2025年12月16日 星期二 金融研究 金融期货早班车 招商期货有限公司 市场表现：12 月 15 日，A 股四大股指有所回调，其中上证指数下跌 0.55%，报收 3867.92 点；深 成指下跌 1.1%，报收 13112.09 点；创业板指下跌 1.77%，报收 3137.8 点；科创 50 指数下跌 2.22%， 报收 1318.91 点。市场成交 17,944 亿元，较前日减少 3,246 亿元。行业板块方面，非银金融(+1.59%)， 商贸零售(+1.49%)，农林牧渔(+1.24%)涨幅居前；电子(-2.42%)，通信(-1.89%)，传媒(-1.63%)跌幅 居前。从市场强弱看，IH>IF>IC>IM，个股涨/平/跌数分别为 2,313/176/2,965。沪深两市，机构、主 力、大户、散户全天资金分别净流入-168、-192、38、322 亿元，分别变动-140、-131、+162、+109 亿元。 股指期货 基差：IM、IC、IF、IH 次月合约基差分别为 73.88、53.16、24.26 与 8.47 点，基差年化收益率分别 为-10.99%、-8.12%、-5.79%与-3.08%， ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 中长期维持做多经济的判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约；短线国债期货偏多，超长债2.2的隐含利率已有足够性价比，中长线风偏上行叠加经济复苏预期，建议T、TL逢高套保 [2][3] 分组1：股指期现货市场表现 - 11月6日，A股四大股指维持强势，上证指数上涨0.97%，报收4007.76点；深成指上涨1.73%，报收13452.42点；创业板指上涨1.84%，报收3224.62点；科创50指数上涨3.34%，报收1436.86点；市场成交20759亿元，较前日增加1816亿元 [2] - 行业板块方面，有色金属、电子、通信涨幅居前；传媒、社会服务、商贸零售跌幅居前 [2] - 从市场强弱看，IC>IF>IH>IM，个股涨/平/跌数分别为2876/179/2384；沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入44、 - 82、 - 53、91亿元，分别变动+71、+26、 - 12、 - 84亿元 [2] - IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为146.83、99.32、22.6与3.34点，基差年化收益率分别为 - 15.19%、 - 10.56%、 - 3.76%与 - 0.86%，三年期历史分位数分别为14%、17%、25%及37% [2] 分组2：国债期现货市场表现 - 11月6日，利率债基本走平，活跃合约中，TS上涨0.01%，TF下跌0.03%，T下跌0.09%，TL下跌0.28% [3] - 目前活跃合约为2512合约，2年期国债期货CTD券为250012.IB，收益率变动 - 0.25bps，对应净基差 - 0.036，IRR1.76%；5年期国债期货CTD券为250003.IB，收益率变动+0.25bps，对应净基差 - 0.03，IRR1.7%；10年期国债期货CTD券为250018.IB，收益率变动+1.25bps，对应净基差 - 0.038，IRR1.73%；30年期国债期货CTD券为210005.IB，收益率变动+2bps，对应净基差 - 0.092，IRR2.07% [3] - 公开市场操作方面，央行货币投放928亿元，货币回笼3426亿元，净回笼2498亿元 [3] 分组3：经济数据 - 高频数据显示，近期除制造外，各部门景气度均不及往年同期 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 股指期货中长期维持做多经济判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约，短期市场有降温迹象；国债期货短线偏多，超长债2.2的隐含利率已有足够性价比，中长线风偏上行叠加经济复苏预期，建议T、TL逢高套保 [2][4] 各目录总结 股指期现货市场表现 - 10月9日，A股四大股指全线上行，上证指数涨1.32%报3933.97点，深成指涨1.47%报13725.56点，创业板指涨0.73%报3261.82点，科创50指数涨2.93%报1539.08点，市场成交26718亿元，较前日增加4746亿元；行业板块中有色金属、钢铁、煤炭涨幅居前，传媒、房地产、社会服务跌幅居前；从市场强弱看IC>IF>IH>IM，个股涨/平/跌数分别为3109/135/2184；沪深两市机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 -136、 -120、96、159亿元，分别变动 +70、 +3、 +9、 -81亿元 [2] - 