报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [5][6][7][8][9] 报告核心观点 - 宏观层面：国内宏观经济复苏动能仍待加强，货币政策预计保持宽松，但国债收益率处于相对低位，做多国债期货性价比不高；股指方面政策环境偏暖但外部不确定性大，市场成交缩量、情绪降温，预计风格以防御为主 [5] - 贵金属中长期逻辑坚挺，各国央行购金形成支撑，黄金拥挤度下降、下跌压力释放，但短期受通胀压力和海外流动性收紧压制，黄金确定性优于白银 [5][6] - 黑色板块整体弱势：螺纹钢基本面边际转弱，热卷走势与螺纹钢保持一致；铁矿石供需格局偏弱、价格或延续弱势；焦煤焦炭受保供政策落地影响走势承压；铁合金谨慎偏多 [6] - 能源化工板块分化：原油短期高位宽幅震荡；合成橡胶宽幅震荡、中枢坚挺；天然橡胶高位震荡、重心下移；PVC低位磨底、反弹空间有限；尿素低位区间震荡、高库存压制反弹；PX、PTA高位震荡；乙二醇震荡运行；短纤区间震荡；瓶片震荡调整；纯碱、玻璃底部宽幅震荡；烧碱震荡偏弱；纸浆震荡偏弱 [6][7] - 有色及新材料板块：铜承压震荡；氧化铝反弹乏力、低位弱势运行为主，沪铝区间震荡；锌震荡调整；铅横盘调整；碳酸锂偏弱震荡、反弹空间或有限；锡震荡偏弱、不建议追多；镍区间偏弱震荡、反弹逢高试空为主 [7][8] - 农产品板块：豆油高位震荡、豆粕区间震荡；菜粕菜油暂时观望；棕榈油暂时观望；棉花偏弱运行；白糖观望；苹果空单可逐步逢低止盈；生猪主力或继续偏弱；鸡蛋多单考虑止盈；玉米/玉米淀粉震荡偏强、主力合约关注前低支撑；原木区间震荡对待、逢低布局为主 [8][9] 宏观动态 - 俄罗斯、美国、乌克兰三方谈判将于11月10日至11日在阿联酋阿布扎比举行，乌方对俄能源基础设施袭击仍在继续，俄方将继续对乌方基础设施实施大规模打击 [3] - 中国人民银行决定自11月15日起上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，由现行4%提高到6%，业内专家分析将在银行层面冻结约200亿至250亿美元外汇流动性，有助于打破部分主体单边汇率升值幻想、稳定市场预期 [3] - 世界黄金协会报告显示三季度中国市场黄金需求总量达192吨，同比增长12%、环比增长23%；黄金ETF净流入27吨，扭转二季度净流出态势；金条金币投资需求同比增长7%至79吨；金饰消费量季节性环比回升30%至66吨；四季度金饰消费有望延续季节性复苏态势 [3] - 上交所数据显示2026年10月A股新开户150.06万户，环比下降21.51%，同比2025年10月的230.99万户下降35.04%；2026年累计新开2862.66万户，同比增长27.46% [4] 金融衍生品 - 国债：当前宏观数据保持平稳但复苏动能仍待加强，货币政策预计保持宽松，国债收益率处于相对低位、做多性价比不高，若能源危机持续则全球通胀压力或维持高位、压制上行空间，预计国债期货维持震荡格局，TL主力合约关注区间119阻力 [5] - 股指：国内经济保持平稳但复苏动能不强、企业盈利增速分化，政策环境偏暖、增量政策陆续出台，但外部环境不确定性巨大、市场成交明显缩量、情绪显著降温，经过前期下跌后市场下跌风险得到明显释放，预计风格仍以防御为主，IF主力合约关注3900一线支撑，IC和IM可尝试期权双买策略 [5] 贵金属 - 贵金属中长期逻辑依然坚挺，各国央行购金行为对黄金走势形成支撑，当前黄金拥挤度明显下降、下跌压力正在释放，但短期仍受通胀压力和海外流动性收紧压制，同时需关注美股波动对贵金属市场的流动性冲击，黄金确定性优于白银，长期配置价值上升、短期仍有压制，金银比或进一步抬升 [5][6] 黑色板块 - 螺纹钢：中期成材价格由产业供需逻辑主导，需求端房地产行业长期下行态势未逆转、部分指标跌幅还在扩大，螺纹钢需求仍处同比下降态势，需求旺季时段已进入尾声、支撑作用减弱；供应端10月螺纹钢周产量回升、供应压力加大；库存总量持续下降、库存压力明显缓解；整体基本面边际转弱，当前期货价格处于低位，3000元/吨处于近十年主力合约收盘价的11%分位；热卷基本面大逻辑与螺纹钢无明显差异、走势或保持一致；螺纹钢主力合约关注区间[2900-3200]，热卷主力合约关注区间[3000-3300] [6] - 铁矿石：全国铁水日产量小幅回落，需求端对铁矿石价格构成利空；供应端1-9月铁矿石进口量同比增长4.1%、进口同比增速进一步下降；港口库存总量仍处近五年同期最高水平、库存压力仍在；市场供需格局偏弱、价格或延续弱势，主力合约关注区间[640-720] [6] - 焦煤焦炭：10月中旬发改委、能源局召开"加快煤矿复产增产保供"推进会，要求山西"一矿一策"推动临时停产矿复产、复产矿达产满产，研究一批应急保供煤矿、提高电煤长协兑现率，工作组已赴山西产煤地市督导，这是对9月中旬三部门稳产保供政策的落实，也是导致焦煤焦炭下跌的主要诱因；后期相关政策落地情况将成为影响基本面的核心因素；焦煤主力合约关注区间[1300-1600]，焦炭主力合约关注区间[1800-2200] [6] - 铁合金：金九银十落空、需求走低仍是主基调，近期铁合金供应有所提升、过剩延续，偏高位库存仍带来一定压力；锰矿价格低位企稳，焦炭兰炭价格摆脱低位底部区间、硅铁成本刚性较强；内蒙地区铁合金现货亏损延续、减产压力逐步累积、低位支撑偏强；谨慎偏多，锰硅主力合约关注[5500,5750]支撑区间，硅铁主力合约关注[5550,5800]支撑区间 [6] - 铁合金数据：至10月30日港口锰矿库存597万吨，环比-4万吨 [11] 能源化工板块 - 原油：短期市场仍由美伊关系主导，谈判预期与军事冲突交替影响市场情绪、油价波动率维持高位；外交接触带来阶段性风险溢价回落，但霍尔木兹海峡运输风险尚未实质性解除、供应恢复仍存在不确定性；预计短期油价维持高位宽幅震荡，重点关注美伊谈判进展、海峡通航情况及美国库存变化 [6] - 原油数据：科威特10月份将原油产量提高至每日210万桶，创下自伊朗战争爆发以来的最高水平 [12] - 合成橡胶：丁二烯山东15000-15300元/吨、成本支撑较强；顺丁开工回升至69.02%、供应增量兑现，但毛利-747元/吨限制开工恢复；丁二烯港库25300吨、顺丁总库存3.79万吨，累库趋势确认、现货偏紧缓解；轮胎开工微降、高价抑制拿货；宽幅震荡、中枢坚挺，上行受供应恢复限制 [6] - 天然橡胶：泰国杯胶回落至76.50泰铢/公斤、成本支撑弱化；旺产季供应释放、社库去化停顿、后期累库压力上升；轮胎开工环比微降、需求驱动不足；厄尔尼诺远端预期仍在、短期定价权重下降；高位震荡、重心下移，回调有底、上行受限 [6] - PVC：电石法利润-249元/吨、乙烯法-933元/吨，电石法亏损收窄、开工回升弹性上升；整体开工61.47%，11月检修减少、供应收缩持续性待观察；下游开工39.91%、需求转淡；社库54.97万吨去库延续，仓单113913张历史高位、反弹受抑；低位磨底、底部抬升，反弹空间有限 [6] - 尿素：日产21-22万吨、开工88.18%高位，供应压力延续；厂库179.8万吨、港库85.5万吨，库存高位压制现货；复合肥开工26%低位，农需淡季刚需采购；印标预期与煤价成本提供底部支撑；低位区间震荡，高库存压制反弹，印标及成本托底 [7] - PX：国内PX装置重启增多、负荷回升、供应预期增加，终端需求或存在负反馈预期；美伊和谈预期升温、原油或宽幅震荡，关注美伊谈判和原油走势；高位震荡 [7] - PTA：装置变化不大、开工持稳，下游需求偏弱、终端订单观望为主，供需预期偏累，但社会库存低位、底部有支撑；短期原油或震荡调整，关注美伊局势进展；高位震荡 [7] - 乙二醇：港口库存低位叠加国内装置检修增加、供应收缩，关注后续海峡船只通行变化；原油价格因地缘扰动和宏观情绪较坚挺、下方支撑仍存；震荡运行 [7] - 乙二醇数据：11月2日至11月8日张家港到货约3.9万吨、太仓码头约3.6万吨、宁波约3.3万吨、上海约0万吨，主港计划到货约10.8万吨 [13] - 短纤：加工费偏低，终端织机开工局部调整，纯涤纱及涤棉纱维稳、销售一般，成本端宽幅震荡、支撑有限，关注聚酯原料动向；区间震荡 [7] - 瓶片：终端订单仍以刚需为主、加工区间持续压缩，瓶片装置陆续重启、负荷或回升；短期成本受地缘缓和影响或调整，关注成本变化；震荡调整 [7] - 纯碱：后续开工负荷或持续提升、货源供应量增加；下游需求疲软，主要下游产品盈利情况欠佳、刚需采购为主；大部分纯碱企业长期亏损运行、稳价格意向强烈；底部宽幅震荡 [7] - 玻璃：供给端边际优化进入瓶颈期，下游按需拿货为主，库存暂无显著去化趋势、估值或较难修复；底部宽幅震荡 [7] - 烧碱：基本面清淡，新一轮氧化铝主流厂家报价接续承压、难以给予烧碱利润空间；四季度仍有计划新增产能投产；下游需求转好及出口增强前估值难有提振；震荡偏弱 [7] - 纸浆：针叶浆跟随期货震荡走弱、需求疲软拖累浆价下行；阔叶浆需求未见明显改善、价格小幅下跌；港口库存累库、总量位于年内中高位，盘面再度历史低位；震荡偏弱 [7] 有色及新材料板块 - 铜：美联储10月议息会议虽按兵不动，但投票结果中有官员主张立即加息，市场对12月加息押注升至八成以上，本周就业市场数据非常关键，此外关注美国中期选举结果，宏观面继续承压；原料端紧俏给予最坚实价格支撑并引发冶炼端检修减产、电解铜产量有所收紧；下游消费存在韧性，但传统淡季和铜价高企背景下消费端难以提供强劲上行驱动力；国内电解铜社会库存继续下降，海外库存维持区域分化特征；承压震荡 [7] - 铝：尽管供应端有扰动因素，但氧化铝供需过剩格局未变，几内亚矿石发运量增加及海运费回落使氧化铝成本支撑线下移；国内电解铝产能刚性、净进口量有限，供应端多维稳，海外供应存在远期增量预期；国内消费逐步过渡至淡季、出口订单预期收窄；国内铝锭和铝棒库存持续去化，铝锭社库已低于往年同期，海外铝锭显性库存也处低位，库存端给予价格支撑；氧化铝反弹乏力、低位弱势运行为主，沪铝区间震荡 [7] - 锌：宏观情绪谨慎；冶炼厂内矿石库存不断下降叠加冬储需求，矿端供需矛盾难解、给予锌价强支撑；加工费承压、副产品收益下滑、冶炼企业亏损走扩，但尚未出现大规模减产、精炼锌产量缓慢下降；消费端旺季不旺，传统淡季来临或继续牵制锌价上行；出口窗口开启，国内过剩精炼锌库存分流至海外；密切关注冶炼企业排产情况；震荡调整 [7][8] - 铅：冬储背景下铅精矿加工费易跌难涨；原生铅企业仍有检修、产量增幅有限；废电瓶价格较坚挺、再生铅企业开工率缓慢回升；汽车蓄电池企业小幅提产，电动蓄电池企业将进入传统淡季、部分企业新订单已出现转弱迹象；国内铅锭社库处于低位、给予铅价强支撑，海外库存持续去化但绝对值仍较高；横盘调整 [8] - 碳酸锂：枧下窝锂矿环评落地、复产预期持续发酵，远期供给宽松预期持续压制盘面；国内新能源车金九银十兑现不及预期、整车库存压力偏大，正极材料厂下调11月排产；储能需求虽有环比改善但增量有限；现货端仅依靠大厂惜售带来短暂托底，下游采购心态谨慎、以观望为主，当前市场核心交易远期过剩逻辑；短期现货小幅反弹属情绪修复、难以走出趋势行情；偏弱震荡，以谨慎观望为主，反弹空间或有限 [8] - 锡：宏观层面高利率环境持续压制市场风险偏好、估值承压；供给端缅甸锡矿复产进度不及预期、当前产出仅恢复至前期40%-50%，叠加口岸通关阻滞、刚果（金）地缘扰动，国内炼厂维持偏低开工，原料紧平衡对底部形成保护，LME库存维持低位、限制下行空间；需求端传统焊料淡季特征逐步显现，光伏、家电板块消费乏力，AI高端焊料增量体量有限、不足以扭转整体需求，下游企业维持刚需随采、主动补库意愿不足，上方均线压力较重；震荡偏弱，不建议追多 [8] - 镍：美联储12月加息预期仍存，美元、美债收益率高位运行压制工业金属估值；菲律宾Tagana-an镍矿停产带来的供给情绪溢价已基本兑现、减量占全球原生镍比重很低，企业内部增产可对冲、利好有限；印尼RKAB配额管控、雨季发运放缓仅提供阶段性情绪支撑，近期印尼HMA报价下调进一步削弱矿端成本支撑；需求端不锈钢旺季收尾、下游终端消费偏弱、钢厂采购偏谨慎，内外显性库存整体偏高、反弹持续性不足；区间偏弱震荡，反弹逢高试空为主 [8] 农产品板块 - 豆油豆粕：全球大豆供需平衡延续改善，新季种植成本上行，进口大豆到岸价总体仍优于上年同期水平、低位区间成本支撑增强；港口、油厂大豆库存偏高，国内大豆进口水平仍偏高、年末美豆进口或放量、国内大豆供应延续宽松，美豆收获临近尾声、供应压力或加大；餐饮收入增速低位、豆油食用需求增长偏弱，养殖行业利润水平偏低或带动豆粕需求环比走弱；豆油高位震荡，豆粕区间震荡 [8] - 豆油豆粕数据：至10月30日样本油厂豆粕库存139万吨、环比+9万吨，油厂豆油库存150万吨、环比+1万吨 [14] - 菜粕菜油：USDA10月供需报告预估全球菜籽供需较上一年度小幅宽松、全球菜油供需较上一年度收紧；中美关税互降清单不包括美豆、美豆仍面临10%额外关税，巴西汇率贬值较快，澳菜籽产区短期偏干；菜粕暂时观望，菜油暂时观望 [8] - 菜油菜粕数据：截至10月30日国内压榨厂菜油（小样本）库存40.3万吨，周比降1.22%，处于近7年同期次高水平 [14] - 棕榈油：伊朗暗示愿意和平谈判；8月马棕库存创近10年新高，9月印尼棕榈油库存回落至近12年同期最低；马来西亚正考虑毛棕榈油出口税临时减免政策以消化高库存，目前征收10%毛棕榈油出口税、按现价折算约450林吉特/吨，而印尼棕榈油比马来西亚便宜700至900林吉特/吨；未来两周棕榈油逾半数产区降水偏少、偏干程度有所加剧，国家气候中心预计本次厄尔尼诺可能达到超强级别、可能延续至2027年夏季；暂时观望 [8] - 棕榈油数据：截至10月30日国内棕榈油库存119.74万吨，周比降1.66%，处于近7年同期最高水平；AmSpec Agri公布10月马来西亚棕榈油产品出口量环比增长73.5%，ITS发布的同期出口环比增幅为45.4% [14] - 棉花：美棉走低跌至四个月低点、受累于收割压力拖累；USDA10月棉花供需报告将2026/27年度全球棉花产量预测值调高逾60万包、期末库存增加超过80万包，供需报告偏利空；国内棉花采收推进中，新疆地区机采棉收购稳定在7.5元/公斤左右，新年度国内处于集中采收期、短期供应充足、上方存在套保压力；终端需求不足，中游棉纱库存偏高、对盘面形成压制；偏弱运行 [9] - 棉花数据：截至2026年11月1日当周美国棉花收割率为63%，此前一周为52%，五年均值为54% [14] - 白糖：原糖大幅下跌、触及一个月低点，因原油价格大幅下跌、延续近期跌势；当前印度开榨糖厂数量高于往年同期；巴西高油价下糖厂优先生产乙醇，9月下半月中南部地区糖产量下降6%；截至9月底广西工业库存同比增加39万吨、处于历史同期最高位，北方甜菜糖厂已大规模开榨、新糖供应市场；新糖和陈糖双重供给压力下国内跟随为主、但相对弱于外盘，目前已经跌至估值偏低水平、不宜追空；观望 [9] - 苹果：苹果期货低位震荡运行，中期价格偏弱

报告行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级 报告核心观点 - 贵金属延续震荡走势，多空博弈增加，尚未企稳，仍需注意下跌风险 [11] - 美元指数短期维持震荡 [14][15] - 股指可逐渐乐观，逢低提高多头仓位 [18] - 债市长线偏多，建议回调买入 [22] - 焦煤供应逐步恢复，下游焦钢企业利润偏弱、采购积极性不足，供需边际趋于宽松，短期焦煤价格预计延续偏弱震荡走势 [23][24] - 成材端延续弱势，整体弱势延续但下方空间并不确定，关注卷螺差小幅走扩机会 [25][27] - 生猪短期盘面弱势磨底格局暂难扭转，持续关注反套策略 [29][30] - 郑糖整体料维持低位偏弱震荡格局，关注5150-5200左右的支撑情况 [34] - 豆粕成本端和供需面均缺乏利好，内外盘期价维持弱势 [36] - 