报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年H1内需回落外需有韧性，H2美国利率有下行风险，通胀回升需消耗国内过剩产能，10年期国债利率预期在1.6 - 1.8%震荡，国债期货震荡偏多，商品震荡偏空 [3][5] - 2025年商品分化，等待共振，原油逢高布空，多配基本金属与贵金属，多外空内、多有色空黑色 [27][32][39] - 2025年逢高空欧线或为机会，因全球经济周期向下、库存销售比有走高风险、集装箱供应无大问题 [41] 根据相关目录分别进行总结 一、回顾 - 2025年1 - 5月固定资产投资3.7%，房地产投资 - 10.7%，出口累计6.0%，社会消费品零售总额累计同比5.0%；5月中国PPI - 3.3%，CPI - 0.1%；Q1中国GDP实际5.3%，美国GDP环比折年率 - 0.2% [3] 二、当前经济周期 - 商品周期≈通胀周期≈信用周期，商品与国债利率尤其远期正相关，实际利率与自然利率关系影响通胀，商品周期有3 - 4年小周期和6 - 8年大周期 [10][12] - 2025年商品有下行压力，回落取决于美国进口放缓斜率；美国新增就业人口低于20万人/月时经济有放缓预期，5月失业率4.2% [12][15][16] - 财政与货币支持较高薪资增速，支持支出与通胀，2025年4月美国个人消费支出折年数同比5.5%，平均薪资同比增速3.9% [17][18] - 1971年以来“美元 - 石油”奠定美元全球货币地位，商品底部与顶部和美国进口密切相关，进口是美国消费和GDP增速缩影 [19][21] - 批发商库存销售比与库存总额增速背离对商品是大利多，2025年3月美国批发商库存销售比1.30，5月美国ISM自有库存46.7，新订单47.6 [22] 三、具体品种 欧线 - 欧线期货价格影响链条为影响集装箱运价因素→班轮/货代公司集装箱结算运价→SCFIS指数→集运指数（欧线）期货 [41] - 欧线价格影响因素包括需求、供应、库存周期、汇率 [41] 工业品（有色） - 铜跟踪美国就业、消费和中国再通胀，供应扰动弱于油，更能代表经济趋势，未来铜油比中枢可能从80上升到100，交易上关注多配 [46][47][48] - 锌等待机会 [55] 工业品（黑色） - 2024 - 2025年内需不足，黑色价格有韧性但加工利润不足，2023年工业品价格与M1背离 [58][59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行点评并给出操作建议，涵盖股指、国债、贵金属、集运指数、钢材、铁矿、焦炭、焦煤、硅铁、锰硅、铜、锡、原油、尿素、PX、PTA、短纤、瓶片、乙醇、苯乙烯、烧碱、PVC、合成橡胶、LLDPE、PP、甲醇、粕类、生猪、玉米、棕榈油、白糖、棉花、鸡蛋、苹果、红枣、花生、纯碱、玻璃、橡胶、工业硅、多晶硅、碳酸锂、锌、镍、不锈钢等品种，分析各品种的市场情况及走势，并提供相应的投资策略 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 股指 - 指数下方支撑较稳定，上方突破压力较大，关税谈判仍在博弈，指数短期受消息面影响波动，但出口链热度上升，股指持续反弹，波动平复后继续中性震荡 [2] - 建议观望为主，中证1000指数参考5800 - 5900区间尝试做多 [2] 国债 - 10年期国债利率或在1.6 - 1.75%区间波动，30年期国债利率或在1.8% - 1.95%区间波动，月初资金面偏松期债震荡略走强，短期行情缺乏驱动，期债总体或呈现窄幅震荡走势 [2] - 单边策略上建议投资者进行区间波段操作，目前赔率有限可暂观望 [2] 贵金属 - 黄金形成“双顶”形态在3430美元的前高存在阻力，短期或受消息影响出现脉冲式上涨，美国经济数据走弱美元走弱黄金小幅走强波动收窄 [2] - 可在波动率走高后择机做虚值黄金期权双卖策略赚取时间价值 [2] - 白银在波动性驱动下银价突破33.5美元的前高阻力后或冲击34.8美元的高位阻力，谨防多头高位止盈 [2] 集运指数（欧线） - CMA持续提涨7月，盘面震荡上升 [2] - 考虑逢低做多08合约 [2] 钢材 - 工业材需求和库存走差，关注表需回落幅度，铁水高位回落，关注终端需求边际变化 [2] - 单边操作暂观望为主，套利关注多材空原料套利操作 [2] 铁矿 - 区间震荡，参考700 - 745 [2] 焦炭 - 主流钢厂6月4日第三轮提降开启，焦煤弱势让利，焦炭价格仍有提降可能 [2] - 待反弹后做空 [2] 焦煤 - 市场竞拍持续遇冷，煤矿开工高位，库存高位，现货仍有下跌可能，但预期有改善 [2] - 待反弹后做空 [2] 硅铁 - 宁夏大厂复产，成本端反弹修复 [2] - 暂时观望 [2] 锰硅 - 格鲁特岛发运恢复，锰硅供应仍存弱驱动延续，关注“强现实”持续性 [2] - 暂时观望 [2] 铜 - 弱驱动延续，关注“强现实”持续性 [2] - 主力关注78000 - 79000压力位 [2] 锡 - 缅甸复产进度偏缓，短期锡矿紧张提振锡价 [2] - 可考虑20月以工理局试名（此处表述可能有误） [2] 原油 - 沙特增产意愿不减叠加EIA成品油库存增加，远期供应担忧加重拖累油价转弱 [2] - 中长期仍建议波段思路，短期需观察宏观氛围是否得到缓和，再进行多空单布局，WTI波动区间给到[59, 69]，布伦特[61, 71]，SC[440, 500] [2] - 期权端可以买入跨式结构，捕捉节后波动放大机会 [2] 尿素 - 短期上游继续紧库，出口规模暂时难以上量对盘面支撑有限 [2] - 中长期波段思路，短期市场震荡，单边观望等待反弹机会，主力合约关注[1730, 1750]附近支撑 [2] PX - 供需边际转弱，价格承压，但现货偏紧格局下价格仍存支撑 [2] - PX短期关注6500附近支撑，PX9 - 1关注反套机会，PX - SC价差逢高做缩 [2] PTA - 供需边际转弱但原料支撑偏强，PTA短期仍有支撑 [2] - TA短期关注4600附近支撑，TA9 - 1反套为主 [2] 短纤 - 部分工厂减合约，短期加工费有所修复 [2] - PF单边同PTA，PF盘面加工费低位做扩为主 [2] 瓶片 - 需求旺季下，瓶片存减产预期，加工费受到支撑，PR跟随成本波动 [2] - PR单边同PTA，PR主力盘面加工费预计在350 - 600元/吨区间波动，关注区间下沿做扩机会 [2] 乙醇 - 港口库存延续去库，关注正套机会 [2] - EG09关注4200附近逢低做多机会，EG9 - 1逢低 [2] 苯乙烯 - 供需逐步转弱预期下，价格承压 [2] - 高空思路对待 [2] 烧碱 - 氧化铝采买支撑现货，关注供需边际压力及仓单 [2] - 基本面明显转弱或仓单流出前仍可关注近月 - 09价差做扩机会 [2] PVC - 供需矛盾难有效缓解，6月关注印度BIS政策变化 [2] - PVC维持高空思路参与，运行区间看4500 - 5000 [2] 合成橡胶 - BR跟随商品反弹 [2] - BR2507空单持有 [2] LLDPE - 现货随盘面上涨，成交中性 [2] - 震荡 [2] PP - 供需双弱，偏弱震荡 [2] - 偏弱震荡，逢高空 [2] 甲醇 - 库存拐点已现，震荡 [2] - 震荡 [2] 粕类 - CBOT企稳反弹，两粕震荡运行 [2] - M2509在2900 - 3000震荡 [2] 生猪 - 节后需求疲弱，现货再度承压 [2] - 关注13500支撑 [2] 玉米 - 现货价格偏稳，玉米窄幅震荡 [2] - 短期2330附近震荡 [2] 棕榈油 - 棕榈油库存或大幅增长，抑制盘面涨幅 [2] - 棕榈油短期测试8000支撑 [2] 白糖 - 海外供应前景偏宽松 [2] - 反弹偏空交易，参考区间5600 - 5850 [2] 棉花 - 下游市场保持弱势 [2] - 反弹偏空交易 [2] 鸡蛋 - 现货或再度走弱风险 [2] - 07合约反弹短空，空单持有 [2] 苹果 - 需求淡季，交易随行就市 [2] - 主力在7700附近运行 [2] 红枣 - 市场价格弱稳运行 [2] - 震荡筑底 [2] 花生 - 市场价格震荡运行 [2] - 主力在8400附近运行 [2] 纯碱 - 过剩逻辑持续，保持反弹高空思路 [2] - 空单持有，月间79正套 [2] 玻璃 - 市场情绪反转，盘面反弹 [2] - 反弹空对待 [2] 橡胶 - 市场情绪好转，胶价小幅反弹 [2] - 空单继续持有，关注13000一线支撑 [2] 工业硅 - 工业硅期货空头平仓反弹回升 [2] - 若有空单建议平仓 [2] 多晶硅 - 仓单增加，但多晶硅期货反弹回升 [2] - 若有多单建议谨慎持有 [2] 碳酸锂 - 情绪改善日内盘面大幅反弹，基本面逻辑尚未扭转 [2] - 主力参考5.6 - 6.2万运行 [2] 锌 - 供给放量不及预期支撑价格，关注库存变化 [3] - 主力参考21500 - 23500 [3] 镍 - 情绪好转盘面震荡修复，基本面变化不大 [3] - 主力参考118000 - 126000 [3] 不锈钢 - 盘面震荡为主，成本支撑供需矛盾仍存 [3] - 主力参考12600 - 13200 [3]

