市场动态与价格走势 - 周五市场走势与经济数据关联性薄弱 美国与欧元区收益率普遍上行 美国收益率曲线各期限收高3.7-3.9个基点 2年期收益率维持在3.56% [2] - 欧元区掉期收益率上涨3-4个基点以上 法国国债相对于德国国债利差小幅收窄3个基点 [2] - 外汇市场缺乏明确驱动 欧元兑美元收盘基本持平于1.164附近 美元指数收于99附近无明显波动 [2] - 欧美股市涨幅有限 标普500指数上涨0.19% [2] 央行政策与市场预期 - 市场焦点集中于周三美联储会议 普遍预期将再度降息25个基点 以抵消劳动力市场持续疲软风险 [3] - 市场预期美联储将延续审慎立场 对“鹰派式降息”的预期并不意外 关于明年进一步宽松的指引需待后续经济数据 [3] - 欧洲央行委员沙贝尔暗示对市场预期央行下次行动是加息感到满意 未阻止近期欧元区收益率反弹 [3] - 加拿大央行与巴西国家银行同日公布政策决议 均料维持不变 瑞士央行政策声明将于周五发布 [3] 汇率与资产价格技术分析 - 欧元兑美元汇率报1.1664 逼近上周高点1.1682 下一小阻力位在1.1728 [3] - 市场认为欧元持续突破可能要等到对12月后美联储政策路径形成共识后才会显现 [3] 主权信用评级与宏观经济 - 惠誉维持匈牙利BBB信用评级 但将展望由稳定下调至负面 源于公共财政状况显著恶化 [4] - 惠誉预测匈牙利赤字率将从今年的5%扩大至2026年的5.6% 债务占GDP比重将从2024年的73.5%攀升至2027年末的74.6% [4] - 惠誉预计匈牙利2023-2025年经济增长基本持平 明年有望回升至2.3% 通胀率在4.5%-3.5%-4.4%区间波动 [4] - 惠誉预计匈牙利政策利率将从当前6.5%降至2026年底的6% [4] 劳动力市场状况 - 标普全球英国11月就业报告显示招聘活动持续萎缩 永久性职位空缺连续第五个月下降 但降幅有所收窄 [5] - 英国临时工薪酬小幅下降 永久职位薪资涨幅处于历史低位 因劳动力供应激增且岗位竞争激烈 [5] - 受访者指出预算案公布前的紧张情绪导致临时招聘在10月增长后再度回落 [5]

美联储主席继任人选与时间表 - 美国总统特朗普计划在2026年初公布美联储新任主席人选 [1] - 特朗普暗示国家经济委员会主任哈塞特可能是主要人选 符合市场及财经媒体预期 [1] - 财政部长贝森特此前透露的时间表为“圣诞节前后” 与特朗普最新表态不一致 表明遴选存在不确定性且可能需要更长时间 [1] - 现任主席鲍威尔的任期将于明年5月到期 特朗普曾多次公开批评其降息行动太慢 [1] - 候选人名单已从11人缩减至5人 包括哈塞特、美联储理事沃勒及负责监管事务的副主席鲍曼等 [1] 潜在候选人哈塞特的政策立场 - 候选人哈塞特拥有宾夕法尼亚大学经济学博士学位 曾担任美联储高级经济学家并主导特朗普首个任期内的《减税与就业法案》设计 [4] - 哈塞特主张货币宽松以刺激增长 支持降税、财政宽松、放松监管及低利率 若掌舵美联储会更激进地降息 [4] - 分析指出 若哈塞特当选 可能将基准联邦基金利率从目前的3.75–4%降至远低于3%的水平 [4] - 哈塞特强调美联储的独立性 其经济观与特朗普高度一致 [4] - 知情人士指出特朗普在最终决定前仍可能临时改变主意 [4] - 新任主席预计将被任命为自2月1日起生效的美联储理事 以取代目前兼任该职位的白宫经济顾问米兰 [4] 市场对美联储货币政策的预期 - 中信证券研报认为 对美联储12月是否降息而言失业率更为关键 预计12月议息会议时难有理由证明近两个月失业率未升至4.5%或更高 [5] - 中信证券继续认为美联储12月将降息25个基点 理由包括就业市场走弱将体现在后续数据中 且12月投票的12位票委中“鸽派”仍占优势 [5] - 据芝加哥商品交易所“美联储观察”最新调查 美联储12月降息25个基点的概率为87.6% 且预期逐步攀升 [5]

