利多因素： 资金面延续宽松格局，流动性充裕对债市形成支撑。 经济基本面暂时未出现显著利空，市场环境相对稳定。 利空因素： 通胀预期潜在回升风险，可能对债券市场构成压力。 地缘政治不确定性及外部冲击担忧，抑制市场风险偏好。 交易咨询观点： 建议暂时维持观望，注意控制风险，关注政策信号与经济数据动向。 国债衍生品周报 2025/12/05 咨询业务资格：沪证监许可【2012】1515号 研报作者：许亮 Z0002220 审核：唐韵 Z0002422 【免责声明】 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布时的观点、结论 和建议。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情 形下做出修改， 交易者（您）应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，交易者（您）并不能依靠本报告以取代行 使独立判断。对交易者（您）依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利多因素为资金面转松，税期影响消退后银行间流动性明显改善，且央行重启国债买卖操作，为市场提供直接买盘需求 [2] - 利空因素是经济基本面仍显疲弱，投资与出口等指标持续承压，美债收益率上行对国内债券收益率形成外部压力 [2] - 交易咨询建议关注远月合约的布局机会，并注意基差走阔带来的短期波动风险 [2] 根据相关目录分别总结 国债到期收益率 - 涉及2Y、5Y、10Y、30Y、7Y国债到期收益率在2024年4月至2025年8月的数据 [3] 资金利率 - 包含存款类机构质押式回购加权利率1天、7天及逆回购利率7天在2023年12月至2025年6月的数据 [3] 国债期限利差 - 有7Y - 2Y、30Y - 7Y国债期限利差在2024年4月至2025年8月的数据 [4][5] 国债期货成交 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货在2024年4月至2025年8月的成交数据 [8] 国债期货基差 - 涉及2年期、5年期、10年期、30年期国债期货当季合约基差不同时间段的数据 [9][10][11] 国债期货跨期价差 - 包含2年期、5年期、10年期、30年期国债期货当季 - 下季跨期价差不同时间段的数据 [17][19] 国债期货跨品种价差 - 有TS*4 - T、T*3 - TL跨品种价差不同时间段的数据 [20][21] 国债期货持仓 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货在2015年12月至2023年12月的持仓数据 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 存在利多和利空因素利多因素包括地缘政治风险高位使市场避险情绪上升支撑债市，中美贸易战升级推动国债现券利率下行利好期货价格；利空因素包括债券供给节奏加快或对市场流动性形成压力，长端利率债表现疲软30年期国债期货下跌 [2] - 短期技术支撑有效叠加风险事件冲击可关注反弹的交易性机会并注意控制风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 国债到期收益率 - 展示2Y、5Y、10Y、30Y、7Y国债到期收益率情况 [3] 资金利率 - 展示存款类机构质押式回购加权利率1天、7天及逆回购利率7天情况 [3] 国债期限利差 - 涉及7Y - 2Y、30Y - 7Y国债期限利差 [4] 国债期货持仓 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货持仓情况 [7] 国债期货成交 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货成交情况 [8] 国债期货基差 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货当季合约基差情况 [9][11][12][17] 国债期货跨期价差 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货当季 - 下季跨期价差情况 [16][18] 国债期货跨品种价差 - 展示TS*4 - T、T*3 - TL跨品种价差情况 [19][20]

中国高频经济活动指数（YHEI） - 2025年10月14日YHEI指数为1.00，较10月7日下降0.05 [1][4] - 进口干散货运价指数下降0.25至1.01，是YHEI走低主因 [1][4] - 8城市地铁流量指数回落0.04至1.15，30城市商品房销售指数回升0.08至0.41 [1][4] 央行货币操作 - 截至10月14日当周，央行通过公开市场净投放资金7658亿元 [6] - 当周央行逆回购投放13658亿元，逆回购到期6000亿元 [6] - 7天逆回购中标利率为1.4% [6] 利率与社会融资 - 银行间隔夜回购利率下降26个基点至1.36%，7天回购利率下降17个基点至1.48% [11][12] - 1年期国债到期收益率上升4.38个基点至1.41%，5年期和10年期分别下降1.36和2.37个基点至1.59%和1.84% [11][17] - 