全球银行股面临多重利好因素驱动！瑞银在最新研报中指出了全球银行股上涨的"核心逻辑"，宏观层面利好因素包括民粹主义、财政宽松、本币升值，以 及结构性改善和估值具有吸引力等。 7月24日，据追风交易台消息，瑞银全球股票策略团队在最新研报中重申对银行股的长期超配立场，并提出了银行股上涨的核心逻辑： 民粹主义引发财政宽松担忧，推高债券收益率，而银行股是债券收益率上升的最大受益者之一；银行股作为高度本土化行业，从欧洲、日本等 地货币升值中受益显著。 瑞银还在报告中指出，从结构性改善与估值优势方面来看， 银行板块经历了后金融危机时代的去杠杆和严监管，如今风险抵御能力显著增强，诉讼、金 融科技冲击等逆风因素减弱。 最后，瑞银补充道，多项指标支持银行股配置，包括拥挤度适中，盈利修正强劲，以及宏观模型显示上涨空间。该行建议关注欧洲、日本及部分新兴市场 的银行股。 宏观层面：民粹主义、高利率与本币升值的"完美风暴"，私人部门放贷增长回暖 1、报告称，2024年是120年来首次所有主要发达市场的执政党都失去了政权或多数席位。这种政治变化的反应通常是增加支出、收紧移民政策，并在某些 情况下提高最低工资。 瑞银指出，当前全球最大的宏观 ...

法案进展 - 特朗普"大而美"法案在美国众议院程序性投票中获通过，共和党反对者转为支持[1][4] - 此前有五位共和党人反对，但众议院议长延长投票时间后争取到反对者支持[2] - 法案辩论规则投票于美国东部时间凌晨3:30进行，最终投票预计在5:30至6:30之间[9] 法案内容 - 法案包含特朗普的巨额减税和削减开支方案，未来十年可能增加3.3万亿美元赤字[5] - 参议院版本可能导致未来十年财政赤字增加3.9万亿美元，众议院版本为3万亿美元[14] - 若关税收入达2万亿美元，参议院版本财政赤字率均值为6.4%，高于众议院版本的6.2%[14] 市场影响 - 法案通过消息传出后，美元指数显著跳水[11] - 法案若通过可能支撑美国经济增长，但会加剧财政可持续性质疑[14] - 银行去监管、稳定币发行等措施可能短期缓解美债供需矛盾[14] - 中信证券认为法案会进一步增加美国财政赤字压力[13]

报告核心观点 - 股市大盘突破，债市预计高位震荡；A股可积极参与，美股或挑战新高；非美货币走强，商品市场建议观望 [4][5][8][9] 分组1：大类资产跟踪 利率债 - 利率债高开低走，股债跷跷板效应延续；基本面疲弱支撑债市，但股市走强将压制债市；预计债市后续高位震荡运行 [4][16] 股市 A股 - 指数向上变盘，上涨伴随期权市场波动率大幅上行且突破3月高点，上涨空间打开 [5][20] - 6月23日上涨低点可作强弱观察指标，成交持续且温和放量是指数形成牛市的重要基础 [5][20] - 沪指创年内新高，创业板指涨超3%，沪深两市全天成交额1.6万亿，较上一交易日放量1882亿 [5][20] - 股指期权波动率大幅上行，期权交易者预期大盘上涨速度趋陡 [5][20] - 基本面未见明显改善，大规模政策支持出台可能性较低，建议以6月23日转强低点为观察指标，设好止损积极参与 [5][20] - 军工、证券等板块涨幅居前，油气、农药等板块跌幅居前，芯片、小家电等表现活跃 [20] - 军工题材表现强势，创新药有所降温，建议选择固态电池、军工等题材股或低位活跃的机器人、半导体等 [21] 美股 - 投机情绪回归，美股或将挑战新高 [5][26][27] - 地缘风险消退，原油价格和美债利率同步上行风险大幅降低，下半年美国减税和监管放松将支撑美股盈利和上涨预期 [5][27] - 美国货币收紧程度未使美债利率曲线倒挂，当前利率不对经济产出形成压力，金融压力指数处于历史低位宽松水平 [27] - 若下半年财政宽松遇上降息，美债长端利率或加速上行，美股可能开始调整 [27] 外汇 - 在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.1735，较前一日收盘上涨22个基点 [6][32] - 地缘风险消退，非美货币集体上涨，长期看美元大结构呈空头趋势，离岸人民币在7.1附近支撑较强 [6][32] 商品 - 文华商品指数下跌0.5%，地缘风险消退下能源板块领跌，仅有色、黑色系品种上涨 [6][35] - 原油及相关品种波动率从高位大幅下行，预计后续震荡为主，建议未参与投资者观望，管控风险 [6][35] - 文华商品技术面大结构呈空头趋势，但国内定价品种处于历史低位，继续做空性价比不高 [35] 分组2：重要政策及要闻 国内 - 国务院副总理调研指出积极扩大内需提振消费，推动经济高质量发展 [7][41] - 国泰君安国际全资附属公司获批准提供虚拟资产交易服务，助力金融板块表现强势 [7][41] - 《上海市海洋产业发展规划》公开征求意见，提及建设船舶与海工装备、海洋新兴产业、现代航运服务业集群 [7][41] 国外 - 伊朗已采取措施确保核项目继续 [7][41] - 欧盟准备采取更多关税反制措施对美施压，或对价值950亿欧元美国商品征关税，准备针对服务业措施 [7][42] 分组3：交易策略 - 债券市场高位震荡 [8] - A股市场大盘突破，积极参与，以6月23日低点为强弱观察点和止损参考 [8] - 美股市场预计挑战新高，下跌需等待利率再次上行 [9] - 外汇市场地缘风险消退，非美货币走强 [10] - 商品市场建议观望 [11]

德国股市表现 - 华安基金德国ETF（513030 SH）今年收益率达31 7% 大幅跑赢国内多数资产 [2] - 该ETF近3年累计收益率76 5% 跑输业绩基准17个百分点但显著超越沪深300指数 [3] DAX指数成分股分析 - 指数覆盖法兰克福交易所40家大型企业 市值占德国股市70%以上 前六大成分股合计权重50% [7][14] - 头部成分股包括SAP（13 67% 市值超3000亿美元）、西门子（9 17%）、安联保险（7 29% 市值超900亿美元）等全球性企业 [8][9] - 成分股80%收入来自海外（美国24% 亚洲新兴市场18%） 与德国本土经济（2025Q1 GDP下滑0 2%）脱钩明显 [11] 行业与业务特征 - 权重行业集中于科技（SAP 英飞凌）、保险（安联 慕尼黑再保）和必需消费品（拜耳） 具备抗周期防御性 [14] - SAP上半年61 2%股价涨幅中40个百分点源于北美云业务超预期增长 [14] - 莱茵金属（国防军工）年内股价翻倍 空中客车（5 88%）与波音形成全球竞争 [11][12] 政策与汇率影响 - 德国政府推出4600亿欧元减税方案 工业用电费用削减50%降低制造业成本 [16] - 欧洲央行连续八次降息 十年期德债收益率维持2 93%历史低位释放流动性 [17] - 欧元兑美元贬值至1 04（2024年为1 11） 宝马集团Q1营收因汇率因素提升7% 净利润增长19% [20] 国内投资标的 - 华安德国ETF（513030 SH）规模13 5亿元 溢价2 12% 5月换手率8 8倍 [21][22] - 嘉实德国ETF（159561 SZ）规模16 4亿元 折价0 25% 同期换手率2 6倍 [21][22]