白银价格行情与驱动因素 - 隔夜内外盘白银期货价格双双刷新历史纪录 纽约COMEX白银主力合约一度冲上57.245美元/盎司 盘中最大涨幅达6.79% 伦敦现货白银盘中涨幅达5.74% 国内沪银主力合约夜盘最高涨至13239元/千克 涨幅达5.55% [1] - 银价续创历史新高的背后推力直指美联储12月降息预期升温 据芝商所数据 美联储12月降息25个基点的概率已达85.4% [1][2] - 美国银行在政策转向预期下 已调升包括白银在内的多项金属2026年的价格预测 [3] 白银供需基本面 - 世界白银协会预计2025年全球白银开采供应同比持平 为8.13亿盎司 回收量增幅仅为1% [3] - 协会预计2025年全球白银需求降至11.2亿盎司 同比下降4% 但将迎来连续第5年供应赤字 规模估计达9500万盎司 [3][4] - 行业高管透露2026年白银供给预计持续短缺 将继续为银价托底 [4] - 光伏板块自2022年起成为白银需求的最大变量 但光伏用银量可能在2024年达峰 2025年将出现边际回落 [4] 白银长期表现与属性分析 - 近10年来COMEX白银价格累计涨幅达301.8% [1][5] - 白银具有金融与工业双重属性 其金融属性弱于黄金 但工业属性更强、应用更广 导致其时而与黄金同频共振 时而走出独立行情 [7] - 过去10年间 白银工业属性不断增强 金融属性反成配角 在全球新能源转型趋势下 光伏、AI、半导体等行业用银需求增加 [8] 金银比演变历程 - 近10年金银比在63至122之间宽幅震荡 [5] - 金银比演变可分为五个阶段：2015年至2020年初的稳步上行期 2020年2至3月的急速飙升期（一度冲上122的历史极值） 2020年3月至2021年3月的快速回落期 2021年3月至2025年初的缓慢上升期 以及2025年初开启的下行修复期 [7][8] - 在2025年初开启的下行修复期 白银以超过九成的涨幅跑赢黄金 金银比回落至80以下 这被视为白银的补涨行情 且金银比有望继续修复 [8]

日本央行加息预期 - 路透社调查显示，60%的经济学家（75人中的45人）预计日本央行将在本季度将短期利率从0.50%上调至0.75% [1] - 近96%的经济学家（67人中的64人）预计到明年3月底，日本借贷成本至少会上升25个基点至0.75% [2] - 在明确给出加息月份的经济学家中，46%选择明年1月，31%选择今年12月，14%选择今年10月 [2] 货币政策决策依据 - 日本央行政策委员会内部的立场明显偏向加息 [2] - 尽管存在政治与全球经济不确定性，但日元贬值引发的通胀上行风险已增加，尽早加息的理由未改变 [2] - 三分之二的经济学家（30人中的20人）认为新任首相高市早苗的任命不会推迟央行推行小幅紧缩货币政策的计划 [1] 财政政策与市场影响 - 新任首相高市早苗承诺在“负责任、积极的财政政策”框架下加大对关键领域的政府支出 [3] - 近三分之二的受访者（26人中的17人）担忧其政策对财政健康状况产生的影响 [4] - 市场压力如长期债券收益率上升将对财政扩张形成制约 [5] - 金融市场当前定价显示，年底前加息的概率约为40% [3]