氧化铝供给边际收紧预期对价格形成支撑，期价预计短期震荡运行，建议观望 [37][38] - 碳酸锂资金看空情绪浓厚，盘面偏弱运行，但远月合约已进入成本区间，短期主力合约或在8-9.5万元/吨运行 [40] - 锡价宽幅震荡，宏观情绪仍主导短期行情 [41] - 原油短期维持高位震荡，波动加剧 [44] 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 中国人民银行决定自2026年11月15日起上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，由现行的4%提高到6% [10] - 美国9月JOLTs职位空缺752.3万人，预期710万人，前值由707.9万人修正为719万人 [11] - 金价震荡收跌，继续受到美伊局势扰动，盘中波动增加，美国对伊朗进行防御式打击一度引发油价走高，但随后传出的谈判消息导致油价下跌，伊朗否认谈判取得进展 [11] - 美国9月职位空缺数量增加，企业招聘增加裁员减少，就业市场存在一定韧性，关注本周非农就业报告，目前金价尚未完全企稳 [11] 宏观策略（外汇期货（美元指数）） - 美国9月职位空缺达752万个，较8月增加33.3万个，主动辞职劳动者数量同样走高，招聘规模扩大，裁员数量回落 [12] - 特朗普宣布停止每年给以色列的40亿美元援助 [12] - 伊朗要求美方完整明确回应伊方提出的7项条件并付诸实施，霍尔木兹海峡才会开放，伊朗已做好战斗准备并处在最高级别防御状态 [13] - 卡塔尔方面称美伊正在研究调解方提出的方案，双方仍愿意继续谈判但分歧仍待弥合，知情人士称卡塔尔调解人员预计将在未来36小时内收到美伊对新提案的反馈 [13] - 特朗普表示不排除在中期选举后对伊采取军事行动 [13] - 美伊谈判前景波折，双方继续存在分歧，能源价格小幅走低，市场风险偏好回升，美国中期选举即将结束，预计市场波动变大，短期美元指数维持震荡 [14] 宏观策略（股指期货） - 2026年10月A股新开户150.06万户，环比下降21.51%，同比2025年10月的230.99万户下降35.04%，2026年累计新开2862.66万户，同比增长27.46% [16] - 国家发改委相关负责人介绍，“十五五”时期培育新兴支柱产业将重点做好四方面工作：抓创新能力建设、抓关键核心技术攻关、抓应用场景开拓、抓产业生态建设，到“十五五”末新兴支柱产业产值有望翻一番达到10万亿元以上 [17] - 市场对于政策大力救市的预期有所消退，A股再度缩量回调，资金涌向银行等防御板块，1000亿救市资金若集中入市应对市场形成拉升作用 [17] 宏观策略（国债期货） - 央行10月公开市场国债买卖净投放1500亿元，常备借贷便利净回笼1亿元，中期借贷便利净回笼2000亿元，抵押补充贷款净回笼43亿元，隔夜逆回购净投放1665亿元 [19] - 央行11月3日开展6210亿元隔夜期逆回购操作，操作利率1.25%，全额满足一级交易商需求，当日9530亿元逆回购到期，单日净回笼3320亿元 [20] - 央行似乎已不再通过公开市场国债买卖额度多少来表达对利率水平的态度，自8月开始央行净买入国债额度就在上升，10月一方面不断提示利率风险另一方面增加国债净买入额度，显示国债买卖额度似乎已不能体现货币政策态度 [20] - 央行购债额度上升或是由于到期量逐渐加大，长期来看推动人民币换锚也需要央行逐渐增加购债额度 [20] - 央行购债增加成为利率下行的催化剂，市场对利多因素非常敏感，目前赎回压力基本缓解，股市迟迟难以走强，债市仍以偏多为主 [20] - 今日四个品种均在增仓上涨，T和TF主要在2703合约上增仓，TL主要在12合约上增仓，TL移仓节奏相对较慢，多头主要做12合约使得12全天整体略强于2703，预计跨期价差仍会以下降为主 [21] 商品要闻及点评 黑色金属（焦煤/焦炭） - 河北炼焦煤延续稳中偏弱，成交以刚需为主，河北区域内煤矿生产正常，山西已复产煤矿继续推进复产、产量释放温和，蒙煤价格重心下移 [23] - 需求端焦钢持续博弈，钢厂盈利率维持低位，下游刚需压价，冬储尚未启动，采购以按需少量补库为主 [23] - 本周产地降价煤矿有所增多，下游采购积极性下滑，竞拍降价煤矿增多，坑口煤矿暂无明显销售压力报价多持稳 [23] - 前期停产煤矿陆续复产，山西地区供应有所恢复，但部分煤矿受工作面切换、检修等因素影响仍有新增停减产，整体供应小幅回升 [23] - 焦钢企业利润承压，原料价格持续走弱，下游采购积极性下降，焦企多以消耗厂内库存为主，补库意愿偏弱，部分煤矿累库压力有所显现 [23] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 1-9月300城住宅用地成交面积同比下降23%，出让金下降21%；9月成交面积同比下降34%，出让金下降20%；TOP20城市宅地出让金占全国比重约60%，上海、北京、杭州居前三 [25] - 需求疲软叠加双焦等原料提降，成材端延续弱势，长材由于需求季节性拐点叠加供应端小幅恢复环比压力有所增加 [25] - 盘面卷螺差伴随价格回落小幅走扩，成材估值已跌破前低，双焦等下行空间并不明朗，整体弱势延续但下方空间并不确定 [25] 黑色金属（铁矿石） - 