报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期政策对权益和转债市场提振明显，上证指数和万得微盘股指数创新高，但风格切换快，科技和红利板块轮动 ；中美关税和国内政策预期交织，权益市场高波运行，下行风险可控，转债市场趋于乐观 ；短期内转债市场主动性来自负债端，转债 ETF 资金恢复净流入，股债恒定 ETF 或加大转债需求，回撤震荡后关注新一轮行情启动 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 转债估值 - 本周二十届四中全会召开、风险偏好韧性强，百元估值上行至 36% 附近，大盘高评级转债估值表现更强 ；全市场转债百元溢价率 35.7%、单周上行 0.6%，处于 2017 年以来 93.9% 百分位 ；高评级转债估值上行幅度大于低评级 [4][6] - 与上周相比，各平价区间转股溢价率和兜底溢价率以上行为主，80 元以下低平价区、110 - 120 元平价区估值表现相对较强，140 元以上高平价区估值稍有回落 [4][9][12] - 本周转债价格中位数和到期收益率分别报收 131.80 元、 - 6.47%，较上周分别变化 + 2.07 元、 - 0.01%，处于 2017 年以来的 99.20、0.60 百分位 [4][10] 条款统计 赎回 - 本周彤程转债公告赎回，富春转债、友发转债、中环转 2 公告不赎回，强赎率 25% [4][13] - 已发强赎公告、到期赎回公告且尚未退市的转债共 18 只，潜在转股或到期余额为 49 亿元 [4][13] - 最新处于赎回进度的转债 34 只，下周有望满足赎回条件的有 12 只 [4][16] 下修 - 本周蓝帆转债提议下修 [4][18] - 截至最新，107 只转债处于暂不下修区间，23 只因净资产约束无法下修，2 只已触发且股价低于下修触发价未出公告，32 只正在累计下修日子，1 只已发下修董事会预案但未上股东大会 [4][18] 回售 - 本周宝菜转债发布有条件回售公告，截至最新 2 只转债发布回售公告，5 只正在累计回售触发日子，其中 1 只提议下修，1 只已触发下修条件，1 只正在累计下修日子，2 只处于暂不下修区间 [4][22] 一级发行 - 本周無转债发行，金 25 转债、福能转债、锦浪转 02 已发行待上市，金 25 转债下周上市（2025/10/27） [4][26] - 处于同意注册进度的转债 7 只，待发规模 67 亿元；处于上市委通过进度的转债 6 只，待发规模 36 亿元 [4][26] 附录 - 本周中证转债指数上涨 1.47%，科技和先进制造板块明显修复 [28] - 各行业普涨，国防军工、电子、计算机等板块领涨 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期政策对权益和转债市场提振明显，上证指数和万得微盘股指数创新高，但风格切换快，科技和红利板块轮动 中美关税和国内政策预期交织下，权益市场高波运行，但下行风险可控，转债市场趋于乐观 短期内转债市场主动性来自负债端，转债ETF资金恢复净流入，股债恒定ETF或加大转债需求，回撤震荡后关注新一轮行情启动[3][6] 根据相关目录分别进行总结 转债估值 本周党的二十届四中全会召开，风险偏好韧性较强，百元估值上行至36%附近，大盘高评级转债估值表现更强 全市场转债百元溢价率为35.7%，单周上行0.6%，分位数处于2017年以来93.9%百分位 高评级转债估值上行幅度大于低评级 各平价区间转股溢价率和兜底溢价率以上行为主，80元以下低平价区、110 - 120元平价区估值表现相对较强，140元以上高平价区估值稍有回落 转债价格中位数和到期收益率分别报收131.80元、 - 6.47%，较上周分别变化+2.07元、 - 0.01%，分位数处于2017年以来的99.20、0.60百分位[5][7][11] 条款跟踪 赎回 本周彤程转债公告赎回，富春转债、友发转债、中环转2公告不赎回，强赎率25% 已发强赎公告、到期赎回公告且尚未退市的转债共18只，潜在转股或到期余额为49亿元 最新处于赎回进度的转债共34只，下周有望满足赎回条件的有12只[5][15][18] 下修 本周蓝帆转债提议下修 