选举结果与高市早苗的意外胜出 - 2025年10月4日，高市早苗在自民党总裁选举中胜出，预计将在10月15日成为日本新任首相[2][4] - 选举结果与选前媒体共识相悖，高市在第二轮投票中获得185票，其中国会议员票149票，都道府县党支部票36票，均领先于对手小泉进次郎的156票[4][5] - 高市胜出的原因包括其在自民党约90万基层党员中人气突出，首轮党员票获得119票（占总票数295票的约40%），以及对手小泉进次郎因采取谨慎策略而缺乏明确政策主张[5] 核心政策主张与“安倍经济学”继承 - 高市早苗被视为“安倍经济学”的坚定继承者，其政策主张带有希望货币宽松、日元贬值、财政扩张的偏好[3][7] - 在货币政策上，高市早苗对加速加息持牵制态度，强调加息会负面影响企业投资和住房贷款，预示其若成为首相，日本央行货币政策或边际偏鸽，放缓加息速度[9] - 在汇率方面，高市早苗偏好弱日元，认为日元贬值能为出口产业带来机会并增加外汇储备盈余，其编纂的《国力研究》书中也指出弱日元对日本利大于弊[10] 财政与减税政策 - 高市早苗拥护财政宽松，提出通过投资核聚变等尖端技术促进经济增长，并认为只要名义增长率超过国债利率，债务余额占GDP比例将保持稳定[11] - 其提出的三项减税政策包括提高免税门槛、实施附带现金补贴的税额抵扣机制、以及废除汽油暂定税率，这些政策组合被解读为争取跨党派合作的策略性调整[8] 对日本资产价格的潜在影响 - 基于高市早苗的政策主张，其当选后各类日本资产的价格波动方向或与“安倍经济学交易”一致，可能发生日元贬值、日股上升、日债收益率曲线走陡峭[3][14] - 参考2024年自民党总裁选举，在高市早苗领先被报道期间，日经指数一度从36000点附近上升至40000点附近，涨幅达11%，同时日元兑美元贬值约1.6%[14]

黄金行情分析 - 黄金价格在假期期间突破每盎司4000美元 [3] - 黄金上涨的核心逻辑源于全球主要国家持续的债务大宽松趋势 [3] - 该长期趋势预计在2025年仍不会结束 宽松政策持续将支撑黄金涨势 [3] 日本政策变动影响 - 日本新首相高市早苗上台 其政策主张被类比为“日本版特朗普” [3] - 核心政策包括财政宽松 货币宽松以及放松债务限制 [3] - 计划通过减税 基建投资和科技投入来强化日本产业 [3] 香港市场波动 - 香港市场在假期期间呈现过山车行情 首日单日涨幅超过3% [3] - 随后几日涨幅悉数回吐 市场回到原点 [3]

国内政治与政策执行 - 共和党通过将48个政府职位打包确认以加速特朗普议程提名人选的通过，此举暴露了党内团结支持总统议程的难度[1] - 特朗普提名的美联储理事斯蒂芬·米兰以48比47的微弱优势获得通过，凸显了其在影响美联储政策方面面临的挑战[1] - 美联储在9月17日的会议中仅降息25个基点，未达到特朗普呼吁的至少50个基点，表明总统对美联储的影响力有限[1] 农业补贴与财政压力 - 特朗普曾依靠351亿美元的农业补贴在去年大选中赢得农业州选票[3] - 当前联邦财政面临压力，国债突破35万亿美元，赤字持续增长，使得再次提供351亿美元补贴变得困难[3] - 农民群体因预期补贴而维持高种植面积，但补贴若不到位可能动摇其对特朗普的支持，进而威胁其执政基础[3] 国际贸易与盟友关系 - 特朗普试图让欧盟购买更多美国大豆以缓解国内农业压力，但欧盟对此持警惕态度并拒绝配合[4] - 欧盟是中国最大的贸易伙伴，中国占其进口总额近20%，因此欧盟不愿听从特朗普建议对中国加征关税以免损害自身供应链[4] - “美国优先”政策导致国际协调空间收窄，使特朗普政府在实施国内经济策略时面临更多限制[4] 整体执政挑战 - 351亿美元的农业补贴承诺、财政紧张、盟友不合作以及政策受限共同构成了特朗普政府的结构性执政考验[7] - 当前局面并非短期政治斗争，而是制度对抗、财政困局和国际孤立交织下的长期挑战[7]

