报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 四季度债市面临的基本面和政策环境整体偏有利，但仍未摆脱震荡格局 [3] 根据相关目录分别进行总结 期债行情回顾 - 基本面：银行间债市情绪偏暖，现券收益率下行约1bp，国债期货主力合约多升，30年期主力合约涨0.19%，税期走款结束资金市场宽松，存款类机构隔夜回购利率跌超9bp至1.31%，市场关注中美元首会晤 [3] - 资金面：10月30日央行开展3426亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日2125亿元逆回购到期，净投放1301亿元 [3] - 基差：TS主力基差 -0.0721、TF主力基差 -0.0427，现券贴水期货偏空；T主力基差0.1084、TL主力基差0.0476，现券升水期货偏多 [3] - 库存：TS、TF、T主力可交割券余额分别为13594亿、14935亿、23599亿，中性 [4] - 盘面：TS、TF、T主力均在20日线上方运行且20日线向上，偏多 [4] - 主力持仓：TS、TF主力净多且多增，T主力净多但多减 [5] - 预期：央行连续8个月对MLF加量续做，9月制造业PMI回暖但低于荣枯线，9月CPI环比涨0.1%、同比降0.3%，核心CPI同比涨幅连续5个月扩大，9月新增社融略低于季节性，M2增速扩大，LPR按兵不动，美联储10月议息会议降息25基点 [5] 行情回顾 | 期货合约 | 现价 | 涨跌幅 | 成交量 | 持仓量 | 日增仓 | CTD券 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | T2512.CFE | 108.630 | 0.05% | 68993 | 245110 | -1169 | 220017.IB | | TF2512.CFE | 106.065 | 0.00% | 54366 | 149269 | 160 | 250003.IB | | TS2512.CFE | 102.554 | -0.01% | 33991 | 73541 | 2319 | 250012.IB | | TL2512.CFE | 116.15 | 0.19% | 128226 | 144078 | -1963 | 220008.IB | [8] 现券分析 - 展示DR利率相关数据 [9] - 展示中债国债到期收益率及国债期限利差相关数据 [13] 基差分析 - 展示CFFEX10年期、5年期、2年期、30年期国债期货基差(CTD)(结算价,银行间)走势图 [16][17][19]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 国债期货早报- 2025年10月30日 3、基差：TS主力基差-0.0759，现券贴水期货，偏空。TF主力基差为-0.0675，现券贴水期货，偏空。T主力基差-0.0425，现券贴水期货，偏空。 TL主力 基差为0.0738，现券升水期货，偏多。 4、库存：TS、TF、T主力可交割券余额分别为13594亿、14935亿、23599亿；中性。 5、盘面：TS主力在20日线上方运行， 20日线向上，偏多；TF主力在20日线上方运行， 20日线向上，偏多； T主力与在20日线上方运行， 20日线向上， 偏多。 大越期货投资咨询部 杜淑芳 从业资格证号：F0230499 投资咨询证号：Z0000990 联系方式：0575-85229759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或 阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 期债 行情回顾 1、基本面：中国银行间债市情绪较为亢奋，中短券品种被扫货且收益率明显下行，交易员称系受到大行买入今年新发的三年以内新券传闻影响，长 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利多因素为银行间资金宽松支持债市，10年期主力合约周涨幅达0.12%吸引买盘 [3] - 利空因素为进出口数据超预期（出口增长4.8%）或推升利率预期，风险偏好高位使资金分流压力上升 [3] - 交易咨询建议密切关注资金面和经济基本面数据，保持谨慎观望 [3] 相关目录总结 国债到期收益率 - 展示2Y、5Y、10Y、30Y、7Y国债到期收益率数据 [4] 资金利率 - 展示存款类机构质押式回购加权利率（1天、7天）和逆回购利率（7天）数据 [4] 国债期限利差 - 展示7Y - 2Y、30Y - 7Y国债期限利差数据 [4] 国债期货持仓 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货持仓数据 [8] 国债期货成交 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货成交数据 [9] 国债期货基差 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货当季合约基差数据 [10][11][12] 国债期货跨期价差 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货当季 - 下季跨期价差数据 [17][19][20] 国债期货跨品种价差 - 展示TS*4 - T、T*3 - TL跨品种价差数据 [21][22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关注央行态度，市场缺乏利多驱动，易受疑似利空影响，交易以震荡思路对待，多单抄底宜拉开买入间隔 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 盘面点评 - 周二期债开盘后快速下挫，日内反弹无果，品种全线收跌；公开市场仅开展7天逆回购，净回笼109亿；资金面趋于平稳，DR001回落至1.41% [1] 日内消息 - 美联储理事米兰称中性利率估计值约为2.5%，年内应再降息125个基点；三位美联储官员认为进一步行动空间有限，今年没理由再降 [2] 行情研判 - 今日市场下跌主因可能与基金费率解读纪要有关；机构赎回基金产品转向ETF与专户或成大势，转换过程会给市场带来压力，但不会踩踏；今日资金面趋稳，公开市场回笼资金，显示央行无意过多投放 [3] 国债期货日度数据 |合约|2025-09-23价格|2025-09-22价格|今日涨跌|2025-09-23持仓（手）|2025-09-22持仓（手）|今日变动（手）|2025-09-23成交（手）|2025-09-22成交（手）|今日变动（手）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |TS2512|102.352|102.396|-0.044|75408|76728|-1320|38495|28858|9637| |TF2512|105.645|105.76|-0.115|144278|151551|-7273|81508|50317|31191| |T2512|107.755|107.945|-0.19|246257|251433|-5176|110179|79097|31082| |TL2512|114.54|115.09|-0.55|166622|169375|-2753|154093|113691|40402| |TS基差（CTD）|-0.0467|-0.0141|-0.0326| - | - | - | - | - | - | |TF基差（CTD）|-0.0531|0.0369|-0.09| - | - | - | - | - | - | |T基差（CTD）|0.0321|0.1268|-0.0947| - | - | - | - | - | - | |TL基差（CTD）|0.623|0.6336|-0.0106| - | - | - | - | - | - | [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关注央行态度，短期若无表态市场上涨空间有限，交易思路上不追涨，多单可逢低介入 [1][2] 盘面点评 - 周四期债低开后区间震荡，全线收跌，现券收益率除1Y以外全线上行 [1] - 公开市场逆回购4870亿，净投放1950亿，资金面仍旧偏紧，DR001上行至1.51% [1] 日内消息 - 美联储如期降息25bp，强调就业下行风险，认为通胀有所上升，预计年内还将降息两次、明年降息一次，米兰投下唯一反对票、主张降息50基点 [2] - 央行9月22日将在香港招标发行600亿元6个月期人民币央票 [2] 行情研判 - 上周发行的2Y、7Y新债已纳入可交割券，目前未对期价产生明显影响，相比老券具有更高的IRR，分别成为TS25012、T2512的CTD [2] - 今日资金面进一步收紧，期债回吐昨日部分涨幅，鲍威尔表态并不十分鸽派，国内似乎无跟随降息紧迫性，但可能需央行综合使用工具进行流动性投放 [2] 国债期货日度数据 |合约|2025-09-18价格|2025-09-17价格|今日涨跌|合约持仓(手）2025-09-18|合约持仓(手）2025-09-17|今日变动|主力成交（手）2025-09-18|主力成交（手）2025-09-17|今日变动| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |TS2512|102.414|102.45|-0.036|76633|79034|-2401|34264|38558|-4294| |TF2512|105.815|105.87|-0.055|150650|147322|3328|64176|70704|-6528| |T2512|108.065|108.135|-0.07|249992|246189|3803|93558|101611|-8053| |TL2512|115.68|115.82|-0.14|169140|166472|2668|129045|132135|-3090| |TS基差（CTD)|-0.0528|-0.0395|-0.0133|/|/|/|/|/|/| |TF基差（CTD)|-0.002|-0.0011|-0.0009|/|/|/|/|/|/| |T基差（CTD)|0.3044|0.2948|0.0096|/|/|/|/|/|/| |TL基差（CTD）|0.5636|0.5555|0.0081|/|/|/|/|/|/| [3] 其他图表数据 报告还展示了T、TL、TF、TS主力合约基差与IRR，长债与超长债利率走势，国债利差，存款类机构融资利率与政策利率，交易所融资利率，同业存单到期收益率，资金分层，美债收益率走势，美中利差与人民币汇率等图表 [4][6][7][8][10][11][12][13][15]