1-9月300城住宅用地成交面积同比下降23%，出让金下降21%；9月成交面积同比下降34%，出让金下降20% [28] - 需求疲软叠加双焦等原料提降，成材端延续弱势，长材由于需求季节性拐点叠加供应端小幅恢复，盘面卷螺差伴随价格回落小幅走扩 [28] - 成材估值已跌破前低，双焦等下行空间并不明朗，整体弱势延续但下方空间并不确定 [28] 农产品（生猪） - 牧原股份按期兑付3亿元科技创新债券，本息合计3.04亿元，发行利率1.87% [29] - 生猪主力LH2701大幅收跌4.09%，日内呈减仓下行态势，空头力量主导行情，期现背离矛盾有所修复 [29] - 当前生猪出栏均重维持高位，压栏待售猪源与集团场稳定出栏叠加释放，短期供给宽松格局未发生实质改变，冷库冻品存量高企持续分流鲜销需求 [29] - 南方腌腊备货尚未进入集中启动阶段，叠加家庭自制腊味需求萎缩，旺季消费拉动力度明显弱于往年，仔猪价格阶段新低，养殖端现金流压力加剧下低效产能淘汰节奏加快 [29] - 后续行情需重点跟踪腌腊需求落地节奏与产能去化向商品猪端的传导效果 [29] 农产品（白糖） - 11月1日云南中云糖业勐滨糖厂第一、二车甘蔗顺利进厂，标志着2026/2027榨季云南甘蔗糖产区生产序幕正式拉开，因甘蔗增产部分云南糖厂开榨时间较上年提前一周至两周不等，云南2026/27榨季食糖产量约为340万吨 [31] - 截至11月1日印度马哈拉施特拉邦2026/27榨季已有124家糖厂开工，同比增加71家，累计甘蔗入榨量974.6万吨同比增加945.1万吨，累计产糖77.07万吨同比增加72.77万吨，平均出糖率7.91% [32] - 截至10月31日印度2026/27榨季已有152家糖厂开工同比增加121家，累计甘蔗入榨量1054.3万吨同比增加935.9万吨，累计产糖84.5万吨同比增加74.5万吨，全国平均出糖率8.01%同比略低0.43% [33] - 印度糖厂提前开榨导致压榨前期生产强劲，可能需要压榨进度过半才能判断印度产量预期差，短期内国际糖市供应面新利多题材难寻，但26Q4-27Q1国际贸易流料趋紧，ICE原糖下方空间受限短期料偏弱震荡，下方支撑位18美分左右 [33] - 国内新榨季国产糖将连续第四年增产的预期仍较强，主力1月合约上方空间将受到套保盘限制，但考虑到外盘坚挺的基本面和国产新糖预期成本等制约，郑糖下方空间预计也有限 [34] 农产品（豆粕） - StoneX将美国2026年大豆单产预估上调至55蒲/英亩，10月预估为54.1蒲/英亩，预测总产为47.25亿蒲，高于10月预估的46.48亿蒲 [35] - 11月3日进口大豆计划拍卖402372.994吨，起拍价3950-4080元/吨，成交价3950-4220元/吨，成交均价4000.87元/吨，成交338309.576吨，成交率84.08% [36] - 美国丰产并加快收割，周二USDA报告私人出口商向未知目的地销售大豆，巴西播种继续推进，CBOT大豆仍弱势下行 [36] - 国内进口大豆拍卖成交率上升但成交均价继续下滑，显示以价才能换量，目前国内进口大豆供应充足，油厂保持高开机，豆粕库存居高不下 [36] 有色金属（氧化铝） - 越南多农45万吨/年电解铝项目二期成功产出首批液态原铝，较合同约定里程碑节点提前4个月零3天，二期项目涉及电解铝产能15万吨，首期15万吨电解铝产能于7月14日成功产出首批液态原铝、9月15日实现全部出铝 [37] - 阿拉丁氧化铝北方现货综合报2660元持平，全国加权指数2644.9元持平，山东2620-2650元均2635持平，河南2660-2690元均2675持平，山西2660-2690元均2675持平，广西2570-2620均2595持平，贵州2660-2700均2680持平，新疆2900-2940均2920持平 [37] 有色金属（碳酸锂） - 重庆环锂年拆解10万辆报废汽车和年处理15万吨退役锂电池及锂镍钴中间品综合利用项目一期在双桥经开区正式投产，项目占地450亩分两期建设，达产后可实现年拆解10万辆报废汽车、年处理15万吨退役锂电池及锂镍钴中间品，具备6.5万吨镍钴锰化合物、3万吨电池级锂盐再生产能，预计年产值达43亿元 [39] - 昨日LC2701收于89300元/吨环比-1.33%，仓单环比+1236吨至19537吨，盘面震荡偏弱运行，下游维持刚需备库，贸易商整体流通货物维持偏少，对01报价基差维持偏强，下游整体采购基差在01+2000~01+3000附近 [39] - 陕西省发改委研究起草《关于优化分时电价政策有关事项的通知（征求意见稿）》，核心将系统运行费纳入工商业用户分时电价浮动计算范围，系统运行费度电折价高峰时段上浮70%、尖峰时段上浮90%，低谷时段下浮70%，有利于储能经济性提升 [40] - 2026年10月全国乘用车厂商新能源批发预估180万辆同比增长12%，10月最后一周新能源批发79.2万辆同比+26%数据超预期，但市场对12月及2027Q1需求排产仍维持悲观预期 [40] - 11月随矿端供给回升预计碳酸锂去库幅度进一步收窄，枧下窝复产后预计最早于12月看到碳酸锂从去库转为累库 [40] - 资金看空情绪浓厚仍以交易需求走弱为主，叠加利空消息释放盘面偏弱运行，但远月合约已进入成本区间向下出现一定抗跌性，对于空头建议关注反弹基差走弱后的逢高沽空机会 [40] 有色金属（锡） - 11月2日LME0-3锡升水78.35美元/吨，持仓20155手减271手 [41] - 11月3日国内交易所仓单减少20吨至1990吨 [41] - 9月锡矿、锡锭进口量环比双增，其中缅甸锡矿进口环比回落至1058金属吨，南北部地区锡矿进口量均有下滑，10月数据预计环比修复力度有限；刚果金锡矿进口增量明显，10月进入雨季可能对运输造成影响 [41] - 印尼锡锭交易所9月、10月累计成交3835吨、3915吨，关注后续提升情况 [41] - 银漫矿业采区于8月30日正式复产，市场传云锡也于上周起推进复产，预期现货紧张现状将在近期出现缓解 [41] - 现货市场成交尚可，下游以消化库存、逢低采买为主，终端需求仍维持分化走势仅新兴领域订单较强 [41] - 基本面紧平衡格局延续，整体预计锡价宽幅震荡，宏观情绪仍主导短期行情 [41] 能源化工（原油） - 伊朗总统表示最高领袖允许就“不可谈判”议题进行磋商 [42] - 特朗普表示“我们昨晚对其进行了非常出色的打击，我并不想造成大量人员死亡，但如果非得这么做那也只能如此，至于中期选举后如何处理伊朗我们拭目以待” [43] - 随着近期美伊谈判消息增多风险溢价跟随消息波动加剧，油价经过前一日大幅下跌后波动加剧，市场对谈判预期略有上升，不过美国称出于防御打击伊朗格什姆岛 [43] - 伊朗似乎表现出对展开谈判的态度转变，但目前尚无实质进展，短期关注美伊冲突进展，油价波动加剧 [43]

央行上调外汇存款准备金率 - 央行自2026年11月15日起将金融机构外汇存款准备金率由4%上调至6%，上调2个百分点，为近5年来首次上调 [3] - 央行上一次上调外汇存准率是在2021年12月15日，当时从7%提高到9% [3] - 2026年4月以来人民币汇率持续走强，近期单边升值势头进一步显现，出口保持较快增长带动企业结汇需求上升 [3] - 央行通过收紧银行体系可运用的外汇流动性，适度调节外汇市场供求，避免单边升值预期进一步强化 [3] 房地产市场 - 10月重点18城二手住宅成交11.6万套，同比增长17.5%；1—10月累计成交123万套，同比增长7.3% [4] - 北京、上海、深圳等核心城市二手房市场同比保持较高活跃度 [4] - 1—10月100城新房销售面积同比下降约11%，累计降幅自二季度以来收窄；单看10月同比下降约15% [4] - 一线城市新房销售面积自二季度以来整体保持增长，呈现"大盘偏弱，一线增长"态势 [4] - 现房销售改革重塑供给端，购房贴息为刚需托底，政策目标转向更稳定的房地产发展模式 [4] - 购房贴息对二手房覆盖更广、传导更快，但贴息撬动的刚需相对有限，低能级地区根本问题在产业支撑不足与人口流出 [4] - 现房销售改革下新房供应节奏放缓，可对房价起到支撑，但更多是核心城市率先受益 [4] - 楼市复苏仍需时间，分化格局延续，减少住房金融属性、降低杠杆是行业长久发展方向 [5] 物流业 - 10月中国物流业景气指数为51.2%，环比回落0.3个百分点，持续保持扩张 [6] - 业务总量指数、新订单指数、资金周转率指数、固定资产投资完成额指数、从业人员指数、业务活动预期指数等多个分项处在景气区间 [6] - 资金周转率、固定资产投资完成额、从业人员指数环比回升 [6] - 东部、中部、西部地区业务总量指数分别为51.1%、50.8%和51.4%，环比均有所回落 [6] - 新订单指数为51.5%，环比回升0.3个百分点，中部、西部新订单环比回升，东部新订单环比回落 [6] - 受电商促销带动，邮政快递业务总量持续处于高位，是市场主要支撑；航空运输业务总量有所回落 [6] - 企业仍以库存去化为主，仓储物流租金依然承压；中西部地区承接产业转移，释放部分新增需求 [6] - 物流行业面临较大盈利压力，成本上涨虽有所放缓，但利润指数仍在荣枯线下，中小企业承压明显 [7] 苹果公司 - 苹果2026年第四财季（自然年三季度）营收同比增长11.7%至1144.77亿美元，高于华尔街预期的约1134.7亿美元，增速高于此前指引区间9%—11% [8] - 营业利润356.31亿美元，同比增长9.9%；毛利率47.9%，处于一年来低位 [8] - iPhone收入同比增长17.5%至575.83亿美元，创9月末财季收入新高；Mac收入107.92亿美元，同比增长23.7%；服务业务收入315.73亿美元，创单季历史新高 [8] - 管理层表示下一季度服务业务增速将继续放缓；CFO称12月季度毛利率将在45%到46%之间，不及分析师预期的47%，大幅低于6月季度超50%的水平 [8] - 全球手机出货量两位数下滑时iPhone销量仅小幅下降，证明苹果用户黏性；iPad及可穿戴硬件收入略有下滑，主要受去年同期新品季高基数拖累 [8] - 产品价格已上调但利润率仍在走低，前期低价存储逐渐消耗殆尽，采购价格节节攀升，未来利润率还会进一步承压 [9] - 传统搜索引擎市场增速放缓，对谷歌支付给苹果的默认搜索费用带来一定影响 [9] 美国企业发债潮 - 甲骨文领衔17家企业密集涌入美国高评级债券市场发债，创下自9月以来最庞大的发债阵容 [10] - 甲骨文发行100亿美元的美元投资级债券，并同步发售规模相近的普通股，以支持AI基础设施扩建；此次200亿美元融资行动距离公布长期融资计划仅数日之隔 [10] - 债券发行期限跨度从3年至20年不等；微软刚完成高达250亿美元的巨额债券发行，谷歌母公司Alphabet今年二度现身欧元债市场 [10] - 企业赶在中期选举之前完成债券发行以规避市场波动，通胀压力上升、美联储未来加息可能性增加，企业希望提前锁定融资成本 [10] - 科技巨头日益膨胀的AI资本开支计划进一步加快债务融资步伐，AI资本开支扩张是本轮发债潮最重要的背景 [10] - 甲骨文近两年来持续大规模举债，但现金流仍然承压，信用评级已接近垃圾债门槛，不得不提供更高利率吸引投资者 [11] - 债券市场承接能力并非没有上限，随着债务供给增加，投资者更加关注企业偿债能力变化 [11] Anthropic - Anthropic三季度营收约170亿美元，较二季度116亿美元增长约47%，较去年同期14亿美元增长逾10倍；相比二季度144%的环比增幅明显放缓 [12] - 三季度录得5.67亿美元经营亏损，上一季度首次实现经营盈利9.74亿美元 [12] - 三季度算力与基础设施支出环比大增77%至99亿美元，每投入1美元算力与基础设施只能带来1.72美元收入，低于二季度的2.08美元，该指标首次下滑 [12] - 新模型降价和合同折扣使三季度收入减少约6亿美元，成本上行叠加价格下行，利润空间被两头挤压 [12] - 三季度为满足模型推理和训练需求临时采购高价算力，导致重新陷入亏损；更值得重视的是营收增速放缓、算力投入加快、单位算力收入效率下降等信号 [12] - 头部模型竞争激烈，Anthropic很难彻底甩开同行形成能力代差，更具性价比的开源模型正紧追不舍 [12] - 绝大多数头部大型企业已被Anthropic覆盖，新增客户带来的收入增量正在收窄，营收增速随之放缓 [13] - 算力基础设施需先投资，客户使用量随后逐步释放，长期算力供给替代昂贵临时算力有助于降低成本 [13] 国内债市 - 上周五债市迎来年内罕见调整，10月31日、11月1日稳健类理财出现异常亏损，投资者反映"一天亏了一个月的收益" [14] - 理财子公司表示目前未出现大面积赎回；11月2日开盘后债市已呈现企稳迹象，国债期货主力合约全线收涨 [14] - 年内债市持续走高，下半年涨势进一步加快，积累了较大止盈压力；月末资金面阶段性收紧，部分金融机构融资需求增加 [14] - 10月下旬珠海华发集团债务问题引发市场关注，部分机构重新评估债券持仓风险，多重因素叠加放大债市单日波动 [14] - 稳健型理财产品以债券为主要底层资产，债市调整传导至理财市场导致产品净值回落 [14] - 国内宏观经济修复偏缓，市场流动性相对充裕，债券仍有一定配置价值；但十年国债价格已超过2025年初高位，投资安全边际有所收窄，债市整体性价比降低 [15] A股市场 - 11月3日A股震荡调整，深成指跌超1%；沪深两市成交额1.7万亿，较上一交易日缩量802.56亿，全市场超3300只个股下跌 [16] - 午后上证50ETF华夏、创业板ETF易方达、沪深300ETF华泰柏瑞、科创50ETF华夏持续放量，自2024年"924行情"以来首次出现同一日内4只宽基ETF成交额突破百亿 [16] - 沪指报3608.1点跌0.82%，成交额8108亿元；深证成指报10876.99点跌1.21%，成交额8926亿元；创业板指报2391.65点跌2.73%，成交额4489亿元；科创综指报1387.95点跌4.84%，成交额2394亿元 [16] - 电池板块活跃，白酒板块多数上涨；算力硬件概念持续回落，半导体芯片板块集体大跌，人形机器人板块调整 [16] - 早盘两市低开后一度回暖，临近午盘逐步分化，AI方向半导体等板块掉头向下承接微弱；传统价值板块表现稍好，券商、白酒连续逆势走高 [17] - 银行板块早盘一度走低，随着两市走弱资金重新流回银行板块；宽基ETF成交显著放量但相对于市场整体成交额规模有限，难以扭转市场整体趋势 [17] - 央行开展证券、基金、保险公司互换便利操作，市场对这部分资金流向展开博弈；市场信心难以有效修复，AI相关板块内已形成惯性杀跌 [17]

11 月 3 日，中国人民银行宣布，为加强金融机构外汇流动性管理，决定自 2026 年 11 月 15 日 起，上调金融机构外汇存款准备金率 2 个百分点，即由现行的 4%提高至 6%。 近期，人民币汇率持续升值，央行上调外汇存款准备金率，可以收紧境内美元流动性，缓解人 民币升值压力。此次上调将在银行层面冻结约 200 亿美元至 250 亿美元外汇流动性，有利于促 进境内外汇市场供求平衡。同时，这也是向市场发出信号，打破部分市场主体的单边升值预 期，稳定市场预期，维护外汇市场平稳运行。 自去年 4 月美元兑人民币触及阶段性高点 7.428 后，人民币进入持续升值通道。11 月 2 日，美 元兑人民币收于 6.6473。11 月 3 日，在上调外汇存款准备金率后，人民币持续升值态势暂缓， 美元兑人民币小幅反弹。 推荐阅读：21 财经客户端 24 小时热文 出品丨 21 财经客户端 21 世纪经济报道 编辑丨曾静娇 SFC 其次，从"利差驱动"切换为"结汇驱动"。此前在美元高利率环境下，很多出口企业处于持汇观 望状态；但随着人民币持续走强，形成"升值预期→结汇增加→美元供给上升→进一步升值"的 正反馈。9 月，结 ...