文章核心观点 - 全球市场消化美联储年内三次降息预期，推动贵金属价格连续上涨，同时全球股指多数上涨，债券收益率和货币汇率呈现分化态势 [2][108][109] - 日本政治变动引发宽财政预期升温，可能导致长端利率上行，而美国通胀数据符合预期，强化了降息交易逻辑 [2][68][97] - 黄金价格上涨主要受欧美投资者推动，亚洲市场因A股牛市和人民币升值出现配置分化，后续金价走势取决于美联储降息空间和国内股市表现 [108][109] 大类资产表现 - 全球股指多数上涨：发达市场中日经225上涨4.1%，恒生指数上涨3.8%，纳斯达克指数上涨2.0%；新兴市场中韩国综合指数上涨5.9%，南非富时综指上涨2.9% [3][9][14] - 行业表现分化：美国标普500行业中信息技术上涨3.1%，公用事业上涨2.4%；欧元区工业上涨3.1%，金融上涨2.1%；恒生行业中原材料上涨6.3%，资讯科技上涨6.0% [9][14] - 债券收益率变动：美国10年期国债收益率下行4.0bp至4.1%，日本10年期收益率上行0.4bp至1.6%，土耳其国债收益率大幅上行238.0bp至32.8% [20][26] - 大宗商品价格上涨：WTI原油上涨1.3%至62.7美元/桶，布伦特原油上涨2.3%至67.0美元/桶，COMEX黄金上涨1.3%至3646.3美元/盎司，LME铜上涨1.2%至10068美元/吨 [2][49][56] 海外事件与政策动态 - 日本首相石破茂辞职引发宽财政预期，30年期国债收益率短期升至3.3%，若高市早苗上台可能进一步推动财政扩张 [2][68] - 美国8月CPI同比2.9%（符合预期），核心CPI同比3.1%，初请失业金人数26.3万人（高于预期的23.5万人），市场完全定价年内降息三次 [2][97][99] - 欧央行9月会议维持利率不变，上修2025年经济增速预测0.3个百分点至1.2%，通胀预测上修0.1个百分点至2.1% [90] - 美国关税政策：对全球平均关税税率为9.75%，其中中国税率为40.36%，贡献101亿美元关税收入（占总关税收入的36%） [72] 财政与债务市场 - 美国2025年累计财政赤字达1.32万亿美元（去年同期1.31万亿美元），支出规模5.67万亿美元（去年同期5.30万亿美元），税收收入3.44万亿美元（去年同期3.14万亿美元） [75] - 美债拍卖需求强劲：中期债券投标倍数显著，3年期和10年期国债间接竞标占比分别达74.2%和83.1%，30年期国债投标倍数2.38 [74] 央行政策与预期 - 美联储官员表态分化：沃勒（鸽派）支持降息，博斯蒂克（中性）认为降息一次合适，穆塞勒姆（鹰派）强调当前利率具限制性 [89] - 市场预期美联储9月会议可能启动降息，但需关注通胀韧性和经济数据变化 [87][89]

