期国股银票转贴现利率已触及0.80%关口，超出市场此前预期的0.7%-0.8%中枢，市场关注其后续走势 [1][11] - 票据利率走势的核心驱动因素是信贷需求与票据供给的平衡，后续能否复制去年12月先上后下的“翘尾”行情，将取决于这两大因素 [9][19] 日内行情 (12月4日) - 上午市场因月初需求未释放、大行买入有限，而一级市场供给快速恢复，日度贴现量达1500亿元，卖盘充裕推动利率上行，但机构对不同期限票据偏好存在差异 [5][13] - 截至午盘，明年3月到期国股银票利率微降1个基点至0.42%，明年5月到期利率上升1个基点至0.91%，明年6月到期利率上升4个基点至0.79% [5][13] - 下午交易情绪有所缓和，但长端票据利率仍略有上行，收盘时明年3月、5月、6月到期国股银票利率分别收于0.42%、0.92%、0.80% [5][13] 历史行情与近期走势 - 11月最后一个工作日票据利率大幅回落后，12月首个工作日（12月2日）利率大幅高开，明年5月到期国股银票利率上行8个基点至0.81%，明年6月到期票据成交于0.75%附近 [4][15] - 12月2日，明年5月到期票据利率继续上行至0.86%，而明年6月到期票据因供给未起量回落至0.72% [4][15] - 自12月3日起，伴随一级市场开票量快速恢复，明年6月到期票据卖盘显著增加，票据利率全线开始上行，出现补涨行情 [4][15] - 12月4日，明年6月到期国股银票转贴现利率上行5个基点，触及0.80%关口 [4][15] 关键期限利率报价 (2025年12月4日) - 托收票据（25年12月到期）：全天价格区间1.23%-1.23%，收盘价1.23% [3][14] - 1个月期（26年1月到期）：全天价格区间0.10%-0.11%，收盘价0.11% [3][14] - 2个月期（26年2月到期）：全天价格区间0.60%-0.66%，收盘价0.66% [3][14] - 3个月期（26年3月到期）：全天价格区间0.42%-0.43%，收盘价0.42%，较昨日下降1个基点 [3][14] - 4个月期（26年4月到期）：全天价格区间0.79%-0.80%，收盘价0.80%，较昨日上升1个基点 [3][14] - 5个月期（26年5月到期）：全天价格区间0.90%-0.92%，收盘价0.92%，较昨日上升2个基点 [3][14] - 6个月期（26年6月到期）：全天价格区间0.75%-0.80%，收盘价0.80%，较昨日上升5个基点 [3][14] 市场利差分析 - 截至12月4日，票据利率与国债利率的利差为负62个基点 [7][17] - 截至12月4日，票据利率与同业存单利率的利差为负84个基点 [7][17]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 10月初票据利率快速下行，跨年的3M期国股银票转贴现收益率仅为0.47%，年内实体信贷投放预期仍需提振，狭义流动性具备内生性宽松基础 [1][10] - 虽狭义流动性具备内生性宽松基础，但央行三季度货政例会强调“防范资金空转”，DR001在10月初未下破1.3%，回购利率“下有底”，对应1年期国股行同业存单收益率区间或在1.6%-1.65% [3][11] 根据相关目录分别进行总结 10月初票据利率快速下行 - “五因素法”中央行投放、商业银行信贷投放和财政因素在四季度或利多资金面，狭义流动性具备内生性宽松基础，本期重点从票据角度分析商业银行信贷投放预期 [10] - 10月初3M期国股银票转贴现收益率快速走低，10月9日隔夜、7天、1M、3M、6M国股银票转贴现收益率分别为1.28%、1.28%、1.19%、0.47%、0.77%，收益率曲线倾斜向下，6M期转贴收益率低于7D，且3M期读数为最低点，说明商业银行对四季度实体信贷投放预期较差，利多狭义流动性 [2][10] 狭义流动性 央行操作：买断式逆回购持续净投放 - 短期流动性：10/9 - 10/10央行质押式逆回购净回笼16423亿元，周四到周五净回笼金额分别为14513、1910亿元，截至10月10日，央行逆回购余额10210亿，较9月30日大幅下降，但略高于往年季节性水平，商业银行体系超储依赖央行投放 [12] - 中期流动性：10月买断式逆回购到期金额合计13000亿元（3M期、6M期到期分别为8000亿元、3000亿元），MLF到期7000亿元；10月9日，央行续作3M期买断式逆回购11000亿元，超额续作3000亿元 [13] 机构融入融出情况：供需两旺 - 资金供给：10月10日，大行净融出资金38608亿元，较9月30日增加14269亿元，净融出余额45983亿元，较9月30日增加3652亿元；货币基金净融出余额18758亿元，较9月30日减少437亿元；10月初股份制银行大幅净融入，净融入金额处于往年同期较高水平 [16] - 资金需求：10月10日，全市场银行间质押式待购回债券余额约11.7万亿，较9月30日增加3358亿元，公募基金（不含货币基金）和银行理财环比分别增加164、195亿元，证券公司和保险公司环比分别减少320、847亿元；全市场杠杆率107%，较9月30日上升0.15pct，非法人产品杠杆率112%，较9月30日下降0.44pct [26] 回购市场成交情况：月初量升价跌 - 资金量价：过去一周银行间质押式回购市场量涨价跌，日成交量中位数7.5万亿，较9月29 - 30日增加24969亿元，R001中位数为1.37%，较9月29 - 30日下行9bp [28] - 流动性分层：R001与DR001价差中位数4.4bp，下行6.3bp；GC001与R001价差中位数为13.2bp，上行2.3bp，流动性摩擦较小 [30] 利率互换：小幅上行 - FR007 IRS 1年期利率较上周下降，本周中位数1.56%，较上周下降2bp，利率处于2020年以来后12%的分位数 [33] 政府债：未来一周政府债净缴款压力较小 下周政府债净缴款 - 过去一周工作日少，政府债净缴款数额小；未来一周预计净缴款852亿元，其中国债净缴款1261亿元、地方债净偿还409亿元，周一净缴款压力较大，其余工作日净缴款压力小 [37] 当前政府债发行进度 - 截至10/11，国债净融资进度83.8%，过去一周进度增加2.8%，2025年剩余净融资空间约1.08万亿；新增地方债发行进度83.6%，2025年剩余发行空间0.85万亿；再融资专项债发行进度99.8%；近期国债和特殊再融资债净供给规模放缓，但10月份新增地方债发行节奏或依然较快 [38] 同业存单：净融资规模明显回落，银行长期负债压力或可控 绝对收益率 - 10月10日，SHIBOR隔夜、7天、1M、3M、6M、9M、1Y报价分别为1.32%、1.45%、1.56%、1.58%、1.64%、1.67%、1.68%，其中隔夜、7天和1M较9月30日分别上行 - 6bp、5bp、 - 1bp，其它期限无变化 [42] - 10月10日，中债商业银行AAA评级1M、3M、6M、9M、1Y同业存单到期收益率分别为1.84%、2.07%、2.19%、2.27%、2.33%，其中1M和3M较9月30日分别下行1bp、6bp，其它期限无变化 [42] 发行和存量情况 - 过去一周（10月9 - 10日），同业存单一级发行量合计165.20亿元，发行期限上，1M、3M、6M、9M、1Y占比分别为70%、7%、5%、8%、10%，其中1M较上周增加59.19pcts，3M、6M、9M、1Y则分别较上周减少16.75pcts、13.39pcts、13.11pcts、15.93pcts [46] 相对估值 - 10月10日，1年期AAA评级同业存单到期收益率与R007利差为18bp，2020年以来处于37%的分位数；10年期国债到期收益率与1年期AAA评级同业存单利差为18bp，2020年以来处于41%的分位数 [49]

央行公开市场操作 - 央行7月30日开展3090亿元逆回购操作 当日净投放1585亿元[1] - 本周有1.12万亿元逆回购到期[1] - 银行间市场资金利率下行 DR001加权价格下行5BP至1.31% DR007下行5BP至1.52%[7] 票据市场利率波动 - 7月30日6个月期国股银票转贴现利率一度跌至0.2% 较前日收盘价0.5%下降30BP 创近10年历史第二低位[2] - 3个月期品种利率最大降幅达50BP 从0.7%降至0.2%[2] - 短期票据利率再度逼近0.01%[2] - 午后市场反弹 6个月期利率回升至0.41% 3个月期回升至0.5% 较前日分别下行9BP和20BP[2] - 7月以来6个月期利率从1.19%下行至0.41% 累计下降78BP[3] - 3个月期利率较月内高点1.24%下降74BP[3] 信贷市场动态 - 票据利率大幅波动反映信贷需求偏弱 7月作为传统信贷小月预计出现季节性回落[1][4] - 6月企业贷款新增1.77万亿元 其中短期贷款新增1.16万亿元 同比多增4900亿元[5] - 中长期贷款新增1.01万亿元 同比多增400亿元[5] - 二季度对公短期贷款同比多增6500亿元 表内票据贴现同比少增6582亿元[6] - 短期贷款冲量对票据融资形成替代效应[5][6] 市场机制变化 - 票据市场信贷"晴雨表"功能有所弱化[1][5] - 利率走势受资金价格影响 当前票据与同期限国债利差为-99BP 与同业存单利差为-123BP 均创年内新高[6] - 部分行业压缩供应链账期强化了短贷对票据的替代[1][5] - 银行信贷投放安排更趋平稳 减弱票据利率月末波动特征[5]