9月新增社融总额35338亿元，环比上涨37.67%，同比下跌6.1% [25] 第二产业与大宗商品 - 钢坯价格周环比下降0.68%至2930元/吨，水泥价格周环比下降2.42% [29][31][33] - 动力煤价格月环比上升0.30%，环渤海动力煤价格周环比上涨0.15%至677元/吨 [29][35] - 全钢胎汽车轮胎开工率由65.72%下降至43.96%，半钢胎由73.58%下降至46.51% [29] 航运市场 - 中国沿海散货运价指数（CCBFI）上升0.03点至1027.14点，波罗的海干散货价格指数上升75点至2022点 [39] - 中国出口集装箱运价指数（CCFI）为1014.78，较9月26日下降72.63点 [39] 房地产市场 - 国庆后一周，一、二、三线城市新房成交面积分别环比上升180.22%、486.81%和221.87% [42][43] - 同期一、二、三线城市二手房成交面积分别环比上升2267.37%、723.57%和49589.55% [42][45] - 百城土地成交面积周环比下降63.89%至878.75万平方米 [42] 居民消费与物价 - 9月CPI同比下降0.3%，核心CPI同比增长1.0%，连续五个月增速走高 [2][49] - 9月食品价格同比降幅扩大至4.4%，猪肉和鲜果价格同比降幅分别扩大至17.0%和4.2% [2][49] - 9月PPI同比下降2.3%，降幅较上月缩小0.6个百分点，环比增速为0% [3][50] 全球市场与汇率 - 美元指数上升1.23点至99.05点，人民币对美元汇率下降225个基点至7.1411 [53][56] - 标普大宗商品总指数下降1.45%，工业金属指数上升2.23%至1879.97 [53] - 9月出口（除香港）同比上涨7.13% [59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利多因素为银行间资金宽松支持债市，10年期主力合约周涨幅达0.12%吸引买盘 [3] - 利空因素为进出口数据超预期（出口增长4.8%）或推升利率预期，风险偏好高位使资金分流压力上升 [3] - 交易咨询建议密切关注资金面和经济基本面数据，保持谨慎观望 [3] 相关目录总结 国债到期收益率 - 展示2Y、5Y、10Y、30Y、7Y国债到期收益率数据 [4] 资金利率 - 展示存款类机构质押式回购加权利率（1天、7天）和逆回购利率（7天）数据 [4] 国债期限利差 - 展示7Y - 2Y、30Y - 7Y国债期限利差数据 [4] 国债期货持仓 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货持仓数据 [8] 国债期货成交 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货成交数据 [9] 国债期货基差 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货当季合约基差数据 [10][11][12] 国债期货跨期价差 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货当季 - 下季跨期价差数据 [17][19][20] 国债期货跨品种价差 - 展示TS*4 - T、T*3 - TL跨品种价差数据 [21][22]

经济活动指数 - 2025年9月9日YHEI指数为0.98，较9月2日下降0.06 [1][3] - 沿海煤炭运价指数降至0.71，为6月以来最低水平 [1][3] - 进口干散货运价指数、8城市地铁流量指数和30城市商品房销售指数均走低 [1][3] 物价数据 - 8月CPI同比下降0.4%，核心CPI同比上升0.9% [1][42] - 食品价格同比降幅扩大至4.3%，鲜菜和猪肉价格同比降幅分别扩大至15.2%和16.1% [1][42] - 家用器具价格同比增速升至4.6%，连续两个月走高 [1][42] - PPI同比下降2.9%，降幅较上月缩小0.7个百分点 [2][42] - 生产资料价格降幅缩小至3.2%，采掘工业降幅收窄至11.5% [2][42] 央行货币操作 - 单周净回笼资金9488亿元，逆回购到期20173亿元 [5][6] - 7天逆回购中标利率维持在1.4% [5] 利率市场 - 银行间隔夜利率上升12个基点至1.48%，7天回购利率上升3个基点至1.49% [9][10] - 1年期互换利率上升2个基点至1.56%，5年期上升2个基点至1.65% [9][12] - 1年期国债收益率上升3.46个基点至1.4%，10年期上升4.74个基点至1.86% [9][14] 工业部门 - 钢坯价格周环比上涨1.69%至3000元/吨，水泥价格下降1.01% [23][24] - 动力煤价格月环比上升1.65%，全钢胎开工率降至59.78% [23][28] - 短流程电炉开工率稳定在69.79%，长流程电炉开工率降至50% [23] 航运物流 - 沿海散货运价指数下降59.07点至994.29点，波罗的海干散货指数上升93点至2079点 [31] - 出口集装箱运价指数下降7.18至1149.14点 [31] - 公路物流运价指数月环比上升0.26% [43] 房地产市场 - 一线城市新房成交面积周环比下降24.64%，二手房下降4.17% [35][36] - 二线城市新房成交面积下降24%，三线城市新房下降4.68% [35][36] - 百城土地成交面积周环比上升46.81%至1365.02万平方米 [35] 全球市场 - 美元指数下降0.54点至97.77，人民币兑美元汇率上升228个基点至7.1248 [44][45] - VIX指数下降2.13点至15.04，标普大宗商品指数下降1.77% [44][52] - 官方外汇储备增加299.19亿美元至3.322万亿美元 [50]