给出了IC、IF、IH、IM各合约及对应指数的涨跌幅、现价、成交量等详细数据，IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为121.25、90.92、12.68与 -2.4点，基差年化收益率分别为 -12.39%、 -9.41%、 -2.1%与0.62%，三年期历史分位数分别为25%、20%、36%及51% [2][6] 国债期现货市场表现 - 10月9日，债市走强，二债、五债、十债、三十债隐含利率较前日分别下跌2.39bps、2.27bps、0.01bps、4.42bps；给出了各期限国债期货CTD券的收益率变动、净基差、IRR等数据；央行货币投放6120亿元，货币回笼20633亿元，净回笼14513亿元 [3] - 给出了国债期货各合约及部分国债现券的涨跌幅、现价、成交量等详细数据 [7] - 展示了国债现货期限结构及短端资金利率市场变化，高频数据显示近期社会活动景气度较弱 [9][10]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 中长期维持做多经济的判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约，短期市场有降温迹象 [3] - 国债期货短线偏多，超长债 2.2 的隐含利率已有足够性价比；中长线，风偏上行叠加经济复苏预期，建议 T、TL 逢高套保 [4] 各目录要点总结 股指期现货市场表现 - 9 月 29 日，A股四大股指全线上行，上证指数涨 0.9%报 3862.53 点，深成指涨 2.05%报 13479.43 点，创业板指涨 2.74%报 3238.01 点，科创 50 指数涨 1.35%报 1470.41 点，市场成交 21781 亿元，较前日增加 120 亿元 [2] - 行业板块方面，非银金融、有色金属、电力设备涨幅居前，煤炭、银行、社会服务跌幅居前 [2] - 从市场强弱看，IF>IC>IM>IH，个股涨/平/跌数分别为 3574/201/1654，沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 79、 -113、 -113、147 亿元，分别变动 +507、 +161、 -254、 -414 亿元 [2] - 给出各股指期货合约的涨跌幅、现价、成交量等详细数据，如 IC2510 涨 1.71%，现价 7342.8 点等 [6] - IM、IC、IF、IH 次月合约基差分别为 94.03、73.16、10.45 与 -3.16 点，基差年化收益率分别为 -9.22%、 -7.32%、 -1.66%与 0.78%，三年期历史分位数分别为 44%、30%、40%及 53% [2] 国债期现货市场表现 - 9 月 29 日，债市表现较弱，活跃合约中，二债隐含利率 1.432，较前日上涨 0.8bps，五债隐含利率 1.63，较前日上涨 0.48bps，十债隐含利率 1.786，较前日下跌 3.42bps，三十债隐含利率 2.289，较前日上涨 5.89bps [3] - 给出各国债期货合约及对应 CTD 券的收益率变动、净基差、IRR 等数据，如 2 年期国债期货 CTD 券为 250012.IB，收益率变动 +1bps，对应净基差 0.038，IRR1.41% [3] - 给出各国债期货合约及现券的涨跌幅、现价、成交量等详细数据，如 TS2512 跌 0.02%，现价 102.3 点等 [8] 资金面 - 公开市场操作方面，央行货币投放 2886 亿元，货币回笼 2405 亿元，净投放 481 亿元 [4] - 给出短端资金利率市场变化，如 SHIBOR 隔夜今价 1.315，昨价 1.321 等 [12] 经济数据 - 高频数据显示，近期社会活动景气度较弱 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期维持做多经济的判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约；短期市场有降温的迹象 [2] - 风偏上行叠加经济复苏预期，建议中长线 T、TL 逢高套保 [2] 根据相关目录分别进行总结 股指期现货市场表现 - 9 月 4 日，A股四大股指回调较深，上证指数下跌 1.25%，深成指下跌 2.83%，创业板指下跌 4.25%，科创 50 指数下跌 6.08%；市场成交 25,819 亿元，较前日增加 1,862 亿元 [2] - 行业板块方面，商贸零售、美容护理、银行涨幅居前；通信、电子、综合跌幅居前 [2] - 从市场强弱看，IH>IF>IM>IC，个股涨/平/跌数分别为 2,295/139/2,990；沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 -393、-284、4、673 亿元，分别变动 -190、-7、-28、+225 亿元 [2] - IM、IC、IF、IH 次月合约基差分别为 97.15、109.05、23.21 与 10.67 点，基差年化收益率分别为 -13.27%、-15.65%、-5.11%与 -3.53%，三年期历史分位数分别为 20%、6%、19%及 24% [2] - 展示了 IC、IF、IH、IM 不同合约及对应指数的涨跌幅、现价、成交量等详细数据 [4] 国债期现货市场表现 - 9 月 4 日，国债期货收益率全线下行，二债隐含利率 1.362，较前日下跌 0bps，五债隐含利率 1.566，较前日下跌 1.31bps，十债隐含利率 1.708，较前日下跌 0.96bps，三十债隐含利率 2.076，较前日下跌 1.79bps [2] - 现券方面，展示了 2 年、5 年、10 年、30 年期国债期货 CTD 券的收益率变动、净基差、IRR 等数据 [2] - 资金面，央行货币投放 2,126 亿元，货币回笼 4,161 亿元，净回笼 2,035 亿元 [2] - 展示了国债期货不同合约及对应现券的涨跌幅、现价、成交量等详细数据 [6] 经济数据 - 高频数据显示，近期社会活动景气度较弱 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货中长期维持做多经济判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约；国债期货建议中长线T、TL逢高套保 [2] 各目录总结 股指期现货市场表现 - 7月17日A股四大股指全线强势，上证指数涨0.37%报3516.83点，深成指涨1.43%报10873.62点，创业板指涨1.75%报2269.33点，科创50指数涨0.8%报1005.65点；市场成交15603亿元，较前日增加985亿元；国防军工、通信、电子涨幅居前，银行、交通运输、环保跌幅居前；从市场强弱看IM>IC>IF>IH，个股涨/平/跌数分别为3535/271/1609；沪深两市机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入124、 - 54、 - 95、25亿元，分别变动+193、+11、 - 97、 - 107亿元；IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为69.67、51.86、11.49与2.26点，基差年化收益率分别为 - 12.11%、 - 9.69%、 - 3.24%与 - 0.94%，三年期历史分位数分别为25%、15%、30%及39% [2] - 详细展示了IC、IF、IH、IM各合约及对应指数的涨跌幅、现价、成交量等期现货市场表现数据 [4] 国债期现货市场表现 - 7月17日国债期货收益率多数下行，二债隐含利率1.35较前日下跌0.4bps，五债隐含利率1.491较前日下跌0.48bps，十债隐含利率1.595较前日下跌0.22bps，三十债隐含利率1.923较前日上涨0.09bps [2] - 目前活跃合约为2509合约，展示了2、5、10、30年期国债期货CTD券的收益率变动、净基差、IRR等数据；央行货币投放4505亿元，货币回笼900亿元，净投放3605亿元 [2] - 详细展示了TS、TF、T、TL各合约及对应国债的涨跌幅、现价、成交量等期现货市场表现数据 [6] - 展示了国债现货期限结构情况 [7][8] - 展示了短端资金利率市场变化，包括SHIBOR隔夜、DR001、SHIBOR一周、DR007的今价、昨价等数据 [10] 经济数据 - 高频数据显示近期地产景气度有所收缩，其他四项与同期相近；基于各模块中观数据与过去五年同期相比的变动进行打分展示国内中观数据跟踪情况 [10][12][13]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 短期股指贴水再次回到极值位置，中长期维持做多经济的判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约；建议中长线 T、TL 逢高套保 [3][4] 各部分总结 市场表现 - 7 月 15 日，A股四大股指多数上涨，上证指数下跌 0.42%，深成指上涨 0.56%，创业板指上涨 1.73%，科创 50 指数上涨 0.39%，市场成交 16350 亿元，较前日增加 1541 亿元 [2] - 行业板块方面，通信、计算机、电子涨幅居前，煤炭、农林牧渔、公用事业跌幅居前 [2] - 从市场强弱看，IF>IC>IM>IH，个股涨/平/跌数分别为 1332/68/4015 [2] - 沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 -99、-156、33、222 亿元，分别变动 +49、-38、-45、+34 亿元 [2] - 7 月 15 日，国债期货收益率全线下行，二债隐含利率 1.364，较前日下跌 2.4bps，五债隐含利率 1.496，较前日下跌 3.13bps，十债隐含利率 1.597，较前日下跌 2.53bps，三十债隐含利率 1.921，较前日下跌 2.64bps [3] 股指期货 - IM、IC、IF、IH 次月合约基差分别为 