报告核心观点 美国2025下半年关税波动降级，财政宽松与去监管加码，内需增长动能边际回升，通胀有黏性且结构或变，美联储或预防性降息，美元和美元资产估值溢价收缩，美债利率易涨难跌 [1][2][3][4] 分组1：政策假设 - 特朗普已推出以“减法”为主经济政策，涉及关税、移民等领域，后续政策重心或向国内倾斜，关税波动有望下降，预计美国对全球加征关税总水平在15%左右 [1][2][11] - 3季度后美国财政宽松有望再度加码，2026年财政赤字率可能上升0.8个百分点至7%，“美丽大法案”或在7月底完成立法 [2][13] - 预计2025年下半年去监管有明显进展，除能源、AI、加密货币领域外，还将扩大到医药、金融等领域，补充杠杆率放松或对美债市场有较大潜在影响 [14] 分组2：增长预测 - 一季度负增长后，预计经济增长动能5月后回升，2025年2季度 - 2026年1季度环比折年增长路径为1.5%，1.7%，2.3%，2.4%，2025全年同比增长回升至1.6%，下半年失业率或维持在4.5%附近 [27] - 一季度内需未受关税明显冲击，二季度冲击加大，预计2025年下半年内需因关税降级、金融条件宽松和财政扩张预期而边际回升，内需季环比折年增速四季度有望回升至1.1% [28][29] - 就业市场暂时维持韧性，但新增非农就业下半年将减速，劳动供给下降或使失业率不会明显上升 [30] 分组3：通胀情况 - 财政宽松和关税影响制约通胀下行，预计今年四季度美国核心PCE水平维持在年化3%以上，2025 - 26年均在3%以上，通胀结构或变化，核心商品通胀受关税推升，能源和服务通胀相对较弱 [51] - 油价回落拖累能源分项，叠加食品价格回落，预计表观通胀低于核心通胀 [52] - 房租分项接近疫情前水平，未来或维持当前水平，工资增速放缓使住房外其他服务分项无明显压力 [53] 分组4：美联储政策路径 - 预计2025年9 - 12月降息两次，2026年再降两次，2025年首次降息时点可能在7月或9月，具体取决于就业和通胀数据表现 [78] - 预计联储将在2025年底结束缩表，准备金规模或已触及停止缩表阈值 [79] - 2025年下半年联储将修订货币政策框架，但只是对当前操作的确认，不会影响货币政策立场 [80] 分组5：美元和美元资产情况 - 美元指数预计整体走弱，美元被高估10 - 15%，超配美元资产回流将加大其下行压力 [89] - 美债利率易涨难跌，预计2025下半年10年美债利率维持在4.5% - 5%区间，基准预测为4.7%，美债供给压力和期限溢价上升是主因 [4][90] - 美股隐含风险溢价有上行空间，与其他国家股票估值溢价或继续收缩，高估值和低股权风险溢价使股票风险偏高，美债利率上行或导致风险资产价格调整 [91][92]

行业投资评级 未提及 核心观点 全球多国共行降息和财政宽松预期，叠加多国央行持续购金和地缘政治冲突难停，或使贵金属价格易涨难跌，建议投资者遵循逢回落布局多单为主，关注不同市场黄金和白银的支撑位及压力位[1] 各品种数据情况 上海黄金 - 2025年4月29日收益价785.14，较昨日变化5.10，较上周变化0.86；库存（十克）15648.00无变化；收盘价781.57元/克，较昨日变化3.35，较上周变化 -4.56；成交量58706.00，较昨日减少9640.00，较上周减少53070.00；持仓量221500.00，较昨日增加3568.00，较上周减少6286.00；近月与远月价差 -0.62，较昨日变化0.44，较上周变化 -0.42；基差 -3.57，较昨日变化 -1.75，较上周变化 -5.42 [1] 上海白银 - 2025年4月29日期货活跃合约收盘价8215.00，较昨日变化47.00，较上周变化16.00；成交量515398.00，较昨日减少127433.00，较上周减少876478.00；持仓量264110.00，较昨日减少16776.00，较上周减少49622.00；库存（千克）931324.00，较昨日减少3097.00，较上周增加18538.00；现货沪银T+D收盘价8197.00，较昨日变化24.00，较上周变化6.00；成交量349058.00，较昨日减少122578.00，较上周减少312926.00；持仓量3581790.00，较昨日增加3680.00，较上周减少83150.00；近月与远月价差 -7.00，较昨日变化 -3.00，较上周变化 -2.00；基差 -18.00，较昨日变化 -23.00，较上周变化 -10.00 [1] COMEX黄金期货 - 2025年4月29日活跃合约收盘价3327.60，较昨日变化 -107.50，较上周变化 -27.20；成交量167035.00，较昨日减少48229.00，较上周减少68160.00；持仓量323559.00，较昨日减少735.00，较上周减少26363.00；库存（金衡盎司）41577603.79，较昨日减少1517317.81，较上周减少42086.60 [1] 伦敦黄金现货 - 2025年4月29日伦敦金现价格3305.05美元/盎司，较昨日变化8.75，较上周变化 -0.60；SPDR黄金ETF持有量947.13，较昨日增加0.86，较上周减少12.04；iShare黄金ETF持有量436.20，较昨日增加0.97，较上周增加2.14；近月与远月价差 -13.10，较昨日变化57.20，较上周变化10.90；基差 -22.55，较昨日变化35.95，较上周变化106.90 [1] COMEX白银期货 - 2025年4月29日活跃合约收盘价33.22，较昨日变化0.14，较上周变化0.58；成交量51708.00，较昨日增加13572.00，较上周增加2346.00；持仓量113079.00，较昨日增加85675.00，较上周增加61621.00；库存（金衡盎司）499098408.99，较昨日增加1352116.58，较上周增加1203625.03 [1] 伦敦白银现货 - 2025年4月29日伦敦银现价格33.23美元/盎司，较昨日变化0.22，较上周变化0.91；美国iShare白银ETF持有量14130.00，较昨日增加73.55；加拿大PSLV白银ETF持有量5807.37，较昨日增加15.52；近月与远月价差 -0.33，较昨日变化 -0.58，较上周变化 -0.48；基差0.01，较昨日变化0.08，较上周变化0.33 [1] 其他大宗商品及金融指标 - 2025年4月29日上海金现/上海银现比值95.57，较昨日变化0.07，较上周变化 -0.08；黄金与白银价格比值方面，纽约期金/纽约期银为100.18，较昨日变化 -1.25，较上周变化 -5.07；伦敦金现/伦敦银现为99.47，较昨日变化 -0.38，较上周变化 -2.84；INE原油483.60元/桶，较昨日变化 -14.40，较上周变化 -5.60；ICE布油63.01美元/桶，较昨日变化 -1.52，较上周变化 -3.46；NYMEX原油60.14美元/桶，较昨日变化 -1.75，较上周变化 -2.55；上海期铜77600.00元/吨，较昨日变化20.00，较上周变化 -290.00；LME现铜9378.00美元/吨，较昨日无变化，较上周变化 -4.50；上海螺纹钢3100.00元/吨，较昨日变化 -37.00，较上周变化 -29.00；大连铁矿石709.00元/吨，较昨日变化 -1.50，较上周变化 -18.50；上海银行间同业拆放利率SHIBOR隔夜1.54，较昨日变化 -0.06，较上周变化 -0.09；SHIBOR一年1.77无变化；美国10年期国债名义收益率4.1900，较昨日变化 -0.04，较上周变化 -0.23；美国10年期国债TIPS收益率1.9600，较昨日变化 -0.02，较上周变化 -0.24；美国10年期国债损益平衡通胀率2.2300，较昨日变化 -0.02，较上周变化0.01；美元指数99.2100，较昨日变化0.27，较上周变化0.86；美元兑人民币中间价7.2029，较昨日变化 -0.00，较上周变化 -0.01；欧元兑人民币中间价8.2370，较昨日变化0.02，较上周变化 -0.01 [1] 主要股票指数 - 2025年4月29日上证指数3286.6548，较昨日变化 -1.76，较上周变化 -9.70；标普500 5560.8300，较昨日变化32.08，较上周变化402.63；英国富时100 8463.4600，较昨日变化46.12，较上周变化187.80；法国CAC40 7555.8700，较昨日变化 -17.89，较上周变化270.01；德国DAX 21205.8600，较昨日增加154.16，较上周增加1219.97；日经225 35839.9900，较昨日无变化，较上周增加1560.07；韩国综合指数2565.4200，较昨日增加16.56 [1] 资讯情况 黄金资讯 - 美国3月JOLTS职位空缺创半年新低，远逊预期；4月谘商会消费者信心指数超预期下降至86，创2020年5月以来新低；3月商品贸易逆差创历史记录，远超预期；“年中美债集中到期”叙事存在明显夸大，年中虽有集中到期压力，但主要源于短债，T - Bills需求稳定，中长期美债到期分布平稳 [1] 白银资讯 - 美国参众两院通过至9月30日的临时支出法案，4月10日就预算决议达成一致，包括未来十年减税5.3万亿美元，债务上限提高5万亿美元，换取政府减少支出40亿美元；美国财政部二季度借款5140亿美元且超预期三倍，但剔除债务上限影响后借款需求低于预期，美国国会预算办公室CBO预测财政部资金最早可能在8 - 10月耗尽，使美联储放缓缩减资产负债表；美国对中国等加征关税水平或将下降，使美联储降息预期增加至6/7/9/12月 [1] 各国央行情况 欧洲央行 - 4月降息25个基点使存款机制利率降至2.25%；欧元区与德法4月制造业PMI为48.7/48/48.2均高于预期但低于前值，欧元区与德国8月消费者物价指数CPI年率为2.2%和2.3%均低于预期和前值，叠加欧洲央行经济学家预测中性利率为1.75 - 2.25%，使欧洲央行25年底前或将再降息2 - 3次 [1] 英国央行 - 3月关键利率保持4.5%，延续24年10月至25年9月减持1000亿英镑政府债券；英国2月消费者物价指数CPI（核心CPI）年率为2.8%（3.5%）均低于预期和前值，4月S&P PMI制造和服务业PMI为44/48.95均低于预期和前值，叠加1月国内生产总值GDP月率为 -0.1%低于预期和前值，使英国央行5月降息预期升温且25年底前或再降息2 - 3次 [1] 日本央行 - 1月加息25BP使基准利率升至0.5%，且已于24年8月开始每个季度国债购买规模减少4000亿日元；日本首相岸田文雄计划协调2025年补充预算以便给每人发放补贴5万日元（总规模或接近10万亿日元）并对生活必需品减税2万亿日元；日本（东京）3（4）月消费者物价指数CPI年率为3.6%（3.5%）低于预期和前值（高于预期和前值），叠加日本最大工会Rengo实现平均加薪5.46%，部分日本央行官员希望二至三季度加息至1%，使市场预期日本央行或在7月前后加息 [1]

财政政策扩张 - 一季度广义财政支出同比增速5 6% 高于名义GDP增速4 6% 显示财政扩张对经济增长形成较强支撑 [1] - 3月广义财政支出同比增速从1-2月的2 9%大幅回升至10 1% 保持较强支出力度 [1] - 3月广义财政赤字达1 7万亿元 较去年同期多增3661亿元 显示财政政策扩张加码 [1] 基建相关支出 - 3月基建相关分项支出同比明显提速 包括农林水事务和节能环保等 与基建投资增速高位上行相印证 [1] 未来财政政策展望 - 4月关税政策落地或对出口带来扰动 二季度财政政策进一步宽松必要性提升 [1] - 财政收入增速能否企稳是财政扩张更具持续性的关键 [1]