四川省债务管控与化债成效 - 2024年以来，随着化债政策快速落地，四川省隐性债务有序化解，融资平台数量持续压降[1][2] - 2024年四川省发行地方政府债券5079.2亿元，其中用于置换存量债务的化债专项债券、结存限额再融资债券、隐性债务置换专项债券共计1982亿元[3] - 2025年9月末，全国融资平台数量、存量经营性金融债务规模较2023年3月末分别下降71%、62%[2] - 各地市采取多种化债措施，例如：成都市2024年实施隐性债务化解奖补资金规模大幅增加至40亿元；泸州市2024年推动高息非标债务置换加权平均成本降低2个百分点，节约资金利息超10亿元；乐山市2024年完成302笔、249亿元国企债务重组置换，年节约利息2.5亿元[5][6] 城投公司投资端变化 - 2022至2025年6月底，四川省城投公司城建类资产、自营类资产、股权和基金投资类资产规模均逐年上升，但增速均呈下滑趋势[8][9] - 城建类资产增速由2022年的15.32%下降至2024年的5.56%，股权和基金投资类资产增速由26.00%下降至18.23%，自营类资产增速由13.30%下降至3.53%[9] - 2024年底，城建类资产、自营类资产、股权和基金类资产在三者合计中占比分别为62.78%、23.60%和13.62%，城建类资产占比持续下降但仍为主要构成[9] - 成都市企业资产总规模远大于其他地市，其三类资产规模占全省比重分别为62.38%、63.69%和59.35%[10] - 宜宾市、南充市、雅安市和乐山市的三类投资增速超过12%，而达州市和攀枝花市2024年三类投资规模下降[10] 城投公司回款情况 - 2022至2024年底，四川省城投公司应收账款规模逐年增长，但增速逐步放缓，2024年底增速为12.02%[13] - 2024年底成都市城投公司应收账款规模为2866.32亿元，在全省占比过半，其现金收入比回落至85.60%，回款压力有待缓解[14] - 眉山市、巴中市和宜宾市应收账款增速较快，均超过35%；达州市、泸州市、攀枝花和雅安市应收账款同比出现下滑[14] - 四川省城投公司整体现金收入比基本在90%以上，且呈上升趋势[13] 城投公司筹资活动 - 2022至2024年，四川省城投公司筹资活动现金整体持续呈净流入态势，但净流入规模逐年收缩[15] - 2024年，成都市城投公司筹资活动现金流入及流出规模在四川省整体城投公司中占比均超过60%[15] - 2024年，除雅安市、达州市和泸州市外，其他地市城投公司筹资活动现金均为净流入；除巴中市、泸州市和攀枝花外，其他地市的筹资活动现金净流入规模均同比下降[15] - 2025年上半年，四川省城投企业整体筹资活动现金净流入规模同比下降[15] 城投公司债务规模与结构 - 2022至2025年6月底，四川省城投公司债务规模持续增长，但增速持续放缓，2024年底同比增速为9.28%[21] - 2024年底，成都市债务规模占全省城投公司债务规模近70%；眉山市、自贡市、资阳市及宜宾市全部债务增速较快，均超过13%[21] - 2025年6月底，四川省城投公司短期债务约占全部债务的1/4；绵阳市、资阳市、广元市、眉山市、凉山州和遂宁市短期债务占比超过40%[21] - 2024年底，四川省城投公司融资渠道以银行借款为主（占比超过68%），债券融资约占20%，其他融资约占12%[22] - 2022至2024年底，银行借款占比逐年提升，债券及其他融资合计占比逐年压降[1][22] - 宜宾市、广安市和自贡市2024年银行融资增速均超过20%[22] 城投公司偿债能力 - 2022至2025年6月底，四川省城投公司整体资产负债率和全部债务资本化比率均逐年上升[24][25] - 2022至2024年底现金短期债务比持续下降，2025年6月底较2024年底明显回升[24][25] - 绵阳市、成都市、广元市和宜宾市城投公司债务负担较重，2025年6月底资产负债率约70%[25] - 自贡市、遂宁市、乐山市和宜宾市城投公司面临较大的短期偿债压力，现金短期债务比均低于0.40倍；成都市、广安市短期偿债压力较小[25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 山东省各地市采取多元化化债措施取得一定成效，2024 