核心观点 - 资深投资者吉姆·罗杰斯清仓所有美国股票，认为当前市场处于高风险阶段，类似历史泡沫破裂前的状态[1][2][30] - 全球市场普遍高估，投机行为盛行（如日本股市创35年新高、YouTube股票交易搜索量达每月500-600万次），但历史表明这种繁荣往往不可持续[21][23][26][27] - 美国债务问题严峻（世界最大债务国），长期通胀压力或推动利率升至5%以上[16][36][37][39][56] - 中国经历房地产泡沫破裂后增速放缓，但长期仍具投资价值；印度首次展现出真正的经济改革潜力[9][10][11][41][63] 市场判断与投资策略 - **美股风险**：市场狂欢接近尾声，新手涌入和投机热潮（如体育博彩搜索量达每月5000-6000万次）是典型危险信号[25][26][27][30] - **资产配置**：当前组合以现金（美元计价工具）、黄金和白银为主（实物而非矿业股），少量持有中国和乌兹别克斯坦股票[51][52][53][55] - **利率预期**：十年期美债收益率可能突破5%，全球通胀未结束将推高利率[36][37][39] 区域经济观点 - **中国**：房地产泡沫破裂导致短期阵痛，但历史耐心和结构性调整能力仍被看好[9][10][62][63] - **印度**：首次出现实质性经济政策转变，可能成为新兴强国[11][41] - **乌兹别克斯坦**：被视作冷门优质投资地，但流动性受限[41] - **阿根廷**：新政府改革前景存疑，需观察持续性[43][44] - **欧洲**：债务问题加剧（德国、英国），年轻领导人面临结构性挑战[45] 政策与全球化 - **关税**：长期有害且成本转嫁消费者，历史表明终将取消[7][8] - **特朗普政策**：缺乏哲学一致性，部分改革主张（如北约调整）合理但执行风险高[12][13][14][15] - **美元前景**：短期或再上涨，但长期因债务问题承压，暂无明确替代货币[56][60][61] 行业与资产 - **贵金属**：持续增持黄金白银，认为21世纪其价值不可替代[52][53] - **房地产**：中国泡沫破裂影响持续，类似美国历史经验[9][10] - **新兴市场**：除印度外整体机会有限，需高度选择性[41][42] 投资建议 - 极端谨慎态度，建议投资者减少冒险并深入研究[64][70][71][72] - 历史周期显示当前全球同步繁荣罕见且不可持续[21][23][30]

银行间利率债收益率变动 - 10年期国债活跃券250004收益率上行1.4bp至1.7% [1] - 30年国债活跃券2500002收益率上行2.15bp至1.9065% [1] - 10年国开活跃券250205收益率上行0.9bp至1.749% [1]

交易策略 - 避免凭感觉进行先卖后买的波段交易 逆大势操作容易导致踏空心态 从而错过后续更大行情 [1][2] 资金市场动态 - 央行单日净投放2138亿元 通过3554亿元7天期逆回购操作对冲1416亿元到期量 操作利率维持1.50% [4] - 银行间资金利率呈现早盘紧张午后转松特征 R001加权利率1.75% 成交量61452.95亿元占市场总量85.87% [5] - 各期限回购利率波动分化：R007单日上行122bp至2.10% R014上行18bp至同水平 R1M保持2.11%不变 [5] 债券市场表现 - 10年期国债收益率在1.7%关键位遇阻 日内波动区间1.715%-1.73% 最终收于1.72%上行0.75bp [6][11] - 市场呈现多空博弈特征 当前价格已隐含30bp降息预期 但调整时买盘力量强劲 [6] - 政策性金融债240215收益率上行0.75bp至1.79% 超长债2400006上行0.89bp至1.959% [11] 宏观政策预期 - 路透消息称2025年GDP目标或设为5% 赤字率可能定为4% 低于市场此前4.5%-5%的预期 [6] - 中美关系可能成为2025年重要预期差来源 特朗普表态释放合作信号 或推动出口超预期表现 [8] 国际动态 - 俄罗斯拟全国推行食品券制度 反映战争对经济体系的冲击 [7]