报告基本信息 - 报告名称为《国债衍生品周报》 [1] - 报告日期为2025年8月29日 [1] - 研报作者为许亮，审核为唐韵 [2] 行业投资评级 - 未提及 核心观点 - 利多因素为资金面平稳偏松，持续提供流动性支持，缓解债市压力；政府债发行进度慢于预期，供给减少，缓解“资产荒”担忧 [3] - 利空因素为制造业PMI回升至50以上，经济改善预期增强，抑制债市需求；10年国债品种震荡调整，潜在止盈压力加大，市场情绪承压 [3] - 交易咨询观点为建议关注10年国债收益率在1.75%-1.80%区间的配置价值，把握波段机会 [3] 相关图表内容总结 国债到期收益率 - 展示2Y、5Y、10Y、30Y、7Y国债到期收益率情况，数据时间跨度从2024年4月至2025年4月 [4] 资金利率 - 展示存款类机构质押式回购加权利率1天、7天及逆回购利率7天情况，数据时间跨度从2023年12月至2025年6月 [4] 国债期限利差 - 展示7Y - 2Y、30Y - 7Y国债期限利差情况，数据时间跨度从2024年4月至2025年4月 [4] 国债期货持仓 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货持仓情况，数据时间跨度从2015年12月至2023年12月 [6] 国债期货成交 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货成交情况，数据时间跨度从2024年4月至2025年4月 [7] 国债期货基差 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货当季合约基差情况，各合约数据时间跨度不同 [8][9][10][14] 国债期货跨期价差 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货当季 - 下季跨期价差情况，各合约数据时间跨度不同 [12][13][15][16] 国债期货跨品种价差 - 展示TS*4 - T、T*3 - TL跨品种价差情况，数据时间跨度不同 [17][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周国债期货均收跌，各期限合约价格全线下行，短端受资金面宽松支撑，TF和TS表现好于TL和T，权益风偏提升后国债期货易跌难涨，虽周五早盘受偏弱经济数据利多情绪支撑反弹但随后重回空头方向 [4] 根据相关目录分别进行总结 价格表现 - 主力合约中，三十年（TL）、十年（T）、五年（TF）和两年（TS）国债期货收盘价分别较上周-1.54%、-0.32%、-0.17%和-0.04% [4] 持仓情况 - 各主力合约持仓量继续下降，临近交割月主力合约移仓，远月合约持仓量增加趋势不减，本周TL、T、TF和TS主力合约持仓量分别较上周回落26.1%、28%、23.3%和19.6%，加总所有月份总持仓看，各合约总持仓量均较上周减少，T、TL、TF和TS的总持仓分别较上周下降0.7%、1.3%、5.6%和4.6%，所有国债期货总持仓较上周下降2.83% [4] 活跃度情况 - 国债期货活跃度较上周明显回升，TL、T、TF和TS主力合约成交量分别较上周回升28%、21.1%、8.3%和18.9%，所有合约成交量分别较上周上升44.6%、31.8%、16.6%和20.9% [4] 跨期价差与持仓多空比情况 - 除却T品种跨期价差维持不变，其余品种价差走扩，T和TS持仓多空比好转，从09 - 12月差看，TL的跨期价差延续走扩上涨0.1元，TS和TF的价差逆转分别由下降至上涨0.014元和0.055元，T的价差较上周不变，从持仓多空比来看，TL、T、TF和TS主力合约前20席位多空比分别为0.99、1.03、0.93和0.93，分别较上周-0.018、+0.027、-0.001和+0.019 [4] IRR情况 - 本周T和TF主力合约CTD对应IRR边际回升，TL、T、TF、TS主力合约CTD对应IRR分别为-1.2584% 、2.1507%、1.5529%和1.1675%，分别较上周-2.6924%、+0.7559%、+0.0154%和-0.2929%，其中TL走向下部极端，T回归历史3/4分位水平，TF和TS处于历史偏低水平，TL、T、TF、TS主力合约CTD的净基差分别为0.3136元、-0.0665元、-0.0135元和0.0207元 [4] 基差情况 - TL贴水扩大或反映市场情绪较为谨慎，本周TL和TS基差走扩，T和TF基差收敛，其中TL主力合约较上周收盘时贴水扩大0.2855元 [4] 技术面情况 - 本周市场利空情绪主导，TL主力合约价格破位，周内TL和T低开低走，均较上周五收盘时跌幅显著，以成交量分布看，TL成交价格主要分布（80%以上）在约117.52 - 118.43之间，T成交价格分布在约108.31 - 108.48之间，根据周五收盘数据，T和TL主力合约价格均跌破成交量分布重心下沿 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - IC2507贴水10.59点，IM2507贴水17.66点，偏空；两市分化，权重指数调整，港股冲高回落，小微盘指数走强，成交额有所减少，中性；融资余额18772亿元，增加49亿元，偏多；IH2507贴水7.3点，IF2507贴水9.2点，中性；IM>IC>IF> IH（主力），IH、IF、IM、IC、IF在20日均线上方，偏多；IH主力多减，IF主力多增，IC主力多减，偏多；银行为首金融板块持续调整，说明短期上方压力明显，指数高位震荡，关注后续指数成交额情况，不建议日内追高，大涨适当减仓 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 展示上证50、沪深300、中证500、中证1000各合约的合约价格、涨跌幅、成交量、指数价格、涨跌幅、市盈率、市净率、股息率、价差、升贴水比例、年化升贴水、合约价值、交割日、剩余期限等信息 [4] - 呈现上证50基差与价差的历史数据 [5][6] - 呈现中证500基差与价差的历史数据 [8][9] 现货市场 - 展示重要指数日涨跌幅 [11][12] - 展示风格指数日涨跌幅 [14][15] - 展示行业指数日涨跌幅 [17][18][19] 市场结构 - 展示AH股折溢价情况 [21][22] - 展示上证50、沪深300、中证500和创业板指市盈率PE历史数据 [24][25] - 展示上证50、沪深300、中证500和创业板指市净率PB历史数据 [26][27] 市场资金面 - 展示股市资金流入情况 [28][29] - 展示两融余额情况 [30][31] - 展示沪深股通净流入情况 [32][33] - 提及解禁相关但无具体数据 [35] - 展示资金成本（SHIBOR隔夜、一周、两周）情况 [38][39] 市场情绪 - 展示上证50、沪深300、中证500、创业板换手率（自由流通市值）情况 [41][43][45][46] - 提及公募混合型基金仓位但无具体数据 [47] 其他 - 展示期指股息率与十年期国债收益率情况 [50][51] - 展示美元兑人民币汇率情况 [52][53] - 展示新增开户数与上证指数跟踪情况但无具体数据 [54] - 展示股票型、混合型、债券型基金新成立规模变化情况但无具体数据 [56][58][60]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 6月首个交易日债市窄幅波动，主要利率债收益率多数小幅上行，国债期货收盘多数下跌；资金面均衡偏松，主要回购加权利率下行；中美关税战长期化，短期形势变化对债市预期影响不大；国内需关注本月流动性、存单利率和政府债供给；在央行保持数量型工具呵护下，债市持续调整动能不足 [3][5] 各目录总结 行情回顾 - 30年期、10年期、5年期与2年期主力合约中，T2509现价108.685，跌0.03%，成交量9.60万，持仓量285750，日增仓 -1142；TF2509现价105.960，跌0.04%，成交量7.96万，持仓量219680，日增仓5684；TS2509现价102.352，跌0.04%，成交量5.49万，持仓量171028，日增仓5667；TL2509现价119.45，涨0.03%，成交量9.63万，持仓量148128，日增仓 -780 [8] 基本面 - 6月首个交易日债市窄幅波动，银行间主要利率债收益率多数小幅上行，国债期货收盘多数下跌；资金面均衡偏松，主要回购加权利率下行；中美关税战长期，短期形势变化对债市预期影响不大；国内需关注本月流动性、存单利率和政府债供给 [3] 资金面 - 6月3日央行开展4545亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日8300亿元逆回购到期，单日净回笼3755亿元 [3] 基差 - TS主力基差为 -0.0741，现券贴水期货，偏空；TF主力基差为 -0.0175，现券贴水期货，偏空；T主力基差0.0230，现券升水期货，偏多；TL主力基差为0.41130，现券升水期货，偏多 [3] 库存 - TS、TF、T主力可交割券余额分别为13594亿、14935亿、23599亿，中性 [4] 盘面 - TS、TF、T主力均在20日线上方运行，20日线向上，偏多 [4] 主力持仓 - TS主力净多，多增；TF主力净多，多增；T主力净多，多减 [5] 预期 - 5月制造业PMI小幅回升但仍在收缩区间，财新中国制造业PMI近八个月首次落于荣枯线；4月政府债券发行助力社融规模增速加快，央行降息降准落地；关税战暂缓冲击释放，降准降息后资金面宽松，债市持续调整动能不足 [5]