年以来城投公司投资和债务增速放缓，潍坊债务规模下降、结构优化；但整体债务负担重、短期债务占比高、融资结构待优化，部分城投公司负面舆情未消除；短期“三债统管”等政策缓解流动性压力，长期需提升自身造血能力、加快实质转型 [2][38] 根据相关目录分别进行总结 山东省债务管控情况 - 2024 年山东省发行 1965 亿元特殊再融资债券置换隐性债务，各地协调金融机构、盘活资产等化债，还出台多项政策推动债务管控和平台转型，部分地市有具体措施和成效 [4][5] - 青岛成立专班、健全体系；济南摸清底数、加强监测；烟台构建体系、完成高息债务置换；潍坊沟通对接、优化结构；济宁加强监测、压降成本；临沂实施“三降行动”；淄博盘活资产、防控风险；菏泽成立小组、创新产品；滨州推进“三债统管”；东营严控支出、置换债务；德州推动转型；聊城监测企业、优化结构；泰安管控风险；威海设立专户；日照置换债务、推动转型；枣庄“三债统管”、加强监督 [6][7] - 部分区域取得进展，如青岛获 400 亿意向额度，济南置换非标债务，烟台完成高息置换，潍坊获额度、盘活资产，临沂盘活资金，菏泽争取资金、化解高息债务，滨州设立基金，德州签署协议 [8][9][10] 城投公司财务指标变化 投资方面 - 2024 年以来投资增速放缓，自营等资产增速超城建类资产；2024 年底多数区域投资增长，枣庄、济南增速超 10%；城建类资产占比高的有威海等，自营类超 35%的有淄博等，股权和基金类超 20%的有德州等 [11][13][14] 回款方面 - 2024 年以来应收账款规模增长但增速放缓，青岛、济南和潍坊规模大，聊城和德州增速快 [16][18] 筹资方面 - 2024 年筹资活动现金净流入规模下降，净流入大的集中在青岛、济南，潍坊连续三年净流出，威海由正转负 [20][23] 有息债务方面 - 债务规模增长但增速放缓，2024 年潍坊和日照增速为负；短期债务占比波动增长，2024 年底升至 34.63%；融资以银行借款为主，其他融资占比有波动；2024 年部分区域城投债净融入 [27][29][30] 偿债能力方面 - 2024 年债务负担上升，现金短期债务比下降；淄博和烟台全部债务资本化比率高于全国平均，各区域现金短期债务比低于 0.60 倍，部分低于 0.30 倍，偿债和流动性压力大 [34][35] 结论 - 山东省多元化化债有成效，应收账款和债务规模增速放缓，潍坊债务规模下降、结构优化；但整体债务负担重、短期债务占比高、融资结构待优化，部分地市负面舆情未消除；短期政策有积极作用，长远需提升造血能力、加快转型 [38]

政策背景与核心要求 - 推动融资平台退出和城投公司市场化转型被视为构建防范化解地方债务风险长效机制的重要内容，事关中国式现代化建设全局[1] - 《关于规范退出融资平台公司的通知》（银发〔2024〕150号）明确要求2027年6月底前实现融资平台清零，使其成为一项硬任务[1] - 融资平台退出需同时满足三个条件：隐性债务清零、剥离政府融资功能并转型为市场化经营主体、经营性金融债务清零或征得占金融债务三分之二以上份额的金融债权人同意退出[2] - 2025年《政府工作报告》强调加快剥离地方融资平台政府融资功能，推动市场化转型和债务风险化解[2] - 2025年7月30日召开的中央政治局会议首次明确有力有序有效推进地方融资平台出清，对相关工作提出更高要求[2] 全国融资平台退出进展 - 2025年是融资平台出清的重要一年，12万亿元置换政策实施后，地方融资平台减少了4680家，占全年减少总数的三分之二以上[3] - 部分省份退出进展显著：宁夏退出比例达到76%，内蒙古压降66.5%，吉林压降比例56.7%，辽宁融资平台数量削减55.9%[4] - 其他省份进展包括：广西推动70家融资平台隐性债务清零，全区隐性债务余额较2018年减少70%以上；天津清理撤并融资平台75家；重庆推动7户市属国有融资平台退出[4] - 非重点省份中，新疆276家融资平台存量隐性债务全部化解完毕；江苏全省融资平台数量较2023年3月末压降50%以上；江西已办理融资平台备案退出121家，较2023年3月末减少21.19%[4] 融资平台退出路径 - 主要退出路径之一是注销清算，针对无实质性经营活动的空壳类平台，通过清理存量债务、资产和人员，由财政资金偿还或债务置换后注销，对不具备清偿能力的依法实施破产重整或清算[5] - 另一路径是转型为市场化经营主体，通过兼并、重组、划转等方式实现市场化转型，实质是成为新的地方国企[5] - 