日本国债市场动态 - 日本30年期国债收益率一度升至3.28%创历史新高 20年期收益率触及2.69%为1999年以来最高水平 [1] - 全球政府债券抛售浪潮加剧日本市场压力 美国30年期收益率重回5%附近 英国30年期收益率达1998年新高 法国10年期收益率因政府稳定性担忧上行 [4] - 日本国内政治不确定性成为抛售催化剂 市场担忧首相石破茂可能因自民党选举失利下台 财政纪律放松风险加剧投资者不安情绪 [7] 全球债市联动影响 - 全球债务市场动荡驱动长期收益率普遍走高 对政府增加支出和通胀担忧持续发酵 [10] - 单日全球投资级公司债发行量达至少900亿美元 企业债大量涌入分流主权债券市场需求 [10] - 超长期债券抛售导致收益率曲线陡峭化压力 全球性财政担忧成为主要驱动因素 [10] 日本政治与政策风险 - 自民党内部动荡增加领导人更迭可能性 新首相或推行民粹主义议程包括增加政府支出 [10] - 市场预期财政政策将转向宽松 无论石破茂推出支出计划或新领导人上台均可能扩大财政支出 [11] - 日元兑美元汇率跌至约一个月低点 美元/日元上涨0.13%至148.52日元 [7] 债券市场供需状况 - 机构投资者自5月起倾向投资较短期限主权债务 长期国债购买兴趣持续低迷 [11] - 日本30年期国债标售成为市场焦点 投资者信心承压 此前多次债务标售需求疲弱或时好时坏 [11] - 固定收益投资者将3.5%视为30年期收益率下一个相对价值水平 抛售压力持续存在 [13] 投资者策略与情绪 - 债券投资者减持日本久期并避开全球长债 对30年期国债拍卖持非常谨慎态度 [12] - 10年期国债拍卖需求稳健带来安慰 但30年期标售被视为非常艰难的发行 [11][13] - 全球市场密切关注日本拍卖结果 担忧动荡可能从东京外溢至其他市场 [11]

宏观层面利好因素 - 民粹主义引发财政宽松担忧推高债券收益率 银行股是债券收益率上升的最大受益者之一 [1] - 银行作为高度本土化行业 从欧洲日本等地货币升值中受益显著 [1] - 2024年是120年来首次所有主要发达市场执政党失去政权或多数席位 政治变化通常导致增加支出和财政宽松 [3] - 美国需要GDP约3%的财政紧缩才能稳定政府债务 但政治现实导向更多财政支出 这种"松财政"环境倒逼"紧货币"推高长期国债收益率 [3] - 银行是TIPS收益率上升时表现第二好的板块 与收益率曲线陡峭化紧密相关 [3] - 瑞银维持对美元看空观点 预计欧元和日元走强 银行是欧元或日元升值时表现最佳板块之一 [7] - 欧美私人部门杠杆率处于异常低位 信贷需求明显回升 欧洲法国和意大利企业贷款需求增长强劲 [11][15] 结构性改善与估值优势 - 银行板块经历后金融危机时代去杠杆和严监管 风险抵御能力显著增强 [2] - 银行股远期市盈率较历史常态存在约10%折价 市场已消化约10%盈利下调 [16] - 欧洲银行11.6%的股本成本相对于6%的CoCo债收益率过高 若下调至10%意味着市场已定价14%盈利下调 [17][19] - 澳大利亚银行ROTE低于欧洲同行但市净率高达3倍 显示银行板块可能实现价值重估 [20][21] - 瑞典案例显示银行对经济衰退免疫力提升 GDP下滑2.4%期间不良贷款率未显著上升 [26] - 欧洲银行2025年预计总收益率(股息+回购)达8.3% 美国银行达7.2% 在所有主要行业中优势明显 [31] - 去杠杆化结束 监管开始放松 诉讼与罚款风险降低 金融科技颠覆风险可控 [32] 战术配置指标 - 银行股在全球29个行业中拥挤度排名第8 在欧洲排名第9 相对适中 [36] - 瑞银欧洲评分卡中银行股盈利修正排名第2 全球排名第5 [41] - 宏观模型显示基于PMI货币和债券收益率 欧洲银行股表现仅与变量持平 欧元进一步上涨或PMI上升将推动跑赢 [41] - 重点看好欧洲和日本银行股 因利率接近降息周期末端或加息初期 且受益于本币升值 [41] - 部分新兴市场如巴西因利率有望从高位回落具备吸引力 对美国银行相对谨慎 [41] - 偏好欧洲零售银行客户粘性高业务风险低 看好美国投行规模效应和监管优势 [41]