报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告主要围绕宏观与大宗商品市场展开，分析了国内外市场动态、政策变化及对各类资产的影响。海外聚焦美联储12月FOMC会议，国内关注中央经济工作会议。市场投资者态度谨慎，各类资产表现分化，大宗商品市场波动加剧，同时对未来经济数据和政策走向保持关注[5][10]。 各部分内容总结 市场综述 - 海外12月FOMC会议如期降息25bp，市场强化宽松预期，美债利率近弱远强，美元指数承压下行；国内中央经济工作会议定调2026年继续宽松，11月宏观经济数据表现平平，资本市场投资者态度谨慎，全球股市与大宗商品跌多涨少，大宗商品分化加剧[5][10] 大类资产 - 海外FOMC会议降息，国内中央经济工作会议召开，投资者态度谨慎，全球股市与大宗商品跌多涨少，A股走势分化，BDI指数大幅回落，大宗商品中贵金属与有色强势上扬，能化和黑色系表现不佳[5][10] 板块速递 - 国内债市涨跌互现近强远弱，股指震荡分化，成长型风格强于价值型，中证500反弹明显；国内商品大类板块涨跌互现多数收跌，Wind商品指数周度涨跌幅4.4%，10个板块中3个收涨7个收跌，贵金属飙涨超4%，有色强势，软商品抗跌，其他板块收跌，非金属建材和煤焦钢矿板块跌幅较大[6][15] 资金流向 - 上周商品期货市场资金整体大幅流出，贵金属和软商品板块资金流入明显，能源、谷物和农副产品板块资金大幅流出[18] 品种表现 - 国内主要商品期货多数收跌，上涨居前的为沪银、碳酸锂与沪锡，跌幅居前的为玻璃、焦炭和LPG；从量价配合看，沪锡增仓上行，红枣、原油和棕榈增仓下行[21][24] 波动特征 - 国际CRB商品指数波动率小降，国内Wind和南华商品指数波动率齐升，商品期货大类板块波动率涨跌互现，化工和油脂油料板块降波明显，有色和能源板块升波引人注目[25] 数据追踪 - 国际主要商品涨跌互现，BDI大跌，CRB走升，大豆玉米跌，油跌铜金银涨，白银飙升金银比大幅下挫；沥青开工率持平，地产销售弱势延续，运价分化抬升，短期资金利率低位运行有所分化；美债利率小涨，中美利差回落，通胀预期平稳，金融条件宽松，美元小幅回落，人民币延续升值[27][44][62] 宏观逻辑 - 股指震荡分化，估值波动，风险溢价ERP变动不大；大宗商品价格指数小幅回落，通胀预期窄幅波动；股市震荡分化，商品多数收跌，商品 - 股票收益差转负下行，内外商品期货收益差震荡走高；美债收益率近弱远强，期限结构走陡，期限利差明显抬升，实际利率与金价联袂上扬；美国高频“衰退指标”回暖，花旗经济意外指数普涨，美债利差10Y - 3M大幅走扩[31][37][53] 美联储相关情况 - 美联储1月大概率维持利率不变，2026年市场预期仍有1 - 3次降息空间；12月FOMC会议如期降息25BP，年内降息3次共75BP，宣布启动准备金管理；美联储上调今明后三年GDP增长预期，小幅下调2027年失业率预期和今明两年PCE及核心PCE通胀预期；点阵图显示明年预计仍有1次降息空间，且降息动作将放缓；美联储内部分歧依旧，12名投票委员中有3人反对本次降息[72][77][95] 国内经济情况 - 11月国内通胀数据显示CPI涨幅加大，PPI不及预期，数据分化反映国内经济转型和全球大宗商品供需格局重构，呵护物价回升需加力；中央经济工作会议指出国内供强需弱是核心矛盾，面临需求侧内生动能不足、重点领域风险隐患待解、外部环境复杂性上升三大挑战，强调稳定预期；11月国内数据显示工业转弱，投资降速，消费降低，出口强劲，物价分化，信贷疲软[109][112][117] 本周关注 - 本周需关注中国、美国、欧洲、英国、日本等多地的经济数据和央行利率决议，以及相关官员讲话[121]

大宗商品市场分化现象 - 全球大宗商品市场呈现显著分化行情，白银价格突破历史纪录，而原油和铜价则出现下跌 [1] 白银价格表现及驱动因素 - 白银价格单日大涨超4%，突破每盎司60美元大关，刷新历史纪录 [1][3] - 价格上涨的核心动力是市场对美联储即将降息的笃定预期，利率下行降低了持有不生息资产的机会成本，吸引资金涌入 [3] - 现货市场紧张和工业需求潜力（如光伏）也为上涨提供了支撑 [3] - 当前白银与黄金类似，其金融属性占主导，更像是追逐宽松货币的金融资产 [3] 铜价表现及驱动因素 - 铜价从高位回落，显示市场在降息预期落地前的谨慎态度 [3] - 此前的上涨已透支了降息和供应紧张（如矿山停产）的预期，部分资金选择获利了结 [3] - 作为全球经济体温计，市场担忧降息可能意味着未来经济动能不足，特别是中国作为消费大国的需求复苏力度仍是关键变量 [3] - 铜价在货币宽松的利好与需求成色的利空之间陷入短暂拉扯 [3] 原油价格表现及驱动因素 - 油价下跌，主要反映了市场对供应过剩前景的担忧 [4] - 美国原油产量创新高，而成品油（如汽油、柴油）需求走弱，加剧了供应过剩的担忧 [4] - 原油走势凸显了供需基本面是决定价格的根本，而非单纯的货币政策影响 [4] 其他基本金属市场分化 - 基本金属内部也出现剧烈分化 [4] - 锌价面临长期压力，因全球锌矿供应井喷式增长，而主要下游（如建筑）需求疲软 [4] - 锡市纠结于脆弱的供应链（如缅甸矿山复产反复）与半导体等高端需求前景之间 [4] - 铅价受制于传统的消费淡季和疲弱的下游支撑 [4] 核心观点与投资策略 - 必须告别大宗商品同涨同跌的旧思维，进入因品而异的深度分析时代 [5] - 驱动逻辑正从单纯的宏观Beta，转向深刻的产业Alpha [5] - 对于白银及黄金：当前驱动主力是金融和避险属性，波动会加剧，更适合作为宏观对冲工具进行配置，而非基于工业需求追高 [6] - 对于铜：短期需警惕预期兑现后的震荡，中长期其电气化金属的绿色逻辑未变，投资需耐心等待更明确的中美经济需求信号，可关注回调后的布局机会 [6] - 对于原油及锌、铅等基本面偏弱的品种：在出现明确的供给侧收缩或需求端强劲复苏信号前，宜保持谨慎，其走势更取决于产业细节 [6] - 大宗商品市场的分化是全球经济复杂态的缩影，中长期投资者应聚焦于分析每类商品的供给与需求发生的深刻变化 [6]