融资平台退出与城投公司转型是密不可分、一体推进的系统性工程[5] 融资平台退出面临的挑战 - 隐性债务清零面临压力，在当前土地出让收入下降、财政吃紧的背景下，部分地市特别是存量债务规模大、财政实力弱的地市压力较大[6] - 吸收合并对后续融资影响较大，平台退出后无法享受化债政策支持，债务主体转移过程中可能面临资产负债不匹配等问题，导致存量债务难以接续[6] - 征得金融债权人同意难度较大，因审批权限集中在省行或总行，决策程序复杂，且金融债权划转、资产切割方式及转型后运营模式等不明确[6] - 实际操作中部分标准不够明确，对于退向哪、怎么退等暂没有明确的实施细则，平台市场化转型的界定标准也尚不明确[6] 城投公司转型路径：国有资本投资/运营公司 - 转型方向之一是将产业投资与国有资产运营主体整合，打造新的国有资本投资运营公司，以股权投资和资本运作为核心手段[9] - 可按照335标准进行顶层谋划，通过注入经营性资产、多元化股权投资等方式，降低城投类资产、收入及财政补贴的比例[9] - 在经营性资产选择方面，可重点围绕交通、水利、清洁能源、保障性租赁住房等13大类资产进行梳理[9] - 综合运用多种金融工具，如合肥建投实施以投带引和国资引领→项目落地→股权退出→循环发展模式，灵活运用基金杠杆、并购重组等工具[10] - 优化债权结构，达到335标准后通过增发产业债优化债务结构、降低债务成本，例如平度城资2024年11月成功发行6亿元非公开发行公司债，利率4.55%[11] 城投公司转型路径：城市综合运营商 - 城市综合运营商是城投平台转型的主流方向之一，需从单一项目建设者向提供规划、建设到运营、服务全流程服务的城市综合服务商转变[13] - 转型路径包括明确城市发展战略，如杭州拱墅城投打造文化品牌，依托大运河IP激活商业空间，开发文创产品体系[13] - 拓展多元化业务，利用特许经营权开展如医疗废物处置等业务，河源国资采用特许经营权+使用者付费方式开展医疗废物收运及处置业务[14] - 进行市场化运营，将公租房、保障房、标准化厂房等资产进行市场化运营以盘活存量资产，如江苏存量房以旧换新模式[14] - 开展高质量城市更新，突破传统拆旧建新，转向多维系统协同再生，杭州拱墅城投从拆改留变为微更新，按7：2：1比例保留修缮、改造提升和拆除重建[15] 城投公司转型路径：产业类公司 - 产业类公司的核心是依托自身资源禀赋或区域优势产业，直接投身实体产业经营，业务涵盖产业投资、生产制造、技术研发等[16] - 根据企查查数据，2023年9月至2024年6月，超过200家国有城投公司更名为产业投资，约2000家新成立国有企业将产业投资纳入业务范围[16] - 转型路径之一是立足产业园区，优化产业招商，实现从建产业园到做产业的跨越，如盐城高新城投通过建管营一体化开发模块化厂房，整合53万平方米优质厂房发行江苏首单园区厂房REITs[17] - 依托区域资源禀赋构建市场化业务，如黄石产投依托区域建材销售与路桥运营、渔业养殖等资源，获得高速公路通行收费权、水面放养权等经营权[18] 对策建议 - 建议加强组织领导，科学设计平台退出和城投转型的目标路径，包括加强协调联动、明确退出目标、立足十五五规划统筹转型布局、设立引导基金提供流动性支持、建立专业人才团队[20][21] - 建议加强摸底统筹，稳步推进债务清理转化与资产资源整合重组，包括全面开展资产清查与分类、完善抵押物合规性审查、妥善化解存量债务、科学实施资产剥离与深度重组、积极探索多维度资产盘活[22] - 建议加强协调支持，统筹金融债权保障和平台退出任务，包括加大金融支持力度、退出前综合评估还款能力、合理配置新主体资产负债结构、落实项目资金封闭管理、平台出具声明保证按时还款、建立转型发展后评估机制[23]

