核心事件概述 - 百亿私募希瓦资产创始人梁宏就旗下产品净值大幅回撤公开致歉 回撤主因被归结为三笔投资判断失误 根源在于“贪婪”与受“宏大叙事”驱动的非理性决策 [1] - 希瓦资产旗下多数基金预估净值单周下跌约7% 从最高点累计回撤幅度约20% [2] 三笔具体投资失误分析 - **创新药股操作失利**：该股曾为基金贡献超过8个百分点的净值增长 实现利润达3个百分点以上 但在商业授权合作失败消息公布后股价暴跌 因对利好预期过度乐观 高位未及时兑现收益且卖出决策迟缓 导致回撤超4% [2][3] - **硬件龙头公司投资失误**：该股作为第一重仓占比高达30% 受存储芯片价格上涨及负面舆情影响持续下跌37% 近2个月对净值负贡献超过9% 反思认为高位估值合理阶段持仓30%过重 20%会更合理 [3] - **美股稳定币概念股投资失误**：在加密货币牛市乐观判断下 重仓买入市值约300亿美元、静态市盈率70-80倍的新股 忽略了解禁抛压与加密熊市风险 该股在四周内暴跌60% 尽管破位时减仓仍造成4-5个百分点的净值损失 [3] - 上述三笔失误合计导致约18个百分点的净值回撤 叠加其他持仓下跌 构成整体约20%回撤的主因 [3] 对失误根源的反思 - 失误根源被指向“贪婪”与“宏大叙事”驱动下的非理性决策 本质错误在于高位过于兴奋、追求宏大叙事 却忽略了涨幅风险与性价比 [4] - 行业专家指出案例揭示了私募行业常见陷阱：一是过度依赖单一叙事驱动投资 忽视基本面安全边际 二是风控机制在情绪驱动下易失灵 尤其在浮盈丰厚时更难执行纪律 [4] - 专家进一步指出 许多基金经理习惯于押注产业趋势 但当估值高企时 这种思维易演变为情绪驱动下的扩张 模糊安全边际底线 在新兴领域如创新药与加密货币 信息不对称性高 一旦逻辑证伪 调整滞后将放大损失 [4] 公司的应对与未来调整方向 - **投研思路微调**：过去坚持8-9年的长线持有优秀公司、不控制回撤的想法将做出改变 未来将在坚持价值投资的基础上 增加更多绝对收益的考虑以降低产品回撤 预期调整后产品回撤将会明显减小 [5] - **具体执行措施**：公司投研的底层思路不会发生重大转变 仍将坚持精选优质公司 但会进一步提高对估值的敏感度 并更密切地关注市场风格变化对个股的影响 [5] - **研究方法补充**：在继续深化基本面研究的同时 将加大量化研究的资源投入 通过量化模型的规则性降低主观判断中的不确定性 [5] - **流动性管理**：公司强调目前持仓以流动性较好的股票为主 整体组合较为分散 组合层面流动性充足 预计不会出现因赎回引发的流动性冲击 [5] 公司未来的布局方向 - 中期仍将维持以科技为主线的投资逻辑 同时看好国内经济的复苏潜力 [6] - 具体将继续看好以AI为代表的科技主线 同时也将积极布局化工、消费等有望受益于宏观复苏的领域 [6]

文章核心观点 - 公司创始人因一封格式不佳、内容空泛的全员信而受到舆论批评，反映出传统管理方式与当代员工期望之间的脱节 [7][8][9][10] - 在信息透明化的时代，企业内部沟通面临外部舆论的放大检视，陈旧的管理话术难以获得员工共鸣 [11][12][13] - 有效的内部沟通应注重形式规范与内容务实，减少抒情与宏大叙事，增加对具体事务、员工福祉和未来规划的阐述 [13][14][15][16] 公司内部沟通分析 - 公司创始人的全员信采用红色字体且未分段，文本结构不佳，影响了阅读体验 [6][8] - 信件内容以南极之旅和企鹅为喻，过度强调创业精神和宏大叙事，被批评为内容空泛，类似“小学生作文” [9][10][16] - 部分员工在社交媒体吐槽，难以共情老板的旅行见闻，更关注自身实际工作与生活困境 [11] 行业管理环境变迁 - 过去依赖口号、司歌和奋斗标语的管理方式在信息不透明的环境下有效，但现在职场社区使信息高度透明 [12][13] - 社交媒体和职场社区放大了基层员工的吐槽声音，企业难以构建封闭的信息环境，内部沟通易成为公众议题 [13] - 当代年轻企业家的内部沟通更注重实际，内容包含架构调整、未来方向、员工福祉等具体议题 [15]