90.03、69.76、25.86 与 12.23 点，基差年化收益率分别为 -14.56%、-12.07%、-6.7%与 -4.64%，三年期历史分位数分别为 15%、10%、19%及 24% [3] - 短期股指贴水再次回到极值位置，中长期维持做多经济的判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约 [3] 国债期货 - 现券方面，2 年期国债期货 CTD 券为 250006.IB，收益率变动 -1.5bps，对应净基差 -0.009，IRR1.62%；5 年期国债期货 CTD 券为 240020.IB，收益率变动 -2.25bps，对应净基差 -0.022，IRR1.69%；10 年期国债期货 CTD 券为 250007.IB，收益率变动 -2.1bps，对应净基差 -0.009，IRR1.6%；30 年期国债期货 CTD 券为 210005.IB，收益率变动 -1.75bps，对应净基差 0.01，IRR1.52% [4] - 资金面方面，央行货币投放 3425 亿元，货币回笼 690 亿元，净投放 2735 亿元 [4] - 建议中长线 T、TL 逢高套保 [4] 经济数据 - 高频数据显示，近期地产景气度有所收缩，而其他四项与同期相近 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货方面，近期小盘股指贴水较深或持续，盘面震荡，短周期宜波段策略；中长期做多经济，推荐逢低配置IF、IC、IM远期合约，近月合约中微盘有回落风险，IC、IM需谨慎对待 [3] - 国债期货方面，现券供强需弱格局有望改变，期货端近月合约换月，长端多头或押注政策利率下行，建议短多长空，短线T、TL逢低买入，中长线T、TL逢高套保 [4] 根据相关目录分别进行总结 股指期现货市场表现 - 6月17日，A股四大股指回调，上证指数跌0.04%报3387.4点，深成指跌0.12%报10151.43点，创业板指跌0.36%报2049.94点，科创50指数跌0.8%报963.08点；市场成交12371亿元，较前日减少65亿元；煤炭、公用事业、石油石化涨幅居前，医药生物、美容护理、传媒跌幅居前；从市场强弱看，IH>IF>IM>IC，个股涨/平/跌数分别为2250/247/2916；沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 -76、-119、20、176亿元，分别变动 -96、-73、+112、+56亿元 [2] - IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为102.87、70.11、42.78与40.75点，基差年化收益率分别为 -17.45%、-12.7%、-11.51%与 -15.82%，三年期历史分位数分别为9%、10%、3%及1%；进入交割周，关注期 - 现价差收敛 [3] 国债期现货市场表现 - 6月17日，国债期货收益率全线下行，活跃合约中，二债隐含利率1.283，较前日下跌4.91bps，五债隐含利率1.43，较前日下跌3.61bps，十债隐含利率1.553，较前日下跌2.09bps，三十债隐含利率1.919，较前日下跌1.2bps [3] - 目前活跃合约为2509合约，2年期国债期货CTD券为250006.IB，收益率变动 -3.2bps，对应净基差 -0.084，IRR1.86%；5年期国债期货CTD券为240020.IB，收益率变动 -2.25bps，对应净基差 -0.09，IRR1.88%；10年期国债期货CTD券为220010.IB，收益率变动 -1bps，对应净基差 -0.094，IRR1.89%；30年期国债期货CTD券为210005.IB，收益率变动 -1.5bps，对应净基差 -0.048，IRR1.66% [4] - 公开市场操作方面，央行货币投放1973亿元，货币回笼1986亿元，净回笼13亿元 [4] 经济数据 - 高频数据显示，近期社会活动、地产景气度有所收缩 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货方面，近期小盘股指贴水较深或因中性产品规模扩大且债牛行情未重启，深度贴水或持续致盘面震荡，短周期宜波段策略；中长期维持做多经济判断，推荐逢低配置IF、IC、IM远期合约，近月合约微盘有回落风险，建议谨慎对待IC、IM指数 [3] - 国债期货方面，现券近期供强需弱格局有望改变，期货端近月合约移仓换月，长端多头力量强或押注政策利率下行，建议短多长空，短线T、TL逢低买入，中长线T、TL逢高套保 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 6月13日，A股四大股指回调，上证指数跌0.75%报3377点，深成指跌1.1%报10122.11点，创业板指跌1.13%报2043.82点，科创50指数跌0.51%报972.94点；市场成交15040亿元，较前日增加2004亿元；石油石化、国防军工、公用事业涨幅居前，美容护理、传媒、食品饮料跌幅居前；从市场强弱看，IH>IF>IC>IM，个股涨/平/跌数分别为847/92/4474；沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 -157、-222、32、347亿元，分别变动 -152、-135、+50、+236亿元 [2] - 6月13日，国债期货收益率多数下行，二债隐含利率1.334，较前日下跌0.66bps，五债隐含利率1.46，较前日下跌0.36bps，十债隐含利率1.578，较前日下跌0bps，三十债隐含利率1.933，较前日上涨0.04bps [3] 股指期货 - 基差方面，IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为117.01、91.44、51.18与50.43点，基差年化收益率分别为 -18.43%、-15.32%、-12.74%与 -18.12%，三年期历史分位数分别为7%、7%、1%及0%；即将进入交割周，关注期 - 现价差收敛 [3] - 交易策略方面，近期小盘股指贴水较深，深度贴水或持续，短周期波段策略为宜；中长期维持做多经济判断，推荐逢低配置IF、IC、IM远期合约；近月合约微盘有回落风险，或拖累IC、IM指数，建议谨慎对待 [3] 国债期货 - 现券方面，目前活跃合约为2509合约，2年期国债期货CTD券为250006.IB，收益率变动 -1.16bps，对应净基差 -0.086，IRR1.83%；5年期国债期货CTD券为240020.IB，收益率变动 +0.25bps，对应净基差 -0.113，IRR1.93%；10年期国债期货CTD券为2500802.IB，收益率变动 -0.5bps，对应净基差 -0.091，IRR1.81%；30年期国债期货CTD券为210005.IB，收益率变动 +0.25bps，对应净基差 -0.134，IRR1.87% [4] - 资金面方面，央行货币投放2025亿元，货币回笼1350亿元，净投放675亿元 [4] - 交易策略方面，现券供强需弱格局有望改变，期货端近月合约移仓换月，长端多头力量强，建议短多长空，短线T、TL逢低买入，中长线T、TL逢高套保 [5] 经济数据 - 高频数据显示，近期社会活动、地产景气度有所收缩 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货方面，近期小盘股指贴水较深或因中性产品规模扩大且债牛行情未重启，深度贴水或持续致盘面震荡，短周期宜波段策略；中长期做多经济，推荐逢低配置IF、IC、IM远期合约，近月合约中微盘有回落风险，IC、IM指数需谨慎对待 [3] - 国债期货方面，现券供强需弱格局有望改变，期货端近月合约价格承压、远月升水，长端多头力量较强或押注政策利率下行，建议短多长空，短线T、TL逢低买入，中长线T、TL逢高套保 [5] 根据相关目录分别进行总结 股指期现货市场表现 - 6月9日，A股四大股指全线上涨，上证指数涨0.43%报3399.77点，深成指涨0.65%报10250.14点，创业板指涨1.07%报2061.29点，科创50指数涨0.6%报997.61点；市场成交13127亿元，较前日增加1354亿元；行业板块中，医药生物、农林牧渔、纺织服饰涨幅居前，食品饮料、汽车、家用电器跌幅居前；从市场强弱看，IM>IC>IF>IH，个股涨/平/跌数分别为4120/200/1092；沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入57、 - 59、 - 73、76亿元，分别变动+133、+59、 - 86、 - 107亿元 [2] - IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为142.36、109.65、53.05与40.83点，基差年化收益率分别为 - 19.08%、 - 15.74%、 - 11.38%与 - 12.66%，三年期历史分位数分别为5%、6%、3%及6%，期 - 现价差仍处于较低水平 [3] 国债期现货市场表现 - 6月9日，国债期货收益率多数上行，活跃合约中，二债隐含利率1.344，较前日上涨0.53bps，五债隐含利率1.472，较前日上涨0.12bps，十债隐含利率1.617，较前日上涨2.45bps，三十债隐含利率1.95，较前日下跌1.63bps [3] - 目前活跃合约为2509合约，2年期国债期货CTD券为250006.IB，收益率变动+0.25bps，对应净基差 - 0.093，IRR1.85%；5年期国债期货CTD券为240020.IB，收益率变动+0bps，对应净基差 - 0.083，IRR1.81%；10年期国债期货CTD券为220010.IB，收益率变动 - 0.75bps，对应净基差 - 0.094，IRR1.86%；30年期国债期货CTD券为210005.IB，收益率变动 - 1bps，对应净基差 - 0.162，IRR1.94% [4] 经济数据 - 高频数据显示，近期进出口景气度反弹 [12]