报告基本信息 - 报告名称为《国债衍生品周报》 [1] - 报告日期为2025年8月29日 [1] - 研报作者为许亮，审核为唐韵 [2] 行业投资评级 - 未提及 核心观点 - 利多因素为资金面平稳偏松，持续提供流动性支持，缓解债市压力；政府债发行进度慢于预期，供给减少，缓解“资产荒”担忧 [3] - 利空因素为制造业PMI回升至50以上，经济改善预期增强，抑制债市需求；10年国债品种震荡调整，潜在止盈压力加大，市场情绪承压 [3] - 交易咨询观点为建议关注10年国债收益率在1.75%-1.80%区间的配置价值，把握波段机会 [3] 相关图表内容总结 国债到期收益率 - 展示2Y、5Y、10Y、30Y、7Y国债到期收益率情况，数据时间跨度从2024年4月至2025年4月 [4] 资金利率 - 展示存款类机构质押式回购加权利率1天、7天及逆回购利率7天情况，数据时间跨度从2023年12月至2025年6月 [4] 国债期限利差 - 展示7Y - 2Y、30Y - 7Y国债期限利差情况，数据时间跨度从2024年4月至2025年4月 [4] 国债期货持仓 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货持仓情况，数据时间跨度从2015年12月至2023年12月 [6] 国债期货成交 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货成交情况，数据时间跨度从2024年4月至2025年4月 [7] 国债期货基差 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货当季合约基差情况，各合约数据时间跨度不同 [8][9][10][14] 国债期货跨期价差 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货当季 - 下季跨期价差情况，各合约数据时间跨度不同 [12][13][15][16] 国债期货跨品种价差 - 展示TS*4 - T、T*3 - TL跨品种价差情况，数据时间跨度不同 [17][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 货币政策环境偏向宽松，但短期降息可能性不高，国债期货预计维持震荡整理走势，中长期向上基础较牢靠 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2509短期、中期均为震荡，日内震荡偏弱，综合观点为震荡，核心逻辑是货币政策环境偏向宽松但短期降息可能性不高 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种TL、T、TF、TS日内观点震荡偏弱，中期观点震荡，参考观点震荡，核心逻辑是此前国债需求偏弱致期货震荡调整，后因政策利率锚定效果显现探底回升，下半年需偏宽松货币环境托底经济，利率有下调预期 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 货币政策环境偏向宽松，但短期降息可能性不高，国债期货预计维持震荡整理走势；中长期来看，下半年需偏宽松货币环境托底经济，利率仍存下调预期，国债期货中长期向上基础较牢靠 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2509短期、中期观点为震荡，日内观点为震荡偏弱，整体观点参考为震荡，核心逻辑是货币政策环境偏向宽松，但短期降息可能性不高 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种TL、T、TF、TS日内观点为震荡偏弱，中期观点为震荡，参考观点为震荡 - 核心逻辑是上周五国债期货均震荡偏弱运行，当日央行净投放8018亿元流动性，但因国内外风险因素趋缓及股市风险偏好上升，国债需求偏弱，到期收益率高位维持，且继续上行空间较小；中长期来看，下半年需偏宽松货币环境托底经济，利率仍存下调预期，国债期货中长期向上基础较牢靠 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日国债期货均震荡偏弱运行 央行公开市场操作由净回笼转为净投放8018亿元流动性 但因国内外风险因素趋缓及股市风险偏好上升 国债需求偏弱 到期收益率高位维持 考虑政策利率锚定效果 到期收益率继续上行空间较小 [4] - 中长期来看 下半年需偏宽松货币环境托底经济 利率有下调预期 国债期货中长期向上基础较牢靠 短期内 降息可能性低 国债期货预计维持震荡整理走势 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业新闻及相关图表 - 7月24日 央行公告7月25日将开展4000亿元1年期MLF操作 7月25日开展7893亿元7天期逆回购操作 操作利率为1.40% [6]