央行上调外汇存款准备金率至 6% 事件点评 黄恬 投资咨询证号：Z0021089 11 月 3 日，中国人民银行公告，为加强金融机构外汇流动性管理，中国人民银行决定，自 2026 年 11 月 15 日起，上调金融机构外汇存款准备金率 2 个百分点，即外汇存款准备金率 由现行的 4%提高到 6%。 外汇存款准备金率调节将对境内外汇流动性产生影响。通过提高外汇存款准备金率，将收紧 银行体系可运用的外汇资金。该项工具具备一定的逆周期调节属性，并将一定程度影响市场 的汇率预期。上一次外汇存款准备金率调整发生于 2023 年 9 月，此前央行已于 2022 年 4 月 和 9 月两次下调该指标。当时的宏观背景是美国通胀高企，美联储持续加息并维持高利率水 平，国内货币政策维持相对宽松。美元走强，中美利差倒挂以及国内增长预期等因素构成了 人民币贬值的主要驱动。央行通过逆周期政策调节，释放了稳定人民币单边贬值预期的政策 信号。 对于本次调整，需要注意的是人民币汇率的驱动因素发生了变化，美元以及中美利差等因素 对于人民币升值解释力度偏弱，而外汇供求因素的影响在上升。2026 年 1-9 月，银行（自身 +代客）累计结售汇顺差 ...

文章核心观点 - 央行上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，由现行4%提高到6%，自2026年11月15日起生效，旨在加强金融机构外汇流动性管理 [2] - 受访专家普遍认为，央行最新调整政策旨在遏制人民币过快升值势头 [5] - 此次上调为近五年首次出手上调外汇存准率，背景是人民币汇率持续走强 [5] - 政策信号意义大于实质影响，重在打破单边升值预期、稳定市场预期，而非改变汇率运行方向 [7][14] 政策调整背景与汇率走势 - 央行上一次调整外汇存准率是在2023年9月15日，由6%下调至4%；上一次上调外汇存准率是在2021年12月15日，由7%上调至9% [5] - 今年初针对汇率加速上行态势，央行曾下调外汇风险准备金率释放稳汇率信号 [5] - 9月中旬以来美元指数涨约3%、由99以下升至102左右，人民币对美元仍在单边走升，11月2日已升破6.65元，创下四年多新高 [5] - CFETS人民币汇率指数从9月11日的101.49升至10月末的103.77，涨逾2% [5] - 外汇市场结汇率明显回升，已从7月份的57.2%反弹至9月份的65.3% [6] - 实体部门结汇行为驱动的升值具有自我强化的顺周期特征，升值预期越强企业结汇越急迫，可能进一步推升汇率 [6] 政策力度与作用机制 - 历史上外汇存款准备金率调整有1%和2%两种幅度，主要取决于外汇市场调节需要，本次上调2个百分点显示政策力度较大 [6] - 上调外汇存款准备金率意味着银行等金融机构需筹集更多美元向央行缴存，导致境内市场美元流动性收紧、美元利率上行，削弱企业结汇需求，进而压制人民币升值动能 [6] - 按截至2026年9月末约1.2万亿美元的外币存款余额测算，上调2个百分点约冻结240亿美元的外汇流动性 [6] - 相对于人民币外汇市场日均超过8000亿美元的交易体量，这一规模本身不足以实质性改变外汇供求格局，但可传递明确的稳汇率政策信号 [7] - 外汇存款准备金率上调会冻结更多银行体系外汇资金，有利于平衡外汇供需，实现人民币汇率相对稳定 [7] 市场反应与政策意图 - 央行最新消息发布后人民币汇率直线跳水，截至发稿美元兑离岸人民币报6.66884，上涨0.32% [9] - 近期央行密集发声，强调中国没有必要也无意通过汇率贬值获取贸易竞争优势，明确不预设汇率目标水平，但如果汇率短期大幅波动、市场出现"羊群效应"和非理性预期，央行将出台市场化措施防止汇率短期出现破坏性超调 [12] - 政策公布后人民币汇率短线降温，单边升值势头得到遏制；银行体系可自由动用外汇供给减少，境内持有美元资金成本上升，外汇贷款过度扩张受到抑制，市场预期趋于稳定 [15] 后续汇率展望 - 受访专家均表示人民币升值势头将有所放缓，或将进入横盘整理阶段 [13] - 上调外汇存款准备金率等稳汇市措施主要目标是控制人民币汇率波动幅度，而不是改变汇率运行方向，接下来人民币对美元升值势头将有所放缓，会更多转入双向波动过程 [14] - 受强出口推动，年底前人民币汇率或仍将延续偏强运行状态，有望小幅升至6.6左右 [14] - 央行本轮逆周期调节短期内将对人民币升值起到缓冲作用，但不意味着升值行情就此结束，影响人民币汇率走势的因素包括经济基本面、美元走势、跨境资金流动、国际收支等 [14] - 央行政策调整的本意不是让人民币转向贬值，而是避免市场形成单边预期、防范汇率超调风险 [14] - 经过一段时间上涨，人民币汇率或进入横盘整理阶段，汇率涨涨跌跌才是常态，不能赌人民币单边升值，需要将防风险置于突出位置 [14] - 此次调整重在稳住升值节奏、增强汇率双向弹性，而非逆转人民币汇率长期趋势，是运用宏观审慎工具进行逆周期调节和预期管理的务实举措 [15]