共有107只转债处于暂不下修区间，23只因净资产约束无法下修，2只已触发且股价仍低于下修触发价但未出公告，32只正在累计下修日子，1只已发下修董事会预案但未上股东大会[5][20] 回售 本周宝莱转债发布有条件回售公告 截至最新，2只转债发布回售公告，5只正在累计回售触发日子，其中1只提议下修，1只已触发下修条件，1只正在累计下修日子，2只处于暂不下修区间[5][24] 一级发行 本周无转债发行，金25转债、福能转债、锦浪转02已发行待上市，金25转债下周上市（2025/10/27） 处于同意注册进度的转债有7只，待发规模67亿元；处于上市委通过进度的转债有6只，待发规模36亿元[5][27] 附录 本周中证转债指数上涨1.47%，科技和先进制造板块明显修复，各行业普涨，国防军工、电子、计算机等板块领涨[29][33]

报告基本信息 - 报告类型为铁矿石日评 [1] - 报告日期为2025年9月23日 [2] - 黑色金属研究团队研究员有翟贺攀、聂嘉怡、冯泽仁 [3] 合约价格、成交及持仓情况 9月22日钢材、铁矿期货主力合约 - RB2601前收盘价3172元/吨，收盘价3185元/吨，涨0.85%，成交量1,652,529手，持仓量1,861,142手，持仓量变化-109,368手，资金流入流出-2.26亿元 [5] - HC2601前收盘价3374元/吨，收盘价3380元/吨，涨0.54%，成交量548,824手，持仓量1,382,769手，持仓量变化-30,384手，资金流入流出-0.66亿元 [5] - SS2511前收盘价12860元/吨，收盘价12910元/吨，涨0.31%，成交量138,615手，持仓量130,017手，持仓量变化-1,168手，资金流入流出-0.06亿元 [5] - I2601前收盘价807.5元/吨，收盘价808.5元/吨，涨0.37%，成交量409,502手，持仓量562,024手，持仓量变化-12,497手，资金流入流出-1.43亿元 [5] 9月22日黑色系期货持仓情况 - RB2601前20多头持仓1,089,110手，前20空头持仓1,193,613手，前20多头持仓变化-67,327手，前20空头持仓变化-83,344手，多空对比16,017手，偏离度1.40% [8] - HC2601前20多头持仓949,692手，前20空头持仓1,064,562手，前20多头持仓变化-15,520手，前20空头持仓变化-3,321手，多空对比-12,199手，偏离度-1.21% [8] - SS2511前20多头持仓92,959手，前20空头持仓100,363手，前20多头持仓变化1,643手，前20空头持仓变化-649手，多空对比2,292手，偏离度2.37% [8] - J2601前20多头持仓26,228手，前20空头持仓31,610手，前20多头持仓变化-158手，前20空头持仓变化-94手，多空对比-64手，偏离度-0.22% [8] - JM2601前20多头持仓368,597手，前20空头持仓464,646手，前20多头持仓变化-5,346手，前20空头持仓变化-2,778手，多空对比-2,568手，偏离度-0.62% [8] - I2601前20多头持仓344,925手，前20空头持仓371,365手，前20多头持仓变化-2,417手，前20空头持仓变化-10,004手，多空对比7,587手，偏离度2.12% [8] 行情回顾与后市展望 行情回顾 - 9月22日，铁矿石期货主力2601合约震荡偏强，高开后震荡回落，午后震荡运行，收报808.5元/吨，涨0.37% [7] - 9月22日，主要铁矿石外盘报价环比前一交易日持平，青岛港主要品位铁矿石价格较前一交易日持平 [8] - 铁矿石2601合约日线KDJ指标下行，K值、J值调头回落，D值继续下行；铁矿石2601日线MACD指标红柱连续两个交易日有所放大 [9] 后市展望 - 消息面上，美联储降息25bp，预计年内仍有两次降息，但鲍威尔会后表态偏鹰；国新办于9月22日举行新闻发布会，国内政策预期再起，市场情绪将有所提振 [10] - 基本面上，上周澳巴发运有所回落，到港有所回升，近四周澳巴总发运环比前四周增加了3.56%，预计未来到港量仍有进一步修复空间，整体或呈现前低后高状态 [10][11] - 需求端，上周铁水产量、高炉开工率、高炉产能利用率再度回升，9·3限产后需求修复明显，但下游钢企盈利率持续震荡回落，将限制需求增长空间 [11] - 库存方面，随着10月国庆假期临近，钢厂进入补库状态，将在十一假期前支撑铁矿需求 [11] - 总体而言，预计近期矿价或偏强震荡 [11] 行业要闻 - 9月22日下午3时国新办举行“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会，相关领导介绍“十四五”时期金融业发展成就并答记者问 [12] - 2025年9月18日，越南贸易防卫局正式受理对原产于中国的宽度大于1880毫米且小于2300毫米的热轧板卷的反规避调查申请，越南工贸部将在45日内确定是否立案 [12] 数据概览 报告展示了青岛港主要铁矿石品种价格、青岛港高品矿与PB粉价差、青岛港低品矿与PB粉价差、青岛港铁矿石现货与1月合约基差、巴西与澳洲铁矿石发货量、45个港口铁矿石到货量、国内矿山产能利用率、主要港口铁矿石成交量、钢厂铁矿石库存可用天数、进口矿烧结粉矿库存、港口铁矿石库存与疏港量、样本钢厂不含税铁水成本、高炉开工率与炼铁产能利用率、电炉开工率与产能利用率、全国日均铁水产量、钢材五大品种表观消费量、钢材五大品种周产量、钢材五大品种钢厂库存等数据图表，数据来源均为Mysteel和建信期货研究发展部 [14][21][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各品种市场趋势进行研判，给出投资建议，涉及股指、国债、黄金等多个品种，综合考虑宏观经济、供需关系等因素判断走势 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指长线看多，但国庆前单边上涨概率低，建议控制仓位 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险压制上涨 [1] 有色金属 - 黄金：降息落地，短期高位震荡，长期有上涨空间 [1] - 白银：市场情绪带动价格反弹，短期偏强运行 [1] - 铜：美联储降息使多头离场致价格承压，海外宽松、国内需求向好及中美通话利好下有望企稳回升 [1] - 铝：美联储降息使多头离场致价格承压，消费旺季来临下行空间有限 [1] - 氧化铝：产量及库存双增施压价格，但逼近成本线，下行空间有限 [1] - 锌：宏观事件落地回归基本面，社库累增施压价格，中美关系缓和或提振情绪 [1] - 镍：短期受宏观主导，或震荡偏强，关注供给与宏观变化，中长一级镍过剩压制仍存 [1] - 不锈钢：中美关系缓和或提振情绪，原料价格坚挺、库存去化、钢厂减产，期货短期震荡偏强，关注逢高卖套机会 [1] - 锡：基本面需求旺季有改善预期，可关注低多机会 [1] - 工业硅：西南、西北供给复产，多晶硅有限产预期，小作文使市场情绪偏多 [1] 能源化工 - 原油：美国库存下降、OPEC+增产及补偿性减产、美联储降息等因素影响 [1] - 燃料油：短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺 [1] - 橡胶：国内产区降雨扰动，原料成本支撑偏强，RU仓单较往年同期大幅减少 [1] - PTA：国内装置回归产量回升，基差快速下滑，原油价格下跌、PX装置检修延期，下游利润修复，聚酯开工负荷回升至91% [1] - 乙二醇：基差走强，但裕龙石化装置投产有压力，海外装置到港减少但价格回升后套保盘增加 [1] - 短纤：工厂装置回归，价格下跌使市场仓单交货意愿走弱 [1] - 苯乙烯：纯苯苯乙烯持续累库，供给端增加，裕龙石化装置即将投产，国内纯苯进口压力增加 [1] - 尿素：出口情绪稍缓，内需不足上方空间有限，下方有反内卷及成本端支撑 [1] - PE：宏观情绪偏暖，需求刚需为主，检修较多，价格震荡偏弱 [1] - PP：检修支撑力度有限，订单刚需，盘面回归基本面，震荡偏弱 [1] - PVC：盘面回归基本面，检修减少供应压力大，近月仓单多，震荡偏弱 [1] - 烧碱：旺季兑现不及预期，现货库存累积，短期盘面震荡偏弱 [1] - LPG：OPEC增产、国内原油高库存压制上行动力，化工需求偏弱，利润负反馈致成本PG下行，美联储降息落地 [1] 农产品 - 棕榈油：马来沙巴州洪灾带来供给端扰动，盘面反弹有望突破震荡区间提前上涨，建议短线做多或买入虚值看涨 [1] - 豆油：四季度去库预期不变，中长期看涨，短期关注中美谈判结果对盘面影响，可考虑做多波动 [1] - 菜油：加拿大考虑调整进口政策，近强远弱下建议关注菜油11 - 1正套策略 [1] - 棉花：国内市场“旧作紧、新作丰”，新作丰产预期明确，采摘提前，新棉预售火热，短期内供应或偏紧，收购博弈受关注 [1] - 糖：新糖上市预售价格低，销售时间有限，除中秋备货无其他利多驱动，预计价格震荡偏弱，短期下方空间有限 [1] - 玉米：短期市场青黄不接盘面预期低位震荡，新季卖压预期下01合约预期震荡筑底，关注新粮开秤价和贸易商收购心态 [1] - 大豆：国内买船榨利转差，进口成本支撑预期下盘面下方空间有限，以逢低做多为主，关注中美政策变化 [1] 其他 - 纸浆：期货底部区间初步显现，但利多驱动未现，关注九月交割后仓单注销量，震荡运行 [1] - 原木：基本面无明显变动，外盘报价下降，现货价格坚挺，期货震荡 [1] - 生猪：出栏持续增加，体重无明显降重，下游承接力度有限，盘面升水现货，整体维持偏弱看待 [1] - 集运欧线：9月供给超同期水平，预计高价航司报价往低价收敛，运价下行速度略超预期 [1]

价格表现 - 沪铜主力2510合约周五收于81060元/吨，周环比上涨1.15% [1] - 短期偏强运行，建议多头对待 [1] 宏观因素 - 美国通胀符合预期且劳动力市场走弱，强化美联储降息预期 [1] - 国内政策预期增强，内外宏观面向好 [1] 供给状况 - 巴拿马准备重启Cobre Panama铜矿谈判 [1] - 1-8月铜矿砂及其精矿累计进口量同比增长7.9% [1] - 9月检修影响增加，国内电解铜产量预计环比下降超4%，但同比增长超11% [1] 需求表现 - 铜价高位导致精铜杆下游采购谨慎，消费疲弱 [1] - 上周10个重点城市新房和二手房成交面积环比均减少 [1] - 9月空调、冰箱、洗衣机排产总量较去年同期实绩减少7.2% [1] - 9月1-7日全国乘用车新能源市场零售量同比减少3% [1] - 9月光伏组件产量预期环比小幅提高 [1] 库存变化 - 电解铜现货库存周环比微减 [1] - LME铜库存继续去库，COMEX铜库存持续累积 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内政策预期升温，关注中国8月金融数据及后续消费相关增量政策，美联储有望重启宽松周期，商品和股指期货建议工业品和贵金属逢低多配 [2][4][6] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 8月全球通胀上升迹象初显，7月中国经济数据有韧性，出口同比增7.2%，金融数据货币供给超预期但融资和贷款弱，投资数据有压力；8月官方制造业PMI回升，出口同比增4.4%、增速降2.8个百分点，进口同比增速放缓2.8个百分点至1.3%，CPI同比转降0.4%、核心CPI回升至0.9%，PPI同比降幅收窄至2.9%；9月11日A股大涨，创业板狂飙超5% [2] 美国情况 - 8月ISM制造业指数连续六个月萎缩，新订单改善，价格指数回落；核心CPI同比3.1%、环比0.3%，推动物价上行的主要是汽车和服务价格；上诉法庭裁定特朗普大部分全球关税违法，最高法院将快速审理；“大漂亮”法案或支撑后续消费 [3] 美联储动态 - 8月22日鲍威尔讲话转鸽，为9月降息扫平道路；8月新增非农和失业率不及预期，后续有望重启宽松周期；特朗普官宣下任主席人选范围；参议院银行委员会通过对米兰的理事提名；理事库克或将参与下周决议投票，法官阻止特朗普罢免，美司法部上诉；财政部拍卖390亿美元10年期国债，需求强劲 [4] 商品分板块 - 国内供给侧敏感的是黑色和新能源金属板块，海外通胀预期关注贵金属和农产品；黑色板块受下游需求预期拖累，有色板块供给受限未缓解，能源中期基本面供给偏宽松，化工板块部分品种“反内卷”空间值得关注，农产品需等待基本面信号并关注中美谈判扰动，美联储降息周期贵金属迎多配契机 [5] 要闻 - 国务院新闻办9月12日举行新闻发布会介绍“十四五”财政改革成效；9月11日市场全天震荡走强，创业板指等涨超5%，沪深京三市超4200股飘红，成交2.46万亿；美国8月CPI数据公布后，10年期国债收益率跌破4%，2年期国债收益率下行，现货黄金短线走高；欧洲央行维持利率不变，上调2025和2026年通胀预期、下调2027年预期；韩国总统称韩股低估，资本利得税交国会定 [8]