政府债券与城投债融资趋势 - 2025年上半年全国城投债净融资额-763 60亿元 同比下降约149% 城投债供给持续收紧 [1] - 同期政府债券净融资7 66万亿元 同比多4 32万亿元 同比增长约129% [1] - 国债净融资3 37万亿元 同比多1 8万亿元 地方政府债券净融资4 29万亿元 同比多2 52万亿元 [4] 城投债监管与转型动态 - 近7000家城投公司2024年宣布退出政府融资平台名单 转型进度仍较慢 [1] - 地方政府专项债券置换隐性债务计划已发行约5 1万亿元 占10万亿元总额的51% [1] - 监管持续强化"控增化存"政策主线 城投企业"退平台"与产业化转型进一步提速 [4] 财政政策与基建投资 - 积极财政政策推动上半年基础设施投资同比增长4 6% 增速高于全部投资1 8个百分点 [4] - 专项债和超长期特别国债加速发行 保障"两重"建设项目资金需求 [4] - 财政支出保持强度 民生和重大项目领域获得有效资金支持 [4] 潜在挑战与结构性矛盾 - 部分城投企业转型存在"重投入轻产出"问题 可能导致债务负担加重 [4] - 区域分化明显 需警惕"假转型"带来的资金回收风险及区域发展拖累 [4] - 地方财政仍面临较大还本付息压力 政策性工具效果待观察 [4]

地方政府债务置换进展 - 上半年各地发行用于置换存量隐性债务的置换债合计17959.38亿元，其中一季度发行13372.75亿元，呈现早发快发特点 [1] - 按2025年安排2万亿元置换债额度计，上半年发行进度已近九成 [1] - 特殊新增专项债上半年发行量为4623亿元，加上置换债合计占上半年地方债发行总量的41% [1] - 河南省已发行4批共782亿元再融资专项债用于置换存量隐性债务 [2] 债务置换政策效果 - 债务置换使隐债显性化，直接带动存量隐债规模下降，改善整体债务结构 [2] - 降低债务付息支出，缓解短期偿债压力，为地方稳增长和改善民生腾挪资金 [2] - 融资平台"退平台"工作持续推进 [2] - 河南省财政厅强调将指导督促各市县落实好债券置换工作，确保资金规范高效使用 [5] 拖欠企业账款解决方案 - 财政部要求统筹用好化债支持政策，支持地方加快偿还政府拖欠企业账款 [2] - 云南省安排356亿元专项债务额度专门用于解决地方政府拖欠企业账款问题 [2] - 湖南省转贷市县601.71亿元专项债务，部分用于清偿拖欠账款 [3] - 解决拖欠款问题能为企业尤其是民营企业注入资金"活水"，增强抗风险能力 [3] 城投公司转型方向 - 专家建议城投公司加快市场化、专业化发展 [3] - 通过引入社会资本、划转优质资产、优化公司治理结构等方式增强自我造血能力 [4] - 压降综合融资成本，降低对地方政府的依赖 [4] - 下半年需加快存量隐性债务置换工作，同时解决地方政府拖欠企业账款问题 [4] 下半年工作重点 - 预计下半年地方债"化债"资金投向中，清理拖欠企业账款问题将被放在更重要的位置 [4] - 需聚焦高息非标融资、定融等关键环节，加强债券资金穿透式监管 [3] - 确保完成全年隐性债务化解任务，确保拖欠企业账款只减不增 [3]

地方政府债务与城投公司现状 - 柳州2024年累计化解到期债务本息超过1000亿元，减少利息支出16亿元，债务结构优化为银行贷款6.7、债券2.7、非标0.6比例 [2] - 柳州城投企业债券净融资额持续走低，存量债券规模连续3年下降 [3] - 柳州宽口径债务率达490%，城投有息债务为地区综合财力的3.39倍 [5][21] 全国债务规模与政策 - 地方政府隐性债务总额14.3万亿元，计划2028年前缩减至2.3万亿元，年均消化4600亿元 [6] - 2023年末中国政府债务余额70.77万亿元，地方政府债务占40.74万亿元，隐性债务未纳入预算 [7] - 2024年城投债券净融资仅234.31亿元，上半年净融资为-2.08亿元，规模压缩显著 [14] 城投公司转型与挑战 - 债务置换后城投公司仍需自行支付利息，AA评级城投年利息支出从4.3亿元降至2亿元，但净利润仅5000万-8000万元 [16] - 城投公司面临收入回款断裂、新增融资叫停、项目停工等问题，导致资金循环中断 [16] - 部分城投退出平台名单后仍存在高息举债（8%-10%成本）或经营恶化现象 [20] 经济结构与化债影响 - 柳州2024年GDP增速1.5%，一般公共预算收入下降4.8%，土地出让收入下降63.87% [21] - 城投有息债务占GDP比例达114.1%，显示债务对经济增长的透支效应 [22] - 政策要求城投公司转型经营性项目，退出平台需通过1年风险监测 [20] 政策文件与监管措施 - "35号文"划定12个债务重点省份，"47号文"严控新建政府项目，"14号文"扩展至19省份高债务地区 [12] - "134号文"延长化债期限至2027年，"150号文"规范退平台条件及融资限制 [12] - 2024年11月后平台公司减少4680家，占全年减少总量的三分之二以上 [12]