宏大叙事对资产定价的影响 - 经济学家罗伯特·席勒提出“叙事”对经济行为有重要影响，应纳入经济分析框架 [1] - 2025年表现领先的资产包括贵金属、有色金属、新兴市场股票、科技资产和另类资产，其定价逻辑背后是近年流行的宏大叙事 [1] - 这些叙事形成相互关联的“叙事星座”，如美元信用体系重构、全球供应链重塑、新一轮科技革命、算力是AI时代基础设施、有色金属是AI时代石油等 [1] - 宏大叙事的出现与全球宏观变量的“非连续性”变化有关，包括财政货币条件、贸易环境、地缘政治、产业技术等在2024-2025年出现较大变化 [2] - 叙事定价阶段会打破传统投研方法：跳过短期验证、形成正反馈循环打破均值回复、形成独立风险收益范式使夏普比率失效 [2] 应对叙事影响的投研方法优化 - 区分叙事层级（战略级、战役级、战术级）以实现资金久期和风险收益匹配 [3] - 跨越传统资产分类，运用大类资产主题类别直接对标跨国别、跨行业的宏观主题 [3] - 在叙事流行阶段提高动量策略比重，关注资产价格“正在”做什么而非“应该”值多少钱 [3] - 识别核心叙事并评估其生命周期（萌芽期、认同期、狂热期、消退期），在不同阶段赋予不同投资策略 [3] - 设立“叙事验证”的客观指标：科技叙事可跟踪头部公司营收增速、用户增长和付费转化率；商品叙事可跟踪供需平衡表边际变化 [4] - 在叙事投资中保持风险意识：对单一叙事设置投资比重上限、增加非相关性资产、设立分批止盈纪律、利用期权工具控制风险 [4] 10月第三周全球资产表现 - 美股三大指数由跌转涨，纳指、标普500、道指周涨幅分别为2.14%、1.70%、1.56% [5] - 罗素2000与KWEB ETF分别上涨2.4%、2.8%；标普行业几近全线上涨，通信（+3.6%）和地产（+3.4%）领涨 [5] - 欧股表现平淡，STOXX600小幅转涨1.13%，英国富时100和德国DAX分别收跌0.77%、1.49%；日股回调1.05% [5] - 伦敦黄金现货收涨6.3%至4224美元/盎司，白银现货收涨6.6%突破54美元/盎司，年内涨幅分别达61.8%和87.2% [6] - 国内黄金ETF单周净流入114.19亿元，较上周51.90亿元翻倍；SPDR全球黄金ETF净流入30.05吨 [6] - 布伦特原油期货继续收跌2.30%，两周累计下跌5.08% [7] - 10年美债利率下行3BP收于4.02%，2年期国债利率一度降至3.4%附近 [8] - 美元指数小幅收跌0.27%至98.56；日元回到150一线，美日10Y利差收窄至232.7BP [8] 中国资产表现与市场特征 - 万得全A收跌3.45%，10年期国债利率下行2.14BP至1.82% [9] - 恒生科技和恒生指数继续下跌7.98%、3.97%，恒科两周调整幅度超10% [9] - 市场宽度明显下降，万得全A成分股超越240日均线的占比从73.9%回落至65.3% [9] - 成交额集中度下降，前5%个股成交额占比从46.0%降至41.6%；TMT与红利成交额占比之差快速收敛 [9] - 万得全A市盈率降至21.93倍，“万得全A P/E-名义GDP增速”处于滚动五年+1.74倍标准差 [10] - 红利金融回归，大盘价值占优；科创50与创业板指分别下跌6.2%、5.7%，双创指数连续两周回调近10% [10] 海外宏观政策与风险事件 - 美国联邦政府关门进入第三周，约75万名联邦雇员被迫休假或缩短工时 [11] - 美联储主席鲍威尔表示可能在未来几个月内结束缩表，政策立场转向关注流动性稳定 [13] - 鲍威尔强调将维持充裕准备金制度，长期目标是持有以美国国债为主的资产组合 [13] - 美国近期多起区域银行及非银信贷欺诈事件爆发，Zions Bank计提约6000万美元拨备，Western Alliance提起欺诈诉讼 [15] - 这些事件暴露出“仓库贷款—私募信贷—ABS”链条中的透明度不足和抵押品核查薄弱问题 [16] 中国经济高频数据 - 10月实际GDP预计为4.55%，名义GDP预计为3.58%，边际均小幅回踩 [16] - 10月工增预计回踩至5.5%；第三周CCTD25省电厂耗煤同比为4.0% [17] - 10月社零同比增速预计为2.65%，服务业生产指数为4.46% [18] - 10月CPI环比预计为0.02%，同比为0.02%；PPI环比预计为-0.20%，同比为-2.40% [18] - 月度平减指数预计维持在-0.97%，与前值大致相当 [19] 中国货币流动性状况 - 央行资产负债表9月扩张8137亿元，略低于季节性 [21] - 9月M1增速超预期，居民活期存款增加1.79万亿元，非金融企业活期存款增加5849亿元 [22] - 9月M2增速下降0.4pct，国外净资产、银行投资政府债、银行同业资产投资、实体贷款拉动率分别下降 [22] - DR001稳定在1.31%附近，DR007收在1.41%；央行月内通过逆回购净投放9000亿元 [20] 产业政策与市场动态 - 发改委发布充电设施服务能力“三年倍增”行动方案，目标2027年底建成2800万个充电设施，较2024年底1281.8万台倍增 [25] - 2025-2027年充电设施台数年复合增速将达到29.8%；乡镇充电设施覆盖率目前为80.02%，提升空间较大 [26] - 生意社BPI指数小幅回落0.1%，贵金属为代表的有色指数领涨1.5% [27] - 黄金周涨8.74%，白银涨8.28%，钴涨8.00%；存储芯片DXI指数回升19.0% [28] - 农业部猪肉平均批发价回落4.4%；28种重点监测蔬菜平均批发价回升3.9% [28] 近期政策信号 - 总理座谈会强调要加力提效实施逆周期调节，用足用好政策资源，综合治理行业无序、非理性竞争 [29] - 国常会听取关于有效降低全社会物流成本行动落实情况汇报，要求持续推动物流降本提质增效 [29] - 商务部表示将进一步加强政策储备，适时推出新的稳外贸政策 [30]

核心观点 - 中国股市近期出现由流动性驱动的"水牛"行情 受宏大叙事改善 微观产业燃点和居民资产搬家入市三大因素推动[5][18][20] - 市场结构性撕裂严重 中小盘和微盘股涨幅惊人 而基本面优秀的大盘蓝筹股滞涨甚至边缘化[6][37][38] - 自由流动性指数转正 上半年A股有1.5-1.7万亿人民币资金净流入 其中超过六成来自保险公司等大型资产配置者[24][26][29] - 当前市场情绪和动能可能持续到9月份 但需警惕基本面疲软 中美关系不确定性和政策落实效果三大风险[10][52][75] 市场流动性状况 - 大摩自由流动性指数从六月底以来转正 反映金融环境边际宽松[24][25] - 两融余额上升 开户数回暖 但两融余额占可流通市值比例处于十年均值水平 未出现杠杆过度涌入局面[7][8][67] - 居民存款下降 非银金融机构存款增长 显示资金开始向股市转移[30][31] 行业表现特征 - AI算力自主化 创新药 新消费等微观产业链提供主题涌现[19][45] - 中小盘和微盘股涨幅惊人 中证2000和ST板块表现突出[37] - 传统经济板块如消费和地产仍面临通缩压力 下游需求疲弱[60][62] 宏观环境因素 - 三季度GDP增速预计回落到4.5%左右 八月份高频指标显示经济比二季度略差[21] - 出口端抢出口效应消退 集装箱码头数据下行[22] - 耐用消费品消费恶化 汽车和家电同比数据不佳 房地产调整持续[23] - PPI和CPI难以在几个月内大幅回升 结构性通缩仍在底部徘徊[63] 政策与改革方向 - 建议通过强化分红回购制度 优化减持规则等措施推动"水牛"转向更健康可持续的"制度牛"[10][70][72] - 反内卷政策落地过程较慢 需要3-6个月时间 难以一蹴而就[56][58] - 四中全会后的"十五五"规划纲要可能提供更具体框架性论述[77] 全球市场联动 - 美股及全球股市继续朝"水牛"方向前进 美联储鸽派讲话确认降息预期[9][36][65] - 中国在中美博弈中展现主动权 通过稀土等底牌获得竞争优势[43][46] - 全球对美国例外论祛魅过程中 对包括中国在内的资产配置需求增加[49]